RISK HEDGING THROUGH FORWARD SUPPLY

CONTRACT AND EQUITY OWNERSHIP IN A SPIN-

OFF DECISION
( LINDUNG NILAI RISIKO MELALUI KONTRAK SUPPLY FORWARD DAN
EKUITAS KEPEMILIKAN DALAM PENGAMBILAN KEPUTUSAN SPIN-OFF )

Dosen Pengampu: Risna Wijayanti SE., MM., Ph.D, CFP.

Mata Kuliah : Teori Manajemen Keuangan Lanjutan

Oleh :
Jisman Mangitar Lubis
NIM. 207020402011002

Program Doktor S-3 Manajemen

Universitas Brawijaya
Kampus Jakarta
 REVIEW JURNAL

Judul RISK HEDGING THROUGH FORWARD SUPPLY CONTRACT AND EQUITY

OWNERSHIP IN A SPIN-OFF DECISION

Penulis Naoya Takezawa, Jay Rajasekerab , Kut C. Soc

Tahun 2006
Volume 106 (2007) 532–543

Penerbit International Journal of Production Economics

PENGERTIAN SPIN-OFF

Sebelum menjelaskan hasil review jurnal di bawah ini, saya menjelaskan pengertian Spin-
off menurut PBI dan pengertian dunia bisnis.

Menurut Pasal 1 angka 14 Peraturan Bank Indonesia, Pemisahan (spin-off) dapat

didefinisikan sebagai pemisahan usaha dari satu BUK (Bank Umum Konvensional, pen)
menjadi dua badan usaha atau lebih sesuai dengan ketentuan peraturan perundang-
undangan yang berlaku.

Sedangkan pengertian dalam dunia bisnis, Spin-Off (Pemisahan Perusahaan) merupakan

tindakan atau perbuatan hukum yang dilakukan oleh perusahaan berbentuk Perseroan
Terbatas (PT) untuk memisahkan usaha secara parsial atau sebagian sehingga
mengakibatkan sebagian aktiva dan passiva perusahaan tersebut beralih karena hukum
kepada dua perseroan atau lebih.
ABSTRAK

 Kami mempertimbangkan situasi di mana perusahaan publik melepaskan anak

perusahaan untuk memaksimalkan pemegang saham nilai perusahaan. Untuk
menyeimbangkan risiko operasional yang mendasari spin-off, perusahaan juga
menggunakan kontrak pasokan ke depan untuk melakukan lindung nilai terhadap
fluktuasi harga dan permintaan dalam transaksi masa depan barang yang diproduksi
oleh anak perusahaan.
 Dengan menggunakan kerangka kerja penetapan harga opsi, kami merumuskan
masalah pengoptimalan maksimalisasi nilai untuk memilih yang terbaik struktur
kepemilikan dan kontrak forward supply dalam keputusan spin-off.
 Menggunakan model kami, kami menyajikan satu set numerik hasil untuk
menggambarkan nilai kontrak pasokan forward sebagai pengungkit tambahan untuk
struktur kepemilikan perusahaan di memitigasi risiko operasional yang disebabkan oleh
ketidakpastian pasar yang mendasari untuk memaksimalkan nilai pemegang saham.
PENDAHULUAN

 Sesuatu hal yang umum bagi perusahaan publik untuk memisahkan beberapa anak
perusahaannya melalui penawaran umum perdana (IPO) sebagai cara yang efektif
untuk mengelola aset keuangan perusahaan.
 Spin-off dapat membantu perusahaan untuk melakukan lindung nilai terhadap
kewajiban keuangan yang diperlukan untuk mengoperasikan anak perusahaan.
 Lebih penting lagi, IPO merupakan saluran penting bagi perusahaan untuk membuka
potensi nilai anak perusahaan, terutama di pasar ekuitas yang sedang meningkat. IPO
anak perusahaan, perusahaan dapat meningkatkan nilai pemegang saham perusahaan.
 Banyak studi di literatur penelitian keuangan perusahaan telah diperiksa berbagai
faktor dalam memutuskan apakah akan melakukan IPO dan kepemilikan apa yang
harus dipertahankan untuk menyeimbangkan faktor keuangan yang mendasari dalam
keputusan tersebut.
PENDAHULUAN

 Makalah kami membahas beberapa operasional yang mendasarinya masalah dalam

memilih keputusan IPO tersebut. Kita pertimbangkan situasi khusus berikut. Orang tua
perusahaan melepaskan salah satu anak perusahaannya melalui penawaran IPO, di
mana induk perusahaan akan mempertahankan beberapa bagian ekuitas anak
perusahaan dan sisa saham ekuitas didistribusikan ke yang ada pemegang saham
perusahaan induk. satu-satunya pemasok beberapa komponen utama untuk sebuah
perusahaan besar produk perusahaan induk.
 Manufaktur fasilitas membutuhkan tingkat investasi yang tinggi untuk membangun dan
mengoperasikan, di mana komponen yang mendasarinya pasar bergejolak dan tunduk
pada tingkat yang tinggi fluktuasi harga dan permintaan. Lingkungan operasi seperti itu
biasa terjadi di perusahaan manufaktur teknologi seperti fasilitas fabrikasi untuk
memproduksi chip semi konduktor canggih untuk komputer dan produk elektronik.
PENDAHULUAN

 Dengan tujuan memaksimalkan nilai dalam IPO-nya dalam setiap keputusan, perusahaan induk
juga perlu hati-hati menyeimbangkan risiko operasional yang mendasarinya.
 Pertama, perusahaan induk harus mendapatkan pemasok yang handal dan hemat biaya untuk
komponen utama yang diproduksi oleh anak perusahaan spin-off untuk memenuhi permintaan
produk utama.
 Kedua, orang tua perusahaan harus efektif mengelola risiko operasional karena harga di masa
depan dan fluktuasi permintaan dari komponen yang dibutuhkan. Juga, perusahaan induk telah
menggeser risiko pasar dan investasi terhadap perusahaan yang baru saja dipisahkan anak
perusahaan, dan anak perusahaan tersebut sekarang bertanggung jawab penuh untuk mengelola
risiko keuangan dalam mengoperasikan fasilitas manufaktur di pasar yang sangat fluktuatif.
 Jika anak perusahaan tidak mampu menangani risiko eksposur tersebut dan tidak dapat bertahan
di pasar yang bergejolak, ini dapat mempengaruhi nilai IPO dari anak perusahaan dan dengan
demikian nilai pemegang saham keseluruhan perusahaan induk. Selanjutnya, orang tua
perusahaan akan kehilangan pemasok kunci yang andal komponen, jika anak perusahaan
bangkrut.
RINGKASAN JURNAL

Untuk menyeimbangkan risiko operasional yang mendasari spin-off, perusahaan menggunakan

kontrak supply forward untuk melakukan lindung nilai terhadap fluktuasi harga dan permintaan
dalam transaksi masa depan barang yang diproduksi oleh anak perusahaan.

Dengan menggunakan kerangka kerja penetapan harga opsi, kami merumuskan masalah
optimalisasi nilai-maksimalkan untuk memilih struktur kepemilikan terbaik dan kontrak supply
forward dalam keputusan spin-off.

Menggunakan model kami, kami menyajikan serangkaian hasil numerik untuk menggambarkan
nilai kontrak supply forward sebagai tuas tambahan untuk struktur kepemilikan perusahaan
dalam mengurangi risiko operasional yang disebabkan oleh ketidakpastian pasar yang
mendasarinya untuk memaksimalkan nilai pemegang saham.
KONTRAK SUPPLY FORWARD

Dalam melakukan Lindung Nilai, Perusahaan induk perlu memilih struktur

kepemilikan perusahaan yang sesuai dari anak perusahaan selama spin-off,
perusahaan induk dapat mengelola risiko operasional dengan lebih baik karena
fluktuasi harga dan permintaan di masa depan dari pasar komponen, kepemilikan
ekuitas yang lebih tinggi oleh induk perusahaan berpotensi dapat membantu anak
perusahaan untuk memanfaatkan sumber daya keuangan perusahaan induk
terhadap risiko keuangan anak perusahaan.

Kontrak supply forward membantu mengurangi fluktuasi harga di masa depan

untuk komponen yang dibutuhkan dan untuk mengamankan kapasitas produksi
yang dibutuhkan dari anak perusahaan sebagai pemasok komponen utamanya.
 LATAR BELAKANG
 Perusahaan induk perlu memilih struktur kepemilikan perusahaan
yang tepat dari anak perusahaan selama spin-off untuk melakukan
lindung nilai terhadap atas risiko operasional.

 Melalui kepemilikan ekuitas yang lebih tinggi dari operasi anak

perusahaan, induk dapat mengelola operasional dengan lebih baik
risiko karena fluktuasi harga dan permintaan di masa depan dari
pasar komponen.

 Pada saat yang sama, kepemilikan ekuitas yang lebih tinggi oleh
orang tua secara potensial dapat membantu anak perusahaan untuk
meningkatkan keuangan sumber daya perusahaan induk terhadap
risiko keuangan anak perusahaan untuk mengoperasikan fasilitas
manufaktur di pasar yang bergejolak.
 LATAR BELAKANG
 Dalam makalah ini, kami menganalisis mekanisme tambahan untuk
menangani risiko operasional di atas melalui : penggunaan kontrak
forward supply, dimana perusahaan induk setuju untuk membeli
sejumlah komponen kunci dari anak perusahaan pada beberapa harga
yang ditentukan sebelumnya di masa depan.
 Untuk anak perusahaan sebagai perusahaan independen, kontrak
pasokan menjamin pendapatan yang stabil streaming dari perusahaan
induk dan membantu untuk mengurangi risiko keuangan dari
pengoperasian fasilitas manufaktur di pasar komponen yang mudah
berubah.
 Oleh karena itu, kontrak pasokan ke depan memberikan mekanisme
pembagian risiko yang penting untuk keduanya perusahaan. Kontrak
melindungi perusahaan induk selama kenaikan pasar terhadap hal-hal
yang tidak terduga kenaikan harga komponen, dan pada saat yang
sama, mengurangi risiko keuangan anak perusahaan dengan
menghasilkan aliran pendapatan yang stabil untuk anak perusahaan di
mana harga komponen bisa turun signifikan selama penurunan pasar.
 GAMBARAN UMUM
• Sebagai contoh, selama gelembung internet di awal bagian dari
tahun 2000, Conexant Systems, di seluruh dunia penyedia
terkemuka produk semikonduktor utama untuk komunikasi
broadband, jaringan perusahaan dan rumah digital, memutuskan
untuk melepaskan beberapa divisinya sehingga memungkinkan
setiap divisi untuk mengeksploitasi teknologinya untuk bersaing
lebih baik dalam potensi tinggi pasar dan untuk memaksimalkan
total nilai pemegang saham dari perusahaan.
• Secara khusus, ia memutuskan untuk spin off unit manufaktur
semikonduktornya sebagai semikonduktor murni yang dimiliki
secara independen pengecoran wafer (bernama Semikonduktor
Jazz) yang melayani pelanggan yang menargetkan nirkabel,
optik jaringan, manajemen daya, penyimpanan, ruang
angkasa/pertahanan, dan aplikasi berkinerja tinggi lainnya.
 GAMBARAN UMUM
• Perusahaan induk, Conexant Systems, mempertahankan
kepemilikan ekuitas 40% dari yang baru ini perusahaan
independen. Juga, perusahaan induk menandatangani kontrak
pasokan 3 tahun awal untuk membeli volume tetap dari
kapasitas produksi yang baru perusahaan pada beberapa
tingkat harga tetap setiap tahun.
• Ini pengaturan memungkinkan perusahaan induk untuk
melakukan lindung nilai terhadap biaya tetap yang tinggi untuk
menjalankan operasi fabrikasi padat modal di pasar semi
konduktor yang bergejolak, sementara kontrak pasokan
memberikan keamanan finansial bagi perusahaan independen
baru, perusahaan selama fase transisi untuk mencari pelanggan
baru untuk teknologi manufakturnya di pasar pengecoran yang
sangat kompetitif.
 GAMBARAN UMUM
Kami menganalisis bagaimana perusahaan induk harus memilih struktur kepemilikan dan kontrak pasokan
yang optimal untuk memaksimalkan nilai pemegang saham dalam pemintalan dari anak perusahaan di
bawah kondisi pasar yang berbeda. Makalah ini disusun sebagai berikut :

Di Bagian 2, kami mendiskusikan asumsi model dasar kami dan merumuskan pilihan kepemilikan yang
layak struktur dan kontrak pasokan ke depan. Kami juga menyajikan beberapa analisis awal untuk risiko
yang mendasari induk dan anak perusahaan untuk suatu struktur kepemilikan dan kontrak forward supply.

Di Bagian 3, kami menyediakan kerangka kerja penetapan harga opsi yang menggabungkan operasional
yang mendasarinya risiko ke dalam nilai pemegang saham perusahaan induk perusahaan.

Di Bagian 4, kami menerapkan penetapan harga opsi ini kerangka kerja untuk merumuskan maksimalisasi
nilai masalah keputusan bagi orang tua dalam memilih kontrak dan kepemilikan forward supply yang
optimal struktur.

Di Bagian 5, kami menyajikan satu set numerik hasil yang menggambarkan keputusan optimal dari
perusahaan dalam berbagai kondisi pasar.
 FORMULASI MODEL

• Perusahaan induk akan memutuskan pada struktur kepemilikan dan pasokan yang sesuai kontrak.
Untuk memudahkan analisis kami, kami membuat yang berikut: menyederhanakan asumsi tentang
hubungan antara perusahaan induk dan manufaktur anak perusahaan dalam model kami.
• Pertama, sementara orang tua sebagian perusahaan dapat ''memiliki'' anak perusahaan melalui
kepemilikan ekuitas, perusahaan induk akan tidak memiliki pengaruh pada manufaktur keputusan anak
perusahaan seperti peralatan investasi, keputusan produksi, dll.
• Kedua, anak perusahaan hanya berfungsi sebagai pemasok komponen untuk perusahaan induk, dan
tidak akan mempengaruhi keuangan kinerja induk perusahaan kecuali melalui kepemilikan ekuitas.
• Ketiga, manufaktur fasilitas anak perusahaan memiliki kapasitas yang cukup untuk memenuhi
permintaan dari perusahaan induknya. NS anak perusahaan bertanggung jawab atas kinerja
keuangannya dan akan mengelola investasi peralatannya dan keputusan produksi secara rasional untuk
memenuhi permintaan yang ditentukan dalam kontrak pasokan sesuai dengan kondisi pasar yang
mendasarinya.
 FORMULASI MODEL

• Kami akan memodelkan ketidakpastian pasar saja melalui

fluktuasi harga dengan mengasumsikan bahwa total tuntutan
orang tua perusahaan dan pihak luar selama periode kontrak,
D dan K, adalah tetap.
• Di bawah ini asumsi pemodelan, jumlah produksi fasilitas
manufaktur sama dengan (D+K), dan F mencakup biaya tetap
dan biaya variabel dari mengoperasikan fasilitas untuk
memproduksi jumlah produksi tetap ini oleh anak perusahaan
selama kontrak Titik.
• Kita akan mengasumsikan bahwa pasar komponen harga pt
mengikuti gerak Brown geometris yang momen pertama dan
kedua dapat diamati. Kami selanjutnya membahas struktur
kepemilikan dan pasokan ke depan kontrak seperti yang
dimodelkan dalam makalah ini.
KEPEMILIKAN EKUITAS INDUK-ANAK PERUSAHAAN

• Pada spin-off, perusahaan induk akan melanjutkan untuk memiliki sebagian dari anak
perusahaan, dilambangkan oleh melalui kepemilikan ekuitas. Di dalam khususnya, induk akan
mempertahankan porsi ekuitas kepemilikan anak perusahaan sampai dengan akhir tahun masa
kontrak T.
• Sisa (1 - ) bagian dari kepemilikan ekuitas anak perusahaan akan menjadi didistribusikan kepada
pemegang saham induk yang ada di spin-off, yang bisa dijual di tempat terbuka pasar. Terlepas
dari nilai , orang tua perusahaan dan anak perusahaan akan beroperasi sebagai perusahaan
independen.
• Kasus khusus di mana = 0 dan 1 berhubungan dengan pemasok yang sepenuhnya independen
dan a anak perusahaan yang dimiliki sepenuhnya, masing-masing. Karena itu, parameter
mewakili variabel keputusan kunci untuk perusahaan induk dalam memilih ekuitas struktur
kepemilikan untuk menyeimbangkan potensi risiko dan imbalan dari operasi anak perusahaan di
berputar.
• Kami hanya mempertimbangkan kepemilikan yang sangat sederhana ini struktur sehingga model
kami dapat dengan mudah dimasukkan risiko operasional yang mendasari untuk penurut analisis.
Banyak makalah di keuangan perusahaan literatur telah mempertimbangkan faktor-faktor lain
dalam merancang struktur kepemilikan yang optimal dalam IPO; lihat untuk contoh Zingales
(1995) dan referensi di dalamnya.
 KONTRAK PASOKAN KE DEPAN

• Perusahaan induk dan anak perusahaan memiliki menyepakati kontrak pasokan ke depan untuk
memasok komponen kunci. Di bawah kontrak pasokan ini, perusahaan induk akan membeli
sejumlah komponen D dari anak perusahaan selama masa kontrak dan membayar anak
perusahaan pada akhir masa kontrak T a harga satuan tetap sama dengan, di mana 0
• Kita dapat menafsirkan kontrak pasokan yang memungkinkan perusahaan induk untuk
mendapatkan jumlah yang tersisa (1 - ) D di buka pasar dan bayar harga spot satuan pT,
sementara anak perusahaan dapat menjual kapasitas (1 - )D tersebut di buka pasar dan dapatkan
harga spot pT di akhir masa kontrak T Oleh karena itu, parameter a mewakili kunci variabel
keputusan dalam merumuskan forward supply kontrak, yang mempengaruhi risiko bawaan yang
ditanggung oleh kedua belah pihak karena fluktuasi harga pasar.
• Misalnya, 0 mewakili situasi di mana induk akan membeli semua komponennya di harga spot
masa depan pT, sedangkan 1 mewakili situasi di mana orang tua akan membeli semua komponen
yang dibutuhkan dari anak perusahaan dengan harga tetap harga satuan sama dengan harga pasar
yang diharapkan pada waktu T, E(pT), untuk menghilangkan semua pasar yang melekat risiko
karena harga komponen yang mendasarinya fluktuasi.
 KONTRAK PASOKAN KE DEPAN

• Kami hanya mempertimbangkan yang di atas kontrak pasokan forward sederhana

sehingga memungkinkan kita untuk dengan mudah menggabungkan struktur
kepemilikan ekuitas keputusan dalam model kami untuk menganalisis yang mendasari
risiko operasional yang belum banyak diterima perhatian dalam konteks keuangan
perusahaan.
• Corbett dan Tang (1999), di antara banyak makalah lainnya, studi desain kontrak
pasokan untuk memaksimalkan pasokan kinerja rantai.
• Wu, dkk. (2002) dan Wu dan Kleindorfer (2005) mempertimbangkan strategi kontrak
dengan pemasok independen dan ketersediaan dari pasar spot. Di sini, di makalah ini,
fokus kami adalah untuk mendapatkan wawasan tentang penggunaan kontrak pasokan
ketika pemasok adalah anak perusahaan dan pemegang saham total nilai harus
dimaksimalkan pada spin-off.
 ANALISIS RESIKO
• Untuk anak perusahaan, parameter model K
mewakili total permintaan luar selain
permintaan dari perusahaan induk. Sebagai
alternatif, seseorang dapat menafsirkan K
sebagai nilai aset yang mendasarinya teknologi
manufaktur anak perusahaan, yang diasumsikan
sebanding dengan harga pasar komponen.
• Kemudian, total nilai aset dari anak perusahaan
pada akhir periode kontrak T sama dengan total
pendapatan dikurangi total biaya operasional
selama masa kontrak ditambah nilai aset dari
teknologi manufaktur di akhir kontrak periode
T diberikan.
 ANALISIS RESIKO
• Untuk perusahaan induk, Z mewakili total aset
nilai pada akhir masa kontrak, tidak termasuk
nilai anak perusahaan berdasarkan ekuitasnya
kepemilikan dan biaya pengadaan komponen.
• Untuk mempermudah, kita asumsikan bahwa
Z adalah independen dari kinerja keuangan
perusahaan anak perusahaan dan harga pasar
komponen pt. Kemudian, total nilai aset induk
pada akhirnya dari periode kontrak T.
 ANALISIS RESIKO
• Pertanyaan penelitian dasar di sini adalah
bagaimana pemilihan parameter dan akan
mempengaruhi total nilai pemegang saham dan
risiko yang terkait selama spin-off.
• Karena orang tua mempertahankan b bagian dari
anak perusahaan melalui kepemilikan ekuitas dan
sisa ( 1 - ) bagian dari nilai anak perusahaan akan
didistribusikan ke yang ada pemegang saham, total
nilai aset yang ada pemegang saham perusahaan
induk pada akhirnya dari periode kontrak T karena
spin-off adalah diberikan oleh
• Perhatikan gambar (4) bahwa nilai total aset
terhadap pemegang saham induk pada waktu T
karena spin off tidak tergantung pada dan
 ANALISIS RISIKO
Untuk anak perusahaan, parameter model K mewakili total permintaan luar selain permintaan dari induk.
Atau, seseorang dapat menafsirkanK sebagai nilai aset teknologi manufaktur yang mendasari anak
perusahaan, yang diasumsikan sebanding dengan harga pasar komponen. Kemudian, total nilai aset anak
perusahaan pada akhir masa kontrakT sama dengan total pendapatan dikurangi total biaya operasi selama
periode kontrak ditambah nilai aset teknologi manufaktur pada akhir kontrak
Period T ditunjukan dengan :

Untuk Perusahaan induk, Z merupakan nilai total aset

pada akhir masa kontrak, tidak termasuk nilai entitas
anak berdasarkan kepemilikan ekuitasnya dan biaya
pengadaan komponen. Untuk mempermudah, kita
asumsikan bahwa Z independen dari kinerja keuangan
anak perusahaan dan harga pasar komponen P T.
Kemudian, total nilai aset induk pada akhir masa
kontrak T adalah sama dengan : ->
 ANALISIS RISIKO

• Pertanyaan dasar penelitian di sini adalah bagaimana pemilihan parameter α dan β akan
mempengaruhi nilai pemegang saham total dan risiko yang terkait selama spin-off. Karena
Perusahaan induk mempertahankan β bagian anak perusahaan melalui kepemilikan ekuitas
dan sisanya (1-β) bagian dari nilai anak perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham
yang ada, total nilai aset kepada pemegang saham yang ada dari perusahaan induk pada
akhir masa kontrak T karena spin-off ditunjukkan dengan :
 ANALISIS RISIKO

Total nilai aset kepada pemegang saham induk pada saat itu T karena spin off tidak
bergantung pada α dan β, yaitu, pilihan kontrak pasokan ke depan α dan struktur
kepemilikan β tidak akan mempengaruhi total nilai aset kepada pemegang saham.

Namun, seperti yang diturunkan di atas, varians nilai aset induk dan anak perusahaan
dipengaruhi oleh pilihan kontrak supply forward dan struktur kepemilikan. Selanjutnya
pengembangan kerangka kerja penetapan harga opsi untuk mengukur risiko inheren dari
nilai pemegang saham induk dan anak perusahaan karena spin-off, yang ditangkap dalam
variabilitas VM dan VS, untuk memilih kontrak pasokan forward terbaik α dan struktur
kepemilikan β untuk memaksimalkan total nilai pemegang saham.
 KERANGKA KERJA PENETAPAN HARGA OPSI
• Dalam kerangka kerja kami, kami akan menghitung nilai
pemegang saham anak perusahaan sebagai total nilai aset yang
didiskontokan dari anak perusahaan pada akhir tahun periode
kontrak T.

• Dimana (x) + max {x,0} dan ekspektasi diambil sehubungan

dengan ukuran probabilitas netral risiko sesuai dengan proses
penetapan harga pt dengan r mewakili tingkat diskonto bebas
risiko.
• Risikonya ukuran netral memungkinkan kita untuk menyesuaikan
masa depan arus kas yang diharapkan dengan mengubah
probabilitas distribusi arus kas masa depan alih-alih mengubah
faktor diskon sehingga arus kas dapat didiskon dengan tarif
bebas risiko; lihat Hull (2002) untuk rincian lebih lanjut.
• Dengan kata lain, kerangka kerja kami mengasumsikan bahwa
anak perusahaan dianggap sebagai tidak berharga (yaitu,
bangkrut) jika total nilai asetnya VS () didefinisikan dalam (1)
negatif pada akhir kontrak periode T.
 KERANGKA KERJA PENETAPAN HARGA OPSI
• Untuk analisis kami, kami berasumsi bahwa penetapan
harga proses pt adalah gerak Brown geometrik yang
didefinisikan sebagai berikut:
• Di mana W(t) adalah proses Wiener. Di bawah ini asumsi,
kita kemudian dapat menghitung nilai S(a) dengan
memodelkannya sebagai opsi panggilan untuk yang
mendasari aset Di, di mana
• jatuh tempo T, dan tingkat bebas risiko r. Untuk opsi
panggilan ini harga, pertama-tama kita dapat menerapkan
Lemma Ito (lihat Hull (2002) atau Duffie (2001) untuk
keterangan lebih lanjut) ke aset yang mendasari
sehubungan dengan penetapan harga proses pt.
 NILAI PEMEGANG SAHAM
ANAK PERUSAHAAN

•Model kami mengasumsikan bahwa induk

mempertahankan bagian dari kepemilikan
ekuitas anak perusahaan sepanjang masa
kontrak.

•Jadi, untuk setiap kontrak pasokan ke depan

dan struktur kepemilikan , nilai total aset induk
pada akhir periode kontrak T diberikan oleh VM(
) seperti yang didefinisikan di (2).
 NILAI PEMEGANG SAHAM
PERUSAHAAN INDUK

• Untuk memasukkan risiko bawaan dari

variabilitas dari nilai aset induk ke dalam
memilih yang optimal dalam model kami,
kami akan menyertakan asuransi premi untuk
risiko VM menjadi negative. karena itu
mungkin menghadapi kebangkrutan) di akhir
periode kontrak T.
• Secara khusus, kami menetapkan induk pada
akhir periode kontrak T dikurangi premi
asuransi, yaitu :
 MASALAH PENGOPTIMALAN

• Dengan menggunakan kerangka kerja penetapan

harga opsi di atas, kita dapat merumuskan masalah
keputusan untuk perusahaan induk sebagai memilih
struktur kepemilikan terbaik dan ke depan kontrak
pasokan yang memaksimalkan total pemegang
saham nilai induk karena spin-off :

• Persamaan (15) dengan jelas menggambarkan

pengorbanan dalam seleksi variabel keputusan
yang mendasari .

• Kontrak pasokan a mempengaruhi nilai tambah

pada anak perusahaan karena spin-off dan asuransi
premi yang dibayarkan oleh orang tua karena
variabilitas fluktuasi harga komponen yang tidak
dijamin oleh kontrak pasokan.
 MASALAH PENGOPTIMALAN
• Kami menyatakan bahwa total nilai pemegang saham dari induk
yang didefinisikan di atas tidak bergantung pada apakah anak
perusahaan akan pailit pada akhir tahun periode kontrak T. Model
kami dengan demikian mengasumsikan bahwa orang tua entah
bagaimana dapat mengamankan sumber lain untuk dipasok
komponen yang diperlukan, jika anak perusahaan pergi bangkrut.
• Jika tidak, potensi kerugian yang dapat diandalkan pasokan
komponen perlu dimasukkan dalam kerangka optimasi. Untuk
masalah optimasi (14), kita asumsikan bahwa semua nilai antara 0
dan 1 adalah bisa dilakukan. Pada kenyataannya, induk dan anak
perusahaan mungkin menimbulkan batasan tertentu pada rentang
yang layak dari dua parameter ini.
 ANALISIS NUMERIK
• Di bagian ini, kami menyediakan satu set
numerik hasil untuk menggambarkan penerapan
dan potensi implikasi yang dapat ditarik dari
usulan kami model yang dikembangkan pada
bagian sebelumnya.
• Kami dahulu mengembangkan dan menganalisis
kasus dasar untuk numerik kami eksperimen.
Kami kemudian memvariasikan parameter yang
berbeda untuk memahami bagaimana solusi
optimal dari akan berubah di bawah lingkungan
operasi yang berbeda.
• Dari hasil ini, kita dapat menghasilkan beberapa
wawasan yang berguna mengenai pilihan
optimal dari struktur kepemilikan dan kontrak
pasokan ke depan untuk memaksimalkan nilai
pemegang saham dalam spin-off keputusan.
 KASUS DASAR

• Untuk mengembangkan dasar yang realistis kasus

untuk analisis numerik kami, kami akan memilih
set parameter model dengan meniru operasi
lingkungan yang dihadapi oleh banyak perusahaan
semikonduktor pada awal tahun 2000 seperti
Conexant System disebutkan dalam pendahuluan
kami (lih. Conexant's (2003) Laporan Tahunan).

• Secara khusus, kami berasumsi bahwa nilai Z

adalah 20 kali nilai F. To menyoroti dampak dari
keputusan spin-off pada perusahaan induk, kami
berasumsi bahwa yang diharapkan pendapatan anak
perusahaan merupakan sebagian harta induk.
Secara khusus, pendapatan yang diharapkan dari
anak perusahaan ditetapkan menjadi sepertiga dari
nilai Z.
 KASUS DASAR

• Perhatikan bahwa optimal a menurun dengan meningkatnya b.

Dengan kata lain, sebagai induk meningkatkan kepemilikan
ekuitas anak perusahaan, induk akan menurunkan proporsinya
pembelian komponen dengan harga tetap di pemasok kontrak.
• Seperti yang diilustrasikan pada (15), nilai a yang lebih kecil
meningkatkan variabilitas pendapatan masa depan dari anak
perusahaan dan dengan demikian nilai opsi yang mendasari anak
perusahaan, sementara pada saat yang sama, meningkatkan
premi asuransi karena risiko yang lebih tinggi dalam biaya
pembelian sisa (1 a) porsi komponen.
• Sebagai kepemilikan ekuitas yang lebih tinggi dari anak
perusahaan meningkatkan nilai aset total perusahaan induk,
dampak keseluruhan dari risiko ini pada premi asuransi
berkurang. Dengan demikian, nilai optimal yang sesuai dari a
menurun seiring dengan ekuitas kepemilikan b meningkat.
 KESIMPULAN
• Dalam makalah ini, kami mempelajari lingkungan operasi di
mana perusahaan induk memutuskan untuk melepaskan salah
satu dari anak perusahaannya yang memasok komponen kunci
ke perusahaan induk di pasar yang bergejolak.
• Kami mengembangkan kerangka pemodelan untuk
menganalisis bagaimana orang tua perusahaan dapat
menggunakan kontrak forward supply, selain struktur
kepemilikan ekuitas, untuk lindung nilai terhadap risiko
operasional .
• Menggunakan kerangka opsi, kami mengukur risiko yang
mendasarinya dan mengusulkan pengoptimalan masalah untuk
memilih struktur kepemilikan yang optimal dan kontrak
pasokan untuk memaksimalkan total nilai pemegang saham
perusahaan induk.
 KESIMPULAN
• Kami juga menyediakan serangkaian hasil numerik untuk
menunjukkan kemampuan aplikasi kerangka pemodelan kami
dan untuk menyediakan beberapa wawasan berguna untuk
menggunakan ekuitas secara efektif struktur kepemilikan dan
kontrak pasokan ke depan untuk lindung nilai terhadap
volatilitas harga.
• Melalui hasil numerik kami, kami menggambarkan nilai
penggunaan kontrak forward supply sebagai tuas tambahan
untuk struktur kepemilikan perusahaan di memitigasi risiko
operasional yang disebabkan oleh ketidakpastian pasar yang
mendasari dalam keputusan spin-off.
• Hasil kami menunjukkan bahwa penggunaan yang efektif dari
kontrak pasokan membantu untuk menyeimbangkan dampak
dari pilihan struktur kepemilikan ekuitas
 KESIMPULAN
• Secara khusus, hasil kami menunjukkan bahwa penyimpangan kecil dari
struktur kepemilikan yang optimal tanpa menggunakan kontrak pasokan
dapat secara signifikan mengurangi nilai tujuan, sambil menggunakan
pasokan yang sesuai kontrak dapat memungkinkan pilihan yang lebih luas
untuk kemungkinan struktur kepemilikan tanpa signifikan mengubah nilai
tujuan keseluruhan.
• Dengan menganalisis dampak berbagai parameter model pada keputusan
yang optimal, kami selanjutnya memberikan beberapa wawasan dalam
memilih struktur kepemilikan yang sesuai dan kontrak pasokan ke depan
dalam operasi tertentu lingkungan. Penelitian sebelumnya telah
mempelajari desain yang optimal struktur kepemilikan ekuitas dan
penawaran ke depan kontrak secara terpisah.
• Sebagai titik awal untuk mengintegrasikan keputusan dari dua masalah
penting ini, kami model di sini mengasumsikan kepemilikan ekuitas yang
sangat sederhana struktur dan kontrak pasokan ke depan. Untuk
kedepannya, penelitianini berfungsi untuk memperkenalkan kepemilikan
yang lebih kompleks struktur dan kontrak pasokan dalam model kami
untuk memperluas penerapan analisis dan hasinya.
 SEKIAN
DAN
TERIMA KASIH
Dosen Pengampu:
Risna Wijayanti SE., MM., Ph.D, CFP
Mata Kuliah :
Teori Manajemen Keuangan Lanjutan

Oleh :
Jisman Mangitar Lubis
NIM. 207020402011002

Program Doktor S-3 Manajemen

Universitas Brawijaya
Kampus Jakarta