International Parity Conditions

Learning Objectives
■ Periksa bagaimana tingkat harga dan perubahan tingkat harga (inflasi) di negara-negara
menentukan nilai tukar di mana mata uang mereka diperdagangkan
■ Tunjukkan bagaimana suku bunga mencerminkan kekuatan inflasi di setiap negara dan mata
uang
■Jelaskan bagaimana pasar ke depan untuk mata uang mencerminkan harapan yang dipegang
oleh pasar peserta tentang nilai tukar spot di masa depan
■Analisis bagaimana, dalam ekuilibrium, pasar mata uang spot dan forward diselaraskan dengan
perbedaan bunga dan perbedaan dalam inflasi yang diharapkan
Teori-teori ekonomi yang menghubungkan nilai tukar, tingkat harga, dan tingkat bunga
adalah disebut kondisi paritas internasional. Di mata banyak orang, paritas internasional ini
kondisi membentuk inti dari teori keuangan yang dianggap unik untuk bidang keuangan
internasional. Teori-teori ini tidak selalu berhasil menjadi "benar" bila dibandingkan untuk apa
yang diamati oleh para siswa dan praktisi di dunia nyata, tetapi mereka adalah pusat dari
semuanya pemahaman tentang bagaimana bisnis multinasional dilakukan dan didanai di dunia
saat ini. Dan, seperti yang sering terjadi, kesalahan itu tidak selalu dalam teori itu sendiri, tetapi
dalam cara itu ditafsirkan atau diterapkan dalam praktik.

Prices and Exchange Rates

Jika produk atau layanan yang identik dapat dijual di dua pasar yang berbeda, dan tidak
ada batasan ada pada penjualan atau pengangkutan produk antar pasar, harga produk
seharusnya sama di kedua pasar. Ini disebut hukum satu harga.
Prinsip utama pasar kompetitif adalah bahwa harga akan menyamakan di seluruh pasar
jika tidak ada gesekan atau biaya untuk memindahkan produk atau layanan antar pasar. Jika dua
pasar di dua negara yang berbeda, harga produk dapat dinyatakan berbeda ketentuan mata
uang, tetapi harga produk harus tetap sama. Membandingkan harga hanya membutuhkan
konversi dari satu mata uang ke mata uang lainnya. Sebagai contoh,

di mana harga produk dalam dolar AS ( P$), dikalikan dengan nilai tukar spot (S ,yen per dolar
AS), sama dengan harga produk dalam yen Jepang ( P¥). Sebaliknya, jika harga kedua produk
dinyatakan dalam mata uang lokal, dan pasar efisien di bersaing jauh harga yang lebih tinggi di
satu pasar relatif terhadap yang lain, nilai tukar dapat disimpulkan dari harga produk relatif lokal:

Purchasing Power Parity and the Law of One Price

Jika hukum satu harga berlaku untuk semua barang dan jasa, paritas daya beli (PPP) nilai
tukar dapat ditemukan dari setiap kelompok harga. Dengan membandingkan harga produk
identik dalam mata uang yang berbeda, orang dapat menentukan "nyata" atau Nilai tukar PPP
yang seharusnya ada jika pasar efisien. Ini adalah versi absolut dari paritas daya beli. Paritas
daya beli absolut menyatakan bahwa tempat nilai tukar ditentukan oleh harga relatif keranjang
barang yang serupa.

Relative Purchasing Power Parity

Jika asumsi versi absolut dari teori PPP sedikit dilonggarkan, kita amati apa itu
disebut paritas daya beli relatif. PPP relatif berpendapat bahwa PPP tidak terlalu membantu
dalam menentukan apa kurs spot hari ini, tetapi bahwa perubahan relatif dalam harga antara dua
negara-negara selama periode waktu tertentu menentukan perubahan nilai tukar selama periode
itu. Lebih spesifik:
Jika nilai tukar spot antara dua negara dimulai dalam ekuilibrium, perubahan apa pun
dalam perbedaan tingkat inflasi di antara mereka cenderung untuk diimbangi dalam
jangka panjang oleh perubahan yang sama tetapi berlawanan dalam nilai tukar spot.
Tampilan 6.2 menunjukkan kasus umum PPP relatif. Sumbu vertikal menunjukkan
persentasenya perubahan nilai tukar spot untuk mata uang asing, dan sumbu horizontal
menunjukkan persen- perbedaan usia dalam tingkat inflasi yang diharapkan (asing relatif
terhadap negara asal). Paritas diagonal garis menunjukkan posisi keseimbangan antara
perubahan nilai tukar dan inflasi relative tarif. Sebagai contoh, titik P merupakan titik
keseimbangan di mana inflasi di negara asing, Jepang, 4% lebih rendah daripada di negara
asalnya, Amerika Serikat. Oleh karena itu, PPP relatif memprediksi bahwa yen akan terapresiasi
sebesar 4% per tahun sehubungan dengan dolar AS. Jika pasar saat ini ekspektasi mengarah ke
titik W atau S dalam Tampilan 6.2, mata uang lokal akan dipertimbangkan lemah (titik W)
atau kuat (titik S), dan pasar tidak akan berada dalam ekuilibrium.
Logika di balik penerapan PPP terhadap perubahan nilai tukar spot adalah bahwa jika sebuah
negara mengalami tingkat inflasi yang lebih tinggi daripada negara-negara mitra dagang utama,
dan Negara nilai tukar tidak berubah, ekspor barang dan jasa menjadi kurang kompetitif dengan
produk sebanding yang diproduksi di tempat lain. Impor dari luar negeri menjadi lebih mahal-
bersaing dengan produk dalam negeri dengan harga lebih tinggi. Perubahan harga ini
menyebabkan defisit pada giro dalam neraca pembayaran kecuali diimbangi dengan arus modal
dan finansial.

Empirical Tests of Purchasing Power Parity

Telah ada pengujian ekstensif untuk versi pembelian absolut dan relative paritas kekuatan
dan hukum satu harga. Tes-tes ini, sebagian besar, belum terbukti PPP akurat dalam
memprediksi nilai tukar masa depan. Barang dan jasa pada kenyataannya tidak bergerak dengan
biaya nol antar negara, dan pada kenyataannya banyak layanan tidak “dapat diperdagangkan,”
untuk misalnya, untuk potongan rambut. Banyak barang dan jasa tidak memiliki kualitas yang
sama negara, yang mencerminkan perbedaan dalam selera dan sumber daya dari negara
mereka pembuatan dan konsumsi.
Dua kesimpulan umum dapat dibuat dari tes ini: (1) PPP bertahan jauh dalam jangka
panjang tetapi buruk untuk periode waktu yang lebih pendek; dan (2) Teorinya lebih baik bagi
negara-negara dengan tingkat inflasi yang relatif tinggi dan terbelakang
pasar modal.

Exchange Rate Indices: Real and Nominal

Karena setiap negara melakukan perdagangan dengan banyak mitra, kami perlu melacak
dan mengevaluasi nilai mata uang individualnya terhadap semua nilai mata uang lainnya untuk
menentukan daya mengejar pur relatif. Tujuannya adalah untuk mengetahui apakah suatu
Negara nilai tukar adalah "overvalued" atau "undervalued" dalam hal PPP. Salah satu yang
utama metode menangani masalah ini adalah perhitungan indeks nilai tukar. Indeks-indeks ini
dibentuk melalui perdagangan dengan menimbang nilai tukar bilateral antara negara asal dan
mitra dagangnya.
Indeks nilai tukar efektif nominal menggunakan nilai tukar aktual untuk membuat indeks,
berdasarkan rata-rata tertimbang, dari nilai mata uang subjek dari waktu ke waktu. Itu benar tidak
benar-benar menunjukkan apa pun tentang "nilai sebenarnya" dari mata uang atau apa pun yang
terkait dengannya PPP. Indeks nasional hanya menghitung bagaimana nilai mata uang terkait
dengan beberapa dipilih periode dasar sewenang-wenang, tetapi digunakan dalam
pembentukan pertukaran efektif nyata indeks tingkat . Indeks nilai tukar riil efektif menunjukkan
bagaimana rata-rata tertimbang daya beli mata uang telah berubah relatif terhadap beberapa
pangkalan yang dipilih secara sewenang-wenang periode. Tampilan 6.3 memplot indeks nilai
tukar riil efektif untuk Jepang, kawasan euro, dan AS untuk periode 1980-2012
Jika perubahan nilai tukar hanya mengimbangi tingkat inflasi diferensial — jika paritas daya beli
bertahan — semua indeks nilai tukar riil efektif akan melakukannya tetap di 100. Jika nilai tukar
menguat lebih dari yang dibenarkan oleh inflasi diferensial, indeksnya akan naik di atas 100. Jika
pertukaran efektif nyata indeks nilai di atas 100, mata uang akan dianggap "dinilai terlalu tinggi"
dari sebuah perspektif kompetitif, dan sebaliknya.
Tampilan 6.3 menunjukkan bagaimana nilai tukar efektif nyata dari dolar AS,
Yen Jepang, dan euro Eropa telah berubah selama 35 tahun terakhir. Itu nilai indeks dolar secara
substansial di atas 100 pada awal 1980-an (dinilai terlalu tinggi), jatuh di bawah 100 selama
periode 1988-1996 (undervalued), kemudian naik di atas 100 lagi. Dolar hanya sedikit dinilai
terlalu tinggi sejak 2012. Sementara itu euro belum menyimpang jauh dari "penilaian yang tepat"
sejak 2009, yen Jepang telah jelas diremehkan sejak pertengahan 2012. Selain mengukur
penyimpangan dari PPP, suatu negara benar-benar efektif nilai tukar adalah alat penting bagi
manajemen ketika memprediksi kenaikan atau tekanan ke bawah pada neraca pembayaran dan
nilai tukar suatu negara, seperti serta indikator apakah produksi untuk ekspor di negara itu bisa
kompetitif.

Exchange Rate Pass-Through

Pass-through nilai tukar adalah ukuran respons impor dan ekspor harga produk untuk
perubahan dalam nilai tukar. Ketika pass-through itu parsial, artinya perubahan persentase
penuh dalam nilai tukar tidak tercermin dalam harga, sebuah negara benar-benar efektif indeks
nilai tukar dapat menyimpang dari tingkat keseimbangan-PPP-nya 100. Meskipun PPP
menyiratkan bahwa semua perubahan nilai tukar dilewati oleh perubahan setara di harga untuk
mitra dagang, penelitian empiris di tahun-tahun setelah pertumbuhan nilai tukar mata uang yang
dipertanyakan asumsi yang sudah lama dipegang ini.

Complete versus Partial Pass-Through

Jika harga dalam dolar AS naik kurang dari persentase perubahan dalam pertukaran
tarif (seperti yang sering terjadi dalam perdagangan internasional), maka hanya ada sebagian
pass-through perubahan nilai tukar. Misalnya, komponen dan bahan baku yang diimpor ke Belgia
lebih murah di euro ketika euro menguat terhadap mata uang pemasok asing. Ini juga
kemungkinan bahwa beberapa waktu mungkin berlalu sebelum semua perubahan nilai tukar
akhirnya tercermin dalam harga barang yang diperdagangkan, termasuk periode di mana
sebelumnya kontrak yang ditandatangani diserahkan pada. Jelas itu adalah kepentingan Volvo
untuk melakukannya apa yang bisa untuk mencegah apresiasi euro menaikkan harga mobil di
pasar ekspor utama.

Price Elasticity of Demand

Konsep elastisitas harga dari permintaan berguna ketika mencegah penambangan
tingkat pass-through yang diinginkan. Ingat harganya elastisitas permintaan untuk barang apa
pun adalah persentase perubahan kuantitas barang yang diminta sebagai akibat dari perubahan
persentase harga barang:
Elastisitas Harga Permintaan =

di mana Q d adalah kuantitas yang diminta dan P adalah harga produk. Jika nilai absolut
dari e p adalah kurang dari 1,0, maka yang baik relatif “tidak elastis.” Jika lebih besar dari 1,0,
maka yang baik relatif "elastis." Produk Belgia yang relatif tidak elastis dalam harga — artinya
kuantitas yang diminta relatif tidak responsif terhadap perubahan harga — mungkin sering
menunjukkan tingkat lulus yang tinggi melalui . Ini karena harga dolar yang lebih tinggi di pasar
Amerika Serikat memiliki sedikit efek nyata pada kuantitas produk yang diminta oleh
konsumen. Pendapatan dolar akan meningkat, tetapi pendapatan euro akan tetap menjadi
sama. Namun, produk yang relatif elastis terhadap harga akan merespons sebaliknya. Jika
apresiasi 20% euro menghasilkan harga dolar 20% lebih tinggi, Konsumen AS akan mengurangi
jumlah Volvo yang dibeli. Jika harganya elastisitas permintaan Volvo di Amerika Serikat lebih
besar dari satu, total pendapatan penjualan dolar dari Volvo akan menurun.

Pass-Through and Emerging Market Currencies

Sejumlah pasar berkembang negara telah memilih dalam beberapa tahun terakhir untuk
mengubah tujuan dan pilihan mereka sebagai dijelaskan dalam trinitas mustahil (diperkenalkan
dan dirinci sebelumnya dalam Bab 2). Negara-negara ini telah berubah dari memilih nilai tukar
yang dipatok dan kebijakan moneter independen atas aliran bebas modal (poin A dalam Lampiran
6.4) ke kebijakan yang memungkinkan lebih banyak aliran modal dengan mengorbankan
pertukaran yang ditetapkan atau tetap rate (menuju titik C dalam Tampilan 6.4). Perubahan fokus
ini kini juga memperkenalkan pass-through nilai tukar masalah di pasar negara berkembang yang
sama ini. Dengan mengubah nilai tukar dan peningkatan perdagangan dan pergerakan produk
keuangan masuk dan keluar dari negara-negara ini, harga berubah. Meskipun harga bergejolak
saja merupakan sumber pertumbuhan kekhawatiran, perubahan harga berkontribusi pada
tekanan inflasi bahkan lebih meresahkan. Akar penyebab masalah ini tidak terletak pada pilihan
yang dibuat oleh negara-negara pasar berkembang, tetapi lebih dengan pilihan tingkat bunga
yang dibuat oleh negara industri utama tempat mereka berdagang.
Sejak 2009, semua pasar mata uang negara industri utama — dolar, euro, yen — dicirikan
oleh suku bunga yang sangat rendah, karena kekhawatiran ekonomi.

Interest Rates and Exchange Rates

Kita telah melihat bagaimana harga barang di berbagai negara harus dihubungkan melalui
nilai tukar. Kami sekarang mempertimbangkan bagaimana suku bunga dikaitkan dengan nilai
tukar.

The Fisher Effect

Efek Fisher, dinamai setelah ekonom Irving Fisher, menyatakan bahwa tingkat bunga
nominal di setiap negara sama dengan tingkat pengembalian riil yang disyaratkan plus
kompensasi untuk inflasi yang diharapkan. Lebih formal, ini berasal dari (1 + r ) (1 + P ) - 1
sebagai
i=r+P+rP,
di mana i adalah tingkat bunga nominal, r adalah tingkat bunga riil, dan P adalah yang
diharapkan tingkat inflasi selama periode waktu dana yang akan dipinjamkan. Istilah, r P sering
turun dari pertimbangan karena nilai yang relatif minor. Efek Fisher kemudian dikurangi menjadi
(bentuk perkiraan)
i = r + P.
Tes empiris menggunakan tingkat inflasi ex post nasional telah menunjukkan bahwa efek
Fisher biasanya ada untuk sekuritas pemerintah jangka pendek seperti surat berharga dan
catatan.
Perbandingan yang didasarkan pada jatuh tempo yang lebih panjang menderita dari
peningkatan risiko finansial yang melekat dalam fluktuasi biaya nilai pasar obligasi sebelum jatuh
tempo. Perbandingan pribadi sekuritas sektor dipengaruhi oleh kelayakan kredit yang tidak sama
dari emiten. Semua tes tidak klonif sejauh tingkat inflasi terakhir di masa lalu bukan ukuran yang
tepat dari inflasi yang diharapkan di masa depan.

The International Fisher Effect

 Hubungan antara perubahan persentase dalam nilai tukar spot dari waktu ke waktu dan
perbedaan antara suku bunga yang sebanding di pasar modal nasional yang berbeda adalah
dikenal sebagai efek Fisher internasional. "Fisher-open," seperti yang sering disebut,
menyatakan itu nilai tukar spot harus berubah dalam jumlah yang sama tetapi berlawanan arah
dengan perbedaan tingkat bunga antar kedua negara. Lebih formal,

dimana saya i$ dan i¥ adalah suku bunga nasional masing-masing, dan S adalah nilai tukar spot
menggunakan kutipan tidak langsung (kutipan tidak langsung pada dolar, misalnya, ¥ = $ 1,00)
di awal periode ( S 1 ) dan akhir periode ( S 2 ). Ini adalah bentuk perkiraan biasa digunakan di
industri. Formulasi yang tepat adalah sebagai berikut:

Pembenaran untuk efek Fisher internasional adalah bahwa investor harus diberi imbalan
atau dihukum untuk mengimbangi perubahan yang diharapkan dalam nilai tukar. Misalnya jika
berbasis dolar investor membeli obligasi 10 tahun yen yang menghasilkan bunga 4%, bukan
obligasi dolar 10 tahun mendapatkan bunga 6%, investor harus mengharapkan yen untuk
menghargai vis-à-vis dolar setidaknya 2% per tahun selama 10 tahun. Jika tidak, investor
berbasis dolar akan melakukannya lebih baik tetap dalam dolar. Jika yen menguat 3% selama
periode 10 tahun, maka investor berbasis dolar akan mendapatkan bonus pengembalian 1% lebih
tinggi. Namun, internasional Efek Fisher memprediksi bahwa, dengan aliran modal yang tidak
terbatas, seorang investor harus bersikap acuh tak acuh apakah ikatannya dalam dolar atau yen
— karena investor di seluruh dunia akan melihatnya kesempatan yang sama dan bersainglah.
Tes empiris memberikan dukungan pada hubungan yang didalilkan oleh internasional Efek
Fisher, meskipun penyimpangan jangka pendek yang cukup besar terjadi. Kritik yang lebih serius
telah diajukan, oleh studi terbaru yang menunjukkan keberadaan orang asing menukar premi
risiko untuk sebagian besar mata uang utama. Juga, spekulasi dalam minat yang terbuka
arbitrage menciptakan distorsi di pasar mata uang. Dengan demikian, diharapkan perubahan nilai
tukar tingkat mungkin secara konsisten lebih besar daripada perbedaan tingkat bunga.

The Forward Rate

Sebuah forward rate (atau outright forward seperti yang dijelaskan dalam Bab 5) adalah
nilai tukar dikutip hari ini untuk penyelesaian di masa mendatang. Perjanjian pertukaran
berjangka antar mata uang menyatakan nilai tukar di mana mata uang asing akan "dibeli" atau
"dijual untuk-ward ”pada tanggal tertentu di masa mendatang (biasanya setelah 30, 60, 90, 180,
270, atau 360 hari). Forward rate dihitung untuk setiap jatuh tempo tertentu dengan
menyesuaikan tempat saat ini nilai tukar dengan rasio suku bunga mata uang euro dari jatuh
tempo yang sama untuk dua sub- mata uang yect. Misalnya, kurs forward 90 hari untuk
pertukaran franc Swiss / dolar AS rate ( FSF / $) ditemukan dengan mengalikan kurs spot saat
ini ( SSF / $) dengan rasio 90 hari suku bunga deposito euro-Swiss ( iSF) selama tingkat deposito
eurodollar 90 hari.
Seperti yang diilustrasikan dalam Tampilan 6.5, premi forward pada forward eurodollar
muncul dari perbedaan antara suku bunga eurodollar dan franc Swiss. Karena maju kurs untuk
setiap jatuh tempo tertentu menggunakan suku bunga spesifik untuk jangka waktu itu, forward
premium atau diskon pada suatu mata uang jelas secara visual — mata uang dengan mata uang
yang lebih tinggi suku bunga (dalam hal ini dolar AS) —akan dijual ke depan dengan diskon, dan
mata uang dengan tingkat bunga yang lebih rendah (di sini franc Swiss) akan menjual ke depan
dengan premi.
Forward rate dihitung dari tiga item data yang dapat diobservasi — kurs spot, the
nilai setoran mata uang asing, dan nilai setoran mata uang lokal — dan bukan perkiraan
pertukaran tempat di masa depan. Namun, forward rate sering digunakan oleh manajer sebagai
ramalan, menghasilkan hasil beragam, seperti yang dijelaskan bagian berikut ini.

Interest Rate Parity (IRP)

Teori paritas suku bunga (IRP) menyediakan hubungan antara valuta asing pasar dan
pasar uang internasional. Teorinya menyatakan:
Perbedaan tingkat suku bunga nasional untuk efek dengan risiko yang sama dan jatuh
tempo harus sama dengan, tetapi berlawanan dengan tanda, diskon forward rate atau
premium untuk mata uang asing, kecuali untuk biaya transaksi.
Tampilan 6.6 menunjukkan bagaimana teori paritas suku bunga bekerja. Anggaplah suatu
investor memiliki $ 1.000.000 dan beberapa alternatif tetapi sebanding Swiss franc (SF) investasi
moneter. Jika investor memilih untuk berinvestasi di pasar uang dolar instrumen, investor akan
mendapatkan tingkat bunga dolar. Ini menghasilkan (1+i$) pada akhir periode, di mana i$ adalah
tingkat bunga dolar dalam bentuk desimal.
Namun, investor dapat memilih untuk berinvestasi dalam instrumen pasar uang franc
Swiss risiko dan kematangan yang sama untuk periode yang sama. Tindakan ini tentu
mengharuskan investor menukar dolar dengan franc pada kurs spot, menginvestasikan franc
dalam instrumen pasar uang, menjual franc maju (untuk menghindari risiko bahwa nilai tukar akan
berubah), dan pada akhir periode mengkonversi hasil yang dihasilkan kembali ke dolar.
Investor berbasis dolar akan mengevaluasi pengembalian relatif dari mulai di kiri atas
sudut dan berinvestasi di pasar dolar (langsung di bagian atas kotak) dibandingkan dengan
berinvestasi di pasar franc Swiss (turun dan kemudian di sekitar kotak di kanan atas
sudut). Perbandingan pengembalian akan

di mana S = nilai tukar spot dan F = nilai tukar forward. Mengganti di kurs spot (SF1.4800 / $) dan
forward rate (SF1.4655 / $) dan suku bunga dari Gambar 6.6, kondisi paritas suku bunga adalah

Sisi kiri dari persamaan adalah pengembalian kotor yang akan diperoleh oleh investor
berinvestasi dalam dolar. Sisi kanan adalah pengembalian kotor yang akan diperoleh oleh
investor menukar dolar untuk franc Swiss dengan kurs spot, menginvestasikan hasil franc di
Pasar uang franc Swiss, dan secara bersamaan menjual pokok plus bunga di Swiss franc forward
untuk dolar pada nilai tukar 90 hari saat ini. Mengabaikan biaya transaksi, jika pengembalian
dalam dolar sama antara keduanya investasi pasar uang alternatif, kurs spot dan forward
dianggap sebesar IRP. Trans-aksi "tertutup," karena nilai tukar kembali ke dolar dijamin pada
akhir periode 90 hari. Oleh karena itu, seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 6.6, secara
berurutan
Agar kedua alternatif tersebut sama, perbedaan suku bunga harus diimbangi oleh
perbedaan antara nilai tukar spot dan forward (dalam bentuk perkiraan):

Covered Interest Arbitrage (CIA)

Pasar pertukaran spot dan forward tidak terus-menerus berada dalam kondisi
keseimbangan dijelaskan oleh paritas tingkat bunga. Ketika pasar tidak berada dalam ekuilibrium,
potensi untuk Ada "tanpa risiko" atau laba arbitrase. Arbitrager yang mengakui akan
ketidakseimbangan tersebut bergerak untuk mengambil keuntungan dari disekuilibrium dengan
berinvestasi dalam mata uang apa pun yang menawarkan pengembalian lebih tinggi secara
tertutup. Ini disebut arbitrase bunga tertutup (CIA).
 Tampilan 6.7 menggambarkan langkah-langkah yang dilakukan seorang pedagang mata
uang, kemungkinan besar bekerja di arbitrage divisi bank internasional besar, akan menerapkan
untuk melakukan transaksi CIA. Itu pedagang mata uang, Fye Hong, dapat menggunakan salah
satu dari sejumlah mata uang utama Eropa yang banknya memegang untuk melakukan investasi
arbitrase. Kondisi pagi menunjukkan kepada Fye Hong bahwa sebuah Transaksi CIA yang
ditukar 1 juta dolar AS dengan yen Jepang, diinvestasikan dalam enam bulan akun euroyen dan
dijual kembali ke dolar, akan menghasilkan laba $ 4.638 ($ 1.044.638 - $ 1.040.000) melebihi dan
di atas keuntungan yang tersedia dari investasi eurodollar. Ketentuan dalam pasar pertukaran
dan euromarkets berubah dengan cepat, jadi jika Fye Hong menunggu bahkan beberapa menit,
peluang keuntungan mungkin hilang.

Rule of Thumb
Kunci untuk menentukan apakah akan memulai dalam dolar atau yen adalah untuk
bandingkan perbedaan suku bunga dengan premi forward pada yen (the biaya
pertanggungan). Misalnya, dalam Tampilan 6.7, perbedaan dalam tingkat bunga 180 hari adalah
2,00% (suku bunga dolar lebih tinggi sebesar 2,00%). Premi pada yen untuk 180 hari ke depan
adalah sebagai berikut:

Dengan kata lain, dengan berinvestasi dalam yen dan menjual hasil yen maju tingkat ke
depan, Fye Hong menghasilkan lebih banyak pada arbitrase suku bunga gabungan dan
meneruskan premi daripada jika dia terus berinvestasi dalam dolar.
Arbitrage Rule of Thumb: Jika selisih suku bunga lebih besar dari forward premium (atau
perubahan yang diharapkan dalam kurs spot), berinvestasi dalam hasil bunga yang lebih tinggi
mata uang. Jika perbedaan suku bunga kurang dari premi ke depan (atau perubahan yang
diharapkan dalam kurs spot), berinvestasi dalam mata uang menghasilkan bunga yang lebih
rendah Menggunakan aturan praktis ini harus memungkinkan Fye Hong memilih ke arah mana
harus pergi di sekitar kotak di Tampilan 6.7. Ini juga menjamin bahwa dia akan selalu mendapat
untung jika dia pergi ke arah yang benar. Aturan ini mengasumsikan bahwa keuntungan lebih
besar daripada transaksi apa pun biaya yang dikeluarkan.
Proses CIA ini mendorong mata uang internasional dan pasar uang menuju ekuilibrium
dijelaskan oleh paritas tingkat bunga. Sedikit penyimpangan dari kesetimbangan peluang bagi
arbiter untuk membuat keuntungan kecil tanpa risiko. Penyimpangan tersebut memberikan
kekuatan penawaran dan permintaan yang akan menggerakkan pasar kembali ke arah
keseimbangan (equilibrium).
Peluang arbitrase bunga tertutup berlanjut hingga paritas suku bunga dibangun kembali, karena
para arbitrer dapat memperoleh laba bebas risiko dengan mengulangi siklus sesering
mungkin. Tindakan mereka, bagaimanapun, mendorong valuta asing dan pasar uang kembali
menuju keseimbangan karena alasan-alasan berikut:
1. Pembelian yen di pasar spot dan penjualan yen di pasar forward mempersempit premi pada
forward yen. Ini karena spot yen menguat dari permintaan tambahan dan yen ke depan melemah
karena penjualan ekstra. Premi yang lebih sempit pada forward yen mengurangi asing
keuntungan pertukaran sebelumnya ditangkap dengan berinvestasi dalam yen.
2. Permintaan untuk sekuritas denominasi yen menyebabkan suku bunga yen turun, dan tingkat
pinjaman yang lebih tinggi di Amerika Serikat menyebabkan tingkat bunga dolar naik. Hasil
bersihnya adalah perbedaan bunga yang lebih luas untuk berinvestasi dalam dolar.

Uncovered Interest Arbitrage (UIA)

Penyimpangan dari arbitrase bunga tertutup adalah arbitrase bunga terbuka (UIA), di
mana investor meminjam di negara dan mata uang yang menunjukkan tingkat bunga yang relatif
rendah dan mengkonversikan hasil ke dalam mata uang yang menawarkan suku bunga jauh lebih
tinggi. Transaksi itu "tidak tertutup", karena investor tidak menjual hasil mata uang dengan imbal
hasil yang lebih tinggi maju, memilih untuk tetap terbuka dan menerima risiko mata uang
pertukaran mata uang hasil lebih tinggi ke dalam mata uang hasil lebih rendah pada akhir
periode. Gambar 6.8 menunjukkan langkah-langkah yang diambil arbitrager bunga yang tidak
terungkap saat melakukan apa yang ada diistilahkan sebagai "carry-trade yen".
"Carry-trade yen" adalah aplikasi lama dari UIA. Investor, baik dari dalam maupun dari
di luar Jepang, manfaatkan suku bunga yang sangat rendah dalam yen Jepang (0,40%
per tahun) untuk meningkatkan modal. Investor menukar modal yang mereka hasilkan dengan
mata uang lainnya seperti dolar AS atau euro. Kemudian mereka menginvestasikan kembali dolar
ini atau hasil euro dalam dolar atau pasar uang euro di mana dana memperoleh tingkat
pengembalian yang jauh lebih tinggi (5,00% per tahun dalam Tampilan 6.8). Pada akhir periode
— setahun, dalam kasus ini — mereka mengkonversi Dolar kembali ke yen Jepang di pasar
spot. Hasilnya adalah keuntungan yang lebih rapI berapa biayanya untuk membayar pinjaman
awal.
Kuncinya, bagaimanapun, adalah bahwa nilai tukar spot pada akhir tahun tidak boleh
berubah secara signifikan dari apa itu pada awal tahun. Jika yen melakukannya menghargai
secara signifikan terhadap dolar, seperti yang terjadi pada akhir 1999, bergerak dari ¥ 120 / $ ke
¥ 105 / $, para investor yang "tidak terbuka" ini akan menderita kerugian yang cukup besar ketika
mereka mengonversi mereka dolar ke yen untuk membayar yen yang mereka
pinjam. Pengembalian lebih tinggi dengan risiko lebih tinggi. Mini-Kasus di akhir bab ini merinci
salah satu struktur perdagangan carry yang paling sering, the Kurs lintas dolar Australia / yen
Jepang.

Equilibrium between Interest Rates and Exchange Rates

Tampilan 6.9 menggambarkan kondisi yang diperlukan untuk keseimbangan antara
bunga nilai tukar dan nilai tukar. Sumbu vertikal menunjukkan perbedaan suku bunga mendukung
mata uang asing, dan sumbu horizontal menunjukkan ke depan premium atau diskon untuk mata
uang itu. Garis paritas suku bunga menunjukkan keadaan keseimbangan, tetapi biaya transaksi
menyebabkan garis menjadi pita daripada sebuah garis tipis iaya transaksi timbul dari valuta
asing dan biaya perantara investasi pada jual beli sekuritas. Biaya transaksi khas dalam
beberapa tahun terakhir telah di kisaran 0,18% hingga 0,25% setiap tahun. Untuk transaksi
individu, seperti Fye Hong kegiatan arbitrase bunga tertutup (CIA) yang diilustrasikan dalam
Tampilan 6.7, tidak ada yang eksplisit biaya transaksi per perdagangan; alih-alih, biaya bank
dalam mendukung kegiatan Fye Hong adalah biaya transaksi. Poin X dalam Tampilan 6.9
menunjukkan satu posisi keseimbangan yang mungkin, di mana tingkat bunga 4% lebih rendah
pada sekuritas yen akan diimbangi dengan premi 4% pada forward yen. Situasi disekuilibrium,
yang mendorong arbitrase tingkat bunga dalam
Contoh CIA sebelumnya dari Tampilan 6.7, diilustrasikan dalam Tampilan 6.9 dengan titik
U. Titik U adalah terletak di luar garis suku bunga karena bunga yang lebih rendah pada yen
adalah 4% (tahunan basis), sedangkan premi pada yen forward sedikit di atas 4,8% (basis
tahunan). Dengan menggunakan rumus untuk forward premium yang disajikan sebelumnya, kami
menghitung forward premium pada yen Jepang sebagai berikut:
¥ 106,00 / $ - 103,50 / $*360 hari* 100 = 4.83% ¥ 103,50 / $180 hari
Situasi yang digambarkan oleh poin U tidak stabil, karena semua investor memiliki insentif
untuk ituexe-cute arbitrase bunga tertutup yang sama. Kecuali untuk kegagalan bank,
keuntungan arbitrase sebenarnya bebas risiko.
Beberapa pengamat telah menyarankan bahwa risiko politik memang ada, karena salah
satunya pemerintah mungkin menerapkan kontrol modal yang akan mencegah eksekusi ke
depan kontrak. Risiko ini cukup jauh untuk arbitrase bunga tertutup antara keuangan utama
pusat dunia, terutama karena sebagian besar dana digunakan untuk bunga tertutup arbitrage ada
di eurodolar. Kekhawatiran mungkin berlaku untuk pasangan dengan negara-negara yang tidak
disebutkan untuk stabilitas politik dan fiskal.
Hasil bersih dari disekuilibrium adalah aliran dana akan mempersempit kesenjangan suku
bunga dan / atau mengurangi premi pada forward yen. Dengan kata lain, tekanan pasar akan
menyebabkan titik U dalam Tampilan 6.9 untuk bergerak menuju pita paritas suku
bunga. Mungkin keseimbangan mencapai pada titik Y, atau di lokus lain antara X dan Z,
tergantung pada apakah maju premi pasar lebih atau kurang mudah digeser daripada perbedaan
suku bunga.
Arbitrase bunga terbuka mengambil banyak bentuk di pasar keuangan global saat ini, dan
peluang ada bagi mereka yang bersedia menanggung risiko (dan berpotensi membayar
harga). Keuangan Global dalam Praktek 6.2 menggambarkan satu spekulasi seperti itu, mata
uang asing hipotek rumah di Hongaria, yang seperti dijelaskan, dapat mengubah pemilik rumah
yang tidak bersalah menjadi spekulan mata uang asing.

Forward Rate As An Unviased Predictor Of The Future Spot Rate

Kurs forward yang tersedia "hari ini" ( T ) untuk pengiriman di waktu mendatang ( T + 1)
digunakan sebagai prakiraan atau prediktor kurs spot pada waktu t + 1. Perbedaan antara kurs
spot yang kemudian terjadi dan kurs karena itu penaksir "tidak bias" dari kurs spot masa depan.
Tes efisiensi pasar valuta asing, menggunakan periode waktu analisis yang lebih lama,
menyatakan bahwa efisiensi pasar pertukaran tidak dapat diuji atau, jika dapat diuji, bahwa pasar
tersebut tidak efisien. Selanjutnya, keberadaan dan keberhasilan layanan peramalan valuta asing
menyarankan agar manajer bersedia membayar harga untuk informasi perkiraan meskipun
mereka bisa gunakan forward rate sebagai perkiraan tanpa biaya. "Biaya" untuk membeli
informasi ini adalah, dalam banyak hal keadaan, "premi asuransi" untuk manajer keuangan yang
mungkin dipecat karena menggunakan ramalan mereka sendiri, termasuk kurs forward, ketika
ramalan itu terbukti salah. Jika mereka “membeli” saran profesional yang ternyata salah,
kesalahan itu tidak dalam perkiraan mereka
Jika pasar pertukaran tidak efisien, masuk akal bagi perusahaan untuk menghabiskan sumber
daya nilai tukar mata uang asing. Ini adalah kesimpulan yang berlawanan dengan yang
dipertukarkan pasar dianggap efisien.

////
Prices, Interest Rates, and Exchange Rates in Equilibrium
Gambar 6.11 menggambarkan semua hubungan paritas fundamental secara bersamaan,
dalam keseimbangan, menggunakan dolar AS dan yen Jepang. Tingkat inflasi yang diperkirakan
untuk Jepang dan Jepang Amerika Serikat masing-masing adalah 1% dan 5% — diferensial
4%. Tingkat bunga nominal dalam Pasar dolar AS (keamanan pemerintah 1 tahun) adalah 8% —
perbedaan 4% dari Jepang tingkat bunga nominal 4%. Kurs spot adalah ¥ 104 / $, dan kurs 1
tahun ke depan adalah ¥ 100 / $.

Relation A: Purchasing Power Parity (PPP). Purchasing Power Parity (PPP). Menurut versi
pembelian relative power parity, nilai tukar spot satu tahun dari sekarang, S 2 , diharapkan
menjadi ¥100/$:

Ini adalah perubahan 4% dan sama, tetapi berlawanan, dengan perbedaan dalam tingkat yang
diharapkan inflasi (1% - 5%, atau - 4%).

Relation B: The Fisher Effect. Tingkat pengembalian riil adalah tingkat bunga nominal dikurangi
tingkat inflasi yang diharapkan. Dengan asumsi pasar yang efisien dan terbuka, nyata tingkat
pengembalian harus sama di seluruh mata uang.
Di sini, kurs riil adalah 3% di pasar dolar AS ( r = i - P = 8% - 5%) dan dalam
Pasar yen Jepang (4% - 1%). Perhatikan bahwa tingkat pengembalian riil 3% tidak dalam Gambar
6.11, melainkan hubungan efek Fisher — tingkat bunga nominal itu perbedaan sama dengan
perbedaan dalam tingkat inflasi yang diharapkan, - 4%.

Relation C: International Fisher Effect. Efek Fisher Internasional. Perkiraan perubahan nilai
tukar spot, dalam hal ini 4%, sama dengan, tetapi berlawanan dalam tanda, diferensial antara
nominal suku bunga:

Relation D: Interest Rate Parity (IRP). Menurut teori tingkat bunga paritas, perbedaan tingkat
bunga nominal sama dengan, tetapi berlawanan dengan tanda, premi ke depan. Untuk contoh
angka ini, tingkat bunga nominal yen (4%) adalah 4% lebih rendah dari suku bunga dolar nominal
(8%):
dan premi ke depan, f¥, adalah positif 4%:

Relation E: Forward Rate as an Unbiased Predictor. Akhirnya, 1 tahun ke depan nilai pada
yen Jepang, F, jika diasumsikan sebagai prediktor yang tidak memihak tentang masa depankurs
spot, juga perkiraan ¥ 100 / $

RINGKASAN POIN
■ Kondisi paritas secara tradisional telah digunakan oleh pakar ekonomi untuk membantu
menjelaskan tren jangka panjang dalam suatu kurs.
■ Dalam kondisi tingkat mengambang bebas, yang diharapkan tingkat perubahan nilai tukar spot,
diferensial tingkat inflasi dan bunga nasional, dan ke depan diskon atau premium semuanya
berbanding lurus dengan masing-masing lainnya dan ditentukan bersama. Perubahan pada
salah satu dari variabel-variabel ini memiliki kecenderungan untuk mengubah semuanya dengan
umpan balik pada variabel yang berubah terlebih dahulu.
■Jika produk atau layanan yang sama dapat dijual dalam dua pasar ferent, dan tidak ada batasan
penjualannya atau biaya transportasi untuk memindahkan produk pasar, harga produk harus
sama di keduanya pasar. Ini disebut hukum satu harga.
■ Versi absolut dari paritas daya beli menyatakan bahwa nilai tukar spot ditentukan oleh
harga relatif keranjang barang yang serupa.
■ Versi relatif paritas daya beli menyatakan bahwa jika nilai tukar spot antara kedua negara
dimulai pada equilibrium, setiap perubahan tingkat diferensial inflasi di antara mereka cenderung
diimbangi dalam jangka panjang oleh sama tetapi berlawanan perubahan dalam nilai tukar spot.
■Efek Fisher, dinamai setelah ekonom Irving Fisher, menyatakan bahwa tingkat bunga nominal
masing-masing negara sama dengan tingkat pengembalian riil yang disyaratkan ditambah
kompensasi untuk inflasi yang diharapkan.
■ Efek Fisher internasional, "Fisher-open" sebagaimana adanya sering disebut, menyatakan
bahwa nilai tukar spot harus berubah dalam jumlah yang sama, tetapi dalam arah yang
berlawanan, dengan perbedaan suku bunga antara dua negara.
■ Teori paritas tingkat bunga (IRP) menyatakan bahwa perbedaan dalam tingkat bunga nasional
untuk sekuritas risiko dan jatuh tempo yang sama harus sama dengan, tetapi berlawanan dengan
sign to, forward rate discount atau premium untuk mata uang asing, kecuali untuk transaksi
biaya.
■ Ketika pasar pertukaran spot dan forward berada tidak dalam keseimbangan, seperti yang
dijelaskan oleh paritas suku bunga, potensi keuntungan "tanpa risiko" atau arbitrase ada. Ini
disebut arbitrase bunga tertutup (CIA).
■ Beberapa peramal percaya bahwa untuk mengambang utama mata uang, pasar valuta asing
“efisien” dan nilai tukar forward merupakan prediksi yang tidak bias dari nilai tukar spot di masa
depan.
LAMPIRAN
* Nilai tukar ini dinyatakan dalam US $ per unit mata uang lokal, $ / £ dan $ / €.
** Persentase penilaian kurang / lebih terhadap dolar dihitung sebagai (Tersirat - Aktual) /
(Aktual), kecuali untuk perhitungan wilayah Inggris dan Euro,
yaitu (Aktual - Tersirat) / (Tersirat).
Sumber: Data untuk kolom (1) dan (2) diambil dari “The Big Mac Index,” T HE E CONOMIST , 22
Januari 2015.

Keuangan Global Dalam Praktek 6.1

Kebosanan Rakyat Korea Utara — The "Revaluasi" Won Korea Utara
Prinsip-prinsip daya beli tidak hanya teoretis, mereka juga dapat menangkap masalah,
kemiskinan, dan kesengsaraan seseorang. Devaluasi won Korea Utara (KPW) pada bulan
November 2009 adalah salah satu kasusnya.
Pemerintah Korea Utara telah berusaha untuk berhenti pertumbuhan dan aktivitas di
pasar jalanan negaranya untuk dekade. Selama bertahun - tahun pasar jalanan telah menjadi
satu-satunya kesempatan bagi sebagian besar orang Korea untuk mencari nafkah. Di bawah
pengawasan negara komunis, kualitas hidup untuk 24 juta orangnya terus memburuk. Antara
1990 dan 2008, tingkat kematian bayi di negara itu meningkat 30%, dan harapan hidup telah
turun tiga tahun. PBB memperkirakan satu dari tiga anak di bawah umur usia lima tahun
menderita kekurangan gizi. Meskipun sebagian besar penduduk yang bekerja bekerja secara
resmi untuk pemerintah, banyak dibayar di bawah (atau dalam banyak kasus tidak dibayar sama
sekali). Mereka sering menyuap bos mereka untuk memungkinkan mereka pergi kerja lebih awal
untuk mencoba mencari nafkah di pasar jalanan bawah tanah ekonomi.
Tetapi ekonomi pasar yang sangat mendasar inilah yang dimiliki Presiden Kim Jong-il
(sekarang sudah meninggal) dan rezim yang memerintah berharap untuk dimusnahkan. Pada 30
November 2009, pemerintah Korea membuat pengumuman mengejutkan kepada orang-
orangnya: yang baru, lebih won Korea yang berharga akan menggantikan yang lama. "Kamu
punya sampai akhir hari untuk menukar won lama Anda dengan yang baru menang. ”Semua
uang kertas 1.000 won yang lama akan diganti dengan 10 won catatan, merobohkan dua nol dari
yang diakui secara resmi nilai mata uang. Ini berarti bahwa semua orang menjadi tua menang,
uang tunai dan tabungan mereka, sekarang secara resmi akan bernilai 1/100 dari yang
sebelumnya. Pertukaran terbatas pada 100.000 won tua. Orang yang telah bekerja dan
menabung untuk dekade untuk mengakumulasi apa yang kira-kira $ 200 atau $ 300 tabungan di
luar Korea Utara musnah; hidup total mereka tabungan pada dasarnya tidak berharga. Dengan
mencela secara resmi mata uang lama, orang Korea Utara akan terpaksa menukar kepemilikan
mereka dengan won baru. Pemerintah akan melakukannya memang merongrong ekonomi
bawah tanah.
Hasilnya sangat menghancurkan. Setelah berhari-hari pro jalanan tes, pemerintah
menaikkan 100.000 plafon ke 150.000. Pada akhir Januari 2010, inflasi juga meningkat cepat
bahwa Kim Jong-il meminta maaf kepada orang-orang untuk dampak revaluasi pada kehidupan
mereka. Pemerintah administrator yang memimpin revaluasi ditangkap, dan pada bulan Februari
2010, dieksekusi "karena pengkhianatannya."
Fye Hong sekarang melakukan transaksi berikut:
Langkah 1: Konversi $ 1.000.000 pada kurs spot ¥ 106,00 / $ menjadi ¥ 106.000.000 (lihat
"Mulai" di Pameran 6.7).
Langkah 2: Investasikan hasilnya, ¥ 106.000.000, dalam akun euroyen selama enam bulan,
berpenghasilan 4,00% per tahun, atau 2% selama 180 hari.
Langkah 3: Secara simultan menjual hasil yen masa depan (¥ 108.120.000) ke depan untuk
dolar pada kurs berjangka 180 hari ¥ 103,50 / $. Tindakan ini "mengunci" pendapatan dolar kotor
sebesar $ 1.044.638 (lihat “Akhir” dalam Tampilan 6.7).
Langkah 4: Hitung biaya (biaya peluang) dari dana yang digunakan pada tingkat eurodollar
8,00% per tahun, atau 4% selama 180 hari, dengan pokok dan bunga saat itu total $
1.040.000. Untung di CIA ("Akhir") adalah $ 4,638 ($ 1,044,638 - $ 1,040,000).
 Perhatikan bahwa semua keuntungan dinyatakan dalam mata uang yang digunakan
untuk bertransaksi diinisialisasi, tetapi seorang pedagang dapat melakukan investasi dalam mata
uang dolar AS, Yen Jepang, atau mata uang utama lainnya. Semua itu diperlukan untuk membuat
yang tertutup bunga arbitrase, untung, untuk paritas tingkat bunga tidak berlaku. Tergantung
kerabatnya suku bunga dan premi ke depan, Fye Hong akan mulai dalam yen Jepang,
berinvestasi dalam dolar AS, dan menjual dolar ke depan untuk yen. Keuntungan kemudian akan
berakhir naik dalam mata uang yen. Tapi bagaimana Fye Hong memutuskan ke arah mana harus
pergi di sekitar kotak di Tampilan 6.7?