Dikurangi perlindungan pajak.

Perlindungan pajak atas bunga mengacu pada pengurangan laba kena

pajak (dan akibatnya, beban pajak) yang timbul dari beban bunga yang dapat dikurangkan. Perlindungan
pajak atas bunga mengurangi tariff pajak efektif (beban pajak/laba sebelum pajak) yang diterapkan pada
baik laba operasi sebelum pajak maupun pendapatan dan beban non-operasi. Pos-pos yang dikeluarkan
dari NOPAT termasuk pendapatan dan beban bunga, pendapatan dividen, keuntungan dan kerugian
investasi non-operasi, serta laba atau rugi dari operasi yang dihentikan (semua dihitung setelah
dikurangi pajak).

Khususnya, NOPAT dihitung sebagai berikut.

NOPAT = (penjualan-Beban Operasi) x (1-(Beban pajak/Laba sebelum pajak))

Untuk Excell, berikut NOPAT untuk tahun ke-8 dan ke-9.

Tarif pajak efektif NOPAT

Tahun ke-8 $52.237/$141.180 = 37% $163.005 x (1-37%) = $102.693

Tahun ke-9 $58.584/$162.732 = 36% $183.575 x (1-36%) = $117.488

Pengembalian atas aset operasi bersih (RNOA) Excell untuk tahun ke-9 sama dengan :

RNOA = NOPAT/Rata-rata NOA

= $117,488/($1.169.985 + $1.192.666) + 2

= 9,95%

Pengembalian atas ekuitas biasa umumnya hanya memperhitungkan ekuitas pemegang saham biasa
dari seluruh investasi modal. Pemegang atas ekuitas biasa Excell Corporation untuk tahun ke-9 dihitung
sebagai berikut :

Laba bersih – Deviden saham preferen

Rata-rata ekuitas pemegang saham biasa

$104.148 - $0 = 14,46%

($668.305 + $772.454)/2

ROCE terdiri atas dua komponen : pengembalian operasi (RNOA) dan pengembalian non-operasi
(dampak positif atau negative dari leverage keuangan). Pada kasus inni, tingkat pengembalian atas
ekuitas pemegang saham biasa Excell yang lebih tinggi jika dibandingkan dengan pengembalian atas aset
operasi bersih mencerminkan dampak leverage keuangan yang menguntungkan.
MENGANALISIS PENGEMBALIAN ATAS ASET OPERASI BERSIH

Pengembalian investasi modal berguna dalam evaluasi manajemen, analisis profitabilitas, serta
perencanaan dan pengendalian. Penggunaan pengembalian atas investasi modal untuk tugas – tugas di
atas menuntut pemahaman menyeluruh atas pengukura pengembalian ini. Ini karena pengukuran
pengembalian mengandung komponen yang berpotensi untuk menyumbangkan pemahaman atas
kinerja perusahaan. bagian ii akan menelaah pengembalian tersebut ketika investasi modal dilihat dari
sudut pandang operasi, yang biasanya disebut sebagai pengembalian atas aset operasi bersih (RNOA)

Pemisahan Pengembalian atas Aset Operasi Bersih

Ingat kembali bahwa pengembalian atas aset operasi bersih (RNOA) dihitung sebagai berikut :

Laba operasi bersih setelah pajak (NOPAT)

Rata-rata aset operasi bersih (NOA)

RNOA = Margin Laba Operasi Bersih x Perputaran Aset Operasi Bersih

𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛

𝑅𝑎𝑡𝑎−𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑁𝑂𝐴
= 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛
x 𝑅𝑎𝑡𝑎−𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑁𝑂𝐴

Hubungan NOPAT dengan Penjualan disebut Margin laba operasi bersih (net operating profit
margin) atau cukup disebut margin NOPAT. Angka ini mengukur profitabilitas operasi perusahaan
relative terhadap penjualan.

Hubungan Penjualan dengan asset operasi disebut dengan perputaran asset operasi bersih (net
operating asset turnover) atau cukup disebut perputaran NOA.Angka ini mengukur keefektifan
perusahaan dalam menghasilkan penjualan dari asset operasi bersih.

Pemisahan ini akan menyorot peranan tiap-tiap komponen, baik itu margin NOPAT maupun
perputaran NOA dalam menentukan besaranya RNOA. Keduanya merupakan pengukuran yang
bermanfaat untuk mendapatkan pemahaman atas profitabilitas suatu perusahaan, yang akan
digambarkan pada bagan di bawah ini. Tingkat analisis pertama berfokus pada interaksi antara margin
NOPAT dan perputaran NOA.Tingkat kedua menyoroti faktor-faktor penting yang menentukan
margin laba dan asset.

Dampak Leverage Operasi

Asset operasi bersih (NOA) dikurangi oleh kenaikan kewajiban operasi, kemudian akan
menaikkan perputaran NOA. Karena kewajiban operasi tidak memengaruhi NOPAT, RNOA juga
akan naik. Dampaknya terlihat pada persamaan berikut ini :
 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛
RNOA = 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 x 𝑅𝑎𝑡𝑎−𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑂𝐴 x (1 + OLLEV)

Dimana OA adalah asset operasi (kotor) dan OLLEV (rata-rata kewajiban operasi / rata-rata NOA)
adalah rasio leverage kewajiban operasi. Karena OLLEV memiliki nilai positif, kenaikan OLLEV
akan meningkatkan RNOA. Pemikiran dibalik persamaan diatas adalah kewajiban operasi umumnya
tidak menimbulkan biaya jika digunakan secara tepat.

Pemikiran di balik persamaan di atas adalah kewajiban operasi umumnya tidak menimbulkan biaya
jika digunakan secara tepat. Misalnya, kenaikan utang melalui penundaan pembayaran
memungkinkan perusahaan menggunakan modal pemasok dengan tanpa biaya atau biaya yang rendah
sepanjang pembayara tersebut tidak ditunda terlalu lama. (namun pada satu titik, pemasok, setelah
menyadari penggunaan modal akan menaikkan biaya (dimana piutang, suatu aset yang tidak
memberikan hasil, menjadi lebih tinggi) akan memberikan harga yang lebih tinggi atas barang atau
jasanya atau justru tidak menjualnya sama sekali). Secra tidak langsung, perusahaan mendapatkan
keuntungan dari penggunaan modal pemasok ini menghindari kebutuhan untuk mendanai aset
operasinya dengan utang ata modal ekuitas yang mahal.

Hubungan antara Margin Laba dan Perputaran Aset

Hubungan atara margin NOPAT dan perputaran NOA diilustrasikan pada tampilan 8.4 sesuai
definisinya, RNOA sama dengan margin NOPAT (dalam persen) dikalikan dengan perpuaran NOA.
Seperti diperlihatkan pada tampilan 8.4 PT X memperoleh RNOA sebesar 10% dengan margin
NOPAT yang relatif tinggi dan perputaran ROA yang rendah. Sebaliknya PT Z memperoleh RNOA
yang sama tetapi dengan margin NOPAT yang rendah dan perputara ROA ynag tinngi margin dan
perputaran PT Y ada diantara kedua perusahaan diatas atau PT Y memiliki RNOA 10% dengan Y ta
di atara kedua perusahaan diatas atau PT Y memiliki RNOA 10% dengan margin NOPAT setengah
dari PT X dan perputaran aset dua kali lipat PT X. Tampilan ini menunjukan terdapat berbagai
kombinasi margin laba dan perputaran aset yang akan menghasilkan RNOA sebesar 10%

Tampilan 8.4 analisis pengembangan atas operasi bersih

PT X PT Y PT Z

Penjualan $ 5.000.000 $ 10.000.000 $ 10.000.000

NOPAT $ 500.000 $ 500.000 $ 100.000

 $ 5.000.000 $ 1.000.000
NOA $ 5.000.000
10% 5% 1%
Margin NOPAT
1 2 10
Perputaran NOA
10% 10% 10%
Pengembalian atas aset
bersih

Karena RNOA merupakan fungsi dari margin dan perputaran kita dapat tergoda menganalis
kemampuan perusahaan dalam meningkatkan RNOA dan menaikan margin laba sambil menahan
perputaran tetap konstan atau sebaliknya. Sayangnya karena dua pengukuran tersebut tidak sambil
independen jawabannya tidak semudah itu mergin lama merupakan fungsi dari penjualan atau harga
jual dikali unit yang terjual dan bebas operasi. Perputaran juga merupakan dfungsi dari perputaran
akibatnya meningkatkan margin laba dengan menaikan harga jual akan berdampak pada unit terjual.
Pengurangan beban operasi yang berkaitan dengan pemasaran sebagai usaha untuk meningkatkan
profitabilitas juga biasanya akan berdampak pada permintaan atas produk. Harga jual, pemasaran,
litbank, produksi, dan sejumlah area usaha lainnya harus dikelola secara efektif secara untuk
memaksimalkan RNOA