Constant Growth FCFE Model

Model FCFE dengan pertumbuhan konstan digunakan untuk menilai perusahaan yang tumbuh pada
tingkat pertumbuhan yang stabil dan dalam kondisi steady state

Nilai ekuitas, dengan model pertumbuhan konstan, adalah fungsi dari FCFE yang diharapkan pada
periode berikutnya, tingkat pertumbuhan yang stabil, dan tingkat pengembalian yang diharapkan.

Model ini sangat mirip dengan model pertumbuhan Gordon dimana keduanya memiliki asumsi dan
kendala yang sama. Tingkat pertumbuhan yang digunakan dalam model harus masuk akal, relatif
terhadap tingkat pertumbuhan nominal dalam perekonomian di mana perusahaan beroperasi.
Sebagai aturan umum, tingkat pertumbuhan yang stabil tidak dapat melebihi tingkat pertumbuhan
ekonomi di mana perusahaan beroperasi.

Asumsi bahwa suatu perusahaan dalam keadaan steady-state juga menyiratkan bahwa ia memiliki
karakteristik lain yang dimiliki oleh perusahaan yang stabil. Ini berarti, misalnya, bahwa pengeluaran
modal tidak terlalu besar, relatif terhadap depresiasi, dan perusahaan memiliki risiko rata-rata. (Jika
CAPM digunakan, beta ekuitas harus mendekati 1) Untuk memperkirakan reinvestasi untuk
pertumbuhan perusahaan yang stabil, kita dapat menggunakan salah satu dari dua pendekatan:

 Kita dapat menggunakan tarif reinvestasi tipikal untuk perusahaan di industri perusahaan
tersebut beroperasi. Cara sederhana untuk melakukan ini adalah dengan menggunakan
pengeluaran modal rata-rata untuk rasio depresiasi untuk industri (atau lebih baik lagi,
hanya perusahaan yang stabil di industri) untuk memperkirakan pengeluaran modal yang
dinormalisasi untuk perusahaan. Bahayanya adalah bahwa industri itu sendiri mungkin tidak
dalam kondisi steady state dan oleh karena itu rata-rata akan menceng (tinggi atau rendah).
 Kita dapat juga menggunakan hubungan antara pertumbuhan dan fundamental untuk
memperkirakan reinvestasi yang diperlukan. Pertumbuhan laba bersih yang diharapkan
dapat ditulis sebagai:
Equity reinvestment rate = Expected growth rate/Return on equity

Model ini paling cocok untuk perusahaan yang tumbuh pada tingkat yang sebanding atau lebih
rendah dari pertumbuhan nominal dalam perekonomian. Namun, model ini lebih baik untuk
digunakan daripada model diskon dividen untuk perusahaan stabil yang membayar dividen yang
tinggi secara tidak berkelanjutan atau secara signifikan lebih rendah daripada FCFE. Namun, jika
perusahaan stabil dan membayar FCFE sebagai dividen, nilai yang diperoleh dari model ini akan
sama dengan yang diperoleh dari model pertumbuhan Gordon.

Two-Stage FCFE Model

Two-Stage FCFE Model dirancang untuk menilai perusahaan yang diharapkan tumbuh lebih cepat
daripada perusahaan yang stabil pada periode awal dan pada tingkat yang stabil setelah itu.
Nilai saham adalah nilai sekarang dari FCFE per tahun untuk periode pertumbuhan luar biasa
ditambah nilai sekarang dari harga terminal pada akhir periode.

Peraturan yang sama yang berlaku untuk tingkat pertumbuhan untuk model tingkat pertumbuhan
yang stabil, yang dijelaskan di bab sebelumnya, juga berlaku di sini. Selain itu, asumsi yang dibuat
untuk menurunkan arus kas bebas ke ekuitas setelah tahun terminal harus konsisten dengan asumsi
stabilitas ini. Misalnya, sementara belanja modal mungkin jauh lebih besar daripada depresiasi pada
fase pertumbuhan awal yang tinggi, perbedaannya akan menyempit saat perusahaan memasuki fase
pertumbuhan yang stabil.

Beta dan rasio utang mungkin juga perlu disesuaikan dalam pertumbuhan yang stabil untuk
mencerminkan fakta bahwa perusahaan dengan pertumbuhan yang stabil cenderung memiliki risiko
rata-rata (beta mendekati 1) dan menggunakan lebih banyak utang daripada perusahaan dengan
pertumbuhan tinggi

Model ini memiliki asumsi yang sama tentang pertumbuhan seperti pada two stage dividend
discount model (yaitu, bahwa pertumbuhan akan tinggi dan konstan pada periode awal dan turun
secara tiba-tiba ke pertumbuhan yang stabil setelah itu). Bedanya model ini menekankan pada FCFE
daripada dividen. Akibatnya, ini memberikan hasil yang jauh lebih baik daripada model diskon
dividen ketika menilai perusahaan yang memiliki dividen yang tidak atau yang membayar lebih
sedikit dividen daripada yang mereka mampu.

Three-Stage FCFE Model

Model ini didesain untuk menilai perusahaan yang diharapkan melalui tiga tahap pertumbuhan—
fase awal tingkat pertumbuhan tinggi, periode transisi di mana tingkat pertumbuhan menurun, dan
periode kondisi steady state di mana pertumbuhan stabil.
Karena model ini mengasumsikan bahwa tingkat pertumbuhan melewati tiga fase berbeda—
pertumbuhan tinggi, pertumbuhan transisional, dan pertumbuhan stabil—penting bahwa asumsi
tentang variabel lain konsisten dengan asumsi tentang pertumbuhan ini.

Masuk akal untuk mengasumsikan bahwa ketika perusahaan beralih dari pertumbuhan tinggi ke
pertumbuhan stabil, hubungan antara belanja modal dan depresiasi akan berubah. Pada fase
pertumbuhan tinggi, belanja modal kemungkinan akan jauh lebih besar daripada depresiasi. Pada
fase transisi, perbedaannya cenderung menyempit dan perbedaan antara belanja modal dan
depresiasi akan lebih rendah lagi dalam pertumbuhan yang stabil, mencerminkan tingkat
pertumbuhan yang diharapkan lebih rendah.

Di saat karakteristik pertumbuhan suatu perusahaan berubah, demikian juga karakteristik risikonya.
Dalam konteks CAPM, ketika tingkat pertumbuhan menurun, beta perusahaan dapat diharapkan
berubah. Kecenderungan beta untuk menuju 1 dalam jangka panjang telah dikonfirmasi oleh
pengamatan empiris portofolio perusahaan dengan beta tinggi. Seiring waktu, karena perusahaan-
perusahaan ini menjadi lebih besar dan lebih terdiversifikasi, beta rata-rata dari portofolio ini
bergerak menuju 1.

Karena model tersebut memungkinkan untuk tiga tahap pertumbuhan dan penurunan bertahap dari
pertumbuhan tinggi ke pertumbuhan stabil, model ini tepat untuk digunakan untuk menilai
perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang sangat tinggi saat ini. Asumsi tentang pertumbuhan
serupa dengan yang dibuat oleh three stage dividend discount model, tetapi fokusnya adalah pada
FCFE daripada dividen, sehingga lebih cocok untuk menilai perusahaan yang dividennya secara
signifikan lebih tinggi atau lebih rendah daripada FCFE.

FCVE VALUATION VS DIVIDEND DISCOUNT MODEL VALUATION

Model arus kas terdiskonto yang menggunakan FCFE dapat dipandang sebagai alternatif dari model
diskon deviden. Namun, kedua pendekatan terkadang memberikan perkiraan nilai yang berbeda,
ada baiknya memeriksa kapan mereka memberikan perkiraan nilai yang serupa, kapan mereka
memberikan perkiraan nilai yang berbeda, dan apa perbedaan itu memberitahu kita tentang
perusahaan.

Kapan mereka menghasilkan nilai yang sama?

Ada dua kondisi di mana nilai dari penggunaan FCFE dalam penilaian arus kas diskonto akan sama
dengan nilai yang diperoleh dari penggunaan model diskon dividen. Yang pertama adalah yang jelas,
saat dividen sama dengan FCFE. Yang kedua, di saat FCFE lebih besar dari dividen, tetapi kelebihan
uang tunai (FCFE dikurangi dividen) diinvestasikan dalam proyek-proyek dengan net present value
nol.

Kapan mereka menghasilkan nilai yang berbeda?

Ada beberapa kasus dimana kedua model akan memberikan estimasi nilai yang berbeda. Pertama,
ketika FCFE lebih besar dari dividen dan kelebihan uang tunai menghasilkan suku bunga di bawah
pasar atau diinvestasikan dalam proyek nilai sekarang bersih negatif, nilai dari model FCFE akan lebih
besar daripada nilai dari model diskon dividen . Ada alasan untuk percaya bahwa ini tidak biasa
seperti yang terlihat pada pandangan pertama. Ada banyak studi kasus perusahaan yang, setelah
mengakumulasikan saldo kas yang besar, dengan membayar dividen yang rendah dibandingkan
dengan FCFE, memilih untuk menggunakan kas ini untuk membiayai pengambilalihan yang tidak
bijaksana (di mana harga yang dibayarkan lebih besar daripada nilai yang diterima dari
pengambilalihan tersebut. ). Kedua, pembayaran dividen yang lebih kecil daripada yang dapat
diberikan untuk dibayarkan oleh perusahaan dapat menyebabkan rasio utang yang lebih rendah dan
biaya modal yang lebih tinggi, yang menyebabkan kerugian nilai.

Ada kemungkinan ketiga dan ini mencerminkan asumsi yang berbeda tentang reinvestasi dan
pertumbuhan dalam dua model tersebut. Jika tingkat pertumbuhan yang sama digunakan dalam
model diskon dividen dan FCFE, model FCFE akan memberikan nilai yang lebih tinggi daripada model
diskon dividen setiap kali FCFE lebih tinggi dari dividen dan nilai yang lebih rendah ketika dividen
melebihi FCFE. Pada kenyataannya, tingkat pertumbuhan FCFE harus berbeda dengan tingkat
pertumbuhan dividen, karena arus kas bebas ke ekuitas diasumsikan dibayarkan kepada pemegang
saham. Hal ini akan mempengaruhi tingkat reinvestasi perusahaan. Selain itu, pengembalian ekuitas
yang digunakan dalam model FCFE harus mencerminkan pengembalian ekuitas atas investasi
nontunai, sedangkan pengembalian ekuitas yang digunakan dalam model diskon dividen harus
merupakan pengembalian ekuitas secara keseluruhan.