UKURAN KINERJA KEUANGAN DAN PENGARUHNYA

Penciptaan nilai

Secara umum dipahami bahwa tujuan utama organisasi nirlaba adalah untuk memaksimalkan nilai
perusahaan, tunduk pada beberapa kendala, seperti kepatuhan terhadap undang-undang dan
perhatian yang memadai terhadap karyawan, pelanggan, dan pemangku kepentingan lainnya.1
Seperti Michael Jensen, seorang ekonom keuangan, frase itu, "pekerjaan 200 tahun di bidang
ekonomi dan keuangan menunjukkan bahwa kesejahteraan sosial dimaksimalkan ketika semua
perusahaan dalam suatu perekonomian berusaha untuk memaksimalkan nilai perusahaan total
mereka sendiri."2 Idealnya, kemudian, untuk mencerminkan kesuksesan dengan benar, kinerja
ukuran harus naik ketika nilai diciptakan dan turun ketika dihancurkan. Kami segera menambahkan,
bagaimanapun, bahwa sementara argumen yang disajikan dalam bab ini didasarkan pada asumsi
maksimalisasi nilai sebagai tujuan organisasi utama dalam konteks perusahaan nirlaba, kami
menyadari bahwa perusahaan memiliki tanggung jawab kepada pemangku kepentingan yang lebih
luas, termasuk karyawan, pelanggan, pemasok, dan masyarakat, dan bahwa memenuhi tanggung
jawab pemangku kepentingan ini penting dan membutuhkan pengorbanan. Meskipun di luar
cakupan bab ini untuk memperdebatkan pertanyaan tentang (keseimbangan) tujuan akhir dari
perusahaan, kerangka evaluasi yang disajikan dalam bab ini dan sebelumnya, dan kriteria kesesuaian
pada khususnya, dapat digunakan untuk mengevaluasi kinerja. mengukur apa pun tujuan yang
dikejar organisasi. Kerangka kerja tersebut dapat diterapkan secara konseptual bahkan untuk
pengaturan nirlaba (seperti yang kita bahas di Bab 16), di mana tujuan organisasi (misalnya untuk
menyediakan perawatan kesehatan, pendidikan, atau perumahan yang terjangkau) tidak diarahkan
untuk memaksimalkan nilai pemegang saham. Tetapi bahkan di mana maksimalisasi nilai adalah
tujuan utama, masalah yang berkaitan dengan keberlanjutan dan tanggung jawab sosial perusahaan,
misalnya, juga perlu ditangani; kita juga membahas ini di Bab 16.3 Kembali ke konteks ketat "nilai
perusahaan" seperti yang disinggung oleh Jensen, nilai aset ekonomi apa pun dapat dihitung pada
waktu tertentu dengan mendiskontokan arus kas masa depan yang diharapkan dihasilkan oleh
perusahaan, dimana tingkat diskonto mencerminkan nilai waktu uang dan risiko. Dengan demikian,
karyawan dapat, semuanya sama, meningkatkan nilai dengan meningkatkan ukuran arus kas masa
depan, dengan mempercepat waktu arus kas tersebut (karena nilai waktu uang), atau dengan
membuat mereka lebih pasti atau kurang berisiko (sehingga memungkinkan tingkat diskonto yang
lebih rendah). Perubahan nilai perusahaan selama periode tertentu disebut pendapatan ekonomi.
Oleh karena itu, maksimalisasi pendapatan ekonomi merupakan cara alternatif untuk
mengungkapkan tujuan keuangan dasar perusahaan dari maksimalisasi nilai. Seperti yang akan kita
lihat, pendapatan ekonomi berbeda dari pendapatan akuntansi, dan perbedaan tersebut memiliki
implikasi pengendalian manajemen yang penting

Ukuran kinerja pasar

Salah satu cara untuk menilai perubahan nilai adalah dengan menggunakan ukuran kinerja pasar,
yang didasarkan pada perubahan nilai pasar perusahaan atau, jika dividen juga dipertimbangkan,
pengembalian kepada pemegang saham. Nilai yang diciptakan (pengembalian kepada pemegang
saham) dapat diukur secara langsung untuk setiap periode (tahunan, triwulanan, bulanan) sebagai
jumlah dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham dalam periode pengukuran ditambah
(atau dikurangi) perubahan nilai pasar saham. Untuk perusahaan publik, perusahaan yang terdaftar
di bursa yang sahamnya diperdagangkan di pasar modal yang diperdagangkan secara aktif dan diatur
dengan benar, nilai pasar perusahaan umumnya dipandang sebagai ukuran yang paling dekat,
meskipun tidak sempurna, dari (karenanya, mewakili) nilai intrinsik perusahaan yang sebenarnya. .
Seperti yang telah kita lihat di Bab 9, perusahaan sering menggunakan berbagai rencana kompensasi
berbasis saham, seperti opsi saham dan rencana saham terbatas, yang menghubungkan pembayaran
insentif dengan harga saham. Dengan cara ini, karyawan yang memenuhi syarat untuk rencana
kompensasi berbasis ekuitas dihargai karena menghasilkan pengembalian pemegang saham seperti
yang didefinisikan di atas, atau setidaknya komponennya yang paling signifikan – perubahan nilai
saham biasa. Dalam pengertian itu, ukuran pasar memiliki daya tarik yang luas sebagian karena
mereka memberikan indikasi yang relatif langsung dari perubahan nilai perusahaan. Kesesuaian
pengukuran seperti itu menghilangkan tekanan politik yang mungkin ditimbulkan oleh pihak luar
terhadap perusahaan. Siapa yang harus mengeluh jika manajer berbagi imbalan yang sesuai dengan
yang dinikmati oleh pemilik perusahaan? Jika perubahan nilai pasar diukur dalam bentuk harga
transaksi terkini di pasar yang aktif diperdagangkan dan efisien, ukuran pasar juga memiliki
keuntungan lain. Untuk perusahaan publik yang terdaftar di bursa, nilai pasar tersedia secara tepat
waktu (harian). Mereka tepat (tidak ada atau sedikit kesalahan acak) dan relatif akurat (tidak ada
atau sedikit bias sistematis, dengan asumsi lingkungan informasi yang efisien), dan nilai-nilai
biasanya objektif (tidak dapat dimanipulasi oleh manajer yang kinerjanya sedang dievaluasi; atau,
setidaknya, hampir tidak dapat dimanipulasi seperti beberapa tindakan lainnya).5 Mereka dapat
dimengerti, setidaknya dalam hal apa yang diwakili oleh tindakan tersebut. Dan, mereka hemat biaya
karena tidak memerlukan biaya pengukuran perusahaan. Tetapi bahkan untuk tim manajemen
puncak, ukuran pasar mungkin jauh dari dapat dikendalikan sepenuhnya. Valuasi pasar saham
dipengaruhi oleh banyak faktor yang tidak dapat dikendalikan oleh manajer, seperti perubahan
aktivitas ekonomi makro (pertumbuhan ekonomi), iklim politik (misalnya hasil pemilu), kebijakan
moneter (misalnya kebijakan suku bunga), peristiwa industri, dan tindakan pesaing ( misalnya
tumpahan minyak besar), serta suasana pasar saham secara umum (bearish atau bullish). Jika ini
masalahnya, harga saham menjadi kurang informatif bahkan tentang kinerja manajer tingkat atas.
Oleh karena itu, salah satu alasan mengapa informasi akuntansi penting dalam kontrak insentif
adalah bahwa pendapatan dapat melindungi eksekutif terhadap kebisingan yang melekat dalam
harga saham perusahaan. elemen kinerja, seperti dengan menggunakan evaluasi kinerja relatif
(RPE). Misalnya, manajer dapat dimintai pertanggungjawaban untuk menghasilkan pengembalian
pasar yang lebih besar daripada pasar keseluruhan atau lebih besar dari kelompok perusahaan yang
dipilih. Ketika dilakukan dengan baik, dan konsisten dengan kontrak yang efisien, perusahaan RPE
memilih rekan-rekan yang memungkinkan penghapusan risiko umum secara efektif dan
meningkatkan keadilan dalam kompensasi.9 (Kami membahas metode membuat penyesuaian untuk
efek faktor tak terkendali secara lebih mendalam di Bab 12.) Kedua , nilai pasar juga tidak selalu
mencerminkan kinerja yang direalisasikan; sebaliknya, nilai-nilai hanya mewakili harapan, dan dapat
berisiko untuk mendasarkan insentif pada harapan karena harapan tersebut mungkin tidak
terwujud. Memang, pasar dapat bereaksi berlebihan terhadap berita (baik arah, positif atau negatif),
seperti penunjukan kepala eksekutif baru atau berita tentang merger atau proyek besar, atau
bahkan terhadap pengumuman pendapatan reguler. Misalnya, kepala eksekutif Microsoft Steve
Ballmer mengatakan bahwa dia "terkejut" oleh reaksi pasar terhadap kesepakatan pencarian web
raksasa perangkat lunak itu dengan Yahoo. Harga saham Microsoft terpukul di Wall Street. “Melihat
reaksi pasar, tidak ada yang mengerti,” kata Mr. Ballmer, meskipun dia berpendapat bahwa
kesepakatan itu adalah kemitraan strategis yang saling menguntungkan yang akan menciptakan nilai
ekonomi bagi pemegang saham Yahoo dan Microsoft.10 Demikian pula, ketika Molycorp, pemilik
dari deposit tanah jarang terbesar di luar China, mengatakan perlu lebih banyak waktu untuk
mengajukan laporan tahunannya sehingga perusahaan akan dapat menentukan ukuran "substansial"
goodwill write-down, Jonathan Hykawy, seorang analis untuk Byron Capital Markets Ltd. .,
mengatakan bahwa dia “terkejut dengan keganasan reaksi pasar terhadap berita – biaya ini tidak
tunai, jadi tidak akan dengan sendirinya berdampak pada peningkatan atau prospek produksi
perusahaan.”11 Siapa yang benar – Tn. Ballmer dan Mr. Hykawy, atau pasar – sulit untuk diketahui
sebelumnya, tetapi ini menunjukkan bahwa ekspektasi manajer dan pasar tidak selalu selaras, dan
ekspektasi tidak harus disamakan dengan realisasi. Penilaian pasar tidak selalu sepenuhnya
mencerminkan nilai yang mendasari perusahaan; oleh karena itu, keputusan atau transaksi pada hari
tertentu, seperti pemberian atau pelaksanaan opsi saham, dapat dipengaruhi oleh perbedaan
tersebut. Lebih buruk lagi, seperti yang telah kita bahas di Bab 9, kemungkinan perbedaan tersebut
bahkan dapat memicu motivasi oportunistik oleh para eksekutif untuk mencoba mempengaruhi
harga saham bertepatan dengan keputusan atau transaksi tertentu, seperti dengan mengungkapkan
informasi secara selektif yang diharapkan pasar ( over)bereaksi baik dengan efek ke bawah atau ke
atas pada harga saham, untuk membawa kondisi yang lebih menguntungkan untuk pemberian atau
pelaksanaan opsi saham, masing-masing.12 Masalah ketiga dan terkait dengan ukuran kinerja pasar
sebenarnya adalah potensi kegagalan kesesuaian. Pasar tidak selalu mendapat informasi yang baik
tentang rencana dan prospek perusahaan dan, karenanya, arus kas dan risiko masa depan. Hal ini
menghambat penggunaan valuasi pasar sebagai proksi untuk nilai perusahaan. Untuk alasan
kompetitif, perusahaan dapat memperlakukan informasi tentang produktivitas R&D, strategi
penetapan harga dan sumber, kualitas produk dan proses, dan niat PHK, katakanlah, sebagai rahasia.
Penilaian pasar tidak dapat mencerminkan informasi yang tidak tersedia untuk pasar. Jika imbalan
yang cukup besar terkait dengan penilaian pasar, manajer mungkin tergoda untuk mengungkapkan
informasi ini untuk mempengaruhi penilaian, bahkan jika pengungkapan tersebut dapat
membahayakan perusahaan mereka . Tetapi bahkan penilaian pasar dengan peserta yang
berpengetahuan luas mungkin tidak selalu benar. Selama bertahun-tahun, sejumlah anomali
penilaian - seperti "Efek Senin" dan "Efek Januari," hanya untuk menyebutkan dua - telah
didokumentasikan, meskipun ini cenderung relatif kecil dan durasinya sementara. Yang lebih
signifikan untuk tujuan insentif adalah beberapa ketidaksempurnaan dan kelambatan pasar yang
lebih besar; ini sangat mungkin, dan lebih mungkin signifikan, di pasar di mana saham tidak
diperdagangkan secara aktif. Misalnya, di negara berkembang, saran untuk memberi penghargaan
kepada manajer berdasarkan perubahan penilaian pasar saham disambut dengan skeptisisme.
Karena peraturan di negara-negara tertentu tidak ditetapkan dengan baik dan tidak ditegakkan
dengan baik seperti di negara maju, manajer dapat mengatur waktu atau mengubah pengungkapan
mereka untuk mempengaruhi penilaian pasar, dan investor besar dapat memanipulasi pasar. Oleh
karena itu, ini menimbulkan masalah keempat dengan ukuran pasar – yaitu, kelayakannya dalam
keadaan tertentu. Ukuran pasar juga hanya tersedia untuk perusahaan publik; mereka tidak tersedia
baik untuk perusahaan swasta atau anak perusahaan atau divisi yang dimiliki sepenuhnya,13 dan
mereka tidak berlaku untuk organisasi nirlaba. Untuk meringkas keterbatasan, ukuran pasar hanya
tersedia, dan karenanya layak, untuk perusahaan publik. Mereka sebagian besar tidak dapat
dikendalikan oleh karyawan mana pun kecuali beberapa individu teratas dalam hierarki manajemen.
Bahkan untuk segelintir individu tersebut, ukuran tersebut diterpa oleh banyak pengaruh yang tidak
dapat dikendalikan, membuat pasar mengukur indikator kinerja yang bising. Dan, perubahan harga
saham pada hari tertentu dapat menyesatkan karena beberapa alasan yang dibahas di atas. Semua
mengatakan, kemudian, harga saham perusahaan pada setiap titik waktu dapat menjadi panduan
yang buruk untuk nilai jangka panjang, dan dengan demikian, meskipun penekanan pada nilai
pemegang saham tampaknya sangat kongruen secara konseptual, penggunaan perubahan jangka
pendek dalam harga saham sebagai proxy untuk itu dapat menyebabkan masalah. Salah satu
masalah ini adalah bahwa, meskipun mengandalkan ukuran pasar harus menyelaraskan insentif
manajer dengan nilai jangka panjang perusahaan, mereka tidak selalu akan melakukannya. Lebih
buruk lagi, mereka bahkan dapat menciptakan insentif yang merugikan

Ukuran kinerja akuntansi

Secara tradisional, sebagian besar organisasi mendasarkan evaluasi dan penghargaan manajer
mereka pada ukuran keuangan ringkasan berbasis akuntansi standar. Ukuran kinerja berbasis
akuntansi, ringkasan atau garis bawah datang dalam dua bentuk dasar: (1) ukuran residual (atau
ukuran laba akuntansi), seperti laba bersih, laba operasi, laba sebelum bunga, pajak, depresiasi dan
amortisasi (EBITDA), atau sisa pendapatan; dan (2) ukuran rasio (atau ukuran pengembalian
akuntansi), seperti pengembalian investasi (ROI), pengembalian ekuitas (ROE), pengembalian aset
bersih (RONA), atau pengembalian modal yang disesuaikan dengan risiko (RAROC). Langkah-langkah
ini biasanya berasal dari aturan yang ditetapkan oleh pembuat standar untuk tujuan pelaporan
keuangan. Ringkasan tindakan berbasis akuntansi memiliki beberapa keuntungan yang menarik.
Mereka memenuhi banyak kriteria pengukuran. Pertama, laba dan imbal hasil akuntansi dapat
diukur secara tepat waktu (dalam periode waktu yang singkat) secara relatif tepat dan objektif.
Aturan akuntansi untuk menetapkan arus kas masuk dan keluar bahkan untuk periode pengukuran
yang sangat singkat telah ditetapkan dan dijelaskan dengan sangat rinci oleh pembuat aturan
akuntansi, seperti Dewan Standar Akuntansi Internasional (IASB) atau Dewan Standar Akuntansi
Keuangan AS (FASB). Dimungkinkan untuk mengukur laba akuntansi dalam periode waktu yang
singkat, seperti sebulan, dengan presisi yang cukup besar. Presisi berasal dari adanya aturan
akuntansi, dan karenanya, orang yang berbeda yang ditugaskan untuk mengukur laba suatu entitas
untuk periode tertentu akan mencapai jumlah yang kira-kira sama. Kami mengatakan kira-kira
karena aturan akuntansi memerlukan beberapa penilaian, seperti tentang kewajiban tertentu atau
umur yang dapat disusutkan dari jenis aset tertentu, hanya untuk menyebutkan dua. Selanjutnya,
untuk perusahaan besar atau perusahaan publik, tetapi juga untuk perusahaan swasta yang
membutuhkan obligasi atau modal ekuitas, auditor independen menyediakan, secara wajib atau
sukarela, pemeriksaan objektivitas dari perhitungan akuntansi. Objektivitas penting ketika insentif
dikaitkan dengan tindakan karena menghilangkan, atau setidaknya mengurangi secara tajam,
potensi argumen tentang metode pengukuran di mana penilaian perlu dibuat tentang perlakuan
akuntansi. Kedua, dibandingkan dengan kuantitas lain yang dapat diukur secara tepat dan objektif
pada waktu yang tepat, seperti arus kas, pengiriman, atau penjualan, ukuran akuntansi setidaknya
secara konseptual sesuai dengan tujuan organisasi untuk memaksimalkan laba, di mana laba adalah
akuntansi pola dasar. membangun. Dalam hal ini, laba akuntansi memberikan keuntungan atas arus
kas karena akrual akuntansi dirancang untuk memberikan pencocokan yang lebih baik antara arus
kas masuk dan arus kas keluar dari waktu ke waktu. Ketiga, ukuran akuntansi biasanya sebagian
besar dapat dikendalikan oleh manajer yang kinerjanya sedang dievaluasi. Langkah-langkah tersebut
dapat disesuaikan agar sesuai dengan batas wewenang dari setiap level manajer, mulai dari CEO
hingga level manajemen yang lebih rendah. Dengan demikian, manajer entitas biasanya bertanggung
jawab atas lebih sedikit item laporan laba rugi dan neraca yang dapat mereka kendalikan,
dibandingkan dengan manajer dengan otoritas lebih tinggi dalam hierarki organisasi (seperti yang
telah kita bahas dalam konteks pusat pertanggungjawaban di Bab 7) . Karena itu, kinerja laba suatu
entitas dalam organisasi hampir pasti lebih dapat dikendalikan oleh manajer entitas daripada
perubahan harga saham perusahaan secara keseluruhan. Laba akuntansi juga tidak, atau tidak begitu
parah, dipengaruhi oleh beberapa faktor tak terkendali yang dibahas di atas yang mempengaruhi
harga saham. Keempat, ukuran akuntansi dapat dimengerti. Akuntansi adalah kursus standar di
setiap sekolah bisnis, dan para manajer telah menggunakan ukuran-ukuran tersebut begitu lama
sehingga mereka sangat familiar dengan apa yang diwakili oleh ukuran-ukuran itu dan bagaimana
mereka dapat dipengaruhi, setidaknya pada tingkat konseptual jika tidak sepenuhnya teknis
akuntansi. Akhirnya, ukuran kinerja akuntansi tidak mahal karena sebagian besar perusahaan harus
mengukur dan melaporkan hasil keuangan kepada pengguna luar, tentu saja ketika mereka
diperdagangkan secara publik, tetapi juga di banyak negara ketika mereka melebihi ukuran tertentu
dan memerlukan audit (lihat di atas). Bahkan ketika kondisi ini tidak berlaku, untuk memperoleh
pendanaan dalam bentuk apa pun (utang atau ekuitas) memerlukan pelaporan setidaknya beberapa
informasi keuangan kepada penyedia dana, yang akan melakukan uji tuntas atau audit atas jumlah
dan kelangsungan hidup keseluruhan dari organisasi

Investasi dan miopia operasi

Ukuran kinerja akuntansi dapat menyebabkan manajer bertindak rabun dalam membuat keputusan
investasi atau operasi. Meminta manajer bertanggung jawab atas keuntungan atau pengembalian
jangka pendek dapat mendorong manajer untuk mengurangi atau menunda investasi yang
menjanjikan hasil dalam periode pengukuran masa depan, bahkan ketika investasi tersebut memiliki
nilai sekarang bersih yang positif dan memenuhi kriteria lain untuk membuatnya berharga. Ini adalah
miopia investasi. Miopia investasi berasal langsung dari dua masalah dengan tindakan akuntansi
yang dijelaskan di atas: bias konservatif dan pengabaian mereka terhadap aset tidak berwujud
dengan hasil yang dominan di masa depan. Aturan akuntansi tidak mengizinkan perusahaan untuk
mengakui keuntungan sampai mereka direalisasikan; yaitu, sampai aktivitas penghasil pendapatan
penting (seperti penjualan) telah terjadi dan pendapatan dapat diukur dengan cara yang objektif dan
dapat diverifikasi. Di sisi lain, aturan mengharuskan perusahaan untuk mulai mengakui biaya ketika
investasi dilakukan. Meremehkan laba pada periode pengukuran awal diperbesar karena aturan
akuntansi sengaja dibuat konservatif. Proyek dengan pengembalian yang tidak pasti dan nilai
likuidasi yang kecil, seperti proyek R&D dan pengembangan karyawan dan inisiatif akuisisi
pelanggan, harus dibebankan pada saat biaya tersebut terjadi, dan investasi modal harus
dibebankan selama periode yang biasanya lebih pendek daripada periode di mana pengembalian
akan direalisasikan. . Efek motivasi dari aturan pengukuran ini adalah salah karena manajer yang
termotivasi untuk menghasilkan laba atau imbal hasil akuntansi dapat (dalam jangka pendek)
melakukannya dengan tidak melakukan investasi yang bermanfaat. Dengan tidak melakukan
investasi, manajer mengurangi beban pada periode berjalan dan tidak mengalami kerugian
pendapatan sampai periode mendatang. Lebih buruk lagi, pencarian keuntungan dan pengembalian
jangka pendek terkadang mendorong manajer untuk terlibat dalam praktik manajemen laba
manipulatif, seperti tidak segera memesan biaya operasional, tetapi malah mendorongnya ke masa
depan karena investasi modal Manajer juga dapat meningkatkan laba dan pengembalian periode
saat ini. dengan menghancurkan niat baik yang telah dibangun dengan pelanggan, pemasok,
karyawan, dan sebagainya. Mereka dapat memaksa karyawan untuk bekerja lembur pada akhir
periode pengukuran untuk menyelesaikan produksi sehingga produk dapat dikirim dan pendapatan
serta keuntungan dibukukan. Tetapi jika kualitas produknya lebih rendah, kepuasan pelanggan (dan
penjualan di masa depan) mungkin berkurang; biaya perbaikan layanan atau pengembalian
pelanggan dapat meningkat; dan beberapa karyawan mungkin kehilangan motivasi dan tergoda
untuk pergi. Seperti kutipan di atas menunjukkan, tindakan dan keputusan tersebut dapat merusak
budaya organisasi. “Trik” umum lainnya dikenal sebagai channel stuffing, yang melibatkan
peningkatan penjualan jangka pendek dengan memberikan harga yang lebih rendah kepada
distributor, mendorong mereka untuk memuat sementara berpotensi merugikan penjualan di
kemudian hari. Ini adalah contoh miopia operasi, kadang-kadang juga bahasa sehari-hari disebut
sebagai "pengiriman batu bata dan trik lainnya." Ini adalah contoh karyawan dan organisasi (melalui
budaya mereka) menjadi “terlalu agresif, terlalu fokus pada jangka pendek, dan terlalu terputus dari
kebutuhan pelanggan.

Ukuran kinerja pengembalian investasi

Organisasi yang terdivisi terdiri dari beberapa pusat pertanggungjawaban, yang manajernya
terutama bertanggung jawab atas laba atau beberapa bentuk ROI akuntansi, seperti yang dibahas
dalam Bab 7. Bentuk organisasi terdivisi berasal dari tahun 1920-an, ketika diperkenalkan di DuPont
Perusahaan, tetapi penggunaannya menyebar sangat cepat setelah Perang Dunia II sebagai salah
satu respons terhadap peningkatan ukuran dan kompleksitas organisasi. Sampai hari ini, bentuk
organisasi terdivisi digunakan oleh banyak perusahaan di atas ukuran minimal yang membutuhkan
pendelegasian wewenang keputusan. Sebuah organisasi dikatakan terdesentralisasi ketika otoritas
untuk membuat keputusan didorong ke tingkat yang lebih rendah dalam organisasi. Semua
organisasi divisi mendesentralisasikan wewenang, setidaknya sampai batas tertentu, di area operasi
tertentu, terutama lini bisnis atau area geografis. Tetapi kebalikannya tidak benar – tidak semua
organisasi yang terdesentralisasi terdesentralisasi. Ketika desentralisasi dilakukan di sepanjang garis
wewenang fungsional (seperti produksi dan pemasaran), pusat pertanggungjawaban biasanya
adalah pusat biaya dan pendapatan, bukan pusat laba atau investasi (divisi). Divisionalisasi
memberikan beberapa keuntungan. Organisasi besar dan kompleks tidak mampu mengontrol
perilaku secara efektif dengan sistem kontrol yang didominasi tindakan yang melibatkan, misalnya,
bimbingan langsung dari manajer pusat atau penegakan prosedur operasi standar oleh administrasi
pusat. Tidak ada manajemen pusat yang dapat mengetahui segalanya tentang banyak kombinasi
pasar produk dan kemampuan operasional serta kendala organisasi yang kompleks. Kalaupun bisa,
perlu waktu bagi manajemen pusat untuk mengarahkan perhatiannya pada setiap masalah yang
muncul, mengetahui detailnya, dan mengambil keputusan. Pengambilan keputusan akan tertunda
secara tidak perlu, bahkan jika sudah diinformasikan. Ketika sebuah organisasi terdivisi, manajer
lokal menjadi ahli dalam produk dan pasar mereka, dan mereka dapat membuat keputusan yang
tepat dengan lebih cepat. Karena mereka mengendalikan kesuksesan mereka sendiri hingga taraf
yang signifikan, para manajer lokal cenderung lebih termotivasi dan berjiwa wirausaha. Keterlibatan
mereka dalam pengambilan keputusan membantu mereka memperoleh pengalaman yang akan
menguntungkan mereka saat mereka pindah ke tingkat organisasi yang lebih tinggi melalui promosi.
Waktu manajemen puncak menjadi tersedia untuk fokus pada keputusan strategis. Namun,
divisionalisasi bukan tanpa masalah dan tantangannya. Banyak masalah, khususnya, terkait dengan
masalah yang diciptakan oleh pengukuran kinerja dalam hal ROI

Kembali-on-apa?

ROI adalah rasio keuntungan akuntansi yang diperoleh divisi dibagi dengan investasi yang diikat di
divisi. Perusahaan divisi biasanya menggunakan beberapa bentuk berbagai jenis ukuran ROI untuk
mengevaluasi kinerja divisi. Varians dari rencana dapat dianalisis menggunakan bagan rumus (pohon
ROI) seperti yang ditunjukkan pada Gambar 10.1. Analisis tersebut mungkin menunjukkan bahwa
ROI aktual sebuah divisi sebesar 15% berada di bawah tingkat yang direncanakan sebesar 20%,
meskipun profitabilitas penjualan (laba sebagai persen dari penjualan) sesuai rencana tetapi
perputaran aset (penjualan dibagi dengan total investasi) di bawah target: ROI yang direncanakan
(20%) = laba sebagai persentase penjualan (20%) x perputaran aset (1,0) ROI aktual (15%) = laba
sebagai persentase penjualan (20%) x perputaran aset (0,75)
Langkah-langkah tersebut kemudian dapat diuraikan lebih lanjut untuk memahami apakah, dalam
contoh ini, varians tersebut terutama disebabkan oleh penurunan penjualan atau lebih banyak
modal yang terikat pada jenis aset tertentu. Bagan rumus ROI juga berguna untuk menghubungkan
kinerja di berbagai tingkat organisasi. Bagan dapat diperluas ke kanan untuk menunjukkan ukuran
spesifik yang dapat digunakan untuk tujuan pengendalian hingga ke tingkat terendah dalam
organisasi. Kinerja penjualan dapat dipisahkan menjadi volume penjualan dan faktor harga. Faktor-
faktor ini dapat dipilah lebih lanjut berdasarkan produk, wilayah geografis, segmen pelanggan, atau
tim penjualan. Bentuk sebenarnya dari rasio tipe ROI yang digunakan perusahaan sangat bervariasi,
seperti yang dilakukan perusahaan label pada ukuran pusat investasi bottom-line mereka. Di antara
yang paling umum adalah pengembalian investasi (ROI), pengembalian ekuitas (ROE), pengembalian
modal yang digunakan (ROCE), dan pengembalian aset bersih (RONA). Untuk entitas atau divisi
tertentu, perusahaan mungkin menggunakan return on controllable assets (ROCA) untuk
memperhitungkan aset atau modal yang dapat dikendalikan oleh entitas atau manajer divisi yang
sepadan dengan investasi yang diizinkan untuk mereka lakukan. Dalam rasio ini, pembilang dan
penyebut dapat mencakup semua atau hanya sebagian dari item baris yang tercermin pada laporan
keuangan perusahaan. Ukuran laba dalam pembilang perhitungan ROI dapat berupa ukuran laba
setelah pajak yang dialokasikan sepenuhnya, atau dapat berupa ukuran pendapatan operasional
sebelum pajak. Demikian pula, penyebut dapat mencakup semua item baris aset dan kewajiban,
termasuk alokasi aset dan kewajiban yang tidak secara langsung dikendalikan oleh manajer divisi;
atau hanya dapat mencakup aset yang dapat dikendalikan, yang umumnya mencakup, minimal,
piutang dan persediaan. Variasinya tidak terhitung.

Masalah yang disebabkan oleh tindakan jenis ROI

Namun, sangat bergantung pada ukuran ROI dalam sistem kontrol hasil dapat menyebabkan
beberapa masalah. Satu masalah adalah bahwa pembilang dalam ukuran ROI adalah laba akuntansi.
Jadi, ROI memiliki semua keterbatasan ukuran laba, seperti kecenderungan untuk menghasilkan
miopia manajemen, bentuk umum dari perpindahan perilaku, yang akan kita bahas lebih lanjut di
Bab 11. Keterbatasan kedua adalah kecenderungan tindakan untuk menginduksi suboptimasi. Fokus
yang sempit pada ROI dapat mengarahkan manajer divisi untuk membuat keputusan yang
meningkatkan ROI divisi meskipun keputusan tersebut bukan untuk kepentingan terbaik global
perusahaan; yaitu, keputusan yang tampak optimal secara lokal (dalam divisi) mungkin tidak optimal
secara global (untuk perusahaan). Akhirnya, ukuran ROI terkadang memberikan sinyal yang
menyesatkan tentang kinerja pusat investasi (divisi) karena kesulitan dalam mengukur porsi aset
tetap penyebut. Kesalahan memimpin ini dapat menyebabkan keputusan investasi dan evaluasi
kinerja yang buruk, seperti yang kami jelaskan di bawah ini.

Suboptimasi

Langkah-langkah ROI dapat menciptakan masalah suboptimasi dengan mendorong manajer untuk
melakukan investasi yang membuat divisi mereka terlihat baik meskipun investasi tersebut tidak
untuk kepentingan terbaik perusahaan. Sederhananya, masalah ini muncul karena manajer divisi
tidak mungkin mengusulkan investasi modal yang diharapkan menghasilkan pengembalian di bawah
target pengembalian divisi mereka, bahkan jika investasi tersebut baik dari perspektif perusahaan.
Tabel 10.1 menunjukkan contoh suboptimasi yang disederhanakan dari jenis ini. Asumsikan biaya
modal perusahaan adalah 15%. Jika peluang investasi muncul dengan menjanjikan pengembalian
20%, investasi harus dilakukan (dengan asumsi peluang tersebut konsisten dengan strategi
perusahaan dan pertimbangan lainnya). Manajer Divisi A, yang target kinerjanya mencerminkan
kinerja historis 10%, akan bersedia melakukan investasi ini, tetapi manajer Divisi B, yang beroperasi
pada 40%, tidak bersedia. Sebaliknya, ukuran ROI dapat menyebabkan manajer divisi yang gagal
berinvestasi dalam proyek investasi modal yang menjanjikan pengembalian di bawah biaya modal
perusahaan. Masalah ini diilustrasikan pada Tabel 10.2, yang mengubah contoh Tabel 10.1 hanya
sedikit dengan mengasumsikan biaya modal perusahaan adalah 25%. Dalam situasi ini, Divisi A
bersedia melakukan investasi ini dengan menjanjikan pengembalian 20%, meskipun investasi ini
tidak menutupi biaya modal perusahaan. Kecuali manajer menjaga terhadap masalah ini, efek dari
situasi seperti contoh yang ditunjukkan pada Tabel 10.1 dan 10.2 adalah bahwa modal perusahaan
secara bertahap akan dialokasikan dari yang paling sukses atau, setidaknya, divisi berpenghasilan
tertinggi dan menuju divisi yang paling tidak sukses, yang tidak sesuai dengan tujuan untuk
memaksimalkan nilai perusahaan, semuanya sama. Di mana manajer divisi memiliki wewenang
untuk membuat keputusan pembiayaan (untuk membiayai keputusan investasi mereka), ukuran
jenis ROI juga dapat menyebabkan suboptimasi pada tingkat itu. Misalnya, langkah-langkah return-
on-equity (ROE) dapat mendorong manajer untuk menggunakan pembiayaan utang (yaitu untuk
mengurangi ekuitas dimasukkan ke dalam penyebut rasio). Hal ini dapat mendorong leverage entitas
mereka ke tingkat yang melebihi leverage perusahaan yang diinginkan.

Sinyal kinerja yang menyesatkan

Kesulitan dalam mengukur penyebut ukuran ROI, terutama yang berkaitan dengan aset tetap, dapat
memberikan sinyal menyesatkan tentang kinerja pusat investasi (divisi). Keanehan pengukuran ini
dapat menyebabkan manajer yang menggunakan ukuran tipe ROI membuat keputusan yang buruk:
● Mereka mendorong manajer divisi untuk mempertahankan aset di luar usia optimal mereka dan
tidak berinvestasi dalam aset baru yang akan meningkatkan penyebut perhitungan ROI. (Efek
motivasi disfungsional ini diperburuk ketika para manajer mengharapkan masa kerja mereka
pendek, menggambarkan saluran lain di mana masalah miopia beroperasi.) ● Mereka dapat
berkontribusi pada masalah yang diilustrasikan dalam Tabel 10.1 dan 10.2; yaitu, kecenderungan
alokasi modal yang terdistorsi. ● Jika manajer perusahaan tidak menyadari efek pengukuran ini atau
tidak menyesuaikannya, hal itu dapat menyebabkan distorsi dalam mengevaluasi kinerja manajer
divisi. Mengukur aset tetap pada nilai buku bruto (GBV) – yaitu, konvensi penyusutan bruto yang
digunakan untuk tujuan pelaporan keuangan – meminimalkan beberapa masalah ini karena GBV
lebih dekat dengan nilai penggantian daripada NBV. Dalam periode inflasi, seperti yang hampir selalu
terjadi (walaupun, dalam beberapa tahun terakhir, hanya sedikit di sebagian besar ekonomi maju),
aset lama yang dinilai pada nilai buku bruto masih dinyatakan pada nilai yang lebih rendah daripada
aset baru, sehingga ROI masih akan dilebih-lebihkan. . Kemungkinan lainnya adalah dengan
menggunakan “Adjusted NBVs” dengan cara mendepresiasi aset yang sesuai dengan umur
ekonomisnya, dimana tingkat depresiasi dapat berbeda (lebih lambat atau lebih cepat dan/atau
nonlinier) dari tingkat depresiasi yang digunakan atau diperbolehkan untuk tujuan akuntansi
keuangan atau perpajakan. Ini memperhitungkan produktivitas aset, yang mungkin lebih penting
pada saat perubahan teknologi yang cepat tetapi inflasi yang rendah. Masalah potensial terakhir
adalah bahwa ukuran ROI menciptakan insentif bagi manajer untuk menyewa aset daripada
membelinya. Berdasarkan beberapa aturan akuntansi,24 aset sewaan yang dicatat berdasarkan
sewa operasi tidak diakui di neraca, sehingga tidak termasuk dalam penyebut ROI. Manajer dapat
meningkatkan ROI divisi mereka dengan memainkan sistem dengan cara ini. Tentu saja, perusahaan
dapat dengan mudah memasukkan nilai kapitalisasi aset yang digunakan dalam perhitungan ROI
divisi bahkan ketika sewa tersebut tidak perlu dikapitalisasi untuk tujuan pelaporan keuangan.
Penyesuaian ini menghindari masalah potensial ini, tetapi penyesuaian itu mahal dan dapat
mempersulit administrasi pembukuan yang berbeda untuk tujuan yang berbeda. Ide
"menyesuaikan" ukuran kinerja akuntansi, bagaimanapun, membawa kita ke bagian berikutnya.

Pengukuran pendapatan residual sebagai solusi yang mungkin untuk masalah pengukuran ROI

Sejumlah peneliti dan konsultan berpendapat bahwa penggunaan ukuran pendapatan residual dapat
membantu mengatasi pembatasan suboptimasi ROI. Penghasilan sisa dihitung dengan
mengurangkan dari laba beban modal untuk aset bersih yang diikat dalam entitas atau divisi (pusat
investasi). Modal dibebankan pada tingkat yang sama dengan biaya modal perusahaan rata-rata
tertimbang. Secara konseptual, seseorang dapat menyesuaikan tingkat beban modal untuk setiap
risiko pusat investasi, sehingga membuat sistem pengukuran kinerja konsisten dengan sistem
penganggaran modal. (Demi fokus, saran ini tidak kami bawa dalam pembahasan kami di bawah ini
karena tidak mengubah perhitungan pendapatan residual dasar; itu hanya menyebabkan mereka
dicocokkan dengan profil risiko masing-masing divisi.

Jika biaya pendapatan residual dibuat sama dengan tingkat pengembalian investasi perusahaan yang
diperlukan, maka ukuran pendapatan residual memberikan semua manajer divisi insentif yang sama
untuk berinvestasi, sehingga mengatasi masalah suboptimasi yang melekat dalam ukuran ROI.
Terlepas dari tingkat pengembalian yang berlaku di masing-masing divisi, manajer divisi termotivasi
untuk berinvestasi di semua proyek yang menjanjikan tingkat pengembalian internal lebih tinggi dari,
atau setidaknya sama dengan, biaya modal perusahaan (sekali lagi, semuanya sama, sehingga
mengabaikan pertimbangan dan pilihan strategis atau lainnya).25 Hal ini diilustrasikan pada Tabel
10.5, menunjukkan versi Tabel 10.1 yang dimodifikasi dengan baris ditambahkan untuk pendapatan
residual. Di kedua divisi, pendapatan residual meningkat jika investasi yang bermanfaat dilakukan.
Pendapatan residual juga mengatasi masalah suboptimasi jenis pembiayaan. Dengan
mempertimbangkan biaya pembiayaan utang dan ekuitas (dengan menggunakan biaya modal
perusahaan rata-rata tertimbang), pendapatan residual menghilangkan godaan manajer untuk
meningkatkan leverage entitas mereka melalui pembiayaan utang. Pendapatan sisa tidak mengatasi
distorsi yang sering disebabkan ketika manajer melakukan investasi baru dalam aset tetap. Banyak
investasi yang diinginkan pada awalnya mengurangi pendapatan residual, tetapi kemudian
pendapatan residual meningkat seiring waktu seiring bertambahnya usia aset tetap dan disusutkan.
Salah satu perusahaan konsultan, Stern Stewart & Company, merekomendasikan ukuran yang
disebut Economic Value Added (EVA™) yang menggabungkan beberapa modifikasi model akuntansi
standar dalam ukuran jenis pendapatan residual.26 Rumus EVA generik adalah: EVA = Modifikasi
Bersih Laba Operasi Setelah Pajak (Modified Total Capital × Weighted Average Cost of Capital) Kata
"dimodifikasi" mengacu pada banyak penyesuaian terhadap perlakuan akuntansi standar, seperti
kapitalisasi dan amortisasi selanjutnya dari investasi tidak berwujud seperti untuk R&D, pelatihan
karyawan dan periklanan dan pengeluaran niat baik. Modifikasi mana yang harus diterapkan dalam
situasi tertentu tergantung pada penilaian. Biaya modal rata-rata tertimbang mencerminkan biaya
rata-rata tertimbang dari utang dan pembiayaan ekuitas. Karena mengatasi beberapa kelemahan
yang diketahui dari laba akuntansi atau ukuran pengembalian, EVA harus lebih mencerminkan
pendapatan ekonomi daripada laba akuntansi dalam banyak pengaturan. Ini harus mengurangi
masalah miopia investasi yang dibahas di atas karena melibatkan kapitalisasi jenis pengeluaran
diskresioner yang paling penting yang mungkin coba dipotong oleh manajer jika mereka ditekan
untuk mendapatkan keuntungan (seperti pada R&D, pelatihan karyawan, dan akuisisi pelanggan).
EVA juga memiliki semua keuntungan dari ukuran jenis pendapatan residual. Harus diakui,
bagaimanapun, bahwa meskipun namanya, EVA masih hanya merupakan proxy terbaik untuk
pendapatan ekonomi. Ini tidak mengatasi semua masalah yang membedakan pendapatan akuntansi
dari pendapatan ekonomi, meskipun penyesuaian yang diusulkan ke angka akuntansi harus
menipiskan kesenjangan. Secara khusus, EVA masih mencerminkan terutama hasil penjumlahan
transaksi yang diselesaikan selama periode tersebut, dan dengan demikian, masa lalu, sedangkan
pendapatan ekonomi mencerminkan perubahan potensi arus kas masa depan. Ini adalah masalah
yang sangat relevan bagi perusahaan yang memperoleh proporsi signifikan dari nilai mereka dari
pertumbuhan di masa depan. Joel Stern, sekarang ketua Manajemen Nilai Stern di New York,
berpendapat bahwa ini adalah masalah menggunakan tingkat pengembalian yang sesuai untuk
risiko, menunjukkan bahwa manajemen nilai pada dasarnya "melibatkan pemilihan ukuran kinerja
perusahaan yang tepat dan juga tingkat pengembalian risiko dalam mencapai kinerja perusahaan itu,
[dengan demikian] menyediakan cara untuk mengukur kinerja dari tahun ke tahun secara bersamaan