Manajemen Keuangan I

Kuliah XI
Risiko & Return Investasi:
Risiko dan return:
 Individu
 Portofolio
Capital Asset Pricing Model (CAPM)

MAK-1, Hj. Salmah Said@2013_UIN

Alauddin Mks
 Return Investasi
Dalam konteks manajemen investasi, return
(pengembalian) adalah imbalan yang
diperoleh dari investasi
Return ini terbagi 2:
pengembalian yang telah terjadi (actual return)
yang dihitung berdasarkan data historis,
pengembalian yang diharapkan (expected
return - ER) akan diperoleh investor di masa
depan

MAK-1, Hj. Salmah Said@2013_UIN

Alauddin Mks
 Return Investasi
 Komponen pengembalian ini meliputi:
Untung/rugi modal (capital gain/loss) adalah
keuntungan (kerugian) bagi investor yang diperoleh
dari kelebihan harga jual (harga beli) di atas harga
beli (harga jual) yang keduanya terjadi di pasar
sekunder
Imbal hasil (yield) adalah pendapatan atau aliran
kas yang diterima investor secara periodik, misal
berupa dividen atau bunga. Yield dinyatakan dalam
persentase dari modal yang ditanamkan

MAK-1, Hj. Salmah Said@2013_UIN

Alauddin Mks
 Return Investasi
 Dari kedua komponen pengembalian tsb,
selanjutnya dapat dihitung total pengembalian
(total return) dan tingkat pengembalian (rate of
return) sbb:
Total return = capital gain (loss) + yield

Pembayaran kas yg diterima + Perubahan P saham 1 periode

Rate of return =
Harga beli saham

 Perubahan harga saham selama 1 periode bisa angka

negatif (-), nol (0), dan positif (+)
 Angka yield bisa angka nol (0) dan positif (+)
MAK-1, Hj. Salmah Said@2013_UIN
Alauddin Mks
 Return Investasi
 Contoh: Alisa membeli 10.000 lembar saham PT.
SAL harga Rp. 1.000/lbr, yang dimilikinya
selama 1 thn. Dalam thn tsb PT. SAL
membagikan dividen Rp. 250/lbr. Setelah peroleh
dividen, saham tsb dijual dengan harga Rp.
1.100/lbr. Maka total return yang diterima Alisa:

1 Nilai penjualan 10.000lbr @ Rp. Rp. 11.000.000

1.100
2 Nilai pembelian 10.000lbr @ Rp. Rp. 10.000.000
1.000
3 Capital gain Rp. 1.000.000 10%
4 Dividen Rp. 250/lbr Rp. 2.500.000 25%
5 Total return Rp. 3.500.000 35%
MAK-1, Hj. Salmah Said@2013_UIN
Alauddin Mks
 Return Investasi
 Contoh: Ali membeli 5.000 lbr saham PT. AALI ,
harga Rp. 1.500/lbr, yang dimilikinya selama 1
bulan, lalu dijualnya dengan harga Rp. 1.650/lbr.
Maka total return diterima Ali sbb:

Total  pengembalian 
0  1.650  1.500 
 0,1  10%
1.500

MAK-1, Hj. Salmah Said@2013_UIN

Alauddin Mks
 Expected Return Saham Individual
 E(R) adalah rata-rata tertimbang dari berbagai
return historis. Faktor penimbangnya adalah
probabilitad masing-masing return.
 Rumus E(R):
n
E Ri    Pij Rij 
j 1

 E(Ri) = return yang diharapkan dari saham i

 Pij = probabilitas diraihnya return pada keadaan j
 Rij = actual return dari investasi i pada keadaan j

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Expected Return Saham Individual
 Contoh: tabel ttg kondisi ekonomi, probabilitas
dan return PT. AALI:
Kondisi
Probabilitas (%) Return (%)
Ekonomi
Baik 30 20
Normal 40 18
Buruk 30 15

E ( RAALI )  30%(20%)  40%(18%)  30%(15%)  17,7%

MAK-1, Hj. Salmah Said@2013_UIN

Alauddin Mks
 Expected Return Saham Individual
Jika probabilitas setiap kejadian TIDAK diketahui,
hanya ada data pengamatan beberapa periode, maka
rumusnya:
N

R ij
E ( Ri )  i 1
N

E(Ri) = expected return dr investasi i

Rij = return investasi i
N = jumlah observasi/pengamatan

MAK-1, Hj. Salmah Said@2013_UIN

Alauddin Mks
 Expected Return Saham Individual
 Contoh: berikut periode pengamatan dan return
saham PT. AALI:
Periode Return (%)
1 16
2 18
3 20
4 17
5 21

(16%  18%  20%  17%  21%)

E ( RAALI )   18,4%
5
MAK-1, Hj. Salmah Said@2013_UIN
Alauddin Mks
 Expected Return Portofolio Saham
 Portofolio adalah gabungan lebih dari 1 alternatif
investasi
 Expected return (ER) dari portofolio adalah rata-
rata tertimbang dari expected return dari masing-
masing saham. Faktor penimbangnya adalah
proporsi dana yang diinvestasikan pada masing-
masing saham
 Rumus E(R) portofolio:

n
E ( R p )   E Ri w1 
i 1
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Expected Return Portofolio Saham
E(Rp) = Expected Return portofolio
wi = proporsi dana yang diinvestasikan pada saham i
Ri = expected return investasi saham i
Contoh: Bayu memiliki dana Rp. 5 juta yang
diinvestasikan pd 2 saham (saham PT. AALI & PT.
SAL), dengan membentuk portofolio saham sbb:
Saham E(Ri) P1i P2i P3i P4i P5i
AALI 10% 0% 25% 50% 75% 100
%
SAL 12% 100% 75% 50% 25% 0%

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Expected Return Portofolio Saham
 Dari data di atas, mk E(Rp) dapat dihitung:
E(Rp1) = 10%(0%) + 12% (100%) = 12%
E(Rp2) = 10%(25%) + 12% (75%) = 11,5%
E(Rp3) = 10%(75%) + 12% (25%) = 11%
E(Rp4) = 10%(50%) + 12% (50%) = 10,5%
E(Rp5) = 10%(100)% + 12% (0%) = 10%
 Besarnya nilai E(Rp) tergantung pd proporsi dana
yang diinvestasikan pada masing-masing saham
tsb

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Expected Return Portofolio Saham
 Jika proporsi dana yg diinvestasikan SAMA, mk
rumusnya sbb:
n
 ( Ri )
E ( R p )  i 1
N

N = jumlah saham dalam portofolio

Dari data tabel contoh sebelumnya, maka E(Rp):

10%  12%
E(R p )   11 %
2
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Expected Return Portofolio Saham
 Metode alternatif untuk menghitung E(R) portofolio
sbb:
 Nilai saham dan portofolio:

Nama ∑ saham dlm Harga pasar Total investasi Proporsi nilai pasar
saham portofolio awal (Rp) awal portofolio
(Rp)
A 1.000 lbr 5.400 5,4 juta 5,4/18,6 = 0,29

B 2.000 lbr 3.500 7,0 juta 7,0/18,6 = 0,38

C 1.000 lbr 6.200 6,2 juta 6,2/18,6 = 0,33

Jumlah 4.000 lbr - 18,6 juta 1,00

MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Expected Return Portofolio Saham
Nama ∑ saham dalam Harga pasar awal Proporsi nilai pasar awal
saham portofolio (Rp/lbr) portofolio
(Rp)

A 1.000 lbr 5.750 5.750.000

B 2.000 lbr 4.250 8.500.000

C 1.000 lbr 6.850 6.850.000

Jumlah 4.000 lbr - 21.100.000

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Expected Return Portofolio Saham
E(RP) = (Rp. 21,1 juta – Rp. 18,6 juta)/Rp.
18,6 juta x 100% = 13,44%
E(RP) adalah rata-rata tertimbang dari E(Ri)
saham-sahamnya, maka kontribusi tiap saham
terhadap E(RP) tergantung pada E(Ri) &
besarnya proporsi nilai pasar awal portofolio.
Tidak ada hal lain yang relevan

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Saham Individual
 Risiko saham individual dapat dihitung:
n
 i   ( Pij ){Rij  E ( Ri )}2
2
i 1
n 2
i  ( P
 ij ){ Rij  E ( Ri )}
i 1
 Keterangan simbol:
 σi2 = varians dari investasi pd saham i
 σi = standar deviasi dari saham i
 Pij = probabilitas diraihnya retrun pada kondisi j
 Rij = return dari investasi pd saham i pada kondisi j
 E(R ) = ER dari investasi saham i
MAK-1, Hj. Salmah i
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Saham Individual
 Cth: Berikut data saham PT. AALI pada berbagai
kondisi ekonomi, probabilitas & return
Kondisi
Probabilitas (%) Return (%)
Ekonomi
Baik 30 20
Normal 40 18
Buruk 30 15

E ( RAALI )  30%(20%)  40%(18%)  30%(15%)  17,7%

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Saham Individual
 Risiko saham PT. AALI diukur dengan standar
deviasi:
 i2  (0,30)(0,20  0,177) 2  (0,40)(0,18  0,177) 2  (0,30)(0,15  0,177) 2
 0,000381
 i  0,000381  0,019519  1,952%

 Kesimpulan:
 Expected return saham PT. AALI adalah 17,7%
dengan risiko sebesar 1, 952%
 Berinvestasi pada saham PT. AALI menguntungkan
karena E(R) termasuk tinggi dengan tingkat risiko
yang rendah
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Saham Individual
 Jika probabilitas TIDAK diketahui & hanya diketahui
periode pengamatan maka rumus yang digunakan:
 N = periode pengamatan

n 2
 {Rij  E ( Ri )}
 i2  i 1
N
n 2
 {Rij  E ( Ri )}
i  i 1
N
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Saham Individual
 Berikut adalah data PT. SAL:
Periode Return (%)
1 15
2 17
3 20
4 19
5 23

E(RSAL) dan σSAL dapat dihitung:

15%  17%  20%  19%  23%
E ( RSAL )   18,8%
5
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Saham Individual
{0,15  0,188}2  {0,17  0,188}2 
2 {0,19  0,188}2  {0,20  0,188}2  {0,23  0,188}2
 i
5
 i2  0,000736
 i  0,000736  0,0271  2,71%

 Kesimpulan:
 Expected return saham PT. SAL adalah 18,8% dengan
risiko sebesar 2, 71%
 Berinvestasi pada saham PT. SAL menguntungkan
karena E(R)nya termasuk tinggi dengan tingkat risiko
yang rendah
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Portofolio Saham
 Risiko portofolio saham dapat dihitung:
2 2 2 2 2
  ( w1 ) ( 1 )  ( w2 ) ( 2 )  2( w1 )(w2 )  (1, 2) ( 1 )( 2 )
P

2 2 2 2
 P  ( w1 ) ( 1 )  ( w2 ) ( 2 )  2( w1 )(w2 )  (1, 2) ( 1 )( 2 )
cov (1, 2)
 (1, 2) 
( 1 )( 2 )
cov (1, 2)   (1, 2) ( 1 )( 2 )
n
cov (1, 2)   ( Pi ){R1i  E ( R1 )}{R2i  E ( R2 )}
i 1
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Portofolio Saham
 Keterangan:
ρ(1,2) = koefisien korelasi, menunjukkan keeratan
hubungan suatu variabel dengan variabel lain, dimana -
1 < ρ(1,2) < +1
ρ (1,2) σ (1) σ (2) = covariance dari saham 1 dengan saham 2
Pi =probabilitas diraihnya return
R1i = actual return investasi pd saham 1 pd kondisi i
R2i = actual return investasi pd saham 2 pd kondisi i
E(R1)= expected return investasi pd saham 1
E(R2)= expected return investasi pd saham 2
Cov (1,2) = covariance saham 1 dan 2
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Portofolio Saham
 ρ (1,2) = +1, berarti korelasi positif sempurna,
(semuanya risiko tidak dapat didiversifikasi/risiko
portofolio tidak akan berubah/sama dgn risiko
saham individualnya)
 ρ (1,2) = -1, berarti korelasi negatif sempurna (semua
risikonya dapat didiversifikasi/risiko portofolio = 0)
 ρ (1,2) = 0, berarti tidak ada korelasi (antara +1 & -1),
maka akan terjadi penurunan risiko di portofolio,
tapi tidak menghilangkan semua risiko
 ρ (1,2) σ (1) σ (2) = covariance dari saham 1 dengan saham 2

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Portofolio Saham
 Cov (1,2) = covariance saham 1 dan 2, menunjukkan
arah pergerakan 2 saham tsb
 Cov (1,2) = negatif, berarti return saham 1 dan 2 akan
bergerak ke arah yang berlawanan, yaitu rugi pada 1
saham akan dikompensasi/ditutupi dengan untung di
saham yang lainnya
Implikasinya adalah investasi pada portofolio
dengan covariance negatif akan mengurangi
risiko bahkan menghilangkannya jika
korelasinya negatif sempurna

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Portofolio Saham
 Contoh: berikut adalah data return saham PT. AALI
& PT. SAL dalam beberapa periode:
Periode RAALI(%) RSAL(%)
1 20 15
2 15 20
3 18 17
4 21 15
20%  15%  118 %  21%
E ( R AALI )   18,5%
4
15%  20%  17%  15%
E ( RSAL )   16,75%
4
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Portofolio Saham
2 (20%  18,5%) 2  (15%  18,5%) 2  (18%  18,5%) 2  (21%  18,5%) 2
 AALI 
4
2 (2,25%  12,25%  0,25%  6,25%)
 AALI   5,25%
4
 AALI  5,25  2,29%

2 (15%  16,75%) 2  (20%  16,75%) 2  (17%  16,75%) 2  (15%  16,75%) 2

 SAL 
4
2 (3,0625%  10,5625%  0,625%  3,0625%)
 SAL   4,1875%
4
 SAL  4,1875  2,05%

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Portofolio Saham
cov( AALI , SAL)  {20%  18,5%}{15%  16,75%}  2,625%
cov( AALI , SAL)  {15%  18,5%}{20%  16,75%}  11,375%
cov( AALI , SAL)  {18%  18,5%}{17%  16,75%}  0,125%
cov( AALI , SAL)  {21%  18,5%}{15%  16,75%}  4,375%
 18,5%
cov( AALI , SAL)   4,625%
4
 4,625
 ( AALI , SAL )   0,9852
2,292,05
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Risiko Investasi Portofolio Saham
 Jika diketahui proporsi dana yang diinvestasikan
pada saham AALI (w1) = 65% & pada saham SAL
(w2) = 35%, maka risiko portofolio dapat dihitung:
 P2  (0,65) 2 (0,0229) 2  (0,35) 2 (0,0205) 2  2(0,65)(0,35)(0,9852)(0,0229)(0,0205)
 P2  0,00022156  0,00005148  0,00021044
 P2  0,0000626
 P  0,0000626  0,007912  0,7912%

 Risiko investasi pada saham individual dapat

diperkecil dengan membentuk portofolio, yaitu dari
risiko PT.AALI = 2,29%, PT. SAL = 2,05% menjadi
hanya 0,79%
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Capital Asset Pricing Model (CAPM)
 Bentuk standar CAPM pertama kali
dikembangkan oleh Sharpe (1964), Lintner
(1965), dan Mossin (1969) sehingga dikenal
sebagai CAPM bentuk Sharpe-Lintner-
Mossin

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Rumus CAPM:

E Ri   RBR   i E RM   RBR 

Keterangan simbol:
E(Ri) = ER dari investasi saham i
E(RM) = ER portofolio pasar
βi = risiko pasar
RBR = return aktiva bebas risiko
MAK-1, Hj. Salmah
Said@2013_UIN Alauddin Mks
 Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Dimana:
 i ,M 
i  2
M
 i ,M  Kontribusi risiko saham i terhadap
 risiko portofolio pasar
M

MAK-1, Hj. Salmah

Said@2013_UIN Alauddin Mks