Bab 7.en - Id

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
7
Sumber keuangan dan
pasar modal
isi bab
Tujuan Pembelajaran 308
pengantar 308
Sumber keuangan internal untuk bisnis 309
Sumber keuangan eksternal jangka pendek 312
Sumber keuangan eksternal jangka panjang 314
Pasar modal 338
Lembaga keuangan 345
Perbankan Islam dan keuangan 348
Islam Krisis keuangan global 357
Ringkasan poin-poin penting 363
Daftar istilah-istilah kunci 364
Pertanyaan 366
Poin diskusi 367
Latihan 367
308 Bab 7Sumber keuangan dan pasar modal
Tujuan Pembelajaran
Penyelesaian bab ini akan memungkinkan Anda untuk:
- Identifikasi berbagai sumber keuangan eksternal yang tersedia untuk organisasi dan
sumber internal, seperti laba ditahan, kredit perdagangan, dan keuntungan dari
manajemen modal kerja yang lebih efektif.
- Bandingkan penggunaan keuangan jangka pendek eksternal perusahaan dengan keuangan jangka panjang.
- Jelaskan karakteristik unik dan hak keuangan ekuitas (saham biasa) dan keuangan
utang (pinjaman).
- Uraikan pentingnya dividen, rights issue, scrip (bonus) issue, share split, scrip dividen, dan
pembelian kembali saham kepada perusahaan dan investor.
- Jelaskan penggunaan saham preferen sebagai sumber modal saham jangka panjang.
- Menghargai berbagai pembiayaan utang yang tersedia untuk perusahaan, misalnya, pinjaman,
surat utang, dan obligasi.
- Mengevaluasi perbedaan antara surat utang yang dapat ditebus dan pinjaman yang tidak dapat ditebus.
- Garis besar semakin pentingnya pembiayaan utang internasional dan penggunaan

Eurobonds.
- Jelaskan apa yang dimaksud dengan pembiayaan hibrid, yang meliputi saham preferen yang dapat
dikonversi, obligasi yang dapat dikonversi, waran, dan utang mezanin.
- Pertimbangkan bagaimana perusahaan dapat menggunakan leasing sebagai sumber keuangan jangka menengah dan
pendek.
- Uraikan cara perusahaan dapat memperoleh manfaat dari Pemerintah Inggris dan
sumber keuangan Eropa.
- Jelaskan apa yang dimaksud dengan pasar modal primer dan sekunder, serta arti
pentingnya bagi perusahaan dan investor.
- Uraikan berbagai cara di mana perusahaan dapat menerbitkan pembiayaan ekuitas baru,
dan keuntungan dan kerugiannya.
- Jelaskan peran Bursa Efek dan Pasar Investasi Alternatif (AIM).
- Uraikan peran lembaga keuangan, seperti bank, bank pedagang, dana pensiun, dan
perusahaan asuransi.
- Mengakui peningkatan pertumbuhan perbankan Islam dan keuangan Islam di Inggris dan
di seluruh dunia, sebagai alternatif dari perbankan gaya Barat tradisional.
- Hargai dampak krisis keuangan global yang dimulai pada tahun 2008, siapa yang
terpengaruh, dan bagaimana hal itu terjadi.
pengantar
Bab ini dimulai dengan garis besar jenis keuangan yang tersedia untuk bisnis. Organisasi memerlukan
pembiayaan untuk persyaratan jangka pendek, menengah, dan panjang dan jenis pembiayaan
biasanya harus disesuaikan dengan kebutuhan pendanaan. Pembiayaan jangka panjang (lebih dari
satu tahun) biasanya digunakan untuk mendanai investasi modal dalam aset tidak lancar dan proyek
jangka panjang lainnya. Keuangan jangka pendek (lebih pendek dari satu tahun) biasanya digunakan
untuk mendanai kebutuhan organisasi untuk modal kerja.
Pembiayaan mungkin internal atau eksternal organisasi, dan baik jangka pendek atau
panjang. Salah satu sumber pendanaan internal berasal dari pengelolaan modal kerja yang
lebih efektif, yang dibahas pada Bab 10.
Dalam Bab 6 kita membahas keputusan yang berkaitan dengan penilaian investasi modal –
keputusan investasi. Bab ini akan mempertimbangkan sejumlah cara alternatif di mana investasi
perusahaan dapat dibiayai – keputusan pembiayaan – dan termasuk sewa guna usaha dan hibah
Pemerintah, tetapi akan fokus pada sumber utama keuangan eksternal jangka panjang yang tersedia
untuk suatu organisasi: pinjaman (atau hutang). ) dan saham biasa (atau ekuitas). Kami juga akan
mempertimbangkan berbagai cara di mana berbagai jenis keuangan dibangkitkan. Salah satu
perbedaan mendasar antara ekuitas dan pembiayaan utang adalah risiko yang terkait dengan
masing-masing, yang berdampak pada biaya mereka, penentuan yang kita lihat di Bab 5.
Ada sejumlah sumber keuangan yang tidak murni ekuitas atau utang murni, tetapi memiliki
karakteristik yang menempatkan mereka di antara keduanya. Ini disebut sebagai pembiayaan hibrida,
dan termasuk, misalnya, pinjaman yang dapat dikonversi.
Bab ini membahas pasar di mana sekuritas keuangan jangka panjang diperdagangkan, dan
yang disebut pasar modal. Pasar modal primer adalah pasar di mana investor, baik perorangan
maupun lembaga keuangan, menyediakan dana bagi perusahaan, yang membutuhkan
pembiayaan jangka panjang baru melalui ekuitas atau utang. Pasar modal sekunder adalah
pasar di mana investor dapat menjual dan membeli sekuritas mereka, yang juga merupakan
sumber informasi keuangan bagi investor saat ini dan calon investor dan untuk informasi harga
yang berkaitan dengan pasar perdana. Pasar sekunder utama adalah bursa saham, yang paling
penting di Inggris adalah Bursa Efek London.
Bab ini ditutup dengan melihat berbagai lembaga keuangan yang digunakan oleh organisasi dan
peran yang mereka penuhi dalam pembiayaan perusahaan, dan memberikan pengantar ke area
pertumbuhan keuangan Islam dan perbankan Islam.
Sumber keuangan internal untuk bisnis

Sumber keuangan yang tersedia untuk perusahaan dapat dianggap sangat luas sebagai yang
disediakan dari dalam perusahaan atau disediakan dari sumber di luar perusahaan. Kedua sumber ini
disebut keuangan internal dan keuangan eksternal.
Pembiayaan internal dapat diperoleh dari laba ditahan (atau laba ditahan), kredit perdagangan
yang diperpanjang, dan peningkatan kas yang diperoleh dari pengelolaan modal kerja yang lebih
efektif (lihat Gambar 7.1).
Pendapatan yang disimpan
Laba ditahan (laba ditahan) dilaporkan dalam neraca perusahaan sebagai sisa laba untuk
tahun yang tersisa setelah semua biaya, beban bunga bersih, dan beban pajak perusahaan
telah dikurangi, dan hutang dividen saham biasa dan kepentingan minoritas telah
diperhitungkan. . Ini adalah jumlah laba yang ditambahkan ke ekuitas perusahaan di
neraca di bawah judul laba ditahan. Akumulasi laba ditahan perusahaan ditambah dengan
laba bersih tahun berjalan dikurangi dividen yang dibayarkan; mereka adalah bagian dari
dana pemegang saham dan karena itu muncul di neraca dalam ekuitas perusahaan.
Demikian pula, kerugian akan mengurangi ekuitas perusahaan.
Laba yang diperoleh dalam satu tahun tidak sama dengan arus kas pada tahun tersebut, karena laba
termasuk item non tunai seperti depresiasi. Hal ini juga karena transaksi yang menghasilkan keuntungan
umumnya tidak semuanya direalisasikan secara tunai pada saat terjadi. Ini adalah perbedaan yang berkaitan
Gambar 7.1 internasional
dipertahankan
pendapatan
intern
kredit perdagangan
keuangan
modal kerja
pengelolaan
terhadap perubahan kebutuhan modal kerja persediaan ditambah piutang usaha dikurangi utang usaha.
Selain itu, laba tidak termasuk item seperti pembelian aset tidak lancar atau dana yang diterima dari
pinjaman atau penerbitan saham baru.
Arus kas diwakili oleh pergerakan masuk dan keluar uang tunai (uang kertas dan koin),
rekening bank, dan deposito bank, yang saldonya ditampilkan sebagai aset di neraca. Jika uang
tunai dipinjam baik oleh cerukan bank atau pinjaman bank maka ini ditampilkan sebagai
kewajiban di neraca.
Laba ditahan yang ditunjukkan dalam neraca perusahaan sebagai bagian dari ekuitas pemegang saham
tidak sepenuhnya diwakili oleh kas dan saldo bank (dikurangi pinjaman dan cerukan) juga ditampilkan di
neraca sebagai aset (dan kewajiban). Laba ditahan termasuk pendapatan penjualan dan merupakan surplus
setelah dikurangi untuk:
- biaya operasional menjalankan bisnis

- hutang bunga bersih
- hutang pajak perusahaan
- hutang dividen,
tetapi semua pendapatan penjualan mungkin belum diterima secara tunai dan semua biaya operasional,
bunga, pajak, dan dividen mungkin belum dibayarkan secara tunai. Selain itu, laba ditahan tidak termasuk:
- kas yang dibayarkan untuk menambah atau mengganti aset tidak lancar
- kas yang diterima dari pinjaman atau penerbitan saham,
yang keduanya merupakan hal-hal yang tidak berkaitan dengan kegiatan operasional usaha.
Ini adalah arus kas operasional (dikurangi bunga, pajak, dan dividen yang sebenarnya dibayarkan) yang merupakan
sumber keuangan internal yang sebenarnya daripada laba ditahan. Perusahaan mungkin memiliki tingkat laba ditahan dan
laba per saham yang tinggi, tetapi sedikit atau tidak ada uang tunai atau pinjaman. Ini adalah uang tunai bukan keuntungan
yang diperlukan untuk investasi.
Ada bukti statistik yang menunjukkan bahwa selama tahun 1990-an mayoritas
pendanaan modal perusahaan Inggris terus berasal dari sumber keuangan internal. Laba
ditahan adalah sumber utama keuangan internal, dan ada beberapa alasan untuk ini:
- itu adalah pemegang saham yang menyetujui pada rapat umum tahunan (RUPS) berapa banyak laba
perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen, sisanya ditahan sebagai laba
ditahan dan diinvestasikan kembali dalam bisnis
- tidak seperti penerbitan saham biasa tambahan atau saham pinjaman, tidak ada biaya administrasi atau
hukum, dan tidak ada pengenceran kendali
- tidak seperti peningkatan hutang, tidak ada peningkatan risiko bagi perusahaan yang timbul dari
keamanan yang diperlukan dari beban atas asetnya
- Laba ditahan segera tersedia dan mudah diakses asalkan perusahaan memiliki kas yang
cukup.
Kredit perdagangan
Hutang usaha sering dilihat sebagai sumber keuangan internal yang 'bebas'. Ini sebenarnya tidak terjadi, dan
persyaratan pembayaran yang diperpanjang yang dapat dinegosiasikan dengan pemasok pasti termasuk biaya.
Jangka waktu kredit yang diperpanjang biasanya berarti bahwa biaya pembiayaan tambahan ini sudah
diperhitungkan ke dalam harga yang dikenakan untuk produk atau layanan. Ketika diskon ditawarkan oleh pemasok
untuk penyelesaian lebih awal, misalnya diskon 1% untuk pembayaran satu bulan lebih awal (12% per tahun), segera
menjadi jelas bahwa harga jual pemasok harus menyertakan beberapa penyisihan untuk biaya keuangan. Oleh
karena itu hutang usaha merupakan sumber keuangan tetapi tidak bebas.
Perusahaan besar mungkin menerapkan kebijakan yang tidak etis untuk menunda pembayaran kepada pemasok
mereka, terutama usaha kecil atau pemasok 'tidak penting', untuk meningkatkan arus kas. Sementara penundaan
pembayaran kadang-kadang diperlukan untuk meringankan masalah uang tunai jangka pendek, itu benar-benar
harus dianggap hanya sebagai upaya terakhir dan dianggap sebagai tindakan sementara. Hal ini tidak hanya tidak
etis, tetapi juga tidak kondusif untuk pengembangan hubungan pemasok yang baik.
Manajemen modal kerja

Pengelolaan siklus operasi perusahaan atau kebutuhan modal kerja yang lebih efektif
sebagai sumber tambahan keuangan internal dibahas pada Bab 10.
Pilihan antara penggunaan keuangan eksternal dan internal oleh perusahaan, untuk
pertumbuhan, proyek investasi baru, dan perluasan operasi mereka, melibatkan
keputusan kebijakan utama. Penggunaan laba ditahan sebagai sarana pembiayaan
internal, sementara dapat diakses segera, tidak gratis. Biaya ekuitas pemegang saham
merupakan cerminan dari tingkat dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham,
yang biasanya tergantung pada seberapa baik kinerja perusahaan selama tahun tersebut.
Laba atau laba bersih yang dihasilkan dari operasi perusahaan menjadi milik para
pemegang saham perusahaan. Ada biaya, biaya peluang, yang merupakan alternatif
pengembalian terbaik yang dapat diperoleh pemegang saham atas dana ini di tempat lain
di pasar keuangan. Jumlah laba ditahan tergantung pada dividen perusahaan dan
kebijakan retensi laba.
Secara umum, perusahaan mungkin memiliki arus kas yang cukup dari operasi normalnya untuk dapat
menggunakan laba ditahan untuk investasi kecil atau, misalnya, untuk penggantian perabot dan peralatan.
Jika perusahaan tidak memiliki arus kas yang cukup dari operasi, atau jika mereka mempertimbangkan
proyek investasi baru yang besar, maka kemungkinan besar mereka akan membutuhkan proporsi keuangan
eksternal yang lebih besar dalam bentuk utang atau ekuitas.
Terlepas dari apakah keuangan eksternal dalam bentuk utang atau ekuitas, biaya penerbitan pasti akan
terjadi. Sementara dividen tidak harus dibayarkan oleh perusahaan, pembayaran bunga merupakan
komitmen bagi perusahaan dan ini meningkatkan tingkat risiko keuangan yang dihadapi perusahaan.
Pemeriksaan kemajuan 7.1
Apa perbedaan antara tiga sumber utama keuangan internal yang tersedia bagi perusahaan?
Sumber keuangan eksternal jangka pendek

Keputusan perusahaan tentang penggunaan dana jangka pendek atau jangka panjang harus benar-
benar dibuat dengan memperhatikan penggunaan dana yang diperlukan. Profil risiko dan imbal hasil
dari penggunaan dana tersebut harus disesuaikan dengan profil risiko dan imbal hasil dari
pendanaan tersebut. Pembiayaan akuisisi aset jangka panjang, atau tidak lancar, harus disediakan
dari pendanaan jangka panjang. Pembiayaan akuisisi aset jangka pendek, atau aset lancar bersih atau
kebutuhan modal kerja, biasanya harus disediakan dari pendanaan jangka pendek. Pada tingkat
pribadi, misalnya, tidak masuk akal secara ekonomi untuk membiayai pembelian rumah dengan
pembiayaan jangka pendek seperti cerukan bank, yang dapat dibayar kembali sesuai permintaan.
Pembelian rumah biasanya didanai dengan hipotek jangka panjang.
Tingkat kebutuhan modal kerja terdiri dari persediaan dan piutang usaha dikurangi utang usaha,
yang semuanya selalu berubah. Oleh karena itu, pendanaan suatu investasi dalam kebutuhan modal
kerja perlu fleksibel sesuai dengan tingkat perubahannya. Utang keuangan jangka pendek mencakup
unsur cerukan, pinjaman, dan sewa yang harus dibayar dalam waktu satu tahun dari tanggal neraca.
Pembiayaan jangka pendek cenderung lebih mahal, tetapi lebih fleksibel daripada hutang jangka
panjang dan biasanya tidak memerlukan jaminan apa pun. Oleh karena itu, utang jangka pendek
biasanya disesuaikan untuk membiayai fluktuasi tingkat aset lancar bersih perusahaan, modal
kerjanya.
Pembiayaan jangka pendek umumnya menimbulkan tingkat bunga yang lebih tinggi daripada pembiayaan jangka
panjang, dan ini mewakili tingkat risiko yang lebih tinggi bagi peminjam. Suku bunga dapat berubah-ubah, dan cerukan,
misalnya, secara teknis dapat dibayar sesuai permintaan. Perusahaan dapat membiayai operasinya dengan mengambil
hutang jangka pendek lebih lanjut, karena tingkat modal kerja meningkat. Karena risiko yang lebih tinggi terkait dengan
utang jangka pendek, banyak perusahaan yang mengadopsi kebijakan pendanaan konservatif dapat menerima pengurangan
profitabilitas dan menggunakan utang jangka panjang untuk membiayai tidak hanya aset tidak lancar, tetapi juga sebagian
dari modal kerja perusahaan. Perusahaan yang kurang menghindari risiko dapat menggunakan utang jangka pendek untuk
membiayai modal kerja dan aset tidak lancar; hutang tersebut mungkin menarik karena tidak ada komitmen untuk
membayar tingkat bunga tetap selama periode yang diperpanjang.
Sumber utama keuangan jangka pendek eksternal adalah cerukan, pinjaman jangka pendek, dan leasing
(lihat Gambar 7.2).
Cerukan
Cerukan bank adalah pinjaman dari bank pada rekening giro, yang dapat dibayar kembali sesuai
permintaan. Cerukan maksimum yang diperbolehkan biasanya dinegosiasikan dan disepakati dengan
bank sebelum fasilitas tersedia. Bunga, yang dihitung setiap hari, dibebankan pada
Sumber keuangan eksternal jangka pendek 313
Gambar 7.2 Sumber eksternal keuangan jangka pendek
cerukan
jangka pendek
keuangan eksternal
jangka pendek
leasing
Pinjaman
jumlah yang dipinjam, dan bukan pada fasilitas pinjaman maksimum yang disepakati. Selain bunga
cerukan, bank biasanya membebankan biaya awal untuk menyiapkan fasilitas cerukan dan biaya
tahunan untuk negosiasi ulang dan administrasi.
Sebagian besar bisnis secara teratur dibiayai sampai batas tertentu oleh cerukan. Mereka fleksibel tetapi
berisiko dalam hal mereka segera dilunasi sesuai permintaan bank. Ini mungkin merupakan masalah bagi
perusahaan yang menggunakan cerukan untuk membiayai selain kebutuhan modal kerja tetapi mungkin
tidak dapat dengan mudah memperoleh pembiayaan jangka panjang.
Pinjaman dan leasing jangka pendek

Perusahaan kadang-kadang dapat memperoleh pinjaman dari bank atau pihak lain, yang dapat dilunasi dalam
waktu satu tahun, dalam hal ini disebut pinjaman jangka pendek. Namun, pinjaman dan sewa keuangan umumnya
merupakan sumber keuangan jangka panjang (lihat bagian tentang sumber keuangan eksternal jangka panjang di
bawah). Alasan untuk memasukkan topik-topik ini dalam bagian keuangan jangka pendek ini adalah untuk
menjelaskan kemunculannya di bagian kewajiban lancar dalam neraca perusahaan.
Dalamkewajibanbagian dari saldo perusahaan, di dalam bagiansaat ini(atau jangka pendek)
kewajiban, judulpinjaman dan sewa pembiayaantermasuk unsur cerukan, pinjaman dan sewa
yang terutang dalam waktu satu tahun dari tanggal neraca. Cerukan secara teknis dapat
dilunasi dalam waktu satu tahun dari tanggal neraca dan hanya muncul dalampinjaman dan
sewa pembiayaandalam bagiankewajiban lancar. Judulpinjaman dan sewa pembiayaanjuga
muncul dikewajibanbagian dari neraca perusahaan, di dalam bagiankewajiban tidak lancar. Ini
termasuk elemen jangka panjang dari pinjaman dan sewa yang diharapkan akan terutang
setelah satu tahun dari tanggal neraca.
Mengapa perusahaan memiliki cerukan?

Gambar 7.3 Sumber eksternal keuangan jangka panjang
biasa preferensi
berbagi berbagi
pemerintah
dan Eropa surat utang
pendanaan
jangka panjang
keuangan eksternal
leasing obligasi
hibrida
obligasi euro
keuangan
Sumber keuangan eksternal jangka panjang

Seperti yang telah kita bahas di atas, dalam mencocokkan profil risiko dan pengembalian pendanaan dengan profil
risiko dan pengembalian dari penggunaan pendanaan tersebut, pendanaan jangka panjang harus digunakan untuk
perolehan aset tidak lancar jangka panjang. Aset tidak lancar meliputi tanah, bangunan, mesin, dan peralatan.
Sumber eksternal keuangan jangka panjang (lihat Gambar 7.3) meliputi:
- saham biasa(atau saham ekuitas)

- saham utama
- pinjaman modal (utang keuangan yang meliputi pinjaman bank,surat utang, dan pinjaman lainnya)
- obligasi
- obligasi euro
- keuangan hibrida(obligasi konversi,surat perintah, danhutang mezanin)
- leasing
- Pendanaan Pemerintah Inggris
- pendanaan Eropa.
Dua sumber utama utama keuangan jangka panjang yang tersedia untuk perusahaan, yang keduanya eksternal,
secara umum adalah:
- modal saham ekuitas (saham biasa)

- hutang (pinjaman jangka panjang),
dan masing-masing memiliki karakteristik dan hak yang unik. Yang utama ditunjukkan pada tabel pada
Gambar 7.4.
Pilihan oleh perusahaan yang mana dari berbagai jenis sumber keuangan eksternal jangka panjang yang
akan digunakan tergantung pada sejumlah faktor, yang meliputi, misalnya:
- jenis perusahaan (plc atau Ltd)

- status keuangan perusahaan
Beberapa karakteristik utama dan hak modal ekuitas

Gambar 7.4
dibandingkan dengan modal utang
ekuitas (saham biasa) hutang (pinjaman)
istilahnya tidak terbatas, yaitu seumur hidup jangka waktunya tetap dan memiliki tanggal jatuh tempo
saham biasa memiliki nilai nominal atau nominal pinjaman membutuhkan keamanan, misalnya surat utang
saham biasa memiliki hak suara pinjaman tidak memiliki hak suara
dividen dibayarkan pada saham biasa, bunga harus dibayar atas pinjaman: mungkin
yang tingkatnya tergantung pada kinerja tetap; mengapung; berguling
perusahaan
dividen adalah alokasi atau penggunaan bunga pinjaman adalah biaya yang
laba, dan karena itu harus dibayar setelah diperbolehkan untuk pajak perusahaan
pajak perusahaan dikurangkan dari laba.
jika sebuah perusahaan dibubarkan, pemegang jika sebuah perusahaan ditutup, pemberi
saham biasa adalah yang terakhir dipertimbangkan pinjaman muncul di dekat bagian atas daftar
– itu adalah modal yang memiliki risiko tertinggi untuk dipertimbangkan
- kemampuan perusahaan untuk memberikan keamanan
- biaya sumber keuangan individu

- struktur modal perusahaan yang ada (yang telah kita bahas di Bab 5).
Masing-masing faktor yang mempengaruhi pilihan pembiayaan perusahaan kemungkinan besar

bergantung pada tahap yang telah dicapai dalam perkembangannya. Misalnya, perusahaan baru tidak
mungkin menghasilkan laba atau menghasilkan arus kas operasi tingkat tinggi. Investor asli di perusahaan
start-up biasanya tidak mungkin dapat menyediakan semua uang tunai yang dibutuhkan di tahun-tahun
awal untuk menutupi biaya start-up, penelitian dan pengembangan, investasi, dan persyaratan operasional.
Oleh karena itu, investor luar biasanya dicari. Ini mungkin pemodal ventura yang memberi perusahaan
berkembang dengan modal ekuitas atau utang untuk waktu yang relatif singkat setelah waktu itu mereka
menarik diri, setelah biasanya menerima pengembalian modal yang sangat tinggi.
Perusahaan yang sedang berkembang, yang muncul dari fase start-up dan memantapkan diri di pasar
khusus mereka, kemungkinan besar akan menghasilkan keuntungan kecil dan memiliki arus kas yang cukup
untuk kebutuhan operasional. Namun, mereka kemungkinan masih memiliki kebutuhan uang tunai
tambahan untuk investasi dalam pertumbuhan di masa depan. Ini mungkin diperoleh dari utang atau
ekuitas, atau kombinasi keduanya, atau dari leasing misalnya. Pilihannya akan tergantung pada keadaan
individu perusahaan, prospek pertumbuhannya, dan bagaimana hal itu dirasakan oleh calon investor.
Perusahaan yang matang akan mapan di pasar khusus mereka. Mereka cenderung menghasilkan keuntungan
dan arus kas yang signifikan, tetapi dengan prospek pertumbuhan yang terbatas. Pemegang saham di perusahaan
yang matang akan mengharapkan tingkat dividen yang tinggi karena mungkin tidak ada ruang untuk
pertumbuhan harga saham. Karena tingkat investasi baru, 'nyata', dan berisiko oleh perusahaan yang sudah matang
mungkin rendah, kemungkinan tidak memerlukan pembiayaan ekuitas tambahan. Di sisi lain, mungkin mencari pembiayaan
utang untuk mengurangi WACC untuk meningkatkan nilai pemegang saham dan mencegah tawaran pengambilalihan yang
tidak bersahabat dengan membuat bisnis terlalu mahal.
Pilihan pembiayaan akan dipertimbangkan secara lebih rinci dalam Bab 14 dan 15, ketika kita akan
melihat strategi keuangan yang dapat diadopsi selama masing-masing tahap di atas dalam siklus
hidup perusahaan, dan dalam Bab 16 dan 17, yang berhubungan dengan merger dan akuisisi. Peran
pemodal ventura dibahas secara lebih rinci di Bab 14, dan di Bab 18 ketika kita melihat pembelian
manajemen (MBO).
Saham biasa, atau ekuitas

Ekuitas perusahaan termasuk modal saham dan akumulasi laba ditahan hingga saat ini dan sejak bisnis
memulai perdagangan. Modal saham terdiri dari saham biasa dan saham preferen (lihat di bawah). Saham
biasa memberikan hak kepada pemegang saham atas keuntungan yang tersisa setelah semua biaya lain
sebelumnya, termasuk bunga pinjaman, pajak perusahaan, dan misalnya dividen saham preferen, telah
dipenuhi. Ketika sebuah bisnis dibentuk, jumlah maksimum saham yang mungkin dibutuhkan perusahaan
ditentukan di awal dalam nota asosiasinya dan tingkat ini disebut modal saham resminya. Jumlah saham
yang benar-benar diterbitkan pada suatu saat biasanya pada tingkat bagi perusahaan untuk memenuhi
persyaratan yang dapat diperkirakan sebelumnya. Saham ini disebut modal saham yang ditempatkan
perusahaan yang, apabila seluruh pemegang saham telah membayarnya, disebut sebagai modal saham
yang disetor penuh. Modal saham biasa yang ditempatkan merupakan modal jangka panjang yang
disediakan oleh pemilik perusahaan.
Saham biasa memiliki nilai nominal (atau nilai nominal), misalnya 25p atau £1 atau US$1 atau 10 riyal.
Nilai nominal saham diputuskan pada saat tingkat saham yang diberi kuasa diputuskan. Saham tersebut
kemudian tidak dapat diterbitkan kepada pemegang saham kurang dari nilai nominalnya. Ketika saham
diterbitkan kepada pemegang saham, mereka biasanya diterbitkan dengan harga premium. Misalnya,
10.000 £1 saham dapat diterbitkan dengan nilai total dana yang dikumpulkan sebesar £25.000. Ini berarti
bahwa modal saham dinaikkan sebesar £10.000 (nilai nominal) di samping premi saham sebesar £15.000.
Kedua jumlah tersebut ditampilkan dalam bagian ekuitas dari neraca perusahaan tetapi di bawah dua judul
terpisah:saham biasa; danbagikan akun premium.
Setelah saham diterbitkan, mereka dapat dibeli dan dijual oleh investor antara satu sama lain dalam
kasus perusahaan swasta (Ltd), atau melalui bursa saham dalam kasus perusahaan publik (plc). Penjualan
dan pembelian saham biasa berikutnya setelah penerbitan awal saham tidak memberikan dana lebih lanjut
bagi perusahaan dan tidak berdampak pada neracanya. Tingkat aktivitas jual beli saham merupakan faktor
permintaan mereka dan tergantung pada pandangan yang diambil oleh investor tentang pengembalian
masa depan mereka melalui peningkatan harga saham dan aliran dividen masa depan.
Pemegang saham biasa menerima dividen pada tingkat yang biasanya ditentukan oleh kinerja
perusahaan dan bukan sebagai hak khusus. Tingkat dividen biasanya didasarkan pada profitabilitas yang
mendasari perusahaan (Tesco plc sebenarnya menyarankan pemegang saham mereka tentang hubungan
ini di akhir 1990-an). Selain itu, pemegang saham biasa biasanya memiliki hak suara (sedangkan pemberi
pinjaman dan pemegang saham preferen tidak).
Pemegang saham biasa memiliki hak suara yang melekat pada saham mereka, yang memungkinkan mereka
untuk memberikan suara pada rapat umum tahunan (RUPS). Ada kelas saham tambahan yang disebut saham non-
voting, yang tidak memiliki hak suara.
Ketika sebuah perusahaan masuk ke kurator, administrator ditunjuk yang menyusun daftar
kreditur yang perusahaan berutang uang termasuk pemerintah, pemasok, karyawan,
pemberi pinjaman, dan pemegang saham biasa. Pemegang saham biasa selalu menjadi yang terakhir dalam daftar
yang harus dibayar kembali. Pemegang saham biasa dibayar dari saldo dana yang tersisa setelah semua kreditur
lainnya telah dilunasi. Karena saham biasa mewakili modal dengan risiko tertinggi bagi investor, maka pemegang
saham biasa mengharapkan pengembalian tertinggi dibandingkan dengan pengembalian dari investasi lainnya.
Modal ekuitas tambahan dapat ditingkatkan melalui penerbitan saham tambahan hingga tingkat modal saham
resmi. Sebuah perusahaan dapat meningkatkan jumlah sahamnya melaluimasalah skripdanmasalah hak. Masalah
skrip (ataumasalah bonus) meningkatkan jumlah saham dengan tambahan saham yang diberikan kepada
pemegang saham yang ada, sebanding dengan kepemilikan mereka, melalui kapitalisasi cadangan, atau laba
ditahan, perusahaan. Dalam masalah warkat tidak ada uang tunai yang diminta dari pemegang saham. Dalam rights
issue, hak untuk memesan saham baru (atau pinjaman) yang dikeluarkan oleh perusahaan diberikan kepada
pemegang saham yang ada, dan uang tambahan dikumpulkan oleh perusahaan.
Dividen
Pengembalian yang diharapkan oleh investor pada efek berisiko tinggi, saham biasa, terdiri dari
apresiasi modal dalam bentuk kenaikan harga saham dan pendapatan dalam bentuk dividen.
Keputusan dividen, atau keputusan retensi laba, secara strategis sangat penting bagi perusahaan
berkaitan dengan lima bidang utama:
- pandangan dan harapan pemegang saham

- tingkat keuntungan yang diperoleh perusahaan
- penggunaan laba ditahan untuk membiayai investasi baru
- tingkat sumber daya kas perusahaan
- cara di mana kelebihan dana harus digunakan jika peluang investasi yang sesuai tidak
tersedia.
Setelah perusahaan membayar semua pengeluaran, biaya, bunga, dan pajak perusahaan, yang
tersisa adalah laba bersih yang secara efektif menjadi milik pemegang saham. Berkenaan dengan
lima poin di atas, tingkat dividen dapat diusulkan oleh direksi dan diumumkan untuk pembayaran
tunai oleh perusahaan di Inggris biasanya setiap enam bulan (di AS biasanya setiap tiga bulan),
dengan mengacu pada tingkat profitabilitasnya. . Di Inggris, dividen interim dibayarkan di tengah
tahun keuangan perusahaan, dan dividen final dibayarkan setelah akhir tahun keuangan. Dibayarkan
setelah akhir tahun karena pemegang saham harus menyetujui dividen final pada rapat umum umum
tahunan (RUPS) perusahaan.
Secara umum, perusahaan harus menghasilkan laba untuk mengumumkan dividen dan harus memiliki
kas yang tersedia untuk membayar dividen. Laba dapat mencakup laba tahun berjalan dan laba masa lalu
sehingga menurut Companies Act 2006 dividen dapat dibayarkan dari akumulasi laba bersih yang
direalisasikan. Dividen bukanlah beban tetapi alokasi laba dan dengan demikian bukan merupakan
pengurang yang diperbolehkan untuk pajak perusahaan. Pajak penghasilan biasanya dibayarkan oleh
pemegang saham atas dividen yang mereka terima.
Tingkat pengaturan keuangan perusahaan, proporsi utangnya dibandingkan dengan modal ekuitas,
memiliki pengaruh pada tingkat dividen yang mungkin dibayarkan. Jika perusahaan sangat diarahkan maka
ia memiliki proporsi utang yang relatif tinggi dan oleh karena itu komitmen untuk membayar tingkat bunga
yang tinggi. Tingkat pembayaran bunga yang tinggi berarti tingkat keuntungan dan uang tunai yang lebih
rendah untuk membayar dividen. Keputusan perseroan untuk membagikan dividen juga dipengaruhi oleh
kebutuhan pendanaan proyek penanaman modal baru. Biaya penggunaan laba ditahan mungkin lebih
murah bagi perusahaan, sehingga biaya tersebut harus dibandingkan dengan biaya sumber keuangan
eksternal (lihat bagian dalam Bab 5 tentang biaya modal).
Sebelum mempertimbangkan penggunaan laba ditahan untuk investasi baru dengan membayar tingkat dividen
yang lebih rendah kepada pemegang saham, perusahaan juga harus mempertimbangkan pengaruhnya terhadap
pemegang saham dan harga saham.
Pengumuman dividen berdampak pada harga saham perusahaan. Harga saham dapat
berubah segera setelah dividen diumumkan dan disebut sebagaicum dividenharga saham.
Harga saham tetapcum dividenselama periode ketika siapa pun yang memegang saham akan
menerima dividen. Pada tanggal tertentu hak atas dividen berhenti dan harga saham menjadi
mantan dividen. Semuanya sama, perbedaan antaracum dividenharga saham danmantan
dividenharga saham akan menjadi jumlah dividen per saham.
Kami lebih lanjut akan mempertimbangkan pengaruh dividen pada harga saham secara lebih rinci dalam
Bab 15 ketika kita melihat teori relevansi dan tidak relevan dividen.
Masalah hak
Perusahaan memiliki kewajiban hukum untuk terlebih dahulu menawarkan saham baru yang mereka putuskan untuk
diterbitkan kepada pemegang saham yang ada. Istilah rights issue digunakan untuk menjelaskan pengeluaran saham baru
tersebut, yang biasanya untuk kelipatan saham yang dimiliki, misalnya dua saham baru untuk setiap satu saham yang
dimiliki.
'Hak' untuk membeli saham baru biasanya ditetapkan dengan harga yang didiskon sekitar 10% hingga
20% di bawah harga pasar saat ini. Pemegang saham yang tidak ingin melakukan rights issue dapat menjual
haknya. Diskon ditawarkan untuk menarik pemegang saham yang ada. Pengumuman penawaran rights
issue oleh suatu perseroan dapat langsung mengubah harga saham perseroan, yang kemudian disebut
denganhak maniharga saham. Ituhak maniharga saham awalnya akan meningkat untuk mencerminkan hak
untuk mengajukan saham baru dengan harga yang lebih rendah dari harga pasar. Harga saham tetaphak
maniuntuk jangka waktu sampai dengan penutupan penawaran rights issue, selama waktu itu siapa pun
yang memegang saham berhak untuk menerima atau menjual haknya. Pada tanggal penutupan penawaran,
hak atas HMETD berhenti dan harga saham menjadihak mantan. Semuanya sama,hak mantanmaka harga
saham akan turun.
Jumlah diskon pada harga saham saat ini yang ditawarkan kepada pemegang saham yang ada
dipilih oleh perusahaan pada tingkat yang membuat rights issue menarik bagi investor. Namun,
harga saham rights issue yang dihasilkan akan berdampak pada laba per saham perusahaan (lihat
Contoh Pengerjaan 7.1).
Contoh yang dikerjakan 7.1
Sebuah perusahaan yang mencapai laba setelah pajak sebesar 10% dari modal yang digunakan memiliki struktur
modal sebagai berikut:
2.000.000 saham biasa sebesar £2.000.000

£1 Laba ditahan £500.000
Untuk berinvestasi dalam beberapa proyek baru yang menguntungkan, perusahaan ingin mengumpulkan
£780.000 dari rights issue. Harga saham biasa perusahaan saat ini adalah £1,50.
Perusahaan ingin mengetahui jumlah saham yang harus dikeluarkan jika harga haknya
adalah: £1,30; £1,25; £1,20.
Modal yang digunakan adalah £2.5m [£2m + £0.5m]

Penghasilan saat ini adalah 10% dari £2.5m = £250.000
£250,000
Oleh karena itu, laba per saham (eps) =
2.000.000
=12.50p
Setelah rights issue, pendapatan akan menjadi:
10% dari £3,28 juta [£2 juta + £0,5 juta + £0,78 juta] = £328,000
Hak Jumlah saham baru Jumlah saham setelah eps £328,000

harga £780.000 dibagi dengan masalah hak baru dibagi jumlah
harga hak ditambah saham lama berbagi
£ pen
1.30 600.000 2.600.000 12.62
1.25 624,000 2.624.000 12.50
1.20 650.000 2,650.000 12.38
Kita bisa melihat bahwa pada harga saham rights issue yang tinggi epsnya meningkat. Pada harga
edisi yang lebih rendah, eps diencerkan. 'Titik impas', tanpa pengenceran, adalah di mana harga
saham hak sama dengan modal saat ini yang digunakan per saham £2,5m/2m = £1,25.
Right issue juga dapat berdampak pada kekayaan pemegang saham. Jika pemegang saham yang ada
mengambil sepenuhnya hak mereka dan memegang saham atau menjualnya, dalam proporsi apa pun,
posisi kekayaan mereka tidak akan terpengaruh (lihat Contoh yang dikerjakan 7.2). Jika pemegang saham
yang ada tidak menggunakan haknya, jumlah saham yang mereka miliki tidak akan berubah tetapi kekayaan
mereka akan berkurang karenahak mantanharga saham cenderung lebih rendah darihak maniharga saham.
Sebuah perusahaan memiliki 1.000.000 £1 saham biasa yang diterbitkan dengan harga pasar £2,10
pada tanggal 1 Juni. Perusahaan ingin meningkatkan modal ekuitas baru dengan satu-untuk-empat
saham rights issue dengan harga £1,50. Segera perusahaan mengumumkan rights issue harga turun
menjadi £ 1,95 pada 2 Juni. Sesaat sebelum masalah itu dibuat, harga saham telah pulih menjadi £2
per saham,hak maniharga.
Perusahaan dapat menghitunghak mantanharga, harga pasar baru teoritis sebagai
konsekuensi dari penyesuaian untuk memungkinkan harga diskon dari masalah baru.
Harga pasar secara teoritis akan turun setelah penerbitan, sebagai berikut:
1.000.000 saham *hak maniharga £2 £2.000.000

250.000 saham * harga penerbitan £1,50 £375.000
Nilai teoritis dari 1.250.000 saham £2,375.000
Oleh karena itu, teorihak mantanHarganya adalah £2,375.000

=£ 1,90 per saham
1,250.000
Atau dengan kata lain
Empat saham dihak maninilai £2 Satu saham baru £8.00
diterbitkan dengan harga £1,50 £1,50
£9,50
Oleh karena itu, teorihak mantanHarganya adalah £9,50
=£ 1,90 per saham
5
Umumnya biaya rights issue lebih rendah daripada metode lain untuk menerbitkan saham ke publik. Jika semua hak
diambil oleh pemegang saham yang ada maka tidak ada dilusi kepemilikan saham mereka saat ini. Namun, jika
mereka tidak mengambil semua hak mereka maka kepemilikan mereka akan terdilusi. Pemegang saham yang ada
mungkin tidak memiliki dana yang cukup untuk mengambil semua hak mereka jika masalahnya sangat besar. Untuk
alasan ini, rights issue mungkin merupakan metode yang paling tepat untuk masalah saham yang relatif kecil.
Skrip, atau masalah bonus

Kami telah membahas cara di mana laba ditahan dapat digunakan sebagai sumber pendanaan oleh
perusahaan. Laba ditahan juga dapat diubah menjadi modal saham dan diterbitkan tanpa biaya kepada
pemegang saham yang ada pada apro ratadasar. Penerbitan saham baru semacam itu disebut masalah
warkat, atau masalah bonus, dan tidak ada uang tunai yang diperlukan dari pemegang saham. Jumlah
saham yang diterbitkan meningkat tetapi total ekuitas perusahaan tetap tidak berubah; hanya komposisinya
yang berubah. Penerbitan warkat dapat dilakukan oleh perusahaan yang harga sahamnya relatif tinggi
sehingga menjadi kendala perdagangan. Namun, harga saham bisa turun karena dilusi laba.
Bagikan pembagian
Ketika sebuah perusahaan melakukan pemecahan saham, itu meningkatkan jumlah saham yang diterbitkan
tetapi dengan demikian mengurangi nilai nominal saham. Hal ini dilakukan sedemikian rupa sehingga
jumlah nilai nominal saham biasa dalam neraca tetap seperti sebelum pemecahan saham.
Kemungkinan alasan penggunaannya serupa untuk masalah skrip dan pembagian berbagi:
- rekonstruksi saham mungkin menandakan kepercayaan pada investasi yang telah digunakan untuk
mendanai retensi laba
- pengurangan nilai setiap saham dapat menempatkan mereka ke dalam kisaran harga yang lebih berharga dan secara
teoritis meningkatkan likuiditas mereka – sebuah ide yang bertentangan dengan beberapa penelitian akademis karena
biaya transaksi yang lebih tinggi dan volume perdagangan yang lebih rendah
- pemegang saham mungkin merasa bahwa rekonstruksi saham dalam beberapa cara meningkatkan kekayaan mereka dan
sementara beberapa penelitian telah membantah hal ini, penelitian lain telah memberikan beberapa kredibilitas gagasan
pembagian saham memberikan persepsi oleh pemegang saham tentang dampak yang menguntungkan mengenai kapasitas
perusahaan yang lebih besar untuk membayar. dividen di masa depan.
Dividen skrip
Dividen scrip, atau dividen saham, adalah cara lain di mana perusahaan dapat menerbitkan ekuitas baru tanpa meningkatkan
keuangan tambahan. Sebuah perusahaan dapat memberikan lebih banyak saham di perusahaan kepada pemegang saham
yang ada, baik sebagian atau seluruhnya, daripada membayar dividen tunai. Sebagai hasil dari
perusahaan membayar dividen scrip harga saham tidak boleh jatuh. Namun, dividen scrip dikenakan pajak dengan
cara yang sama seperti dividen tunai, kecuali pemegang saham dibebaskan dari pembayaran pajak.
Dividen scrip memiliki beberapa dampak pada perusahaan, keuntungan besar jelas adalah bahwa tidak ada uang tunai
yang diperlukan untuk membayar dividen scrip, dan mereka dapat diterbitkan dengan biaya yang sangat kecil. Gearing
keuangan perusahaan mungkin sedikit menurun, karena peningkatan saham, yang mungkin menguntungkan atau tidak
menguntungkan perusahaan.
Bagikan pembelian kembali
Di Inggris, sebuah perusahaan dapat membeli kembali sahamnya dari pemegang sahamnya selama mereka telah
memberikan izin mereka untuk ini pada rapat umum perusahaan. Hal ini dapat dilakukan oleh perusahaan melalui
pasar atau melalui tender kepada semua pemegang sahamnya. Ini adalah metode pengembalian uang tunai kepada
pemegang saham, yang merupakan alternatif untuk membayar dividen. Namun, perusahaan biasanya hanya
membayar saham yang dibeli kembali dari keuntungan yang dapat didistribusikan. Pengecualian untuk ini adalah
pembelian kembali saham yang mungkin diizinkan dari penerbitan saham baru (Companies Act 2006).
Ada beberapa kemungkinan alasan mengapa sebuah perusahaan mungkin ingin membeli kembali sahamnya
sendiri:
- Ini adalah metode pengembalian modal kepada pemegang saham.
- Ini adalah metode untuk meningkatkan persneling.
- Jika gearing ditingkatkan dengan sedikit peningkatan risiko keuangan, harga saham akan meningkat, sehingga pembelian kembali
oleh perusahaan atas sahamnya sekarang merupakan taktik yang digunakan cukup luas di Inggris sebagai pertahanan terhadap
pengambilalihan yang tidak bersahabat.
- Jumlah saham berkurang dan laba per saham akan meningkat.

- Modal yang digunakan berkurang dan oleh karena itu pengembalian modal yang digunakan akan meningkat.
SEBUAHbagikan pembelian ulang(atauberbagi pembelian kembali) merupakan metode alternatif dividen untuk
mengembalikan nilai kepada pemegang saham. Pembelian kembali saham menguntungkan pemegang saham karena
pengembalian dana mereka memungkinkan mereka untuk menginvestasikan kembali atau menggunakan modal mereka
dengan cara yang lebih efektif. Nilai per saham dari pengurangan jumlah saham juga meningkat, dan harga pangsa pasar
juga harus meningkat.
Sebuah perusahaan dapat menggunakan pembelian kembali saham sebagai metode untuk
mengelola struktur modal dan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC). Oleh karena itu, hal ini dapat
memberikan peluang untuk investasi dalam proyek yang mungkin ditolak karena nilai sekarang
bersih yang tidak memadai. Kerugiannya mungkin peningkatan gearing perusahaan. Namun,
keuntungan utama bagi perusahaan adalah eps dan ROCE akan meningkat.
Oleh karena itu, pembelian kembali saham dapat dilihat sangat erat kaitannya dengan kebijakan dividen,
yang dibahas secara lebih rinci dalam Bab 13 dan 15.
Apa itu saham biasa dan apa ciri khasnya?
Saham utama
Saham preferen menerima dividen pada tingkat yang tetap dan, tergantung pada kondisi penerbitan saham,
mereka memiliki klaim sebelumnya atas keuntungan perusahaan yang tersedia untuk didistribusikan. Tidak
ada dividen saham biasa yang dapat dibayarkan sampai semua dividen saham preferen telah dibayar penuh.
Pemegang saham preferensi juga dapat memiliki klaim sebelumnya atas pemegang saham biasa untuk
pembayaran kembali modal dalam hal perusahaan dibubarkan.
Saham preferen adalah bagian dari modal saham perusahaan dan biaya bagi perusahaan untuk menerbitkan
saham preferen serupa dengan biaya penerbitan saham biasa, tetapi saham biasa memiliki hak suara, sedangkan
saham preferen tidak. Mereka memang menanggung beberapa risiko bagi investor. Risiko saham preferen lebih
tinggi daripada modal utang, tetapi pada tingkat yang jauh lebih rendah daripada saham biasa. Modal hutang
memiliki risiko yang lebih rendah daripada saham preferen karena:
- bunga pinjaman harus dibayar sebelum dividen preferensi dibayarkan

- pemegang utang memiliki klaim sebelumnya atas pemegang saham preferen untuk pembayaran kembali
modal dalam hal perusahaan dibubarkan
- modal hutang biasanya memiliki keamanan berdasarkan satu atau lebih aset perusahaan, sedangkan saham
preferen tidak memiliki keamanan.
Saham preferen biasanya merupakan saham preferen kumulatif yang memberikan hak kepada
pemegang saham atas tingkat dividen tetap dan termasuk hak untuk membayar tunggakan dividen
dari laba masa depan dengan prioritas di atas setiap distribusi laba kepada pemegang modal saham
biasa. Ada lima kelas saham preferen lebih lanjut:
- saham preferen yang berpartisipasi memberikan hak kepada pemegangnya atas dividen tetap dan, di samping
itu, hak untuk berpartisipasi dalam setiap laba surplus setelah pembayaran tingkat dividen yang disepakati
kepada pemegang saham biasa telah dilakukan.
- saham preferensi tingkat dividen nol tidak menerima dividen sepanjang umur saham
- saham preferensi tingkat dividen variabel memiliki dividen yang disetujui pada persentase tetap
ditambah, misalnya, LIBOR (London Interbank Offered Rate of interest), daripada menerima
tingkat dividen tetap, atau mereka mungkin memiliki dividen variabel yang ditetapkan secara
berkala ke tingkat pasar melalui proses lelang antara investor yang dikenal sebagai AMPS (saham
preferen pasar lelang) – sekuritas pasar lelang adalah instrumen keuangan pasar uang, dibuat
pada tahun 1984, yang mengatur ulang dividen pada tingkat yang tetap sampai tanggal lelang
berikutnya, ketika sekuritas menyesuaikan dengan hasil baru untuk mencerminkan kondisi pasar
- saham preferen yang dapat ditebus diterbitkan dengan persyaratan yang mengharuskan mereka
untuk dibeli kembali oleh penerbit di masa mendatang, sesuai dengan ketentuan Companies Act
2006, baik atas kebijaksanaan penerbit atau pemegang saham
- saham preferen yang dapat dikonversi memiliki syarat dan ketentuan yang disepakati di awal, yang memberikan
opsi kepada pemegang saham untuk mengubah saham preferen mereka menjadi saham biasa di kemudian hari.
Ada keuntungan dan kerugian dalam penggunaan saham preferen oleh perusahaan dan investor. Seperti
halnya saham biasa, perusahaan tidak harus membayar dividen atas saham preferen jika laba tidak
mencukupi, dan karena alasan ini pemegang saham preferen dapat mengharapkan pengembalian yang
lebih tinggi. Namun, jika saham preferen bersifat kumulatif, maka dividen pada akhirnya harus dibayarkan.
Dengan cara yang sama seperti dividen saham biasa, dividen saham preferen tidak diperbolehkan untuk
pajak perusahaan. Kerugian bagi perusahaan adalah karena saham preferen menanggung risiko yang lebih
tinggi daripada modal utang, dan tidak memiliki perisai pajak, maka biaya modal saham preferen cenderung
lebih tinggi daripada modal utang.
Penggunaan saham preferen sangat populer dalam situasi di mana pemodal ventura (VC) terlibat,
misalnya dalam memulai bisnis baru dan pembelian manajemen (MBO). Kami akan membahas
bagaimana hal ini dapat beroperasi di Bab 18. VC juga dapat mempertimbangkan saham preferen
yang dapat dikonversi, yang dapat dikonversi menjadi saham biasa di kemudian hari, sebagai sarana
untuk mendapatkan keuntungan lebih lanjut dari usaha baru yang sukses.
Dalam hal apa saham preferen berbeda dari saham biasa?
Pinjaman jangka panjang
Umumnya, perusahaan harus mencoba dan mencocokkan pembiayaan jangka panjang mereka
dengan tujuan yang diperlukan, dan jenis aset yang perlu dibiayai yang meliputi:
- Aset tidak lancar

- proyek jangka panjang.
Hutang jangka panjang biasanya dicocokkan untuk membiayai perolehan aset tidak lancar, yang merupakan aset
jangka panjang dari mana perusahaan mengharapkan untuk memperoleh manfaat selama beberapa periode masa
depan. Biasanya lebih mahal dan kurang fleksibel daripada utang jangka pendek tetapi, sampai batas tertentu, risiko
bagi investor lebih kecil daripada utang jangka pendek.
Sedangkan dividen yang dibayarkan atas saham adalah alokasi laba dan oleh karena itu
dibayarkan dari laba setelah pajak perusahaan, bunga yang harus dibayar atas pinjaman jangka
panjang (dan pinjaman jangka pendek dan cerukan) adalah beban. Bunga pinjaman dan bunga
cerukan karena itu dikurangkan dari laba sebelum pajak, dan oleh karena itu biaya bunga efektif
dikurangi dengan jumlah tarif pajak perusahaan. Misalnya, jika pajak perusahaan sebesar 30% per
tahun, pinjaman dengan bunga yang harus dibayar sebesar 10% per tahun sebenarnya akan
membebani perusahaan sebesar 7%, yaitu {10% - (10% * 30%)}. Jumlah di mana bunga berkurang
karena efek pajak perusahaan disebut perisai pajak.
Hutang keuangan jangka panjang adalah elemen pinjaman dan sewa yang harus dibayar setelah satu tahun dari
tanggal neraca. Modal hutang dapat mengambil banyak bentuk: pinjaman, surat hutang, hipotek, dll. Setiap jenis
hutang jangka panjang memerlukan pembayaran bunga dan pembayaran kembali modal pinjaman dan, sebagai
tambahan, keamanan atau jaminan biasanya diperlukan. Bunga pinjaman adalah komitmen tetap, yang biasanya
dibayarkan sekali atau dua kali setahun. Tetapi meskipun modal hutang dibebani dengan komitmen tetap dari
hutang bunga, ini adalah metode pembiayaan yang efisien pajak karena pembayaran bunga merupakan
pengurangan yang diperbolehkan untuk pajak perusahaan sedangkan dividen tidak.
Surat utang
Surat utang dan pinjaman jangka panjang lainnya adalah utang jangka panjang, yang memiliki nilai nominal,
atau nominal biasanya £100 di Inggris. Mereka mungkin juga memiliki harga pasar, yang ditentukan oleh
permintaan pasar mereka terkait dengan tingkat risiko, suku bunga, dan periode penerbitan mereka.
Debentures, pinjaman jangka panjang, dan obligasi adalah istilah yang sering diartikan sama dan mungkin
untuk jangka waktu antara 10 dan 20 tahun atau lebih. Pinjaman jangka panjang dapat berupa tanpa
jaminan, atau dijamin pada beberapa atau semua aset perusahaan. Pemberi pinjaman kepada perusahaan
menerima bunga, dibayarkan setiap tahun atau setengah tahunan, pada tingkat yang disebut tingkat kupon,
yang mungkin berbeda dengan kondisi pasar. Debenture, yang merupakan jenis obligasi, lebih khusus
mengacu pada pengakuan tertulis dari hutang oleh perusahaan, biasanya diberikan di bawah meterainya,
dan biasanya berisi ketentuan-ketentuan mengenai pembayaran bunga dan syarat-syarat pembayaran
kembali pokok. Debenture dapat dijaminkan pada sebagian atau seluruh aset perusahaan atau anak
perusahaannya. Pinjaman jangka panjang lainnya biasanya tanpa jaminan.
Akta perwalian debenture mencakup rincian yang berhubungan dengan:
- jangka waktu pinjaman

- keamanan untuk pinjaman
- kekuasaan untuk menunjuk penerima
- suku bunga dan syarat pembayaran

- persyaratan pelaporan keuangan
- prosedur penebusan
- perjanjian yang membatasi.
Keamanan untuk surat utang dapat berupa beban mengambang, tanpa keterikatan pada aset tertentu, pada
seluruh aset bisnis. Floating charge merupakan salah satu bentuk perlindungan yang diberikan kepada
kreditur terjamin, yang berkaitan dengan kekayaan perusahaan yang sifatnya berubah-ubah. Seringkali aset
lancar seperti piutang dagang atau persediaan menjadi subjek dari jenis pembebanan ini. Jika terjadi gagal
bayar, dimana perusahaan tidak dapat memenuhi kewajibannya, pemberi pinjaman dapat mengambil
langkah-langkah untuk memberlakukan biaya mengambang sehingga mengkristal dan menjadi melekat
pada aset lancar seperti piutang usaha atau persediaan. Biaya mengambang peringkat setelah klaim
sebelumnya tertentu lainnya jika sebuah perusahaan masuk ke likuidasi.
Jaminan untuk surat utang dapat sebagai alternatif, pada awalnya, berbentuk beban tetap atas aset tertentu
seperti tanah dan bangunan. Tagihan tetap adalah bentuk perlindungan yang diberikan kepada kreditur yang
dijamin, yang berkaitan dengan aset tertentu perusahaan. Tuduhan tersebut memberikan pemberi pinjaman hak
penegakan terhadap aset yang diidentifikasi, jika terjadi kegagalan pembayaran, sehingga pemberi pinjaman dapat
merealisasikan aset untuk memenuhi hutang yang terutang. Biaya tetap peringkat pertama dalam urutan prioritas
jika sebuah perusahaan masuk ke likuidasi.
Debentures adalah investasi yang relatif berisiko rendah bagi investor, dan oleh karena itu pengembalian akan jauh lebih
rendah daripada yang diminta oleh pemegang saham ekuitas. Mereka adalah metode pembiayaan perusahaan yang efisien
pajak, yang berarti bahwa bunga yang harus dibayar atas pinjaman tersebut merupakan pengurangan yang diperbolehkan
dalam perhitungan laba kena pajak. Oleh karena itu, biaya utang keuangan jangka panjang kepada perusahaan cenderung
relatif rendah. Namun, semakin tinggi proporsi hutang yang dimiliki perusahaan, semakin tinggi tingkat risiko keuangan
yang dihadapinya, sebagai akibat dari harus membayar bunga dan kemungkinan pemegang hutang dapat memaksa
perusahaan untuk menghentikan perdagangan dan merealisasikan asetnya. jika mengalami kesulitan dalam melayani (atau
membayar kembali) pinjaman.
Sebuah perusahaan dapat membeli kembali surat utangnya di pasar terbuka, baik yang dapat ditebus atau tidak dapat
ditebus, yang mungkin merupakan metode yang menguntungkan untuk membatalkan utang mereka jika harga pasar di
bawah nilai nominalnya. Namun, jika mereka adalah surat utang yang dapat ditebus, maka kas yang cukup harus ditemukan
oleh perusahaan untuk pembayarannya pada tanggal jatuh tempo. Konsekuensi dari suatu perusahaan yang tidak dapat
memenuhi komitmen penebusannya dapat mengakibatkan pemberi pinjaman menggunakan hak mereka untuk
mengadakan pertemuan kreditur dan menunjuk kurator. Perusahaan dapat mencoba dan meringankan beban penebusan
dalam beberapa cara:
- penyertaan dalam akta perwalian opsi pelunasan lebih awal oleh perusahaan setiap saat sampai dengan
tanggal penebusan dan bukan pada tanggal penebusan, dengan atau tanpa kompensasi kepada
pemegang utang
- pembiayaan kembali melalui penggantian hutang yang dapat ditebus dengan masalah hutang baru yang memiliki
tanggal penebusan kemudian, menggunakan apa yang disebut obligasi rollover
- penciptaan dana pelunasan, di mana uang disisihkan secara berkala dan diinvestasikan mungkin dalam suatu obligasi
untuk memberikan pengembalian yang bersama-sama dengan prinsipal akan menghasilkan jumlah yang diperlukan
pada tanggal penebusan.
Pemberi pinjaman dapat mencoba dan melindungi diri mereka sendiri dari konsekuensi kegagalan
perusahaan untuk memenuhi komitmen pembayaran bunga dan modal, dengan mencegah perubahan pada
profil risiko perusahaan, melalui pencantuman pembatasan dalam akta perwalian
debenture, misalnya:
- rasio lancar minimum (aset lancar dibagi kewajiban lancar) atau rasio cepat (aset lancar
dikurangi persediaan, dibagi kewajiban lancar) yang tercermin dalam neraca
perusahaan
- kondisi yang berkaitan dengan pelepasan aset tidak lancar
- pembatasan mengambil utang tambahan dan/atau ekuitas dan pemeliharaan tingkat tertentu dari
keuangan gearing
- pembatasan jumlah dividen yang harus dibayar dan jika perusahaan tidak memenuhi persyaratan
perjanjian, maka akta perwalian akan memberi pemberi pinjaman hak untuk meminta pembayaran
segera secara penuh.
Bunga – suku bunga tetap dan mengambang
Pinjaman dapat diambil oleh perusahaan, yang membutuhkan pembayaran bunga baik pada tingkat bunga tetap atau
mengambang. Suku bunga mengambang umumnya terkait dengan LIBOR (London Interbank Offer Rate of interest);
misalnya, bunga dapat dibayarkan sebesar LIBOR ditambah 2%. Jika sebuah perusahaan mengharapkan bahwa suku bunga
di masa depan akan naik maka ia dapat mencoba dan melindungi dirinya sendiri dengan pinjaman yang memiliki tingkat
bunga tetap. Namun, jika suku bunga di masa depan benar-benar turun maka ada biaya peluang bagi perusahaan, yang bisa
saja membayar biaya bunga yang lebih rendah seandainya tidak berkomitmen pada pinjaman dengan suku bunga tetap. Jika
perusahaan mengharapkan bahwa suku bunga di masa depan akan turun maka ia dapat mencoba dan melindungi dirinya
sendiri dengan pinjaman yang memiliki suku bunga mengambang, sehingga dapat mengambil keuntungan dari suku bunga
pasar masa depan yang lebih rendah.
Namun, jika pemberi pinjaman takut bahwa suku bunga di masa depan akan turun maka mereka mungkin lebih memilih pinjaman dengan
suku bunga tetap. Jika pemberi pinjaman mengharapkan bahwa suku bunga di masa depan akan naik maka mereka mungkin lebih memilih
fleksibilitas pinjaman dengan suku bunga mengambang, agar sejalan dengan suku bunga pasar.
Apa itu utang jangka panjang dan apa ciri-cirinya yang membedakan?
Obligasi – modal utang jangka menengah dan jangka panjang

Ada banyak jenis instrumen utang, di mana obligasi mungkin yang paling populer. Ini
didefinisikan sebagai instrumen utang, biasanya menawarkan tingkat bunga tetap (kupon)
selama periode waktu tertentu, dan dengan nilai penebusan tetap (par). Obligasi sering disebut
sebagai obligasi.
Tingkat risiko yang berkaitan dengan obligasi, dalam hal pembayaran bunga dan pembayaran pokok di
masa depan, diukur oleh sejumlah organisasi dengan mengacu pada indeks risiko standar. Perusahaan
seperti Standard & Poor's dan Moody's melakukan analisis keuangan terperinci dari perusahaan tertentu,
yang telah menerbitkan obligasi mengenai perkiraan kinerja keuangan mereka, dan juga analisis ekonomi
umum dan analisis pasar keuangan. Peringkat yang dihasilkan untuk obligasi tersebut ditunjukkan dengan
huruf yang diberikan kepada mereka yang menunjukkan tingkat kualitas dan risikonya. Misalnya, peringkat
tertinggi Moody's untuk obligasi tertentu adalah Aaa dan peringkat terendahnya adalah C. Peringkat
tersebut, dan mungkin yang lebih penting, setiap penurunan peringkat obligasi kemungkinan besar akan
berdampak negatif serius pada nilai pasarnya.
Obligasi adalah instrumen hutang yang dapat dinegosiasikan yang secara umum ada tiga jenis:
- obligasi domestik
- obligasi asing
- Eurobond.
Obligasi domestik adalah obligasi yang diterbitkan di negara tempat peminjam berdomisili. Ini adalah
instrumen utang yang dapat dinegosiasikan dalam mata uang negara asal dan pada dasarnya hanya
tersedia untuk distribusi domestik.
Obligasi luar negeri adalah obligasi yang diterbitkan di negara selain negara tempat peminjam
berdomisili. Ini adalah instrumen utang yang dapat dinegosiasikan dalam mata uang lokal penerbit,
tetapi tersedia untuk distribusi internasional.
Eurobond adalah obligasi yang diterbitkan di luar negara mata uangnya (lihat bagian selanjutnya di bawah).
Obligasi tersebut dapat diterbitkan oleh peminjam yang berdomisili di hampir semua negara, dan juga dapat
diperoleh oleh investor yang berdomisili di hampir semua negara.
Obligasi dan pinjaman mungkin merupakan utang yang tidak dapat ditebus atau dapat ditebus dalam hal ini pokok,
jumlah awal yang dipinjam, perlu dilunasi pada tanggal tertentu. Obligasi yang tidak dapat ditebus tidak terlalu umum
sehingga sebagian besar obligasi dapat ditebus. Obligasi yang tidak dapat ditebus adalah obligasi abadi dan tidak memiliki
tanggal penebusan. Nilai obligasi yang tidak dapat ditebus (V0) dapat dihitung (lihat Contoh yang Dikerjakan 7.3) dengan cara
yang sama seperti seseorang akan menilai kekekalan, dengan membagi jumlah tahunan bunga yang harus dibayar atas
hutang (saya) dengan tingkat pengembalian pasar atas utang yang diharapkan oleh investor (RD):
saya
V0=
RD
Nilai hutang yang dapat ditebus (V0) dapat ditemukan (lihat Contoh Kerja 7.4) dengan menggunakan metode DCF
untuk menghitung nilai sekarang dari bunga masa depan ditambah nilai sekarang dari nilai penebusan hutang
masa depan setelahntahun (Vn), yang biasanya merupakan nilai nominalnya, dengan menggunakan tingkat
pengembalian pasar atas utang yang diharapkan oleh investor (RD):
V0=saya/(1+RD)+saya/(1+RD)2+saya/(1+RD)3+g +(saya+Vn)/(1+RD)n
Ada berbagai macam jenis obligasi, beberapa di antaranya telah kami jelaskan, yang paling
populer adalah:
- obligasi suku bunga tetap
- obligasi kupon nol

- obligasi tingkat mengambang – obligasi, diterbitkan dengan diskon besar pada nilai nominalnya, tanpa
bunga yang dibayarkan dan yang menarik bagi investor yang mencari keuntungan modal daripada
pendapatan dari bunga
- obligasi dana pelunasan
- obligasi rollover
- obligasi konversi – hutang yang dapat dikonversi menjadi ekuitas di kemudian hari.
Saham Pemerintah, yang memiliki nilai nominal £100, menawarkan pendapatan tahunan tetap sebesar £5, tetapi
tidak ada kewajiban untuk membayar kembali modalnya. Pengembalian pasar atas utang yang diharapkan oleh
investor adalah 5,5%.
Kita diminta untuk menghitung nilai pasar dari hutang yang tidak dapat ditebus ini.
saya=£5 RD= 5,5%
Menggunakan
saya £5
V0= nilai pasar utang = =£90,91
RD 0,055
Nilai pasar kurang dari, atau dengan diskon, nilai nominal utang, karena saham pinjaman
membayar kurang dari tingkat pasar yang diharapkan.
Sebuah obligasi memiliki nilai nominal £100 dan membayar 7% per tahun dan dapat ditebus pada nilai nominal dalam
waktu tiga tahun. Pengembalian yang diharapkan oleh investor di pasar obligasi khusus ini adalah 6,5% per tahun.
Kami diminta untuk menghitung nilai pasar dari obligasi yang dapat ditebus ini.
saya=£7 RD= 6,5% n=3 tahun Vn=£100
Menggunakan
V0=saya/(1 + RD) +saya/(1 + RD)2+saya/(1 + RD)3+g + (saya+Vn)/(1 + RD)n
Nilai pasar obligasi tersebut adalah
=7/(1.065) + 7/(1.065)2+ (7 + 100)/(1.065)3

=£6,57 + £6,17 + £88,58 =
£101,32
Nilai pasar lebih dari, atau dengan premi, nilai nominal obligasi, karena obligasi
membayar lebih dari tingkat pasar yang diharapkan.
Pembiayaan utang internasional dan Eurobonds

Seiring dengan meningkatnya perdagangan global dan kebutuhan akan keuangan internasional, penggunaan instrumen
utang internasional, dan khususnya instrumen utang seperti obligasi, merupakan bidang yang semakin penting bagi manajer
keuangan internasional. Sebuah perusahaan dapat memiliki anak perusahaan di negara asing; mungkin membiayai anak
perusahaannya dengan meminjam dalam mata uang lokal anak perusahaan atau dalam mata uang lain jika merasa bahwa
keuntungan suku bunga yang lebih rendah lebih besar daripada risiko kerugian melalui fluktuasi nilai tukar. Eurobond adalah
utang jangka panjang yang memfasilitasi pinjaman luar negeri tersebut.
Pasar Eurocurrency dijelaskan oleh Buckley (Buckley, A (2004)Keuangan Multinasional, London: FT/
Prentice Hall) sebagai pasar di mana 'Eurobanks menerima simpanan dan memberikan pinjaman dalam
mata uang selain mata uang negara tempat bank tersebut berada'. Eurobond adalah jenis obligasi
pembawa, diterbitkan dalam Eurocurrency, biasanya US$, dengan jangka waktu 5 sampai 15 tahun. Obligasi
pembawa adalah obligasi atau jaminan yang dapat dinegosiasikan yang kepemilikannya tidak dicatat oleh
penerbit, tetapi dianggap terletak pada siapa pun yang secara fisik memiliki obligasi. Sebuah Eurobond
dalam mata uang selain mata uang negara tempat obligasi diterbitkan. Oleh karena itu di
luar kendali negara itu dan dapat dibeli dan dijual di berbagai negara oleh pemerintah dan
perusahaan.
Selama sekitar 25 tahun terakhir, Eurobonds menjadi semakin menarik bagi pemberi pinjaman dan
peminjam karena sejumlah alasan:
- adanya beberapa persyaratan peraturan di pasar Eurobond

- meningkatkan fleksibilitas instrumen tersebut
- relatif mudah dengan yang obligasi tersebut dapat dibangkitkan.
Akibatnya, pasar Eurobond telah tumbuh secara substansial dalam ukuran selama periode yang sama. Keuntungan
pasar Eurobond baik bagi peminjam maupun pemberi pinjaman muncul karena ukuran pasar yang substansial,
kemampuannya untuk menyerap masalah yang sering terjadi, dan kerangka kelembagaannya yang sekarang sudah
mapan. Keuntungan tersebut antara lain sebagai berikut:
- biaya pinjaman yang lebih rendah yang melekat di pasar Eurobond

- suku bunga deposito yang lebih tinggi yang melekat di pasar Eurobond
- peningkatan konvertibilitas Eurobonds

- keberadaan tidak hanya pasar primer tetapi juga pasar sekunder aktif untuk pemberi
pinjaman dan peminjam (lihat bagian selanjutnya dalam bab ini tentang pasar modal).
Kasus kecil 7.1
Dalam beberapa tahun terakhir Eurobonds telah menjadi semakin populer di pasar negara
berkembang dan terutama di Eropa Timur, meskipun ada krisis zona euro. Popularitas Eurobond
di Eropa Timur terus melonjak di awal 2012.
Pada awal April 2012, kabinet Bulgaria memberikan mandat kepada menteri keuangan,
Simeon Dyankov, untuk memulai prosedur penempatan surat berharga pemerintah
berdenominasi euro di pasar internasional. Nilai dari penerbitan ini adalah €950 juta dan
akan digunakan untuk membiayai jatuh tempo utang sebesar €818,5 juta ditambah bunga
pada awal 2013. Tepat sebelum ini, badan pengelola utang Hungaria AKK mengumumkan
bahwa mereka sedang mempertimbangkan untuk masuk ke pasar Eurobond. untuk
mendanai semua atau sebagian dari kebutuhan pembiayaan kembali € 4,6 miliar untuk
tahun ini dan hanya beberapa hari sebelum Kereta Api Rusia milik negara mengumpulkan
25 juta rubel dengan Eurobond tujuh tahun. Daya tarik pasar ke Rusia terlihat ketika pada
bulan Mei Gazprombank mengumumkan akan menerbitkan Eurobonds US$ dengan jangka
waktu lima tahun di bursa Irlandia.
Pasar Eurobond, yang memperdagangkan obligasi yang diterbitkan dalam Eurocurrencies, perlu dibedakan dari Euro Bond
baru yang diperdebatkan pada tahun 2012. Euro Bond baru adalah obligasi yang diterbitkan oleh negara berdaulat, misalnya
Yunani, tetapi yang pembayaran kupon dan pokoknya pembayaran ditanggung oleh semua negara Uni Eropa. Oleh karena
itu, obligasi ini merupakan utang kolektif, membuat obligasi yang diterbitkan oleh negara-negara Uni Eropa yang secara
finansial lebih lemah menjadi lebih menarik bagi investor karena obligasi tersebut didukung secara kolektif oleh negara-
negara Uni Eropa yang lebih kuat.
Faktor kunci yang harus dipertimbangkan oleh perusahaan internasional ketika menjajaki kemungkinan
meningkatkan modal utang internasional dan menentukan kebijakan utang adalah sama dengan banyak
faktor yang relevan dengan perusahaan domestik. Namun, faktor-faktor ini dan berbagai jenis modal utang
yang tersedia harus dipertimbangkan dalam konteks internasional.
Faktor kunci yang perlu dipertimbangkan perusahaan ketika mengembangkan strategi pinjaman atau
kebijakan utang dapat dibagi menjadi dua kelompok:
- faktor eksternal, atau faktor yang berhubungan dengan persepsi eksternal perusahaan
- faktor internal, atau faktor-faktor yang berkaitan dengan struktur pengambilan kebijakan internal di dalam perusahaan.
Penekanan ditempatkan pada faktor eksternal dan internal di atas akan tergantung pada sifat,
tingkat, dan komposisi pinjaman yang dipertimbangkan perusahaan, dan apakah itu:
- jangka pendek – kurang dari satu tahun

- jangka menengah – antara satu tahun dan 10 tahun
- jangka panjang – lebih dari 10 tahun,
atau kombinasi dari masing-masing.

Secara umum, faktor eksternal meliputi:
- profil risiko bisnis perusahaan secara keseluruhan

- kemampuan membayar utang perusahaan
- batasan pinjaman yang dikenakan pada perusahaan atau sektor industri oleh pemberi pinjaman, atau
peraturan dan undang-undang pemerintah
- norma roda gigi yang dirasakan untuk sektor industri tertentu.
Faktor-faktor yang lebih internal perusahaan akan mencakup:
- profil jatuh tempo utang perusahaan yang ada

- dampak utang tambahan pada pengaturan keuangannya
- campuran suku bunga utang yang ada dan utang baru
- ketersediaan jaminan untuk utang tambahan
- dampak potensial dari perubahan suku bunga dan perubahan nilai tukar pada utang yang ada dan
utang baru.
Ketika berusaha untuk mendamaikan tekanan yang saling bertentangan dari semua faktor internal dan eksternal di atas,
perusahaan harus berusaha untuk memastikan bahwa:
- profil jatuh tempo utang dari utang yang ada sesuai dengan profil jatuh tempo asetnya
- jika memungkinkan ia mempertahankan kombinasi yang seimbang antara utang suku bunga tetap dan mengambang
- di mana kemungkinan jatuh tempo utang tumpang tindih untuk menghindari arus kas keluar yang berlebihan atau sumber daya
yang mendekati kas dan masalah likuiditas yang terkait.
Jelaskan penggunaan Eurobonds sebagai utang jangka panjang.
Pembiayaan hibrida – konvertibel, waran, dan utang mezzanine

Pinjaman kadang-kadang mungkin diperlukan oleh perusahaan terutama saat mereka maju melalui periode
pertumbuhan, fase pertumbuhan mereka. Pinjaman ini biasanya dibutuhkan oleh perusahaan untuk membiayai
akuisisi aset atau proyek tertentu. Beberapa kelemahan penggunaan pinjaman daripada ekuitas adalah:
- peningkatan risiko keuangan yang dihasilkan dari pengurangan jumlah ekuitas dibandingkan dengan
utang
- komitmen untuk pembayaran bunga tetap selama beberapa tahun
- persyaratan akumulasi uang tunai yang dapat digunakan untuk membayar kembali pinjaman pada saat jatuh tempo.
Sebagai alternatif, jika peningkatan ekuitas digunakan untuk jenis pendanaan ini, eps (laba per
saham) dapat segera 'dilusi'.
Namun, beberapa pembiayaan tidak sepenuhnya utang atau ekuitas, tetapi memiliki karakteristik keduanya. Pembiayaan
hibrida semacam itu, demikian sebutannya, mencakup instrumen keuangan seperti pinjaman yang dapat dikonversi (dan
saham preferen yang dapat dikonversi yang telah kami sebutkan sebelumnya di bagian tentang saham preferen).
Pinjaman yang dapat dikonversi
Pinjaman konversi adalah instrumen keuangan 'dua tahap'. Ini mungkin utang bunga tetap, yang dapat
dikonversi menjadi saham biasa perusahaan atas pilihan pemberi pinjaman. Oleh karena itu Eps tidak akan
diencerkan sampai di kemudian hari. Hak untuk mengkonversi biasanya dapat dilaksanakan setiap tahun
pada tingkat konversi yang telah ditentukan sebelumnya hingga tanggal yang ditentukan, pada saat itu
pinjaman harus ditebus jika belum dikonversi. Tingkat konversi dapat dinyatakan sebagai:
- harga konversi (jumlah pinjaman yang dapat dikonversi menjadi satu saham biasa)
atau
- rasio konversi (jumlah saham biasa yang dapat dikonversi dari satu unit pinjaman).
Harga atau rasio konversi akan ditentukan di awal dan dapat berubah selama jangka
waktu pinjaman. Nilai konversi sama dengan harga konversi dikalikan dengan rasio
konversi dan merupakan nilai pasar dari saham biasa yang menjadi tujuan konversi
pinjaman. Nilai konversi berada di bawah nilai penerbitan pinjaman saat diterbitkan, dan
saat mendekati tanggal konversi, nilai tersebut akan meningkat jika harga saham biasa
meningkat sehingga investor ingin melakukan konversi. Selisih antara nilai konversi dan
harga pasar pinjaman disebut premi konversi. Harga pasar pinjaman, dan oleh karena itu
premi pasar ditentukan oleh:
- kemungkinan investor melakukan konversi sesuai dengan ekspektasi pasar
- nilai konversi saat ini dan yang diharapkan
- jumlah waktu yang tersisa untuk konversi.
Ada dua aspek penilaian obligasi konversi:

- nilai konversi obligasi konversi setelahntahun (Vn) harus pada tingkat yang membuat
konversi menarik bagi investor, dan nilainya bergantung pada perkiraan berapa harga
saham biasa (S) pada tanggal konversi
- nilai saat ini dari obligasi konversi (V0) bergantung pada nilai konversi di masa mendatang.
Jika tingkat pertumbuhan persentase tahunan yang diharapkan dari harga saham adalahGdan jumlah
saham biasa yang akan diterima pada konversi adalah N, maka nilai konversi obligasi konversi (Vn)
dapat dihitung sebagai:
Vn=S:(1+G)n:n
Nilai pasar saat ini dari obligasi konversi (V0) dapat ditemukan (lihat Contoh Kerja 7.5) dengan menggunakan
metode DCF untuk menghitung nilai sekarang dari bunga tahunan masa depan (saya) ditambah nilai
sekarang dari nilai konversi obligasi setelahntahun (Vn), menggunakan tingkat pengembalian pasar obligasi
yang diharapkan oleh investor (RD):
V0=saya/(1+RD)+saya/(1+RD)2+saya/(1+RD)3+g +(saya+Vn)/(1+RD)n
Ketika utang konversi pertama kali diterbitkan, nilai pasarnya akan sama dengan nilai penebusannya.
Nilai konversi awalnya akan lebih kecil dari nilai penebusan, tetapi seiring dengan kenaikan harga
saham biasa dari waktu ke waktu, nilai konversi akan menjadi semakin besar dari nilai penebusan.
Selama periode sampai dengan konversi, nilai pasar dari utang akan lebih besar dari nilai konversi,
karena investor akan mengharapkan bahwa harga saham akan meningkat lebih jauh di masa depan,
tetapi konvergen menuju nilai konversi pada tanggal konversi.
Obligasi konversi dengan nilai nominal £100 membayar 6% per tahun dan pada tanggal penebusan dalam
waktu tiga tahun dapat dikonversi menjadi 50 saham biasa atau ditebus pada nilai nominal. Harga saham
saat ini adalah £2 dan diperkirakan akan tumbuh sebesar 7% per tahun. Seorang investor membutuhkan
pengembalian sebesar 6,5% per tahun dan kami diharuskan untuk memberi tahu harga maksimum yang
harus mereka bayarkan saat ini untuk obligasi tersebut.
S = £2 G=7% N = 50
Menggunakan
Vn=S * (1 +G)n*n
nilai konversi obligasi adalah
Vn=£2 * (1,07)3* 50 = £122,50
Nilai konversi lebih tinggi dari nilai nominal £100 sehingga investor akan memilih untuk
mengonversi.
Nilai sekarang dari arus kas masa depan kemudian dapat dihitung untuk menentukan
nilai pasar saat ini dari obligasi V0.
RD= 6,5% saya=£6 Vn=£122,50
Menggunakan
V0=saya/(1 + RD) +saya/(1 + RD)2+saya/(1 + RD)3+g + (saya+Vn)/(1 + RD)n

nilai pasar obligasi saat ini adalah
V0= 6/(1.065) + 6/(1.065)2+ (6 + 122,50)/(1.065)3

V0= £5,63 + £5,29 + £106,38 V0=
£117,30
Oleh karena itu, harga maksimum yang harus dibayar saat ini untuk obligasi adalah £117,30.
Pinjaman dan obligasi umumnya merupakan investasi berisiko lebih rendah bagi investor daripada saham biasa.
Oleh karena itu, keuntungan bagi investor dalam obligasi konversi adalah bahwa pada awalnya mereka dapat
melakukan investasi berisiko rendah di perusahaan dan memantau kinerjanya selama periode waktu tertentu
sebelum memutuskan untuk mengubah obligasi mereka di kemudian hari menjadi saham biasa berisiko lebih tinggi.
Jika kinerja perusahaan belum terlalu baik dan harga saham belum naik secara memadai
maka investor dapat memutuskan untuk tidak melakukan konversi. Ini mungkin merugikan perusahaan jika
obligasi konversi kemudian menjalankan jangka waktunya hingga jatuh tempo di mana perusahaan harus
menebusnya dengan uang tunai. Jika kinerja perusahaan sudah baik dan harga saham meningkat maka
pada tanggal konversi pemegang obligasi konversi memiliki pilihan untuk memutuskan mengkonversi
obligasinya menjadi saham biasa.
Keuntungan besar bagi perusahaan obligasi konversi dibandingkan dengan pinjaman langsung adalah bahwa
dalam keadaan normal mereka tidak harus ditebus dengan uang tunai. Convertibles meningkatkan gearing
perusahaan ke tingkat yang lebih tinggi daripada yang mungkin diinginkan investor, tetapi ini mungkin dapat
diterima karena mereka tahu bahwa gearing akan dikurangi lagi ke tingkat yang dapat diterima ketika konversi
terjadi.
Meskipun obligasi konversi pada akhirnya dapat diubah menjadi modal ekuitas, sampai saat itu perusahaan
memiliki penggunaan modal dengan membayar bunga dengan biaya yang lebih rendah daripada biaya ekuitas dan
yang diperbolehkan untuk pajak perusahaan, yang menurunkan biaya modal efektifnya lebih jauh. . Jika perusahaan
merasa bahwa pada saat itu sedang mencari untuk meningkatkan modal baru sahamnya di bawah harga dan
perusahaan itu undervalued, maka obligasi konversi mungkin menjadi alternatif yang ideal untuk masalah ekuitas.
Convertible cenderung membayar tingkat bunga yang lebih rendah daripada pinjaman langsung, yang
secara efektif membebani pemberi pinjaman untuk hak untuk mengkonversi ke saham biasa. Mereka juga
membayar tingkat bunga tetap. Oleh karena itu, mereka memberikan manfaat dalam hal arus kas
perusahaan serta biaya pembiayaan, dan memfasilitasi perkiraan pembayaran bunga yang akurat. Namun,
setiap peningkatan utang perusahaan meningkatkan pembayaran gearing dan bunga, yang mengurangi
laba, dan karenanya mengurangi laba per saham. Peningkatan gearing juga meningkatkan tingkat risiko
keuangan yang dihadapi perusahaan selama periode sampai dengan saat konversi berlangsung. Dilusi laba
per saham dan tingkat pengendalian pemegang saham biasa yang ada juga akan terjadi pada konversi.
Apa yang membuat pinjaman konversi menjadi sumber keuangan yang menarik bagi investor dan perusahaan?
surat perintah
Masalah obligasi kadang-kadang dibuat yang mencakup apa yang disebut waran, atau hak untuk membeli saham
biasa baru di perusahaan di kemudian hari dengan harga saham tetap yang disebut harga pelaksanaan. Waran
didefinisikan sebagai instrumen keuangan yang mengharuskan penerbit untuk menerbitkan saham (baik secara
kontinjen atau tidak) dan tidak mengandung kewajiban bagi penerbit untuk mentransfer manfaat ekonomi (FRS 25
dan IAS 32).
Waran itu sendiri dapat dianggap terpisah dari obligasi dan diperdagangkan. Alasan dimasukkannya
waran dalam penerbitan obligasi adalah untuk mencoba dan membuat penerbitan tersebut lebih menarik
bagi investor, yang kemudian dapat mengurangi biaya investasi mereka dengan menjual waran. Oleh karena
itu, bagi investor penerbitan obligasi dengan waran memberikan investasi hemat biaya yang juga kurang
berisiko dibandingkan saham biasa.
Keuntungan yang diperoleh perusahaan dari penerbitan obligasi dengan waran adalah bahwa tingkat bunga
biasanya akan lebih rendah daripada yang dibayarkan untuk pinjaman langsung. Tingkat tambahan saham biasa
sebagai akibat dari pelaksanaan waran biasanya akan lebih rendah dibandingkan dengan obligasi konversi, yang
berarti dampak yang lebih kecil pada gearing dan laba per saham. Membuat penerbitan obligasi lebih menarik bagi
investor dengan menyertakan waran akan membuat penerbitan berhasil. Ini mungkin terjadi bahkan jika
perusahaan tidak dapat memberikan tingkat keamanan yang biasanya diperlukan untuk pinjaman langsung yang
serupa.
Perhitungan apa yang disebut dengan nilai intrinsik suatu surat perintah (Vw) adalah harga saham
biasa (S) saat ini, dikurangi harga pelaksanaan (E), dikalikan dengan jumlah saham (N) yang diberikan
oleh setiap waran:
Vw=(S-E):n
Nilai pasar waran sebenarnya lebih tinggi dari nilai intrinsiknya dengan apa yang disebut nilai
waktunya, karena kemungkinan pertumbuhan harga saham:
nilai intrinsik+nilai waktu=nilai pasar waran
Waran juga memiliki gearing, yang berkaitan dengan hubungan antara pergerakan nilai waran
dan pergerakan harga saham. Ini paling baik diilustrasikan dengan contoh yang berhasil.
Saham pinjaman perusahaan memiliki waran yang melekat padanya, yang memberikan hak kepada
pemegangnya untuk membeli 10 saham biasa dengan harga pelaksanaan £3 per saham. Harga saham saat
ini adalah £4. Kami akan menghitung nilai intrinsik dari waran dan mengevaluasi efek gearing dari kenaikan
dan penurunan harga saham selama satu tahun masing-masing menjadi £5 dan £3.
Menggunakan
Vw= (S - E) * N
nilai intrinsik surat perintah tersebut adalah
Vw= (£4 - £3) * 10 = £10

Jika harga saham naik menjadi £5, nilai intrinsik waran menjadi
Vw= (£5 - £3) * 10 = £20
Jadi kenaikan harga saham sebesar 25% menghasilkan peningkatan nilai waran sebesar 100%. Keuntungan
dari membeli dan memegang waran secara proporsional lebih besar daripada keuntungan dari membeli dan
memegang saham biasa.
Jika harga saham turun menjadi £3, nilai intrinsik waran menjadi
Vw= (£3 - £3) * 10 = £0
Jadi penurunan harga saham sebesar 25% mengakibatkan penurunan nilai waran sebesar 100% menjadi nol.
Kerugian dari membeli dan memegang waran secara proporsional lebih besar daripada kerugian dari
membeli dan memegang saham biasa.
Hutang mezanin
Jenis lain dari pembiayaan hibrida disebut keuangan mezzanine. Pembiayaan mezzanine adalah pembiayaan utang
tanpa jaminan tetapi profil risiko/pengembaliannya berada di antara utang dan ekuitas. Tingkat risikonya lebih
tinggi daripada pinjaman dengan keamanan, tetapi lebih rendah dari saham biasa, dan lebih rendah dalam daftar
pembayaran prioritas daripada hutang langsung, jika perusahaan masuk ke kurator atau likuidasi.
Karena itu tingkat bunga untuk utang mezzanine relatif tinggi, biasanya sekitar 5% atau lebih
ditambah LIBOR. Hutang mezzanine biasanya disediakan oleh bank dan biasanya dapat dikonversi
menjadi saham biasa atau termasuk waran untuk opsi membeli saham baru.
Hutang mezzanine sering digunakan untuk membiayai pengambilalihan perusahaan, dan juga MBO
(management buy-outs). Alasannya, hal itu memberikan peluang bagi investor untuk memperoleh
keuntungan modal dari pelaksanaan waran atau convertible jika pembelian berhasil menghasilkan kinerja
tinggi dan kenaikan harga saham. Namun, risiko penurunan keuangan mezzanine dihadapi oleh perusahaan
dan investor.
Sewa
Sewa adalah kontrak antara lessor dan lessee untuk menyewa aset tertentu. Lalu mengapa leasing dilihat
sebagai sumber pembiayaan jangka panjang? Ada dua jenis leasing, yaitusewa operasional dansewa
pembiayaan, dan jawaban atas pertanyaan tersebut terletak pada perlakuan akuntansi yang terakhir.
Berdasarkan kedua jenis kontrak leasing, lessor mempertahankan kepemilikan aset tetapi memberikan hak
kepada lessee untuk menggunakan aset selama periode yang disepakati dengan imbalan pembayaran sewa
tertentu sesuai dengan IAS 17 (Standar Akuntansi Internasional 17: Sewa). Masa sewa adalah periode di
mana penyewa telah menandatangani kontrak untuk menyewakan aset dan setiap persyaratan lebih lanjut
di mana penyewa memiliki opsi untuk terus menyewakan aset dengan atau tanpa pembayaran lebih lanjut;
opsi mana yang akan dilaksanakan oleh lessee cukup pasti pada awal sewa (lihat IAS 17).
Sewa operasi adalah setiap sewa selain sewa pembiayaan. Ini adalah perjanjian sewa untuk suatu
aset, yang dapat disewa oleh satu penyewa untuk suatu periode, dan kemudian penyewa lain untuk
periode lain, dan seterusnya. Periode sewa biasanya kurang dari umur ekonomis aset, dan sewa sewa
dibebankan sebagai biaya dalam laporan laba rugi penyewa pada saat terjadinya. Aset sewaan tidak
muncul di neraca penyewa, dan sewa operasi adalah metode pembiayaan di luar neraca. IAS 17
mengharuskan perusahaan untuk mengungkapkan dalam neracanya hanya pembayaran sewa yang
harus dibayar pada periode akuntansi berikutnya. Lessor bertanggung jawab atas pemeliharaan dan
servis rutin aset seperti mesin fotokopi, mobil, dan komputer pribadi. Oleh karena itu, lessor
mempertahankan sebagian besar risiko dan manfaat kepemilikan.
Sewa pembiayaan adalah perjanjian yang tidak dapat dibatalkan antara lessor dan lessee dan
terkait dengan aset di mana nilai kini dari hutang sewa sewa berjumlah setidaknya 90% dari
nilai pasar wajarnya pada awal sewa. Penyewa biasanya bertanggung jawab atas semua
layanan dan pemeliharaan aset. Jangka waktu sewa pembiayaan biasanya sesuai dengan
perkiraan umur ekonomis aset. Periode utama sewa pembiayaan berkaitan dengan periode
utama sewa di mana lessor memulihkan biaya modal aset, ditambah pengembalian, dari
pembayaran sewa yang dilakukan oleh lessee. Selama periode kedua dari sewa pembiayaan,
penyewa dapat terus menyewa aset dengan jumlah nominal, yang disebut sewa merica.
Dalam sewa pembiayaan, hak legal atas aset tetap pada lessor, tetapi perbedaan dalam perlakuan
akuntansi, seperti yang didefinisikan oleh IAS 17, adalah bahwa sewa pembiayaan dikapitalisasi dalam
neraca penyewa. Nilai sewa pembiayaan ditampilkan di bawah aset tidak lancar, berdasarkan perhitungan
nilai kini bagian modal (tidak termasuk beban keuangan) dari hutang sewa sewa masa depan. Sewa sewa
masa depan juga ditampilkan dalam neraca sebagai kreditur jangka panjang dan jangka pendek. Penyewa
dalam sewa pembiayaan, meskipun bukan pemilik yang sah, oleh karena itu secara substansial seluruh risiko
dan manfaat kepemilikan aset yang dialihkan kepadanya oleh lessor.
Perbedaan utama antara sewa operasi dan sewa pembiayaan adalah:
- sewa operasi adalah untuk menyewakan suatu aset untuk tujuan tertentu selama periode waktu yang singkat,
tetapi sewa pembiayaan mencakup umur ekonomis aset tersebut.
- sewa operasi dapat dengan mudah dihentikan tetapi sewa pembiayaan tidak dapat dibatalkan
- risiko keusangan ditanggung oleh lessor dalam sewa operasi, tetapi oleh lessee dalam sewa pembiayaan
- sewa operasi biasanya lebih mahal daripada sewa pembiayaan.
Di Inggris sebelum pertengahan 1980-an, faktor utama dalam pertumbuhan popularitas leasing adalah
manfaat yang diperoleh dari perlakuannya terhadap perpajakan. Sebelum tahun 1984 tidak ada perbedaan
antara sewa pembiayaan dan sewa operasi dan keduanya dilihat sebagai pembiayaan di luar neraca. Pada
tahun 1984 insentif perpajakan dikurangi tetapi leasing terus tumbuh dalam popularitas karena alasan lain.
Pada bulan April 1984 SSAP 21 membedakan secara lebih jelas antara sewa operasi dan sewa pembiayaan,
yang mengharuskan sewa pembiayaan dikapitalisasi dalam neraca perusahaan. Poin ini juga dibuat dalam
IAS 17, yang dikeluarkan pada tahun 1997.
Sewa operasi dan sewa pembiayaan menyediakan sumber pembiayaan jika perusahaan memiliki kekurangan
likuiditas karena itu berarti perusahaan tidak harus menyediakan seluruh pendanaan untuk pembelian aset di awal.
Bahkan jika meminjam adalah sebuah pilihan, beberapa perusahaan, dan khususnya perusahaan baru, mungkin
kekurangan aset dengan kualitas yang cukup untuk menyediakan keamanan untuk pinjaman. Leasing juga masih
dapat memberikan manfaat perpajakan jika situasi pajak lessee dan lessor berbeda.
Selain sebagai sumber pendanaan, leasing juga dapat digunakan oleh perusahaan untuk menambah kas atau
meringankan masalah arus kas. Aset dapat dijual oleh perusahaan ke perusahaan leasing dan kemudian disewakan
kembali dari mereka. Pada tahun 2001 firma hukum internasional Denton Wilde Sapte menyarankan dewan Marks &
Spencer plc pada penjualan terstruktur dan penyewaan kembali 78 toko di seluruh Inggris untuk pertimbangan
tunai sebesar £ 348m ke Topland Group Holdings Ltd, grup investasi real estat milik pribadi. Berdasarkan
kesepakatan ini, Topland akan menyewakan toko itu kembali ke Marks & Spencer selama 26 tahun ke depan dengan
harga £24,6 juta per tahun dengan kenaikan sewa tahunan sebesar 1,95%.
Sewa operasi dapat menjadi jawaban atas masalah keusangan karena aset seperti komputer
pribadi dapat disewa untuk jangka waktu, katakanlah, hingga satu tahun dan kemudian ditukar
dengan model terbaru dan diperoleh dengan sewa operasi baru. Sewa operasi masih tetap berada di
luar neraca sehubungan dengan tidak adanya persyaratan untuk aset dan kewajiban untuk
diungkapkan dalam neraca perusahaan.
Sebuah perusahaan dapat membeli aset langsung untuk uang tunai. Alternatifnya adalah meminjam dana untuk
membeli, atau menyewa. Keputusan untuk berinvestasi dalam perolehan aset adalah satu keputusan, keputusan
investasi; peminjaman atau leasing sebagai sumber pembiayaan merupakan keputusan tersendiri, yaitu keputusan
pembiayaan.
Keputusan investasi dan keputusan pembiayaan dapat dibuat secara terpisah dalam salah satu urutan
atau dapat membentuk keputusan gabungan, dan harus mempertimbangkan sejumlah faktor:
- harga pembelian aset dan nilai residunya

- jumlah sewa sewa dan waktu pembayarannya
- pembayaran layanan dan pemeliharaan
- pajak:
- penyisihan modal untuk pembelian aset tidak lancar

- biaya sewa sewa yang diperbolehkan pajak
- PPN (berkaitan dengan pembelian aset dan sewa sewa)
- suku bunga (tingkat umum tingkat pilihan pembiayaan yang bersaing).
Proses evaluasi keputusan leasing melibatkan penilaian investasi dalam aset itu sendiri,
pembelian langsung atau sewa, dan evaluasi leasing sebagai metode pembiayaan, dan untuk
mencapai hasil yang optimal keputusan dapat dipertimbangkan dalam tiga cara:
- pertama-tama buat keputusan investasi, kemudian temukan metode pembiayaan yang optimal – tetapi
dalam kasus ini investasi dapat ditolak yang seharusnya dapat diterima jika pembiayaan berbiaya rendah
telah dipertimbangkan
- mengevaluasi investasi dan metode pembiayaan bersama – melibatkan teknik penilaian

investasi dan pembiayaan yang sangat canggih
- pertama membuat keputusan pembiayaan, kemudian mengevaluasi investasi – kedua keputusan
tersebut terpisah sehingga untuk mengevaluasi pembiayaan dapat diasumsikan bahwa keputusan
investasi telah dibuat dan kemudian leasing dan peminjaman dapat dibandingkan dengan menggunakan
DCF, tingkat diskonto yang sesuai adalah biaya pinjaman lessee.
Dalam contoh kerja berikut ini telah diasumsikan bahwa keputusan untuk berinvestasi
telah dibuat. Contohnya melihat perbandingan antara meminjam dan meminjamkan
sebagai metode pembiayaan investasi.
Bollees Ltd bermaksud untuk membeli mesin pada 14 Mei 2009, ketika itu akan menjadi 'pabrik dan mesin
yang memenuhi syarat' untuk tunjangan modal tahun pertama 40% terhadap pajak perusahaan Inggris.
Bollees mengharapkan mesin tersebut memiliki umur ekonomis lima tahun. Harga mesin tersebut adalah
£100.000.
Bollees Ltd tidak memiliki kelebihan kas sehingga harus meminjam dana untuk pembelian
langsung sebesar 10% per tahun, dan karena akan memiliki mesin itu juga harus membayar
biaya pemeliharaan sebesar £1.500 per tahun.
Atau, mesin dapat disewa menggunakan sewa operasi. Pembayaran sewa akan menjadi £
25.000 per tahun selama lima tahun, yang diperbolehkan untuk pajak, dan dibayarkan pada
awal setiap tahun, dan biaya pemeliharaan akan ditanggung oleh lessor.
Bollees membayar pajak perusahaan atas laba kena pajaknya untuk setiap tahun, yang dibayarkan pada setiap
tahun berikutnya, sebesar 30% per tahun. Ini dapat mengklaim 40% dari biaya sebagai penyisihan modal pada tahun
pertama dan kemudian 25% per tahun berdasarkan saldo yang dikurangi.
Diasumsikan bahwa penilaian investasi modal yang tepat telah dibuat dan ini
merupakan investasi yang layak bagi perusahaan.
Kami akan mengevaluasi setiap opsi untuk menentukan apakah Bollees Ltd harus meminjam untuk
membeli, atau menyewakan mesin.
Dua alternatif bagi perusahaan adalah leasing dan pinjaman, sehingga arus kas yang
relevan dari dua alternatif dapat dibandingkan dengan menggunakan biaya pinjaman setelah
pajak Bollees Ltd, yaitu 10% * (1 - 0,30), atau 7%.
Tunjangan modal pada mesin selama lima tahun adalah:
Tahun
1 £100.000 * 0,4 = £40,000
2 £60,000 * 0,25 = £15.000
3 £45.000 * 0,25 = £11.250
4 £33,750 * 0,25 = £8.437
5 tunjangan keseimbangan £25.313
£100,000
Pengurangan Bollees Ltd yang diperbolehkan untuk pajak adalah tunjangan modal dan biaya
pemeliharaan.
Tahun Modal Pemeliharaan Total pajak 30% pajak tahun

tunjangan biaya pengurangan lega bantuan diambil
£ £ £ £
1 40.000 1.500 41.500 12.450 2
2 15.000 1.500 16.500 4.950 3
3 11.250 1.500 12.750 3.825 4
4 8.437 1.500 9,937 2.981 5
5 25.313 1.500 26.813 8.044 6
Nilai sekarang dari biaya sewa dan pinjaman sekarang dapat dibandingkan.
Biaya pinjaman nilai sekarang
Tahun Meminjamkan Pemeliharaan pajak 30% Uang tunai bersih Diskon Hadiah
biaya lega mengalir faktor nilai
£ £ £ £ Pukul 7% £
0 (100.000) (100.000) 1.00 (100.000)
1 (1.500) (1.500) 0.93 (1.395)
2 (1.500) 12.450 10.950 0,87 9.527
3 (1.500) 4.950 3,450 0.82 2,829
4 (1.500) 3.825 2,325 0,76 1,767
5 (1.500) 2.981 1,481 0,71 1.052
6 8.044 8.044 0,67 5.389
(80.831)
Biaya sewa nilai sekarang
Tahun Arus kas Faktor diskon Nilai saat ini

£ Pukul 7% £
0–4 pembayaran sewa 25.000 4.39 (109.750)
2–6 keringanan pajak 30% 7.500 3.83 28.725
(81.025)
Kita dapat melihat bahwa biaya leasing present value sebesar £81.025 lebih besar daripada biaya
peminjaman present value sebesar £80.831, dan berdasarkan DCF Bollees Ltd harus meminjam dana
untuk pembelian daripada sewa.
Faktor-faktor lain harus dipertimbangkan, seperti dampak pinjaman pada keuangan Bollees Ltd
dan biaya modalnya. Jika investasi akan dinilai kembali dengan menggunakan biaya modal yang
direvisi, maka berdasarkan DCF, investasi tersebut dapat ditolak.
Dengan cara apa perusahaan dapat menggunakan leasing sebagai sumber keuangan?
Pendanaan Pemerintah Inggris dan Uni Eropa

Bisnis yang terlibat dalam industri tertentu atau berlokasi di wilayah geografis tertentu di Inggris Raya
mungkin dari waktu ke waktu memenuhi syarat untuk mendapatkan bantuan pembiayaan. Ini mungkin
melalui hibah, jaminan pinjaman, dan konsultasi bersubsidi. Pendanaan mungkin secara nasional atau
regional dari berbagai sumber Pemerintah Inggris atau Uni Eropa.
Sesuai dengan sifatnya, inisiatif pembiayaan tersebut terus berubah dalam format dan
bidang fokusnya. Di Inggris, misalnya, bantuan pendanaan telah tersedia dalam satu atau lain
bentuk untuk UKM, industri pertanian, pariwisata, bekas daerah penghasil batu bara dan baja,
dan sebagian Wales.
Jenis pendanaan ini dapat mencakup dukungan untuk hal-hal berikut:
- bisnis start-up
- pabrik baru
- pabrik dan mesin baru
- penelitian dan Pengembangan
- pengembangan TI.
Ada banyak contoh skema pendanaan yang saat ini beroperasi di Inggris. Misalnya, Pemerintah
melalui Department for Business, Innovation and Skills (BIS), dapat memberikan jaminan
pinjaman dari bank dan lembaga keuangan lainnya untuk usaha kecil yang mungkin tidak dapat
memberikan jaminan pinjaman konvensional. Melalui berbagai badan pembangunan daerah,
mereka juga dapat memberikan bantuan keuangan selektif dalam bentuk hibah atau pinjaman
untuk bisnis yang bersedia berinvestasi di 'daerah bantuan'. Situs web BIS dan Government
Business Link,www.bis.gov.ukdanwww.businesslink.gov.uk, memberikan informasi terkini dari
semua inisiatif pendanaan saat ini.
Penggunaan European Structural Funds (ESFs) oleh Majelis Welsh membantu bisnis dalam
meregenerasi komunitas Welsh. Misalnya, melalui skema yang disebut match funding, tergantung
pada jenis kegiatan bisnis dan lokasinya, ESF dapat berkontribusi hingga 50% dari pendanaan proyek.
Saldo pendanaan disediakan dari sumber daya bisnis sendiri atau pendanaan sektor publik atau
swasta lainnya. Situs web seperti situs web Welsh European Funding Office, www.wefo.wales.gov.uk,
memberikan informasi tentang jenis inisiatif pendanaan ini.
Pasar modal
Pada prinsipnya, dengan cara yang sama seperti agen properti mempertemukan pembeli dan penjual di
pasar properti, pasar modal menyediakan sarana di mana investor dan perusahaan, dan pemerintah
nasional dan lokal yang membutuhkan keuangan jangka panjang dipertemukan. Pembiayaan jangka
panjang ini dapat berupa utang (pinjaman, surat utang, obligasi, surat berharga Pemerintah) atau ekuitas
(saham biasa). Informasi yang tersedia di pasar modal mencakup pengumuman perusahaan dan pernyataan
pers yang berkaitan dengan, misalnya, dividen dan prakiraan laba, laporan dan akun interim dan akhir tahun
perusahaan, serta laporan ekonomi dan keuangan umum.
Pasar modal 339
informasi keuangan yang berkaitan dengan, misalnya, tingkat inflasi, suku bunga saat ini dan
perkiraan, dan indeks pasar.
Pasar modal di mana ekuitas baru dan modal utang awalnya dibangkitkan oleh perusahaan dari investor
disebut pasar modal primer. Pengeluaran saham oleh suatu perusahaan untuk memperoleh pencatatan di
bursa efek dilakukan melalui apa yang disebut denganpenawaran umum perdana (IPO). Investor termasuk
individu swasta dan lembaga keuangan seperti dana pensiun dan perusahaan asuransi.
Ada lima metode lain yang digunakan di Inggris (lihat bagian tentang penerbitan saham baru di bawah) yang
dapat digunakan untuk mengumpulkan dana melalui penerbitan saham biasa:
- penempatan, danpenawaran perantara

- penawaran untuk dijual, danmasalah dengan tender
- perkenalan.
Pasar modal juga menyediakan sarana dimana ekuitas atau utang dapat ditransfer antara satu
investor dan investor lainnya. Pasar sekunder mencakup bursa saham dan pasar saham di
seluruh dunia, yang menyediakan pasar di mana sekuritas lokal dan internasional dapat
diperdagangkan. Bursa saham memiliki peran pasar primer dan juga peran pasar sekunder.
Di perusahaan swasta kecil dengan sedikit pemegang saham, mekanisme bagaimana pemegang saham dapat
menjual atau melepas saham mereka cukup rumit. Pertama-tama mereka perlu menemukan pembeli untuk saham
mereka – pemegang saham yang ada, atau kerabat atau teman. Mereka selanjutnya perlu mendapatkan penilaian
bisnis untuk menghitung harga saham. Ini biasanya berarti bahwa saham tersebut tidak mudah dipindahtangankan
dan kesulitan ini biasanya tercermin dalam harga saham yang lebih rendah dibandingkan jika saham tersebut
dengan mudah dapat dipindahtangankan.
Untuk perusahaan yang lebih besar dengan banyak pemegang saham, ini jelas tidak praktis, dan
perusahaan itu sendiri tidak memiliki cadangan kas untuk menebus sekuritas investor. Oleh karena
itu, pasar sekunder sangat penting bagi investor untuk dapat segera menjual investasi mereka, dan
juga bagi investor untuk membeli investasi tambahan untuk menambah kepemilikan mereka. Artinya
surat berharga yang tercatat di bursa memiliki tingkat likuiditas yang tinggi, yang tercermin dari
nilainya. Pasar sekunder juga menyediakan pasar investor di mana organisasi dapat meningkatkan
keuangan jangka panjang tambahan.
Sekuritas jangka panjang yang paling penting, yang diperdagangkan di pasar modal, telah
dibahas pada bagian awal bab ini, dan meliputi:
- saham biasa, atau ekuitas

- saham utama
- pinjaman jangka panjang
- surat utang
- obligasi
- obligasi euro
- obligasi konversi.
Surat berharga pemerintah, seperti surat berharga bermata emas dan surat utang negara Inggris, juga diperdagangkan di
pasar modal.
Idealnya pasar modal harus mencerminkan harga sekuritas yang sangat wajar; mereka harus
bertujuan untuk menjadi pasar yang sangat efisien. Efisiensi pasar diukur dari segi jumlah dan
kualitas data pasar yang tersedia bagi investor dan calon investor serta dampaknya terhadap
harga pasar. Kami membahas berbagai bentuk efisiensi pasar (bentuk lemah, setengah kuat,
dan kuat) dan hipotesis pasar efisien di Bab 4.
Masalah baru
Penawaran Umum Perdana (IPO)
Dalam bisnis rintisan, saham biasa biasanya dimiliki oleh pendiri bisnis, dan oleh keluarga dan teman,
atau mungkin oleh investor lain (mungkin pemodal ventura, yang mencari keuntungan dalam nilainya
saat bisnis berkembang). Seiring pertumbuhan perusahaan, mungkin perlu membuat keputusan
penting terkait dengan:
- meningkatkan modal saham ekuitas lebih lanjut, untuk membiayai pertumbuhannya, pada tingkat yang jauh lebih tinggi
daripada yang ingin atau mampu dibeli oleh para pendiri bisnis atau teman dan keluarga mereka
atau
- menawarkan sahamnya untuk dijual dengan membuatnya tersedia untuk umum dan diperdagangkan secara bebas, untuk
merealisasikan keuntungan nilainya bagi para pendiri atau investor lain.
Cara bisnis dapat mengambil keputusan ini adalah dengan beralih dari perusahaan yang tidak memiliki
kuotasi menjadi perusahaan yang memiliki kuotasi. Ini dilakukan dengan 'go public' – dengan melakukan
penawaran umum perdana (IPO) saham di perusahaan. Ini berarti bahwa saham ditawarkan untuk dijual
kepada masyarakat umum dan lembaga keuangan yang kemudian dicatatkan dan diperdagangkan di bursa
saham – di Inggris, London Stock Exchange (LSE) atau Alternative Investment Market (AIM – lihat di bawah).
Peraturan Penawaran Umum Sekuritas 1995 mengatur penerbitan baru saham perusahaan yang tidak
terdaftar di Inggris.
Perusahaan yang mencari IPO memerlukan penasihat, sponsor, atau pialang, misalnya bank pedagang,
untuk mengelola proses pencatatan. Tanggung jawab sponsor atau broker (yang dalam praktiknya mungkin
merupakan organisasi yang sama) meliputi:
- saran mengenai harga penawaran saham

- waktu terbitnya
- mempersiapkan dan menerbitkan prospektus
- berhubungan dengan bursa efek
- memasarkan masalah saham kepada investor individu dan institusi.
Tidak ada jaminan bahwa 'go public' dengan penerbitan saham baru akan berhasil. Ini sangat
tergantung pada keadaan pasar keuangan saat ini tetapi juga pada catatan penjualan dan
profitabilitas perusahaan di masa lalu, dan potensi pertumbuhannya, serta kredibilitas dan
pengalaman para manajer dan direkturnya. Perusahaan yang mencari daftar lengkap di LSE harus
memenuhi sejumlah kriteria penting, yang termasuk dalam apa yang disebut Buku Ungu, yang utama
adalah:
- penerbitan prospektus yang memuat prakiraan kinerja keuangan dan informasi lain yang
diperlukan oleh calon investor
- minimal 25% saham harus dimiliki oleh publik setelah pencatatan
- setiap pemegang saham pengendali tidak boleh mengganggu pengambilan keputusan dan operasi
independen perusahaan
- perusahaan harus telah melakukan penjualan setidaknya selama tiga tahun sampai dengan tanggal pencatatan
dari kegiatan bisnis independen
- seharusnya tidak ada perubahan signifikan dalam direksi dan manajer senior bisnis
selama tiga tahun sebelumnya
- kapitalisasi pasar minimal £700,000
- rekening perusahaan yang diaudit harus disediakan selama tiga tahun terakhir.
Pasar modal 341
Penempatan dan penawaran perantara

Sebuah perusahaan dapat menawarkan untuk menerbitkan sahamnya kepada investor institusi terpilih seperti
perusahaan asuransi dan dana pensiun dengan menggunakan penempatan. Institusi didekati oleh sponsor
perusahaan, bank pedagang atau pialang saham, sebelum masalah terjadi ketika saham ditawarkan dengan harga
tetap. Sponsor perusahaan menanggung masalah ini dan karena itu mengambil saham yang tidak ditempatkan.
Metode ini juga memiliki keunggulan biaya yang lebih rendah dibandingkan metode penerbitan lainnya.
Investor institusi dan individu lainnya serta masyarakat umum tidak dapat membeli saham yang telah
ditempatkan sampai setelah pencatatan dan transaksi resmi dilakukan. Oleh karena itu, penempatan digunakan
secara khusus oleh perusahaan sebagai metode penerbitan saham mereka kepada institusi sehingga penyebaran
kepemilikan saham pada awalnya lebih sempit dibandingkan dengan metode penerbitan saham lainnya.
Penawaran perantara secara efektif sama dengan penempatan, tetapi dalam hal ini saham ditempatkan dengan
perantara keuangan seperti pialang saham. Pialang selain yang menasihati perusahaan kemudian dapat menerima
alokasi saham, yang kemudian dapat mereka distribusikan kepada klien mereka. Oleh karena itu, metode ini
memungkinkan penyebaran kepemilikan saham yang lebih luas daripada penempatan.
Penawaran untuk dijual dan diterbitkan melalui tender
Jika sebuah perusahaan mencari listing untuk pertama kalinya dan itu adalah masalah
saham besar maka metode penerbitan yang digunakan biasanya merupakan penawaran
untuk dijual. Ini adalah metode yang harus digunakan untuk masalah saham senilai £30
juta atau lebih. Pialang dan sponsor perusahaan memberi tahu perusahaan tentang harga
penerbitan, yang ditetapkan sebelum penawaran dan perlu berada pada tingkat yang
akan menarik investor tetapi juga pada tingkat yang cukup untuk menaikkan tingkat dana
yang diperlukan untuk sejumlah saham tertentu. . Saham awalnya dijual kepada sponsor
perusahaan, yang merupakan penerbit seperti bank pedagang, yang juga menanggung
masalah tersebut. Artinya, mereka akan mengambil saham yang tidak boleh diambil oleh
investor institusi dan individu.
Saham ditawarkan untuk dijual dengan harga tetap oleh rumah penerbit kepada institusi dan
investor individu dengan mengirimkan prospektus dan formulir aplikasi saham. Di Inggris, prospektus
harus dipublikasikan di pers nasional dan harus menyertakan perincian kinerja masa lalu perusahaan
dan harapan masa depan serta perincian lengkap tentang perusahaan sebagaimana disyaratkan oleh
peraturan LSE menurut Buku Kuning.
Issue by tender adalah variasi dari penawaran untuk dijual dan dapat digunakan sebagai alternatif dari
penawaran untuk dijual. Dalam hal ini tidak ada harga saham tetap sebelumnya. Calon investor yang terdiri dari
masyarakat umum dan investor institusi diundang untuk menawar saham dengan harga berapa pun yang mereka
pilih, di atas harga saham minimum yang ditetapkan dan ditanggung oleh penerbit. Sebuah resultanharga yang
mencolokadalah harga di mana saham tersebut kemudian dijual, yang ditentukan oleh volume aplikasi pada
berbagai harga. Saham yang ditawarkan dialokasikan kepada semua investor yang telah mengajukan penawaran
harga yang mencolok atau lebih tinggi untuk memastikan bahwa semua saham yang telah ditawarkan terjual.
Pengembalian dana dibayarkan kepada investor yang tawarannya lebih tinggi dari harga yang mencolok.
Penerbitan melalui tender dapat digunakan jika sulit untuk menetapkan harga penerbitan saham yang sesuai.
Namun, issue by tender adalah metode penerbitan saham yang paling mahal.
Perkenalan
Jika sebuah perusahaan memiliki kepemilikan saham yang sangat besar dan tersebar luas di mana jumlah saham
yang dimiliki oleh masyarakat umum lebih dari 25% (dan tetap demikian setelah flotasi) maka pencatatan dapat
diperoleh dengan pengenalan Bursa. Tidak ada keuangan baru yang dikumpulkan dan tidak ada saham baru
di perusahaan tersebut dijual. Oleh karena itu, pengenalan adalah metode untuk memperoleh pencatatan
Bursa Efek daripada metode penerbitan saham baru.
Alasan perusahaan menggunakan pengenalan Bursa Efek untuk listing adalah untuk:
- mendapatkan akses ke pasar modal

- memastikan nilai pasar untuk sahamnya
- meningkatkan dan memperluas daya jual saham.
Dengan pengenalan Bursa Efek maka saham tersebut tidak perlu dipasarkan, dan tidak perlu dilakukan
penjaminan. Oleh karena itu, pengenalan merupakan metode pencatatan Bursa Efek yang paling murah.
Masalah obligasi
Ada beberapa cara di mana pembiayaan utang dapat dibangkitkan oleh perusahaan. Obligasi dapat
diterbitkan langsung ke lembaga keuangan dan publik dengan memasang iklan di media keuangan. Atau,
mereka dapat dijual sebagai isu baru di pasar primer melalui bank pedagang yang bertindak sebagai rumah
penerbit. Perusahaan juga dapat meminta agar bank menggunakan penempatan (seperti halnya modal
ekuitas) dengan mengalokasikan obligasi dengan sejumlah pelanggan institusional yang lebih besar
sebelum tanggal penerbitan.
Apa cara-cara di mana perusahaan dapat membuat masalah baru ekuitas atau utang?
Bursa Efek
Bursa efek adalah pasar modal terdaftar untuk perdagangan efek; itu adalah tempat surat berharga
plcs dapat dibeli dan dijual. Financial Services Authority (FSA), dalam perannya sebagai otoritas yang
berwenang untuk mencatatkan sekuritas, disebut sebagai UK Listing Authority (UKLA), yang mengatur
London Stock Exchange (LSE) berdasarkan Financial Services and Markets Act 2000. UKLA
bertanggung jawab untuk mengatur sponsor untuk masalah baru dan untuk pencatatan semua
sekuritas dan memelihara Daftar Resmi. Mungkin juga, dalam keadaan luar biasa, menangguhkan
daftar.
Jumlah penerbitan surat berharga baru (surat berharga yang ditawarkan untuk dijual oleh perusahaan untuk
pertama kalinya) di LSE meningkat lagi sepanjang tahun 2005, 2006, dan 2007 setelah mengalami perlambatan
antara tahun 2001 dan 2004. Namun pada tahun 2008, tahun yang menjadi awal dari krisis keuangan global,
jumlahnya turun lagi, tetapi sedikit pulih pada tahun 2011. Tingkat penerbitan surat berharga lebih lanjut juga turun
antara tahun 2001 dan 2004 dan setelah meningkat selama tahun 2005 hingga 2007 mereka juga turun kembali
karena alasan yang sama dengan masalah baru dari tahun 2008, tetapi pulih kembali pada tahun 2011 (lihat Gambar
7.5 dan 7.6, sumber: London Stock Exchange).
Anggota masyarakat dan lembaga dapat membeli dan menjual sekuritas, tetapi mereka hanya
dapat melakukannya melalui anggota LSE. Anggota LSE adalah perusahaan pialang saham, yang
terdiri dari pialang dan pemborong, yang hingga tahun 1980-an melakukan transaksi tatap muka di
'lantai' LSE. Sejak saat itu dealing kini telah terkomputerisasi, dimana proses dealing yang sama
dilakukan dengan menggunakan sistem Stock Exchange Automated Quotations (SEAQ) yang
memungkinkan ditampilkannya harga efek oleh anggota, yang diupdate terus menerus.
Pasar modal 343
London Stock Exchange menerbitkan sekuritas baru di Main

Gambar 7.5
Market 2000 hingga 2011
Umum &
Internasional Penempatan &
Tahun Penawaran Penempatan Buka Penawaran Total
2000 35 89 3 127
2001 6 44 2 52
2002 7 18 0 25
2003 5 7 0 12
2004 17 15 0 32
2005 25 24 1 50
2006 28 28 1 57
2007 35 28 1 64
2008 12 8 0 20
2009 1 3 1 5
2010 3 9 15 27
2011 8 12 25 45
London Stock Exchange memilih masalah lebih lanjut di Pasar Utama

Gambar 7.6
2000 hingga 2011
Publik & Internasional

Tahun Penawaran Pilihan Hak Penempatan Total
2000 10 68 36 151 265

2001 8 27 27 88 150
2002 2 4 27 132 165
2003 4 6 21 88 119
2004 6 21 19 176 222
2005 4 16 19 298 337
2006 1 61 12 280 354
2007 1 94 7 246 348
2008 1 74 16 139 230
2009 5 83 50 65 203
2010 2 84 7 87 180
2011 1 248 8 82 339
Pasar Investasi Alternatif (AIM)

Alternatif untuk LSE dan dioperasikan oleh LSE adalah Alternative Investment Market (AIM). Sejak
1995, AIM telah ada untuk perusahaan kecil, dengan kapitalisasi pasar kurang dari £100 juta dan
biasanya sekitar £20 juta, untuk mendapatkan daftar. AIM adalah pasar modal primer dan sekunder
untuk sekuritas organisasi. Keuntungannya adalah ketika perusahaan mengajukan pendaftaran di
AIM, mereka tidak harus memiliki 25% atau lebih saham yang dipegang publik dan tidak perlu
melaporkan kinerja perdagangan tiga tahun atau lebih.
Jumlah flotasi pada AIM dapat berfluktuasi sebagai respons terhadap kondisi ekonomi. Seperti yang
diilustrasikan oleh kutipan pers di bawah ini, pengurangan jumlah flotasi pada tahun 2011 memperlihatkan
persaingan yang lebih ketat antara firma akuntansi yang membantu perusahaan dengan listing mereka. Hal ini
mengakibatkan biaya flotasi yang lebih rendah bagi perusahaan yang memutuskan untuk go public di AIM.
AIM dapat menjadi sumber yang kuat untuk mengumpulkan dana lebih lanjut bagi perusahaan yang sudah terdaftar di
pasar. Namun, listing bisa menjadi pertaruhan dan rencana bisa jadi serba salah dengan perusahaan yang tidak mampu
menaikkan tingkat pendanaan yang dibutuhkan. Seperti yang dapat kita lihat dari kutipan pers yang sama, Wine Investors
(dana terkelola yang dibentuk untuk berinvestasi dalam anggur berkualitas) mengalami kesulitan besar dalam meningkatkan
£30 juta yang dibutuhkan untuk berinvestasi dalam beberapa anggur Bordeaux berkualitas tinggi. Pada bulan Desember
2010 kami melihat contoh lebih lanjut dari masalah ini ketika PeerTV, spesialis televisi Internet Israel, bergabung dengan AIM.
Ketika mengumumkan niatnya untuk mengapung pada bulan Oktober 2010, itu berencana untuk mengumpulkan hingga £
6m
ketika saya
Mengambang di AIM
pada calon AIM,
ketekunan dilakukan
T
mpulkan di AIM untuk a Laurence Sacker, mit
ra
jumlah uang yang diku menaikkan bia ya,' kat
u tida k menunjukkan tanda- tren pen ing kat an ting kat
perusahaan bar di perusahaan. Namun
an. h me nur un. Mr Sac ker
tanda pemulih tela
ge pekerjaan uji tuntas
London Stock Exchan 'bank investasi dan per
usahaan
Statistik terbaru dari per cay a bah wa
£9,7 3 juta uan g baru gsa pasar
menunjukkan bahwa
han ya saing untuk pan
ga total sejauh pialang sekali lagi ber
bul an lalu , seh ing i me rek a sed ikit
yang dikumpulkan AIM. Jad
dalam pekerjaan IPO
njad i £87 ,1 juta , jauh di bawah bia ya.'
ini tahun ini me hal
bulan lebih fleksibel dalam
mpulkan dalam empat tidak sendirian di ant
ara para
£322,9 juta yang diku h Mr Sac ker
ebu t terl ihat lebi
pertama tahun lalu. .
Ang ka ters percaya bahwa ada
pat bulan profesional AIM yang
em disi
buruk ketika diband ing kan den gan
yang menunggu kon
sejumlah perusahaan
201 0, keti ka £67 1m uang baru pun g. Nam un, sta tistik
un nga
terakhir tah
g yang tepat untuk me
serentetan flotasi yan total perusahaan
dikumpulkan dalam me nun jukkan bahwa jumlah
un ini. luar
, termasuk yang dari
keb ang kita n tah
mendorong harapan baru yang tiba di AIM
awa n me mil iki hik mahnya. pat bul an per tam a,
Namun, setiap negeri, adalah 22 dal
am em
n flotasi me ngi nte nsifkan persaingan ing kan per iod e yan g
Kelangkaa u tiga lebih sedikit diband
g dinominasikan, ata
di antara penasihat yan sama tahun lalu.
vei
an biaya. Sebuah sur untuk
nomaden, dan menek Bahkan kandidat den
gan cerita yang bagus
You ng, firm a aku ntansi, telah s
dari UHY Hacker e Inve stor
mi kesulitan. Win
diceritakan mengala
n bah wa tah un lalu biaya listing di ana untu k
menemuka mengumumkan pad
a bulan Janu ari renc
ing
ar jun ior Lon don naik pada tingkat pal pen emp atan di 100p untuk
pas meningkatkan £30m
mel alui
dari lima tahun. asuk
lambat selama lebih berinves tasi dalam anggur terb
aik dari Bordeaux, term
penawaran
2006 biaya rata-rata della Casa,
Kembali pada tahun Château Lafite dan Châ
teau Margaux. Andrew
dari dana yang
) adalah 6,2 persen terbaik adalah kelas
umum perdana (IPO direktur pendiri, perc
aya bah wa ang gur
ingk at pes at menjadi orang kaya
senya men nya. Permintaan dari
dikumpulkan. Persenta aset yang tidak ada dua
hing ga 200 9, keti ka jumlah g karena
hun uran
7,24 persen di tahun-ta adalah konstan untu
k persediaan yang berk
pemulihan
epas dari tanda-tanda ng bert ambahnya
IPO anjlok. Namun terl at kualitasn ya seiri
dari total konsumsi dan meningk
a sebagai persenta se untu k
akhir tahun lalu, biay usia. Namun perusaha
an mas ih beke rja
naik tipis men jadi 7,29
hanya
dana yang dikumpulkan mengumpulkan uang.
erti pengambilalihan
persen.
peraturan Apa yang tampak sep
an
Biaya meningkat taja
m setelah lingkungan ng mengalami hambat
agian Bidtimes secara langsu
tahun 2005. 'Me skip un seb
nun da ked atangannya
AIM diperketat pada pada akhir bulan lalu
, me
lah yang k
g telah ada di AIM seja
wa peru bah an itu ada
besar akan setuju bah di pasar. Bidtimes, yan
g sam a mer eka tela h
terbaik, pada saat yan tahun 2000 di berbag
ai
kewajiban.
meningkatkan tingkat
345
umen
keuangan OpSec. Dok
PowerHouse Mike Angus, direktur
ah namanya menjadi n penuru nan 'tela h
sama, akan mengub penawaran mengataka
men gubah
skan diri dalam ra investor untuk AIM
dan
Energy dan mengkhusu berdampak pada sele
-tiba muncul
rgi bersih. Nam un tiba
yan g tela h membatasi
sampah menjadi ene saham berkapitali sasi kec il,
ous e di Aus tralia ekuitas
perselisihan mengen
ai hak Pow erH
uk mengakses pasar
kemampuan OpSec unt
tenkan.
atas teknologi yang dipa untuk pendanaan'.
n
ngherankan bahwa calo adi pada banyak
Jadi mungkin tidak me Namun hal itu tidak terj
g gug up dan
potensial menahan diri
dari pas ar yan
, yan g dap at mengumpulkan
l perusahaan AIM
sta di luar sektor rite gan relatif mudah. Pas
ar
rapuh. Perusahaan swa dana lebih lanjut den
ang den gan baik , dan melihat gan £2 mil iar
mungkin berdag t, den
tip sekunder terbukti kua
pesaing dan pelangg
an mereka yang diku bulan pertama, dua kali
ini mu ngk in dihimpun dalam empat
– dan kolo m
berkinerja kuat. Tapi lipat saat ini tahun lalu
.
der ung fok us pad a sisi
bersalah – berita cen flotasi mungkin
di Sementara kurangnya
haan yang menderita melakukan tugasnya
untuk
negatifnya dan perusa men gec ewa kan , AIM
nar ik per hat ian.
yang berat me iliki pen awaran.
bawah beban utang banyak perusahaan yan
g sud ah mem
ih lanjut adalah bahwa an kepada salah
Sebuah pencegah leb Mungkin kata tera khir haru s dise rahk
g und ervalued. Lihatlah al kecil paling berpeng
alaman di
perusahaan kecil yan g satu manajer dana mod
is anti-pemalsuan yan ents .
OpSec Security, spesial opu s Inve stm
an dari Oct
Orc a City, Andrew Buchan
warkan ole h g jauh lebih
dikutip AIM, yang dita kon disi kese hata n yan
"Pasar berada dalam
din gs den gan pre mi 117 persen. gan sepintas pada beri
ta utama,"
Hol wa baik daripada pandan
publik bah
n mengatakan kepada
'Kami secara konsiste katanya.
kata
m kami terlalu rendah,'
kami pikir harga saha
tu keuangan, 12 Mei.
ngkaan floatations,Wak
g harus dilihat dalam kela
(2011) Ada sesuatu yan
Sumber: Blackwell, D.
Fina ncia l Tim es. Seluruh hak cipta.
© The
Fakta bahwa sebuah perusahaan mungkin tidak dapat memperoleh daftar lengkap di LSE dapat
menyiratkan bagi calon investor bahwa investasi semacam itu mungkin lebih berisiko daripada investasi di
perusahaan dengan daftar lengkap. Namun, AIM telah terbukti sangat berhasil untuk usaha kecil yang
sedang berkembang, yang biasanya dimiliki oleh keluarga atau MBO (manajemen buy-out), untuk
meningkatkan keuangan dan menciptakan pasar untuk saham mereka. Biaya untuk mendapatkan listing di
AIM lebih murah daripada listing LSE dan menyediakan sarana bagi investor seperti pemodal ventura untuk
merealisasikan investasi mereka (lihat Bab 18).
Apa peran dari London Stock Exchange dan Alternative Investment Market (AIM) dan
bagaimana kedua institusi tersebut berbeda?
Lembaga keuangan
Kami telah membahas sejumlah lembaga keuangan ketika kami melihat berbagai sumber
keuangan dan isu-isu baru utang dan ekuitas. Kisaran lembaga keuangan diilustrasikan pada
Gambar 7.7.
Bank di Inggris adalah bagian dari sistem kliring, yang mereka gunakan untuk menghapus cek untuk
pembayaran dan memastikan bahwa mereka dibayar dari rekening pembayar dan diterima oleh rekening penerima
pembayaran. Bank-bank Inggris menyediakan satu atau lebih cabang di sebagian besar kota besar dan kecil untuk
berbagai layanan perbankan, termasuk menerima cek dan uang tunai ke rekening giro dan deposito berbunga
Gambar 7.7 Itu
keuangan
bank
perusahaan
pensiun bangunan
dana masyarakat
keuangan
institusi
Pertanggungan pedagang
perusahaan bank
mengeluarkan
penjamin emisi
rumah
rekening, dan melakukan pembayaran dengan uang tunai, transfer elektronik, transfer surat, Internet, dll., atau
dengan cara lain apa pun yang dibutuhkan pelanggan.
Sebuah perusahaan harus memiliki rekening bank untuk memproses transaksi keuangannya. Beberapa bisnis
hanya menggunakan satu bank dan sebagian besar perusahaan menggunakan layanan dari banyak bank.
Perusahaan multinasional yang besar akan memiliki sejumlah besar bank yang berbeda, bukan hanya karena
ukurannya tetapi karena keragaman transaksi dan transaksinya. Meskipun hal ini mungkin merupakan kebutuhan
dan praktik bisnis yang baik, hal ini memberikan beban tambahan bagi perusahaan karena harus mengelola
sejumlah besar hubungan.
Bank menyediakan berbagai layanan bagi perusahaan, termasuk fasilitas cerukan, pinjaman
jangka panjang, fasilitas transaksi bunga dan valuta asing, tetapi juga saran dan dukungan. Bank
tidak menyukai kejutan sehingga penting untuk menjaga hubungan perbankan yang baik baik oleh
usaha kecil maupun besar. Untuk pengembangan hubungan perbankan yang kuat, penting bagi
perusahaan untuk benar-benar terbuka dan jujur dengan manajer banknya. Hal ini membutuhkan
pertemuan tatap muka secara teratur dan penyediaan pasokan informasi keuangan dan non-
keuangan secara teratur mengenai perusahaan:
- kinerja keuangan
- posisi keuangan
- rencana strategis
- anggaran
- investasi baru
- kemajuan proyek baru
- risiko.
Penting untuk memberikan informasi rutin kepada bank tentang kabar buruk maupun kabar baik. Hanya dari posisi
kepercayaan bahwa bank dapat merasa mampu memberikan bantuan yang diperlukan untuk perusahaan jika
mungkin mengalami perlambatan sementara atau periode resesi yang berkelanjutan.
Lembaga keuangan 347
Ketika perusahaan ingin meningkatkan modal baru melalui ekuitas atau utang, seperti
yang telah kita lihat, berbagai lembaga keuangan mungkin perlu dilibatkan. Pinjaman
dapat dilakukan oleh bank dengan jaminan, atau tanpa jaminan. Perusahaan kecil di
Inggris, misalnya, dapat memperoleh pinjaman bank tanpa jaminan dari bank dengan
bantuan Pemerintah dalam bentuk jaminan pinjaman. Bidang utama pinjaman oleh bank
ritel jalanan Inggris Raya adalah cerukan, pinjaman, dan hipotek. Selama beberapa tahun
terakhir mereka telah mengambil sebagian besar bisnis pinjaman hipotek dari
membangun masyarakat, yang merupakan lembaga tradisional digunakan untuk
meminjam untuk pembelian properti, di samping peran mereka sebagai peminjam untuk
menyediakan investor dengan membangun rekening tabungan masyarakat. Setelah
deregulasi sektor jasa keuangan,
Kami membahas sebelumnya bagaimana rumah penerbit mengatur masalah baru ekuitas atau utang
untuk perusahaan. Penerbit rumah biasanya bank dagang. Bank pedagang adalah bagian dari sektor
perbankan grosir dan merupakan anggota Asosiasi Rumah Penerbit, yang bertanggung jawab atas flotasi
Bursa Efek. Peran bank pedagang dalam masalah ekuitas dan utang baru melampaui peran sebagai
penerbit, dengan juga bertindak sebagai pialang atau penasihat perusahaan dalam masalah baru.
Merchant bank memiliki peran lain selain tanggung jawab mereka dalam pembiayaan
perusahaan baru. Mereka juga semakin aktif dalam mengembangkan derivatif seperti opsi
dan swap (lihat Bab 12), dan memberikan saran dalam merger dan akuisisi (M&A) dan
reorganisasi dan restrukturisasi perusahaan, dan saran mengenai pertahanan strategis
terhadap M&A yang tidak bersahabat (lihat Bab 16, 17, dan 18). Merchant bank juga
memiliki peran pengelolaan dana dalam mengelola portofolio investasi lembaga keuangan
lain seperti, misalnya, perusahaan asuransi, investasi dan perwalian unit, dana pensiun,
dan juga beberapa badan amal. Unit trust adalah sindikat yang didirikan berdasarkan akta
perwalian, yang mengumpulkan dana investor ke dalam portofolio investasi, dan yang
penyebaran harga beli dan jualnya mencerminkan nilai sekuritas dalam portofolio.
Jika masalah baru perusahaan tidak berhasil mengumpulkan dana yang dibutuhkan perusahaan, maka
perusahaan dapat dibiarkan dengan saham yang tidak terjual. Ini akan menjadi berita buruk bagi perusahaan,
bukan hanya karena akan mengumpulkan dana yang tidak mencukupi, tetapi karena kredibilitasnya akan rusak dan
masalah selanjutnya akan lebih sulit dan lebih mahal. Oleh karena itu, perusahaan menunjuk penjamin emisi untuk
mengambil saham, atau utang, yang tidak dijual selama penerbitan baru. Oleh karena itu, perusahaan dijamin akan
mengumpulkan dana yang dibutuhkan. Penjamin emisi masalah baru mungkin bank pedagang tetapi lebih
cenderung menjadi dana pensiun atau perusahaan asuransi.
Pertumbuhan popularitas leasing di Inggris hingga pertengahan 1980-an melihat peningkatan pendirian
perusahaan pembiayaan, yang mengkhususkan diri dalam berbagai bentuk leasing dan sewa beli. Seperti
yang telah kita lihat, sewa menyediakan penggunaan aset oleh penyewa selama periode waktu yang
bervariasi di mana kepemilikan aset tetap pada lessor. Dengan perjanjian sewa beli, hak legal berlalu ketika
angsuran terakhir telah dibayar. Perusahaan pembiayaan juga menyediakan sarana pembiayaan yang
populer di sektor ritel, misalnya untuk mobil, komputer, televisi dan perekam DVD, dan barang-barang putih.
Perusahaan pembiayaan itu sendiri pada umumnya merupakan anak perusahaan spesialis dari bank.
Jelaskan berbagai lembaga keuangan yang dapat digunakan oleh perusahaan.

Perbankan Islam dan keuangan Islam

Selama beberapa tahun terakhir di Inggris dan di seluruh dunia telah terjadi peningkatan
penggunaan perbankan syariah, yang secara luas didasarkan pada ajaran Al-Qur'an dan
melarang memungut bunga dan terlibat dalam bisnis seperti alkohol dan perjudian. Bank Islam
pertama dibuka pada awal 1960-an di Mesir dan disebut Bank Tabungan Mit Ghmar. Pada tahun
1970, di Uni Emirat Arab, Dubai Islamic Bank dibuka, yang merupakan salah satu bank syariah
terbesar dan paling lama berdiri. Sejak itu, bank syariah telah didirikan di banyak negara lain
dengan pusat utama adalah Arab Saudi, Bahrain, Pakistan, dan Malaysia.
Banyak bank Barat sekarang menyediakan fasilitas perbankan Islam di dalam negeri mereka sendiri dan
di luar negeri. Manfaat sistem pembiayaan Islam dapat dilihat dari ketergantungannya pada rekening
perusahaan konvensional dibandingkan sistem tradisional, dan memiliki volume dokumentasi yang lebih
rendah dengan kompleksitas yang lebih sedikit. HSBC Amanah di Inggris, divisi keuangan Islami HSBC,
diluncurkan pada tahun 1998. Pada Juli 2003, HSBC memperkenalkan skema pembelian rumah dan rekening
giro Syariah pertama kepada nasabah Inggris. Sejak saat itu, HSBC telah melihat pasar perbankan Islam
Inggris tumbuh dari kekuatan ke kekuatan.
Meskipun dimulainya krisis keuangan global pada tahun 2008, telah terjadi peningkatan potensi
peluang pembiayaan syariah. Laporan Daya Saing Perbankan Islam Dunia Ernst & Young tahun 2011
memperkirakan bahwa bank-bank Islam di seluruh dunia akan mengelola aset senilai US$1,1 triliun
pada akhir 2012, meningkat 33% dari level 2010 sebesar US$826 miliar. Bukti lebih lanjut dari hal ini
dapat dilihat dalam kutipan pers di bawah ini, khususnya yang berkaitan dengansukuk(lihat bagian
selanjutnya tentangsukuk). Sebuah laporan pada saat yang sama oleh Deutsche Bank menunjukkan
bahwa ketika krisis global mendorong institusi untuk mencari alternatif pinjaman tradisional.
US$1.
ayaan Islam
Pertumbuhan pembi
jumlah yang diterbitkan
saya
h dan lebih dari dua kali
muncul kembali, setela i
obligasi slamic telah selama periode yang
sama tahun lalu. 'Kam
pa tah un sur am di mana bahkan para an suk uk kar ena
bebera memilih untuk mener
bitk
slim mempertanyakan i rekening regional Isla
m,'
bankir dan ulama Mu per mintaan yang kuat dar
rum en uta ng dan ara an grup
kredensial agama inst g kata Daniele Vecchi,
kepala perben dah
ot tajam. Obligasi, yan p mal yang berbasis
di
penerbitannya meros Maj id Al-Futta im, gru
aga i suk uk, disu sun untuk mematuhi di i sya riah per dan a senilai
dikenal seb Dubai yang menjual
obl igas
riah , dan me mb aya r ingkan
hukum Islam, atau Sya ri. 'Harga juga diband
ga, yan g $400 juta pada Februa
dar ipa da bun
tingkat keuntungan tas konvensional.'
dengan ker
dilarang dalam Islam. Memang, setelah bert
ahun-tahun sering
krisis
struktur terkemuka, sedikit
Keraguan ulama atas menetapkan harga dan
perdagangan dengan
glo bal tela h
ng Dub ai dan kris is keuang an
i kon ven sion al, permintaan yang
uta diskon untuk obli gas
h.
ngirim penerbitan jatu m dan basis pembeli
'captive'
digabungkan untuk me 1, kuat untuk obligasi Isla
reb oun d kuat pad a 201 beberapa
an suk uk h, den gan
Namun, penjual telah mengirimkan has
il yang jatu
rek or $32 ,6 mili ar, menurut Dealogic. spre ad yan g lebi h ketat
mencapai perdagangan sukuk
pad a
g kuat
dengan kecepatan yan al yang sebanding. Has
il
Penerbitan berlanjut dari pada obligasi konvension
tela h ber usa ha unt uk men jadi
inja m h turu n
tahun ini karena pem indeks sukuk HSBC-N
asdaq Dubai tela
, yang
tan relatif bank syariah tidak jauh dari rekor
terendah
memanfaatkan keseha 3,65 pers en tahu n ini,
at ber inve stas i dala m instrumen utang tahu n lalu . Has il bergerak
tidak dap yang dicapai pada Agu
stus
sukuk
miliar dolar penjualan dengan harga. 'Saya
pikir tren itu
konvensional. Ada 10,4 berbanding terbalik
uat dala m satu tah un global
l terk ma
pada 2012, rekor awa t sepanjang tahun ini
akan berlanju
sela
349
keadaan pailit. Dubai

diperlakukan dalam
bil,' kata Abdul
kondisi pasar relatif sta
h
gagal bayar pada sala
berhasil menghindari
shreq Capital,
Kadir Hussain, CEO Ma pad a akh ir 200 9 berkat
nya
satu obligasi syariah
dan manajer
sebuah bank investasi
n
bi, tetapi ketidakpastia
bantuan dari Abu Dha
ap tetap ada. Me ma ng,
aset. di hukum yang terungk
ma sukuk tetap berada uk $650 juta terkemuka
Sementara pembeli uta hasil res truktu risasi suk
tela h me luas
Teluk dan Malaysia, spe
ktrum emiten am , beberapa tahun
di Arab Saudi tetap sur
era pa tah un terakhir. Lebih banyak
dala m beb
n pada setelah gagal bayar.
pasar baru diharapka a masih relatif sempit,
emiten perdana dari Pasar sukuk global jug
aru
tan dan Nigeria baru-b itan dari perusahaan
dan
tahun 2012. Afrika Sela meskipun ada penerb
al suk uk. tetap
at untuk menju g leb ih bes ar
ini menyuarakan min negara baru. Penerb
itan yan
dan Hong
gar a term asuk Australia, Turki un sukuk Arab Saudi
Neg ara -ne
unt uk dari Malaysia, meskip
bah statistik menuju
mka n ren can a
Kong telah mengumu senilai $4 miliar mengu
dusif
dang mereka lebih kon itu, masih ada bebera
pa
membuat undang-un Teluk tahun ini. Selain
den gan Nat ional wa
uk domestik, kha wat ir bah
untuk penerbitan suk an orang dalam industri
yan g
ang kan pen jual
Australia Bank telah
memperti mb
pasar obligasi syariah
evolusi konstan dari gan
perdana. isik o mengi kis kredibilitasnya den
n berarti ber
u yang paling signifika ang terl alu jau h
Mungkin anggota bar investor yang taat jika
menyi mp
Me skip un
lah Arab Saudi.
dari 'klub sukuk' ada dari akarnya.
obligasi
per usa haa n Saudi telah menjual i seorang sarjana pad
a
beb era pa
me njual Sebuah peringatan dar
a min yak tah un ini r tela h
syariah, kerajaan kay erapa struktu
awaran tahun 2008 bahwa beb
tan pertamanya, pen prinsip Islam
sukuk jaminan kedaula menyim pan g dar i prin sip-
n) unt uk me mb iaya i perluasan batan pasar pasca kris
is
SR15bn ($4b lam
suk uk neg ara berkontribusi pada per
an kur va menju al
bandara. Dengan me
netapk dman Sach untuk
keuangan. Rencana Gol
oleh perusahaan lain ketidakpastian atas
yang dapat digunakan sukuk jug a dilip uti oleh
dap at membuka ar –
sebagai tolok uku r har ga, ini flik antara tuntutan pas
b strukturnya. 'Ada kon
unt uk pen erb itan yang lebih besar. Ara upu n pem ber i pinjam an
panggung baik dari peminjam ma
ar sukuk
teta p me njad i bagian kecil dari pas ditu ntu t Sya riah ,' kat a Khalid
Sau di – dan apa yang
bankir dan investor ior di Moody's. 'Selalu
ada
global, tetapi banyak Howladar, analis sen
mu ngk in ber uba h. en tert ent u
mengatakan ini masalah bahwa instrum
yak
kitan pasar sukuk, ban njadi sesuatu yang terl
alu mirip
Terlepas dari kebang ber kem ban g me
yan g diso rot oleh krisis
masalah seputar inst
rumen sional yang
ng tidak dengan obligasi konven
m terselesaikan – pali angan Islam.'
keuangan tetap belu menga lah kan tuju an keu
bagaimana instrumen
© The Financial Times

i Islam kembali dari keterpurukan krisis.
R. dan Hall, C. Obligas
Sumber: Wigglesworth, -Un dang.
Hak Dilindungi Undang
Limited 2012. Semua
Semakin pentingnya pembiayaan Islam juga tercermin dalam fakta bahwa ACCA
(Asosiasi Akuntan Bersertifikat Chartered) kini telah memasukkan Keuangan Islam dalam
silabus ujian Manajemen Keuangan F9 mereka, yang topiknya dibahas di seluruh bagian
ini.
Tujuan ekonomi tradisional adalah alokasi sumber daya yang efisien sedangkan tujuan
ekonomi Islam adalah penghapusan kemiskinan. Ini adalah prinsip fundamental yang penting
dan harus dipertimbangkan setiap kali instrumen keuangan baru diperkenalkan untuk
membenarkan keberadaannya. Perbankan Islam didasarkan pada undang-undang ekonomi
dalam Syariah, yang mewakili aturan Tuhan yang datang sebagai wahyu dari Tuhan kepada
Nabi Muhammad. Sumber-sumber Syariah adalah Al-Qur'an (Kitab Suci Islam), Sunnah (Jalan
Nabi), dan Ijmaa (hal-hal yang disepakati oleh para sarjana Islam), dengan Al-Qur'an sebagai
pengaruh utama. Karena Islam mewakili universalitas, ideologi perbankan dan keuangan Islam
institusi menjadikan mereka institusi universal tanpa batasan lokalitas dan kebangsaan.
keuangan islamdidirikan atas dasar-dasar berikut:
- kekayaan harus diciptakan dari perdagangan yang sah dan investasi berbasis aset
- investasi harus memiliki manfaat sosial dan etika yang lebih luas
- resiko harus dibagi
- semua kegiatan yang menurut hukum Syariah berbahaya (haram) harus dihindari.
Oleh karena itu, ini melarang riba dan investasi dalam bisnis yang terlibat dengan misalnya
alkohol, perjudian, pornografi, obat-obatan dan spekulasi.
Persyaratan pembiayaan yang sesuai dengan syariah juga mencegah investasi di
perusahaan-perusahaan yang sangat berorientasi (biasanya didefinisikan memiliki utang
lebih dari 33% dari nilai pasar saham perusahaan selama 12 bulan sebelumnya) dan dalam
situasi di mana ketidakpastian risiko ekstrim ada. Spekulasi di pasar berjangka dan opsi
dan penjualan sesuatu yang tidak dimiliki seseorang juga dilarang. Ini menciptakan
kesulitan ketika, misalnya, membuat kontrak untuk membuat produk untuk pelanggan,
karena pada saat itu produk tidak ada dan karena itu tidak dapat dimiliki. Namun, seperti
yang akan kita lihat, ada instrumen pembiayaan yang memungkinkan hal ini. Tetapi fokus
keuangan Islam adalah larangan riba dan bunga. Ia melakukan ini tanpa merusak atau
bertentangan dengan agama, budaya, sistem ekonomi dan keuangan lain,
Syariah mensyaratkan redistribusi kekayaan dan pendapatan untuk memberikan jaminan standar hidup yang
adil bagi setiap Muslim. Ini dicapai dari pungutan pajak Islam yang disebut zakat, yang setiap Muslim harus
menghitung secara individual. pembayaranzakatwajib bagi setiap Muslim pria dan wanita dewasa yang stabil secara
mental, bebas, dan mampu secara finansial, untuk mendukung Muslim yang miskin atau membutuhkan. Saat ini
ditafsirkan sebagai pungutan 2,5% pada sebagian besar barang berharga dan tabungan yang disimpan selama satu
tahun lunar penuh, asalkan nilai totalnya lebih dari nilai minimum dasar yang dikenal sebagainisab(3 ons, atau 87,48
gram emas). Bank Islam mempertahankanzakat dana untuk memungut pajak dan menyalurkannya kepada
masyarakat yang membutuhkan baik secara langsung maupun melalui lembaga keagamaan.
Tema sentral ekonomi Islam adalah laranganriba, atau minat. Hal ini tidak berbeda dengan
agama Kristen dan Yahudi yang juga menentang riba, dan banyak filsuf terkemuka, seperti
Aristoteles, juga menolak riba. Bunga memiliki implikasi sosial yang berbahaya karena
mendorong akumulasi lebih banyak uang untuk kepentingannya sendiri daripada untuk
mendukung perdagangan atau investasi riil. Riba secara mutlak dilarang oleh agama Islam.
Sifat-sifat tradisional uang adalah:
- satuan pengukuran
- media pertukaran
- penyimpan nilai.
Ekonom Islam menerima dua sifat pertama tetapi tidak menganggap uang sebagai penyimpan nilai.
Ekonomi Islam mengatakan bahwa uang itu sendiri tidak memiliki nilai, tetapi memegangnya hanya
memungkinkan pembelian pada suatu waktu di masa depan. Sistem Islam mengidentifikasi sejumlah
implikasi sehubungan dengan pembebanan bunga:
- bunga tidak mencerminkan penciptaan kekayaan nyata dan hanya meningkatkan modal uang
tanpa peningkatan serupa dalam pasokan barang – ekonomi Islam membutuhkan modal baru
yang berasal dari kegiatan komersial nyata daripada hanya transaksi moneter
- kepentingan mengganggu kekuatan pasar
- larangan bunga berarti bahwa pinjaman non-komersial dihilangkan karena pemberi pinjaman tidak memiliki
insentif untuk meminjamkan uang
Perbankan Islam dan keuangan Islam 351
- jika pembiayaan kegiatan non-komersial dihilangkan, tekanan inflasi berkurang
sehingga volatilitas lebih sedikit dan nilai uang lebih stabil
- karena pinjaman sektor publik dianggap tidak dapat dibenarkan dan tidak etis kecuali untuk
memperoleh aset fisik, maka pengeluaran saat ini harus disimpan dalam sumber daya nasional
yang tersedia.
- jika pemerintah dilarang meminjam dana tak terbatas untuk memenuhi pengeluaran saat ini maka
pembiayaan defisit dicegah (dalam teori)
- jika pembiayaan hanya didukung oleh aset transaksi komersial maka tidak menimbulkan beban
utang untuk generasi mendatang karena aset dapat dilikuidasi untuk membayar utang.
Dalam sistem ekonomi Islam, pengembalian dihasilkan melalui perdagangan aset dari kegiatan komersial,
dan biasanya dibagi atas dasar yang telah ditentukan di antara para pihak. Sementara bank syariah
bertujuan untuk melindungi aset klien mereka dan memaksimalkan pengembalian investasi, mereka tidak
berkewajiban untuk membayar pengembalian tetap atas simpanan atau membebankan biaya pinjaman
tetap kepada klien. Tujuan utama mereka adalah:
- menarik dana dengan memberikan pengembalian investasi yang kompetitif

- mempromosikan pertumbuhan ekonomi dengan mengarahkan dana untuk produksi dan kegiatan komersial
- memastikan bahwa investasi menghasilkan distribusi kekayaan yang adil, melalui
penyediaan dukungan keuangan yang etis dan adil, dan keahlian teknologi dan manajemen
untuk peluang menciptakan nilai
- mendorong munculnya dan pengembangan wirausahawan melalui persyaratan keahlian teknis,
bukan jaminan sebagai dasar pembiayaan, yang menghasilkan lapangan kerja, penciptaan
kekayaan, dan pertumbuhan, tetapi juga menghilangkan kebutuhan akan konglomerat besar.
- memberikan layanan perbankan lainnya secara efisien kepada nasabah yang sesuai dengan Syariah Islam.
Bank tradisional mengeksploitasi ketidaksempurnaan pasar untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham.
Bank syariah hanya perantara, dan mereka memberikan keseimbangan antara kepentingan pemegang saham,
deposan, peminjam, dan masyarakat pada umumnya. Bank Islam menjalankan fungsi kepercayaan dan penasehat
dan dana klien mereka semua fidusia, kecuali giro. Karena hubungan mereka dengan deposan mereka, bank syariah
relatif kurang berisiko daripada bank tradisional karena beberapa alasan:
- deposito selain giro tidak dihitung sebagai kewajiban bank, oleh karena itu mereka diarahkan lebih
rendah daripada bank tradisional
- tidak ada jaminan pelunasan pokok pinjaman ditambah keuntungan
- klien yang menyimpan dana sangat terlibat dalam operasinya, jadi jika terjadi penurunan ekonomi,
bank tidak mungkin mengalami penurunan simpanan
- pinjaman langsung tidak terjadi – pinjaman dilakukan dalam bentuk pembayaran di muka sehingga tidak ada dampak
pada rasio utang terhadap ekuitas dan utang terhadap aset.
Ini semua sangat berbeda dari sistem perbankan tradisional, yang biasanya memiliki kelemahan
sebagai berikut:
- Kendala ditempatkan pada pelanggan karena kewajiban dan tingkat gearing mereka.
- Cadangan bank tidak selalu cukup untuk menghindari kerugian bank karena kewajibannya bersifat
jangka pendek, sedangkan sebagian besar asetnya bersifat jangka panjang.
- Pelunasan pokok pinjaman ditambah pengembalian dijamin di masa depan, yang keduanya merupakan
kewajiban bank, dan oleh karena itu pemberi pinjaman mengambil risiko bahwa aset bank akan memberikan
nilai yang cukup untuk melakukan pembayaran pada tanggal jatuh tempo.
Bank syariah diatur dan beroperasi sesuai dengan semua undang-undang perusahaan
yang berlaku di mana pun mereka beroperasi. Mereka diatur dengan dewan direksi yang
laporan kepala eksekutif dan komite manajemen, tetapi juga komite audit dan dewan keagamaan,
yang merupakan otoritas tertinggi. Setiap operasi, dokumentasi, produk, dan layanan diserahkan
kepada dewan Syariah oleh manajemen bank untuk disetujui sebelum dapat digunakan atau
ditawarkan kepada klien. Oleh karena itu, dewan agama memiliki kekuatan wajib untuk memastikan
bahwa semua operasi, produk, layanan, dan dokumentasi sepenuhnya sesuai dengan Syariah Islam.
Karena bank syariah melarang bunga, mereka diharapkan melakukan aktivitas hanya
atas dasar berbagai jenis pengaturan bagi hasil. Instrumen keuangan berikut pada
prinsipnya terdiri dari dua pilar utama perbankan syariah:
Mudharabah (pembiayaan amanah)
Ini adalah kesepakatan yang dibuat antara dua pihak: satu menyediakan 100% modal untuk proyek dan
pihak lain, yang dikenal sebagaimodarib, mengelola proyek menggunakan keterampilan kewirausahaannya.
Keuntungan yang timbul dari proyek didistribusikan sesuai dengan rasio yang telah ditentukan tetapi tidak
dijamin. Segala kerugian ditanggung oleh penyedia modal, yang tidak memiliki kendali atas pengelolaan
proyek.
Musyarakah (pembiayaan kemitraan)

Ini adalah teknik pembiayaan yang melibatkan kemitraan antara dua pihak yang sama-sama memberikan modal
terhadap pembiayaan suatu proyek. Kedua belah pihak berbagi keuntungan berdasarkan rasio yang telah disepakati
sebelumnya, tetapi kerugian dibagi atas dasar penyertaan modal. Pengelolaan proyek dapat dilakukan oleh kedua
belah pihak atau hanya oleh satu pihak. Ini adalah pengaturan kemitraan yang sangat fleksibel di mana pembagian
keuntungan dan manajemen dapat dinegosiasikan dan disepakati sebelumnya oleh semua pihak.
Itumudharabahkonsep telah diperluas dalam praktiknya untuk mencakup tiga pihak:
- deposan sebagai pemodal

- bank sebagai perantara
- pengusaha yang membutuhkan dana.
Ketika bank menerima dana dari deposan itu bertindak sebagai pengusaha. Ketika bank memberikan dana
kepada pengusaha, ia bertindak sebagai pemodal. Oleh karena itu, bank mengoperasikan sistem dua tingkat
di mana ia bertindak sehubungan dengan tabungan dan portofolio investasi. Bagi para deposan, bank
syariah mengelola dana mereka untuk menghasilkan keuntungan dengan tunduk pada aturan mudharabah.
Bank kemudian dapat menggunakan dana deposan padamudharabahdasar selain metode pembiayaan
lainnya, termasuk mark-up, pembelian sewa, dan pinjaman murah hati (lihat di bawah).
Keduanyamudharabahdanmusyarakahsepenuhnya mematuhi prinsip-prinsip Islam dan

merupakan cara utama aliran dana keluar dari bank. Namun, ada metode penting lain dalam
penggunaan dana yang diterapkan oleh bank syariah, yang meliputi delapan metode berikut.
Istisna'a (manufaktur)
istishna'aadalah kontrak pembelian barang dengan spesifikasi atau pesanan, dimana harga dibayar secara
bertahap sesuai dengan kemajuan penyelesaian suatu pekerjaan. Ini digunakan, misalnya, untuk pembelian
rumah yang akan dibangun dimana pembayaran yang dilakukan kepada pengembang atau pembangun
didasarkan pada tahap pekerjaan yang diselesaikan. Dalam kasusbai al salam(dijelaskan di bawah)
pembayaran penuh dilakukan di muka kepada penjual sebelum pengiriman barang.
Bai al salam
Bai al salamadalah akad pembelian barang, dimana harga dibayar dimuka dan barang
diserahkan di kemudian hari.
Murabahah (pembiayaan mark-up atau cost-plus)

Ini adalah kontrak penjualan untuk pengaturan bagi hasil dan kerugian antara bank dan kliennya untuk penjualan
barang dengan harga yang mencakup margin keuntungan yang disepakati oleh kedua belah pihak. Sebagai teknik
pembiayaan melibatkan pembelian barang oleh bank seperti yang diminta oleh kliennya. Barang tersebut dijual
kepada klien dengan mark-up. Pembayaran kembali, biasanya dengan mencicil, ditentukan dalam kontrak.
Sebuah perusahaan ingin memperoleh mesin cetak, yang dapat dibeli dari pemasok seharga £50.000.
Mereka dapat pergi ke bank non-Islam dan memperoleh pinjaman sebesar £50.000 yang dapat
dibayar kembali setelah tiga tahun dan membayar bunga 8% per tahun. Perjanjian untuk pembiayaan
tidak perlu menentukan item yang akan diakuisisi dan bank akan memberikan uang muka kepada
perusahaan agar mereka dapat melakukan akuisisi. Secara total, perusahaan akan membayar kembali
pokok £50.000 dan bunga £12.000.
Alternatifnya adalah memperoleh mesin di bawah amurabahahpersetujuan.
Dalam kasusmurabahahperjanjian bank akan memperoleh mesin atas nama perusahaan

dan menjualnya kepada perusahaan pada perjanjian penjualan biaya-plus. Bank akan membeli
mesin itu seharga £50.000 dan menjualnya ke perusahaan seharga £50.000 ditambah dengan
biaya pengaturan £12.000, total £62.000. Kesepakatan kemudian diatur agar perusahaan
membayar bank £62.000 selama tiga tahun.
Dalam hal jumlahnya, perusahaan membayar jumlah uang yang sama, tetapi tidakriba(
atau bunga) dibebankan. Namun, ada beberapa perbedaan mendasar lainnya.
Dalam kasus pertama perusahaan meminjam uang dari bank tanpa menentukan
tujuannya (meskipun untuk membeli mesin).
Dalam kasus kedua, perusahaan tidak meminjam uang tetapi membeli aset
tertentu dari bank. Agar transaksi sesuai syariah: item yang menjadi subjek transaksi
harus ada pada saat kontrak; barang tersebut harus dalam kepemilikan bank pada
saat akad; barang itu harus mempunyai nilai dan nilai itu harus pasti pada waktu
akad; barang tersebut tidak boleh digunakan untuk tujuan non-Islam.
Tidak seperti pinjaman berbunga, jika perusahaan terlambat membayar di bawahmurabahah
kontrak, bank tidak dapat membebankan penalti karena ini akan sama dengan membebankan bunga.
Bai bithaman ajil

Kontrak ini mengacu pada penjualan barang dengan dasar pembayaran yang ditangguhkan. Peralatan atau barang
yang telah diminta oleh klien, dibeli oleh bank, yang selanjutnya menjual barang tersebut kepada klien dengan
harga yang disepakati termasuk mark-up (keuntungan) bank. Klien dapat diizinkan untuk menyelesaikan dengan
mencicil dalam jangka waktu yang telah disepakati sebelumnya, atau sekaligus.Bai bithaman ajil adalah penjualan
kredit dan mirip denganmurabahahkontrak.
Qardul hasan (pinjaman yang baik atau baik)

Qardul hasanadalah pinjaman tanpa bunga dan murah hati yang diberikan baik untuk tujuan kesejahteraan atau untuk
menjembatani kebutuhan pendanaan jangka pendek. Peminjam diharuskan membayar kembali hanya sejumlah uang yang
dipinjam.
Ijarah (sewa)
Ijarahadalah kontrak di mana bank membeli dan kemudian menyewakan peralatan kepada klien untuk sewa
yang disepakati dan untuk jangka waktu yang disepakati. Kepemilikan peralatan tetap di tangan bank.
Ijara wa-iqtina (sewa/sewa beli)

Ijarah wa iqtinasangat mirip denganijarah, kecuali telah disepakati sebelumnya bahwa klien berkomitmen
untuk membeli peralatan dari bank dengan harga yang disepakati pada akhir masa sewa. Biaya sewa yang
telah dibayarkan merupakan bagian dari harga.
Sukuk
Salah satu instrumen keuangan Islam yang paling banyak digunakan adalahsukuk, yang secara efektif
setara dengan ikatan tradisional Islam.
Sukukadalah surat berharga yang sesuai dengan syariah dan prinsip-prinsip investasinya, yang melarang
pembebanan, atau pembayaran bunga. Syariah mensyaratkan bahwa pembiayaan hanya boleh dilakukan untuk
perdagangan, atau pembangunan, aset tertentu dan dapat diidentifikasi. Perdagangan dalam 'hutang' dilarang
sehingga penerbitan obligasi tradisional dengan pendapatan tetap dan berbunga tidak sesuai.
Semula,sukukmengacu pada setiap dokumen yang mewakili kontrak atau penyerahan hak,
kewajiban atau uang yang dilakukan sesuai dengan Syariah. Dipercaya bahwasukuksecara luas
digunakan selama Islam abad pertengahan untuk mentransfer kewajiban keuangan yang berasal dari
perdagangan dan kegiatan komersial lainnya. Dalam keuangan Islam saat ini, esensi darisukukdalam
konsep monetisasi aset, atau sekuritisasi yang dicapai melalui proses penerbitansukuk.Sukuk
terstruktur secara paralel dengan akuisisi aset fisik. Aliran pendapatan dari, misalnya, jalan, bandara,
pelabuhan laut, utilitas, gedung baru, pembangkit listrik, dan fasilitas minyak digunakan untuk
membayar keuntungan atassukuk. Semuasukukpengembalian dan arus kas terkait dengan aset yang
dibeli atau yang dihasilkan dari aset setelah dibangun dan tidak hanya dianggap sebagai pendapatan
yang berbasis bunga. SEBUAHsukukdapat diterbitkan atas aset yang ada serta aset yang mungkin
tersedia di masa depan.
Produk yang sesuai dengan syariah harus disetujui oleh seorang sarjana syariah yang bersertifikat untuk
menerbitkan afatwa (ketetapan Islam). Saat ini tampaknya kurang dari 20 sarjana dengan keterampilan seperti itu di
seluruh dunia, yang karenanya meningkatkan waktu yang dibutuhkan untuk menyetujui produk sepertisukuk. Saat
ini sebagian besar sukukdibeli dan dimiliki, sehingga sampai saat ini cenderung tidak ada pasar sekunder yang aktif.
Ada beberapa perdebatan baru-baru ini tentang apakah bank-bank Barat harus diizinkan untuk terlibat
dalam keuangan Islam terutama karena banyak bank Barat sekarang mengeluarkan instrumen keuangan
Islam. Selain HSBC, Deutsche Bank, Barclays Capital, dan Citi semuanya terlibat dalam keuangan Islam
seperti yang diilustrasikan oleh kasus Mini di bawah ini.
Menurut Standard & Poor's, London – sebagai salah satu pusat keuangan utama untuk menangani transaksi
Islam – telah menjadi satu-satunya pesaing non-Muslim dari pasar Islam alami di Dubai, Kuala Lumpur, dan Bahrain.
Pemerintah Inggris menunjukkan komitmennya dalam Undang-Undang Keuangan tahun 2007 dengan
memperkenalkan langkah-langkah baru untuksukuk, memungkinkan mereka untuk diterbitkan, dimiliki dan
diperdagangkan dengan cara yang sama seperti obligasi korporasi.
Kasing kecil 7.2
Banyak bank dan rumah investasi menghargai kebutuhan untuk mengembangkan paket
keuangan yang sesuai dengan Syariah untuk menarik bisnis baru dan untuk mengembangkan
pasar dengan klien Islam. Pasar untuk instrumen pembiayaan Islam merupakan alternatif yang
sangat layak untuk metode pembiayaan Barat dan volume Islamsukukpada awal 2012 adalah
bukti nyata dari kekuatan pasar.
Pasar tradisional untuk keuangan Islam adalah sektor penerbangan, yang tumbuh kuat di Timur Tengah.
Emirates Airlines yang berbasis di Dubai mengumpulkan US$265 juta dalam pembiayaan syariah untuk
membayar dua jet Boeing yang dikirim pada 2011. Transaksi tersebut melibatkan sewa 12 tahun untuk
pesawat Boeing 777-300ER. Boeing Capital (anak perusahaan pembiayaan yang dimiliki sepenuhnya oleh
perusahaan pesawat Boeing) mengumumkan pada akhir 2011 bahwa mereka sedang menjajaki peluang
keuangan syariah di sektor penerbangan. Itu melihat kemungkinan menggunakan Islam sukukpasar untuk
pembiayaan pesawat di mana portofolio pembiayaan pesawat akan dijamin dengan instrumen yang dikenal
sebagai Enhanced Equipment Trust Certificate. Perusahaan memperkirakan bahwa maskapai penerbangan
Timur Tengah akan membutuhkan 2.520 pesawat baru selama 20 tahun ke depan untuk pembaruan dan
pertumbuhan armada, dan sebagai konsekuensinya, pengembangan paket pembiayaan syariah bisa sangat
menguntungkan bagi Boeing. Pada Januari 2012, Otoritas Umum Penerbangan Sipil Saudi mengumpulkan 15
miliar riyal Saudi (US$4 miliar) – salah satu yang terbesarsukukpada catatan.
Industri penerbangan bukan satu-satunya sektor bisnis di mana instrumen keuangan syariah
mendapatkan posisi yang kuat. Penerbitansukukberkembang pada tingkat yang luar biasa dalam
industri infrastruktur yang menguntungkan. Pada tanggal 28 Maret 2012, Saudi British Bank, cabang
lokal HSBC, mengumpulkan 1,5 miliar riyal Saudi (US$400 juta) dari penempatan swasta obligasi Islam
dan sehari sebelumnya Perusahaan Listrik Saudi milik negara telah mengumpulkan dana ganda
sebesar US$1,75 miliar. -tahapansukukmasalah, terdiri dari US$500msukukdengan jangka waktu lima
tahun dan US$1,25 miliarsukukdengan jangka waktu 10 tahun. Ini telah membantu Arab Saudi menjadi
yang terbesarsukukemiten di kawasan Teluk untuk kuartal pertama tahun 2012 dengan total
penerbitan sebesar US$6,4 miliar (15% dari duniasukukmasalah).
Pada April 2012, total globalsukukpenerbitan untuk sektor pemerintah dan korporasi diperkirakan
mencapai US$44 miliar untuk tahun ini. Malaysia dengan mudah bertahan di posisi teratas dalam peringkat
dunia dengan 71 persen atau mendekati US$31 miliar. Ini dibandingkan dengan total penerbitan globalsukuk
pada tahun 2011 sebesar US$26,5 miliar.
Instrumen keuangan Islam yang telah kita lihat di atas adalah kontrak yang menjadi dasar transaksi
komersial. Transaksi internasional biasanya menggunakan letter of credit, seperti halnya bank tradisional.
Perbedaannya adalah bahwa bank syariah memiliki barang sampai pembayaran penuh diterima dari
importir selama waktu importir diberikan hak untuk kliring barang atau produk yang disepakati dalam
kontrak. Bank syariah sebenarnya berurusan dengan barang sedangkan bank tradisional hanya berurusan
dengan dokumen. Dalam kasus default, bank syariah berada dalam posisi hukum yang lebih baik untuk
memulihkan kerugian karena hak milik belum diserahkan kepada importir sehingga mereka lebih mampu
mengendalikan kredit. Dalam perbankan tradisional, hak legal atas barang akan diserahkan kepada importir,
sehingga pemulihan kerugian akan bergantung pada jaminan atau perlindungan asuransi.
Bank syariah memiliki modal sendiri dan mengandalkan dua sumber dana utama:
- setoran transaksi, yang bebas risiko tetapi tidak menghasilkan pengembalian

- deposito investasi, yang membawa risiko kerugian modal sebagai imbalan atas janji pengembalian
variabel.
Ada empat jenis utama rekening bank Islam:
- giro – deposan dijamin pengembalian dananya, tetapi mereka tidak menerima pengembalian
karena dana tidak akan digunakan untuk usaha bagi hasil dan kerugian karena dana ini hanya
dapat digunakan untuk menyeimbangkan kebutuhan likuiditas bank
- rekening tabungan – deposan memperoleh pendapatan, yang merupakan premi yang dibayarkan oleh bank atas
kebijakannya sendiri, tergantung pada hasil keuangan bank
- rekening investasi – penyedia dana,mudaribatau mitra aktif, memiliki kebebasan mutlak
dalam pengelolaan penanaman modal. Rekening investasi berbeda dengan rekening
tabungan karena:
- mereka memiliki jumlah setoran minimum tetap yang lebih tinggi
- mereka memiliki durasi deposit yang lebih lama
dan yang paling penting
- penyimpan dapat kehilangan sebagian atau seluruh dananya jika bank mengalami kerugian
- rekening investasi khusus – deposan biasanya investor atau institusi besar, dan
rekening tersebut beroperasi di bawahmudharabahprinsip. Perbedaan antara akun ini
dan akun investasi adalah:
- dana tersebut terkait dengan proyek tertentu
- investor memiliki pilihan untuk berinvestasi langsung pada proyek-proyek yang dilakukan oleh bank.
Karena hubungan dengan deposan mereka didasarkan pada bagi hasil, bank syariah perlu memiliki
pengungkapan keuangan yang lebih lengkap daripada bank tradisional. Oleh karena itu,
pengembangan standar akuntansi untuk bank syariah menjadi sangat penting. Pada awal 1990-an
seperangkat pedoman akuntansi yang diterbitkan didirikan oleh Organisasi Akuntansi dan Audit
untuk Lembaga Keuangan Islam (AAOIFI), yang hingga tahun 2012 mengeluarkan 85 standar tentang
akuntansi, audit, tata kelola, etika, dan kepatuhan Syariah, termasuk pernyataan kecukupan modal.
Standar ini bersifat wajib atau digunakan sebagai pedoman oleh regulator di negara-negara seperti
Bahrain, Sudan, Yordania, Malaysia, Qatar, Arab Saudi, Uni Emirat Arab, Lebanon, dan Suriah, dan
penggunaannya secara luas terus meningkat.
Aspek penting dari manajemen bank atas produk yang sesuai dengan syariah adalah dewan
syariah. Dewan bertanggung jawab untuk memastikan bahwa semua produk dan layanan yang
ditawarkan sesuai dengan hukum Syariah. Dewan terdiri dari komite ulama Islam dan selain
pengawasan semua produk yang ditawarkan dewan juga akan membuat penilaian pada semua
kasus yang dirujuk misalnya memastikan bahwa proposal bisnis pelanggan potensial sesuai
dengan hukum Syariah. Keputusan pengurus bank diterbitkan dalam bentuk:fatwa. Selain itu,
kegiatan dewan Syariah bank pada gilirannya diawasi oleh Asosiasi Internasional Bankir Islam
dan Dewan Keagamaan Tertinggi meninjaufatwadikeluarkan oleh dewan bank untuk
menentukan apakah mereka sesuai dengan hukum Syariah.
Kita telah melihat bahwa ada sejumlah keuntungan dan manfaat yang diberikan oleh perbankan
syariah. Namun, perlu dicatat bahwa ada juga sejumlah masalah dan tantangan yang dihadapi oleh
sistem perbankan syariah karena memiliki:
- tidak ada lender of last resort

- posisi yang sangat likuid dipertahankan oleh sebagian besar bank
- tidak ada pasar modal sekunder

- tidak ada pasar uang konvensional
- sedikit inovasi produk
- tidak ada patokan harga selain LIBOR atau ekuivalen lokalnya (yang digunakan hanya
sebagai indikator daripada suku bunga).
Krisis keuangan global 357
Apa perbedaan utama antara perbankan tradisional dan perbankan Islam, dan apa
persamaannya?
Krisis keuangan global

Krisis keuangan global saat ini dimulai di Amerika Serikat pada awal 2000-an dan kemudian menyebar ke Inggris
dan banyak bagian dunia lainnya. Krisis keuangan global atau 'credit crunch' adalah topik yang telah menghasilkan
banyak pendapat tentang penyebab dan solusi yang mungkin. Itu mencapai puncaknya pada tahun 2008 dan kita
masih bertahun-tahun kemudian menghadapi masalah keuangan global dalam skala besar.
Krisis keuangan global adalah sesuatu yang kita semua, dan khususnya mereka yang bekerja di peran
keuangan perusahaan perlu memahami, dan merupakan alasan mengapa topik ini dimasukkan dalam buku
ini dengan memperkenalkan isu-isu dasar seputar krisis. Tetapi siapa yang terpengaruh oleh krisis ini dan
bagaimana hal itu terjadi?
Krisis keuangan awal berkembang dari hubungan antara dua kelompok orang: pemilik
rumah dan investor. Pemilik rumah meminjam uang, menggadaikan, untuk membeli rumah.
Investor, lembaga keuangan besar seperti dana pensiun, dana negara (didukung pemerintah),
reksa dana, dan perusahaan asuransi memiliki uang yang ingin mereka investasikan. Kelompok-
kelompok ini disatukan melalui sistem keuangan, bank dan pialang yang terdiri dari Wall Street
di AS dan Kota London di Inggris. Bank-bank ini terkait erat dengan pasar perumahan.
Jika kita melihat Amerika Serikat pada tahun-tahun hingga 2007/2008 (ketika krisis dimulai) investor
institusional umumnya memiliki sejumlah besar uang untuk diinvestasikan dan mendapatkan hasil terbaik.
Secara tradisional, para investor ini pergi ke Federal Reserve AS di mana mereka berinvestasi dalam tagihan
Treasury, yang diyakini sebagai investasi teraman (peringkat AAA) untuk pengembalian uang yang wajar.
Namun, beberapa hal terjadi di awal 2000-an yang secara dramatis mengubah iklim ekonomi Amerika:
gelembung dot.com meledak; World Trade Center dihancurkan oleh teroris pada 11 September 2001.
Peristiwa ini memiliki efek merugikan yang sangat besar pada ekonomi AS. Setelah ini, ketua Federal Reserve
Alan Greenspan menurunkan suku bunga menjadi hanya 1% untuk mencoba dan membangkitkan kembali
ekonomi AS. Pada saat yang sama semua ini terjadi di AS, ekonomi lain seperti Cina dan Timur Tengah
menghasilkan surplus besar, yang juga mengakibatkan penurunan suku bunga. Semua faktor ini bersama-
sama memunculkan banyak kredit murah secara global.
Meskipun penurunan suku bunga di AS menyebabkan pengembalian 1% pada tagihan Treasury
yang tidak diterima oleh investor, itu juga berarti bahwa bank-bank Wall Street dapat meminjam dari
Federal Reserve sebesar 1%. Biaya pinjaman sangat rendah dan kredit begitu mudah didapat
sehingga sangat mudah bagi bank untuk meminjam uang dengan sangat murah, yang mereka
lakukan dalam skala besar. Tingkat leverage yang tinggi, atau pinjaman, dengan tingkat bunga yang
rendah memungkinkan bank untuk melipatgandakan jumlah bisnis yang dapat mereka transaksikan
dan oleh karena itu melipatgandakan jumlah uang jauh di atas apa yang biasanya mereka hasilkan.
Bagaimana mereka menggunakan leverage untuk melakukan ini? Nah, jika Anda mengambil contoh kesepakatan normal di mana
seseorang dengan £10 membeli barang seharga £10 dan kemudian menjualnya kepada orang lain seharga £11, mereka mendapat
untung yang adil sebesar £1. Namun, jika seseorang dengan £10 meminjam £990 lebih lanjut, mereka kemudian memiliki £1.000 untuk
membeli 100 item seharga £10 masing-masing. Mereka kemudian menjual 100 item ini kepada orang lain seharga £11 masing-masing
dengan total £1.100. Setelah membayar kembali £990 yang dipinjam ditambah bunga katakanlah £10, dan dikurangi £10 aslinya,
mereka mendapatkan keuntungan sebesar £90. Leverage telah meningkatkan keuntungan mereka dari £10 menjadi £90.
Ini adalah cara utama di mana bank menghasilkan uang. Dalam skenario kredit dengan bunga rendah dan
mudah yang telah kami jelaskan, bank-bank Wall Street mampu mengambil kredit dan pinjaman besar-besaran
sejumlah uang dalam skala yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk membiayai kesepakatan yang membuat mereka
sangat kaya.
Investor melihat apa yang sedang terjadi dan mereka juga menginginkan bagian dari tindakan tersebut. Ini
memberi Wall Street ide untuk menghubungkan investor ke pasar kepemilikan rumah melalui hipotek yang mereka
anggap dapat menghasilkan keuntungan yang baik. Jika Anda mempertimbangkan sebuah keluarga yang ingin
membeli rumah, mereka biasanya menabung untuk uang muka dan kemudian menghubungi broker hipotek (yang
mendapat komisi) yang menghubungkan mereka dengan pemberi pinjaman hipotek yang memberi mereka
pinjaman, hipotek. Keluarga tersebut kemudian membeli rumah dan menjadi pemilik rumah. Ini masuk akal karena
harga rumah selalu naik di masa lalu.
Dalam skenario bunga rendah, Wall Street dan investor melihat hipotek sebagai peluang untuk
pengembalian yang baik, sehingga bankir investasi ingin membeli hipotek dari pemberi pinjaman hipotek,
yang menjualnya dengan biaya tertentu. Para bankir investasi meminjam uang dalam jumlah besar dan
membeli ribuan hipotek lagi. Setiap bulan para bankir investasi menerima uang tunai dari pembayaran dari
semua hipotek pemilik rumah.
Para bankir investasi kemudian mengemas hipotek dan memotongnya menjadi beberapa bagian: potongan
teratas adalah hipotek yang aman; bagian tengahnya adalah hipotek berisiko rata-rata; bagian bawahnya adalah
hipotek berisiko tinggi, di mana ada risiko gagal bayar. Para bankir investasi kemudian mengemas kembali
potongan-potongan itu dan menyebutnya sebagaikewajiban hutang yang dijaminkan (CDO).
CDO adalah produk yang dikembangkan oleh lembaga keuangan untuk mengemas bersama instrumen
utang yang tidak terkait, seperti obligasi dan hipotek, dan kemudian sebagian dari paket tersebut dijual
kepada investor. Hingga krisis keuangan 2007/2008, sekuritas berbasis hipotek senilai miliaran dolar dan
pound digabungkan menjadi CDO yang sangat kompleks, menghasilkan keuntungan besar bagi bank.
CDO bekerja seperti tiga 'baki' berjenjang. Ketika uang masuk dari pemilik rumah yang membayar hipotek
mereka, uang itu pertama-tama mengisi baki atas, hipotek yang aman, dan kemudian mengalir ke baki tengah,
hipotek berisiko rata-rata, dan apa pun yang tersisa tumpah ke baki bawah, hipotek berisiko tinggi. . Jika beberapa
pemilik rumah tidak membayar dan gagal membayar hipotek mereka, maka lebih sedikit uang yang masuk dan baki
bawah mungkin tidak terisi. Untuk mengimbangi risiko yang lebih tinggi, baki bawah menerima tingkat
pengembalian yang lebih tinggi, katakanlah 10%, sedangkan baki atas menerima pengembalian yang wajar,
katakanlah 4%. Baki tengah menerima katakan 7%. Untuk membuat baki atas lebih aman, bank dapat
mengasuransikannya dengan sedikit biaya, katakanlah 1%, yang disebut apertukaran default kredit, sehingga laba
bersih turun menjadi 3%. Credit default swaps adalah bentuk asuransi kredit di mana satu pihak membayar pihak
lain untuk melindunginya dari risiko gagal bayar pada instrumen utang tertentu. Jika instrumen utang itu (misalnya
hipotek) gagal bayar, perusahaan asuransi memberikan kompensasi kepada tertanggung atas kerugiannya.
Bank investasi menetapkan tingkat pengembalian yang berbeda untuk tiga tingkat risiko dan lembaga
pemeringkat kredit menilai baki teratas AAA, investasi seaman mungkin, dan peringkat teraman tertinggi
yang pernah ada. Baki tengah berisiko rata-rata dinilai BBB dan masih cukup baik. Baki berisiko tinggi tidak
diberi peringkat. Karena peringkat AAA, para bankir investasi dapat menjual CDO yang aman kepada
investor yang hanya menginginkan investasi yang aman, CDO berisiko rata-rata ke bank lain, dan CDO
berisiko tinggi ke hedge fund dan pengambil risiko lainnya. Para bankir investasi menghasilkan jutaan dolar
dengan cara ini, dan para investor sangat senang, setelah menemukan investasi bagus yang memberikan
pengembalian jauh lebih baik daripada tagihan Treasury 1%.
Ketika situasi ini berlanjut, investor sangat senang bahwa mereka menginginkan lebih banyak CDO, sehingga
bankir investasi mencoba membeli lebih banyak hipotek dari pemberi pinjaman hipotek. Pada gilirannya, pemberi
pinjaman hipotek mencoba untuk mendapatkan lebih banyak hipotek dari broker hipotek. Tetapi situasi telah
mencapai titik di mana pialang hipotek tidak dapat menemukan hipotek baru – setiap orang yang memenuhi syarat
untuk hipotek sudah memilikinya. Ini memberi pemberi pinjaman hipotek sebuah ide: ketika pemilik rumah gagal
membayar hipotek, pemberi pinjaman mendapatkan rumah dan nilai rumah selalu meningkat; karena mereka
dilindungi, jika pemilik rumah gagal bayar maka pemberi pinjaman hipotek harus dapat menambah risiko hipotek
baru dengan tidak memerlukan uang muka, dan tidak memerlukan
bukti pendapatan. Jadi itulah yang dilakukan pemberi pinjaman hipotek. Mereka mulai meminjamkan kepada peminjam yang kurang
bertanggung jawab dengan menggunakan apa yang disebut hipotek subprime (berbeda dari apa yang disebut hipotek utama bagi
pemilik rumah yang bertanggung jawab).
Ini adalah titik balik. Apa yang terjadi di AS adalah bahwa pialang hipotek menghubungkan keluarga yang
kurang bertanggung jawab dengan pemberi pinjaman hipotek, yang kembali membuat komisi mereka. Keluarga-
keluarga ini memperoleh hipotek dan mampu membeli rumah-rumah besar. Peningkatan KPR kategori subprime
tersebut bukan berasal dari perbankan melainkan dari penyalur KPR nonbank, yaitu perusahaan pemberi KPR
namun bukan bank yang terdaftar. Non-bank ini, biasanya pemberi pinjaman swasta dan perusahaan pembiayaan,
menargetkan bisnis hipotek perumahan dan karena mereka beroperasi di area di luar perbankan normal, mereka
sering dilihat sebagai sumber hipotek bagi orang-orang yang tidak dapat memperoleh pembiayaan dari bank.
Seperti sebelumnya, pemberi pinjaman hipotek menjual hipotek kepada bankir investasi yang mengubahnya
menjadi CDO dan menjual potongannya kepada investor dan lainnya. Itu berhasil dengan baik untuk semua orang
dan membuat mereka semua sangat kaya. Tidak ada yang khawatir jika pemilik rumah gagal bayar karena begitu
setiap lembaga menjual hipotek ke lembaga berikutnya maka itu menjadi masalah mereka, dan mereka semua
menghasilkan jutaan. Ini adalah 'bom waktu' yang menunggu untuk meledak. Sayangnya, kepercayaan pada CDO
baru terlalu tinggi oleh ledakan spekulasi properti dan tingkat utang rumah tangga mulai mencapai tingkat yang
tidak berkelanjutan, seperti yang ditunjukkan pada Gambar 7.8, tidak hanya di AS tetapi juga di Inggris dan Eropa.
Ben S Bernanke, ketua Federal Reserve saat itu, mencatat tren kegagalan hipotek sub-prime. Dalam
pidatonya di sebuah konferensi pada Mei 2007, ia mengidentifikasi kesulitan yang menjadi nyata di pasar
sub-prime dan memberikan peringatan dini tentang apa yang akan terjadi. Pada akhir tahun 2007, pasar
hipotek sub-prime telah tumbuh ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya. Banyak dari hipotek ini
memiliki tingkat bunga mengambang, atau fleksibel dan pada tahun 2006 tingkat bunga mulai naik. Karena
banyak peminjam berjuang untuk mempertahankan atau melanjutkan pembayaran hipotek mereka,
terjadilah gagal bayar hipotek di AS seperti yang dapat kita lihat dari Gambar 7.9.
Hampir tidak mengherankan ketika pemilik rumah yang kurang bertanggung jawab mulai
gagal membayar hipotek mereka, yang pada waktu itu dimiliki oleh para bankir dan investor
lain dalam bentuk CDO. Namun, para bankir dapat menyita pemilik rumah dan pembayaran
bulanan mereka diubah menjadi rumah. Awalnya ini tidak terlihat sebagai masalah karena para
bankir bisa menjual rumah tersebut. Namun, semakin banyak bankir bulanan
Utang rumah tangga AS, Inggris, dan UE sebagai persentase dari PDB 1987
Gambar 7.8
hingga 2007
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
kita Inggris Uni Eropa
Sumber: Ulasan Turner.

Gambar 7.9 Pinjaman hipotek AS gagal bayar 2005 hingga 2010
Jumlah pinjaman (ribuan)

3.000
2.500
Pinjaman hipotek dalam proses penyitaan 2.000
1.500
1.000
Pembayaran hipotek lewat jatuh tempo 90 hari 500
0
2005 06 07 08 09 10
Sumber: Bank Inggris.
pembayaran berubah menjadi rumah. Begitu banyak rumah datang untuk dijual sehingga terciptalah pasar
di mana ada lebih banyak penawaran daripada permintaan, sehingga harga rumah tidak hanya berhenti
naik tetapi bahkan turun tajam. Hal ini menimbulkan masalah yang menarik bagi banyak pemilik rumah
yang masih membayar hipotek mereka. Karena semua rumah di lingkungan mereka dijual setelah
penyitaan, nilai rumah mereka turun sehingga mereka bertanya-tanya 'Mengapa kita membayar kembali
hipotek US$250.000 sementara rumah itu sekarang hanya bernilai US$75.000?' Meskipun mereka mampu
membayar, sejumlah besar pemilik rumah memutuskan bahwa tidak masuk akal untuk terus melunasi
hipotek mereka sehingga mereka meninggalkan rumah mereka meninggalkan mereka dengan bank.
Meningkatnya tingkat gagal bayar hipotek menyebabkan perubahan besar dalam sikap terhadap pinjaman
sehingga harga rumah mulai menurun dengan cepat yang mengakhiri ledakan properti tidak hanya di AS tetapi juga
di Inggris, seperti yang dapat kita lihat dari Gambar 7.10.
Karena harga rumah terus turun, gagal bayar hipotek melanda AS dan harga rumah jatuh lebih
jauh. Ini berarti bahwa para bankir investasi memegang portofolio rumah-rumah yang tidak
berharga. Mereka mencoba menjual CDO mereka tetapi investor pada saat itu jelas tidak tertarik
untuk membeli. Mereka tahu bahwa aliran uang ke 'nampan' bahkan bukan dribble lagi. Ini adalah
masalah besar bagi bankir investasi karena mereka telah meminjam jutaan dan terkadang miliaran
dolar untuk mendanai transaksi ini.
Bankir investasi bukan satu-satunya yang bermasalah. Investor telah membeli ribuan
CDO yang sekarang tidak berharga. Pemberi pinjaman hipotek tidak dapat menjual
hipotek ke bank. Pialang hipotek menjadi pengangguran.
Seluruh sistem keuangan AS menjadi beku karena begitu banyak bisnis menjadi bangkrut. Lebih
buruk lagi bagi pemilik rumah ketika lembaga keuangan memberi tahu mereka bahwa investasi
mereka juga tidak berharga.
Gambar 7.10 Harga rumah rata-rata Inggris Februari 2002 hingga Februari 2012
Harga rumah rata-rata di Inggris

£200.000
£175.000
£150.000
£125.000
£100.000
£75.000
£50.000
10 Februari
11 Februari
Feb-08
Feb-09
Feb-12
Februari-02
Feb-03
Feb-04
Feb-05
Feb-06
Feb-07
Sumber: Masyarakat Pembangunan Nasional.
Dari siklus yang telah kami uraikan di atas, kami dapat melihat bagaimana krisis keuangan
berkembang. Dua organisasi swasta besar yang disponsori oleh pemerintah AS untuk
memfasilitasi hipotek, Freddie Mac dan Fannie Mae, harus ditebus oleh pemerintah pada tahun
2008 yang mengakibatkan 80% kepemilikan pemerintah. Namun, mungkin keruntuhan Lehman
Brothers 2008 yang memicu krisis keuangan dunia. Setelah itu, antara Desember 2008 dan
Februari 2011, 35 bank AS runtuh yang telah diawasi oleh Federal Reserve.
Tetapi tentu saja sistem keuangan AS tidak beroperasi secara terpisah. Bank, bank investasi, dan
lembaga keuangan lainnya adalah bisnis global yang beroperasi di seluruh dunia. Penyebaran krisis
ini terlihat pada ambruknya bank-bank besar di Inggris dan Eropa. Di Inggris pada tahun 2008,
misalnya, bank Northern Rock dinasionalisasi oleh Pemerintah Inggris karena masalah keuangan
yang disebabkan oleh krisis hipotek sub-prime (grup Virgin kemudian menyelesaikan kesepakatan
untuk membeli bank pada Januari 2012). Royal Bank of Scotland dan bank Lloyds TSB harus ditebus
oleh Pemerintah Inggris dan masih tetap sangat didukung. Krisis juga telah menyebar ke Eropa
dengan masalah keuangan utama di Yunani, Spanyol, Italia, Portugal, dan Irlandia.
Pada bulan Maret 2009, Tinjauan Turner diterbitkan di Inggris, yang ditugaskan pada
bulan Oktober 2008 untuk meninjau penyebab krisis keuangan. Ini menunjukkan bahwa
sebagian besar kerugian yang muncul tidak ada dalam pembukuan investor akhir yang
berniat untuk memiliki aset hingga jatuh tempo, tetapi pada pembukuan bank dengan
leverage tinggi dan institusi seperti bank. Dampaknya terlihat tidak hanya pada
peningkatan utang rumah tangga; Hal ini terlihat juga pada lembaga keuangan dengan
leverage yang berlebihan yang telah membeli instrumen keuangan yang baru
dikembangkan dengan menggunakan utang, untuk kemudian menjualnya ke lembaga lain
yang juga membelinya dengan utang. Seperti yang ditunjukkan Gambar 7.11,
Banyak pelajaran berharga yang seharusnya dapat dipetik dari krisis keuangan global saat ini dan sementara
banyak yang menyalahkan kegagalan tersebut sebagai masalah regulasi yang tidak memadai, Tinjauan Turner
memimpin daftar rekomendasinya dengan peringatan keras tentang kekurangan modal dalam sistem perbankan
dan non-perbankan dan bahaya penggunaan yang berlebihan.
Sistem perbankan di seluruh dunia dan penggunaan utang (leveraging) yang ekstensif tentu
menjadi jantung dari krisis keuangan global.
Gambar 7.11 Utang Inggris sebagai persentase dari PDB menurut jenis peminjam 1987 hingga 2007
600%
500%
Perusahaan
400%
300% Rumah tangga
200%
100% Keuangan
0%
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
Sumber: Ulasan Turner.
Regulasi yang tidak memadai, dan penurunan standar perbankan, serta budaya di mana kurangnya standar etika, dan kurangnya kompas moral menjadi faktor yang sangat berpengaruh. Para
bankir tentu saja sekarang direndahkan oleh masyarakat umum dan komunitas bisnis. Seperti yang dikatakan Mark Twain, 'seorang bankir adalah orang yang meminjamkan Anda payungnya saat
matahari bersinar, tetapi menginginkannya kembali saat hujan mulai turun'. Selama periode sejak 2008, bankir telah menambahkan bahan bakar ke api dengan memicu eskalasi besar budaya bonus
(yang diharapkan tidak akan berlanjut), dengan bankir dan sektor keuangan sebagai pemenang. Yang dirugikan adalah bisnis manufaktur, ritel, dan jasa, masyarakat umum, dan ekonomi pada umumnya.
Selain itu, pada tanggal 28 Juni 2012, BBC News melaporkan bahwa bank-bank besar sedang diselidiki untuk penetapan suku bunga. Barclays Bank, yang secara tidak langsung ditebus selama krisis,
adalah bank pertama yang didenda (total £290 juta) untuk praktik ini di AS dan Inggris. Antara tahun 2005 dan 2008, staf Barclays yang mengajukan perkiraan tingkat pinjaman antar bank mereka sendiri,
LIBOR, sering dilobi oleh pedagang derivatif mereka untuk memasukkan angka yang akan menguntungkan posisi perdagangan mereka, untuk menghasilkan keuntungan bagi bank (keuntungan bonus
mana yang akan dibayarkan). Antara tahun 2007 dan 2009, selama puncak krisis keuangan global, karyawan Barclays memasukkan jumlah yang sangat rendah, untuk menghindari kecurigaan bahwa bank
berada di bawah tekanan keuangan dan dengan demikian harus meminjam pada tingkat yang jauh lebih tinggi daripada pesaingnya. yang telah ditebus secara tidak langsung selama krisis, adalah bank
pertama yang didenda (total £290 juta) untuk praktik ini di AS dan Inggris. Antara tahun 2005 dan 2008, staf Barclays yang mengajukan perkiraan tingkat pinjaman antar bank mereka sendiri, LIBOR,
sering dilobi oleh pedagang derivatif mereka untuk memasukkan angka yang akan menguntungkan posisi perdagangan mereka, untuk menghasilkan keuntungan bagi bank (keuntungan bonus mana
yang akan dibayarkan). Antara tahun 2007 dan 2009, selama puncak krisis keuangan global, karyawan Barclays memasukkan jumlah yang sangat rendah, untuk menghindari kecurigaan bahwa bank
berada di bawah tekanan keuangan dan dengan demikian harus meminjam pada tingkat yang jauh lebih tinggi daripada pesaingnya. yang telah ditebus secara tidak langsung selama krisis, adalah bank
pertama yang didenda (total £290 juta) untuk praktik ini di AS dan Inggris. Antara tahun 2005 dan 2008, staf Barclays yang mengajukan perkiraan tingkat pinjaman antar bank mereka sendiri, LIBOR,
sering dilobi oleh pedagang derivatif mereka untuk memasukkan angka yang akan menguntungkan posisi perdagangan mereka, untuk menghasilkan keuntungan bagi bank (keuntungan bonus mana
yang akan dibayarkan). Antara tahun 2007 dan 2009, selama puncak krisis keuangan global, karyawan Barclays memasukkan jumlah yang sangat rendah, untuk menghindari kecurigaan bahwa bank
berada di bawah tekanan keuangan dan dengan demikian harus meminjam pada tingkat yang jauh lebih tinggi daripada pesaingnya. Antara tahun 2005 dan 2008, staf Barclays yang mengajukan perkiraan tingkat pinjaman antar bank mereka sendiri, LIBOR,
Banyak komentator keuangan merekomendasikan bahwa pengetatan regulasi sistem perbankan sangat
penting untuk mencoba dan menghindari krisis keuangan di masa depan. Regulasi juga dapat memastikan
bahwa bank (dan semua organisasi lainnya) menetapkan struktur gaji dari atas ke bawah yang adil dan
transparan dan menghilangkan budaya bonus. Mereka selanjutnya merekomendasikan reformasi sistem
perbankan melalui pemisahan sektor perbankan menjadi perbankan ritel dan investasi tradisional.
Bisnis bergantung pada bank sebagai sumber utama keuangan karena utang semakin menjadi sumber utama
modal baru untuk ekspansi bisnis. Sementara leverage, atau peningkatan proporsi utang yang diambil oleh suatu
organisasi, tentu saja memperbesar potensi keuntungan, hal itu juga meningkatkan risiko keuangan, dan risiko ini
tidak terlindung nilai ketika gelembung properti pecah pada 2007/2008, meninggalkan bank dengan modal atau
likuiditas yang tidak mencukupi. yang menyebabkan kegagalan mereka.
Tapi mengapa bisnis menggunakan utang untuk membiayai ekspansi? Seperti yang kita lihat di Bab 4, itu
karena utang relatif murah dan bunga pinjaman diperbolehkan untuk dikenakan pajak, dan oleh karena itu,
ketika tingkat utang perusahaan meningkat, biaya modal rata-rata perusahaan dapat dikurangi. Namun,
pengembalian bersih yang lebih tinggi pada proyek investasi mungkin tidak memungkinkan untuk
Ringkasan poin-poin penting 363
risiko gagal bayar bunga, atau risiko kegagalan membayar kembali pinjaman itu sendiri yang mendukung investasi
tersebut. Pinjaman relatif mudah diakses dan dapat diperoleh dengan cukup cepat. Oleh karena itu, proyek investasi
baru dapat dimulai dan diselesaikan lebih cepat daripada menunggu lebih lama untuk pendanaan alternatif,
sehingga memenuhi tujuan pemegang saham jangka pendek untuk mendapatkan pengembalian yang cepat. Oleh
karena itu, negara-negara maju menjadi sangat bergantung pada utang dan sistem perbankan saat ini, bersama
dengan risiko keuangannya yang tinggi.
Banyak ekonom percaya bahwa penekanan pada pendanaan ekuitas untuk ekspansi bisnis dari
bank, lembaga keuangan lain, dan individu, mungkin dapat mengurangi ketergantungan bisnis pada
utang yang tinggi, yang akan mengurangi risiko keuangan, dan risiko kebangkrutan. Ini dapat dicapai
melalui, misalnya, insentif pajak yang terkait dengan pembiayaan ekuitas dan dividen, dan mungkin
laba ditahan, dan untuk mendorong kepemilikan bisnis yang lebih luas oleh karyawan, mungkin di
sepanjang garis Kemitraan John Lewis.
Perspektif moral dan etika lebih sulit untuk dihadapi dan sebagian besar tergantung pada
perilaku individu.
Penguatan, dan gigih, praktik tata kelola perusahaan di negara-negara maju dapat memiliki dampak
besar dalam menghindari krisis keuangan di masa depan. Di Inggris, misalnya, ada kemungkinan bahwa
Kode Tata Kelola Perusahaan Inggris 2010 dapat diperkuat melalui undang-undang untuk lebih melindungi
kepentingan pemegang saham dan karyawan. Mungkin independensi dan kekuasaan direktur non-eksekutif
tidak seperti yang semula dimaksudkan oleh Komite Cadbury? Mungkin struktur yang lebih efektif seperti
sistem dewan dua tingkat Jerman dapat menyediakan dewan pengawas yang dapat mencakup orang-orang
dengan kepentingan tertentu, misalnya perwakilan karyawan, pemegang saham, bank, dan pemberi
pinjaman. Ini akan memiliki kekuatan veto atas keputusan dewan eksekutif, dan mampu melawan Fred
Goodwins dan Robert Maxwells di dunia ini.
Ringkasnya, kami memandang bahwa masalah mendasar dari krisis keuangan global adalah:
- ketergantungan ekonomi maju pada pasar perumahan

- terlalu banyak ketergantungan pada utang, atau leverage
- suku bunga rendah

- kredit murah dan mudah
- penurunan standar perbankan
- kurangnya standar etika dan moral
- instrumen keuangan yang baru dikembangkan.
Pertumbuhan popularitas perbankan Islam baru-baru ini mungkin sebagian sebagai akibat dari keinginan untuk
pembiayaan yang tunduk pada peraturan yang lebih koheren daripada banyak produk yang dipasarkan oleh bank-
bank tradisional Barat.
Ringkasan poin-poin penting

- Sumber keuangan internal perusahaan adalah laba ditahan, kredit yang diberikan dari
pemasok, dan manfaat yang diperoleh dari pengelolaan modal kerjanya yang lebih efektif.
- Sumber keuangan eksternal jangka pendek termasuk cerukan dan pinjaman jangka pendek, yang
digunakan terutama untuk mendanai kebutuhan modal kerja perusahaan.
- Sumber utama keuangan eksternal jangka panjang yang tersedia bagi perusahaan adalah ekuitas
(saham biasa), saham preferen, dan utang (pinjaman).
- Pembiayaan jangka panjang digunakan untuk mendanai bisnis baru, perusahaan yang ingin 'go public',
dan untuk mendanai akuisisi aset tidak lancar jangka panjang dan proyek investasi baru.
- Ekuitas (saham biasa) dan hutang (pinjaman) memiliki sejumlah karakteristik dan hak yang unik.
Misalnya, saham biasa menerima dividen dan suara dalam RUPS, dan pinjaman menerima bunga
dan tidak memiliki suara dalam RUPS.
- Dividen merupakan bagian dari kekayaan pemegang saham dan merupakan metode penting untuk mengembalikan uang
kepada pemegang saham, seperti halnya rights issue dan pembelian kembali saham.
- Ada berbagai pembiayaan utang yang tersedia untuk perusahaan, misalnya, pinjaman, surat utang, dan
obligasi, yang dapat ditebus pada tanggal tertentu, atau tidak dapat ditebus dan tidak pernah harus
dilunasi.
- Seiring dengan meningkatnya internasionalisasi, semakin penting pula pembiayaan utang

internasional dan penggunaan Eurobonds.
- Pembiayaan hibrida bukanlah murni utang atau ekuitas, dan termasuk saham preferen yang dapat
dikonversi, obligasi konversi, waran, dan utang mezzanine.
- Sumber keuangan eksternal jangka panjang lainnya yang tersedia untuk perusahaan Inggris termasuk leasing,
yang dapat digunakan perusahaan sebagai sumber keuangan jangka panjang dan pendek, dan pendanaan
Pemerintah Inggris dan Uni Eropa.
- Pasar modal utama adalah pasar di mana ekuitas baru dan modal utang awalnya
dibangkitkan oleh perusahaan dari investor.
- Ada banyak metode yang dapat digunakan perusahaan untuk menerbitkan ekuitas baru dan pembiayaan utang.
- Bursa saham, dan di Inggris, London Stock Exchange dan Alternative Investment Market
(AIM), terdiri dari pasar modal sekunder.
- Lembaga keuangan: bank; bank pedagang; Dana pensiun; perusahaan asuransi; multifinance, masing-
masing memegang peranan penting dalam pembiayaan perusahaan.
- Perbankan Islam, sebagai alternatif dari perbankan gaya Barat tradisional, merupakan elemen sektor
keuangan yang berkembang pesat, dan bank-bank Barat kini telah mendirikan fasilitas perbankan Islam
di dalam negeri mereka sendiri dan di luar negeri.
- Krisis keuangan global yang dimulai di Amerika Serikat pada tahun 2008 dan menyebar ke seluruh dunia masih
bersama kita bertahun-tahun kemudian.
Glosarium istilah kunci

menjalin kedekatanInstrumen utang, biasanya menawarkan tingkat bunga tetap (kupon) selama periode tertentu
waktu, dan dengan nilai penebusan tetap (par).
masalah bonusLihat masalah skrip.
kewajiban hutang yang dijaminkan (CDO)Produk yang dikembangkan oleh lembaga keuangan untuk mengemas
menggabungkan instrumen utang yang tidak terkait, seperti obligasi dan hipotek, dan kemudian menjual
sebagian dari paket itu kepada investor.
obligasi konversiSuatu pinjaman yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk menukarkan dengan surat berharga lainnya, atau
saham biasa mally, dan pada harga dan waktu yang telah ditentukan.
pertukaran default kreditSuatu bentuk kontrak asuransi kredit di mana satu pihak membayar pihak lain
untuk melindunginya dari risiko gagal bayar pada instrumen utang tertentu. Jika instrumen utang itu (misalnya hipotek)
gagal bayar, perusahaan asuransi memberikan kompensasi kepada tertanggung atas kerugiannya.
surat hutangPengakuan hutang secara tertulis oleh suatu perusahaan, biasanya diberikan di bawah meterainya, dan
biasanya berisi ketentuan tentang pembayaran bunga dan persyaratan pembayaran kembali pokok.
Debenture dapat dijaminkan pada sebagian atau seluruh aset perusahaan atau anak perusahaannya.
Glosarium istilah kunci 365
EurobondEurobond adalah jenis obligasi pembawa, yang merupakan obligasi yang dapat dinegosiasikan yang kepemilikannya adalah
tidak didaftarkan oleh penerbit, tetapi diduga terletak pada siapa saja yang memiliki fisik obligasi
tersebut. Secara khusus, Eurobond diterbitkan dalam mata uang selain mata uang negara
penerbitnya, biasanya Eurodollar.
sewa pembiayaanSewa adalah kontrak antara lessor dan lessee untuk menyewa aset tertentu.
Lessor mempertahankan kepemilikan aset tetapi memberikan hak untuk menggunakan aset kepada
lessee untuk jangka waktu yang disepakati dengan imbalan pembayaran sewa tertentu (SSAP 21 dan IAS
17). Sewa pembiayaan mengalihkan secara substansial seluruh risiko dan manfaat kepemilikan aset
kepada lessee.
keuangan hibridaInstrumen keuangan yang memiliki karakteristik utang dan ekuitas.

penawaran umum perdana (IPO)Proses dimana sebuah perusahaan dapat memperoleh listing di saham
menukarkan. IPO adalah penjualan publik pertama perusahaan atas sahamnya. Saham yang ditawarkan dalam
IPO sering kali, tetapi tidak selalu, perusahaan muda dan kecil yang mencari modal ekuitas di luar dan pasar
publik untuk saham mereka. Investor yang membeli saham dalam IPO umumnya harus siap menerima risiko
yang cukup besar untuk kemungkinan keuntungan yang besar.
penawaran perantaraPenawaran perantara secara efektif sama dengan penempatan (lihat di bawah), tetapi
dalam hal ini saham ditempatkan pada perantara keuangan seperti pialang saham.
pengantarPengenalan Bursa Efek dapat digunakan untuk mendapatkan daftar, daripada menerbitkan
saham baru, jika suatu perusahaan memiliki kepemilikan saham yang sangat besar dan tersebar luas dimana
jumlah saham yang dimiliki oleh masyarakat umum lebih dari 25% (dan tetap demikian setelah flotasi).
perbankan syariahSebuah sistem perbankan berdasarkan undang-undang ekonomi dalam syariah, yang
mewakili aturan Tuhan yang datang sebagai wahyu dari Tuhan kepada nabi Muhammad.
keuangan islamKeuangan Islam berfokus pada larangan riba dan bunga. Itu juga tidak termasuk
daerah-daerah yang dilarang oleh ajaran ekonomi Islam, misalnya: riba; berjudi; spekulasi;
penipuan; monopoli; pemerasan.
dikeluarkan melalui tenderMasalah dengan tender adalah variasi dan alternatif dari penawaran untuk dijual (lihat di bawah),
dimana tidak ada harga saham tetap sebelumnya. Masyarakat umum dan investor institusi diundang untuk
menawar saham dengan harga berapa pun di atas harga saham minimum yang ditetapkan dan ditanggung oleh
rumah penerbit. Saham yang ditawarkan kemudian dialokasikan pada harga strike, yang ditentukan oleh volume
aplikasi pada berbagai harga, kepada semua investor yang telah mengajukan penawaran harga strike atau lebih
tinggi untuk memastikan bahwa semua saham yang telah ditawarkan terjual.
hutang mezaninUtang yang tidak diperdagangkan yang memiliki karakteristik risiko dan pengembalian di suatu tempat
antara utang dan ekuitas, dan menarik tingkat bunga yang tinggi. Ini adalah pembiayaan utang tanpa jaminan dengan
tingkat risiko yang lebih tinggi daripada pinjaman dengan jaminan, tetapi lebih rendah dari saham biasa, dan lebih rendah
dalam daftar pembayaran prioritas daripada utang langsung.
penawaran untuk dijualUndangan oleh pihak selain perseroan itu sendiri untuk mengajukan saham dalam
perusahaan berdasarkan informasi yang tercantum dalam prospektus.
sewa operasionalSewa adalah kontrak antara lessor dan lessee untuk menyewa
aset. Lessor mempertahankan kepemilikan aset tetapi memberikan hak untuk menggunakan aset kepada
lessee untuk jangka waktu yang disepakati dengan imbalan pembayaran sewa tertentu (SSAP 21 dan IAS
17). Sewa operasi adalah sewa selain sewa pembiayaan, di mana lessor mempertahankan sebagian besar
risiko dan manfaat kepemilikan.
saham biasaSaham yang memberikan hak kepada pemegangnya atas sisa keuntungan yang dapat dibagi (dan, dalam liq-
uidation, aset) setelah kepentingan sebelumnya, misalnya kreditur dan modal beban sebelumnya, telah
dipenuhi.
penempatanMetode peningkatan modal di mana tidak ada penerbitan saham atau obligasi publik.
Sebaliknya mereka diterbitkan dalam 'blok' kepada investor individu atau institusi yang sebelumnya telah setuju
untuk membeli dengan harga yang telah ditentukan.
saham preferensiSaham yang membawa tingkat dividen tetap, yang pemegangnya, tunduk pada:
kondisi penerbitan, memiliki klaim sebelumnya atas keuntungan perusahaan yang tersedia untuk didistribusikan. Saham
preferen juga dapat memiliki klaim sebelumnya atas pembayaran kembali modal jika terjadi penutupan.
masalah hakPeningkatan modal baru dengan memberikan hak kepada pemegang saham yang ada untuk memesan modal baru
saham atau surat utang secara proporsional dengan kepemilikan mereka saat ini. Saham-saham ini biasanya diterbitkan
dengan diskon terhadap harga pasar. Pemegang saham yang tidak ingin melakukan rights issue dapat menjual haknya.
masalah naskah(ataumasalah bonus) Kapitalisasi cadangan perusahaan dengan menerbitkan

saham tambahan kepada pemegang saham yang ada, sebanding dengan kepemilikan mereka. Saham seperti itu
biasanya disetor penuh tanpa meminta uang tunai dari pemegang saham.
bagikan pembelian ulang(atauberbagi pembelian kembali) Pengaturan di mana perusahaan membeli sahamnya sendiri
di pasar saham. Perusahaan Inggris dapat membeli saham mereka sendiri selama pemegang
saham telah memberikan izin dalam rapat umum perusahaan. Ini adalah cara mengembalikan
uang tunai kepada pemegang saham. Jumlah saham yang diterbitkan berkurang dan laba per
saham meningkat seperti halnya nilai saham.
harga yang mencolokLihat masalah dengan tender di atas.
menjaminInstrumen keuangan yang mengharuskan penerbit untuk menerbitkan saham (baik secara kontinjensi atau
tidak) dan tidak mengandung kewajiban bagi penerbit untuk mengalihkan manfaat ekonomi (FRS 25 dan IAS 32).
bahan penilaian
pertanyaan
Q7.1 Apa yang dimaksud dengan laba ditahan dan mengapa mereka menjadi sumber penting keuangan internal
perusahaan?
Q7.2 (i) Apa sumber utama keuangan eksternal jangka panjang yang tersedia untuk organisasi?
(ii) Apa kelebihan dan kekurangannya?
Q7.3 Jelaskan karakteristik utama dari modal saham biasa dan hak-hak pemegang
saham biasa.
Q7.4 Menjelaskan macam-macam saham preferen dan kegunaannya.
Q7.5 Jelaskan karakteristik utama dari modal utang dan hak-hak pemegang utang.
Q7.6 Mengapa dalam beberapa tahun terakhir Eurobonds menjadi sumber penting keuangan internasional?
Q7.7 Apa keuntungan dan kerugian dari pinjaman konversi dan waran kepada
perusahaan dan investor?
Q7.8 Mengapa leasing dapat dianggap sebagai sumber pembiayaan jangka panjang?
Q7.9 Mengapa para pemegang saham dari sebuah perseroan terbatas swasta mencari pencatatan di
Bursa Efek, dan dalam keadaan apa mereka harus mempertimbangkan AIM sebagai alternatif?
Q7.10 Jelaskan berbagai peran bank pedagang di bidang keuangan perusahaan dan
pengelolaan dana.
galo ssbeasslm id t cm
sirip sebuah iaaltcerriisaisl 367
Poin diskusi
D7.1 Mantan pemilik/manajer perusahaan terbatas swasta yang baru-baru ini diakuisisi oleh sebuah plc besar, di mana
dia sekarang menjadi anggota dewan, mengatakan: 'Perusahaan ini telah berkembang sangat cepat selama
beberapa tahun terakhir sehingga pendapatan penjualan kami sekarang lebih dari £ 20m per tahun. Meskipun
kami mengharapkan pendapatan kami tumbuh lebih jauh dan berlipat ganda dalam dua tahun ke depan, saya
tidak dapat melihat mengapa kami perlu mengubah pengaturan pembiayaan yang ada. Saya tahu kami perlu
melakukan beberapa investasi besar dalam mesin baru selama dua tahun ke depan, tetapi di masa lalu kami
selalu berhasil beroperasi dengan menggunakan fasilitas cerukan yang ada, yang telah ditingkatkan sesuai
kebutuhan, terutama ketika kami membutuhkan peralatan baru. Saya tidak benar-benar melihat perlunya semua
pembicaraan tentang tambahan modal saham dan pinjaman jangka panjang ini.' Membahas.
D7.2 'Pertumbuhan penggunaan berbagai bentuk pembiayaan hibrida telah memperumit proses pembiayaan,
dan tidak memberikan manfaat nyata bagi perusahaan atau investor.' Membahas.
D7.3 'Satu-satunya keuntungan yang dapat saya lihat dari penggunaan leasing untuk perusahaan kami adalah bahwa itu adalah metode
pembiayaan off balance sheet.' Membahas.
D7.4 Diskusikan faktor-faktor yang harus dipertimbangkan oleh perusahaan internasional dalam meningkatkan modal
utang internasional dan dalam menentukan kebijakan utangnya.
D7.5 'Semua bank beroperasi menggunakan aturan dan regulasi yang sama.' Membahas.
D7.6 'Penyebab krisis keuangan global 2008 adalah perbankan yang tidak etis.' Membahas.
D7.7 'Penyebab krisis keuangan global 2008 adalah pinjaman yang berlebihan'. Membahas.
D7.8 'Penyebab krisis keuangan global 2008 adalah pasar perumahan AS.' Membahas.
Latihan
Solusi diberikan dalam Lampiran 2 untuk semua nomor latihan yang disorot dengan warna.
tingkat I
E7.1 Waktu yang diizinkan – 30 menit

Vine plc adalah perusahaan ritel Inggris yang telah sukses berdagang selama beberapa
tahun. Namun, manajemen perusahaan semakin khawatir karena telah terjadi
pengurangan substansial dalam saldo bank perusahaan untuk tahun yang berakhir 31
Desember 2012, meskipun perusahaan terus menghasilkan laba.
Laporan keuangan Vine plc untuk tahun 2011 dan 2012 adalah sebagai berikut:
Laporan laba rugi per 31 Desember

2011 2012
£000 £000
Pendapatan 7.000 9,000
Biaya penjualan (3.500) (4.200)
Laba kotor 3.500 4.800
Biaya operasional (1.400) (2.100)
Laba sebelum pajak 2.100 2.700
Beban pajak penghasilan (1.000) (1.000)
(lanjutan)
keuntungan untuk tahun 1.100 1.700

ini Dividen (600) (700)
Laba ditahan tahun berjalan 500 1.000
Neraca per 31 Desember
2011 2012
£000 £000
Aset tidak lancar 3.800 6.500
lebih sedikit Depresiasi (1.700) (2.000)
2.100 4.500
Aset lancar
persediaan 3.200 4.200
Piutang usaha 2.800 5.100
Piutang lain-lain 900 500
Kas dan setara kas 1.500 100
8.400 9.900
Kewajiban lancar
Hutang usaha 2.000 3.000
Hutang lainnya 500 500
Pajak penghasilan terutang 1.000 1.000
Hutang dividen 600 700
4.100 5.200
Kewajiban tidak lancar
Surat utang 2.000 3.200
Aktiva bersih 4.400 6.000
Ekuitas
Bagikan modal 2.000 2.600
Pendapatan yang disimpan 2.400 3.400
Total ekuitas 4.400 6.000
Diperlukan:
Laba ditahan Vine plc telah meningkat pada tahun 2012 dibandingkan dengan 2011 tetapi
sejauh mana bisnis telah menghasilkan laba ditahan yang cukup untuk menyediakan
pembiayaan yang mungkin diperlukan untuk pendanaan internal proyek investasi baru
dalam waktu dekat?
Berikan analisis yang tepat untuk mendukung penjelasan Anda tentang laba
ditahan perusahaan.

Lamarr plc adalah perusahaan manufaktur yang berbasis di Inggris, yang saat ini menghasilkan keuntungan
sebesar 16% dari dana pemegang saham. Struktur permodalan perusahaan saat ini adalah sebagai berikut:
£
Saham biasa (£1) 400.000
Bagikan akun premium 175.000
Pendapatan yang disimpan 225.000
800.000
Perusahaan saat ini sedang memperluas operasinya di Eropa dan sedang mempertimbangkan untuk
mengumpulkan £200,000 dari rights issue untuk mendanai proyek investasi baru. Sebagai hasil dari
investasinya, perusahaan mengharapkan pengembalian dana pemegang saham total meningkat menjadi
rata-rata 16,5%. Sekarangmantan dividenharga pasar saham Lamarr plc adalah £2,20. Direktur keuangan
Lamarr plc telah menyarankan tiga harga alternatif untuk rights issue:
£2.00
£1,80
£1,60
Diperlukan:
Berapa harga saham rights issue yang harus digunakan Lamarr plc jika perusahaan ingin
memaksimalkan epsnya?
Tingkat II

Para direktur Emlyn plc sedang mempertimbangkan tiga metode untuk meningkatkan keuangan eksternal sebesar £5,5 juta dengan
menerbitkan salah satu:
(Sebuah)6% obligasi tanpa jaminan pada par
(B)saham biasa baru dengan satu-untuk-empat rights issue dengan harga penerbitan £2,20 per saham
(C)7% saham preferen senilai £1 pada par.
Harga saham saat ini pada 18 Desember 2012 adalah £2,50. Laporan laba rugi untuk tahun yang berakhir pada
tanggal 30 September 2012 dan neraca pada tanggal 30 September 2012 disajikan di bawah ini.
Laporan laba rugi untuk tahun yang berakhir 30 September 2012

£m
Pendapatan 45.5
Biaya penjualan (29.6)
Laba kotor 15.9
Biaya distribusi 3.1
Biaya administrasi Laba 1.4
operasional 11.4
Biaya keuangan bersih 2.0
Laba sebelum pajak 9.4
Beban pajak penghasilan (3.3)
keuntungan untuk tahun 6.1
ini Dividen 3.8
Laba ditahan tahun berjalan 2.3
Neraca per 30 September 2012

£m
Aset tidak lancar 26.7
Aset lancar 29.9
Kewajiban lancar
Pinjaman 6.3
Hutang dagang dan hutang 13.2
lainnya Jumlah kewajiban lancar 19.5
Aktiva lancar bersih 10.4
Total aset dikurangi kewajiban lancar 37.1
dikurangi
Kewajiban tidak lancar

4% surat utang 13.5
Aktiva bersih 23.6
Ekuitas
Saham biasa (50p) 5.0
Bagikan akun premium 3.9
Pendapatan yang disimpan 14.7
Total ekuitas 23.6
Diperlukan:
Mengevaluasi setiap sumber keuangan eksternal yang sedang dipertimbangkan oleh Emlyn plc dan
merekomendasikan mana yang harus digunakan oleh perusahaan, dengan mengabaikan biaya masalah. Anda
harus dengan jelas menyatakan asumsi apa pun yang Anda buat.

Globe plc telah menerbitkan modal saham 500.000 £1 saham biasa, dan harga saham saat ini adalah
£3,80, di pasar di mana saat ini ada pergerakan ke atas umum dalam harga saham. eps Globe plc
telah meningkat pada tingkat yang relatif stabil dan dilaporkan pada 50p dalam laporan tahunan
terbaru dan rekening. Globe plc berencana untuk menebus £400,000 5% obligasi yang dapat ditebus
dengan membuat satu-untuk-empat rights issue saham biasa. Namun, perusahaan tidak ingin
mencairkan epsnya lebih dari 12%. Perusahaan juga menginginkan harga saham rights issue sekitar
10% di bawah harga saham saat ini. Tarif pajak perusahaan adalah 35%.
Diperlukan:
(saya)Berapa banyak saham yang dibutuhkan dan berapa harga pasar terendah yang akan
dipertimbangkan perusahaan untuk menerbitkannya?
(ii)Secara teori, apa yang akan menjadi resultannya?hak mantanharga saham, dan rasio
P/E (perolehan harga) yang sesuai?
(aku aku aku)Uraikan alasan secara umum mengapa perusahaan lebih memilih untuk melakukan rights
issue atas saham biasa sebagai cara untuk meningkatkan modal baru daripada menerbitkan utang
jangka panjang, dan jelaskan apakah ada keadaan di mana dilusi yang dihasilkan dari laba per
saham dapat diterima kepada pemegang saham.
Baru-baru ini Wiltel plc menerbitkan obligasi konversi 8% senilai £5 juta. Surat utang tersebut memiliki nilai
nominal £100 dan nilai pasar saat ini sebesar £106. Pembayaran bunga baru-baru ini dilakukan. Obligasi
akan dikonversi menjadi saham ekuitas dalam waktu tiga tahun pada tingkat empat saham untuk setiap £10
debenture. Saham tersebut diharapkan memiliki nilai pasar masing-masing £3,50 pada saat itu, dan semua
pemegang surat utang diharapkan mengonversi surat utang mereka.
Anda mungkin berasumsi bahwa Wiltel plc membayar tarif rata-rata pajak perusahaan sebesar 25%, dan penghematan
pajak terjadi pada tahun yang sama dengan pembayaran bunga.
Diperlukan:
Hitung biaya modal dari obligasi konversi.
(saya)Bedakan antara sifat dan fungsi pasar modal primer dan sekunder, dan
ilustrasikan dengan contoh.
(ii)Berikan komentar singkat tentang saran bahwa pada umumnya tidak ada cukup
investasi baru di industri karena dana digunakan untuk spekulasi di pasar
sekunder.
(aku aku aku)Jelaskan peran perantara keuangan sebagai lembaga keuangan yang membantu
mengatasi masalah dalam memastikan bahwa dana dimasukkan ke dalam proyek yang
diinginkan secara ekonomi, dengan menjelaskan sifat masalah, cara lembaga keuangan
membantu mengatasinya, dan mengapa ukuran besar lembaga keuangan semacam itu
mungkin sangat bermanfaat.

Dewan Nimrod plc, sebuah perusahaan ritel menengah yang berbasis di Inggris, sedang mencari untuk
meningkatkan pembiayaan ekuitas tambahan. Mereka tidak yakin di pasar mana mereka harus mencari
listing – London Stock Exchange atau Alternative Investment Market (AIM).
Diperlukan:
Jelaskan keuntungan dan kerugian dari pencatatan pasar, dan perbedaan antara
pencatatan di Bursa Efek London dan pencatatan di AIM.

Curtis E Carr & Co mengkhususkan diri dalam menyewa mobil eksekutif. Ini memperluas operasinya dan saat ini
sedang mencari untuk memperoleh armada baru dari empat mobil baru. Pembelian armada mobil akan merugikan
perusahaan sebesar £150.000. Sebagai alternatif, menyewa mobil akan membebani perusahaan sebesar £30.000
per tahun selama tujuh tahun. Jika armada mobil dibeli, diperkirakan nilai residu bersih setelah tujuh tahun masing-
masing adalah £5.000. Curtis E Carr & Co saat ini memiliki biaya modal sebesar 10% per tahun.
Diperlukan:
(saya)Menghitung dan membandingkan biaya pembelian dan leasing.

(ii)Beri tahu Curtis E Carr & Co sehubungan dengan sewa atau pembelian dan identifikasi faktor
tambahan yang harus dipertimbangkan dan potensi dampaknya terhadap keputusan ini.

Corston Carpentry adalah perusahaan menengah yang membuat tangga khusus untuk rumah yang baru
dibangun. Perusahaan ingin memperoleh beberapa peralatan baru, yang diperkirakan akan menelan biaya
£300.000. Direktur pelaksana, Brian Wood, bermaksud meminta pinjaman jangka menengah ke bank
perusahaan. Namun, direktur keuangan, John Cash, menyarankan bahwa karena bank sekarang
menawarkan rangkaian produk pembiayaan Islam, mereka mungkin mempertimbangkan ini sebagai opsi.
Diperlukan:
Menyarankan produk keuangan yang sesuai dengan Syariah apa yang mungkin cocok untuk
pembelian peralatan pertukangan baru dan jelaskan apa yang unik dari produk ini.

Bab 7.en - Id

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Bab 7.en - Id

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

- Garis besar semakin pentingnya pembiayaan utang internasional dan penggunaan

Sumber keuangan internal untuk bisnis

Pendapatan yang disimpan

Gambar 7.1 internasional

- biaya operasional menjalankan bisnis

- kas yang diterima dari pinjaman atau penerbitan saham,

Manajemen modal kerja

Pemeriksaan kemajuan 7.1

Sumber keuangan eksternal jangka pendek

Gambar 7.2 Sumber eksternal keuangan jangka pendek

Pinjaman dan leasing jangka pendek

Pemeriksaan kemajuan 7.2

Mengapa perusahaan memiliki cerukan?

Gambar 7.3 Sumber eksternal keuangan jangka panjang

Sumber keuangan eksternal jangka panjang

- saham biasa(atau saham ekuitas)

- modal saham ekuitas (saham biasa)

- jenis perusahaan (plc atau Ltd)

Beberapa karakteristik utama dan hak modal ekuitas

ekuitas (saham biasa) hutang (pinjaman)

- kemampuan perusahaan untuk memberikan keamanan

- biaya sumber keuangan individu

Masing-masing faktor yang mempengaruhi pilihan pembiayaan perusahaan kemungkinan besar

Saham biasa, atau ekuitas

- pandangan dan harapan pemegang saham

Contoh yang dikerjakan 7.1

2.000.000 saham biasa sebesar £2.000.000

Modal yang digunakan adalah £2.5m [£2m + £0.5m]

Setelah rights issue, pendapatan akan menjadi:

Hak Jumlah saham baru Jumlah saham setelah eps £328,000

Contoh yang dikerjakan 7.2

1.000.000 saham *hak maniharga £2 £2.000.000

Oleh karena itu, teorihak mantanHarganya adalah £2,375.000

Skrip, atau masalah bonus

perusahaan yang lebih besar untuk membayar. dividen di masa depan.

Bagikan pembelian kembali

- Ini adalah metode pengembalian modal kepada pemegang saham.

- Ini adalah metode untuk meningkatkan persneling.

pengambilalihan yang tidak bersahabat.

- Jumlah saham berkurang dan laba per saham akan meningkat.

Pemeriksaan kemajuan 7.3

Apa itu saham biasa dan apa ciri khasnya?

- bunga pinjaman harus dibayar sebelum dividen preferensi dibayarkan

Pemeriksaan kemajuan 7.4

Dalam hal apa saham preferen berbeda dari saham biasa?

Pinjaman jangka panjang

- Aset tidak lancar

Akta perwalian debenture mencakup rincian yang berhubungan dengan:

- jangka waktu pinjaman

- kekuasaan untuk menunjuk penerima

- suku bunga dan syarat pembayaran

Bunga – suku bunga tetap dan mengambang

Pemeriksaan kemajuan 7.5

Obligasi – modal utang jangka menengah dan jangka panjang

- obligasi suku bunga tetap

- obligasi kupon nol

Contoh yang dikerjakan 7.3

Contoh yang dikerjakan 7.4

saya=£7 RD= 6,5% n=3 tahun Vn=£100

V0=saya/(1 + RD) +saya/(1 + RD)2+saya/(1 + RD)3+g + (saya+Vn)/(1 + RD)n

Nilai pasar obligasi tersebut adalah

=7/(1.065) + 7/(1.065)2+ (7 + 100)/(1.065)3