Penilaian Bisnis

Analisis Keamanan

Penilaian Saham dan Obligasi

Kuliah ini

Apa yang harus Anda ketahui pada akhir kuliah iniRelevansi matematika
keuangan untuk menilai saham dan

obligasiBagaimana menilai seluruh

perusahaanBagaimana menilai efek ekuitas dan
utang (yaitu saham danobligasi)Bagikan model
penilaian
Rekap: Harga Vs Nilai

Nilai = nilai sekarang dari arus kas masa depanHarga = berapa

banyak aset berpindah tangan di

pasarJika Harga < Nilai => Aset di bawah harga = BELIJika

Harga > Nilai => Aset terlalu mahal = JUALKuliah ini
berkaitan dengan penentuan nilai sahamdan obligasi
Penilaian Korporasi

Dua perspektif
1Presentvalueofallfuturenet('gratis')arus kas
2 Nilai sekarang dari arus kas masa depan yang mengalir ke a

sekuritas perusahaan (yaitu saham + hutang)

(1) = (2) Mengapa?

Nilai Perusahaan = Nilai

surat berharga karena...

arus kas gratis

pemegang saham

dividen

bersih
Aset nyata
arus kas

minat

pemegang hutang

diinvestasikan kembali
Nilai Perusahaan (V)

00

F
t
V=
(1+r)t

yaitu. nilai arus kas bersih

t=1 perusahaan

F = arus kas bersih perusahaan (dikurangi re-investasi

t

biaya)r = tingkat pengembalian yang diperlukan

(tingkat diskonto) untukperusahaan
Nilai Perusahaan

V=D+E
di mana:V = nilai arus kas yang dihasilkan oleh
perusahaan(Nilai sekarang bersih dari arus kas aset riil)D = nilai
hutang yang digunakan oleh korporasi(Nilai sekarang bersih
dari arus kas utang)E = nilai ekuitas yang digunakan oleh
perusahaan(Nilai sekarang bersih dari arus kas ekuitas)
Utang Versus Ekuitas

Ciri Utang Ekuitas

Arus kas Minat Dividen

kembali Tetap Variabel
Kehidupan Tak terbatas
Tetap
Keamanan (klaim) Pertama Sisa
tidak
Penebusan Nilai nominal ada

Contoh surat utang berbagi

Penilaian Hutang

Konsep Kuncinilai hutang adalah nilai sekarang dari arus kas

masa depanyang berasal dari utang yang didiskontokan pada
tingkat yang tepattingkat (r)

Arus kas yang berasal dari

utang:Bunga(F)='coupon'=dollarmountofinterestpaidbyhutangNilai
nominal (B) = lump sum yang dibayarkan pada akhir umur hutang
Nilai Sekarang Hutang (D) adalah ...

n
F B
D=
 (1+)
t
+
(1+) n

t=1
Nilai Sekarang Hutang (D) adalah ...

n
F B
D=
 (1+)
t
+
(1+) n

t=1
tetapi F adalah anuitas, yang nilainya:

1-(1+r) d -n
.
PV F = F
r
d
Nilai Sekarang Hutang (D) adalah ...

n
F B
D=
 (1+)
t
+
(1+) n

t=1
tetapi F umumnya merupakan anuitas, yang nilainya:

karenanya 1-(1+r) d -n
.
PV F = F
r
d

1-(1+r) d -n B
.
D=F +
rd (1+r) d n
Beberapa Jargon Pasar Utang

kupon dolar = tingkat kupon x nilai nominal

tingkat kupon biasanya ditempatkan di depan nama sekuritas

misalnya. 10% obligasi

hasil = istilah untuk tingkat diskonto di pasar utang

Contoh

Berapa nilai pasar dari 10% obligasi yang dapat ditebus?

dalam 10 tahun dengan nilai nominal $1 juta, jika serupa

sekuritas menghasilkan 5%?

nilai sekarang dari nilai nominal

1,000,000/(1.05) 10 = $613,913
Pembayaran bunga = 0,10 x $1m = $100,000 pa
nilai bunga sekarang
= F [1-(1+rd) -n ]/rd

= 100,000 [1-(1+0.05) -10 ]/0.05 = $772,174

Nilai total surat utang = $1,386.087
Nilai Saham (E)

Konsep kuncinilai sekarang arus kas masa depan dari

ekuitas

Arus kas yang berasal dari

sahamdividen (d)Harga saham setelah
terjual (P)
BagikanValuation(Lanjutan)

tetapi karena investor masa depan hanya akan menghargai dividen masa depan,

nilai ekuitas diberikan oleh:

 dt
E=
00 (1+r) dan t

di mana t=1

d = dividen yang dibayarkan pada tahun t

t

r dan
= tingkat diskonto yang berlaku untuk ekuitas
perusahaan mengingat risikonya
Model Penilaian Dividen

Model dividen konstan

P=
t
r dan
Contoh
Sukses Company Ltd diperdagangkan untuk $3,84 pada hari Jumat

31 Juli 1998 dan membayar perkiraan berikut:

dividen per saham (DPS) dalam beberapa tahun terakhir:

1989 1990 1991 1992 1993 1994

15c 15c 15c 15c 15c 15c
DPSnya sekitar 29 sen termasuk pajakkredit sejak
- Berapa tingkat diskonto yang diterapkan
olehinvestor?P = d/r

t dan

3,84 = 0,29/ r dan

r dan = 0,076 atau 7,6%

Model Pertumbuhan Dividen Konstan

(Model Pertumbuhan Gordon)

Nilai sekarang dari dividen yang tumbuh secara konstan
tingkat g, jika tingkat pengembalian yang diminta adalah r:
dan

r > gdan
d1
P=
t
rgdan
Contoh

Laba Maksimum Ltd diperdagangkan untuk $2,90 pada hari Jumat 31 Juli
1998dan terakhir membayar dividen sebesar 23 cps (termasuk kredit
pajak).Berapa tingkat pertumbuhan dividen masa depan yang tersirat
dari?Laba Maksimum Ltd jika Perusahaan Sukses Ltdtingkat diskonto
yang berlaku?P = d(1+g)/(rg)

t 0 dan

$2,90 = 0,23(1+g)/(0,075-g)
g = 0%
Model Pertumbuhan Dividen (g)

PersiapanEPS atau laba per

saham

laba bersih / saham yang diterbitkanlaba bersih yang dapat

diatribusikan kepada setiap pemegang saham biasaDPS atau dividen
per sahamtotal dividen yang dibayarkan / saham yang diterbitkan

dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham untuk setiap saham yang dimiliki
Model Pertumbuhan Dividen

(lanjutan)
pembayaran 45%

EPS 56c DPS 25c

mempertahankan(bajak
kembali) 55%

Laba Ditahan 31c

Diinvestasikan kembali @
Pertumbuhan EPS 4.5c
ROE 15%
Memperkirakan

Tingkat Pertumbuhan Dividen (g)

Menganggap:pembayaran dividen
konstanpengembalian ekuitas yang
konstan

kemudianPertumbuhan dividen = dana ditahan x

pengembalian ditahan

dana
tetapi

Dana yang ditahan = rasio ploughback = (1 rasio

pembayaran)Pengembalian dana yang ditahan = pengembalian
ekuitasdengan demikian

g = (Rasio 1-Pembayaran) x Pengembalian Ekuitas

 Contoh - Menggunakan Pertumbuhan Gordon

Model dalam Penilaian

Harga Saham Westpac Terhadap Harga Saham ANZ

600

500

400

ANZ
300
WBC

200

100

1/4/94 2/2/94 3/2/94 5/2/94 8/9/94 9/6/94 2/7/95 3/7/95

1/18/94 2/16/94 3/16/39/430/49/415/94 5/16/59/430/69/414/69/428/79/412/79/426/94 8/23/94 9/20/1904/4/94 11/1/94 1/10/19/524/95 2/21/95
10/18/9411/151/19/4291/29/4131/29/427/94
Contoh - Menggunakan Pertumbuhan Gordon

ModelinValuation(lanjutan)
Menggunakan data dari tahun 1995 menentukan apakah
Westpac Ltd danANZ Ltd dihargai dengan tepat.Profil
Perusahaan

ANZ Westpac
Kapitalisasi Pasar $7.5b $9.2b
Pangkat tanggal tanggal
10 5

Kedua bank besar harus memiliki tingkat diskonto yang sama

Contoh - Menggunakan Pertumbuhan Gordon

ModelinValuation(lanjutan)
ANZ 1995 Westpac 1995
Dividen dan Penghasilan
DPS 25cps 18cps
EPS 56cps 36cps
Pembayaran 45% 50%
Profitabilitas

KIJANG 15% 9.5%

Harga Saham $4.70 $4.77

Contoh - Menggunakan Pertumbuhan Gordon

ModelinValuation(lanjutan)
Untuk menentukan apakah ANZ dan Westpac dinilai dengan tepat:1.
Tentukan tingkat diskonto yang diterapkan oleh Westpacpemegang
saham2. Nilai saham ANZ menggunakan tingkat diskonto Westpac
Contoh - Menggunakan Pertumbuhan Gordon

ModelinValuation(lanjutan)

Berapa tingkat diskonto yang diterapkan oleh pemegang saham

Westpac?Tingkat pertumbuhan WESTPAC

g = (1-pembayaran) x ROE=
(1-0,50) x 0,095

= 0,0475 atau
4,75%sejakP = d/(rg)

t 1 dan

4,77 = (0,18 x 1,0475)/(r -0,0475) dan

r dan = 0,087 atau 8,7%

Contoh - Menggunakan Pertumbuhan Gordon

ModelinValuation(lanjutan)

Gunakan diskon Westpac untuk menilaiANZTingkat

pertumbuhan ANZ

g = (1-pembayaran) x ROE=
(1-0,45) x 0,15= 0,0825 atau
8,25%

sejak

P t= d/(rg)
1 dan

P=
t
(0,25 x 1,0825)/(0,087 -0,0825)
P=
t
$60,14
=> Terlalu murah Vs Westpac?
Peringatan tentang Penggunaan Gordons

Model Pertumbuhan
Asumsi yang mendasari model Pertumbuhan Gordontingkat
pertumbuhan dividen konstanpengembalian ekuitas adalah
konstan dan berkelanjutandividen yang diperkirakan akurat

Jika asumsi ini tidak terpenuhi, berbahaya untuk

menerapkan model pertumbuhan Gordon
Contoh - Menggunakan Pertumbuhan Gordon

Model dalam Penilaian

Penilaian berbahaya - Westpac merekrut manajer barusutradara, Mr Bob
Joss, pada tahun 1993 yang secara signifikan berubahbisnis dan
mengakibatkan:

dividen (per saham) pertumbuhan

1995 18
1996 34 88.8%
1997 40 17.6%
Rasio Pendapatan Harga

PERatioor'thePE'
Harga saham dibagi EPS
Mengapa PE dapat digunakan untuk menilai saham:

P HAI = PE x EPS yang sesuai

Rasio Pendapatan Harga
Perhatikan hal-hal berikut pada tanggal 31 Juli 1998:

ANZ Westpac
EPS 70cps 70cps
Harga Saham 10.67 10.41

Rasio PE 15.24 X 14,87 X

T. Mengapa pemegang saham membayar lebih per unit?

pendapatan untuk ANZ dari Westpac?
Menafsirkan Rasio PE

Mulailah dengan Model Pertumbuhan Gordon

d1
P t=
rgdan

bagi kedua belah pihak dengan EPS tahun depan:

Menafsirkan Rasio PE

Mulailah dengan Model Pertumbuhan Gordon

d1
P t=
rgdan
bagi kedua belah pihak dengan EPS tahun depan:

d t+1

Pt EPS t+1
=
EPS t+1 rgdan
Interpretasi Rasio PE

(Lanjutan)
tapi d /EPS adalah rasio pembayaran r, dan karenanya:
t+1 t+1

Pt r
=
EPS t+1 rgdan