Miryam Elvina Gloria Tahun 12170151

Stefika Adriwanto Soenarjo 12170152

Albert Yeremia Alfano 12170156
Yosua Gilbert Susanto 12170170

Chapter 6

Mata Uang Asing Praktik Manajemen Risiko

di Perusahaan Multinasional A.S.

Perusahaan multinasional saat ini menghadapi paparan ekonomi yang berpotensi

signifikan terhadap perubahan nilai tukar. Studi terbaru melaporkan bahwa penggunaan derivatif
valuta asing bervariasi di seluruh perusahaan multinasional AS dan mungkin bergantung pada
berbagai influences, termasuk keanggotaan industri. Secara khusus, bukti yang berkaitan dengan
sampel 64 multinasional AS untuk periode 1990-1994 menunjukkan bahwatidak ada jumlah
derivatif valuta asing yang diragukan lagi terkait positif dengan tingkat keterlibatan asing, yang
proksi paparan mata uang asing.

Dengan menjadi global, MC yang berbasis di AS terkena risiko yang terkait dengan
perubahan nilai tukar mata uang for-eign. General Electric , misalnya, adalah perusahaan yang
berbasis di AS yang berhubungan dengan puluhan mata uang. Dalam menantang para
eksekutifnya untuk berpikir secara global, GE menekankan bahwa «manajemen risiko mata uang
berjalan seiring dengan globalisasi lingkungan bisnis saat ini» Whitaker 1994, hal. Salah satu
cara di mana MC AS mengurangi atau melindungi risiko mata uang mereka adalah melalui
penggunaan derivatif valuta asing. Makalah ini memberikan wawasan tentang aspek-aspek
multidimensional ini dalam mengelola risiko mata uang. Dewan Standar Akuntansi Keuangan
telah menekankan bahwa penelitian semacam itu tentang masalah yang saat ini sedang
musyawarah sangat penting untuk proses ting standar yang ditetapkan.
Latar Belakang

Perusahaan yang memiliki operasi asing dan/atau transaksi perdagangan internasional

deominated dalam mata uang asing secara langsung terkena kerugian yang terkait dengan
perubahan nilai tukar.' Misalnya, misalkan bahwa MNC AS mengekspor suku cadang mobil ke
perusahaan Meksiko untuk tiga juta peso. Dengan asumsi biaya produk $ 750.000, penjualan
akan memberikan eksportir AS keuntungan $ 250.000. Namun, setelah 60 hari, perusahaan
terkejut mengetahui bahwa tingkat perubahan ekstidak lagi tigapeso per dolar, tetapi lima peso
per dolar . Berbeda dengan peso-devaluasi scenario, transaksi ekspor bisa saja terjadi ketika peso
menguat. Dalam skenario ini, eksportir AS akan mengalami keuntungan ekonomi, ceteris

paribus. Misalnya, nilai dolar dari keuntungan anak perusahaan Meksiko yang mandiri akan
berkurang dengan devaluasi peso, ceteris paribus. Baru-baru ini, para peneliti telah
mengandalkan wawasan tersebut tentang keuntungan dan kerugian valuta asing sebagai dasar
teoritis untuk memeriksa dampak perubahan nilai tukar pada nilai perusahaan. Dimulai dengan
Jorion (1990), penelitian ini telah memberikan bukti bahwa total eksposur mata uang asing
perusahaan (didefinisikan sebagai sensitivitas nilai tegas terhadap perubahan acak dalam nilai
tukar) berkorelasi positif dengan tingkat kecayaannya dalamvolvement. 4 Artinya, semakin
tinggi tingkat relatif penjualan asing (relatif terhadap ukuran perusahaan), semakin besar respons
pengembalian saham terhadap perubahan nilaitukar yang tidakdikunyahkan. Kami menggunakan
proxy keterlibatan asing ini dari total eksposur mata uang perusahaan untuk memeriksa
penggunaan turunan MNC AS.

Hedging adalah strategi defensif yangre duces atau menghilangkan risiko yang terkait
dengan perubahan tingkatperubahan eks dan pergerakan harga merugikan lainnya . Derivatif
adalah mentsstrukeuangan yang memperoleh nilainya dari variabel yang mendasarinya seperti
nilai tukar, suku bunga atau harga komoditas. Melanjutkan contoh di atas, sebuah perusahaan AS
yang mengekspor tiga juta peso suku cadang mobil ke Meksiko dapat melindungi risiko mata
uangnya dengan menandatangani kontrak maju dengan pihak ketiga pada tanggal penjualan.

Setiap kerugian valuta asing pada piutang akun akan diimbangi dengan keuntungan pada
utang akun. Niques teknologi lindungnilai alami lainnya termasuk menemukan fasilitas produksi
di negara-negara di mana penjualan mata uang asing yang signifikan diharapkan, mendanai
operasi asing dengan pinjaman asing, dan mendiversifikasi pasar impor dan / atau ekspor ke
negara-negarayangrencies cur-nya tidak melacak satu sama lain .

Tujuan dan Metode Penelitian

Penelitian ini mempertimbangkan MNC AS untuk praktik manajemen risikomata uang

yangeign. Analisis utama berupaya menjelaskan variasi dalam jumlah gagasan derivatives valuta
asing dalam kaitannya dengan perbedaan eksposur mata uang asing. FASB telah
mengindikasikan bahwa penelitian semacam itu tentang masalah pelaporan yang saat ini sedang
dalam musyawarah sangat penting untuk proses pengaturan standar . Dalam tion addi,analisis
sensitivitas mengatasi kesenjangan dalam literatur mengenai pengaruh industri membership dan
perbedaan interfirm lainnya pada praktikhedg ing. Akhirnya, analisis klaster mempertimbangkan
peran beberapa teknik hedging di AS. Manajemen mnc risiko mata uang.

Hasil

Untuk menangkap pengguna akhir derivatif valuta asing (FXD), sampel terdiri dari MFC
besar yang berbasis di AS yang beroperasi diindustripengeal manu. Tabel 1 meringkas pilihan
sampel untuk 1990-1994. Dari sampel awal 470 pengamatan (mewakili 94 perusahaan selama
lima tahun), 167 observasi dihilangkan karena tidak adanya informasi laporan tahunan.
Tambahan 38 pengamatan berada di luar industri sampel atau memiliki fundamentally
karakteristik ekonomi yang berbeda dari pengamatan sampel lainnya dan dihilangkan,
meninggalkan sampel akhir dari 265 pengamatan (mewakili 64 perusahaan). Tabel 2 merinci
distribusi pengamatan ini dengan kode SIC tiga digit. Meskipun ukurannya cukup beragam
(simpangan baku $ 43.410,1 juta). Mengacu pada Panel B, FXD perusahaan-perusahaan ini rata-
rata berjumlah 10,1 persen dari aset tanggal consoli. Nilai t menunjukkan bahwa variabel
dependent ini (FXDA) secara statistik adalah significant (pada tingkat .0001), konsisten dengan
evidence sebelumnya dari variasi signifikan dalam penggunaanFXD (lihat Goldberg et al. 1995).
Berkenaan dengan variabelliontin inde(OJK), penjualan asing perusahaan sampel mewakili 47,8
persen aset konsolidasi (signifikan secara statistik pada level .0001). Persamaan (1)
menggabungkan proksi paparan mata uang asing ini untuk menjelaskan variasi dalam
penggunaan FXD.

Kesimpulan

Penelitian ini meneliti penggunaan derivatif valuta asing (FXD) oleh perusahaan
multinational (MIC) AS. Sebuah model diuraikanuntuk menjelaskan variasi dalam jumlah FXD
yang diungkapkan sehubungan dengan perbedaan.
Abstrak

Perusahaan multinasional saat ini menghadapi potensi eksposur ekonomi yang signifikan
terhadap perubahan nilai tukar. Salah satu cara untuk mengelola risiko mata uang tersebut adalah
melalui penggunaan derivatif valuta asing. Makalah ini membahas bagaimana derivatif valuta
asing digunakan oleh perusahaan multinasional AS. Studi terbaru melaporkan bahwa
penggunaan derivatif valuta asing bervariasi di perusahaan multinasional AS dan mungkin
bergantung pada berbagai pengaruh, termasuk keanggotaan industri. Kami mengembangkan
model untuk menjelaskan variasi jumlah derivatif yang digunakan dalam hal perbedaan eksposur
mata uang asing. Hasilnya sesuai dengan harapan kami. Secara khusus, bukti yang berkaitan
dengan sampel 64 perusahaan multinasional AS untuk periode 1990-1994 menunjukkan bahwa
jumlah nosional derivatif valuta asing secara positif terkait dengan tingkat keterlibatan asing,
yang mewakili eksposur mata uang asing. Selain itu, hasilnya tidak sensitif terhadap keanggotaan
industri atau perbedaan antar perusahaan lainnya. Temuan makalah ini penting karena
memberikan kontribusi untuk pemahaman yang lebih baik tentang praktik manajemen risiko
mata uang asing di perusahaan multinasional AS.

Pendahuluan

Strategi bisnis perusahaan AS menjadi semakin global. Pada tahun 1995, misalnya, ekspor
barang AS naik 14,6 persen dari tahun 1994 menjadi $ 575,9 miliar, sementara impor mencapai
rekor $ 749,4 miliar. Selain itu, perusahaan multinasional AS (MNC) sangat terlibat dalam
operasi bisnis global melalui investasi di anak perusahaan, cabang, dan usaha patungan asing.
Misalnya, Laporan Tahunan IBM 1995 merinci bahwa hampir dua pertiga dari $ 71,9 miliar
penjualan konsolidasi perusahaan berasal dari operasi yang berlokasi di luar negeri.

Dengan mendunia, MNC yang berbasis di AS terpapar risiko yang terkait dengan perubahan nilai
tukar mata uang asing. General Electric (GE), misalnya, adalah perusahaan yang berbasis di AS
yang menangani lusinan mata uang. Dalam menantang para eksekutifnya untuk berpikir secara
global, GE menekankan bahwa "manajemen risiko mata uang sejalan dengan globalisasi
lingkungan bisnis saat ini" (Whitaker 1994, hlm. 247). Salah satu cara di mana perusahaan
multinasional AS mengurangi atau melindungi risiko mata uang mereka adalah melalui
penggunaan derivatif valuta asing.
Makalah ini membahas bagaimana MNC AS menggunakan derivatif valuta asing (FXD).
Sementara kerugian derivatif baru-baru ini telah memicu debat publik, baik kritikus maupun
pendukung selalu mengutip hedging sebagai penggunaan terbaik dari kontrak keuangan ini (Pare
1994). Namun, penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa penggunaan FXD (yang diukur
dengan jumlah pokok nosional) sangat bervariasi di seluruh MNC AS, dan mungkin bergantung
pada berbagai pengaruh, termasuk keanggotaan industri. Makalah ini memberikan wawasan
tentang aspek multidimensi dalam mengelola risiko mata uang. Dewan Standar Akuntansi
Keuangan telah menekankan bahwa penelitian seperti itu pada masalah yang saat ini sedang
dibahas sangat penting untuk proses penetapan standar (Beresford dan Johnson 1995).

Latar Belakang

Eksposur Mata Uang Asing

Perusahaan yang memiliki operasi asing dan / atau transaksi perdagangan internasional dalam
mata uang asing secara langsung terkena kerugian terkait dengan perubahan nilai tukar.
Misalnya, perusahaan multinasional AS mengekspor suku cadang mobil ke perusahaan Meksiko
seharga tiga juta peso. Persyaratan penjualan mengharuskan perusahaan AS dibayar dalam peso,
60 hari sejak tanggal faktur. Jika kurs yang berlaku adalah tiga peso per dolar, penjualan itu akan
menghasilkan satu juta dolar AS. Dengan asumsi biaya produk sebesar $ 750.000, penjualan
tersebut akan memberikan keuntungan bagi eksportir AS sebesar $ 250.000. Namun, setelah 60
hari, perusahaan terkejut mengetahui bahwa nilai tukar tidak lagi tiga peso per dolar, tetapi lima
peso per dolar (penurunan nilai peso mirip dengan devaluasi tahun 1994). Dengan demikian,
perusahaan hanya menerima $ 600.000 dari piutang dagang dalam mata uang peso dan
kehilangan $ 150.000 atas penjualan tersebut.

Berbeda dengan skenario devaluasi peso, transaksi ekspor bisa saja terjadi saat peso menguat.
Dalam skenario ini, eksportir AS akan mengalami keuntungan ekonomi, ceteris paribus.
Demikian pula, risiko mata uang yang dihadapi oleh perusahaan yang beroperasi di negara asing
berkaitan dengan investasi asing dalam mata uang peso MNC AS (yaitu, aset bersih dari operasi
asing). Seperti halnya eksportir AS, perusahaan-perusahaan tersebut terkena kerugian
(keuntungan) valuta asing ketika peso melemah (menguat) relatif terhadap dolar AS. Misalnya,
nilai dolar dari keuntungan anak perusahaan Meksiko yang berdiri sendiri akan turun dengan
devaluasi peso, ceteris paribus.
Baru-baru ini, para peneliti mengandalkan wawasan tentang keuntungan dan kerugian valuta
asing sebagai dasar teoritis untuk memeriksa dampak perubahan nilai tukar terhadap nilai
perusahaan. Dimulai dengan Jorion (1990), penelitian ini telah memberikan bukti bahwa total
eksposur mata uang asing perusahaan (didefinisikan sebagai sensitivitas nilai perusahaan
terhadap perubahan acak dalam nilai tukar) berkorelasi positif dengan tingkat keterlibatan
asingnya. Artinya, semakin tinggi tingkat penjualan luar negeri relatif (relatif terhadap ukuran
perusahaan), semakin besar respons pengembalian saham terhadap perubahan nilai tukar yang
tidak terduga. Kami menggunakan proksi keterlibatan asing dari total eksposur mata uang
perusahaan untuk memeriksa penggunaan derivatif MNC AS.

Praktik Nilai Mata Uang Asing Lindung

LindungNilai adalah strategi defensif yang mengurangi atau menghilangkan risiko yang terkait
dengan perubahan nilai tukar dan pergerakan harga yang merugikan lainnya (Financial
Instruments Task Force 1994). Salah satu cara di mana perusahaan multinasional AS melindungi
nilai risiko mata uang asing mereka adalah melalui penggunaan derivatif. Derivatif adalah
instrumen keuangan yang memperoleh nilainya dari variabel yang mendasarinya seperti nilai
tukar, suku bunga, atau harga komoditas. Kontrak derivatif termasuk futures, forward, option dan
swap.

Melanjutkan contoh di atas, sebuah perusahaan AS yang mengekspor tiga juta peso suku cadang
mobil ke Meksiko dapat melakukan lindung nilai terhadap risiko mata uangnya dengan
menandatangani kontrak berjangka dengan pihak ketiga pada tanggal penjualan. Dengan nilai
tukar yang berlaku tiga peso per dolar, kontrak berjangka mengharuskan eksportir AS untuk
mengirimkan tiga juta peso kepada pihak ketiga dengan imbalan satu juta dolar, dalam 60 hari.
Dengan demikian, eksportir AS telah mengunci nilai tukar tiga peso per dolar, tanpa adanya
kerugian (keuntungan) dari melemahnya (penguatan) peso.

Selain menggunakan FXD, perusahaan dapat mengurangi eksposur mereka terhadap perubahan
nilai tukar melalui keputusan operasional. Dalam lindung nilai alami seperti itu, perusahaan
mengubah operasinya untuk mengelola risiko mata uangnya. Misalnya, eksportir AS dapat
mendenominasi pinjaman modal kerja dalam peso. Dengan menetapkan hutang usaha dalam
jumlah peso yang sama dengan piutang usahanya, perusahaan melakukan lindung nilai terhadap
eksposurnya terhadap devaluasi peso. Kerugian selisih kurs atas piutang usaha akan
dikompensasikan dengan keuntungan hutang usaha. Teknik lindung nilai alami lainnya termasuk
menempatkan fasilitas produksi di negara-negara di mana penjualan mata uang asing yang
signifikan diharapkan, mendanai operasi luar negeri dengan pinjaman luar negeri, dan
mendiversifikasi pasar impor dan / atau ekspor ke negara-negara yang mata uangnya tidak saling
melacak satu sama lain (lihat, misalnya, Arterian 1993 ; Belk dan Glaum 1990; Logue 1995).

Literatur Terkait

Studi sebelumnya mengenai manajemen risiko mata uang asing MNC AS telah mengandalkan
terutama pada data berbasis survei dan memberikan bukti yang konsisten dengan strategi lindung
nilai yang menghindari risiko (lihat, misalnya, Bodnar, Hayt, Marston dan Smithson 1995;
Collier, Davis dan Longden 1990; Mathur 1982; Rodriguez 1981; Scheirer 1994). Namun, Belk
dan Glaum (1990) mengkritik penelitian sebelumnya karena mengabaikan bahwa keputusan
lindung nilai beberapa perusahaan dipengaruhi oleh apakah dan bagaimana pesaing mereka
mengelola risiko mata uang. Penelitian tentang pengelolaan risiko mata uang asing semakin
diperumit dengan adanya beberapa teknik lindung nilai (misalnya, lindung nilai alami dan FXD).
Selain itu, studi sebelumnya terhalang oleh kurangnya informasi publik tentang FXD. Houston
dan Mueller (1988), misalnya, mengaitkan ketidakmampuan mereka untuk menjelaskan praktik
lindung nilai mata uang asing sebagian dengan kurangnya informasi tentang penggunaan FXD
dan informasi instrumen keuangan lainnya.

Pada Juni 1990, Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB) telah meminta MNC AS untuk
memberikan informasi tentang FXD (Dewan Standar Akuntansi Keuangan 1990). Dalam
Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan (SPAS) No. 105, FASB mengharuskan perusahaan
untuk mengungkapkan jumlah nosional FXD. Sesuai SPAS No. 105 (par. 89), jumlah nosional
dimaksudkan untuk mengukur tingkat keterlibatan perusahaan dalam transaksi yang memiliki
risiko off-balancesheet. Bukti deskriptif awal menunjukkan bahwa meskipun penggunaan FXD
sering kali substansial, tingkat penggunaan sangat bervariasi di seluruh perusahaan AS (lihat
Goldberg, Tritschler dan Godwin 1995). Secara khusus, Goldberg et al. melaporkan bahwa
jumlah nosional FXD sebagai persentase dari total aset bervariasi dari nol hingga lebih dari 60
persen.

Tujuan dan Metode

Penelitian Penelitian ini mempertimbangkan praktik manajemen risiko mata uang asing MNC
AS. Analisis utama berusaha menjelaskan variasi jumlah nosional derivatif valuta asing (FXD)
dalam kaitannya dengan perbedaan eksposur mata uang asing. F ASB telah mengindikasikan
bahwa penelitian tentang pelaporan masalah yang saat ini sedang dibahas sangat penting untuk
proses penetapan standar (Beresford dan Johnson 1995). Selain itu, analisis sensitivitas
mengatasi kesenjangan dalam literatur mengenai pengaruh keanggotaan industri dan perbedaan
antar perusahaan lainnya pada praktik lindung nilai. Akhirnya, analisis cluster
mempertimbangkan peran beberapa teknik lindung nilai dalam manajemen risiko mata uang
MNC AS.

Sampel terdiri dari MNC AS besar yang diharapkan menjadi pengguna utama FXD, untuk
periode 1990-1994. Kriteria sampelnya adalah: (1) perusahaan tersebut adalah perusahaan
multinasional besar yang berbasis di AS yang diukur dengan daftar Forbes dari 100 MNC AS
terbesar, atau daftar 50 eksportir AS terbesar menurut Fortune; (2) perusahaan mengungkapkan
informasi FXD dalam laporan tahunannya, sesuai dengan PSAK No. 105; (3) perusahaan yang
beroperasi dalam industri manufaktur (yaitu, dalam rentang kode SIC 2000 hingga 3999) seperti
yang dilaporkan pada rekaman data Komputasi Standard and Poor, untuk periode sampel 1990-
1994; dan (4) perusahaan tidak beroperasi dalam penyulingan minyak bumi atau industri terkait
(yaitu, dalam kisaran kode SIC 2900 hingga 2999). Setiap perusahaan dihubungi secara langsung
untuk laporan tahunannya, untuk mendapatkan informasi FXD.

Berkenaan dengan analisis primer, Goldberg et al. (1995) memberikan bukti deskriptif variasi
yang cukup besar dalam penggunaan FXD. Kami berharap variasi dalam jumlah nosional ini
dijelaskan sebagian oleh perbedaan eksposur mata uang asing. Secara khusus, kami mengikuti
Jorion (1990) dan proxy total eksposur mata uang MNC dengan tingkat relatif dari penjualan
asing untuk menguji hipotesis berikut (dalam bentuk alternatif).

Ha: Ada hubungan yang signifikan dan positif antara penggunaan derivatif valuta asing dengan
eksposur perubahan nilai tukar.

Hipotesis diuji dengan menggunakan estimasi gabungan dari model berikut.

Rumus 1
dimana FXDAitu adalah jumlah nosional derivatif valuta asing (per pengungkapan laporan
tahunan) dikurangi dengan aset konsolidasi untuk perusahaan i pada tahun t;dan OJKitu adalah
penjualan luar negeri (per pengungkapan laporan tahunan) dikurangi dengan aset konsolidasi
untuk perusahaan i di tahun t. Koefisien yang signifikan dan positif secara statistik pada variabel
eksposur mata uang asing (FSA) konsisten dengan hipotesis alternatif. Transformasi log
digunakan, dengan bukti bahwa hubungannya adalah nonlinier (lihat Dielman 1991).
Keuntungan tambahan dari transformasi tersebut adalah bahwa koefisien kemiringan mengukur
elastisitas penggunaan FXD sehubungan dengan eksposur mata uang asing (lihat Hair, Anderson,
Tatham dan Black 1995). Semua variabel diskalakan oleh aset konsolidasi untuk mengurangi
heteroskedastisitas.

Studi sebelumnya memperingatkan bahwa praktik lindung nilai MNC AS dipersulit oleh apakah
dan bagaimana pesaing perusahaan mengelola risiko mata uang (lihat Belk dan Glaum 1990).
Untuk menguji sensitivitas analisis primer terhadap keanggotaan industri, persamaan (1)
dimodifikasi untuk memasukkan serangkaian variabel dummy yang mewakili kode SIC dua digit
untuk industri sampel. Koefisien yang signifikan dan positif secara statistik pada variabel
eksposur mata uang asing (FSA) menunjukkan bahwa hasil utama kuat untuk pengaruh industri.
Secara khusus, efek industri diperiksa dengan perkiraan yang dikumpulkan dari model berikut.

Rumus 2

dimana SIC2jit, dikodekan sebagai 1 untuk perusahaan i pada tahun t yang beroperasi pada
kelompok industri j (i= l-10, sebagaimana didefinisikan oleh dua digit kode SIC), dan sebagai O
sebaliknya.

Mirip dengan analisis industri, model kovarian digunakan untuk mengontrol perbedaan di
seluruh perusahaan dan tahun pelaporan. Variabel dummy (YEAR dan FIRM) memungkinkan
intersep bervariasi dari waktu ke waktu dan di seluruh perusahaan dalam perkiraan gabungan
persamaan (1). Secara khusus, efek perusahaan dan tahun diperiksa dengan menggunakan
perkiraan gabungan dari model kovarian berikut.

Rumus 3
di mana TAHUNdikodekan sebagai 1 tahun t untukperusahaan i (t = 1990-1993) dan sebagai O
sebaliknya; dan FIRM. itu dikodekan sebagai 1 untuk perusahaan i pada tahun t (i = 1-63) dan
sebagai O sebaliknya.

Selain menggunakan FXD, perusahaan dapat mengurangi eksposur mereka terhadap perubahan
nilai tukar melalui penggunaan lindung nilai alami. Analisis cluster digunakan untuk
mempertimbangkan beberapa praktik lindung nilai. Tidak seperti analisis diskriminan, yang
digunakan ketika pengamatan sampel dapat dibagi menjadi dua atau lebih kelompok yang
dikenal, analisis cluster digunakan untuk menemukan kelompok alami dalam sampel (Jensen
1971). Sub-sampel yang dibentuk oleh analisis cluster, meskipun belum tentu merupakan solusi
tunggal terbaik, harus menunjukkan homogenitas yang tinggi (rendah) di dalam (antara) cluster.
Misalnya, untuk perusahaan yang menggunakan lindung nilai alami, hubungan yang dinyatakan
dalam persamaan (1) mungkin kurang signifikan dibandingkan dengan perusahaan di mana
penggunaan FXD lebih dominan. Selain melakukan analisis utama pada sub-sampel ini, tes
perbedaan rata-rata disediakan.

Hasil

Untuk menangkap pengguna akhir derivatif valuta asing (FXD), sampel terdiri dari perusahaan
multinasional besar di AS yang beroperasi di industri manufaktur. Tabel 1 merangkum pemilihan
sampel untuk tahun 1990-1994. Dari sampel awal 470 observasi (mewakili 94 perusahaan
selama lima tahun), 167 observasi dihilangkan karena tidak adanya informasi laporan tahunan.
38 observasi tambahan berada di luar industri sampel atau memiliki karakteristik ekonomi yang
berbeda secara fundamental dari observasi sampel lainnya dan dihilangkan, sehingga sampel
akhir sebanyak 265 observasi (mewakili 64 perusahaan). Tabel 2 merinci distribusi pengamatan
ini dengan kode SIC tiga digit.

Tabel 3 menyajikan statistik deskriptif untuk periode sampel 1990-1994. Seperti yang terlihat di
Panel A, perusahaan sampel berukuran besar (rata-rata aset total $ 19.930,2 juta), meskipun
ukurannya cukup beragam (deviasi standar $ 43, 410, 1 juta). Mengacu pada Panel B, nilai FXD
perusahaan-perusahaan ini rata-rata 10,1 persen dari aset konsolidasi. Nilai-t menunjukkan
bahwa variabel dependen (FXDA) ini signifikan secara statistik (pada level .0001), konsisten
dengan bukti sebelumnya dari variasi signifikan dalam penggunaan FXD (lihat Goldberg et al.
1995). Berkenaan dengan variabel independen (FSA), penjualan luar negeri perusahaan sampel
mewakili 4 7,8 persen dari aset konsolidasi (signifikan secara statistik pada tingkat .0001).
Persamaan (1) menggabungkan proksi eksposur mata uang asing ini untuk menjelaskan variasi
dalam penggunaan FXD.

Tabel 1

Tabel 4 merinci hasil regresi OLS yang berkaitan dengan persamaan (1) dan (2). Mengacu pada
analisis primer di Panel A, model tersebut signifikan secara statistik (F-value = 56.100).
Koefisien estimasi pada variabel independen juga signifikan (pada tingkat 0,00005 sepihak) dan
positif. Hal ini sesuai dengan hipotesis alternatif. Secara khusus, koefisien perkiraan
menunjukkan bahwa perusahaan multinasional AS meningkatkan penggunaan FXD mereka
sebesar 0,68 persen untuk setiap kenaikan satu persen dalam tingkat relatif penjualan luar negeri.
Panel B dari Tabel 4 menunjukkan bahwa hasil yang mendukung ini tidak sensitif terhadap
keanggotaan industri, karena koefisien pada variabel kepentingan (FSA) tetap positif dan
signifikan secara statistik (pada tingkat 0,00005 sepihak).

Tabel 2

Hasil Tabel 5, yang berkaitan dengan persamaan (3) analisis kovarian, menunjukkan bahwa hasil
yang mendukung juga kuat untuk perbedaan yang terkait dengan perusahaan dan tahun
pelaporan. Meskipun menyertakan variabel dummy FIRM dan YEAR meningkatkan kesesuaian
model, koefisien pada variabel eksposur mata uang asing tetap signifikan (pada level 0,00005
satu sisi).

Tabel 3

Berkenaan dengan analisis cluster yang dibahas di Bagian 3, Tabel 6 menyajikan hasil regresi
univariat dan OLS pada dua sub sampel. Seperti yang terlihat di Panel A, pengujian perbedaan
rata-rata menunjukkan bahwa dua sub-sampel berbeda secara signifikan dalam total asetnya
(pada tingkat .0001) dan dalam penggunaan FXD relatif terhadap penjualan luar negeri (pada
tingkat .001); namun, tingkat absolut penggunaan FXD dan penjualan luar negeri tidak signifikan
secara statistik. Secara khusus, perusahaan dalam cluster satu lebih besar dan menggunakan FXD
yang relatif lebih banyak. Hal ini konsisten dengan penelitian sebelumnya yang menyatakan
bahwa lindung nilai alami sangat menguntungkan bagi perusahaan kecil, sedangkan perusahaan
besar lebih cenderung menggunakan derivatif (lihat, misalnya, Arterian 1993; Block dan
Gallagher 1986; Booth, Smith dan Stolz 1984; Nance, Smith dan Smithson 1993). Seperti yang
terlihat di Panel B, hasil regresi OLS (yang berkaitan dengan analisis utama) juga konsisten
dengan penelitian tersebut. Sejauh penggunaan FXD lebih dominan di perusahaan besar,
hubungan yang dinyatakan dalam persamaan (1) lebih cenderung bertahan. Mengacu pada uji-F,
model signifikan secara statistik untuk cluster satu, yang berisi perusahaan besar (F-value =
27,792), tetapi tidak untuk cluster dua (Fvalue = 0,569). Selain itu, koefisien pada variabel
eksposur mata uang asing tetap signifikan secara statistik (pada level 0,00005 satu sisi) dan
positif untuk cluster satu. Secara total, hasil Tabel 6 memberikan wawasan awal tentang
penggunaan berbagai teknik lindung nilai.

Kesimpulan

Studi ini meneliti penggunaan derivatif valuta asing (FXD) oleh perusahaan multinasional AS
(MNCs). Sebuah model dikembangkan untuk menjelaskan variasi jumlah FXD yang
diungkapkan dalam kaitannya dengan perbedaan eksposur mata uang asing. Menggunakan
pengungkapan laporan tahunan SPAS No. 105 dari 64 MNC AS untuk periode 1990-1994,
hasilnya konsisten dengan ekspektasi. Secara khusus, hasil menunjukkan bahwa penggunaan
FXD secara positif terkait dengan eksposur mata uang asing. Selain itu, kami memberikan bukti
bahwa hasil ini tidak sensitif terhadap keanggotaan industri atau perbedaan lain di seluruh
perusahaan dan tahun pelaporan. Bukti awal penggunaan beberapa teknik lindung nilai juga
disediakan.

Saran untuk Penelitian Masa Depan

Kerugian terkait penggunaan derivatif telah dipublikasikan dengan baik. Yang kurang
dipublikasikan adalah kerugian yang dapat dihindari dengan menggunakan instrumen keuangan
tersebut. Makalah ini memberikan perspektif yang lebih seimbang, dan menyajikan bukti yang
berkontribusi terhadap pemahaman yang lebih baik tentang penggunaan FXD. Dewan Standar
Akuntansi Keuangan telah mengindikasikan bahwa penelitian tentang masalah yang saat ini
sedang dibahas sangat penting untuk proses penetapan standar (Beresford dan Johnson 1995).
Mengingat globalisasi lingkungan bisnis yang terus berlanjut, ada kebutuhan besar untuk
penelitian di masa depan tentang upaya perusahaan multinasional yang sesuai untuk mengelola
risiko mata uang asing mereka.
Tabel 4

Catatan Akhir

1. Di antara kerugian derivatif yang lebih besar dalam beberapa tahun terakhir adalah $ 1.
Kerugian 7 miliar di Orange County, California dan kerugian $ 157 juta di Procter and
Gamble.

2. Total eksposur multinasional untuk mengubah nilai tukar termasuk kerugian yang terkait
dengan transaksi, terjemahan dan efek persaingan (lihat, misalnya, Collier dan Davis 1985).
Perubahan nilai tukar setelah tanggal transaksi dalam mata uang asing mengakibatkan
kerugian pada tanggal penyetoran jumlah mata uang asing tetap. Sebaliknya, perubahan nilai
tukar mengakibatkan kerugian penjabaran ketika laporan keuangan operasi luar negeri dalam
mata uang lokal dikonversi ke mata uang pelaporan. Perubahan nilai tukar juga dapat
berdampak besar pada profitabilitas perusahaan multinasional dan domestik dengan
mengubah kondisi persaingan.

Tabel 5

3. Per Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan (SPAS) No. 52, laporan keuangan "suatu entitas
dengan operasi yang relatif mandiri dan terintegrasi dalam suatu negara tertentu"
diterjemahkan menggunakan nilai tukar saat ini (Dewan Standar Akuntansi Keuangan 1981 ,
par. 6). Metodologi penerjemahan ini telah dipertahankan dari sudut pandang keseimbangan
daya beli (lihat, misalnya, Hall 1983).

4. Setelah Jorion (1990), peneliti lain mempertimbangkan hubungan antara eksposur mata uang
asing (didefinisikan sebagai sensitivitas nilai perusahaan terhadap perubahan acak dalam
nilai tukar) dan tingkat keterlibatan asing termasuk Amihud (1994), Choi dan Prasad (1995)
dan Donnelly dan Sheehy (1996).

5. Futures adalah kontrak standar yang diperdagangkan di bursa terorganisir seperti Chicago
Board of Trade. Seperti kontrak berjangka, kontrak berjangka memerlukan pengiriman dalam
jumlah tertentu (misalnya jumlah mata uang asing) pada tanggal tertentu dengan harga
tertentu. Sementara kontrak berjangka tidak diperdagangkan secara publik, kedua jenis
 derivatif membutuhkan transfer di masa depan, yang mungkin menguntungkan atau tidak
menguntungkan bagi pembeli. Sebaliknya, opsi memberi pembeli hak, tetapi bukan
kewajiban, untuk membeli (opsi beli) atau menjual (opsi jual) pada harga yang ditentukan.
Swap, di sisi lain, melibatkan pertukaran "set arus kas selama periode di masa depan" (Kolb
1996, p. 8).

6. Seperti halnya kontrak apa pun, perjanjian harus melibatkan setidaknya dua pihak. Pihak
yang mengasumsikan risiko mata uang MNC biasanya adalah lembaga keuangan atau
perusahaan lain yang juga melakukan lindung nilai atau berspekulasi tentang pergerakan nilai
tukar.

Tabel 6

7. Misalnya, pabrikan mobil Jepang dengan fasilitas produksi di AS telah diuntungkan selama
periode penguatan yen terhadap dolar baru-baru ini. Menurut Logue (1995), "manfaat
terbesar dari (seperti) diversifikasi operasi riil adalah isolasi dari beberapa efek kompetitif
yang merugikan dari pergerakan mata uang yang tampaknya tidak dapat dipahami" (hal. 45).
Diversifikasi mata uang pasar impor dan / atau ekspor serupa dengan konsep teori portofolio
modern tentang diversifikasi - portofolio yang terdiri dari 15 hingga 20 saham yang dipilih
secara acak tidak akan memiliki risiko yang tidak sistematis (spesifik perusahaan). Risiko
tidak sistematis dihilangkan karena korelasi positif yang kurang sempurna antara saham yang
dipilih secara acak dalam portofolio. Satu-satunya risiko yang tersisa dalam portofolio yang
sepenuhnya terdiversifikasi adalah risiko sistematis (pasar) - risiko yang menyebar di semua
perusahaan. Demikian pula, lindung nilai alami seperti itu tidak dapat menghilangkan semua
risiko mata uang.

8. Menurut Belk dan Glaum (1990), pengaruh industri tersebut konsisten dengan sumber
persaingan mata uang asing. Para penulis menekankan bahwa sementara "poin yang menarik
ini sejauh ini sebagian besar telah diabaikan dalam literatur tentang instrumen lindung nilai
dan lindung nilai ... (ini) sangat konsisten dengan konsep eksposur ekonomi yang mengklaim
berfokus pada situasi kompetitif perusahaan. "(hal. 7). Strategi lindung nilai juga telah
dikaitkan dengan penghindaran risiko manajer, serta pajak, biaya kebangkrutan dan biaya
pembiayaan (lihat, misalnya, Froot, Scharfstein dan Stein 1993). Selain itu, lindung nilai
 dapat meningkatkan kualitas informasi laba dengan mengurangi kebisingan nilai tukar
(DeMarzo dan Duffie 1995).

9. Menurut Fortune (1995), "pokok nosional adalah nilai kontrak yang menjadi dasar
pembayaran" (hal. 26). Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan (SPAS) No. 105 merupakan
bagian dari proyek instrumen keuangan FASB yang dimulai pada tahun 1986. Pada tahap
awal proyek ini, yang dirancang untuk meningkatkan pengungkapan informasi tentang
instrumen keuangan, FASB juga telah menerbitkan SPAS. No. 107 (Dewan Standar
Akuntansi Keuangan 1991) dan SPAS No. 119 (Dewan Standar Akuntansi Keuangan 1994).
Standar terakhir ini memperluas persyaratan pengungkapan untuk memasukkan nilai wajar
semua instrumen keuangan. Baru-baru ini, F ASB telah mengeluarkan draf awal tentang
Standar yang diusulkan mengenai akuntansi untuk instrumen keuangan derivatif dan serupa
(Dewan Standar Akuntansi Keuangan 1996).

10. Risiko di luar neraca dapat timbul dari instrumen keuangan yang tidak diakui sebagai aset
atau liabilitas, atau mungkin berkaitan dengan kerugian yang melebihi jumlah yang telah
diakui di neraca. Sementara jumlah nosional mengukur tingkat keterlibatan perusahaan
dalam transaksi off-balance-sheet, penelitian terbaru menunjukkan bahwa data tersebut juga
memberikan informasi yang relevan dengan risiko (lihat McAnally 1996).

11. Bukti survei terbaru menunjukkan bahwa perusahaan besar yang berbasis di AS yang
beroperasi pada rentang kode SIC 2000 hingga 3999 adalah pengguna utama turunan (lihat
Bodnar, Hayt, Marston dan Smithson 1995). Perusahaan keuangan, sebaliknya, cenderung
menjadi pengguna dan penerbit kontrak derivatif. Phillips (1995) melaporkan bukti survei
yang menunjukkan bahwa risiko mata uang perusahaan adalah fungsi peningkatan ukuran
perusahaan.

12. Mengikuti studi sebelumnya (lihat, misalnya, Jorion 1990), kami mengecualikan perusahaan
yang beroperasi dalam kode SIC 29XX. Karena harga minyak biasanya ditetapkan dalam
dolar AS, eksposur mata uang asing perusahaan-perusahaan ini secara fundamental berbeda
dari industri lain dalam sampel. Demikian pula, Dow Chemical dikecualikan sebagai
pencilan dengan karakteristik ekonomi yang berbeda secara fundamental (lihat catatan akhir
19 untuk pembahasan tambahan).
13. Rekaman data Komputasi Standard and Poor digunakan untuk memperoleh informasi
keanggotaan industri. Data sampel lainnya diperoleh dari laporan tahunan yang diberikan
langsung dari perusahaan sampel. Data FXD dari laporan tahunan 1992 disediakan oleh
Stephen Goldberg.

14. Model diagnostik menyarankan bahwa hubungan antara penggunaan FXD dan eksposur mata
uang asing mungkin nonlinier, misalnya, karena ekonomi skala biaya transaksional. Mian
(1996) memberikan bukti bahwa aktivitas lindung nilai keuangan perusahaan menunjukkan
skala ekonomi. Setelah kami menggunakan transformasi log yang digambarkan dalam
persamaan (1), tidak ada bukti bahwa asumsi linieritas dilanggar. Menyadari bahwa
hubungan nonlinier yang dinyatakan dalam persamaan (1) dapat dipengaruhi oleh ukuran
perusahaan, maka dilakukan analisis primer termasuk ukuran sebagai variabel penjelas
tambahan pada persamaan (1). Hasilnya sangat mirip dengan yang dilaporkan pada Tabel 4.

15. Kebutuhan penskalaan untuk mengurangi heteroskedastisitas dinilai dengan memeriksa

statistik White (White 1980). Sebagai alternatif dari aset konsolidasi, penjualan konsolidasi
juga digunakan sebagai deflator. Hasilnya sangat mirip dengan hasil utama yang dilaporkan
pada Tabel 4.

16. Untuk menghindari multikolinieritas sempurna di antara variabel dummy, estimasi model
persamaan (2) mengecualikan satu variabel kode SIC dua digit (lihat Pindyck dan Rubinfeld
1991). Demikian pula, estimasi model persamaan (3) mengecualikan satu perusahaan dan
satu tahun.

17. Sementara analisis cluster adalah metode objektif yang umum digunakan untuk mempartisi
sampel, ini bukan teknik inferensi statistik - ini memiliki sifat matematika yang kuat tetapi
tidak memiliki dasar dalam statistik probabilistik (Hair, Anderson, Tatham, dan Black 1995).
Kami menggunakan prosedur FASTCLUST di SAS, yang melakukan analisis cluster non-
hierarki berdasarkan pengukuran jarak Euclidean (SAS Institute 1985). Kedua cluster
tersebut dibentuk dengan menggunakan nilai deflasi dari derivatif valuta asing (FXDA) dan
jumlah penjualan asing (FSA) yang dideflasi. Pendekatan alternatif untuk kompleksitas
beberapa teknik lindung nilai adalah dengan menggunakan lindung nilai alami oleh
 perusahaan sebagai sesuatu yang diberikan, dan fokus pada penggunaan derivatif (lihat,
misalnya, Nance, Smith dan Smithson 1993).

18. Analisis sensitivitas industri dilakukan dengan menggunakan persamaan (2). Sementara
persyaratan data OLS menentukan estimasi model pada tingkat kode SIC dua digit,
sensitivitas hasil terhadap keanggotaan industri dinilai lebih lanjut dengan mengecualikan
kelompok industri yang berisi perusahaan sampel dalam jumlah terbesar (yaitu, kode SIC
283X dan 357X). Hasil tidak termasuk observasi sampel tersebut sangat mirip dengan hasil
utama yang dilaporkan pada Tabel 4.

19. Berkenaan dengan masalah penilaian model, diagnostik yang digunakan untuk menilai
asumsi istilah kesalahan OLS termasuk plot probabilitas residual dan normal, uji Shapiro-
Wilk untuk nonnormalitas dan Uji putih untuk heteroskedastisitas. Selain itu, diagnostik yang
tersedia dari opsi PENGARUH dalam prosedur regresi SAS digunakan untuk
mempertimbangkan dampak pencilan. Secara total, diagnostik model menunjukkan bahwa
penyimpangan dari asumsi OLS tidak menghalangi pengujian hipotesis.

20. Seperti yang terlihat pada Tabel 4, koefisien pada variabel yang mewakili perusahaan yang
beroperasi di kode SIC 30XX juga signifikan (pada level .0001). Untuk lebih memeriksa efek
industri, persamaan (2) diestimasi ulang setelah menghilangkan variabel eksposur mata uang
asing (FSA). Model yang dimodifikasi ini signifikan (F-value = 3,060), yang menunjukkan
bahwa keanggotaan industri memang berkontribusi untuk menjelaskan variasi dalam
penggunaan FXD. Namun, uji-F parsial menunjukkan bahwa model penuh yang diberikan
dalam persamaan (2) secara signifikan lebih baik (nilai-F = 24,947) daripada model yang
direduksi ini dalam menjelaskan penggunaan FXD.

21. Untuk menguji bersama variabel FIRM dan YEAR, persamaan (3) diestimasi ulang setelah
mengecualikan variabel eksposur mata uang asing (FSA). Model yang dimodifikasi ini
signifikan (F-value = 6.329), menunjukkan bahwa variasi dalam penggunaan FXD dapat
dijelaskan sebagian oleh efek yang bergantung pada waktu dan perusahaan. Namun, uji-F
parsial menunjukkan bahwa model penuh yang diberikan dalam persamaan (3) secara
signifikan lebih baik (nilai-F = 10,611) daripada model yang direduksi ini dalam menjelaskan
penggunaan FXD.