Data Perkembangan Ekonomi

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia
PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KERJA SAMA INTERNASIONAL TRIWULAN I - 2012
Perkembangan Ekonomi Global Perkembangan Ekonomi Individu Negara Perkembangan Pasar Keuangan Dan Pasar Komoditas Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Artikel
Departemen Internasional
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007
Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebutkan sumbernya.
Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.
Alamat Redaksi: Grup Kerjasama dan Studi ASEAN Departemen Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 6 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon: (021) 381-8196, 381-8048, Faksimili: (021) 3857358
ii
Kata Pengantar
Memasuki tahun 2012, pertumbuhan ekonomi dunia mengalami tantangan berat sebagai imbas krisis sovereign debt di Kawasan Eropa yang berlarut dan masih jauh dari pulih. Hal itu diperparah dengan kondisi raksasa ekonomi lainnya, yaitu Amerika Serikat dan Jepang yang pemulihannya masih rentan. Meski otoritas di Eropa (ECB), AS (The Fed), dan Jepang (BOJ) telah menggunakan berbagai kebijakan nonstandar dalam upaya penyelamatan perekonomian, langkah tersebut dinilai hanya bersifat sementara dan belum menyediakan jalan keluar atas permasalahan struktural yang dialami ekonomi negara maju. Ripple effect krisis ekonomi Eropa terus meluas ke negara lain di dunia termasuk negara emerging Asia. Di tengah krisis global yang berkelanjutan, ekonomi Asia di TW1-2012 masih tumbuh . Solidnya pertumbuhan kawasan solid dan meningkat dibandingkan dengan triwulan sebelumnya. juga terlihat pada tingkat pengangguran yang relatif rendah, kapasitas ekonomi yang masih tinggi, dan pertumbuhan kredit yang masih kuat. Hal tersebut terjadi meskipun pertumbuhan di sebagian negara kawasan Asia mengalami perlambatan seperti halnya yang terjadi di China dan Korea. Namun, China tampaknya berhasil terhindar dari ancaman hard landing. Meski terdapat risiko deleveraging di perbankan Kawasan Euro, dampaknya hingga saat ini diperkirakan masih minimal bagi negara di kawasan Asia (termasuk Indonesia) sehubungan dengan relatif kecilnya eksposur ekonomi kawasan pada pendanaan dari perbankan Eropa dan AS. Aliran Foreign Direct
Investment (FDI) ke kawasan emerging Asia di 2012 juga diprediksi sejumlah lembaga internasional
tetap naik atau setidaknya sama dengan level tahun sebelumnya sebesar USD186,1 miliar. Berita positif tambahan juga muncul dari prospek ekonomi yang cerah dari Myanmarsalah satu negara di kawasan yang sebelumnya tertutup dan masih tertinggal tetapi kini tengah membuka diri dan berpotensi ekonomi besar. . Perlambatan kinerja Namun, sejumlah risiko masih membayangi ekonomi Asia ke depan. ekspor ditengarai berlanjut di 2012 sehubungan masih berlanjutnya krisis utang Eropa. Ketidakpastian keuangan global juga diperkirakan masih akan mengganggu stabilitas pasar keuangan di kawasan. Terakhir, laju inflasi kawasan masih dibayangi risiko kenaikan sejalan dengan solidnya aktivitas ekonomi dan ancaman kenaikan harga minyak.
iii
Konstelasi yang berkembang di Eropa, negara maju, dan Asia pada akhirnya menunjukan bahwa ke depan kemungkinan mulai terjadi pergeseran sebagian daya dorong pertumbuhan ekonomi dunia dari advance country ke emerging Asia, termasuk Indonesia. Fundamental ekonomi yang tergolong solid di tengah sustainabilitas fiskal negara emerging Asia yang terjaga diharapkan mampu menahan dampak pemburukan ekonomi dari luar kawasan dan menjadi sumber pertumbuhan kawasan lebih lanjut. Ini juga didukung oleh inisiatif-inisiatif kerjasama terutama di tataran regional guna menjaga stabilitas keuangan dan momentum pertumbuhan kawasan. Hal-hal tersebut di atas yang menunjukkan daya tahan ekonomi Asia di tengah krisis global menjadi fokus pembahasan dalam buku PEKKI TW1-2012 kali ini. Pembaca yang budiman, selamat membaca.
Jakarta, Maret 2012
Departemen Internasional
iv
Daftar Isi
Halaman KATA PENGANTAR ........................................................................................ .............. DAFTAR ISI ........................................................................................ .......................... DAFTAR SINGKATAN .................................................................................................... RINGKASAN EKSEKUTIF ................................................................................................ BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL ................................................................. A. Negara Maju ............................................................................................................ B. Negara Berkembang ................................................................................................ Asia Pasifik ............................................................................................................... BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA ................... ............................ A. Negara Maju ............................................................................................................ A.1. Amerika Serikat ............................................................................................. A.2. Eropa ............................................................................................................. 2.1. Kawasan Euro ......................................................................................... 2.2 Inggris ..................................................................................................... A.3. Jepang ............................................................................................................ B. Negara Berkembang ................................................................................................ B.1 China ............................................................................................................ B.2 India .............................................................................................................. B.3 Korea ............................................................................................................ B.4 Malaysia ........................................................................................................ B.5 Filipina ........................................................................................................... B.6 Singapura ...................................................................................................... B.7 Thailand ........................................................................................................ B.8 Vietnam ......................................................................................................... B.9 Brazil ............................................................................................................. BAB III PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS ................................................ A. Pasar Keuangan ....................................................................................................... A.1. Pasar Saham ..................................................................................................... A.2. Pasar Obligasi ................................................................................................... A.3. Pasar Keuangan Syariah .................................................................................... B. Pasar Valuta Asing .................................................................................................... C. Pasar Komoditas ...................................................................................................... iii v vii 1 5 16 22 22 33 33 33 45 45 58 63 68 68 72 80 88 92 96 100 105 109 115 116 116 118 127 137 139
BAB IV PERKEMBANGAN KERJA SAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGA INTERNASIONAL ............................................................................ A. Kerjasama Regional .................................................................................................. A.1. EMEAP .......................................................................................................... A.2. SEACEN ......................................................................................................... A.3 ASEAN+3 ...................................................................................................... Boks 1. Inisiatif Negara ASEAN (dan Mitra Dialog) Dalam Mendukung Penciptaan Stabilitas Keuangan Dan Pertumbuhan Kawasan Asia Pasifik ......................... B. Kerjasama Multilateral .............................................................................................. B.1. International Monetary Fund .......................................................................... B.2. Bank International Settlement (BIS) ................................................................ B.3 Kerja Sama G-20 ........................................................................................... BAB V ARTIKEL ........................................................................................................... Artikel 1: Outlook Perekonomian Global: Pemburukan Tertahan, Downside Risks Tetap Kuat ..................................................................................................... Artikel 2: Analisis Kemungkinan Hard landing di China ............................................. Artikel 3: Crisis, Regulatory Reforms, and Deleveraging: Implications for Emerging Market Economies ......................................................................................... Artikel 4: Prospek Aliran FDI ke Negara Emerging Asia .............................................. Artikel 5: Perkembangan Ekonomi Myanmar Terkini: Perubahan Rezim Nilai Tukar dari Multiple Exchange Rate menjadi Managed Floating Exchange Rate ......... LAMPIRAN .................................................................................................................... Tabel 1 Produk Domestik Bruto .................................................................................... Tabel 2 Angka Pengangguran ...................................................................................... Tabel 3 Inflasi IHK ........................................................................................................ Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral ................................................................. Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar ............................................................................. Tabel 6 Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah ............................................................... Tabel 7 Neraca Berjalan ................................................................................................ Tabel 8 Cadangan Devisa ............................................................................................. Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD ....................................................................... Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia ................................................ Tabel 11 Indeks Saham ................................................................................................. Tabel 12 Harga Komoditi Dunia .................................................................................... Tabel 13 Yield Obligasi Indonesia .................................................................................. Tabel 14 Premi CDS Indonesia, Peers, dan Periferal Eropa .............................................. Tabel 15 Penerbitan Sukuk ............................................................................................ Tabel 16 Indeks Saham Syariah .....................................................................................
147 147 147 148 148 151 156 156 159 161 165 167 172 183 191 200 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221
vi
Daftar Singkatan
ABS ADL AFAS AFI AIA AMRO APP ASA ASEAN ASEAN+3 ASEAN5 ASEAN6 Aspac BANXICO BBM BCB BCBS BHD BIS BNM BOE BOK BOJ BOT BRIC BSP BUMN CAP CDS CF CGFS CMIM Asset- Backed Securities Autoregressive Distributed Lag ASEAN Framework Agreement on Services Alliance for Financial Inclusion ASEAN Investment Area ASEAN+3 Macroeconomic Research Office Asset Purchase Program ASEAN Swap Arrangement Association of South East Asian Nations Kelompok Kerjasama ASEAN dengan China, Jepang, dan Korea Selatan Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina dan Vietnam Asia Pasifik Bank Sentral Mexico Bahan Bakar Minyak Banco Central do Brazil Basel Committee on Banking Supervision Bahrain Dinar Bank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of England Bank of Korea Bank of Japan Bank of Thailand Negara Brazil, Rusia, India, dan China Bangko Sentral ng Pilipinas/Bank Sentral Philipina Badan Usaha Milik Negara Cannes Action Plan Credit Default Swap Consensus Forecast Committee on the Global Financial System Chiang Mai Initiative Multilateralization
vii
CPI DIFX DJIM EBA ECB EFSF EMDCs EMEAP ERPD ESM FATF FCL FDI Fedres FIEG FOMC FSAP FSB FSN FSSB Growth FTA FX G-3 G-20
G-SIFIs GDP GFSN GPFI GWM ICDPS IILM IFA IFC IFI IHK IMF IMFC
Consumer Price Index Dubai International Financial Exchange Dow Jones Islamic Market European Bank Authority European Central Bank European Financial Stability Facility Emerging Market and Developing Countries Executives Meeting of East Asia-Pacific Central Banks Economic Review and Policy Dialogue European Stability Mechanism Financial Action Task Force Flexible Credit Line Foreign Direct Investment Federal Reserve Financial Inclusion Experts Group Federal Open Market Committee Financial Sector Assessment Program Financial Stability Board Financial Safety Net Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth Free Trade Area Foreign Exchange Group-3 yang terdiridariAmerikaSerikat, Jerman, danJepang Group-20 yang terdiridari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, AmerikaSerikatdanUniEropa. Global Systematically Important Financial Institutions Gross Domestic Product Global Financial Safety Nets Global partnership for Financial Inclusion Giro Wajib Minimum Islamic Cooperation for the Development of the Private Sector International Islamic Liquidity Management International Financial Architecture International Finance Corporation International Financial Institutions Indeks Harga Konsumen International Monetary Fund Internasional Monetary and Financial Committee
viii
IMS ISM JCRA JII JPY KPR KRW Latam LCBMs LEI LGUs LICs LTROs LTV MAP MAS MCI MEA MPI MSCI MYR NAB NCBs NCJ NDRC NEER NPL OECD OIS OPR PBOC PCE PCL PDB PHP PIIGS PLL PLN PMI
International Monetary System Institute for Supply Management Japan Credit Rating Agency Jakarta Islamic Index Japanese Yen Kredit Perumahan Rakyat Korean Won Latin America: Kelompok Negara di KawasanAmerika Latin Local Currency Bond Markets Leading Economic Indicators Local Government Units Low Income Countries Longer-term Refinancing Operations Loan To Value Mutual Assesment Process/Proses Mutual Assesment Monetary Authority of Singapore Monetary Condition Index Masyarakat Ekonomi ASEAN Manufacturing Production Index Morgan Stanley Capital International Indices Malaysia Ringgit New Arrangement to Borrow National Central Banks Non Cooperative Jurisdiction National Development and Reform Commission Nominal Effective Exchange Rate Non Performing Loan Organisation for Economic Co-operation and Development Overnight Indexed Swap Overnight Policy Rate Peoples Bank of China Personal Consumption Expenditure Precautionary Credit Line Produk Domestik Bruto Philippines Peso Portugal, Irlandia, Italy, Yunani (Greece) dan Spanyol Precautionary and Liquidity Line Pinjaman Luar Negeri Purchasing Manager Index
ix
PPI PPP PSI PTA QE QEP QFII QoQ RBI REER REO RFA RUU SAP SBA SBV SELIC SGD SME SPV SSE S&P THB TW TWI ULN UMKM USD WB WEO WPI WTI VAT VND YOY
Producer Price Index Public Private Partnership Private Sector Involvement Preferential Trading Arrangement Quantitative Easing Quantitative Easing Policy Qualified Foreign Institutional Investor Quarter on Quarter Reserve Bank of India Real Effective Exchange Rate Regional Economic Outlook Regional Financial Arrangement Rancangan Undang-Undang Seoul Action Plan Stand-By Arrangement State Bank of Vietnam The Central Depository of Securities yang dikeluarkan oleh The National Treasury and The Banco Central do Brasil Singapore Dollar Small Medium Enterprise Special Purpose Vehicle Shanghai Stock Exchange Standard & Poors Thailand Baht Triwulan Trade Weighted Index Utang Luar Negeri Usaha Mikro Kecil dan Menengah US Dollar World Bank World Economic Outlook Wholesale Price Index Western Texas Intermediate Value Added Tax Vietnam Dong Year on Year
Ringkasan Eksekutif
Ringkasan Eksekutif
Daya Tahan Ekonomi Asia di Tengah Krisis Global
Ekonomi global di TW1-12 masih lemah dan berisiko tinggi terutama akibat masih suramnya prospek pertumbuhan ekonomi di Kawasan Euro. Namun, sejumlah ekonomi negara maju khususnya AS dan Jepang secara gradual menguat kembali walaupun risiko masih tinggi. Perbaikan aktivitas perekonomian di AS telah mengurangi indikasi perlambatan secara tajam perekonomian global. Perbaikan ekonomi Jepang didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat sejalan dengan keberlanjutan program rekonstruksi pascatsunami serta membaiknya rantai produksi (supply chain) pascabanjir besar di Thailand. Di tengah krisis global yang berkelanjutan, perekonomian Asia masih tumbuh solid dan bahkan meningkat dibandingkan dengan triwulan sebelumnya. Solidnya pertumbuhan kawasan juga terlihat pada tingkat pengangguran yang relatif rendah, kapasitas ekonomi yang masih tinggi, dan pertumbuhan kredit yang masih kuat. Selain ditopang oleh perbaikan perekonomian Jepang, peningkatan juga didorong oleh kembali positifnya pertumbuhan Thailand setelah terkontraksi dalam di TW411. Hal tersebut terjadi meskipun pertumbuhan di sebagian besar negara kawasan Asia mengalami perlambatan seperti halnya yang terjadi di China dan Korea. Dengan perkembangan itu, perekonomian global selama TW1-12 diperkirakan ekspansi sebesar 3,4% yoy, sedikit lebih rendah pertumbuhan triwulan sebelumnya (3,5% yoy). Sementara itu, untuk keseluruhan tahun 2012 ekonomi dunia diperkirakan tumbuh 3,3% yoy1, turun dari 3,8% yoy realisasi di 2011. Meski melambat, China tampaknya akan terhindar dari ancaman hard landing. Dampak krisis utang Eropa dari jalur pasar keuangan melalui dampak deleveraging diperkirakan relatif minimal bagi pembiayaan investasi China mengingat rendahnya tagihan (claim) perbankan Eropa ke perekonomian China. Penurunan ekonomi Eropa memang berdampak cukup signifikan melalui jalur perdagangan internasional yang berpengaruh pada perlambatan ekspor China dan akhirnya juga pada aktivitas konsumsi dan investasi domestik. Kebijakan moneter dan properti ketat sebelumnya juga turut berdampak pada perlambatan ekonomi China. Namun, dengan melihat bahwa porsi ekspor China ke Eropa yang lebih rendah dibandingkan krisis 2008 dan perkiraan bahwa dampak krisis Eropa hingga saat ini masih relatif lebih ringan dibandingkan krisis global 2008, perlambatan ekspor China diperkirakan tidak sedalam krisis sebelumnya. Selain itu, besarnya peluang bagi China untuk melonggarkan kebijakan moneter dan melakukan stimulus fiskal, ekonomi China diperkirakan hanya akan mengalami soft landing dan diperkirakan masih tumbuh
1 WEO April 2012.
Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2012
di kisaran 8,0% yoy di 2012. Namun, kondisi China ini tetap perlu diwaspadai terlebih apabila krisis utang Eropa meluas ke negara Eropa lainnya seperti Spanyol, Portugal, dan Italia. Meski risiko deleveraging di perbankan Kawasan Euro perlu diwaspadai terutama bila krisis Eropa terus memburuk, dampaknya hingga saat ini diperkirakan masih minimal bagi negara di kawasan Asia termasuk Indonesia. Hal itu disebabkan oleh relatif kecilnya eksposur ekonomi kawasan pada pendanaan dari perbankan Eropa dan AS. Di Indonesia, pangsa aset kantorkantor cabang perbankan Eropa dan AS terhadap total aset perbankan nasional cenderung turun. Juga terdapat indikasi bahwa pangsa kredit yang disalurkan oleh perbankan nasional semakin lebih dominan daripada pangsa kredit perbankan asing di Indonesia. Selain itu, hasil salah satu survei Bank Indonesia juga menunjukkan belum adanya gejala penurunan penyaluran kredit oleh perbankan Eropa secara langsung maupun tidak langsung kepada debitur Indonesia. Aliran Foreign Direct Investment (FDI) ke kawasan emerging Asia di 2012 diprediksi sejumlah lembaga internasional seperti Institute of International Finance (IIF) juga tetap naik atau setidaknya sama dengan level tahun sebelumnya sebesar USD186,1 miliar. Hanya perlu dicatat bahwa ketidakpastian proses penyelesaian krisis di sejumlah negara maju dikhawatirkan berpotensi membatasi aliran FDI ke negara emerging dalam jangka yang lebih panjang. Hal itu perlu diwaspadai mengingat lebih dari setengah aliran FDI ke negara emerging Asia berasal dari negara maju. Bahkan aliran FDI yang berasal dari China ke negara emerging Asia lainnya yang dalam beberapa tahun terakhir cenderung meningkat berpotensi tertahan. Hal itu terjadi apabila perlambatan ekonomi di negara maju terjadi dalam kurun waktu yang cukup lama sehingga berdampak signifikan pada ekonomi China. Meski umumnya kondisi faktor-faktor struktural di banyak negara emerging Asia cukup baik dan didukung oleh lingkungan makroekonomi yang relatif kondusif, pemerintah negara-negara kawasan perlu lebih berhati-hati dalam melakukan kebijakan ekonomi dan menjaga kondisi politik dan institusional. Berita positif tambahan di kawasan juga muncul dari Myanmarsalah satu negara di kawasan yang sebelumnya tertutup dan masih tertinggal tetapi kini tengah membuka diri. Meski masih didera berbagai permasalahan, dengan memperhitungkan potensi jumlah penduduk (per 2011 lebih dari 50 juta), letak geografis yang berbatasan dengan China dan India, dan sumber daya alam yang ada (karet dan gas alam), Myanmar memiliki potensi cukup besar untuk berkembang pesat. IMF memperkirakan ekonomi Myanmar pada tahun fiskal 2012/2013 dapat tumbuh sekitar 6,0% yoy. Hal itu tidak terlepas dari meningkatnya produktivitas sektor pertanian dan masih tingginya potensi investasi di sektor energi oleh investor asing (PMA). Prospek kinerja eksternal Myanmar cukup cerah seiring dengan pencabutan sanksi perdagangan oleh negara barat dan beroperasinya pengilangan gas alam baru di pertengahan 2013. Dengan perkembangan tersebut, cadangan devisa Myanmar diprediksi juga berpotensi meningkat.
Ringkasan Eksekutif
Segala perbaikan ekonomi dunia saat ini masih rentan dan downside risk yang ada masih besar. Proses pemulihan yang terjadi di negara maju saat ini masih lemah dan krisis sovereign
debt di Kawasan Euro masih belum terselesaikan sepenuhnya, sehingga krisis keuangan berpotensi
dapat meningkat lagi dan meluas secara global termasuk ke Asia. Perdagangan intrakawasan Asia yang intensif sehubungan dengan maraknya production-supply chain regional relatif mampu mengkompensasi perlambatan permintaan dari negara maju. Namun, berlanjutnya ketidakpastian seputar krisis utang Eropa dan pemulihan ekonomi AS dikhawatirkan akhirnya akan menekan kinerja perdagangan negara kawasan. Ketidakpastian keuangan global juga diperkirakan masih akan mengganggu stabilitas pasar keuangan di kawasan. Selain itu, dampak krisis Euro ke kawasan lainnya khususnya kawasan Asia juga dapat berujung pada volatilitas pasar keuangan yang berkelanjutan. Risiko lain yang juga akan mempengaruhi perekonomian dunia ke depan ialah geopolitik yang dapat mendorong naiknya harga minyak yang berisiko mendorong beberapa negara melakukan pengetatan kebijakan yang berlebihan (di negara emerging) ataupun terlampau dini (di negara maju). Tekanan inflasi dunia yang cenderung melemah pada triwulan laporan seiring dengan perlambatan global saat ini dihadapkan pada risiko kembali meningkatnya harga komoditas global. Di pasar komoditas global, penurunan harga komoditas yang berlangsung sejak pertengahan 2011 tertahan di TW1-12. Hal itu terjadi khususnya pada minyak akibat risiko geopolitik Timur Tengah. Di negara maju, tantangan kebijakan yang dihadapi saat ini ialah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal yang kredibel namun tidak mematikan upaya pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain itu, pemerintah negara maju juga disibukkan oleh upaya untuk mengamankan sektor perbankan mereka guna menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi. Oleh karena itu, beberapa negara maju mengeluarkan kebijakan quantitative easing dan berupaya untuk menjaga suku bunga pada level rendah. Berbeda dengan tantangan di negara maju, tantangan negara emerging adalah mencegah permintaan domestik dari perlambatan yang tajam di tengah perlambatan permintaan global dan tekanan inflasi yang melemah tetapi yang masih dibayangi oleh risiko kenaikan. Dengan latar belakang ini, sejumlah bank sentral negara emerging Asia sudah mulai melakukan kebijakan moneter cenderung longgar dengan menurunkan suku bunga kebijakan dan GWM. Perkembangan pasar keuangan global selama TW1-12 secara umum cenderung positif namun dengan risiko yang tetap tinggi terutama di negara maju. Hal itu ditunjukkan antara lain oleh peningkatan kinerja bursa saham global, terapresiasinya mayoritas mata uang global (kecuali Yen dan Euro), serta penurunan yield obligasi negara G3 dan negara emerging khususnya Indonesia dan peers. Sentimen positif eksternal tersebut terjadi seiring dengan adanya sinyal perbaikan ekonomi di sejumlah negara dan secercah harapan penyelesaian permasalahan utang Yunani.
Kondisi itu kembali memunculkan risk appetite investor terhadap aset negara emerging yang masih memberikan imbal hasil cukup tinggi. Kondisi ini juga ditopang oleh masih solidnya fundamental ekonomi dan positifnya prospek pertumbuhan negara-negara emerging khususnya di Asia. Sementara itu, di pasar keuangan syariah, pasar sukuk dan saham berbasis syariah kembali menunjukkan kenaikan. Peningkatan penerbitan obligasi sukuk sebagian didorong oleh keyakinan atas daya tahan pasar keuangan syariah terhadap krisis global dan minat investor yang semakin besar terhadap instrumen sukuk sebagai alternatif instrumen investasi. Penerbitan sukuk dari korporasi juga meningkat dan mendominasi selama TW1-12 serta yield sukuk benchmark juga turun. Namun, pasar keuangan global secara umum masih rentan. Perkembangan membaiknya indikator makroekonomi AS yang belum stabil dan memburuknya krisis utang Eropa diperkirakan semakin menekan sektor perbankan di Kawasan Euro dan menyebabkan pasar keuangan global
volatile dengan tingkat risiko yang tetap tinggi.

Di pasar komoditas, tren penurunan harga yang terjadi sejak pertengahan 2011 tertahan di triwulan awal 2012. Perkembangan itu terutama sejalan dengan kenaikan harga minyak, logam, dan pertanian (kecuali gula dan beras). Beberapa faktor yang menyebabkan kenaikan harga komoditas tersebut antara lain permasalahan geopolitik di Timur Tengah, faktor musiman, dan ekspektasi masih tingginya permintaan global. Ke depan, harga komoditas secara umum bergerak melemah tetapi masih dalam level yang tinggi di tengah ekses pasokan. Namun, adanya ancaman gangguan pasokan ke depan berpotensi menyebabkan harga komoditas bergerak
volatile.
Perkembangan krisis utang Kawasan Eropa dan risiko spillover-nya ke belahan dunia lain masih menjadi agenda bahasan berbagai fora kerjasama. Di tataran kerja sama regional, upaya penguatan stabilitas keuangan di kawasan Asia menjadi fokus bahasan dalam forum Executive
Meeting of Asia Pacific Central Banks (EMEAP) dan South-East Asian Central Banks (SEACEN).
Komitmen tersebut pada muaranya turut melengkapi berbagai jaring pengaman keuangan yang telah sudah lebih dulu disepakati negara ASEAN+3 dalam kerangka mendukung stabilitas keuangan dan pertumbuhan kawasan. Di tataran kerja sama multilateral, langkah aktif menjaga stabilitas perekonomian dunia juga terus didengungkan G-20. Negara-negara dalam forum ini dituntut untuk bertindak lebih responsif terhadap berlanjutnya krisis utang Eropa, rentannya pemulihan ekonomi AS, lambannya proses rebalancing permintaan global, dan ancaman meningkatnya harga minyak akibat geopolitik. Sementara itu, IMF diharapkan tetap meningkatkan kapasitas global economic surveillance tanpa mengesampingkan reformasi struktural lembaga ini yang bertujuan meningkatkan keseimbangan peran seluruh negara anggota.
Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global
BAB
1
Perkembangan Ekonomi Global
Ekonomi global di TW1-12 masih lemah dan berisiko tinggi terutama akibat masih suramnya prospek pertumbuhan ekonomi di Kawasan Euro. Pertumbuhan ekonomi dunia di triwulan tersebut diperkirakan akan mencapai 3,4% yoy, melambat dari triwulan sebelumnya yaitu 3,5% yoy. Perlambatan tersebut khususnya didorong oleh PDB Kawasan Euro sebagai episenter krisis yang tumbuh melambat menjadi 0,0% yoy dari pertumbuhan 0,7% di triwulan sebelumnya. Namun demikian, sejumlah ekonomi negara maju khususnya AS dan Jepang secara gradual menguat kembali walaupun risiko masih tinggi. Perbaikan aktivitas perekonomian di AS telah mengurangi indikasi perlambatan secara tajam perekonomian global. Perekonomian AS di TW112 tumbuh 2,1%, membaik dari 1,6% yoy di triwulan sebelumnya. Sementara itu, pertumbuhan ekonomi Jepang tumbuh positif 2,7% setelah terkontraksi 1,0% yoy di triwulan sebelumnya. Perbaikan ekonomi Jepang didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat sejalan dengan keberlanjutan program rekonstruksi pascatsunami serta membaiknya rantai produksi pascabanjir besar di Thailand. Di kawasan Asia, perekonomian masih tumbuh solid dan bahkan meningkat dibandingkan dengan triwulan sebelumnya. Selain disebabkan oleh perbaikan perekonomian Jepang, peningkatan juga didorong oleh kembali positifnya pertumbuhan Thailand setelah terkontraksi dalam di TW4-11. Hal tersebut terjadi meskipun pertumbuhan di sebagian besar negara kawasan Asia mengalami perlambatan seperti hal nya yang terjadi di China dan Korea. Dengan perkembangan ini, perekonomian global selama 2012 diperkirakan akan tumbuh 3,3% yoy (WEO April 2012), turun dari 3,8% yoy di 2011. Namun demikian, segala perbaikan saat ini masih rentan dan downside risk yang ada masih besar. Proses recovery yang terjadi di negara maju saat ini masih lemah dan krisis sovereign debt di kawasan Euro masih belum terselesaikan sepenuhnya, sehingga krisis keuangan berpotensi dapat meningkat lagi dan meluas ke kawasan global. Sementara dampak krisis Euro ke kawasan lainnya khususnya kawasan Asia akan terlihat pada volatilitas pasar keuangan yang berkelanjutan,
namun diperkirakan tidak berdampak kuat terhadap aktifitas perekonomian kecuali krisis kawasan Eropa meningkat kembali dengan intensitas dan magnitude yang lebih besar lagi. Terdapat risiko lain yang juga akan mempengaruhi perekonomian dunia ke depan, seperti risiko geopolitik yang dapat mendorong naiknya harga minyak yang berisiko mendorong beberapa negara melakukan pengetatan kebijakan yang berlebihan khususnya di negara emerging market. Tekanan inflasi dunia cenderung melemah pada triwulan laporan seiring dengan perlambatan global, saat ini dihadapkan oleh kembali meningkatnya harga komoditas global. Di pasar komoditas global, penurunan harga komoditas yang berlangsung sejak pertengahan 2011 tertahan di TW1-12. Hal itu terjadi khususnya di komoditas minyak akibat meningkatnya permasalahan geopolitik di kawasan Timur Tengah. Risiko tambahan yang mungkin muncul adalah permasalahan global bond dan pasar valas sebagai dampak dari tingginya defisit fiskal dan utang di Jepang dan AS, dan perlambatan secara cepat pertumbuhan ekonomi negara emerging. Di tengah ketidakpastian global, pengambil kebijakan masih perlu melanjutkan kebijakan perubahan yang bersifat fundamental untuk mencapai kondisi perekonomian yang sehat dalam jangka menengah.Tantangan kebijakan di negara-negara maju adalah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal yang kredibel namun tidak mematikan upaya pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain itu, pemerintah negara maju juga akan disibukkan oleh upaya untuk mengamankan sektor perbankan mereka guna menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi. Berbeda dengan tantangan di negara maju, sejumlah bank sentral negara emerging sudah mulai melakukan kebijakan moneter longgar dengan menurunkan suku bunga kebijakan dan GWM. Hal ini sebagai respon atas meredanya tekanan inflasi serta guna mengantisipasi melambatnya aktivitas ekonomi domestik dan memburuknya perekonomian global.
PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL Perekonomian dunia di TW1-12 masih lemah. Pertumbuhan ekonomi dunia di triwulan tersebut diperkirakan tumbuh 3,4% yoy, sedikit lebih rendah pertumbuhan triwulan sebelumnya (3,5% yoy). Hal ini terutama disebabkan pertumbuhan Kawasan Euro sebagai episenter krisis yang tumbuh melambat di triwulan laporan, dan diperkirakan akan mengalami resesi moderat dalam jangka waktu yang lebih panjang setidaknya hingga TW3-
12. Krisis sovereign debt di Kawasan Euro masih belum terselesaikan sepenuhnya. Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi penopang utama ekonomi kawasan juga terkena imbas krisis utang di negara periferal Euro. Bahkan ketidaksabilan kini telah merambat ke Spanyol dan Italia juga mengalami kontraksi, dan bukan tidak mungkin Perancis dengan permasalahan yang hampir sama dengan Yunani, yakni utang pemerintah dan defisit fiskal yang sangat
tinggi. Hal itu ditambah lagi dengan kondisi perbankan Spanyol yang memburuk. Namun, kinerja negara-negara maju lainnya relatif positif dan berlanjut dengan ditopang oleh aktivitas perekonomian di AS dan Jepang yang membaik. Berdasarkan perkembangan tersebut, PDB pada keseluruhan 2012 diperkirakan masih melemah ke 3,3% yoy (WEO April 2012), dari 3,8% yoy di 2011. Sinyal perbaikan Ekonomi AS dan Jepang terus berlanjut sementara ekonomi Kawasan Eropa diperkirakan terkontraksi. Ekonomi AS di triwulan pertama 2012 diperkirakan tumbuh 2,1% yoy, dari 1,6% yoy pada triwulan akhir 2011. Perbaikan ekonomi AS ini ditunjukkan oleh membaiknya sektor tenaga kerja, indikator kepercayaan konsumen dan bisnis, serta leading indikator investasi. Sementara itu, pertumbuhan ekonomi Jepang pada TW1-12 kembali menjadi positif sebesar 2,7% yoy, setelah mengalami pertumbuhan yang negatif sejak TW2-11. Pertumbuhan ekonomi yang positif tersebut didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat, sejalan dengan naiknya belanja pemerintah untuk melanjutkan proses recovery pasca bencana tsunami. Selain itu, aktivitas produksi dan ekspor juga mulai mengalami rebound menyusul mulai pulihnya hambatan supply akibat banjir Thailand. Berbeda dengan AS dan Jepang, Ekonomi Kawasan Euro di 2012 mengalami pertumbuhan yang melambat pada triwulan laporan. Ekonomi kawasan di TW1-12 melambat menjadi 0,0% yoy, setelah mencatat pertumbuhan 0,7% yoy di triwulan
sebelumnya. Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi kawasan juga turut terkena imbas krisis utang di negara periferal Euro. Bahkan memasuki awal 2012, Italia dan Spanyol mulai mengalami kontraksi masing-masing sebesar 1,3% yoy dan 0,4% yoy. Kondisi ekonomi di kawasan Euro masih relatif rentan dan lemah di tengah terbatasnya pengeluaran masyarakat dan tingginya angka pengangguran. Sedangkan memburuknya krisis utang negara di periferal Euro yang diperkirakan mulai menjalar pada negara inti kawasan Euro diperkirakan mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama investasi. Sementara perdagangan intra kawasan diperkirakan tidak setinggi periode sebelumnya seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi negara kawasan. WEO April 2012 memperkirakan bahwa pertumbuhan ekonomi negara maju selama 2012 hanya tumbuh 1,2% yoy, turun dari 1,6% yoy di 2011. Pada TW1-12, perekonomian negara Asia Pasific (Aspac) menunjukkan pertumbuhan yang masih solid meskipun ekonomi sebagian besar negara kawasan melambat. Pertumbuhan yang solid tersebut terlihat dari perkiraan membaiknya pertumbuhan Aspac dari 5,2% yoy di TW4-11 menjadi 5,6% yoy di TW1-12. Di kawasan Aspac, permintaan domestik diperkirakan masih kuat meskipun pertumbuhan ekspor cenderung melambat. Selain didorong oleh perekonomian Jepang, perbaikan pertumbuhan tersebut khususnya didukung oleh membaiknya pertumbuhan di Thailand.
Upaya recovery di Thailand pascabencana banjir diantaranya dilakukan melalui peningkatan investasi dan pengeluaran pemerintah yang berdampak pada jauh membaiknya pertumbuhan ekonomi. Pertumbuhan ekonomi Thailand yang sempat terkontraksi sebesar 9,0% yoy di TW4-11 menjadi tumbuh positif sebesar 0,3% yoy di TW1-12. Sementara itu, banyak negara kawasan Asia lainya justru mengalami perlambatan perekonomian khususnya terjadi
% yoy 10 FORECAST 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 Q2 2008 Q4 Q2 2009 Q4 Q2 2010 Q4 Q2 2011 Q4 Q2 2012 Q4 Q2 2013 Dunia Negara Maju Negara Berkembang
di China, Singapura, dan Vietnam. Di TW112, China mencatat pertumbuhan sebesar 8,1% yoy (melambat dari TW4-11 sebesar 8,9% yoy), Singapura diperkirakan tumbuh 1,6% yoy (dari sebelumnya 3,6%), dan Vietnam tumbuh 4,0% yoy (dari sebelumnya 5,9%). Indonesia yang sempat mencatat pertumbuhan yang cenderung tinggi di 2011, di TW1-12 juga sedikit melambat menjadi 6,3% yoy. Perlambatan pertumbuhan ekonomi Indonesia khususnya disebabkan oleh ekspor
% yoy 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 Q2 Q4 2008 Q2 Q4 2009 Q2 Q4 2010 Q2 Q4 2011 Q2 Q4 Q2 2012 2013 Dunia Kawasan Amerika Kawasan Eropa Kawasan Aspac FORECAST
Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah
Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah
Grafik 1.1 PDB Dunia
Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)

Indeks 110 105 100 95 Indeks 60 50 40 30 20 10 0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 USA-Leading indikator (lhs) OECD Eurozone Leading Indicator (lhs) Jpn-Economy Watchers Survey-Expect. (rhs) Sumber : Bloomberg
Indeks 65 60 55 50 45 90 40 35 30 3 6 9 2008 12 3 6 9 2009 12 3 6 9 2010 12 3 6 9 2011 12 3 2012 PMI Manufaktur PMI Services PMI Composite 85 80
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.3 PMI Dunia
Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)
sementara permintaan domestik cenderung masih tinggi. Laju inflasi negara maju dan emerging Asia menurun. Tekanan inflasi berangsur menurun seiring dengan pelemahan permintaan domestik dan turunnya harga komoditas. Di triwulan laporan, inflasi negaranegara maju melemah dari 3,4% yoy TW4-11 menjadi 2,9% yoy pada triwulan laporan. Inflasi AS di TW2-12 turun ke level 2,8% yoy, dari 3,3% yoy di TW4-11. Seiring dengan melemahnya aktivitas ekonomi, the Fed memperkirakan ekspektasi inflasi dalam jangka panjang akan cenderung menurun. Inflasi Kawasan Euro di triwulan awal 2011 sedikit menurun tercatat turun menjadi 2,7% yoy namun masih di atas target 2,0% yoy. Ke depan, inflasi diperkirakan terus turun seiring dengan pelemahan ekonomi domestik dan diprediksi di bawah target pada akhir 2012. Di Jepang, inflasi diperkirakan tidak berubah dari triwulan sebelumnya yaitu minus 0,3% yoy. Untuk keseluruhan 2012, inflasi negara maju diperkirakan tercatat 1,6% yoy (WEO April 2012), menurun dari 2,7% tahun sebelumnya. Di China, inflasi di Maret 2012 tercatat sebesar 3,6% yoy turun dari 4,1% yoy di Desember 2011 dan berada di bawah target yaitu 4% yoy. Pada Maret 2012, inflasi WPI di India mencapai 6,89% yoy, terus menurun setelah sebelumnya cenderung berada di atas 9% yoy. Namun demikian, inflasi WPI ini masih berada di atas comfort level yang ditetapkan RBI di level 5,0 5,5%. Sementara itu, inflasi negara emerging asia lainnya berada di kisaran 2,3 4,9% yoy, kecuali Vietnam yang masih
menyentuh dua digit (16% yoy). Ke depan, sejumlah risiko tekanan inflasi masih cukup besar terkait dengan gejolak politik Timur Tengah, termasuk krisis Suriah dan masalah nuklir Iran yang dapat kembali mendorong kenaikan harga minyak. Harga komoditas yang terus menurun sejak pertengahan 2011 cenderung tertahan, seiring dengan kenaikan harga minyak serta menguatnya harga kelompok komoditas logam dan pertanian. Secara fundamental, produksi minyak dunia masih melebihi permintaan minyak dunia yang masih cenderung tinggi khususnya di negara emerging market. Namun berbagai faktor nonfundamental seperti berbagai permasalahan geopolitik seperti yang terjadi di Iran, Sudan dan beberapa kawasan penghasil minyak lainnya telah mendorong pergerakan harga minyak dunia di TW1-12. Meskipun demikian, harga kelompok energi lainnya seperti gas alam dan batu bara cenderung turun seiring dengan tingginya pasokan dan menurunnya permintaan dunia. Di kelompok logam, peningkatan khususnya didorong oleh peningkatan harga tembaga, meskipun masih di bawah level harga di 2011. Peningkatan ini lebih disebabkan oleh ekspektasi masih tingginya permintaan tembaga dari AS dan China di tengah penurunan persediaan tembaga dunia. Di kelompok pertanian, peningkatan harga didorong oleh harga CPO yang disebabkan oleh ekspektasi masih tingginya permintaan dunia dan meningkatnya penggunaan permintaan CPO untuk bahan bakar alternatif (biofuel). Sementara itu, harga
beras mengalami pelemahan di sepanjang triwulan laporan seiring dengan meningkatnya pasokan beras dunia sejalan dengan faktor musimannya. Kebijakan moneter dan fiskal di negara maju tetap akomodatif meski ruang makin terbatas sedangkan beberapa negara emerging menempuh kebijakan moneter longgar untuk mendorong pertumbuhan ekonomi. Guna menahan pemburukan ekonomi lebih lanjut, sejumlah kebijakan telah diterapkan Fedres seperti kebijakan suku bunga rendah (hingga akhir 2014), quantitative easing (QE) dan operation twist. Keputusan Fedres di Januari 2012 untuk melanjutkan kebijakan nonstandar dan tetap mempertahankan kebijakan akomodatif serta memperpanjang periode suku bunga kebijakan tetap di level 0-0,25% hingga akhir 2014 merupakan sinyal bahwa Fedres akan menerapkan kebijakan suku bunga rendah dalam kurun waktu yang relatif lama. Di Kawasan Euro, berbagai kebijakan akomodatif telah diimplementasikan ECB. Kebijakan moneter nonstandar measures
% yoy 10 8 6 4 Dunia Negara Maju Negara Berkembang FORECAST
termasuk three-year longer-term refinancing
operations (LTROs) disertai dengan konsolidasi

fiskal dan reformasi struktural di sejumlah negara Kawasan Euro ditempuh untuk mendukung stabilisasi pasar keuangan. Selain itu, ECB menempuh langkah QE berupa penawaran pinjaman sebesar EUR489 miliar kepada 500 bank di Eropa pada 21 Desember 2011 (LTROs) dan LTROs tahap 2 (29 Februari 2012). India melonggarkan kebijakan GWM nya sebesar 50 bps di Januari 2012 dan 75 bps di Maret 2012. Vietnam di Maret 2012 menurunkan suku bunga kebijakannya sebesar 100 bps, hingga suku bunga refinancing rate saat ini berada pada posisi 14,0%. Pascapenurunan suku bunga kebijakan, State Bank of Vietnam (SBV) kembali mendorong industri perbankan untuk lebih berperan dalam pertumbuhan yang meminta perbankan ikut menurunkan suku bunga pinjaman dan memprioritaskan penyaluran dana ke sektor pertanian, ekspor, industri pendukung, usaha kecil-menengah, dan perusahaan padat karya. Selain itu, perbankan juga diminta untuk dapat
% yoy 7 6 5 4 3 Dunia Kawasan Eropa Kawasan Amerika Kawasan Aspac FORECAST
2 0 -2 Q2 2008 Q4 Q2 2009 Q4 Q2 2010 Q4 Q2 2011 Q4 Q2 2012 Q4 Q2 2013
2 1 0 Q2 2008 Q4 Q2 2009 Q4 Q2 2010 Q4 Q2 2011 Q4 Q2 2012 Q4 Q2 2013
Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast
Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast
Grafik 1.5 Inflasi Dunia
Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)
10
memberikan kelonggaran batas waktu pelunasan. Sementara itu, Thailand, Filipina dan Brazil masing-masing menurunkan suku bunganya sebesar 25 bps, 50 bps dan 125 bps. Perkembangan pasar keuangan global selama TW1-12 secara umum cenderung positif namun dengan risiko yang tetap tinggi terutama di negara maju. Hal tersebut antara lain ditunjukkan oleh (i) peningkatan kinerja bursa saham global, (ii) terapresiasinya mayoritas mata uang global (kecuali Yen dan Euro), serta (iii) penurunan yield obligasi G3 dan negara emerging khususnya Indonesia dan negara peers. Sentimen positif eksternal seiring dengan sinyal perbaikan ekonomi di sejumlah negara dan secercah harapan penyelesaian permasalahan utang Yunani berada dibalik perkembangan tersebut. Kondisi itu kembali memunculkan risk appetite investor terhadap aset-aset emerging countries yang masih memberikan imbal hasil cukup tinggi. Selain itu, secara fundamental, kondisi makroekonomi di emerging Asia masih cukup solid. Namun, pasar keuangan global masih
(%) 2,5 Spread Libor-Policy Rate 2,0 1,5 1,0 Spread Libor-OIS
rentan. Perkembangan membaiknya indikator makroekonomi AS yang belum stabil dan memburuknya sovereign debt crisis yang saat ini diperkirakan semakin menekan sektor perbankan di Kawasan Euro menyebabkan pasar keuangan global bergerak volatile dengan tingkat risiko yang tetap tinggi. Di pasar keuangan syariah, pasar sukuk dan pasar saham berbasis syariah kembali menunjukkan kenaikan. Peningkatan penerbitan obligasi sukuk didorong oleh keyakinan atas daya tahan pasar keuangan syariah terhadap krisis dan minat investor yang semakin besar terhadap instrumen sukuk sebagai alternatif dari instrumen investasi atau instrumen raising
fund. Penerbitan sukuk dari korporasi juga

meningkat dan mendominasi selama TW1-12, sementara yield sukuk benchmark juga bergerak turun. WEO April 2012 memperkirakan bahwa perekonomian global akan tumbuh 3,3% di 2012. Meskipun lebih lambat dari realisasi 2011 yang mencapai 3,8% yoy, proyeksi WEO terbaru tersebut lebih tinggi sebesar 0,2% dari
28 26 24 22 20 JPMorgan G7 Exchange Rate JPMorgan Emerging Exchange Rate VIX (rhs)
55 50 45 40 35
18
0,5 0,0
16 14 12
30 25 20 15 2 6 7 9 9 9 12 16 17 19 17 17 20 23 24 26 26 25 20 23 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2009 2010 2011 2012
-0,5 Sep Des Mar 2008 Sumber : Bloomberg Jun Sep Des Mar 2009 Jun Sep Des Mar 2010 Jun Sep Des Mar 2011 2012
10
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy Rate dan Spread Libor OIS di G3
Grafik 1.8 Implied Volatility (Rata-rata Bergerak 20-hari)
11
bps 180 160 140 120 100 Jerman Jepang UK AS: CitiGroup (rhs)
bps 400 350 300 250 200

400 350 300 250 200 150 100 50 0
bps China Malaysia Thailand Indonesia Philipina
80 60 40 20 0 30 Sep 2010 Sumber : Bloomberg 30 Des 30 Mar 30 Jun 2011 30 Sep 30 Des 30 Mar 2012 150 100 50 0
30 Des 2009
30 Mar
30 Jun 2010
30 Sep
30 Des
30 Mar
30 Jun 2011
30 Sep
30 Des
30 Mar 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.9 CDS Negara Maju

Indeks 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 Jan Mar Mei Jul 2010 Sumber : Bloomberg Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2011 Sep Nov Jan Mar 2012 Dow Jones (AS) S&P (AS) Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs Nikkei 225 (Jepang), rhs Indeks TW1-12 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60
Grafik 1.10 CDS Negara Berkembang

Indeks 140 SHCOMP (China) 130 120 110 100 90 80 70 60 Jan Mar Mei Jul 2010 Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2011 Sep Nov Jan Mar 2012 KOSPI (Korea) BSE Sensex (India) TW1-12
Sumber : Bloomberg
Indeks 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 Jan Mar Mei Jul 2010 Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2011 Sep Nov Jan Mar 2012 STI (Singapura) SET(Thailand) PCOMP (Philipina) KLCI (Malaysia) JCI (Indonesia), rhs TW1-12
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.11 Indeks Saham Dunia
WEO Januari 2012. Revisi ke atas pertumbuhan ekonomi global terkait dengan beberapa perbaikan dibandingkan proyeksi sebelumnya
khususnya di AS (+0,3%), Jerman (+0,3%), Prancis (+0,4%), Inggris (+0,3%), dan Jepang (+0,4%) di 2012. Namun demikian,
12
pertumbuhan di Kawasan Euro secara keseluruhan diperkirakan masih mengalami resesi ringan dengan angka kontraksi sebesar minus 0,3% di 2012 (sedikit membaik dari minus 0,5% proyeksi Januari). Sementara itu, pertumbuhan ekonomi di negara berkembang dan emerging diperkirakan masih akan solid meskipun menurun dari 6,2% di 2011 menjadi 5,7% di 2012. Inflasi 2012 diperkirakan 3,9% yoy (WEO April 2012), lebih rendah dari 4,9% di 2011. Risiko (downside) masih tinggi dan berpotensi meningkat lagi. Perhatian jangka pendek utama yang dihadapi saat ini adalah masih terkait dengan kekhawatiran meluasnya krisis kawasan Euro yang akan mendorong krisis yang lebih luas lagi. Risiko lain yang mungkin muncul terkait dengan ketidakpastian geopolitik yang dapat berdampak pada meningkatkan harga minyak. Selain itu,
kebijakan makroekonomi yang terlalu ketat untuk merespon inflasi akibat kenaikan harga minyak berisiko mendorong deflasi suatu yang perekonomian menjadi
berkepanjangan. Risiko tambahan yang mungkin muncul adalah permasalahan global
bond dan pasar valas sebagai dampak dari

defisit fiskal dan utang di negara Jepang dan AS, serta kemungkinan perlambatan secara cepat pertumbuhan ekonomi negara
emerging. Dengan melihat berbagai risiko

yang ada, kebijakan harus diperkuat untuk mengatasi recovery yang masih lemah dan mengandung banyak risiko. Dalam jangka pendek, perekonomian dunia memerlukan upaya lebih kuat untuk mengatasi krisis kawasan Euro, pendekatan yang lunak pada upaya pengetatan fiskal untuk merespon krisis, kebijakan moneter yang akomodatif, dan likuiditas yang cukup pada sektor finansial.
13
14
Tabel 1.1 PDB Dunia (Heat Map)
%yoy
WEO April 2012
Negara/Kawasan
Perkiraan PEKKI edisi sebelumnya Consensus Forecast April 2012 Perkiraan Consensus Forecast** TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 2012E 2013E TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12 TW1-13 TW2-13 TW3-13 TW4-13
3,4 1,5 5,4 3,5 1,5 5,5 3,5 1,4 5,7 3,7 1,7 5,9 4,0 1,9 6,0 4,1 2,0 6,0 4,1 2,2 6,1 3,0 2,6 2,5 4,1 1,8 0,9 1,6 0,9 -0,4 -0,2 1,7 3,1 6,2 2,1 8,5 7,7 3,6 3,2 2,8 6,7 6,5 5,7 11,6 4,5 5,2 6,2 5,6 4,1 3,9 3,9 4,2 4,2 4,2 4,2 6,3 1,9 8,7 7,7 4,1 3,3 3,3 6,0 5,7 5,8 6,5 4,8 5,4 6,3 6,6 4,2 4,5 6,2 1,5 8,6 8,0 4,0 3,3 3,4 5,7 5,4 5,2 4,9 4,8 5,4 6,4 6,6 4,2 4,5 1,9 1,1 1,6 1,0 0,2 0,4 1,7 3,1 6,2 1,4 8,5 8,1 4,1 3,4 3,3 5,6 5,3 5,1 4,0 4,8 5,3 6,6 6,6 4,2 4,5 3,0 2,5 2,3 4,1 2,9 2,4 2,2 4,1 1,5 0,5 1,5 0,6 -1,0 -0,9 1,1 3,1 2,8 2,4 2,2 3,7 1,0 0,0 1,2 0,2 -1,7 -1,7 0,9 2,5 2,8 2,5 2,1 3,7 0,6 -0,6 0,6 0,2 -2,3 -1,9 0,5 2,5 5,8 1,5 8,4 7,1 3,2 2,9 2,4 5,1 4,8 3,5 4,9 4,0 4,3 6,1 5,6 4,1 2,7 2,3 2,5 3,7 0,7 -0,5 0,7 0,3 -2,1 -1,5 0,6 2,5 5,7 2,6 8,2 6,5 2,8 3,0 2,4 4,7 4,4 2,4 4,0 4,0 3,5 6,0 5,6 4,1 2,6 2,1 1,6 3,7 0,9 0,0 1,2 0,3 -1,3 -0,4 0,0 2,5 5,6 2,7 8,1 6,4 2,8 3,6 1,8 4,0 3,7 1,6 0,3 3,1 4,7 6,3 4,0 4,1 4,1 2,3 6,0 3,2 2,8 2,5 4,1 2,0 1,3 1,5 1,1 0,4 0,8 2,0 3,1 6,0 1,3 8,3 7,9 3,7 3,5 3,1 5,5 5,2 5,2 3,6 4,7 5,1 6,6 6,6 4,2 4,5 4,3 2,2 6,5 3,8 1,4 6,4 3,8 1,5 6,2 3,5 1,2 5,9 2,5 1,6 1,9 4,5 1,9 0,7 2,0 1,4 -0,5 0,3 0,6 4,3 5,2 -1,0 8,9 6,1 3,4 2,3 2,5 2,8 2,6 3,6 -9,0 3,7 5,2 6,5 5,9 4,8 2,5 1,5 3,0 4,5 2,2 1,3 2,7 1,5 0,3 0,8 0,4 4,3 5,8 -0,5 9,1 6,9 3,5 2,5 1,9 5,4 5,2 5,9 3,7 3,6 5,8 6,5 5,8 4,8 2,5 1,6 2,2 4,5 2,4 1,6 2,9 1,7 0,8 0,8 0,5 4,3 5,7 -1,7 9,5 7,7 3,4 1,9 1,1 4,5 4,2 1,0 2,7 3,1 4,3 6,5 5,6 4,8 3,9 2,9 2,2 3,0 4,5 3,0 2,4 4,7 2,2 1,0 0,9 1,7 4,3 6,2 -0,2 9,7 7,8 4,2 1,0 1,3 5,6 5,4 9,3 3,2 4,6 5,2 6,5 5,4 4,8 3,9 2011 2012E 2013E 3,3 1,2 5,4 4,0 1,9 5,9 3,0 2,5 2,3 4,1 1,8 0,9 1,6 1,0 0,2 -0,1 1,8 3,1 6,1 1,5 8,5 7,7 3,9 3,4 3,1 5,6 5,3 4,6 4,7 4,9 5,1 6,4 6,6 4,2 4,5 2,7 2,3 2,1 3,7 0,7 -0,4 0,7 0,3 -1,5 -1,6 0,7 2,5 5,9 2,0 8,4 7,2 3,3 3,1 2,3 5,1 4,8 2,9 5,3 4,0 4,3 6,0 5,6 4,1 4,2 3,8 1,6 6,2 2,6 1,7 2,5 4,5 2,4 1,5 3,0 1,7 0,5 0,7 0,8 4,3 5,7 -0,7 9,2 6,8 3,6 2,0 1,6 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,8 4,8 3,9 2013E 4,1 2,1 6,1 3,0 2,5 2,3 4,1 2,0 1,0 1,5 1,0 0,1 0,7 1,8 3,5 6,1 1,4 8,6 7,3 4,1 3,3 3,2 5,5 5,3 4,9 4,6 4,8 5,1 6,4 6,5 4,6 5
2011
2012E 2013E TW1-12 2012E
Dunia* Negara Maju* Negara Emerging*
3,8 1,6 6,2
3,3 1,2 5,4
4,0 1,9 5,9
3,5 1,5 5,5
3,6 1,6 5,7
Kawasan Amerika* AS Canada Amerika Lainnya
2,6 1,7 2,5 4,5
2,6 2,1 2,1 3,7
2,9 2,4 2,2 4,1
2,6 2,1 1,6 4,0
2,7 2,2 2,0 4,0
Kawasan Eropa* Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Eropa Lainnya
2,3 1,4 3,1 1,7 0,4 0,8 0,7 4,3
0,8 -0,3 0,6 0,5 -1,9 -1,8 0,8 2,5
1,8 0,9 1,5 1,0 -0,3 0,1 2,0 3,1
1,1 -0,1 0,7 -0,1 -0,6 -0,3 0,6 3,1
1,0 -0,3 0,5 0,0 -1,3 -0,4 0,5 3,1
Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya
5,8 -0,5 9,2 7,2 3,6 2,0 1,4 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,9 4,8
5,8 2,0 8,2 6,9 3,5 3,0 2,3 5,2 4,9 2,7 5,5 4,2 4,4 6,1 5,6 4,1
6,2 1,7 8,8 7,3 4,0 3,5 3,2 6,0 5,7 3,9 7,5 4,7 4,7 6,6 6,3 4,2
5,5 1,6 8,1 6,8 2,7 4,1 2,2 3,6 3,3 -0,8 0,2 3,3 3,2 6 5,8 4,4
5,8 1,9 8,4 7,0 3,4 3,4 2,6 4,7 4,5 2,8 4,1 3,8 3,8 5,9 5,8 4,4
Afrika*
3,9
4,2
4,5
4,6
4,6
Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, Consensus Forecast Maret 2012, Consensus Forecast April 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast April 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;
India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya
Tabel 1.2 Inflasi Dunia (Heat Map)
15
Tabel 1.3 Suku Bunga Kebijakan

No Negara Negara Maju 1 AS (Fed fund rate) 2 Euro (Refinancing rate) 3 Inggris (Base rate) 4 Jepang (O/N call rate) 5 Australia (Cash rate) 6 New Zaeland (Cash rate) 7 Korsel (O/N call rate) Negara Berkembang 8 China (1 Year lending rate) 9 India (Repo rate) 10 Indonesia (BI rate) 11 Malaysia (O/N policy rate) 12 Thailand (1D repo) 13 Philipina (O/N policy rate) 14 Brazil (Selic rate) 15 Mexico (Target rate) 16 Vietnam (Refinancing rate) 0,25 2,50 2,00 0,1 4,25 5,00 3,00 5,31 6,00 9,25 3,25 2,75 5,50 13,75 8,25 8,50 0,13 1,00 0,50 0,10 3,75 2,50 2,00 5,31 4,75 6,50 2,00 1,25 4,00 8,75 4,50 8,00 0-0,25 1,00 0,50 0,10 4,75 3,00 2,50 5,81 6,25 6,50 2,75 2,00 4,00 10,75 4,50 9,00 0-0,25 1,00 0,50 0,10 4,75 2,50 3,00 6,06 6,75 6,75 2,75 2,50 4,25 11,75 4,50 12,00 0-0,25 1,25 0,50 0,10 4,75 2,50 3,25 6,31 7,50 6,75 3,00 3,00 4,50 12,25 4,50 14,00 0-0,25 1,50 0,50 0,10 4,75 2,50 3,25 6,56 8,25 6,75 3,00 3,50 4,50 12,00 4,50 14,00 0-0,25 1,00 0,50 0,10 4,25 2,50 3,25 6,56 8,50 6,00 3,00 3,25 4,50 11,00 4,50 15,00 Des-08 Dec-09 Des-10 Mar-11
Akhir Periode % yoy Prediksi *) Jun-12 Sep-12
Jun-11 Sep-11 Des-11 Mar-12
0-0,25 1,00 0,50 0,10 4,25 2,50 3,25 6,56 8,50 5,75 3,00 3,00 4,00 9,75 4,50 14,00
0,25 0,75 0,50 0,05 4,25 2,50 3,25 6,56 8,25 5,75 3,00 3,00 4,00 8,50 4,50 -
0,25 0,75 0,50 0,05 4,25 2,75 3,25 6,56 8,25 5,75 3,00 3,00 4,00 8,50 4,50 -
Sumber: Bloomberg, JP Morgan 9 Maret 2012 Ket: *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 9 Maret 2012
A. NEGARA MAJU
membaiknya sektor tenaga kerja, indikator kepercayaan konsumen dan bisnis, serta leading indikator investasi. Pertumbuhan ekonomi Jepang pada TW1-12 diperkirakan akan tumbuh positif didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat. Namun demikian, risiko (Downside) masih tinggi dan berpotensi meningkat lagi terutama terkait dengan kekhawatiran meluasnya krisis kawasan Euro yang akan mendorong krisis yang lebih luas lagi. Selain itu, proses pemulihan ekonomi AS juga masih rentan dan perlambatan ekonomi di sejumlah negara emerging juga makin nyata. Tekanan inflasi negara maju mengalami penurunan seiring dengan pelemahan
Perlambatan ekonomi negara maju di TW1-12 terus berlangsung terutama akibat pelemahan perekonomian Kawasan Euro. Ekonomi Kawasan Euro di TW1-12 melambat menjadi 0,0% yoy dari triwulan sebelumnya yang mencatat pertumbuhan sebesar 0,7% yoy. Pelemahan tersebut terjadi pada seluruh komponen PDB. Pertumbuhan negatif diperkirakan akan terjadi di Spanyol dan Italia, sementara Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi kawasan juga turut terkena imbas krisis utang. Berbeda dengan Kawasan Euro, Ekonomi AS dan Jepang justru mengalami perbaikan. Perbaikan ekonomi AS ini ditunjukkan oleh
16
permintaan domestik dan tren penurunan harga komoditas. Di triwulan laporan, inflasi negara-negara maju melemah dari 3,4% yoy TW4-11 menjadi 2,9% yoy pada triwulan laporan. Untuk keseluruhan 2012, inflasi negara maju diperkirakan tercatat 1,6% yoy (WEO April 2012), lebih rendah dari 2,7% tahun sebelumnya. Di tengah ketidakpastian global, tantangan kebijakan di negara-negara maju adalah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal yang kredibel namun tidak mematikan upaya pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain itu, pemerintah negara maju juga akan disibukkan oleh upaya untuk mengamankan sektor perbankan mereka guna menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi. Disadari bahwa konsolidasi fiskal ini akan menghambat aktivitas ekonomi khususnya dalam jangka pendek. Di sektor moneter, kebijakan moneter di negara maju akan dipertahankan longgar untuk mendukung pemulihan ekonomi dengan asumsi bahwa tekanan inflasi ke depan akan berangsur melemah seiring dengan perlambatan ekonomi. Ke depan, pertumbuhan ekonomi negara-negara maju di 2012 diperkirakan akan masih melambat. Secara keseluruhan, PDB negara-negara maju diperkirakan tumbuh 1,2% yoy di 2012 (WEO April 2012), lebih rendah dari 1,6% di 2011. Perkembangan ekonomi AS dan Jepang terkini mengindikasikan bahwa potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 akan membaik dengan pertumbuhan dikisaran 2,0% yoy. Sementara itu, krisis utang Kawasan Euro yang
diperkirakan berpotensi terus memburuk berdampak pada jatuhnya pertumbuhan ekonomi kawasan di 2012 ke jurang resesi. Secara keseluruhan tahun, PDB Kawasan Euro di 2012 diprediksi mengalami kontraksi sebesar 0,1% yoy.
Sinyal perbaikan mulai tampak di perekonomian AS. Ekonomi AS di triwulan pertama 2012, berdasarkan rilis angka sementara, tumbuh 2,1% yoy, dari 1,6% yoy pada triwulan akhir 2011. Perbaikan ekonomi AS ini juga ditunjukkan oleh membaiknya sektor tenaga kerja, indikator kepercayaan konsumen dan bisnis, serta leading indikator investasi. Di sektor tenaga kerja, angka pengangguran AS di Maret 2012 menurun menjadi 8,2% dari level 8,3% dalam dua bulan terakhir. Selain itu, indikator tenaga kerja seperti initial jobless claims dan contiuous
claims di Maret 2012 terus menunjukkan tren

menurun. Di aktivitas perekonomian, penurunan indikator penuntun investasi seperti produksi industri, pemesanan barang baru ke pabrik, serta pemesanan barang ekspor cenderung tertahan di Maret 2012. Meskipun demikian, beberapa perkembangan indikator lainnya seperti pasar perumahan dan sejumlah indikator penuntun konsumsi dan investasi masih cenderung bergerak mix. Kondisi ini mengharuskan pengamatan lebih lanjut mengenai berbagai perkembangan perekonomian AS ke depan. Sejalan dengan perkembangan tersebut, WEO April 2012 memperkirakan bahwa pertumbuhan ekonomi AS selama 2012 membaik menjadi 2,1% yoy dari triwulan sebelumnya sebesar 1,8%.
17
Ekonomi kawasan Eropa di 2012 terus menunjukkan perlambatan dan diperkirakan akan memasuki periode kontraksi dalam jangka waktu yang relatif panjang setidaknya hingga TW3-12. Ekonomi kawasan di TW1-12 terus melambat hingga hanya tumbuh 0,0% yoy, atau menurun dari 0,7% yoy di TW4-11. Seluruh komponen PDB di TW1-12 diperkirakan terus melemah. Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi kawasan juga turut terkena imbas krisis utang di negara Euro. Bahkan memasuki awal 2012, Spanyol mulai mengalami kontraksi bersama-sama dengan Italia yang sudah mengalami pertumbuhan ekonomi negatif sejak TW4-11. Kondisi ekonomi di Kawasan Euro masih relatif rentan dan lemah di tengah terbatasnya pengeluaran masyarakat dan tingginya angka pengangguran. Daya beli masyarakat masih lemah sejalan dengan terus meningkatnya angka pengangguran di sejumlah negara kawasan dan menurunnya upah riil masyarakat. Selain itu, penurunan aktivitas konsumsi juga disebabkan oleh memburuknya prospek ekonomi kawasan yang mendorong konsumen membatasi pengeluarannya serta pemangkasan pengeluaran pemerintah. Penurunan konsumsi di TW1-12 diindikasikan pada sejumlah indikator penuntun konsumsi yaitu terkontraksinya penjualan ritel dan penjualan kendaraan bermotor serta indeks kepercayaan konsumen yang masih tertahan di level rendah. Memburuknya krisis utang negara di Euro yang diperkirakan mulai menjalar pada negara inti Kawasan Euro
diperkirakan mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama investasi. Sejumlah indikator penuntun yaitu indikator kepercayaan bisnis, industri, dan pemesanan barang baru untuk industri terus menurun. Penurunan ini diperkirakan sebagai dampak dari memburuknya iklim investasi, memburuknya prospek ekonomi serta permasalahan fiskal di kawasan dan menurunnya permintaan eksternal. Kondisi ini diperkirakan mendorong sentimen negatif masyarakat & pelaku pasar. Pergerakan indikator Purchasing Manager
Index
(PMI)
di
Maret
2012
kian
mengindikasikan aktivitas investasi ke depan masih lemah dan tingkat ketidakpastian masih tinggi. Indikator PMI manufaktur, PMI services dan PMI composite menunjukkan penurunan dan masih berada di level kontraksi. Sementara perdagangan intrakawasan diperkirakan tidak setinggi periode sebelumnya seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi negara kawasan. WEO April 2012 memperkirakan bahwa pertumbuhan ekonomi Kawasan Euro selama 2012 terkontraksi 0,1% yoy, turun dari 1,5% yoy TW4-12. Di tengah krisis ekonomi global, ekonomi Jepang di triwulan awal tahun 2012 mulai pulih setelah melesu beberapa waktu akibat didera bencana alam. Pertumbuhan ekonomi Jepang pada TW1-12 diperkirakan akan tumbuh positif didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat, menyusul membaiknya sentimen bisnis terhadap Jepang, naiknya
public investment yang berasal dari permintaan
18
rekonstruksi dan meningkatnya penjualan otomotif yang dipicu adanya subsidi untuk mobil hemat energi. Sementara itu, ekspor mulai mengalami rebound menyusul mulai pulihnya hambatan supply akibat banjir Thailand. Dengan perkembangan tersebut, aktivitas perekonomian Jepang diperkirakan akan mencatat pertumbuhan 2,0% yoy di tahun 2012 dari sebelumnya terkontraksi 0,5% yoy (WEO April 2012) Tekanan inflasi di negara-negara maju menurun di TW1-12. Tekanan inflasi berangsur menurun seiring dengan pelemahan permintaan domestik dan turunnya harga komoditas. Di triwulan laporan, inflasi negaranegara maju melemah dari 3,4% yoy TW4-11 menjadi 2,9% yoy pada triwulan laporan. Inflasi AS di TW2-12 turun ke level 2,8% yoy, dari 3,3% yoy di TW4-11. Tertahannya tekanan inflasi terutama dampak dari menurunnya harga energi, transportasi, dan makanan. Seiring dengan melemahnya aktivitas ekonomi, the Fed memperkirakan ekspektasi inflasi dalam jangka panjang akan cenderung menurun. Inflasi Kawasan Euro di triwulan awal 2011 sedikit menurun tercatat turun menjadi 2,7% yoy namun masih di atas target 2,0% yoy. Ke depan, inflasi diperkirakan terus turun seiring dengan pelemahan ekonomi domestik dan diprediksi di bawah target pada akhir 2012. Di Jepang, inflasi diperkirakan tidak berubah dari triwulan sebelumnya yaitu minus 0,3% yoy. Untuk keseluruhan 2012, inflasi negara maju diperkirakan tercatat 1,6% yoy (WEO April 2012), lebih rendah dari 2,7% tahun sebelumnya.
Tekanan pasar keuangan di negara maju mulai mengendur. Di Kawasan Euro, keketatan pasar keuangan selama Maret 2012 cenderung sedikit mengendur namun risiko yang dihadapi masih tinggi. Komitmen pemerintah Yunani untuk memangkas lebih dalam pengeluaran pemerintah guna mengurangi fiskal defisit yang selanjutnya disusul dengan keputusan para Menkeu di Kawasan Eropa untuk menyetujui dana second bailout Yunani diperkirakan mempengaruhi sentimen positif pelaku pasar. Namun memasuki akhir Maret 2012 kondisi pasar keuangan Kawasan Euro kembali tertekan menyusul meningkatnya kekhawatiran akan sustainabilitas fiskal Spanyol dan kondisi ekonomi Spanyol dampak
austerity measures.
Sejalan dengan berkurangnya risiko di sektor keuangan AS dan Kawasan Euro, volatilitas di pasar keuangan AS cenderung menurun. Setelah mencapai titik terendahnya di TW3-11, harga saham berangsur meningkat. Selama Maret 2012 harga saham terus meningkat. Perilaku risk averse investor sedikit berkurang seiring dengan adanya sejumlah
measures yang diluncurkan oleh para otoritas

kebijakan negara maju guna melonggarkan keketatan likuiditas USD di perbankan, komitmen pemerintah di Kawasan Euro untuk mendukung Yunani melalui pemberian dana
second bailout, serta kinerja ekonomi AS yang

tidak seburuk prediksi awal. Seiring dengan meningkatnya perilaku risk averse investor, tren penurunan yield US T Note 10 tahun yang terjadi sejak Maret 2011 kembali tertahan. Sementara nilai tukar USD selama periode
19
laporan cenderung terapresiasi. Menurunnya risiko di pasar keuangan berdampak pada menurunnya CDS AS bertenor 10 tahun di Maret 2012, rata-rata turun 11,6% mom. Walaupun beberapa indikator keuangan menunjukkan tanda-tanda perbaikan, risiko di pasar keuangan AS masih tinggi. Penyelesaian permasalahan fiskal di AS dan sovereign debt krisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai dan meningkatnya kerentanan ekonomi Spanyol dikhawatirkan berpotensi menimbulkan gejolak di pasar keuangan apabila tidak ditangani dengan hati-hati. Bahkan risiko soveregn debt krisis merambat ke banking krisis masih tinggi. Sementara itu, pasar keuangan Jepang yang diwakili oleh indeks Nikkei dan nilai tukar menunjukkan perkembangan yang membaik, meskipun nilai tukar Yen sempat tertekan pada saat pemerintah Jepang mengumumkan target inflasi 1% secara eksplisit. Sementara itu, bursa saham Jepang menunjukkan perkembangan yang terus membaik sejalan dengan perbaikan berbagai indikator ekonomi di AS.
pernyataannya Moodys menegaskan bahwa keterlibatan investor swasta padaprogram debt
swap berdampak pada penurunan face value

obligasi pemerintah Yunani yang dipegang investor swasta menjadi hanya sekitar 30%. Menurut Moodys, meski programdebt swap berhasil, risiko default Yunani tetap tinggi. Walaupun sebelumnya pemerintah negara di Kawasan Euro telah menyetujui second bailout Yunani, kemampuan pemerintah Yunani untuk mendapatkan dana segar dari investor swasta melalui penjualan obligasi masih diragukan ketika dana talangan tersebut sudah habis. Sebagai informasi, pada 21 Februari 2012 Menkeu di Kawasan Euro menyetujui second
bailout Yunani dan financing plan setelah

Yunani berkomitmen melakukan asuterity
measures yang dipersyaratkan oleh EU dan IMF

(first bailout Yunani diberikan Mei-10, EUR110 miliar). Namun program austerity measures Yunani tersebut menuai kritik. Pemangkasan pengeluaran pemerintah Yunani dan penurunan upah minimum sekitar 22% dikhawatirkan memperparah ekonomi Yunani. Dengan demikian, debt sustainability yang ditargetkan pemerintah kian sulit dicapai. Berdasarkan proyeksi terkini European Commission, ekonomi Yunani terkontraksi menjadi 4,4% yoy di 2012 (di 2011 terkontraksi 6,8% yoy). Potensi downside risks di AS dan Kawasan Euro masih tinggi. Ketidakpastian ekonomi Kawasan Euro masih tinggi dengan intensified downside risks meliputi i) memburuknya krisis utang negara dan negaranegara core Kawasan Euro khususnya Italia,
Rating Yunani kembali diturunkan diturunkan.

Setelah Yunani menjadi negara pertama yang memiliki program debt restructuring terbesar dalam sejarah dunia, lembaga rating Moodys menurunkanrating Yunani ke level terendah. Menyusul penurunan rating Yunani oleh S&P pada 27 Feb-12 (rating pemerintah Yunani diturunkan menjadi kategori selective default) dan penurunan 2 notches oleh Fitch minggu lalu ke level C, pada 2 Maret 2012, Moodys menurunkanrating long-term foreign currency
debt Yunani dari C menjadi Ca. Dalam
20
Spanyol, dan Perancis sehingga berdampak pada akses pembiayaan yang sangat ketat; ii) potensi risiko sistemik pada perbankan kawasan, akibat memburuknya/runtuhnya bank-bank yang terekspos pada sovereign debt dan liquidity risks; iii) dampak dari austerity
Di negara maju, kebijakan moneter dan fiskal tetap akomodatif meski ruang makin terbatas. Guna menahan pemburukan
ekonomi lebih lanjut, sejumlah kebijakan telah diterapkan Fedres seperti kebijakan suku bunga rendah (hingga akhir 2014), quantitative easing (QE) dan operation twist. Menjelang FOMC tanggal 12 Maret 2012, mulai berkembang spekulasi bahwa Fedres diperkirakan mulai melakukan kebijakan sterilisasi QE melalui
measures; iv) tekanan inflasi; dan v) lemahnya

ekonomi AS. Hal ini dikhawatirkan dapat menimbulkan lonjakan biaya pinjaman dan meningkatnya NPL sehingga mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan kawasan dan proses adjustment fiskal, serta terus meluasnya risiko penurunan sovereign, bank
reverse repos. Hal ini diperkuat dengan mulai

meningkatnya tekanan inflasi terutama dari harga energi dan terdapat indikasi awal bahwa proses perbaikan ekonomi AS terus berlangsung. Namun demikian, kemungkinan dilakukannya sterilisasi oleh Fedres masih kecil. Keputusan Fedres di Januari 2012 untuk melanjutkan kebijakan non-standard dan tetap mempertahankan kebijakan akomodatif serta memperpanjang periode suku bunga kebijakan tetap di level 0-0,25% hingga akhir 2014 merupakan sinyal bahwa Fedres akan menerapkan kebijakan suku bunga rendah dalam kurun waktu yang relatif lama. Di Kawasan Euro, berbagai kebijakan akomodatif telah diimplementasikan ECB. Dalam jangka pendek, tekanan di pasar keuangan di Kawasan Euro mulai menurun. Kebijakan moneter nonstandar measures termasuk three-year longer-term refinancing operations (LTROs) disertai dengan konsolidasi fiskal dan reformasi struktural di sejumlah negara kawasan Euro diperkirakan berdampak positif pada pasar keuangan. LTROs tersebut diharapkan dapat mendukung stabilisasi pasar keuangan terutama aktivitas lending di
and corporate debt rating.

Sementara itu, beberapa faktor yang diperkirakan menjadi potensi downside risks ekonomi AS meliputi i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada pendapatan masyarakat/pelaku usaha sehingga mempengaruhi konsumsi dan investasi; (ii) tekanan inflasi; iii) potensi pemburukan di sektor keuangan yang diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli masyarakat; vi) masih tingginya risiko permasalahan solvabilitas keuangan pemerintah dan memburuknya sovereign debt
crisis di Kawasan Euro (bahkan ekonomi

Spanyol kerentanannya meningkat) sehingga dikhawatirkan dapat kembali menurunkan kepercayaan pelaku pasar; dan v) kegagalan super committee mencapai kesepakatan penurunan utang pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun yang diperkirakan berdampak pada automatic spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS.
21
Kawasan Euro. Namun langkah QE ECB berupa penawaran pinjaman sebesar EUR489 miliar kepada 500 bank di Eropa pada 21 Desember 2011 (LTROs) dan LTROs tahap 2 (29 Februari 2012) selain dianggap hanya sebagai solusi jangka pendek bagi permasalahan perbankan, juga dikhawatirkan membawa sejumlah
diperkirakan tumbuh 1,2% yoy di 2012 (WEO April 2012), lebih rendah dari 1,6% di 2011. Perkembangan ekonomi AS dan Jepang terkini mengindikasikan bahwa potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 akan membaik dengan pertumbuhan dikisaran 2,0% yoy. Sementara itu, krisis utang Kawasan Euro yang diperkirakan berpotensi terus memburuk berdampak pada jatuhnya pertumbuhan ekonomi kawasan di 2012 ke jurang resesi. Secara keseluruhan tahun, PDB Kawasan Euro di 2012 diprediksi mengalami kontraksi sebesar 0,1% yoy. Pertunbuhan negatif ini didorong oleh ekonomi Spanyol dan Italia yang diperkirakan mengalami kontraksi yang cukup besar, masing-masing 1,5% yoy dan 1,6% yoy. Inflasi negara maju di 2012 diprediksi sebesar 1,6% yoy.
downside
membatasi
risks .
Selain bagi
itu, ECB
kembali untuk
meningkatnya ancaman inflasi diperkirakan ruang melonggarkan kebijakan moneternya. Sementara itu, BoJ mempertahankan suku bunga kebijakannya di level 0% 0,1% dan terus melakukan pembelian aset sampai inflasi 1% tercapai.Dalam rangka mencapai target inflasi tersebut, BoJ meningkatkan program pembelian aset sebesar USD130 milyar Untuk mendorong pertumbuhan ekonominya, Jepang diperkirakan akan lebih cenderung mengandalkan kebijakan fiskal dibandingkan kebijakan moneter. Di sisi fiskal, pemerintah diperkirakan akan kembali mengeluarkan supplementary budget yang ke empat dengan nilai JPY2,0 triliun di TW2-12. Tambahan budget di luar anggaran fiskal 2012 tersebut dikhawatirkan akan menimbulkan permasalahan bahwa pemerintah akan menghadapi rasio public debt to GDP ratio sebesar 230%. Kondisi tersebut tidak akan memberikan dampak negatif dalam jangka pendek, namun dikhawatirkan akan membawa permasalahan dalam 5-10 tahun mendatang. Ke depan, pertumbuhan ekonomi negara-negara maju di 2012 diperkirakan membaik, kecuali Kawasan Euro. Secara keseluruhan, PDB negara-negara maju
B. NEGARA BERKEMBANG Asia Pasifik
Perekonomian negara Asia Pasific (Aspac) di TW1-12 masih solid, meskipun pertumbuhan ekonomi di sebagian besar negara kawasan melambat. Pertumbuhan yang masih solid tersebut khususnya didukung oleh membaiknya pertumbuhan ekonomi di Jepang dan Thailand. Di Jepang, proses rekonstruksi pascagempa dan membaiknya rantai produksi di Thailand sebagai input penting industri Jepang mendorong perbaikan perekonomian Jepang. Di Thailand, upaya recovery pascabencana banjir berdampak pada jauh membaiknya pertumbuhan ekonomi. Sementara itu, di banyak negara kawasan asia
22
lainnya, perkenomian cenderung melambat yang khususnya didorong oleh perlambatan ekspor ke negara tujuan Eropa. Perlambatan pertumbuhan ekonomi berdampak pada terus menurunnya inflasi negara kawasan Asia. Penurunan tajam terjadi di hampir semua negara kawasa khususnya India, Filipina, dan Vietnam, namun Singapura masih mengalami tingkat inflasi yang cenderung tinggi yakni berada pada level yang masih cukup tinggi selama 2012. Namun demikian, masih cenderung tingginya harga komoditas dunia seperti minyak dikhawatirkan akan kembali mendorong peningkatan inflasi kawasan. Sejalan dengan terus melemahnya perekonomian dan menurunnya tekanan inflasi, beberapa negara di kawasan kembali melonggarkan kebijakan moneternya. Pelonggaran kebijakan moneter dilakukan oleh beberapa negara seperti di Vietnam, Filipina, Thailand dan Indonesia. Selain itu, terdapat beberapa negara yang melonggarkan kebijakan moneternya melalui penurunan GWM seperti yang terjadi di India dan China. Namun demikian, kekhawatiran akan kembali meningkatnya inflasi, mendorong beberapa negara untuk tidak melonggarkan kebijakan moneternya seperti yang terjadi di Korea. Ke depan, meskipun ekspor dan permintaan domestik cenderung melambat, kuatnya permintaan domestik mendorong IMF di April 2012 untuk merevisi ke atas pertumbuhan ekonomi negara kawasan di 2012. Revisi ke atas pertumbuhan beberapa
negara khususnya terjadi Jepang, China, Malaysia, dan Thailand. Meskipun demikian, perkembangan ekonomi kawasan Asia Pasific masih diwarnai oleh beberapa risiko khususnya terkait dengan kekhawatiran meluasnya krisis kawasan Euro, meningkatnya kekhawatiran akibat kenaikan inflasi akibat tingginya harga minyak, dan meningkatnya volatilitas di pasar keuangan dan pasar valas sebagai dampak dari semakin tingginya risiko sovereign debt di kawasan Uni Eropa.
Perekonomian negara Asia Pasific menunjukkan pertumbuhan yang masih solid meskipun perekonomian sebagian besar negara kawasan melambat di TW1-12. Pertumbuhan yang solid tersebut sebagaimana terlihat dari perkiraan membaiknya pertumbuhan Aspac dari 5,2% yoy di TW4-11 menjadi 5,6% yoy di TW1-121. Perbaikan pertumbuhan tersebut khususnya didukung oleh perkiraan membaiknya pertumbuhan di Jepang dan Thailand. Di Jepang, pertumbuhan ekonomi di TW1-12 mencapai 2,7% yoy, jauh meningkat setelah mengalami kontraksi sebesar 1,0% yoy di TW4-12. Di Thailand, upaya recovery pascabencana banjir melalui peningkatan investasi dan pengeluaran pemerintah berdampak pada jauh membaiknya pertumbuhan ekonomi dari terkontraksi sebesar 9,0% yoy di TW4-11 menjadi tumbuh positif sebesar 0,3% yoy di TW1-12. Sementara itu, banyak negara kawasan Asia lainya justru
Sampai tulisan ini diturunkan, data realisasi pertumbuhan TW112 beberapa negara seperti India, Australia, Selandia Baru dan Filipina belum release, sehingga menggunakan angka Consensus Forecast April 2011.
23
% yoy 15 10 5 0 -5 -10 -15 Q1 Q2 Q3 2009 Q4 Q1 Q2 Q3 2010 Q4 Q1 Q2 Q3 2011 Q4 Q1 2012 25 20 15 10 5 0 -5 China Korea India* Jepang* -10 -15
% yoy
Indonesia Filipina Thailand* Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
Malaysia* Singapura* Vietnam Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2012
2009
2010
2011
* Angka TW1-12 untuk India dan Filipina adalah proyeksi Consensus Forecast April 2012
Grafik 1.12 Pertumbuhan Ekonomi Kawasan Asia
mengalami perlambatan perekonomian khususnya terjadi di China, Singapura, dan Vietnam. Di TW1-12, China mencatat pertumbuhan sebesar 8,1% yoy (melambat dari TW4-11 sebesar 8,9% yoy), Singapura diperkirakan tumbuh 1,6% yoy (dari sebelumnya 3,6%), dan Vietnam tumbuh 4,0% yoy (dari sebelumnya 5,9%). Indonesia yang sempat mencatat pertumbuhan yang cenderung tinggi di 2011, di TW1-12 juga sedikit melambat menjadi 6,3% yoy. Perlambatan pertumbuhan ekonomi Indonesia
% yoy 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 2012 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg Thailand Jepang
khususnya disebabkan oleh ekspor sementara permintaan domestik cenderung masih tinggi. Pertumbuhan ekonomi yang cukup solid di beberapa negara kawasan seperti Jepang dan Thailand, khususnya didorong oleh peningkatan domestik demand. Pascatsunami awal 2011, Pemerintah Jepang secara aktif terus mengeluarkan supplementary budget sebanyak 3 kali sejak April hingga November 2011, dengan total pengeluaran hingga mencapai JPY18,1 triliun atau setara dengan
% yoy 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg Thailand Jepang
Grafik 1.13 Indeks Produksi Jepang dan Thailand
Grafik 1.14 Penjualan Ritel Jepang dan Thailand
24
% yoy 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2007 Sumber : Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012 Japan India Korea China 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50
% yoy Indonesia Malaysia Thailand Philippines Singapore
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.15 Pertumbuhan Ekspor Kawasan Asia
3,8% GDP. Supplementary budget ini diperkirakan akan kembali dikeluarkan pada TW2-12, guna mendorong pemulihan perekonomian secara lebih cepat lagi. Selain itu, pulihnya sektor industri Thailand, juga menjadi faktor yang mendorong perbaikan ekonomi Jepang yang mengandalkan sebagian besar bahan bakunya dari Thailand. Di Thailand, kembali beroperasinya kawasan industri di dalam negeri mendorong perbaikan permintaan domestik secara signifikan baik dari sisi produksi maupun konsumsi. Pekerja pabrik juga kembali mendapat penghasilan yang
berujung pada kembali tumbuhnya aktivitas konsumsi. Setelah tertahan pascabanjir, tingkat penjualan kendaraan di Thailand kembali menggeliat seiring kembalinya pasokan kendaraan dan suku cadangnya. Selain itu, dukungan pemerintah berupa peningkatan pengeluaran dan keringanan pajak juga mendorong perbaikan permintaan domestik. Di banyak negara lainnya di kawasan Asia, perlambatan perekonomian khususnya terjadi akibat melemahnya pertumbuhan ekspor yang berakibat pada pelemahan
Tabel 1.4 Porsi Tujuan Ekspor Kawasan Asia

Negara China Jepang Korea India Indonesia Malaysia Singapura Thailand Filipina Vietnam Porsi Negara Tujuan Ekspor China 19.44 25.05 7.87 9.93 12.61 10.37 10.99 11.09 10.20 Jepang Korea 7.62 4.36 8.09 6.04 2.16 1.64 16.31 7.95 10.38 3.78 4.66 4.09 10.45 1.85 15.22 4.33 10.78 4.32 India Indonesia Malaysia Singapura Thailand Filipina Vietnam Uni Eropa 2.59 1.39 1.51 2.05 1.25 0.73 1.46 14.78 1.18 2.07 2.29 3.28 4.45 1.44 1.06 8.32 2.45 1.91 1.31 3.27 1.39 1.25 2.07 8.16 2.05 1.60 4.08 0.96 0.36 1.12 14.52 6.27 5.92 8.68 2.89 2.01 1.23 9.14 3.28 2.83 13.38 5.33 1.57 1.79 8.85 3.79 9.40 11.91 3.61 2.04 2.10 7.45 2.25 3.76 5.41 4.62 2.50 2.99 7.37 0.80 0.87 2.72 14.25 3.47 1.11 12.87 1.38 2.00 2.92 2.96 1.65 2.38 12.16 AS 17.97 15.65 10.72 10.61 9.05 9.55 6.54 10.36 14.71 19.87
Sumber : IMF Destination of Trade Statistics
25
permintaan domestik khususnya investasi. Perlambatan ekspor terjadi hampir di seluruh negara kawasan yang khususnya terjadi di India, Korea, Thailand, dan Singapura yang mengalami pertumbuhan eskpor yang terkontraksi di TW1-12. Penurunan ekspor ini khususnya terjadi pada tujuan ekspor ke negara kawasan Uni Eropa yang merupakan pusat krisis global yang terjadi saat ini. Meskipun di beberapa negara porsi ekspor ke Eropa relatif rendah, seperti di Korea, Indonesia, dan Malaysia. Namun, besarnya porsi ekspor ke China dan Jepang yang memiliki mitra dagang utama di kawasan Eropa dan Amerika Serikat menyebabkan pertumbuhan ekspor negaranegara tersebut juga melambat. Sejalan dengan perlambatan ekspor, permintaan domestik negara kawasan juga melemah. Pelemahan terutama terjadi pada indikator konsumsi masyarakat yang terjadi di hampir seluruh kawasan Asia. Sementara itu,
indikator produksi manufaktur di beberapa negara kawasan masih menunjukkan peningkatan. Meskipun melambat, permintaan domestik diperkirakan masih kuat. Hal ini sebagaimana terlihat pada tingkat pengangguran yang relatif rendah, kapasitas perekonomian yang masih tinggi, dan pertumbuhan kredit yang masih tinggi. Di China, yang sempat dikhawatirkan akan terjadi
hard landing, beberapa indikator investasi dan

produksi menunjukkan perbaikan di 3 bulan awal 2012 sejalan dengan pelonggaran yang dilakukan. Di Jepang, Filipina, dan Thailand, stimulus fiskal yang dilakukan untuk rekonstruksi perekonomian pascabencana alam telah berhasil meningkatkan permintaan domestik. Di Malaysia, permintaan domestik juga didorong oleh implementasi proyek investasi pemerintah dalam kerangka transformasi ekonomi (The Economic Transformation Plan/ETP).
Tabel 1.5 Indeks Produksi Kawasan Asia

No Negara 2010 13,4 17,6 14,8 17,4 10,7 10,4 4,3 7,7 17,7 30,8 16,3 13,4 2011 6,5 -3,5 13,7 7,0 4,7 2,7 5,9 1,6 3,4 9,6 -9,2 9,4 TW3-11 6,6 -2,0 13,8 5,2 3,1 5,1 6,6 2,1 3,0 13,5 2,0 4,9 TW4-11 4,6 -2,8 12,8 5,0 1,2 -2,9 6,1 2,7 -6,9 15,4 -34,2 6,6
% yoy TW1-12 6,3 4,7 12,0 4,2 2,6 2,3 7,0 3,9 5,8 -0,3 -9,2 4,7
Kawasan Asia Pasific 1 2 3 4 1 2 3 4 5 6 Jepang China Korea India Indonesia* Malaysia Filipina Singapura Thailand* Vietnam
ASEAN6
Sumber: Bloomberg, CEIC Ket: *Indeks Produksi Manufaktur
26
Tabel 1.6 Penjualan Ritel Kawasan Asia

No Negara 2010 16,1 2,6 18,4 9,8 31,4 23,5 27,0 13,0 28,6 -1,4 10,0 35,5 2011 11,4 -1,2 17,1 8,6 14,9 10,4 20,7 -0,6 -15,6 4,6 9,9 27,9 TW3-11 11,6 -1,0 17,3 9,6 13,4 12,9 24,8 0,6 -20,1 4,8 20,2 20,6 TW4-11 10,9 0,7 17,5 5,7 9,9 10,5 22,5 -0,4 -13,6 6,2 -3,9 46,7
% yoy TW1-12 10,2 5,2 15,9 4,5 11,3 7,3 12,6 -10,5 -11,0 10,4 8,6 26,1
Kawasan Asia Pasific 1 2 3 4 1 2 3 4 5 6 Jepang China Korea India* Indonesia Malaysia* Filipina* Singapura Thailand Vietnam
ASEAN6
Sumber: Bloomberg, CEIC Ket: *Indikator penjualan kendaraan
Perlambatan pertumbuhan ekonomi akibat krisis perekonomian global khususnya di kawasan Eropa berdampak pada terus menurunnya inflasi negara kawasan Asia. Penurunan tajam terjadi di hampir semua negara kawasan khususnya India, Filipina, dan Vietnam, namun Singapura masih mengalami tingkat inflasi yang cenderung tinggi yakni berada pada level di atas 4,5% selama 2012.
% yoy 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 1 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 2012 3 China Korea India
Pelemahan perekonomian dunia berdampak pada penurunan inflasi negara kawasan melalui dua jalur yakni : (i) penurunan harga komoditas global yang kemudian mendorong penurunan inflasi khususnya di kelompok makanan dan (ii) pelemahan ekonomi negara kawasan yang kemudian berdampak pada perlambatan permintaan domestik dan pada gilirannya menurunkan inflasi inti di kawasan. Namun
% yoy 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 1 3 6 2010 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2011 9 12 Singapura Philippina Indonesia
% yoy 25,0
20,0
15,0
10,0
Thailand Malaysia Vietnam, rhs 3 2012
5,0
0,0
Sumber : Bloomberg
Grafik 1.16 Inflasi Kawasan Asia
27
demikian, harga komoditas global seperti minyak dan beberapa komoditas pangan yang kembali meningkat di beberapa periode terakhir menimbulkan kekhawatiran akan kembali meningkatnya inflasi negara kawasan. Hal ini mengingat besar nya sumbangan inflasi kelompok makanan dan energi di kawasan Asia. Pertumbuhan ekonomi yang semakin melambat di tengah tekanan inflasi yang semakin berkurang mendorong beberapa negara Asia untuk melonggarkan kebijakan moneternya moneternya. Pelonggaran kebijakan moneter diantaranya dilakukan melalui penurunan suku bunga kebijakan selama TW1-12 sebesar : (i) 25 bps oleh Thailand di Januari 2012 dan Indonesia di Februari 2012, (ii) 50 bps oleh Filipina yang dilakukan masing-masing sebesar 25 bps di Januari dan Maret 2012, dan (iii) 100 bps oleh Vietnam di Maret 2012, penurunan ini di luar ekspektasi pasar mengingat cenderung tingginya inflasi di Vietnam. Selain berupa penurunan suku bunga, pelonggaran kebijakan moneter juga dilakukan melalui penurunan GWM seperti yang dilakukan India
% 10,0 Jepang China 8,0 India Korea
yakni sebesar 50 bps di Januari 2012 dan 75 bps di Maret 2012. Melanjutkan pelonggaran kebijakan moneternya, China di Januari 2012 kembali menurunkan GWM-nya sebesar 50 bps, hingga menjadi 20,5% untuk bank berskala besar dan 18,5% untuk bank berskala kecil. Masih tingginya kekhawatiran akan kembali meningkatnya inflasi mendorong beberapa negara untuk cenderung menahan suku bunga kebijakannya seperti yang terjadi di Korea, China, dan India. Korea bahkan belum sama sekali melonggarkan kebijakannya meskipun pertumbuhan ekonomi dan tekanan inflasi cenderung turun. Untuk meningkatkan prinsip kehati-hatian perbankan pascapenurunan suku bunga kebijakannya, Vietnam mengeluarkan aturan pembatasan pertumbuhan kredit kepada individual bank yang diketahui tidak optimal dalam menjalankan prinsip kehati-hatian. Dengan demikian, otoritas berharap apabila terjadi pertumbuhan kredit pascapenurunan suku bunga kebijakan, bank akan menyalurkan kredit secara lebih berhati-hati.
% 16,0 14,0 12,0 10,0 Indonesia Thailand Malaysia Vietnam Filipina
6,0
8,0 6,0 4,0
4,0
2,0
2,0 0,0
0,0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
-2,0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
Grafik 1.17 Suku Bunga Kebijakan Moneter Kawasan Asia
28
Masih cenderung kuatnya permintaan domestik mendorong IMF di April 2012 untuk merevisi ke atas pertumbuhan ekonomi negara kawasan di 2012. Revisi ke atas pertumbuhan beberapa negara tersebut diantaranya adalah Jepang yang meningkat sebesar 0,4% menjadi 2,0% yoy selama 2012, China naik 0,1% menjadi 8,2%, Malaysia naik 0,4% menjadi 4,4% yoy, dan Thailand naik 0,8% menjadi 5,5% yoy dibandingkan proyeksi Januari 2012. Meskipun demikian, perkembangan ekonomi kawasan Aspac masih diwarnai oleh beberapa risiko khususnya terkait dengan kekhawatiran meluasnya krisis kawasan Euro yang akan
mendorong krisis yang lebih luas lagi yang akan semakin menurunkan ekspor. Risiko lain yang mungkin muncul terkait dengan ketidakpastian geopolitik yang dapat berdampak pada meningkatkan harga minyak dan mendorong tingginya inflasi. Selain itu, risiko tambahan yang mungkin muncul adalah permasalahan meningkatnya volatilitas di pasar keuangan dan pasar valas sebagai dampak dari semakin tingginya risiko sovereign debt di kawasan Uni Eropa. Perkembangan tersebut akan mendorong negara kawasan untuk cenderung lebih berhati-hati untuk melonggarkan kebijakan moneternya lebih lanjut.
29
30
Tabel 1.7 PDB Kawasan Asia Pasifik
%yoy
WEO April 2012
Negara/Kawasan
Perkiraan PEKKI edisi sebelumnya Consensus Forecast April 2012 Perkiraan Consensus Forecast** TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 2012E 2013E TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12 TW1-13 TW2-13 TW3-13 TW4-13
5,6 2,7 8,1 6,4 2,8 3,6 1,8 4,0 3,7 1,6 0,3 3,1 4,7 6,3 4,0 4,1 5,7 2,6 8,2 6,5 2,8 3,0 2,4 4,7 4,4 2,4 4,0 4,0 3,5 6,0 5,6 4,1 5,8 1,5 8,4 7,1 3,2 2,9 2,4 5,1 4,8 3,5 4,9 4,0 4,3 6,1 5,6 4,1 6,2 2,1 8,5 7,7 3,6 3,2 2,8 6,7 6,5 5,7 11,6 4,5 5,2 6,2 5,6 4,1 6,3 1,9 8,7 7,7 4,1 3,3 3,3 6,0 5,7 5,8 6,5 4,8 5,4 6,3 6,6 4,2 6,2 1,5 8,6 8,0 4,0 3,3 3,4 5,7 5,4 5,2 4,9 4,8 5,4 6,4 6,6 4,2 6,2 1,4 8,5 8,1 4,1 3,4 3,3 5,6 5,3 5,1 4,0 4,8 5,3 6,6 6,6 4,2 6,0 1,3 8,3 7,9 3,7 3,5 3,1 5,5 5,2 5,2 3,6 4,7 5,1 6,6 6,6 4,2
2011 2012E 2013E TW1-12 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 6,1 1,4 8,6 7,3 4,1 3,3 3,2 5,5 5,3 4,9 4,6 4,8 5,1 6,4 6,5 4,6 5,7 -0,7 9,2 6,8 3,6 2,0 1,6 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,8 4,8 5,9 2,0 8,4 7,2 3,3 3,1 2,3 5,1 4,8 2,9 5,3 4,0 4,3 6,0 5,6 4,1 6,1 1,5 8,5 7,7 3,9 3,4 3,1 5,6 5,3 4,6 4,7 4,9 5,1 6,4 6,6 4,2 6,2 -0,2 9,7 7,8 4,2 1,0 1,3 5,6 5,4 9,3 3,2 4,6 5,2 6,5 5,4 4,8 5,7 -1,7 9,5 7,7 3,4 1,9 1,1 4,5 4,2 1,0 2,7 3,1 4,3 6,5 5,6 4,8 5,8 -0,5 9,1 6,9 3,5 2,5 1,9 5,4 5,2 5,9 3,7 3,6 5,8 6,5 5,8 4,8 5,2 -1,0 8,9 6,1 3,4 2,3 2,5 2,8 2,6 3,6 -9,0 3,7 5,2 6,5 5,9 4,8
Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya
5,8 -0,5 9,2 7,2 3,6 2,0 1,4 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,9 4,8
5,8 2,0 8,2 6,9 3,5 3,0 2,3 5,2 4,9 2,7 5,5 4,2 4,4 6,1 5,6 4,1
6,2 1,7 8,8 7,3 4,0 3,5 3,2 6,0 5,7 3,9 7,5 4,7 4,7 6,6 6,3 4,2
5,5 1,6 8,1 6,8 2,7 4,1 2,2 3,6 3,3 -0,8 0,2 3,3 3,2 6 5,8 4,4
5,8 1,9 8,4 7,0 3,4 3,4 2,6 4,7 4,5 2,8 4,1 3,8 3,8 5,9 5,8 4,4
Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, Consensus Forecast Maret 2012, Consensus Forecast April 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast April 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;
India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya
Tabel 1.8 Triwulanan Inflasi Asia Pasifik

Rata-rata Periode %yoy Consensus Forecast April 2012
WEO April 2012
Negara/Kawasan
Perkiraan PEKKI edisi sebelumnya
Perkiraan Consensus Forecast** TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 2012E 2013E TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12 TW1-13 TW2-13 TW3-13 TW4-13
4,2 -0,3 3,8 7,2 3,0 1,6 1,6 4,7 4,4 4,9 3,4 3,1 2,3 3,7 16,0 6,7 4,1 -0,2 3,3 7,4 3,2 2,1 1,3 4,7 4,5 3,7 3,4 3,3 2,4 5,3 11,1 6,7 3,9 -0,2 2,9 7,1 3,0 2,6 1,6 4,8 4,5 2,6 3,5 3,6 2,4 5,6 11,1 6,7 4,2 -0,1 3,5 7,0 3,2 3,2 2,4 5,0 4,7 2,6 3,6 3,7 2,5 6,1 11,1 6,7 4,2 -0,1 3,6 7,1 3,2 3,3 2,5 4,9 4,7 2,6 3,6 4,1 2,7 6,3 9,2 6,2 4,1 0,0 3,7 6,8 3,1 3,2 2,5 4,7 4,5 2,8 3,5 4,3 2,9 5,5 9,2 6,2 4,1 0,0 3,6 6,8 3,1 2,9 2,5 4,7 4,4 3,0 3,5 4,4 3,1 5,2 9,2 6,2 4,0 0,1 3,4 6,6 3,1 2,9 2,6 4,6 4,4 3,0 3,6 4,5 3,1 5,0 9,2 6,2
2011 2012E 2013E TW1-12 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 3,1 0,0 3,7 0,0 3,1 3,1 2,6 4,4 4,2 2,7 3,2 4,2 2,9 4,9 9,2 5,8 5,6 -0,3 5,4 8,9 4,0 3,4 4,1 5,9 5,7 5,2 3,8 4,8 3,2 5,4 18,6 8,5 4,0 -0,2 3,3 7,0 3,0 2,5 1,8 4,7 4,5 3,6 3,3 3,6 2,5 5,2 11,1 6,7 4,1 0,0 3,6 6,6 3,1 3,1 2,4 4,7 4,5 2,7 3,4 4,3 2,8 5,6 9,2 6,2 5,4 -0,5 5,1 9,0 3,8 3,3 4,5 5,6 5,4 5,2 3,0 4,5 2,8 6,8 12,8 8,5 5,7 -0,4 5,7 8,9 4,0 3,6 5,3 6,2 5,9 4,7 4,1 5,0 3,3 5,9 19,4 8,5 6,0 0,1 6,3 9,2 4,3 3,5 4,6 6,1 5,9 5,5 4,1 4,7 3,4 4,7 22,5 8,5 5,2 -0,3 4,6 8,4 4,0 3,1 1,8 5,6 5,4 5,5 4,0 4,7 3,2 4,1 19,9 8,5
Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya
5,5 -0,3 5,4 8,6 4,0 3,4 4,0 5,9 5,9 5,2 3,8 4,8 3,2 5,4 18,7 8,5
4,3 0,0 3,3 8,2 3,4 2,7 2,1 5,3 5,3 3,5 3,9 3,4 2,7 6,2 12,6 6,7
4,0 0,0 3,0 7,3 3,2 3,0 2,4 4,5 4,5 2,3 3,3 4,1 2,5 6,0 6,8 6,2
4,3 -0,4 3,9 7,4 3,2 2,7 2,4 4,5 4,3 4,1 4,0 4,0 2,9 4,1 11,0 6,8
4,2 -0,3 3,5 7,2 3,1 2,8 2,3 4,6 4,4 3,1 3,5 3,9 2,5 4,9 11,0 6,8
Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, Consensus Forecast Maret 2012, Consensus Forecast April 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan Inflasi dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast April 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal; India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya
31
Halaman ini sengaja dikosongkan
32
Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara
BAB
2
Perkembangan Ekonomi Individu Negara
A. NEGARA MAJU A.1 Amerika Serikat
Memasuki triwulan awal 2012 penurunan kinerja ekonomi AS terus tertahan. Namun, sinyal perbaikan masih belum stabil dan sektor perumahan serta tenaga kerja masih relatif rentan. Sementara menurunnya aktivitas ekonomi global berdampak pada melemahnya kinerja sektor eksternal sehingga menyebabkan defisit neraca perdagangan melebar. Walaupun masih di atas target jangka panjangnya, tekanan inflasi cenderung menurun, dampak kenaikan harga minyak dunia masih belum terasa. Ke depan, meski sejumah indikator terkini menunjukkan sinyal perbaikan, potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 lebih rendah dari target diperkirakan masih besar. Beberapa faktor yang diperkirakan menjadi potensi downside risks ekonomi AS, meliputi sbb.: i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada pendapatan masyarakat/pelaku usaha sehingga mempengaruhi konsumsi dan investasi; (ii) tekanan inflasi; iii) potensi pemburukan di sektor keuangan yang diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli masyarakat; vi) masih tingginya risiko permasalahan solvabilitas keuangan pemerintah dan memburuknya sovereign debt krisis di Kawasan Euro (bahkan ekonomi Spanyol kerentanannya meningkat) sehingga dikhawatirkan dapat kembali menurunkan kepercayaan pelaku pasar; dan v) kegagalan super committee mencapai kesepakatan penurunan utang pemerintah AS diperkirakan berdampak pada automatic spending cuts sehingga berpotensi menurunkan PDB AS. Secara keseluruhan, PDB 2012 diprediksi tumbuh menjadi 2,1% yoy (WEO April 2012), lebih tinggi dari proyeksi Januari 2012 sebesar 1,8% yoy. Guna mencegah kian terpuruknya ekonomi AS, Fedres berkomitmen untuk tetap mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0-0,25% hingga akhir 2014 dan akan melanjutkan
33
kebijakan akomodatif berupa pembelian T-Bill yg berjangka waktu lebih panjang (dikenal sebagai Operation Twist) serta kebijakan yang terkait dengan mortgage-backed securities. Selanjutnya guna menjangkar ekspektasi inflasi, the Fed menetapkan target inflasi dalam jangka yang lebih panjang di kisaran 2% yoy.
Penurunan kinerja ekonomi AS terus tertahan pada TW1-12 TW1-12. Sektor tenaga kerja, indikator kepercayaan konsumen dan bisnis serta leading indikator investasi terus menunjukkan perbaikan. Namun, sinyal perbaikan tersebut masih rentan seiring dengan masih lemahnya sektor perumahan dan daya beli masyarakat. Pasar perumahan AS dan sejumlah indikator penuntun konsumsi dan investasi masih belum stabil. Hal itu dapat dijadikan indikasi aktivitas ekonomi ke depan masih penuh ketidakpastian. Terlebih room untuk melakukan stimulus fiskal guna mengatasi permasalahan utang pemerintah sangat terbatas, bahkan berkurang. PDB AS di TW1-12 tumbuh 2,1% yoy, dari 1,6% yoy pertumbuhan di triwulan sebelumnya (Grafik 2.1). Permintaan domestik masih menjadi penopang utama pertumbuhan ekonomi AS di tengah melemahnya permintaan dunia serta masih rentannya kepercayaan masyarakat dan investor. Berdasarkan komponennya, permintaan domestik tumbuh 2,0% yoy, di mana konsumsi tumbuh sebesar 1,0% yoy dan investasi 8,7% yoy. Sebaliknya, konsumsi pemerintah masih terkontraksi cukup dalam (2,1% yoy) sejalan dengan kebijakan fiskal ketat yang harus ditempuh pemerintah guna mengatasi permasalahan utang pemerintah yang cukup tinggi. Sementara itu, seiring dengan
6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0 -8,0 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Net Ekspor, lhs Konsumsi, lhs Ekspor, rhs Investasi, lhs PDB Riil, lhs Impor, rhs Proyeksi % yoy % yoy 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 -5,0 -10,0 -15,0 -20,0 -25,0
melemahnya permintaan dunia, net ekspor terkontraksi kian dalam sebesar 3,3% yoy. Meskipun masih relatif rendah, kontribusi pertumbuhan terbesar di periode laporan masih ditopang oleh konsumsi swasta, yang menyumbang sekitar 1,3% yoy terhadap PDB AS, disusul oleh investasi (1,2% yoy) dan net ekspor (0,1% yoy). Ke depan, ekonomi AS masih dihadapkan pada sejumlah downside risks. Apabila permasalahan sovereign debt crisis di Kawasan Euro memburuk serta kerentanan ekonomi Spanyol dan negara periferal berdampak negatif pada ekonomi negara di Kawasan Euro lainnya, penurunan permintaan dunia yang lebih besar dari perkiraan serta risiko pasar keuangan global meningkat, ekonomi AS diprediksi berpotensi terganggu. Secara keseluruhan, PDB 2012 diprediksi
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.1 PDB
34
tumbuh menjadi 2,1% yoy (WEO April 2012), lebih tinggi dari proyeksi Januari 2011 sebesar 1,8% yoy. Sementara berdasarkan proyeksi the Fed, PDB 2012 diperkirakan tumbuh di kisaran 2,2%-2,7% yoy. Konsumsi masih menjadi penopang utama pertumbuhan ekonomi AS di periode laporan. Konsumsi di TW1-12 tumbuh sebesar 1,0% yoy, dari 0,7% yoy di TW4 2011 (Grafik 2.2). Pertumbuhan konsumsi tersebut masih ditopang oleh konsumsi swasta yang tumbuh 1,9% yoy dari 1,6% yoy triwulan sebelumnya. Sementara itu, sejalan dengan kebijakan fiskal ketat, konsumsi pemerintah masih terkontraksi cukup dalam menjadi 2,1% yoy di periode laporan, dari minus 2,8% yoy di TW4 2011. Berdasarkan kontribusinya terhadap pertumbuhan PDB, sekitar 0,9% dari total 2,1% pertumbuhan PDB disumbang oleh konsumsi terutama konsumsi swasta. Walaupun masih menjadi penopang utama pertumbuhan, sejumlah indikator penuntun konsumsi menunjukkan perkembangan yang mixed selama TW1-12. Indikator penjualan ritel di
TW1-12 menurun, rata-rata tumbuh 6,4% yoy, dari rata-rata 7,0% yoy di triwulan sebelumnya. Sebaliknya di periode yang sama indikator penjualan kendaraan bermotor terus meningkat, rata-rata tumbuh 11,6% yoy, dari rata-rata 8,7% yoy di TW4-11. Lebih lanjut, Kondisi ekonomi domestik yang belum sepenuhnya stabil berdampak pada masih rendahnya indikator tingkat kepercayaan konsumen. Kepercayaan konsumen di akhir TW1-12 berada di level 69,2, masih jauh di bawah rata-rata 10 tahun terakhir sebesar 82,5. Pertumbuhan investasi di periode laporan masih relatif tinggi. Investasi di TW112 tumbuh sebesar 8,7% yoy, dari 8,1% yoy di TW4-11 (Grafik 2.3). Berdasarkan kontribusinya terhadap pertumbuhan PDB, sekitar 1,2% dari total 2,1% pertumbuhan PDB disumbang oleh investasi selama periode laporan. Masih tingginya pertumbuhan investasi tersebut terutama ditopang oleh
private inventory investment dan residential fixed investment sehingga belum dapat
% yoy 40,0 Indeks 105,0 100,0 95,0 90,0 85,0 -10,0 -20,0 -30,0 -40,0 -50,0 12 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 810 1 3 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 IP-Indeks, rhs Prod. Industri, yoy, lhs Factory Orders, lhs
Sumber: Bloomberg
% yoy 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 1 3 6 2008

Sumber: Bloomberg
Indeks Pengeluaran Konsumen, lhs Penjualan Retail, lhs Penjualan Kendaraan, lhs Kepercayaan Konsumen-rhs 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 2 4 6 8 10 2011 123 2012
30,0 20,0 10,0 0,0
80,0 75,0 70,0 65,0
Fact. Order-Machinery (Durable Goods), lhss Kapasitas Utlisasi, rhs
Grafik 2.2 Indikator Konsumsi
Grafik 2.3 Indikator Investasi
35
Indeks 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 911 1 3 5 7 9 11 12 4 6 8 11 1 3 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Bloomberg
Indeks 50 40 30 20 10 0 -10 ISM-Manufacturing ISM-Manufac (new order) ISM-Non Manufacturing ISM-Manufac (export order) -20 > 50 = ekspansi < 50 = kontraksi -30 -40 -50 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 3 5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
Empire Manufacturing Index Philadelphia Fed Index Richmond Fed Manufacturing Index
Krisis keu. global
Grafik 2.4 Leading Indikator Investasi
dijadikan indikasi sepenuhnya bahwa aktivitas investasi meningkat signifikan. Sama halnya dengan konsumsi, indikator penuntun investasi pergerakannya cenderung mixed. Produksi industri dan pemesanan barang ekspor di TW1-12 penurunannya tertahan. Sebaliknya, indikator pemesanan barang baru ke pabrik selama TW1-12 cenderung menurun. Hal ini mengindikasikan aktivitas investasi ke depan belum terlalu banyak menunjukkan perbaikan berarti.
sama sedikit meningkat dibandingkan periode sebelumnya. Secara keseluruhan indikator ISM masih belum stabil, sebagai indikasi kinerja investasi ke depan masih lemah. Sejalan dengan indikator ISM, indikator Richmond Fed Manufacturing Index selama TW1-12 juga menunjukkan perkembangan yang belum stabil. stabil Setelah di dua bulan pertama TW1-12 menunjukkan kenaikan yang cukup signifikan kembali turun di akhir TW112. Sementara indikator Empire
Leading indikator investasi belum menunjukkan perbaikan yang signifikan dan

pergerakannya belum stabil, indikasi bahwa aktivitas investasi masih lemah (Grafik 2.4). Indeks ISM manufaktur di akhir TW1-12 tidak terlalu banyak mengalami perubahan, berada di level 53,4 dari 53,1 di akhir TW4-11 (indeks >50 indikasi ekspansi). Walaupun ISM manufaktur kategori pemesanan barang baru, barang ekspor, inventory , produksi dan
Manufacturing Index sejak Oktober 2011

masih menunjukkan tren meningkat. Akan tetapi, sejalan dengan masih lemahnya aktivitas investasi, tren perbaikan tersebut diperkirakan hanya bersifat sementara mengingat sektor manufaktur dalam jangka waktu enam bulan ke depan kerentanannya masih tinggi. Di periode yang sama, indikator Philly Fed Index kembali menurun. Perkembangan leading indikator investasi tersebut dapat dijadikan sebagai sinyal awal bagi investor bahwa prospek bisnis
employment masih berada di teritori ekspansi,

perkembangannya belum stabil. Lebih lanjut, indikator ISM nonmanufaktur di periode yang
36
Indeks 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 3 5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
sebesar 5,8% mom di akhir TW1-12. Di

Empire Manufacturing Index Philadelphia Fed Index Richmond Fed Manufacturing Index
periode yang sama indikator median sales
price yang sempat meningkat di Februari 2012

kembali menurun di akhir TW1-12. Belum stabilnya indikator sektor perumahan diperkirakan karena beberapa
Krisis keu. global
faktor seperti rising foreclosures, persyaratan standar pinjaman yang semakin ketat serta angka pengangguran yang persisten di level tinggi selama lebih dari 2 tahun meski dalam beberapa bulan terakhir mulai menunjukkan penurunan. Selain itu, para pemilik rumah diperkirakan masih menahan penjualan menunggu sampai harga rumah kembali normal. Dengan mempertimbangkan hal ini, rencana Fedres untuk menurunkan borrowing
Grafik 2.5 Indikator Perumahan
ke depan masih penuh ketidakpastian ketidakpastian. Prospek pemulihan ekonomi dan keuangan yang masih rentan serta turunnya permintaan dunia diperkirakan berdampak pada menurunnya aktivitas investasi ke depan. Selain itu, terbatasnya pengeluaran investasi pemerintah juga akan menghambat laju investasi di AS. Ke depan, prospek investasi diperkirakan masih penuh ketidakpastian meskipun beberapa
costs diperkirakan tidak terlalu signifikan dapat

mendorong aktivitas di sektor perumahan mengingat tingginya mortgage rate bukan faktor utama lemahnya kinerja di sektor perumahan. Ke depan, sektor properti diperkirakan masih rentan mengingat angka pengangguran AS masih relatif tinggi dan
leading indikator investasi cenderung mixed

dan penurunannya tertahan. Kondisi sektor perumahan AS
consumer confidence yang masih rendah.

Pemburukan sektor tenaga kerja AS terus tertahan tertahan. Sejak semester kedua 2011, angka pengangguran secara bertahap menunjukkan tren menurun, hingga akhir triwulan pertama 2012 berada di level 8,2%, level terendah sejak Februari 2009, dari 9,0% di akhir TW3-11 (Grafik 2.6). akan tetapi, sejumlah indikator tenaga kerja masih menunjukkan perkembangan yang mixed. Tren penurunan indikator initial jobless claims di TW1-12 tertahan sementara indikator continuous claims sedikit menurun. Di sisi
menunjukkan perbaikan namum masih belum stabil. Secara umum, dibandingkan rata-rata TW4-11 sejumlah indikator sektor perumahan di TW1-12 menunjukkan perbaikan (Grafik 2.5). Namun, memasuki periode akhir TW112, indikator sektor perumahan tersebut kembali menurun. Perkembangan tersebut mengindikasikan daya beli masyarakat dan aktivitas ekonomi domestik masih belum stabil. Angka penjualan rumah baru di akhir TW112 kembali turun (turun 7,1% mom). Sementara indikator housing starts turun
37
% 11 10 9 8 Unemployment Rate-lhs Change in Non-farm Payrolls-rhs
Ribu Orang 600 400 200 0 -200 700 650 600 550 500 450 400 350 -600 300 -800 -1000 250 200
Ribu Orang Initial Jobless Claims Initial Jobless Claims 12 MA Continuous Claims-rhs
Ribu Orang 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000
7 -400 6 5 4 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 911 1 3 5 7 911 1 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Bloomberg
Jan Mar Jun Ags Nov Jan Apr Jun Sep Des Feb Mei Jul Okt Des MarMei AgsOkt Jan Mar Jun Ags Nov Jan Apr Jun Sep Des Feb Mei Jul Okt Des Mar
2005
Sumber: Bloomberg
2006
2007
2008
2009
2010
2011 2012
Grafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga Kerja
lain, indikator non-farm payroll kenaikannya terus tertahan. Secara keseluruhan indikator sektor tenaga masih menunjukkan sinyal yang belum stabil stabil. Sinyal perbaikan pada sektor tenaga kerja AS yang terjadi beberapa waktu sebelumnya belum dapat sepenuhya mencerminkan membaiknya sektor tenaga kerja AS. Menurunnya angka pengangguran juga dilatarbelakangi oleh berkurangnya jumlah labour force terutama pria usia produktif seiring dengan memburuknya iklim tenaga kerja bukan semata-mata dikarenakan meningkatnya jumlah penduduk yang bekerja. Aktivitas ekonomi dan investasi ke depan yang diperkirakan masih lemah diperkirakan belum banyak membantu proses perbaikan di sektor lapangan kerja. Ke depan, sektor tenaga kerja diperkirakan masih rentan seiring dengan masih tingginya ketidakpastian kondisi ekonomi dan keuangan domestik domestik. Angka pengangguran diprediksi masih relatif tinggi namun tidak setinggi prediksi sebelumnya.
Berdasarkan proyeksi 25 Januari 2012, Fedres memperkirakan angka pengangguran pada tahun 2012 berada di kisaran 8,2% - 8,5% (prediksi November 2011 sebesar 8,5% 8,7%). Sementara angka pengangguran tahun 2013 diperkirakan 7,4% - 8,1% (prediksi November 2011 sebesar 7,8% - 8,2%). Penurunan tekanan inflasi yang terjadi sejak Oktober 2011 terus berlanjut hingga TW1-12 TW1-12. Inflasi di TW1-12 rata-rata mencapai 2,8% yoy dari 3,3% yoy rata-rata periode sebelumnya (Grafik 2.7). Seluruh komponen inflasi mengalami penurunan terutama inflasi
12 9 6 3
1,5 1 0,5 0
0 -0,5 -3 -6 -9 -12 1 3 6 9 2008 12 3 6 9 2009 12 3 6 9 2010 12 2 4 6 8 10 2011 123 2012 IHK (% mom)-rhs IHK (% yoy) PCE Core (% yoy) PPI (% yoy) -1 -1,5 -2
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.7 Inflasi
38
% yoy 30,0 20,0
% yoy 6 5 4
Penurunan tekanan inflasi tersebut terutama dampak dari penurunan harga energi dan transportasi transportasi. Inflasi energi di periode laporan rata-rata tercatat 5,9% yoy dari ratarata 11,2% yoy di TW4-11. Seiring dengan menurunnya inflasi energi, inflasi yang berasal dari komponen transportasi juga menurun. Selain itu, melambatnya aktivitas ekonomi juga diperkirakan berdampak pada menurunnya inflasi makanan dan inflasi perumahan. Seiring dengan melemahnya aktivitas ekonomi, the Fed memperkirakan ekspektasi inflasi dalam jangka panjang akan cenderung menurun. Tekanan inflasi yang berasal dari harga energi diperkirakan akan berdampak temporary pada peningkatan laju inflasi di AS. Selanjutnya, ekspektasi inflasi dalam jangka panjang diperkirakan tetap stabil. Sektor eksternal AS cenderung memburuk, defisit neraca perdagangan melebar serta aktivitas ekspor dan impor menurun selama TW1-12 TW1-12. Ekspor di pada TW112 rata-rata tercatat tumbuh sebesar 8,2% yoy dari rata-rata 10,5% yoy periode sebelumnya
10,0 0,0
3 2 1
-10,0 -20,0 -30,0 1 3 6 9 2008 12 3 6 9 2009 12 3 6 9 2010 12 2 4 6 8 10 12 2 3 2011 2012 IHK Transportation Food Housing Energy
0 -1 -2 -3
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.8 Inflasi Komponen
energi dan transportasi. Dampak kenaikan harga minyak dunia belum berimbas pada tekanan inflasi di TW1-12. Namun, tekanan harga inflasi dari sisi permintaan masih relatif tinggi. Di periode yang sama, inflasi inti sedikit meningkat ke level 2,3% yoy dari 2,2% yoy triwulan sebelumnya. Sejalan dengan hal itu, PCE core juga mengalami sedikit peningkatan ke level 1,9% yoy, dari rata-rata 1,8% yoy pada TW4-11. Sementara tingkat harga produsen (PPI) rata-rata turun ke level 3,4% yoy, dari 5,4% yoy di TW4-11, melanjutkan tren menurun sejak Oktober 2011.
Miliar USD -20,0 -25,0 -30,0 -35,0 -40,0 -45,0 -50,0 -55,0 -60,0 -65,0 -70,0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 4 6 8 10 2007 Sumber: Bloomberg 2008 2009 2010 2011 23 2012 Neraca Perdagangan-lhs Ekspor-rhs Impor-rhs 10 % yoy 40 30 20
% yoy 80,0 60,0 40,0 20,0 0 -10 -20 -30 -40 0,0 -20,0 -40,0 -60,0 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 23 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg Canada Mexico China Japan
Grafik 2.9 Sektor Eksternal
39
dan masih jauh di bawah rata-rata pertumbuhan ekspor di 2011 (15% yoy). Penurunan aktivitas ekspor tersebut sejalan dengan melemahnya ekonomi di beberapa mitra dagang utama AS. Ekspor supply barangbarang industri, consumer goods , dan
Sejalan dengan berkurangnya risiko di sektor keuangan AS dan Kawasan Euro, volatilitas di pasar keuangan AS cenderung menurun (Grafik 2.10). Setelah mencapai titik terendahnya di TW3-11, harga saham berangsur meningkat selama TW1-12. Dibandingkan rata-rata di triwulan sebelumnya, rata-rata indeks harga saham pada TW1-12 naik sebesar 8,7% (indeks Dow Jones). Perilaku risk averse investor sedikit berkurang seiring dengan adanya sejumlah
automotive menurun. Berdasarkan mitra

dagang utama AS, ekspor ke hampir sebagian besar mitra dagang utama AS mengalami penurunan. Ke depan, sejalan dengan menurunnya permintaan dunia, aktivitas ekspor diperkirakan belum akan meningkat signifikan. Sejalan dengan penurunan kinerja ekspor, aktivitas impor di periode yang sama juga terus melemah, melanjutkan tren menurun sejak akhir 2011. 2011 Rata-rata pertumbuhan impor di TW1-12 tumbuh sebesar 8,1% yoy terendah dalam 2 tahun terakhir, turun dari 12,1% yoy triwulan sebelumnya dan jauh di bawah rata-rata pertumbuhan impor di 2011 sebesar 14% yoy. Penurunan nilai impor tersebut dampak dari menurunnya pembelian crude oil (terendah dalam 15 tahun terakhir) dan anjloknya permintaan akan produk impor dari China. Namun penurunan permintaan akan produk impor China tersebut diperkirakan hanya sementara, dampak dari adanya liburan China Lunar New Year. Defisit neraca perdagangan AS selama TW1-12 melebar melebar. Defisit neraca perdagangan melebar menjadi USD49,9 miliar selama TW112 dari defisit sebesar USD47 miliar di TW412. Ke depan, defisit neraca perdagangan AS diprediksi masih tetap lebar sejalan dengan lemahnya permintaan dunia.
measures yang diluncurkan oleh para otoritas

kebijakan negara maju guna melonggarkan keketatan likuiditas USD di perbankan, komitmen pemerintah di Kawasan Euro untuk mendukung Yunani melalui pemberian dana
second bailout, serta kinerja ekonomi AS yang

tidak seburuk prediksi awal. Akselerasi penurunan yield US T Note 10 tahun yang terjadi sejak Maret 2011 sedikit tertahan sejalan dengan menurunnya perilaku investor. Dibandingkan rata-rata risk averse investor dua triwulan sebelumnya, rata-rata yield US T Note 10 tahun selama TW1-12 hanya turun tipis. Namun apabila dibandingkan posisi ratarata di periode yang sama tahun sebelumnya, rata-rata yield pada TW1-12 turun sekitar 41,2% mengindikasikan kondisi pasar keuangan masih belum sepenuhnya stabil. Sementara nilai tukar USD selama periode laporan cenderung terapresiasi. Menurunnya risiko di pasar keuangan tersebut pada akhirnya berdampak pada menurunnya CDS AS bertenor 10 tahun selama TW1-12, ratarata turun 11,5%. Walaupun beberapa indikator keuangan menunjukkan tanda-tanda
40
Jan 2009 = 100 140,0 135,0 130,0 125,0 120,0 115,0 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar 2010
Sumber: Bloomberg
% 75,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 CDS 10 thn Yield 10 thn (rhs) Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar 2010
Sumber: Bloomberg
NASDAQ S&P 500 DOW JONES INDUS AVG
70,0 65,0 60,0 55,0 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 2011 2012 2011 2012
1,5 1,0
% 3,5 Spread LIBOR-Policy rate 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 -0,5 12 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 810 1 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Spread LIBOR-OIS 115 110 105 100 95 90 85 80 120
Indeks NEER REER
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 7 9111 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.10 Indikator Pasar Keuangan
perbaikan, risiko di pasar keuangan AS masih tinggi. Penyelesaian permasalahan fiskal di AS dan sovereign debt crisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai. Bahkan risiko sovereign
diperkirakan disebabkan oleh beberapa hal seperti (i) risiko di pasar keuangan AS yang diperkirakan masih tinggi, (ii) belum adanya penyelesaian konkret permasalahan fiskal di AS, dan (iii) sovereign debt krisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai bahkan risiko peburukan ekonomi dan keuangan Spanyol dan Italia kian meningkat. Selain itu, menurunnya dukungan politik terhadap konsolidasi fiskal di sejumlah negara di Kawasan Euro diperkirakan juga berdampak pada meningkatnya sentimen negatif di pasar keuangan global.
debt krisis merambat ke krisis perbankan kian

meningkat. Masih tingginya ketidakpastian di pasar keuangan global menyebabkan keketatan di pasar keuangan antarbank masih relatif tinggi. Hal ini diindikasikan pada indikator spread antara suku bunga LIBOR dengan suku bunga kebijakan dan overnight indexed swap (OIS) yang masih relatif tinggi meski sejak Maret 2012 mulai sedikit mengendur. Hal ini
41
Ke depan, prospek ekonomi AS masih penuh ketidakpastian dengan proses pemulihan yang masih sangat rentan. Pertumbuhan ekonomi AS di 2012 dan 2013 diperkirakan tidak akan mengalami peningkatan yang signifikan. Kebijakan fiskal ketat yang harus ditempuh pemerintah guna mengatasi debt problem disertai dengan menurunnya aktivitas ekonomi domestik dampak dari pemburukan sovereign debt crisis di Kawasan Euro diperkirakan melatarbelakangi menurunnya kinerja ekonomi. Kegagalan komite gabungan (super committee) mencapai kesepakatan penurunan utang Pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun diperkirakan berdampak pada automatic spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS. Ketidakjelasan rencana fiskal jangka menengah Pemerintah AS di tengah tingginya beban utang pemerintah dan meningkatnya sovereign debt crisis di Kawasan Euro diperkirakan memperburuk kepercayaan masyarakat dan investor. Selain itu, kondisi sektor tenaga kerja dan sektor perumahan yang masih relatif lemah dan rentan diperkirakan belum dapat membantu mendongkrak
aktivitas ekonomi domestik. Kondisi tersebut menyebabkan risiko di pasar keuangan AS terus meningkat. Perkembangan indikator ekonomi terkini mendorong proyeksi PDB AS direvisi ke atas. Berdasarkan prediksi IMF terkini (WEO April 2012), PDB di 2012 dan 2013 direvisi ke atas, masing-masing tumbuh sebesar 2,1% yoy dan 2,4% yoy. Sebelumnya, melalui WEO Januari 2012 (World Economic Outlook) IMF telah merevisi ke bawah PDB AS. PDB di 2012 diprediksi menjadi tumbuh 1,8% yoy (WEO September 2011 diprediksi 2,0% yoy). Sebelumnya, pada 25 Januari 2012, the Fed kembali menurunkan proyeksi PDB AS. The Fed merevisi ke bawah PDB di 2012 menjadi 2,2% - 2,7% yoy (semula 2,5% - 2,9% yoy). Sementara proyeksi PDB di 2013 juga diturunkan menjadi 2,8% - 3,2% yoy (semula 3,0% - 3,5% yoy). Namun apabila pemburukan ekonomi di Kawasan Euro terus berlanjut dan sektor tenaga kerja dan sektor properti AS kembali terpuruk, masih terdapat potensi pertumbuhan ekonomi tersebut lebih rendah dari target.
Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS
PDB Sep-11 2011 2012 2013 2014 1,9 2,0 n/a n/a
WEO Jan-12 1.8 1.8 2.2 n/a Apr-12 1.8 2.1 2.4 n/a TW3-11 2,7 - 2,9 3,3 - 3,7 n/a n/a
Fedres Nov-11 1,6 - 1,7 2,5 - 2,9 3,0 -3,5 3,0 3,9 Jan-12 2,2 2,7
Long run potential growth Nov-11 Jan-12
2,4 - 2,7 2,3 2,6 2,8 3,2 3,3 4,0
Sumber: WEO-IMF dan Fedres
42
Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS

Inflasi 2011 2012 2013 2014 WEO Apr-11 2,2 1,6 n/a n/a Sep-11 3,0 1,2 n/a n/a Apr-12 3.1 2.1 1.9 n/a Fedres Nov-11 2,7 2,9 1,4 2,0 1,5 2,0 1,5 2,0 Long run inflation goal Jan-12 1,4 1,8 1,7 2,0 1,4 2,0 1,6 2,0 2,0 Nov-11 Jan-12
Sumber: WEO-IMF dan Fedres
The Fed juga merevisi proyeksi inflasi namun dengan penyesuaian yang tidak terlalu signifikan. Inflasi di 2012 sedikit direvisi dari 1,4% s.d. 2,0% yoy (proyeksi November 2011) menjadi 1,4% s.d. 1,8% yoy (proyeksi Januari 2012). Sementara berdasarkan WEO April 2012, inflasi 2012 diperkirakan mencapai 2,1% yoy. Selanjutnya guna menjangkar ekspektasi inflasi, the Fed menetapkan target inflasi dalam jangka yang lebih panjang berada di kisaran 2% yoy. Hal itu ditujukan untuk menjaga kestabilan harga, menjaga suku bunga jangka panjang dalam level yang moderat, dan mendukung sektor tenaga kerja (maximum employment). Kegagalan the 12-member U.S. Joint
spending cuts senilai USD1,2 triliun dalam

periode 10 tahun, mulai 2013. Dengan asumsi pemotongan pengeluaran pemerintah tersebut akan dibebankan secara merata di setiap tahunnya, diperkirakan pada 2013 pengeluaran Pemerintah AS akan turun signifikan sekitar 0,7% terhadap PDB. Walaupun kegagalan super committee tersebut belum berdampak pada fiskal AS di 2012, fiscal drag (ketidakpastian angka-angka defisit fiskal) di 2012 diperkirakan akan mencapai lebih dari USD300 miliar, dengan asumsi beberapa measures saat ini seperti tax
breaks dan American Reinvestment and

Recovery act (ARRA) spending dibiarkan
expired dan Pemerintah AS tidak melakukan

stimulus lebih lanjut. Oleh karena itu, kegagalan super committee tersebut mengindikasikan kecil kemungkinan bagi Pemerintah AS untuk memiliki ruang guna menurunkan fiscal drag di 2012 tersebut. Fiscal
Committee on Deficit Reduction (sebuah komite gabungan dengan kewenangan sangat

besar, d ikenal sebagai super committee) dikenal mencapai kesepakatan penurunan utang Pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun dalam jangka waktu 10 tahun berpotensi menurunkan PDB AS. Berdasarkan budget deal kongres AS di Agustus 2011 lalu, kegagalan tersebut akan berdampak pada automatic
drag tersebut dipastikan akan mempengaruhi

pertumbuhan ekonomi AS di 2012. Dalam konteks ini, seiring dengan permasalahan fiskal AS di tengah pelaksanaan pemilihan Presiden
43
AS
pada
tahun
2012
mendatang,
bunga kebijakan tetap dipertahankan di level 0-0,25% hingga pertengahan 2013. Selain itu, kebijakan akomodatif yang dikenal sebagai Operation Twist masih akan tetap dilanjutkan seiring dengan masih lemahnya aktivitas ekonomi dan keuangan domestik. Kebijakan ini terutama ditujukan untuk menurunkan borrowing costs dan memitigasi potensi terjadinya resesi ekonomi. The Fed juga akan tetap melanjutkan kebijakan pembelian T-Bill dengan jangka waktu yang lebih panjang (maturities 6-30 tahun) senilai USD400 miliar hingga Juni 2012, melanjutkan kebijakan yang berkaitan dengan
ketidakpastian perekonomian global tahun 2012 akan semakin tinggi. Gejolak akan terus terjadi mengikuti setiap economic and political
events di AS maupun di kawasan Eropa yang

juga menghadapi permasalahan ekonomi dan politik yang berat dibanding AS. Potensi risiko ekonomi AS (downside risks) masih membayangi, termasuk (i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada pendapatan masyarakat/ pelaku usaha sehingga mempengaruhi konsumsi dan investasi; (ii) rentannya kondisi solvabilitas keuangan Pemerintah AS; (iii) tekanan inflasi; (iv) pemburukan di sektor keuangan yang diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli masyarakat; (v) pemburukan krisis utang di Kawasan Euro; (vi) menurunnya kepercayaan konsumen dan bisnis; dan (vii) kegagalan super committee mencapai kesepakatan penurunan utang Pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun diperkirakan berdampak pada automatic
mortgage-backed
securities
investment. Dasar pertimbangan kebijakan

tersebut di atas meliputi: i) pertumbuhan ekonomi masih lemah; ii) sejumlah indikator terkini menunjukkan bahwa kondisi sektor tenaga kerja AS dan sektor perumahan masih lemah; iii) pengeluaran rumah tangga masih terbatas; iv) investasi (terutama pada nonresidential) masih lemah; vi) inflasi dalam level moderate; dan vii) terdapat downside
spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada

akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS. Selama TW1-12 Fedres memutuskan untuk tetap mempertahankan kebijakan akomodatif dan periode suku bunga kebijakan tetap di level 0-0,25% hingga akhir 2014. Pada pertemuan FOMC Januari 2012 memperpanjang suku bunga kebijakan tetap di level 0-0,25% hingga akhir 2014 dan the Fed secara resmi juga menyatakan target inflasi di kisaran 2,0% yoy (PCE inflation), sebagai sasaran jangka panjang. Sebelumnya, berdasarkan FOMC Desember 2011, suku
risks yang cukup signifikan terkait dengan outlook ekonomi termasuk pada pasar
keuangan global. Saat ini AS dihadapkan pada kebijakan yang sulit seiring dengan semakin terbatasnya flexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrak agregat demand (antara lain ancaman penurunan peringkat utang AS apabila AS dinilai tidak dapat menurunkan beban pengelolaan utangnya selama dua tahun ke depan). Kondisi itu menyebabkan perekonomian AS masih bertumpu pada
44
manuver kebijakan moneter. Namun di sisi lain, kebijakan Operation Twist masih diragukan efektivitasnya karena terbukti kebijakan QE (quantitative easing) sebelumnya belum terlalu signifikan mendorong pertumbuhan ekonomi. Dengan perkembangan tersebut kebijakan yang berkaitan dengan reformasi struktural ekonomi baik terkait dengan pengeluaran pemerintah seperti kesehatan, social security dan pertahanan serta penerimaan seperti peningkatan pajak kepada penduduk kaya sangat krusial. Kredibilitas dan efektivitas kebijakan AS tersebut akan sangat menentukan apakah kemampuan AS menghadapi double dip recession akan meningkat atau tidak di tengah kondisi politik yg memanas akibat perbedaan pendapat dan kepentingan yang tajam.
Di tengah meningkatnya risiko, pasar keuangan kawasan masih bergejolak. Meskipun keketatan di pasar uang antar bank mengendur, indikator risiko dan volatilitas di pasar keuangan masih tinggi. Hal ini imbas dari krisis kepercayaan akan kesehatan perbankan kawasan. Joint action yang dilakukan enam bank sentral (the Fed, ECB, Bank of Canada, BOE, BOJ, dan Swiss National Bank) sejak akhir November 2011 lalu, diimplementasikannya langkah-langkah non-standar, serta langkah quantitative easing (QE) berupa LTROs diperkirakan hanya sementara melonggarkan keketatan likuiditas dan tekanan di pasar keuangan.
Secara keseluruhan tahun, berdasarkan prediksi IMF (WEO April 2012), PDB Kawasan Euro pada 2012 diprediksi terkontraksi menjadi 0,3% yoy. Sementara berdasarkan proyeksi ECB terkini, PDB diprediksi tumbuh antara minus 0,5% yoy s.d. 0,3% yoy (2012). Ekonomi kawasan saat ini masih menghadapi fase yang kritis dengan ketidakpastian sangat tinggi dan peningkatan downside risks, yang meliputi sebagai berikut: (i) memburuknya sovereign debt crisis di Kawasan Euro yang saat ini mulai merambat ke Spanyol dan Italia sehingga berdampak pada akses pembiayaan yang sangat ketat, (ii) potensi risiko sistemik pada perbankan kawasan, akibat memburuknya bank-bank yang terekspose pada sovereign debt dan liquidity risks sehingga menyebabkan hilangnya kepercayaan antar bank, biaya pinjaman melonjak, dan pinjaman uang antar bank terganggu, (iii) dampak dari
A.2 Eropa (Kawasan Euro dan Inggris) 2.1 Kawasan Euro
Kinerja ekonomi di Kawasan Euro selama TW1-12 terus menurun. Kondisi ekonomi di Kawasan Euro masih relatif rentan dan lemah di tengah terbatasnya pengeluaran masyarakat dan tingginya angka pengangguran. Seluruh komponen PDB di TW1-12 diperkirakan terus melemah. Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi penopang utama ekonomi kawasan juga turut terkena imbas krisis utang di negara periferal Euro. Bahkan memasuki awal 2012, negara inti di Kawasan Euro seperti Italia dan Spanyol sudah mengalami kontraksi.
45
austerity measures, dan (iv) ekonomi AS yang

belum sepenuhnya pulih. Hal ini dikhawatirkan kian mendorong lonjakan biaya pinjaman dan meningkatnya non-performing loan (NPL) sehingga mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan dan proses adjustment fiskal. Selain itu, menurunnya dukungan dan komitmen politik terhadap austerity measures pada sejumlah negara di kawasan seperti Perancis, Italia, Spanyol, Belanda, dan Yunani diperkirakan juga berpotensi mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan kawasan dan global.
Pemburukan ekonomi di Kawasan Euro terus berlanjut hingga triwulan pertama 2012. PDB di TW1-12 tumbuh sebesar 0,0% yoy dari 0,7% yoy triwulan sebelumnya1 (Grafik 2.11). Pemburukan krisis utang negara di periferal Euro yang mulai menjalar pada negara inti di Kawasan Euro diperkirakan mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama permintaan domestik. Sementara perdagangan intra kawasan diperkirakan tidak setinggi periode sebelumnya seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi negara kawasan. Penurunan
% 6,0 Proyeksi 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
Net Ekspor Investasi Konsumsi swasta Konsumsi Pemerintah PDB (% yoy)
Grafik 2.11 PDB
PDB diperkirakan terjadi di sebagian besar negara kawasan termasuk negara inti seperti Jerman (1,2% yoy dari 2,0% yoy), Perancis (0,3% yoy dari 1,2% yoy) yang selama ini menjadi penopang ekonomi kawasan. Di antara negara inti Euro, Italia dan Spanyol mulai terkontraksi di TW1-12, masing-masing sebesar minus 1,3% yoy dan minus 0,4% yoy. Pelemahan ekonomi Kawasan Euro diperkirakan terus berlanjut hingga akhir 2012. Secara keseluruhan tahun, PDB Kawasan Euro diprediksi mengalami kontraksi sebesar 0,3% yoy (WEO-IMF, April 2012).
Tabel 2.3 PDB Negara di Kawasan Euro

Negara Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Yunani Portugal Irlandia 2009 -4,3 -5,1 -2,6 -5,2 -3,7 -2,3 -2,5 -7 2010 1,8 3,6 1,4 1,3 -0,1 -4,4 -1,3 -0,4 Proyeksi IMF WEO-Sept-11 WEO-Jan-12 2011 2012 2012 2013 1,6 1,1 -0,5 0,8 2,7 1,3 0,3 1,5 1,7 1,4 0,2 1,0 0,6 0,3 -2,2 -0,6 0,8 1,1 -1,7 -0,3 -5 -2,2 0,4 -2 -1,8 1,5 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 2011 TW1 2,4 4,6 2,4 1,2 0,9 -5,5 -0,6 -0,1 TW2 1,6 2,9 1,7 1,0 0,8 n/a -1,1 1,9 TW3 1,3 2,7 1,5 0,4 0,8 n/a -1,9 0,2 TW4 0,7 2,0 1,2 -0,4 0,3 n/a -2,8 0,7 TW1 0,0 1,2 0,3 -1,3 -0,4 n/a n/a n/a 2011* TW2 -0,3 0,5 0,1 -1,1 -0,4 n/a n/a n/a TW3 -0,3 0,4 0 -1,2 -0,3 n/a n/a n/a TW4 0,3 1 0,5 -0,9 0,0 n/a n/a n/a
*) Tinta biru proyeksi Consensus Forecast, April-12
Hingga laporan ini dibuat, data komponen PDB Kawasan Euro pada TW1-12 belum dirilis.
46
% yoy 40 30 20 10 0 -10 -20 -30
Indeks 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40
% yoy 20,0 10,0 0,0 -10,0
Indeks 100 80 60 40 20
-20,0 -30,0 -40,0 -50,0 Produksi Industri, lhs Business Climate Indicator, rhs Rata2 Jk, Pj Kapasitas Utilisasi, rhs Industrial Confidence, lhs Kapasitas Utilisasi, rhs Industrial New Orders, lhs
0 -20 -40 -60
1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 2007 Penjualan Ritel, lhs New Passenger Vehicle Sales, lhs Sumber: Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012 Kepercayaan Konsumen, rhs Kepercayaan Perdagangan Ritel, rhs
1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
Aktivitas konsumsi di TW1-12 diperkirakan terus turun (Grafik 2.12) 2.12). Daya beli masyarakat diperkirakan masih lemah sejalan dengan terus meningkatnya angka pengangguran di sejumlah negara kawasan dan menurunnya upah riil masyarakat. Selain itu, penurunan aktivitas konsumsi juga disebabkan oleh memburuknya prospek ekonomi kawasan yang mendorong konsumen membatasi pengeluarannya. Di sisi lain, ruang stimulus fiskal sudah sangat terbatas bahkan pemerintah negara kawasan harus menerapkan austerity measures (program pengetatan keuangan pemerintah) guna menjaga kestabilan ekonomi dan kepercayaan pelaku pasar. Penurunan konsumsi selama TW1-12 diindikasikan pada sejumlah indikator penuntun konsumsi konsumsi. Kontraksi penjualan ritel kawasan terus berlanjut hingga TW1-12, ratarata terkontraksi sebesar 1,1% yoy. Kontraksi penjualan ritel terjadi di seluruh negara inti Euro kecuali Perancis. Kontraksi terdalam terutama terjadi di Yunani, Spanyol, Portugal,
dan Irlandia. Indikator penjualan kendaraan bermotor juga terkontraksi kian dalam, ratarata tumbuh menjadi minus 10,8% yoy di TW1-12 dari minus 3,3% yoy TW4-11. Seiring dengan masih lemahnya kondisi ekonomi negara periferal Euro dan negara inti Euro terutama di Spanyol dan Italia, indeks kepercayaan konsumen masih tertahan di level rendah, minus 19,1% di akhir TW1-12. Tren serupa juga terjadi pada indikator indeks kepercayaan pedagang ritel yg masih terkontraksi dalam sejak akhir TW1-11 dan per akhir TW1-12 terkontraksi cukup dalam yang mengindikasikan bahwa aktivitas konsumsi ke depan masih lemah dan kepercayaan masyarakat masih rendah. Sejalan dengan menurunnya aktivitas konsumsi, investasi selama TW1-12 juga diperkirakan kian melemah. Penurunan kinerja investasi tersebut diperkirakan masih dipengaruhi oleh iklim investasi yang masih terganggu, prospek ekonomi yang kian suram, adanya permasalahan fiskal di kawasan yang masih jauh dari selesai serta permintaan
47
Tabel 2.4 Penjualan Ritel

Negara Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Yunani Portugal Irlandia
Sumber: Bloomberg
Avg 2009 -2,5 -2,79 -0,25 -1,39 -5,48 -11,4 -1,94 -6,2
Avg 2010 0,8 1,12 3,85 0,38 -2,66 -5,85 -0,24 -0,68
Sept -1,1 0,6 1,6 -3,3 -5,6 -6,5 -6,8 -3,3
2011 Okt Nov -0,7 1,3 2,8 -1,4 -7 -10,8 -9,8 -2,9 -1,4 1,3 1,3 -3,4 -7 -8,9 -9,2 -0,5
Des -1,7 1,3 0,5 -5,5 -5,6 -12,6 -8,7 1,1
Jan -1,1 -1,2 0,7 -0,3 -5,7 -11 -7,1 -2,4
2012 Feb -2,1 -2,3 0,2 -2,2 -6,4 -13 -8,8 -1,4
Mar -0,2 0,3 2,7 -3,9 -6 -1
eksternal yang cenderung melemah. Perkembangan tersebut diperkirakan mendorong sentimen negatif masyarakat dan pelaku pasar yang pada akhirnya menahan aktivitas investasi. Penurunan kegiatan investasi tersebut juga tercermin pada sejumlah indikator penuntun investasi. Indikator produksi industri di TW1-12 rata-rata terkontraksi sebesar 1,8% yoy, turun dari ratarata minus 0,2% yoy triwulan sebelumnya. Indikator produksi industri di hampir seluruh negara kawasan mengalami kontraksi termasuk negara inti Euro kecuali Jerman. Sementara kapasitas utilisasi masih berada di bawah rata-rata jangka panjangnya. Sejalan
dengan terus memburuknya aktivitas ekonomi domestik, indikator kepercayaan bisnis, industri, dan pemesanan barang baru untuk industri terus menurun (Grafik 2.13). Pergerakan indikator Purchasing Manager
Index (PMI) selama periode laporan

mengindikasikan aktivitas investasi ke depan masih lemah dan tingkat ketidakpastian masih tinggi. Indikator PMI manufaktur, PMI services dan PMI composite masih berada di level kontraksi hingga TW1-12 (Grafik 2.14). Perkembangan tersebut mengindikasikan sinyal perbaikan masih belum jelas di tengah tingginya ketidakpastian kondisi ekonomi dan keuangan.
Tabel 2.5 Produksi Industri

Sumber: Bloomberg
Avg 2009 -14,7 -15,3 -12,2 -18,1 -15,5 -9,32 -8,03 -4,6
Avg 2010 7,3 10,1 5,13 6,82 0,96 -5,58 1,68 7,77
2011 Sept 2,1 5,4 1,2 -2,7 -1,4 -1,7 -1,1 0 Okt 0,9 4,1 1,6 -3,8 -4,5 -12,3 -0,1 12 Nov 0,0 4,1 1,0 -4 -7 -7,8 -3,6 -5,7 Des -1,6 -0,3 -2,1 -7,6 -6,5 -11,3 -9,2 -3,6
2012 Jan Feb -1,7 1,2 -2,6 -1,7 -2,5 -5 -5,7 -0,2 -1,8 -0,1 -1,3 -3,0 -8,3 -7,2 -3,0
48
Indeks 65 60 55 50 45 40 35 30 PDB Euro, rhs PMI Manufaktur, lhs PMI Services, lhs PMI Composite, lhs
% yoy 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 > 50 = ekspansi < 50 = kontraksi -4 -5 -6
penurunan aktivitas ekonomi di kawasan Euro sehingga ekspor intra kawasan turun signifikan. Penurunan ekspor terbesar terjadi di Jerman, Perancis, dan Spanyol, masingmasing hanya tercatat sebesar 6,1% yoy, 3,3% yoy, dan 2,0% yoy. Sejalan dengan menurunnya aktivitas domestik, kinerja impor di Maret 2012 mulai mengalami kontraksi kontraksi. Impor kawasan di periode laporan terkontraksi menjadi 0,4% yoy dari 5,6% yoy rata-rata di dua bulan pertama 2012. Sama halnya dengan ekspor, kinerja impor tersebut masih jauh di bawah rata-rata 13% yoy di 2011. Kontraksi impor terutama terjadi di Perancis dan Italia. Penurunan nilai impor yang lebih besar dari penurunan nilai ekspor periode sebelumnya berdampak pada melebarnya surplus neraca perdagangan. Surplus neraca perdagangan di akhir TW1-12 tercatat sebesar EUR8,6 miliar dari EUR2,3 miliar di bulan sebelumnya. Melemahnya aktivitas ekonomi
1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 2007 Sumber: Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012
Grafik 2.14 Purchasing Manager Indeks
Kinerja ekspor dan impor Kawasan Euro selama triwulan awal 2012 terus menurun sejalan dengan melemahnya kinerja ekonomi domestik dan menurunnya permintaan dunia. Aktivitas ekspor di periode akhir triwulan pertama 2012 turun signifikan. Ekspor di Maret 2012 tercatat sebesar 4,4% yoy dari rata-rata 11,1% yoy di dua bulan pertama TW1-12 dan jauh di bawah rata-rata 13,4% di 2011 (Grafik 2.15). Penurunan aktivitas ekspor tersebut sejalan dengan melemahnya ekonomi domestik negara di kawasan. Memburuknya
sovereign debt crisis di kawasan tersebut

diperkirakan berdampak signifikan pada
% yoy 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 -5,0 -10,0 -20,0 -30,0 -40,0 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 12 4 6 8 10 1 3 2007
Sumber: Bloomberg
menyebabkan sektor tenaga kerja terus memburuk memburuk. Angka pengangguran persisten di level tinggi dan terus meningkat mencapai 10,9% di TW1-12. Berdasarkan data dari
EUR Mn 15,0 Trade Balance, rhs Ekspor, lhs Impor, lhs 10,0 5,0 0,0
Eurostat terdapat sekitar 17.4 juta orang menganggur di Kawasan Euro per Maret 2012. Dibandingkan posisi Februari 2012, terdapat penambahan sekitar 169 ribu orang yang menganggur. Peningkatan angka pengangguran terjadi di hampir sebagian besar negara kawasan sementara di Jerman, Perancis, dan Irlandia stabil di level tinggi. Tingkat pengangguran tertinggi terjadi terutama pada negara Spanyol (23,6%),
-10,0 -15,0 -20,0 2008 2009 2010 2011 2012
Grafik 2.15 Neraca Perdagangan
49
Indeks 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
% yoy ZEW-Expectations/OECD Euro Area Lead. Indicator ZEW Current Situation 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 IHK, lhs Core, lhs Food, lhs Energy, rhs
% yoy 20 15 10 5 0 -5 -10 -15
12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 23 2007

Sumber: Bloomberg
2008
2009
2010
2011
2012
Grafik 2.16 Leading Indikator
Grafik 2.17 Komponen Inflasi
Irlandia (14,7%), Portugal (15%), dan Perancis (10%). Sementara angka pengganguran Yunani di Desember 2011 berada di level 21%, nomor dua tertinggi di kawasan setelah Spanyol seiring dengan diterapkannya fiscal
energi, transportasi dan makanan sedikit menurun, namun pengaruh tekanan harga dari kelompok energi masih tetap besar (Grafik 2.17). Selain itu, tekanan harga dari kelompok
administered prices dan pajak tidak langsung

diperkirakan turut berkontribusi pada laju inflasi seiring dengan proses konsolidasi fiskal di sejumlah negara di Kawasan Euro. Secara keseluruhan, inflasi negara di kawasan berada di atas target, kecuali Spanyol dan Yunani (Grafik 2.18 dan Tabel 2.6). Di antara negara inti Euro, inflasi Jerman dan Spanyol pada akhir TW1-12 cenderung
% yoy 6 5 4 3 2 1 0 Euro Italia Jerman Spanyol Perancis Target
austerity dan menurunnya kondisi ekonomi

domestik. Ke depan, angka pengangguran Yunani di TW4-11 diperkirakan akan terus meningkat sebagai dampak dari penerapan kebijakan fiskal ketat berupa kebijakan pengurangan jumlah pegawai pada PNS. Ke depan, prospek ekonomi kawasan diperkirakan masih penuh ketidakpastian dan
leading indikator Kawasan Euro masih menunjukkan perkembangan yang mixed. Leading indikator ZEW survey dan OECD Euro
Area Leading Indicator di Maret 2012 menunjukkan peningkatan namun ZEW survey terhadap situasi saat ini masih terkontraksi cukup dalam sejak TW2-11 (Grafik 2.16). Tekanan inflasi akhir TW1-12 stabil di level 2,7% yoy, tidak berubah sejak Desember 2011 dan masih di atas target 2,0% yoy sejak awal 2011 2011. Meskipun inflasi dari komponen
-1 -2 12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 23 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Grafik 2.18 Inflasi Kawasan euro
50
Tabel 2.6 Inflasi

Sumber: Bloomberg
2010 2,2 1,9 2,0 2,1 2,9 5,2 2,4 0,2
Jan 2,3 2,0 2,0 1,9 3,0 4,9 3,6 0,2
Feb Mar 2,4 2,7 2,2 2,3 1,8 2,2 2,1 2,8 3,4 3,3 4,2 3,5 0,9 4,3 3,9 1,2
Apr 2,8 2,7 2,2 2,9 3,5 3,7 4,0 1,5
Mei 2,7 2,4 2,2 3,0 3,4 3,1 3,7 1,2
2011 Jun Jul Agust Sep Okt 2,7 2,5 2,5 3,0 3,0 2,4 2,6 2,5 2,9 2,9 2,3 2,1 2,4 2,4 2,5 3,0 2,1 2,3 3,6 3,8 3,0 3,0 2,7 3,0 3,0 3,1 3,3 1,1 2,1 3,0 1,0 1,4 2,8 1,0 2,9 3,5 1,3 2,9 4,0 1,5
Nop Des 3,0 2,7 2,8 2,3 2,7 2,7 3,7 3,7 2,9 2,4 2,8 3,8 1,7 2,2 3,5 1,4
Jan 2,7 2,3 2,6 3,4 2,0 2,1 3,4 1,3
2012 Feb 2,7 2,5 2,5 3,4 1,9 1,7 3,6 1,6
Mar 2,7 2,3 2,6 3,8 1,8 1,4 3,1 2,2
menurun seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi domestik. Sementara inflasi Italia dan Perancis dan Italia cenderung meningkat, masing-masing di level 2,6% yoy dan 3,8% yoy, mencerminkan masih kuatnya permintaan domestik serta dampak dari meningkatnya harga energi. Pergerakan inflasi di negara periferal Euro cenderung mixed di periode yang sama sama. Inflasi Yunani kian menurun dan berada di bawah target, ke level 1,4% yoy sejalan dengan menurunnya aktivitas ekonomi domestik. Sementara imbas dari tingginya harga energi mulai berkurang sehingga tekanan inflasi di akhir TW1-12 sedikit turun menjadi 3,1% yoy. Selanjutnya, tekanan inflasi dari sisi permintaan sedikit meningkat ke level 1,6% yoy. Ke depan, tekanan harga energi diperkirakan menahan tren penurunan inflasi di Kawasan Euro. Hingga akhir 2012 inflasi diperkirakan masih di atas target ECB, setelah sebelumnya sempat diprediksi di bawah target seiring dengan pelemahan ekonomi domestik. Keketatan pasar keuangan di Kawasan Euro selama TW1-12 sedikit mengendur
namun risiko masih tinggi. Komitmen pemerintah Yunani untuk memangkas pengeluaran pemerintah guna mengurangi
fiscal deficit disusul dengan keputusan para

Menkeu di Kawasan Eropa untuk menyetujui dana second bailout Yunani diperkirakan mempengaruhi sentimen positif pelaku pasar. Namun memasuki akhir Maret 2012 kondisi pasar keuangan Kawasan Euro kembali tertekan menyusul meningkatnya kekhawatiran akan sustainabilitas fiskal Spanyol dan kondisi ekonomi Spanyol terkait dengan austerity measures yang harus dijalankan pemerintah. Dampak dari three-year long-term refinancing operations (LTROs) serta sejumlah measures nonstandard pada bank funding terasa. Keketatan bank lending mulai mulai terasa berangsur menurun sejak akhir Februari 2012. Hal itu tercermin dari spread antara suku bunga LIBOR dan Overnight Indexed Swap (OIS) yang cenderung menyempit (Grafik 2.19). Joint action yang dilakukan enam bank sentral (the Fed, ECB, Bank of Canada, BOE, BOJ, dan Swiss National Bank) sejak akhir
51
% 2 Spread LIBOR-Policy Rate 1,5 1 0,5 0 -0,5 -1 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
% 6 Perancis Italia Spanyol LTRO1 LTRO2
Spread LIBOR-OIS
5 4 3 2 1 0
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar 2011 2012 Sumber: Bloomberg
Grafik 2.19 LIBOR-OIS Spread
Grafik 2.21. Spread Sovereign Yield Bonds 10 yr Core Euro
November 2011 diperkirakan untuk sementara sedikit melonggarkan keketatan likuiditas USD. Lebih lanjut, kebijakan ECB untuk menyediakan unlimited three-year loans kepada perbankan dan pembelian sovereign
buy time bagi negara Eropa agar memiliki ruang yang cukup untuk melakukan reformasi fiskal dan ekonominya. Belum adanya solusi yang komprehensif guna mengatasi debt crisis menyebabkan ketidakpastian di pasar keuangan masih tinggi. Bahkan di akhir Maret 2012 para pelaku pasar mulai khawatir akan kemampuan pemerintah Spanyol dalam memenuhi target defisit fiskal yang ditetapkan yang diperkirakan dapat menyeret ekonomi Spanyol terkontraksi kian dalam. Dengan pertimbangan eksposur pasar keuangan,
bonds untuk sementara dianggap mampu

mendukung kondisi pasar keuangan kawasan sehingga menenangkan pelaku pasar. Efektivitas kebijakan ECB untuk mengendurkan keketatan di pasar keuangan diperkirakan hanya bersifat sementara. Langkah kebijakan tersebut hanya merupakan
Indeks Jan 09=100 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2 16 2 17 1 15 29 13 28 11 28 12 26 10 24 8 23 6 23 7 21 5 19 3 18 1 17 Jan Feb Apr Mei Jul Ags Sep Nov Des Feb Mar Mei Jun Ags Sep Nov Des Feb Mar Mei Jun Ags SepNov Des Feb Mar 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg Germany Italy France Spain
Indeks Jan 09=100 250 Portugal Greece 200 Ireland Hungary
150
100
50
0 1 18 2 16 31 14 29 13 27 13 27 11 26 9 24 8 22 8 22 6 21 4 19 3 17 2 Feb Mar Mei Jun Jul Sep Okt Des Jan Mar Apr Jun Jul Sep Okt Des Jan Mar Apr Jun Jul Sep Okt Des Jan Mar 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg
Grafik 2.20. Saham
52
% 40 35 30 25 1,4 20 1,3 15 10 5 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar 2011 2012
Sumber: Bloomberg
USD/EUR Portugal Irlandia Yunani LTRO1 1,7 1,6 LTRO2 1,5
1,2 1,1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.22 Spread Sovereign Yield Bonds 10 yr - Periferal
Grafik 2.23 Nilai Tukar
perbankan, dan perdagangan antar negara di Kawasan Euro sangat tinggi, risiko contagion
(Grafik 2.21 dan Grafik 2.22). Kenaikan ini diperkirakan sejalan dengan sentimen negatif pelaku pasar terhadap debt sustainability di Spanyol yang dikhawatirkan dapat berisiko menyeret negara kawasan lainnya.
effect ke negara lainnya juga masih relatif

besar. Selama TW1-12, rata-rata pasar saham negara di kawasan meningkat dibandingkan triwulan sebelumnya kecuali di Spanyol dan Yunani (Grafik 2.20). Namun, peningkatan risiko di Spanyol telah berdampak pada sentimen negatif pelaku pasar sehingga yield obligasi di sejumlah negara kawasan kembali meningkat terutama memasuki akhir TW1-12
Indeks Jan 09=100 600 500 400 300 Germany Italy France Spain
Perkembangan itu mendorong terjadinya depresiasi nilai tukar Euro. Dibandingkan triwulan sebelumnya, selama TW1-12 rata-rata EUR/USD terdepresiasi 2,7% (Grafik 2.23). Sejalan dengan meningkatnya risiko di pasar keuangan dan meningkatnya ketidakpastian politik kawasan, spread CDS terutama negara
Indeks Jan 09=100 1800 1600 1400 1200 1000 800 Portugal Hungary Ireland
200 100 0 30 Jan 30 31 Apr Jul 2009 31 Okt 31 Jan 30 31 Apr Jul 2010 31 Okt 31 Jan 30 31 Apr Jul 2011 31 Okt 31 Jan 2012
600 400 200 0 30 31 Apr Jul 2009 Sumber: Bloomberg 30 Jan 31 Okt 31 Jan 30 31 Apr Jul 2010 31 Okt 31 Jan 30 31 Apr Jul 2011 31 Okt 31 Jan 2012
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.24 Sovereign CDS 5 Yr
53
Tabel 2.7 Budget Deficit (% GDP)

2007 Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Yunani Portugal Irlandia
Sumber: Eurostat
Tabel 2.8 Government Debt (% GDP)

2011 -4,1 -1 -5,2 -3,9 -8,5 -9,1 -4,2 -13,1 2007 Kawasan Euro 66,3 Jerman 65,2 Perancis 64,2 Italia 103,1 Spanyol 36,2 Yunani 107,4 Portugal 68,3 Irlandia 24,9
Sumber: Eurostat
2008 -2,1 -0,1 -3,3 -2,7 -4,5 -9,8 -3,6 -7,3
2009 -6,4 -3,2 -7,5 -5,4 -11,2 -15,6 -10,2 -14
2010 -6,2 -4,3 -7,1 -4,6 -9,3 -10,3 -9,8 -31,2
2008 70,1 66,7 68,2 105,7 40,2 113 71,6 44,2
2009 79,9 74,4 79,2 116 53,9 129,4 83,1 65,1
2010 85,3 83 82,3 118,6 61,2 145 93,3 92,5
2011 87,2 81,2 85,8 120,1 68,5 165,3 107,8 108,2
-0,7 0,2 -2,7 -1,6 1,9 -6,5 -3,1 0,1
Spanyol dan Portugal kembali meningkat di periode akhir TW1-12 (Grafik 2.24). Fiscal
Kondisi keuangan pemerintah di Kawasan Euro kian rentan rentan. Berdasarkan data yang dirilis Eurostat, budget deficit (% terhadap PDB) pemerintah negara di Kawasan Euro menurun dari 6,2% terhadap PDB (EUR571 miliar) di 2010 menjadi 4,1% terhadap PDB (EUR387,6 miliar) di 2011 sejalan dengan pemangkasan pengeluaran pemerintah dan austerity measures yang telah disepakati (Tabel 2.7). Secara nominal budget
measures Yunani, keputusan pemerintah di

Kawasan Euro memberikan dana second
bailout Yunani dan kebijakan LTROs

diperkirakan hanya sementara menenangkan pelaku pasar. Ke depan, mengingat permasalahan struktural di negara kawasan eropa masih belum dapat ditangani dengan baik, potensi pemburukan sovereign debt crisis di negara inti Euro, dan ancaman penurunan rating pada negara di kawasan Euro termasuk perbankannya diperkirakan masih berpotensi memicu gejolak di pasar keuangan global. Kerentanan ekonomi Spanyol dikhawatirkan dapat menyeret negara kawasan lainnya ke resesi yang lebih dalam. Saat ini sulit bagi Spanyol dan negara di kawasan Euro lainnya untuk menurunkan borrowing costs mengingat langkah konkret guna mengatasi
deficit pemerintah di Kawasan Euro

menyempit dari minus 6,2% di 2010 menjadi minus 4,1% di 2011. Sebaliknya, utang pemerintah pada 2011 mengalami peningkatan, dari EUR7,8 triliun di 2010 (85,3% terhadap PDB) menjadi EUR8,2 triliun (87,2% terhadap PDB) di 2011 (Tabel 2.8). Memburuknya sektor ekonomi dan keuangan negara di Kawasan Euro tersebut merupakan dampak dari pengelolaan ekonomi dan keuangan yang kurang prudent. Ekonomi Kawasan Euro terutama negara PIIGS (Portugal, Italia, irlandia, Yunani (Greece), dan Spanyol menghadapi permasalahan ketidakseimbangan eksternal yang cukup serius. Guna mengatasi permasalahan fiskal
sovereign debt crisis masih belum jelas.

Pemburukan di pasar keuangan dan perbankan serta adanya isu financing gap di sejumlah negara kawasan semakin membuka kemungkinan terjadinya spillover effect.
54
defisit yang kian membengkak, negara PIIGS (Portugal, Irlandia, Italia, Yunani, dan Spanyol) melakukan pengetatan fiskal ( austerity
lebih rendah dari prediksi IMF tersebut. Selain itu, seiring dengan terus meningkatnya tekanan dari kelompok energi, inflasi 2012 berpotensi berada di atas target. Berdasarkan proyeksi ECB Maret 2012 (Tabel 2.9), PDB di 2012 dan 2013 diperkirakan lebih rendah dari prediksi ECB di Desember 2011 2011. PDB di 2012 diprediksi berada di kisaran minus 0,5% s.d. 0,3% yoy di 2012 dan antara 0,0% yoy s.d. 2,2% yoy di 2013. Sementara proyeksi inflasi direvisi ke atas, masing-masing diprediksi berada di kisaran 2,1% yoy s.d. 2,7% yoy (2012) dan 0,9% yoy s.d. 2,3% yoy (2013). Peningkatan inflasi di 2012 dengan asumsi adanya tekanan harga energi serta peningkatan administered prices dan pajak tidak langsung seiring dengan proses konsolidasi fiskal di sejumlah negara di Kawasan Euro. Selanjutnya, berdasarkan harga
program). Namun target defisit fiskal negara

PIIGS diperkirakan sulit dicapai, mengingat reformasi struktural yang berjalan lamban di tengah beban utang pemerintah yang sangat tinggi. Ke depan, krisis utang di negara kawasan Euro diperkirakan berpotensi terus memburuk. Kondisi tersebut diperkirakan berdampak pada menurunnya pertumbuhan ekonomi kawasan di 2012 secara signifikan. Secara keseluruhan tahun, berdasarkan prediksi IMF melalui World Economic Outlook April 2012, PDB Kawasan Euro di 2012 diprediksi mengalami kontraksi sebesar 0,3% yoy. Di antara negara inti Euro, Italia dan Spanyol diperkirakan mengalami kontraksi yang cukup besar, masing-masing 1,9% yoy dan 1,8% yoy. Sementara sejalan dengan terkontraksinya ekonomi, inflasi di 2012 diprediksi di bawah target 2% yoy. Namun demikian, perkembangan terkini mengindikasikan ketidakpastian kondisi ekonomi di negara Kawasan Euro sangat tinggi sehingga PDB di 2012 diperkirakan berpotensi
future komoditi saat ini, ECB memperkirakan

inflasi di awal 2013 akan berada di bawah target 2% yoy. Ketidakpastian ekonomi masih tinggi dengan intensified downside risks, meliputi sbb.: i) memburuknya sovereign debt crisis di Kawasan Euro sehingga berdampak pada
Tabel 2.9 Proyeksi ECB Terkini (PDB)

Proyeksi 2012 (% yoy) Mar-12 PDB PDB: mid-point Inflasi Inflasi: mid-point -0.5 s.d. 0.3 -0.1 2,1 s.d. 2,7 2,4 Des-11 -0,4 s.d. 1,0 0,3 1,5 s.d. 2,5 2 2012 (% yoy) Mar-12 0.0 s.d. 2.2 1.1 0.9 s.d. 2.3 1.6 Des-11 0,3 s.d. 2,3 1,3 0,8 s.d. 2,2 1,5
55
akses pembiayaan yang ketat; ii) potensi risiko sistemik pada perbankan kawasan, akibat eksposur yang tinggi pada sovereign debt dan
diimplementasikan selama TW1-12 TW1-12. Setelah menurunkan suku bunga kebijakan masingmasing 25 bps di November 2011 dan Desember 2011, selama TW1-12 ECB memutuskan untuk mempertahankan suku bunga kebijakan atau dikenal sebagai main
liquidity risks ; iii) dampak dari austerity measures; iv) proses balance-sheet adjustment
baik di sektor keuangan maupun nonkeuangan; v) peningkatan harga komoditi; dan vi) memburuknya ekonomi AS. Hal ini dikhawatirkan dapat menimbulkan lonjakan biaya pinjaman dan meningkatnya NPL sehingga mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan kawasan dan proses adjustment fiskal, serta terus meluasnya risiko penurunan
refinancing operation (mengatur likuditas

perbankan) di level 1%. Selain itu, ECB juga memutuskan mempertahankan suku bunga marginal lending facility (suku bunga
overnight credit yang diberikan eurosystem ke

perbankan) dan deposit facility (suku bunga
overnight deposit yang diberikan ke perbankan

oleh Eurosystem) masing-masing pada level 1,75% & 0.25% (Grafik 2.25). ECB juga akan tetap melanjutkan implementasi langkah-langkah nonstandar untuk menyediakan likuiditas pada perbankan perbankan. Pada 29 Februari 2012 ECB kembali meluncurkan langkah Quantitative Easing (QE) versi Eropa berupa kebijakan three-year long-
sovereign, bank and corporate debt rating.

Selain itu, terdapat potensi menurunnya dukungan dan komitmen politik terhadap
austerity measures pada sejumlah negara di

kawasan seperti Perancis, Italia, Spanyol, Belanda, dan Yunani sehingga diperkirakan dapat mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan kawasan dan global. Kebijakan moneter longgar masih terus berlanjut dan langkah-langkah nonstandar guna menyediakan likuiditas perbankan
EUR Bn 600 500 400 300 200 100 0 LTROs - Feb 2012
Sumber: Bloomberg
term refinancing operations (LTRO) tahap

kedua. Short-term liquidity programme tahap kedua tersebut senilai EUR529,5 miliar kepada sekitar 800 perbankan Eropa, di mana EUR320 miliar berupa net new liquidity (Grafik 2.25). Kebijakan LTRO tersebut diperkirakan dapat memberi tambahan waktu bagi perbankan untuk menyesuaikan diri di tengah ketidakpastian ekonomi dan menahan kejatuhan sektor perbankan Eropa secara keseluruhan. Sebelumnya pada pada 21 Desember 2011 lalu ECB sudah meluncurkan
LTROs - Desember-11
LTRO (tahap pertama) berupa tawaran pinjaman sebesar EUR489 miliar (sekitar EUR190 miliar berupa net new liquidity) dan
Grafik 2.25 Three-year Long-term Refinancing Operations (LTROs)
56
% 6 Deposit Facility (current: 0,25%) 5 4 3 2 1 0 1 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 2008

Sumber: Bloomberg
% 12 Main Refinancing Operation (current: 1%) Marginal Lending Facility (current: 1,75%) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1 3 2009 2010 2011 2012 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 M2 (% yoy) Policy Rate Real Policy rate Inflasi Target Inflasi Proyeksi
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.26 Suku Bunga Kebijakan
terdapat
523
bank
di
Eropa
yang
pendek bagi permasalahan perbankan, juga dikhawatirkan memiliki downside risks sbb.: Pasar uang bagi perbankan akan makin tidak menarik karena kebutuhan likuiditas telah diisi ECB. Hal ini selanjutnya juga membuat intermediasi bank menjadi kurang berjalan mengingat likuiditas tidak diperoleh dari masyarakat tapi dari bank sentral. Potensi rekapitalisasi ECB kedepan membesar seiring meningkatnya ancaman default . Dengan semakin besarnya bantuan yang ditawarkan oleh ECB, maka risiko kredit ECB juga meningkat di tengah sovereign rating yang masih buruk dan isu pecahnya Uni Eropa. Seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi ke depan dan kian rentannya kondisi ekonomi dan keuangan di Kawasan Euro, kebijakan moneter longgar masih akan terus ditempuh ECB dalam kurun waktu yang cukup panjang panjang. Namun demikian, tekanan inflasi yang lebih besar dari prediksi awal yang berasal
berpartisipasi. Secara keseluruhan, kebijakan ECB untuk menyediakan unlimited three-year loans kepada perbankan dan pembelian sovereign
bonds untuk sementara dianggap mampu mendukung kondisi pasar keuangan kawasan
sehingga menenangkan pelaku pasar pasar. Keputusan lembaga rating internasional untuk menurunkan rating sejumlah negara di kawasan Euro pada Januari 2012 dan Februari 2012 tidak terlalu menimbulkan gejolak yang cukup signifikan pada pasar keuangan kawasan. Namun, perlu dicatat bahwa kebijakan ini telah mendorong peningkatan neraca bank sentral hingga mencapai EUR2,73 triliun (USD3,5 triliun) di Desember 2011 (sebagai perbandingan, sejak berakhirnya aset
purchase programme di Juni 2011, neraca

Fedres rata-rata tercatat USD2,86 triliun. Lebih lanjut, langkah QE ECB hanya sebagai solusi jangka pendek dan membawa sejumlah downside risks. Langkah QE ECB selain dianggap hanya sebagai solusi jangka
57
dari tekanan harga energi diperkirakan membatasi kebijakan moneter longgar tersebut.
Eropa, resesi Inggris berpotensi untuk memperburuk kondisi Eropa secara umum dan dikhawatirkan dapat merambat ke berbagai negara. Ke depan, potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 yang lebih rendah dari target
2.2 Inggris
diperkirakan masih besar. Perkembangan sejumlah indikator menunjukkan sedikit perbaikan namun belum stabil. BoE memperkirakan pertumbuhan di 2012 menjadi 0,8% yoy, lebih rendah dari 1,2% yoy prediksi sebelumnya dan sedikit lebih tinggi dibandingkan prediksi CF April 2012 yang sebesar 0,7% yoy.
Ekonomi Inggris diprediksi memburuk (Grafik 2.27). Estimasi terkini PDB TW1-12 menunjukkan bahwa Inggris mengalami
Kondisi ekonomi Inggris diprediksi mengalami resesi dan lebih buruk dari perkiraan semula. Rilis sementara PDB TW112 yang semula diprediksi mencapai minus 0,2% qtq dan 0,0% yoy menunjukkan realisasi minus 0,3% qtq dan minus 0,1% yoy (dari minus 0,3% qtq dan 0,5% yoy triwulan sebelumnya). Pergerakan sejumlah indikator penuntun baik konsumsi maupun investasi mengkonfirmasi perkiraan tersebut. Selain itu, melemahnya kinerja eksternal seiring dengan melambatnya perekonomian global terutama di Kawasan Eropa semakin memperburuk kondisi ekonomi Inggris. Di sisi harga, laju inflasi masih menunjukkan tren penurunan namun masih dalam level tinggi dan berada di atas target Pemerintah. Faktor pendorong tingginya inflasi IHK Inggris tersebut terutama berasal dari sisi penawaran (cost push inflation).
double-dip recession, pertama kalinya sejak

tahun 1975-an.2 Rilis terbaru PDB di TW1-12 mencatat adanya kontraksi 0,3% qtq dan kontraksi 0,1 yoy (dari minus 0,3% qtq dan 0,5% yoy triwulan sebelumnya). Angka pertumbuhan itu juga lebih rendah dari prediksi sebelumnya yang sebesar minus 0,2% qtq dan 0,0% yoy. Berdasarkan pengeluaran, aktivitas konsumsi dan investasi masih lemah seiring masih tingginya tingkat inflasi dan pengangguran, serta ketatnya kebijakan fiskal. Selain itu, kinerja ekspor juga melemah seiring melambatnya permintaan global.3 Berdasarkan sektoral, pemburukan tersebut terutama terjadi pada sektor pertanian ( minus 1,9% qtq
Menyikapi downside risk yang lebih besar terhadap perekonomian Inggris, BoE memutuskan untuk terus melanjutkan kebijakan akomodatif. Suku bunga kebijakan masih dipertahankan di level rendah (0,5%) dan total QE yang sudah digelontorkan hingga saat ini berjumlah GBP325 miliar. Ke depan, BoE diperkirakan mempertimbangkan untuk kembali menambah QE guna terus mendorong perekonomian Inggris. Sebagai salah satu ekonomi dan pusat keuangan yang besar di
BPS Inggris (Office for National Statistics) merilis preliminary estimate pada 25 April 2012, kemudian second estimate pada 24 Mei 2012 Konsumsi rumah tangga tumbuh 0,1% qtq dan -0,1% yoy, sementara konsumsi Pemerintah tumbuh 1,6% qtq dan 1,8% yoy. kinerja ekspor tumbuh 0,1% qtq dan -0,6% yoy.
58
% yoy 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber: Bloomberg PDB yoy Konsumsi Pemerintah Ekspor Konsumsi Swasta Investasi Proyeksi CF April-12
tanker BBM. Kondisi ekonomi domestik yang

belum sepenuhnya stabil menyebabkan kepercayaan konsumen masih buruk dan bertahan di level minus 31, jauh di atas ratarata jangka panjangnya yaitu minus 11. Aktivitas melanjutkan investasi periode juga masih
kontraksinya.
Pertumbuhan indikator produksi industri dan produksi manufaktur selama TW1-12 (ratarata) sebesar minus 3% dan minus 0,2% yoy dari minus 1,2 dan 2% yoy selama rata-rata 2011 (Grafik 2.29). Sementara itu, indikator penuntun investasi s.d akhir TW1-12 masih menunjukkan kinerja ekspansif. PMI manufaktur, konstruksi, dan jasa per Maret 2012 menunjukkan peningkatan ke level 52,1, 56,7, dan 55,3. Namun demikian, seiring masih rentannya perkembangan ekonomi, ketidakpastian prospek investasi diperkirakan masih tinggi. Perkembangan terkini menunjukkan bahwa indikator penuntun investasi kembali menurun. PMI manufaktur, konstruksi, dan jasa per April 2012 mencapai 50,5, 55,8, dan 53, 3 (Grafik 2.29).
% yoy Indeks 65 60 5 55 50 0 45 40 Produksi Industri Produksi Manufaktur PMI Manufaktur, rhs PMI Konstruksi PMI Jasa, rhs Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2007 2008 2009 2010 2011 2012 35 30 25 20
Grafik 2.27 Produk Domestik Bruto
dan minus 4,6% yoy) dan sektor konstruksi ( minus 4,8% qtq dan minus 2,3% yoy). Perkembangan sejumlah indikator konsumsi belum stabil meski menunjukkan sedikit perbaikan (Grafik 2.28). Indikator terkini penjualan ritel menunjukkan tren meningkat selama TW1-12, rata-rata tumbuh 3,5% yoy, atau di atas rata-rata 2011 (3,3% yoy). Kenaikan penjualan ritel tersebut terutama terjadi di akhir triwulan (4,9% yoy) yang disebabkan oleh lonjakan penjualan BBM sebagai dampak kekhawatiran potensi kenaikan harga BBM akibat aksi mogok supir
% yoy 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 JanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNovJanMar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 6 per. Mov. Avg. (Penjualan Ritel, lhs) 6 per. Mov. Avg. (Gfk Consumer Confidence Index, rhs) Indeks 0 -5 -10
10
-5
-10
-15
Sumber: Bloomberg
Sumber: Bloomberg
59
% 9,0 8,5 15,0 8,0 7,5 0,0 7,0 6,5 6,0 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
% yoy 25,0 20,0 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 -3,0 -3,5 Trade Balance, rhs Ekspor Impor JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNov JanMar 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
10,0 5,0
-5,0 -10,0 Unemployment Rate (rhs) Rata-rata jk pjg -15,0 -20,0
-4,0 -4,5 -5,0
Grafik 2.30 Tingkat Pengangguran
Sektor tenaga masih buruk sebagai dampak masih lemahnya perekonomian. Tingkat pengangguran masih tinggi, rata-rata TW1-12 mencapai 8,3%, di atas rata-rata 2011 yang mencapai 8% (Grafik 2.30). Meskipun perekonomian Inggris mampu menyerap 105 ribu tenaga kerja baru selama TW1-12, namun tidak mampu mengimbangi laju peningkatan angkatan kerja. Kinerja sektor eksternal Inggris di TW112 terus memburuk seiring melemahnya kondisi global (Grafik 2.31). Defisit neraca perdagangan di TW1-12 dilaporkan mencapai GBP7,9 miliar, lebih besar dibandingkan defisit triwulan sebelumnya yakni GBP6,4 miliar. Defisit neraca perdagangan Inggris di TW411 terutama terjadi pada transaksi barang yang mencatatkan peningkatan defisit. Kinerja ekspor melambat seiring melemahnya permintaan global. Selama TW1-12 (ratarata), ekspor tumbuh 2% dari 7,1% yoy triwulan sebelumnya, sementara impor tumbuh 4,2% dari 3,8% yoy triwulan sebelumnya.
30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20
Perkembangan harga properti mixed namun masih rentan dan belum stabil (Grafik 2.32). Kontraksi indikator hometrack house
prices selama TW1-12 (rata-rata) tertahan di

minus 1,3% dari minus 2,4% yoy triwulan sebelumnya, sementara indikator rightmove
national
asking
house
price
stabil
dibandingkan triwulan sebelumnya yakni 1,3% yoy. Sebaliknya indikator nationwide
house prices menunjukkan perlambatan

menjadi 0,2% dari 1,1% yoy. Perkembangan harga rumah tersebut lebih baik dibandingkan level 2011 seiring dengan meningkatnya
% yoy Hometrack house prices Nationwide house prices Rightmove Nat. asking prices
Jan Mei SepJan Mei SepJan Mei Sep Jan Mei SepJan Mei Sep Jan Mei SepJan Mei SepJan Mei Sep Jan Mei Sep Jan 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.32 Harga Rumah
60
% yoy 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar 2008
Sumber: Bloomberg
Indeks 1,70 Inflasi IHK (CPI) Transport Housing Alcohol Inflasi Inti (CPI Core) Recreation Household Hotels Apresiasi 6100 5900 1,60 5700 5500 5300 1,50 GBP, lhs FTSE, rhs 1,40 Jan Feb Mar Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Jan Feb Mar 2010
Sumber: Bloomberg
6300
5100 4900 4700 4500 2011 2012
2009
2010
2011
2012
Grafik 2.33 Inflasi
Grafik 2.34 Indeks Saham & Nilai Tukar
penjualan rumah yang didorong oleh reaksi antisipatif pembeli setelah adanya pengumuman Pemerintah yang akan segera mengakhiri pembebasan pajak properti dan tunjangan pajak pensiunan, serta meningkatkan pajak penjualan pada rumah mewah yaitu per akhir Maret 2012. Ke depan, seiring berakhirnya pembebasan dan diskon pajak dalam rangka pengetatan fiskal, maka sektor properti diperkirakan masih rentan mengingat angka pengangguran Inggris masih tinggi dan kepercayaan konsumen yang masih rendah. Di sisi harga, laju inflasi di triwulan laporan terus menunjukkan perlambatan seiring lemahnya konsumsi domestik (Grafik 2. 7). Berdasarkan data biro statistik (Office for 2.7 National Statistics/ONS), inflasi IHK selama TW1-12 tercatat 3,5% yoy, lebih rendah dari 4,7% triwulan sebelumnya dan 4,5% ratarata 2011. Penurunan inflasi yang terjadi sejak Oktober 2011 tersebut terutama terjadi khususnya berasal dari sisi penawaran (cost
supermarket. Penurunan tersebut terutama terjadi pada kelompok transport; recreation;
housing and household services; restaurant and hotels; furniture and household goods,
serta kelompok alcohol and tobacco. 4 Sementara itu, inflasi inti yang mencerminkan tekanan dari sisi demand tercatat turun menjadi 2,5% yoy dari 3,2% triwulan sebelumnya dan di bawah 3,2% rata-rata 2011. Namun demikian, sepanjang TW1-12, tren penurunan inflasi di Inggris sejak enam bulan terakhir tertahan di akhir triwulan akibat kenaikan harga minyak dunia (Grafik 2.33). Kenaikan harga minyak dunia yang terjadi sejak beberapa bulan terakhir diperkirakan mulai meningkatkan harga bahan baku produk meski hal ini belum tercermin dari kenaikan harga BBM. Sementara itu, inflasi inti yang mencerminkan tekanan dari sisi permintaan juga mulai naik. Kinerja pasar keuangan sepanjang TW1-12 secara umum berada dalam tren
push inflation), terutama akibat turunnya

harga BBM dan diskon penjualan di
Bobot inflasi kelompok tersebut di atas terhadap inflasi IHK masing-masing ialah 16%, 15, 13%, 12%, 6,1%, dan 4,2%.
61
positif meski masih di bawah level 2011 (Grafik 2.34 dan 2.35). Walaupun volatile, secara ratarata, indeks saham FTSE 100 tercatat menguat sebesar 7,2% dibandingkan triwulan sebelumnya. Faktor ekonomi eksternal masih menjadi faktor dibalik tren pergerakan indeks saham selama triwulan laporan. Perkembangan positif tersebut terutama didukung oleh berbagai sentimen positif disebabkan oleh (i) adanya sinyal tertahannya pemburukan di AS seiring mulai membaiknya rilis beberapa indikator makroekonomi di negara tersebut dan dipertahankannya kebijakan akomodatif di AS, serta (ii) mengendurnya keketatan di pasar keuangan Eropa seiring disetujuinya second bailout untuk Yunani. Namun demikian, eksposur risiko terkait belum selesainya krisis fiskal di Euro masih besar. Hal ini tercermin dari CDS yang meski menurun dari triwulan sebelumnya namun masih dalam level yang tinggi. Sementara itu, yield obligasi (UK Gilts) 10 tahun selama TW1-12 tercatat terus turun dibandingkan triwulan sebelumnya sebagai dampak perburuan investor ke higher quality
bps 125 115 105 95 3,0 85 75 65 2,5 2,0 CDS 10 thn, lhs Yield 10 thn, rhs % 4,5 4,0 3,5
asset di tengah kondisi pasar keuangan global

yang terus tidak menentu. Sejalan dengan perkembangan tersebut, nilai tukar Inggris (GBP) masih cenderung terapresiasi. Prospek ekonomi UK di 2012 diprediksi lebih lemah dari perkiraan. Estimasi awal PDB di TW1-12 yang menunjukkan adanya resesi di Inggris semakin memperlambat proses pemulihan ekonomi ke depan. Perkembangan sejumlah indikator menunjukkan sedikit perbaikan namun belum stabil. BoE menurunkan proyeksi pertumbuhan di 2012 menjadi 0,8% dari 1,2% yoy prediksi sebelumnya, sedikit lebih tinggi dibandingkan proyeksi CF April 2012. Penurunan proyeksi itu didorong oleh perkembangan ekonomi yang masih lemah dan rentan di tengah memburuknya kondisi Eropa. Ke depan, potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 yang lebih rendah dari target diperkirakan masih besar. Adanya extra public holiday guna merayakan ulang tahun ke 60 Ratu Elizabeth pada Juni 2012 mendatang diperkirakan menekan kegiatan ekonomi. Selain itu, krisis
% 7,0 LIBOR 3M 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan Mar 2008 2009 2010 2011 2012 Policy Rate LIBOR 1M
1,5 55 Apr Jun Jul Ags Sep Nov Des Jan Mar Apr Mei Jul Ags Sep Nov Des Jan Mar 2010
Sumber: Bloomberg
2011
2012
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.35 CDS dan Yield
62
hutang Eropa yang masih berlanjut, rendahnya permintaan eksternal akibat perlambatan global dan masih berlanjutnya program fiscal
didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat, menyusul naiknya public investment yang berasal dari permintaan rekonstruksi dan meningkatnya penjualan otomotif yang dipicu adanya subsidi untuk mobil hemat energi. Ekspor yang terkontraksi pada triwulan sebelumnya akibat banjir Thailand yang mengganggu pasokan bahan baku ekspor, mulai membaik di TW1-12. Namun, perbaikan ekspor tersebut terhalang oleh pelemahan ekonomi global menyusul krisis utang Eropa. Sementara itu, pertumbuhan impor mengalami perlambatan akibat pelemahan nilai tukar yang terjadi selama triwulan laporan. Seiring dengan membaiknya permintaan domestik dan meningkatnya inflasi kelompok makanan, deflasi Jepang yang telah berlangsung lama mulai menunjukkan perbaikan. Dengan perkembangan tersebut, di Februari 2012, Jepang menetapkan target inflasi sebesar 1%. Penetapan inflasi yang untuk pertama kalinya diumumkan secara explisit tersebut diharapkan dapat menarik ekonominya keluar dari kondisi deflasi yang berkepanjangan. Dalam rangka mencapai target inflasi tersebut, BoJ meningkatkan program pembelian asetnya. Dengan perkembangan tersebut, aktifitas perekonomian Jepang diperkirakan akan mencatat pertumbuhan yang kembali positif di tahun 2012. WEO IMF April 2012 memperkirakan perekonomian Jepang akan tumbuh 2,0% yoy pada 2012, jauh membaik dari pertumbuhan 2011 yang mengalami kontraksi 0,5% yoy.
austerity juga masih menjadi tantangan ke

depan. Potensi peningkatan inflasi ke depan seiring dengan kenaikan harga minyak dunia yang terjadi sejak beberapa bulan terakhir juga mulai mengemuka. BoE memperkirakan perkembangan inflasi yang saat ini mencapai 3,5% (per Maret 2012) masih akan bertahan di level tinggi, di atas target BoE (2%) sampai dengan pertengahan 2013. Kebijakan BoE diperkirakan masih akan
dovish. Hingga saat ini, BoE masih

mempertahankan kebijakan akomodatif. Suku bunga kebijakan masih dipertahankan di level rendah (0,5%) dan total QE yang sudah digelontorkan hingga saat ini berjumlah GBP325 miliar. Ke depan, BoE diperkirakan mempertimbangkan untuk kembali menambah QE guna terus mendorong perekonomian Inggris. Sebagai salah satu ekonomi dan pusat keuangan yang besar di Eropa, resesi Inggris berpotensi untuk memperburuk kondisi Eropa secara umum dan dikhawatirkan dapat merambat ke berbagai negara.
A.3 Jepang
Di tengah krisis ekonomi global, ekonomi Jepang di awal tahun 2012 mulai pulih setelah mengalami kontraksi hingga akhir 2011 akibat bencana tsunami. Pertumbuhan ekonomi Jepang pada TW1-12 tumbuh positif
63
Perekonomian Jepang kembali tumbuh di TW1-12. Setelah mengalami kontraksi sejak awal tahun 2011 termasuk pada TW4-11 (0,5% yoy), perekonomian Jepang pada TW112 tumbuh 2,7% yoy atau 1,1% qoq (Grafik 2.37). Pertumbuhan ini ditopang oleh konsumsi swasta yang tumbuh 1,1% terutama akibat meningkatnya penjualan otomotif sejalan dukungan subsidi pemerintah atas pembelian mobil hemat energi. Peran konsumsi ini cukup besar bagi pertumbuhan mengingat pangsanya mencapai 60% PDB Jepang. Faktor lain yang juga mendukung kenaikan pertumbuhan ialah peningkatan produksi dan public investment yang berasal dari permintaan rekonstruksi pascatsunami. Atas perkembangan positif beberapa indikator pertumbuhan di awal tahun tersebut, aktivitas perekonomian Jepang diperkirakan akan mencatat pertumbuhan yang kembali positif di tahun 2012. WEO IMF April 2012 memperkirakan bahwa perekonomian Jepang akan tumbuh 2,0% yoy pada 2012. Meskipun proyeksi pertumbuhan di 2012 tersebut lebih
% yoy, sa 10 5 0 -5 -10 -15 -20 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 PDB Riil (lhs) Konsumsi (lhs) Investasi (lhs) Ekspor (rhs) Impor (rhs) % yoy, sa 50,0 Proyeksi 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 -10,0 -20,0 -30,0 -40,0 -50,0
rendah dari rilisnya pada September 2011 (2,3% yoy), namun pertumbuhan tersebut jauh membaik dari 2011 yang terkontraksi 0,5% yoy. Konsumsi domestik pulih dan
mengalami pertumbuhan yang tinggi. Setelah pertumbuhan rata-rata di TW4-11 hanya mencapai 0,7%yoy, konsumsi yang antara lain diwakili oleh penjualan ritel tumbuh pesat di TW1-12 hingga rata-ratanya mencapai 5,2% yoy (Grafik 2.38). Melonjaknya pertumbuhan penjualan ritel itu terutama didorong oleh meningkatnya optimisme masyarakat yang menandakan kondisi ekonomi Jepang mulai pulih. Sementara itu, penjualan kendaraan juga mencatatkan pertumbuhan yang menggembirakan. Setelah pada triwulan sebelumnya rata-rata tumbuh 25,3% yoy, pada TW1-12 rata-rata pertumbuhannya mencapai 50,3% yoy. Pertumbuhan pada Maret 2012 bahkan mencapai 78,2% yoy. Selain akibat meningkatnya prospek ekonomi Jepang dalam jangka waktu lebih panjang,
Indeks 60 50 40 Rata2 Jk. Panj. Cons. Confidence
Indeks 5
-5 30 -10 20 10 0 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012 Consumer Conf. -Households Small Business Conf. (SBC-lhs) SBC-Manufacturing (lhs) SBC-Profit (rhs) -15
-20
Sumber: Bloomberg
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.37 PDB
64
% yoy 15 10 5 0 Penj. Ritel (lhs) Pengeluaran RT (lhs) Penj. Apartment ma3 (rhs) Penj. Dept Store (lhs) Penj. Kendaraan (rhs)
% yoy 100 80 60 40 20
80 60 120
Indeks Leading Index 100 Rata2 Jk. Panj. Leading Index EWS-Current Coincident Index EWS-Expectations
-5 0 -10 -15 -20 3 6 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012 2009 Sumber: Bloomberg -20 -40 -60
20 0 1 3 6 40
Rata2 Jk. Panj. EWS-Expectations
9 12 3
9 12 3
9 12 3
9 12 3
9 12 3 2012
2007 Sumber : Bloomberg
2008
2009
2010
2011
Grafik 2.39 Sentimen Konsumsi & Bisnis
Grafik 2.41 Leading Index
pesatnya peningkatan penjualan kendaraan juga didorong oleh kebijakan pemerintah untuk memberi subsidi atas pembelian mobil hemat energi. Kenaikan pada permintaan domestik ini merupakan keuntungan bagi perekonomian Jepang di tengah melemahnya permintaan global akibat krisis utang Eropa. Selain itu, tingkat kepercayaan konsumen Jepang pada TW1-12 juga mencapai level tertinggi sejak TW1-11 (Grafik 2.39) dan
Tren membaiknya kegiatan investasi Jepang terus berlanjut sejalan dengan upaya rekonstruksi pascagempa dan tsunami serta membaiknya sentimen bisnis pada awal 2012. Terus membaiknya investasi, tercermin dari pertumbuhan produksi industri dan kapasitas utilitas di mana pada TW1-12 masing-masing tumbuh 4,7% yoy dan 92,1% yoy (Grafik 2.40). Pertumbuhan itu naik dari triwulan sebelumnya yang masing-masing tumbuh minus 1,7% yoy dan 89,3% yoy. Peningkatan pertumbuhan tersebut didorong oleh pulihnya industri mobil setelah terimbas banjir Thailand serta sebagai dampak dari kebijakan
household spending yang sempat merosot

menyusul bencana gempa pada Maret 2011 juga telah pulih.
% yoy 45 30 15 0 -15 75 -30 100 Kapasitas utilisasi (rhs) Order mesin (lhs) Inventory (lhs) Produksi Industri (lhs) Order Konstruksi (lhs) 125 Indeks 150
pemerintah Jepang untuk memberikan insentif bagi mobil hemat energi. Sementara itu, order konstruksi pada TW1-12 mengalami sedikit perlambatan dibanding triwulan sebelumnya namun masih tumbuh di level yang tinggi (10,4% yoy vs 11,9% yoy). Kondisi ketenagakerjaan masih kurang
-45 3 6 9 2009 12 3 6 9 2010 12 3 6 9 2011 12 3 2012
50
menguntungkan, meskipun menunjukkan perbaikan. Hal ini sebagaimana ditunjukkan oleh angka unemployment rate TW1-12 yang
Sumber: Bloomberg
65
Rasio 2 1,5 1 0,5 0 -0,5 -1 -1,5 -2 1 3 6 2010 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2011 9 12 Job to applicant ratio SA (lhs) Avg Cash Earnings (lhs) Unemployment rate sa (rhs)
% 5,6 5,4 5,2 5 4,8 4,6 4,4 4,2 4 3 2012
4,3% sa yoy pada TW4-11, pertumbuhan ekspor Jepang pada TW 1-12 masih tercatat negatif (minus 3,3% sa yoy). Sementara itu, impor yang pada TW4-11 tumbuh 13,5%sa yoy, pada TW1-12 melambat menjadi 13,5%. Akibatnya defisit neraca perdagangan pada TW1-12 menyempit menjadi JPY480,7 miliar dibanding bulan lalu yang berada di level JPY495,4 miliar (Grafik 2.43). Defisit pada TW1-12 ini merupakan triwulan ke-4 Jepang mengalami defisit setelah terakhir terjadi pada TW1-09. Buruknya kinerja eksternal Jepang lebih disebabkan oleh pelemahan ekonomi global menyusul krisis utang Eropa yang terus berlarut-larut sehingga menggerus profit manufaktur Jepang. Berdasarkan negara tujuan ekspor, penurunan terutama terjadi pada ekspor Jepang ke Kawasan Euro dan Asia yang masing-masing terkontraksi 6,6% yoy dan 9,3% yoy. Penurunan ekspor ke Asia itu terutama akibat pengurangan ekspor produk utama seperti baja ke China. Sementara itu, ekspor ke AS meningkat pesat dari 1,2% yoy menjadi 12,2% yoy (Grafik 2.44), utamanya
Grafik 2.42 Tingkat Pengangguran
relatif sama dengan triwulan sebelumnya yaitu 4,5% yoy (Grafik 2.42), meskipun aktivitas produksi menunjukkan peningkatan. Bertahannya jumlah pengangguran di level tersebut diperkirakan masih terimbas dari rendahnya kegiatan investasi menyusul bencana alam yang terjadi. Meski demikian, angka ini tidak mengganggu proses recovery ekonomi karena masih lebih baik dari posisi yang sama tahun lalu. Kinerja sektor eksternal masih tertekan. Setelah terkontraksi pada TW4-11 hingga
% yoy 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg 200 800 600 400 Trade balance, SA (rhs) Impor, SA (lhs) Ekspor, SA (lhs) 1000 miliar yen, sa 1200
% yoy 60 Ekspor, SA (lhs) 40 20 0 -20 Asia (lhs) AS (lhs) Euro (lhs)
0 -200 -400
-40 -60 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
Grafik 2.44 Ekspor ke Mitra Dagang Utama
66
% yoy 4 3 2 1 0 CPI (lhs) CPI food (lhs) CPI fuel&light (rhs) CPI ex food&energy (lhs) CPI Education (rhs)
% yoy 14 10 6 2 -2
ke level JPY7,8 triliun, yang merupakan jumlah terendah dalam 15 tahun. Seiring dengan membaiknya konsumsi dan investasi, Jepang tidak lagi mengalami deflasi berkepanjangan. Pada Maret 2012, inflasi CPI Jepang tercatat 0,5% yoy, naik dari dan Januari dan Februari 2012 yang masingmasing mencapai 0,1% yoy dan 0,3% yoy (Grafik 2.45). Sementara 3 bulan sebelumnya berturut-turut (Oktober Desember 2011), Jepang mengalami deflasi. Inflasi ini didorong oleh kenaikan harga makanan dan bahan bakar seiring kenaikan harga minyak dunia. Sementara itu, harga perumahan mengalami penurunan. Pada tanggal 14 Februari 2012, Jepang menetapkan target inflasi 1%, yang untuk pertama kalinya diumumkan secara eksplisit dengan harapan dapat menarik ekonomi Jepang keluar dari kondisi deflasi yang berkepanjangan. Pasar keuangan Jepang yang diwakili oleh indeks Nikkei dan nilai tukar menunjukkan perkembangan yang bervariasi. Sepanjang
-1 -2 -3 -4 1 3 6 2010 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2011 9 12 2012 3 -6 -10 -14
Grafik 2.45 Inflasi
didorong oleh melonjaknya ekspor kendaraan bermotor yang dipicu oleh kenaikan permintaan dari AS menyusul pelemahan JPY. Sementara itu, surplus current account untuk tahun fiskal 2011/2012 mencapai titik terendah dalam 15 tahun. Menyusul terjadinya gempa bumi, tsunami dan krisis nuklir pada Maret 2011, Jepang mengalami defisit neraca perdagangan yang sangat besar. Akibatnya, pada tahun fiskal 2011 yang berakhir di Maret 2012, surplus current account turun 52,6%
JPY/USD 130 120 110
Indeks 20000 18000 16000 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 12000 0,6 10000 Spot : JPY/USD (lhs) 8000 6000 0,4 0,2 0,0
% yoy
Indeks 160 140 120 100 80 60 Spread LIBOR-Policy Rate (lhs) Suku Bunga Kebijakan (lhs) Govt10yr bonds yield (lhs) CDS (rhs) 40 20 0 3 2012
100 90 80 70 60 50 40 Mar JunSepDesMar JunSepDes Mar JunSepDesMar JunSepDesMar JunSepDes Mar JunSepDesMar JunSepDes Mar JunSepDes Mar 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg Nikkei225 (rhs) 14000
12
6 2009
12
6 2010
12
6 2011
12
Grafik 2.46 Nilai Tukar dan Pasar Saham
Grafik 2.47 Policy Rate dan LIBOR
67
TW1-12, nilai tukar Yen menunjukkan kecenderungan melemah (Grafik 2.46) utamanya akibat melemahnya sentimen pasar terhadap kondisi perekonomian pada periode sebelumnya menyusul bencana alam yang terjadi di Jepang serta program quantitative
Selain itu, BoJ juga mempertahankan suku bunga kebijakannya di level rendah pada kisaran 0 - 0,1 hingga akhir TW1-12 (Grafik 2.47) untuk mendukung pembiayaan ekonomi.
easing yang dilakukan oleh pemerintah Jepang

untuk mendorong pertumbuhannya. Di samping itu, pada Februari 2012 nilai tukar bahkan sempat tertekan secara dalam menyusul diumumkannya target inflasi 1% secara eksplisit oleh pemerintah Jepang. Sementara itu, bursa saham Jepang menunjukkan perkembangan yang terus membaik sejalan dengan perbaikan berbagai indikator ekonomi di AS. Indeks Nikkei berada pada posisi 10083,6 pada akhir Maret 2012 sementara pada akhir Desember tercatat 8455.4. Untuk mendorong pertumbuhan ekonominya, Jepang melakukan kebijakan B. NEGARA BERKEMBANG B.1 China
Pertumbuhan ekonomi China terus melambat hingga pada TW1-12 ini mencapai angka terendah dalam tiga tahun terakhir. Perlambatan ini dikontribusikan oleh melemahnya seluruh komponen pertumbuhan yang dipicu oleh terus memburuknya kondisi eksternal serta sebagai dampak kebijakan ketat di sektor moneter dan properti yang dilakukan pemerintah pada tahun lalu. Pada TW1-12, pertumbuhan ekspor dan impor masingmasing hanya tumbuh satu digit yang merefleksikan lemahnya permintaan eksternal dan domestik. Sementara itu, pada Maret 2012 inflasi CPI kembali naik meski masih di bawah target PBoC sebesar 4%. Kenaikan inflasi itu didorong oleh inflasi kelompok makanan yang naik pada saat perayaan tahun baru China, yang kemudian tetap bertahan tinggi, bahkan terus mengalami kenaikan. Selain itu, inflasi kelompok non makanan juga mengalami kenaikan, sebagai akibat langsung dari kenaikan bahan bakar. Sebagai dampak dari kenaikan harga minyak dunia, selama TW1-12 China telah dua kali menaikan harga bahan bakar. Kenaikan terakhir dilakukan pada tanggal 20 Maret 2012. Sementara itu, harga properti terus merosot akibat terus
quantitative easing. Kebijakan quantitative easing diantaranya dilakukan dengan

melakukan program pembelian aset dan pemberian kredit. Pada Februari 2012, BOJ memutuskan untuk menambah stimulus moneter sebesar JPY10 trilun untuk program pembelian aset (obligasi negara Jepang). Di Maret 2012, BOJ meningkatkan jumlah loan yang disediakan melalui program Growth-
Supporting Funding Facility dari sebelumnya

sebesar JPY2 triliun menjadi JPY5,5 triliun. Upaya tersebut juga sejalan dengan kebijakan fiskal untuk mendorong perekonomian melalui peningkatan pengeluaran pemerintah untuk mempercepat proses recovery pascatsunami.
68
dipertahankannya kebijakan ketat di sektor properti. Harga properti pada Maret 2012 merupakan titik terendah paling tidak dalam setahun terakhir. Perkembangan harga rumah ini mencerminkan kebijakan ketat yang diterapkan selama hampir dua tahun oleh pemerintah sangat efektif untuk meredam bubble di sektor properti. Sementara itu, dengan meredanya inflasi pada TW4-12, selama TW1-12 PBoC melakukan satu kali pelonggarakan kebijakan moneter berupa penurunan GWM sebesar 50 bps yang mulai berlaku efektif pada 24 Februari 2012. Penurunan GWM ini akan menambah likuiditas sebesar RMB390 milyar yang diharapkan dapat meningkatkan penyaluran kredit bank. Pelonggaran kebijakan ini menandai bahwa prioritas kebijakan dalam jangka pendek adalah untuk mencegah penurunan tajam perekonomian China di 2012. Pelonggaran kebijakan moneter ini diharapkan dapat mendorong pertumbuhan China di tengah resesi global dan melemahnya pasar perumahan domestik. Dengan meredanya inflasi, Pemerintah diperkirakan akan terus melonggarkan kebijakan ketatnya untuk mendukung pertumbuhan. Meski demikian, dengan perkembangan ekonomi global yang terus memburuk, pertumbuhan ekonomi China tahun 2012 diperkirakan masih akan tumbuh melambat ke level 8,2% yoy (WEO April 2012).
Pertumbuhan ekonomi China terus melambat. Perekonomian China pada TW112 tumbuh 8,1% yoy, melambat tajam dari triwulan sebelumnya yang mencapai 8,9% yoy
(Grafik 2.48). Angka pertumbuhan TW1-12 ini merupakan angka pertumbuhan terendah sejak TW1-09. Di samping faktor eksternal, perlambatan ini dipicu oleh melemahnya permintaan domestik dan eksternal, investasi dan konsumsi yang melambat serta kontribusi net ekspor pada pertumbuhan yang turun 0,8% yoy. Pelemahan seluruh komponen pertumbuhan ini merupakan dampak kebijakan ketat di sektor moneter dan properti yang dilakukan pada tahun lalu. Konsumsi domestik melemah akibat kebijakan ketat yang diterapkan pemerintah sejak dua tahun lalu dan kondisi ekonomi global yang mengalami perlambatan. Pada TW1-12, rata-rata penjualan ritel tumbuh 15,9% yoy, melambat dari triwulan sebelumnya yang mencapai 17,5% yoy (Grafik 2.49). Sementara itu, penjualan kendaraan TW1-12 terkontraksi lebih dalam (0,8% yoy) dari triwulan sebelumnya yang tumbuh minus 0,6% yoy. Secara fundamental, penurunan penjualan kendaraan pada awal 2012 ini melanjutkan tren menurun penjualan
% yoy 55 44 33 22 11 0 -11 -22 -33 -44 -55 PDB-rhs Retail Sales Produksi Industri Ekspor
% yoy 15 Proyeksi 10 5 0 -5 -10 -15
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast
Grafik 2.48 Pertumbuhan PDB
69
% yoy 140 120
Indeks 115 110

40
% yoy Fixed Asset Investment 35 30 Produksi Industri
Indeks 70 PMI-rhs 60 50 40
100 80 60 100 40 20 0 -20 -40 Retail Sales Kepercayaan Konsumen-rhs Penjualan Kendaraan 90 95 105
25 20 15 10 5 30 20 10 0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 Sumber : Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012
85 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber : Bloomberg
kendaraan yang terjadi sepanjang 2011. Di 2011, China mencatat pertumbuhan penjualan total kendaraan 2,45% yoy di mana kendaraan penumpang tumbuh 5,19% yoy. Pertumbuhan ini melambat cukup signifikan dari dua tahun sebelumnya yang tumbuh 46,2% yoy (2009) dan 32,0% yoy (2010). Perlambatan ini terutama akibat berakhirnya insentif pemerintah berupa tax break yang diberikan sepanjang tahun 2009 dan 2010. Meskipun beberapa indikator investasi meningkat, perlambatan fixed assest
14,1%), di Maret 2012 sedikit membaik menjadi 11,9% yoy. Seiring dengan terus memburuknya perekonomian global, FDI inflow ke China pada TW1-12 mengalami penurunan yang cukup tajam. Setelah pada TW4-11 tumbuh tinggi di level 9,71% yoy hingga mencapai USD116,01 milyar, FDI pada TW1-12 terkontraksi 2,83% yoy hingga turun menjadi USD29,48 milyar. Penurunan
direct
investments tersebut terutama akibat turunnya

investasi ke sektor manufaktur hingga mencapai 4.7% yoy ke level USD13,09 milyar, serta terus turunnya investasi ke sektor real
investment mengindikasikan aktivitas investasi masih relatif lemah. Rata-rata pertumbuhan

pembentukan aset tetap pada TW1-12 tercatat 22,1% yoy, turun dibanding rata-rata triwulan sebelumnya yang mencapai 24,4% (Grafik 2.50). Sementara itu, Purchasing Manager
estate. Penurunan FDI ke China ini merupakan

penurunan yang berlanjut sejak lima bulan sebelumnya. Dari segi negara investor, net
inflow pada TW1-12 yang berasal dari EU

mengalami penurunan 31,2% sementara investasi dari AS dan Jepang justru mengalami kenaikan masing-masing 10,1% dan 13,2%. Di samping krisis utang di Eropa sehingga melemahkan pengeluaran dunia usaha, penurunan FDI China dapat juga disebabkan
Index (PMI) berada di atas 50 dan terus

mengalami peningkatan. Bahkan pada Maret 2012 mencapai 53,1. Produksi industri, yang di Januari-Februari 2012 hanya tumbuh sebesar 11,4% yoy (jauh di bawah rata-rata dua tahun sebelumnya yang mencapai
70
%
90 70 50 Trade Balance (miliar USD) Exports (% yoy) Imports (% yoy)
4,4 4,3 4,2
30
4,1
10 -10 -30 -50 3 6 2008 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012
4 3,9 Unemployment Rate 3,8 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
Grafik 2.52 Angka Pengangguran
oleh enggannya investor asing untuk masuk ke China akibat adanya peningkatan upah, keterbatasan sumber daya dan sulitnya memperoleh kredit. Pada 29 Desember, China merevisi foreign investment guidelines-nya (revisi terakhir pada Oktober 2007). Dalam
2012 yang mencapai 39,6% yoy. Akibatnya, neraca perdagangan yang pada bulan Februari 2012 tercatat defisit sebesar USD31,5 milyar, pada Maret ini kembali surplus USD5,3 milyar. Secara triwulanan, ekspor dan impor masingmasing tumbuh 7,6% yoy dan 6,9% yoy, sehingga neraca perdagangan mencatatkan surplus tipis USD0,7 milyar. Pertumbuhan ekspor impor yang hanya satu digit ini mencerminkan lemahnya permintaan eksternal dan domestik. Sementara itu, kinerja ekspor China ke EU dan AS bervariasi, mencerminkan kondisi fundamental masingmasing negara yang menunjukkan arah yang berbeda di triwulan laporan. Pada Maret ini, ekspor ke EU turun 3,1% yoy sedangkan ke AS tumbuh 14% yoy. Pasar tenaga kerja relatif stabil. Sejak akhir 2010 sampai dengan awal 2012, angka pengangguran tercatat stabil di kisaran 4,1% (Grafik 2.52). Kondisi ini sejalan dengan komitmen pemerintah untuk menjaga tingkat pengangguran di bawah 4,6%. Upaya yang ditempuh antara lain dengan cara memperluas
guideline yang mulai efektif pada 30 Januari

2012 itu, disebutkan bahwa China tidak lagi mendukung modal asing untuk industri auto dan polysilicon karena telah mengalami
overcapacity . Sebaliknya, China akan

mendukung investasi untuk high-end
manufacturing utamanya yang fokus pada

teknologi informasi, bioteknologi dan high-end
equipment manufacturing.
Data perdagangan pada Maret 2012 mengkonfirmasi lemahnya permintaan eksternal dan domestik. Pada Maret 2012, ekspor tumbuh 8,9% yoy, turun dari bulan sebelumnya yang mencapai 18,4% yoy, namun masih lebih baik dari bulan Januari yang terkontraksi 0,5% yoy (Grafik 2.51). Sementara itu, impor Maret 2012 tumbuh 5,3% yoy, turun drastis dari bulan Februari
71
cakupan jaminan sosial ketenagakerjaan dalam empat tahun mendatang, seperti skema pensiun, asuransi kesehatan dan asuransi
telah dua kali menaikan harga bahan bakar. Kenaikan terakhir dilakukan pada tanggal 20 Maret 2012. Harga properti terus merosot akibat terus dipertahankannya kebijakan ketat di sektor properti. Harga properti pada Maret 2012 merupakan titik terendah paling tidak dalam setahun terakhir (Grafik 2.54). Perkembangan harga rumah ini mencerminkan kebijakan ketat yang diterapkan selama hampir 2 tahun oleh pemerintah sangat efektif untuk meredam bubble pada sektor properti. Dalam rangka menekan spekulasi di sektor properti, sejak April 2010 Pemerintah China menerapkan kebijakan ketat di sektor properti yaitu melarang pembelian rumah kedua, menaikan minimum uang muka dan menerapkan pajak properti pada sejumlah kota. Namun demikian, pemerintah tidak mengumumkan sampai di level mana harga rumah yang diinginkan. Dari sisi penyaluran kredit, pada Maret 2012 perbankan China mampu menyalurkan kredit hingga RMB1,01 trilyun, jauh melampaui ekspektasi pasar
% yoy 10
unemployment .
Ke
depan,
angka
pengangguran diperkirakan masih akan tetap stabil seiring dengan masih relatif solidnya kinerja perekonomian. Inflasi CPI kembali naik namun masih di bawah target PBoC sebesar 4%. Pada Maret 2012, inflasi CPI tercatat 3,6% yoy, sedikit naik dari tahun sebelumnya yang berada di level 3,2% (Grafik 2.53). Sementara secara triwulanan, TW1-12 menunjukkan penurunan dari triwulan sebelumnya, yaitu dari 4,6% yoy menjadi 3,8% yoy. Kenaikan inflasi pada Maret ini didorong oleh kenaikan harga makanan khususnya sayuran. Harga makanan yang naik pada saat tahun baru China, tetap bertahan bahwa terus mengalami kenaikan. Sementara itu harga nonmakanan juga mengalami kenaikan, mencerminkan dampak langsung dari kenaikan bahan bakar. Sebagai dampak dari kenaikan harga minyak dunia, dalam jangka waktu kurang dari 6 minggu, China
% yoy 25 20 15 10 5 0 -5 -10 3 6 2007 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2008 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012 IHK IHK Non Food IHK Food IHK Transport & Comm IHK Residential
8 6 4 2 0 -2 -4 Beijing Jan-11 Sep-11 Shanghai Guangzho Shenzen Feb-11 Okt-11 Mar-11 Nov-11 Apr-11 Des-11 Tianjin Mei-11 Jan-12 Wuhan Chongqing Shenyang Jun-11 Feb-12 Jul-11 Mar-12 Ags-11
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.53 Inflasi
Grafik 2.54 Pertumbuhan Harga Properti
72
% yoy 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 New Loans (Outstanding)-rhs Uang Beredar-M1 Uang Beredar-M2 Total Loans
Miliar RMB 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0
6,60 7,00 7,40 7,80
RMB RMB/USD
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 Sumber : Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012
6,20 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
Grafik 2.55 Pertumbuhan Kredit dan Uang Beredar
sebesar RMB800 milyar dan naik dari bulan sebelumnya yang mencapai RMB710 milyar (Grafik 2.55). Peningkatan penyaluran kredit ini menunjukkan pelonggaran kebijakan moneter melalui penurunan GWM untuk mendukung pertumbuhan ekonomi mulai memperlihatkan dampaknya. Berbeda dari triwulan sebelumnya, pasar keuangan China pada TW1-12 mempunyai tren membaik. Sepanjang triwulan laporan, terjadi penguatan indeks pasar saham
bps 300 250 200 150 3000 100 50 2000 1000 CDS 5 yr Shanghai Stock Indices, rhs Indeks 7000 6000 5000 4000
(Grafik 2.56). Shanghai Stock Index yang pada akhir tahun 2011 tercatat 2199,42, pada akhir Maret 2012 mencapai 2262,79 (naik 2,88%). Indikator risiko juga menunjukkan perbaikan dimana CDS turun dari 148,74 pada akhir Desember 2011 menjadi 112,76 pada akhir Maret 2012. Sementara itu, penguatan nilai tukar yang terjadi secara cepat sejak Juni 2010 mulai stabil di dua bulan terakhir di triwulan laporan (Grafik 2.57). Membaiknya indikator pasar keuangan China pada TW1-12 ini terutama akibat pelaku pasar masih melihat kondisi fundamental China yang meski melambat namun masih tumbuh di level yang tinggi. Hal itu juga didorong oleh rendahnya prospek perekonomian di kawasan Eropa sehingga mengalihkan minat investor ke
emerging market.
Dengan meredanya tekanan inflasi, Peoples Bank of China (PoBC) mulai melonggarkan kebijakan moneter ketatnya secara bertahap. PBoC menurunkan GWM sebesar 50 bps (Grafik 2.58) yang mulai
0 0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
73
% 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Benchmark Lending Rate Benchmark Deposit Rate GWM (rhs)
% 25
B.2 India
Di tengah perlambatan ekonomi global

20
dan buruknya kondisi fundametal India, PDB India TW1-12 diperkirakan tumbuh lebih baik dari triwulan sebelumnya. Optimisme pasar ini muncul menyusul pelonggaran kebijakan moneter yang dilakukan oleh pemerintah India. Sementara untuk proyeksi pertumbuhan tahunan, Reserve Bank of India (RBI) maupun IMF terus mengoreksi turun pertumbuhan India untuk tahun 2012. Berdasarkan WEO IMF April 2012, pertumbuhan India tahun 2012 diperkirakan 6,9% yoy, sedangkan berdasarkan proyeksi RBI, India akan tumbuh di kisaran 6,5%-7%. Pesimisme pertumbuhan India ini dipicu oleh buruknya kondisi fundamental India yang ditandai dengan twin deficit (current account dan fiskal) yang pada 2011/2012 masih tinggi. Melemahnya pertumbuhan India di tahun 2012 ini sudah dimulai pada tiga bulan pertama tahun 2012. Tren penurunan pertumbuhan konsumsi, aktivitas produksi dan kinerja eksternal yang dimulai sejak akhir 2010, berlanjut sampai TW1-12. Pelemahan komponen pertumbuhan ini diperkirakan akibat pengetatan kebijakan moneter secara agresif sejak 2010 yang diterapkan pemerintah dalam upaya meredam inflasi ditambah dengan permasalahan ekonomi global yang tak kunjung usai. Sejak pertengahan tahun 2011, pertumbuhan ekspor melemah tajam seiring turunnya permintaan dari negara maju. Meskipun demikian, defisit neraca perdagangan pada TW1-12 sedikit menyempit dari triwulan sebelumnya. Sebaliknya, secara tahunan,
15
10
0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.58 Suku Bunga Kebijakan dan GWM
berlaku efektif pada 24 Februari 2012 sehingga GWM untuk bank-bank besar menjadi 20.5% dan untuk bank-bank kecil menjadi 18.5%. Penurunan GWM ini akan membebaskan deposito sebesar RMB 390 milyar sehingga meningkatkan banks excess
reserves untuk dapat disalurkan sebagai kredit.

Penurunan GWM yang kedua sejak Desember 2011 menandai bahwa prioritas kebijakan dalam jangka pendek adalah untuk mencegah
hard landing di tahun terjadinya pergantian

pimpinan China (Oktober 2012). Sementara itu, suku bunga acuan lending rate dan deposit
rate masih dipertahankan masing-masing pada

level 6,56% dan 3,5%, setelah terakhir dinaikkan pada Juli 2011. Sejak awal 2010, POBC telah menaikan GWM dan suku bunga acuan masing-masing sebanyak 11 kali dan 5 kali. Kebijakan tersebut ditempuh guna menjaga stabilitas pertumbuhan ekonomi di tengah meningkatnya tekanan inflasi. Pelonggaran kebijakan moneter ini diharapkan dapat mendorong pertumbuhan China di tengah resesi global dan melemahnya pasar perumahan domestik.
74
defisit neraca perdagangan pada akhir tahun fiskal Maret 2012 naik dari tahun lalu akibat kenaikan harga minyak impor. Melemahnya fundamental India pada TW1-12 itu juga dikonfirmasi oleh inflasi yang berada jauh di atas comfort level yang ditetapkan RBI di level 4 4,5%. Masih tingginya inflasi pada Januari Maret terutama disebabkan oleh kenaikan harga makanan serta nonmakanan dan bahan bakar yang masing-masing bertahan dalam dua digit. Selain itu, inflasi India juga dihadapkan pada beberapa risiko seperti: (1) inflasi harga minyak akibat adanya risiko geopolitik di Iran, (2) depresiasi mata uang, (3) dampak kenaikan pajak, (4) inflasi makanan yang lebih tinggi, dan (5) tekanan akibat kenaikan upah. Meskipun demikian, dalam rangka mendorong pertumbuhannya yang semakin lemah, RBI diperkirakan akan melakukan termasuk pelonggaran menurunkan kebijakan bunga moneternya dalam beberapa bulan ke depan suku kebijakannya. Setelah terakhir dinaikkan pada November 2011, suku bunga kebijakan pada akhir triwulan laporan bertahan masingmasing di level 8,5% (repurchase rate) dan 7,5% (reverse repurchase rate). Sementara itu, sepanjang TW1-12, RBI telah menurunkan Cash Reserve Ratio (CRR) sebanyak 2 kali dengan total sebesar 125bps. Kebijakan ini diambil setelah sejak awal tahun 2012 tekanan inflasi mulai menunjukkan tren mereda sehingga fokus kebijakan mulai diarahkan untuk mendorong pertumbuhan.
Di tengah perlambatan ekonomi global dan buruknya kondisi fundametal India,
PDB India TW1-12 justru diperkirakan tumbuh lebih tinggi dari triwulan sebelumnya. Setelah tumbuh 6,1% yoy di triwulan sebelumnya, PDB India diprediksikan oleh Concesus Forecast (April 2012) tumbuh 6,4% yoy di TW1-12 (Grafik 2.59). Bahkan prediksi pertumbuhan ini dikoreksi naik dari proyeksi sebelumnya (CFDesember 2011) di level 6,2% yoy. Optimisme pasar ini muncul menyusul pelonggaran kebijakan moneter yang dilakukan oleh pemerintah India. Sementara itu, untuk proyeksi pertumbuhan tahunan, IMF terus mengkoreksi turun pertumbuhan India untuk tahun 2012 yaitu dari 7,5% yoy (WEO IMF September 2011) menjadi 7,0% yoy (WEO IMF Januari 2012) dan turun lagi menjadi 6,9% yoy (WEO IMF April 2012). RBI sendiri juga merevisi turun target pertumbuhannya, yaitu dari 89% menjadi 6,5%-7%. Buruknya kondisi fundamental India ditandai dengan
twin deficit, yaitu defisit pada current account

dan fiskal yang tinggi. Pada tahun fiskal 2011/ 20125, defisit neraca berjalan mencapai 4% PDB, naik dari defisit tahun sebelumnya di level 2,7% PDB. Secara nominal, membesarnya defisit neraca berjalan pada tahun fiskal 2011/ 2012 naik delapan kali dari tahun fiskal 1990/ 1991, yaitu dari USD9,6 miliar menjadi 74,3 miliar. Sementara itu, defisit fiskal pada tahun fiskal yang sama mencapai 8,4%, naik dari 8,3% di tahun sebelumnya. Peningkatan defisit fiskal tersebut sejalan dengan kebijakan pemerintah pusat untuk menaikkan subdisi/
social spending.
5 Tahun fiskal India dimulai bulan April dan berakhir pada bulan Maret tahun berikutnya.
75
% yoy 40 30
% yoy Proyeksi 12 10 70 8 6 4 50 30 2 0 PDB-rhs Konsumsi, rhs Investasi, rhs Ekspor, rhs -2 -10 -4 -6 -30 10 90
% yoy Motor Vehicle Sales Three Wheelers Two Wheelers Automobile
20 10 0 -10 -20 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast
6 2007
9 12 3
6 2008
9 12 3
6 2009
9 12 3
6 2010
9 12 3
6 2011
9 12 3 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.60 Penjualan Kendaraan
Kecenderungan
penurunan
yoy. Selain itu, seluruh indikator investasi yang dicerminkan oleh pertumbuhan produksi industri juga mengalami pelemahan yang cukup tajam pada triwulan laporan (Grafik 2.61). Pada Maret 2012, terjadi perlambatan aktivitas sektor manufaktur seiring dengan melambatnya
pertumbuhan konsumsi yang dimulai sejak akhir 2010, berlanjut sampai TW1-12, demikian juga dengan aktivitas produksi. Pengetatan kebijakan moneter secara agresif sejak 2010 yang diterapkan pemerintah dalam upaya meredam inflasi ditambah dengan permasalahan ekonomi global, melemahkan konsumsi domestik dan investasi. Indikator konsumsi domestik yang diwakili oleh pertumbuhan penjualan kendaraan bermotor, menunjukkan perlambatan yang terjadi di TW1-12 meski masih pada level tinggi (Grafik 2.60). Penjualan mobil yang meningkat, tidak cukup untuk mengkompensasi pelemahan penjualan kendaraan lainnya terutama kendaraan roda tiga yang terkontraksi secara dalam. Penjualan kendaraan bermotor roda dua pada Februari 2012 mengalami perlambatan menjadi 8,3% yoy dari 12% yoy pada bulan sebelumnya. Sementara pertumbuhan rata-rata kendaraan roda tiga di TW1-12 terkontraksi 8,7% yoy setelah pada triwulan sebelumnya tumbuh rata-rata 0,2%
new order dan terus
meningkatnya harga bahan baku. Indeks PMI Maret tercatat 54,7, terus turun dari Februari (56,6) dan Januari (57,5). Sementara itu, produksi industri yang pada Januari 2012 and Februari 2012 masing-masing tumbuh 1,1% dan 4,1%, pada Maret 2012 terkontraksi 3,5% yoy. Pada triwulan sebelumnya, produksi industri masih tumbuh tinggi, yaitu Desember tercatat 2,5%, November 6% dan Oktober 5%. Adapun penurunan pertumbuhan produksi industri pada Maret ini disebabkan oleh anjloknya sektor manufaktur dan pertambangan. Sementara masih tingginya produksi industri pada Februari tersebut terutama akibat kenaikan produksi listrik, manufaktur (gula) dan pertambangan (batu bara).
76
% yoy 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 1 3 6 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 Industrial Production Mining and Quarrying Manufacturing Overall Business Situation-rhs
Indeks 60 50 40 30 0 20 10 0 -10 9 12 3 2012 -6 -12 -18 18 12 6
Miliar USD Trade Balance (lhs) Exports Imports
% yoy 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007 Sumber : Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012
Grafik 2.61 Produksi Industri
Kinerja
sektor
eksternal
terus
perdagangan. Akibatnya India bergantung pada aliran modal asing. Defisit neraca perdagangan pada akhir tahun fiskal Maret 2012 diperkirakan mencapai USD175 180 milyar, naik dari tahun lalu sebesar USD104 milyar. Kenaikan ini terutama akibat kenaikan harga minyak impor. Sepanjang TW1-12, inflasi terus menunjukkan penurunan namun masih berada di atas comfort level yang ditetapkan RBI di level 4 4,5%. Inflasi Maret ini turun dari bulan sebelumnya yang mencapai 6,95%, sedangkan Januari tercatat sama di level 6,89% (Grafik 2.63). Inflasi selama triwulan laporan tersebut berada diatas comfort level RBI (4 4,5%). Khusus Maret, inflasi pada bulan tersebut juga melampau target yang ditetapkan RBI sebesar 6,5%. Tekanan inflasi WPI pada Maret tersebut terutama dipicu oleh harga makanan (yang mempunyai bobot 20,1%) yang naik 9,6% yoy, sedangkan pada bulan Januari dan Februari masing-masing hanya naik 2,8% yoy dan 6,3% yoy.
memburuk sebagai dampak dari pelemahan ekonomi global. Sejak pertengahan tahun 2011, kinerja sektor eksternal melemah tajam seiring turunnya permintaan dari negara maju. Penurunan permintaan terutama datang dari Eropa dan AS seiring melambatnya kinerja ekonomi negara-negara tersebut. Selama ini ekspor ke negara maju menempati pangsa 30% dari keseluruhan ekspor India. Akibatnya, pada TW1-12, ekspor hanya tumbuh 2,9% yoy, terus merosot dibanding dua triwulan sebelumnya, yaitu 54,2% (TW3-11) dan 7,1% yoy (TW4-11) (Grafik 2.62). Sementara itu, meski diwarnai pelemahan nilai tukar Rupee dan peningkatan harga emas dan minyak dunia, impor TW1-12 tumbuh 21,7% yoy, sedikit melambat dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 22,0% yoy. Akibatnya defisit neraca perdagangan pada TW1-12 menjadi USD14,6 milyar, sedikit menyempit dari triwulan sebelumnya sebesar USD15,9 milyar. India merupakan salah satu negara berkembang yang mengalami defisit neraca
77
% yoy 25 20 50 15 10 5 0 -5 -10 -15 1 3 6 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2008 Sumber : Bloomberg 2012 WPI All WPI Primary Articles WPI Fuel, Power & Light WPI Manufactured Products 40 45 55
IR
35 IR/USD 30 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2008 Sumber : Bloomberg 2009 2010 2011 2012
Grafik 2.63 Inflasi
Sementara itu inflasi CPI menunjukkan tren memburuk. Inflasi CPI Maret 2012 tercatat 9,5%, naik dari bulan-bulan sebelumnya, yaitu 7,6% di Januari dan 8,8% di Februari 2012.Tren pemburukan CPI dari Januari Maret 2012 terutama disebabkan kenaikan harga makanan dari 4,5% pada Januari menjadi 8,4% di Maret. Di samping itu, inflasi nonmakanan dan bahan bakar bertahan dalam dua digit. Sementara itu, terdapat beberapa risiko yang bisa mendorong inflasi lebih tinggi lagi seperti: (1) inflasi harga minyak akibat adanya risiko geopolitik di Iran, (2) depresiasi mata uang, (3) dampak kenaikan pajak, (4) inflasi makanan yang lebih tinggi, dan (5) tekanan akibat kenaikan upah. Sebagai informasi, sejak Januari 2011 India juga mulai menggunakan CPI sebagai indikator inflasi selain WPI. CPI data meliputi harga ritel 5 kelompok makanan utama, bahan bakar, pakaian, perumahan dan pendidikan.Kondisi inflasi ini diperkirakan akan membuat RBI akan lebih berhati-hati dalam menurunkan suku bunga kebijakannya. Setelah terakhir dinaikkan pada November 2011, suku bunga
kebijakan bertahan masing-masing di level 8,5% (repurchase rate) dan 7,5% (reverse
repurchase rate) hingga akhir TW1-12.

Pasar keuangan domestik berfluktuasi dengan kecenderungan melemah pada akhir triwulan laporan akibat sentimen negatif perlambatan ekonomi global dan kondisi fundamental India yang memburuk. Setelah sempat menguat pada Januari dan Februari 2012, nilai tukar rupee kembali melemah pada Maret 2012 (Grafik 2.64). Demikian juga dengan Indikator persepsi risiko (CDS) yang sempat membaik pada Februari 2012 yang kemudian kembali memburuk pada Maret 2012. Sementara itu, indeks harga saham mempunyai tren menguat di awal triwulan laporan, pada Maret 2012 bergerak fluktuatif dalam kisaran sempit dengan kecenderungan melemah (Grafik 2.65). Kondisi ini disebabkan adanya kekhawatiran investor global terhadap kondisi fundamental India yang semakin melemah, antara lain akibat bertahannya inflasi India di level yang tinggi yang akan menekan pertumbuhan ekonomi lebih dalam.
78
bps 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 CDS 5 Yr Sensex Stock Indices-rhs
Indeks 25000 10 9 20000 8 15000 7
% 6 4 2 0
6 10000 -2 5 4 5000 3 2 Real Policy Rate (rhs) Cash Reserve Ratio Reverse Repo Rate Repurchase Rate Mar Jun SepDes Mar Jun Sep Des Mar Jun SepDes Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar 2006 2007 Sumber : Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012 -4 -6 -8
0 0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2008 Sumber : Bloomberg 2009 2010 2011 2012
Grafik 2.65 Indeks Saham & CDS
Grafik 2.66 Suku Bunga Kebijakan dan GWM
Di samping itu, kondisi eksternal yang semakin memburuk juga memberi sentimen negatif atas prospek pertumbuhan India ke depan di mana terdapat kekhawatiran India akan terseret pelemahan ekonomi negara maju mengingat keterkaitan perdagangan antar mereka yang cukup tinggi. India mulai melonggarkan kebijakan moneternya sejalan dengan meredanya tekanan inflasi, sehingga fokus kebijakan mulai diarahkan untuk mendorong pertumbuhan. Sepanjang TW1-12, RBI telah menurunkan CRR sebanyak 2 kali (Grafik 2.66). Pertama kali RBI memotong CRR 50 bps menjadi 5,5% pada tanggal 24 Januari 2012 setelah sejak April 2010 bertahan di level 6%. Selanjutnya pada tanggal 10 Maret 2012, India kembali memotong CRR sebesar 75 bps sehingga menjadi 4,75%. Kebijakan ini diambil setelah sejak awal tahun 2012 tekanan inflasi mulai menunjukkan tren mereda sehingga fokus kebijakan mulai diarahkan untuk mendorong pertumbuhan. Di samping itu, kondisi likuiditas yang ketat hingga melampaui comfort zone
yang ditetapkan RBI, juga mendorong pelonggaran kebijakan moneter ini. Dengan meredanya tekanan inflasi, para analis memperkirakan bahwa RBI akan melanjutkan pelonggaran kebijakan moneternya dengan menurunkan repo rate minimum 100 bps pada tahun 2012. Namun demikian, meski mereda, inflasi masih berada diatas targetnya dan masih terdapat potensi tekanan dari WPI nonmakanan dan bahan bakar. Akibatnya, RBI masih mempertahankan suku bunga kebijakannya. Setelah sepanjang tahun 2010 dan 2011 suku bunga kebijakan dinaikkan secara agresif hingga 13 kali sebagai respon dari inflasi pada periode tersebut yang terus merangkak naik, sampai dengan Maret 2012 suku bunga kebijakan masing-masing dipertahankan di level 8,5% (repurchase rate) dan 7,5% (reverse repurchase rate). RBI melanjutkan kebijakannya untuk menarik capital inflow. Sejak November 2011, RBI memberlakukan kebijakan-kebijakan yang bertujuan untuk menarik dolar inflows . Kebijakan tersebut antara lain berupa
79
pelonggaran pada: (1) harga, seperti meningkatkan permissible interest rates pada NRI (Non Resident Indians) deposits, and (2) jumlah inflows dengan mengijinkan Qualified
berturut-turut sebelumnya berada di batas atas atau di atas level yang ditetapkan BoK 2% 4%. Meskipun demikian, BoK belum melakukan pelonggaran kebijakan moneternya dengan pertimbangan masih terdapat risiko kenaikan inflasi yang berasal dari harga minyak dan produk pertanian yang masih tinggi. Akibat kondisi global yang semakin memburuk serta ditambah dengan risiko kenaikan harga minyak dunia, Bank of Korea (BoK) memperkirakan ekonomi Korea tahun 2012 akan tumbuh melambat di paruh pertama namun akan kembali membaik pada semester kedua 2012. Sementara itu, di tengah melemahnya pertumbuhan ekonomi
Foreign Investors (QFIs) untuk secara langsung

melakukan investasi di pasar modal dan melakukan akses ke Corporate Bond market. Kebijakan ini bertujuan untuk mendorong peningkatan partisipasi pihak asing pada pasar modal India. Di samping itu, terdapat kebijakan untuk (3) mengendalikan spekulasi dan (4) mengurangi un-productive imports seperti emas.
B.3 Korea
Korea tersebut, Moodys justru menaikkan kredit rating outlook Korea dari Stable menjadi Positive.
Pertumbuhan ekonomi Korea terus mengalami perlambatan seiring semakin berlarutnya krisis ekonomi global. Pada TW112 ekonomi Korea tercatat tumbuh 2,8% yoy, melambat dari triwulan sebelumnya yang mencapai 3,3% yoy (Grafik 2.67). Level
% yoy 8 Proyeksi 6 20 10 0 -10 -20 -30 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 2010 2011 2012 2013 % yoy 30
Pertumbuhan ekonomi Korea terus mengalami perlambatan seiring krisis ekonomi global yang tidak kunjung pulih. Pada TW112 ini pertumbuhan mencapai level terendah sejak TW4-09 yang dipicu oleh net ekspor yang terkontraksi secara cepat. Melemahnya ekspor memberi kontribusi nyata bagi perlambatan ekonomi Korea mengingat pertumbuhan negara dengan perekonomian terbesar keempat di Asia itu terutama didukung oleh ekspor (export-led economy). Sementara itu, konsumsi dan investasi menjadi faktor yang menahan pelemahan pertumbuhan TW1-12 seiring peningkatan FDI dari negara maju, seperti Jepang dan Uni Eropa. Naiknya FDI ini mencerminkan masih tingginya ekspektasi bahwa Korea akan tumbuh solid di tengah ketidakpastian kondisi global. Perkembangan positif lainnya pada TW1-12 ialah meredanya tekanan inflasi setelah selama dua triwulan
4 2 0 -2 PDB (lhs) -4 -6 -8 Konsumsi (rhs) Investasi (rhs) Ekspor (rhs)
2006 2007 2008 2009 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast
80
pertumbuhan ini merupakan yang terendah sejak TW4-09. Meski demikian, realisasi pertumbuhan ini sedikit lebih baik dari Concensus Forecast Maret 2012 yang memprediksi pertumbuhan Korea di level 2,6% yoy. Perlambatan pertumbuhan pada TW1-12 ini terutama dipicu oleh net ekspor yang terkontraksi secara cepat akibat krisis yang dialami oleh negara-negara tujuan ekspor utama Korea. Seiring dengan memburuknya kondisi ekonomi global tersebut serta kenaikan harga minyak dunia, Korea merevisi target pertumbuhannya tahun 2012 ke level 3,5%.6 Angka ini turun dari target Desember 2011 yang ditetapkan sebesar 3,7%, naik dari pertumbuhan tahun 2011 yang mencapai 3,6%. Sejalan dengan penurunan target PDB ini, BoK juga merevisi turun target pertumbuhan konsumsi swasta serta ekspor dan impor akibat perlambatan permintaan dalam dan luar negeri. Sebaliknya, investment
melambat dengan tajam akibat melemahnya permintaan global. Adapun komponen PDB yang mengalami kenaikan pertumbuhan pada TW1-12 ialah: (1) konsumsi swasta (1% qoq vs minus 0,4% pada TW4-11) yang didorong oleh kenaikan pembelian komputer dan alat kesehatan, (2) konsumsi pemerintah (3,1% qoq vs minus 0,8% qoq pada TW4-11), (3) investasi fasilitas (10,8% qoq vs minus 4,3% qoq) akibat kenaikan pada produksi peralatan semikonduktor, dan (4) ekspor (3,4% qoq vs minus 2,3% qoq) yang ditopang oleh kenaikan ekspor kendaraan dan produk petrokimia. Sementara itu impor tumbuh 4,5% qoq setelah pada triwulan sebelumnya terkontraksi 3,0% qoq. Adapun komponen yang mengalami penurunan pada TW1-12 yaitu investasi konstruksi (minus 0,7% qoq) di mana pada triwulan sebelumnya tumbuh 0,1% qoq. Pertumbuhan konsumsi domestik mengalami percepatan ditopang oleh peningkatan konsumsi pemerintah. Pada
facility justru direvisi lebih optimis menyusul

adanya kenaikan investasi di sektor teknologi informasi. Secara triwulanan, pertumbuhan PDB Korea TW1-12 justru menunjukkan
% yoy 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1 3 6 9 12 2008 3 6 9 2009 12 3 6 9 2010 12 3 6 9 2011 Penjualan Ritel (rhs) Penjualan Dept Store (lhs) Vehicle Sales-3ma
% yoy 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 12 3 2012
percepatan. Ekonomi Korea periode Januari Maret 2012 tercatat tumbuh 0,9% qoq, naik dari triwulan sebelumnya yang hanya mencapai 0,3% qoq. Pertumbuhan yang tercepat sejak TW1-11 (1,3% qoq) itu terutama akibat base factor di mana pada triwulan sebelumnya perekonomian
Sumber : Bloomberg
Merupakan target pertumbuhan yang dirilis pada April 2012.
81
TW1-12, konsumsi kembali tumbuh 2,2% yoy setelah pada triwulan sebelumnya sempat melambat ke level 1,3% yoy (Grafik 2.68). Meningkatnya konsumsi ini terutama didorong oleh front-loading anggaran pemerintah tahun 2012 di mana untuk paruh pertama 2012 dialokasikan sebesar USD239 miliar. Demi mendorong pertumbuhan, 32% dari anggaran itu telah dibelanjakan pada kuartal pertama. Akibatnya, konsumsi pemerintah TW1-12 tumbuh 4,4% yoy naik signifikan dari triwulan sebelumnya yang hanya tumbuh 1,8% yoy. Sementara itu, konsumsi swasta juga mengalami kenaikan pertumbuhan (1,6% yoy dari 1,1% yoy pada TW4-11). Kontribusi yang signifikan berasal penjualan kendaraan bermotor di mana pada TW1-12 rata-rata tumbuh 12,2% yoy, naik dari triwulan sebelumnya yang rata-rata tumbuh 5,9% yoy. Investasi Korea membaik, seiring meningkatnya FDI dari negara maju. Setelah terkontraksi 1,8% yoy pada TW4-11, investasi Korea di triwulan laporan membaik dengan mencatatkan pertumbuhan 5,1% yoy. Kenaikan investasi itu ditopang oleh pertumbuhan investasi fasilitas dan konstruksi yang masing-masing mencapai 9,1% yoy dan 2,1% yoy setelah pada triwulan sebelumnya masing-masing terkontraksi 3,3% yoy dan 2,1% yoy. Kenaikan produksi peralatan semikonduktor merupakan faktor utama pendorong kenaikan investasi fasilitas. Meskipun demikian, terdapat perlambatan pada beberapa indikator investasi pada akhir
80 60 40 20
% yoy
Indeks 120 100 80 60
0 -20 -40 -60 6 9 12 3 2007 Sumber : Bloomberg 6 2008 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012 40 Produksi Industri Pemesanan Mesin Investasi Peralatan BSI-rhs 20 0
triwulan laporan. Pertumbuhan pemesanan Mesin yang pada Februari 2012 tumbuh 22,8% yoy, pada Maret 2012 mengalami penurunan tajam menjadi minus 27,1% yoy. Pertumbuhan Investasi peralatan juga anjlok ke level 0,97% yoy dari bulan sebelumnya yang tumbuh 23,8% yoy (Grafik 2.69). Sementara itu, FDI ke dalam Korea pada TW112 melonjak 17% yoy ke level USD2,34 miliar terutama berasal dari negara maju, seperti Jepang dan EU (total 52,2%) yang masingmasing meningkat 150% dan 34,7% dalam periode 3 bulan. Investasi dari negara berkembang turun 43,5% yoy. Adapun investasi dari China meningkat 47,2% yoy sedangkan dari AS turun 8,7% yoy. Secara total, jumlah FDI pada TW1-12 tersebut merupakan yang terbesar sejak tahun 2008. Naiknya FDI ini memberi mencerminkan ekspektasi bahwa Korea akan tumbuh solid di tengah ketidakpastian kondisi global. Tingkat pengangguran menurun meski pertumbuhan lapangan kerja di sektor jasa
82
% 5 Pengangguran 4,5 Rata-rata jangka panjang
Net ekspor turun secara signifikan akibat kenaikan pertumbuhan ekspor yang dibarengi dengan peningkatan pertumbuhan impor secara lebih pesat. Pertumbuhan ekspor pada triwulan laporan mencapai 5,0% yoy, naik dari TW4-11 yang tumbuh 4,4% yoy namun turun dari 3 triwulan pertama 2011 yang rata-rata mencapai 11,7% yoy. Kenaikan
3,5
2,5 3 6 9 12 3 6 2008 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012 2007 Sumber : Bloomberg
pertumbuhan ekspor ini didorong oleh peningkatan ekspor mobil dan produk petrokimia. Sementara itu, impor TW1-12 tumbuh 4,6% yoy, naik signifikan dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 1,6% yoy. Apabila dilihat secara rata-rata, pertumbuhan ekspor pada TW1-12 mencapai 3,9% yoy, terus turun dari dua triwulan sebelumnya yang masingmasing mencapai 21,5% yoy dan 9,1% yoy. Adapun rata-rata pertumbuhan impor TW112 masih berada di level yang tinggi (8,5% yoy), meski turun dari 2 triwulan sebelumnya yang berturut-turut mencapai 27,7% yoy dan 13,4% yoy. Akibat turunnya net ekspor secara tajam pada TW1-12 tersebut, surplus neraca perdagangan menyempit dari USD9.161miliar pada TW4-11 menjadi USD1.669 miliar pada TW1-12 (Grafik 2.71). Khusus Maret 2012, ekspor mengalami penurunan atau terkontraksi 1,4% yoy sementara pada Februari masih tumbuh 20,6% yoy. Penurunan ekspor ini terutama akibat terjadinya penurunan ekspor ship building dan alat komunikasi masing-masing hingga 27,6% yoy dan 32% yoy. Penurunan ship building secara tajam ini mempengaruhi keseluruhan pertumbuhan ekspor Korea secara signifikan
Grafik 2.70 Angka Pengangguran
melambat. Pada Maret 2012, tingkat pengangguran mencapai 3,4% s.a, turun dari bulan sebelumnya yang mencapai 3,7% s.a (Grafik 2.70). Secara tahunan, tingkat pengangguran di Maret turun menjadi 3,7% dari 4,2% pada Februari. Sementara itu, pertumbuhan lapangan kerja di sektor jasa justru melambat. Pertumbuhan lapangan kerja sektor jasa berkurang hingga 28 ribu mom, akibat sub sektor penjualan retail dan
wholesale semakin mengurangi pekerjanya

pada Maret 2012. Selain itu, sebagai cerminan dari terkontraksinya ekspor secara tajam, sektor manufaktur juga menurunkan 27 ribu lapangan kerja sejak Februari 2012, sehingga rata-rata penurunan lapangan kerja selama TW1-12 mencapai 8 ribu. Sebaliknya, lapangan kerja social work activities dan sektor jasa publik mengalami kenaikan menyusul penciptaan lapangan kerja oleh Pemerintah di sektor tersebut mulai menampakkan hasilnya.
83
% yoy 60 40 20 0 -20 -40 -60
Miliar USD 8 6 4 2 0 -2 Trade Balance (rhs) Export (lhs) Import (lhs) -4 -6 -8
27,9% yoy. Berbeda dengan FTA dengan AS, FTA KoreaEU tidak mampu menolong pertumbuhan ekspor Korea ke EU akibat pemburukan kondisi ekonomi Eropa yang semakin dalam. Setelah dirintis pada tahun 2010, FTA KoreaEU efektif dilaksanakan pada tanggal 1 Juli 2011. Namun demikian,
agreement ini tidak memberikan dampak

yang berarti akibat krisis utang Eropa yang semakin dalam. Berdasarkan laporan Korea International Trade Association (KITA), ekspor Korea ke EU pada periode Juli-November 2011 turun 8,5% yoy ke level EUR15,21 miliar. Sementara itu, pada Maret 2012, ekspor ke EU terkontraksi 20,3%. Sebagaimana ekspor, pertumbuhan impor juga mengalami penurunan yang tajam. Pada bulan Maret, pertumbuhan impor tercatat minus 1,2% yoy, turun secara signifikan dari bulan sebelumnya yang tumbuh 23,3% yoy. Penurunan impor ini disumbang oleh terkontraksinya impor bahan baku dan minyak mentah dan gas. Sementara itu impor barang konsumen justru tumbuh 1,9% yoy. Tekanan inflasi terus mengalami penurunan. Sepanjang Januari Maret 2012, tekanan inflasi terus mereda, hingga rata-rata inflasi pada TW1-12 turun menjadi 3% yoy dari 4% yoy pada triwulan sebelumnya (Grafik 2.72). Mulai Januari 2012, inflasi telah mencapai target yang ditetapkan BoK yaitu 2,5% - 3,5%. Bahkan pada Maret 2012, inflasi IHK mencapai 2,6% yoy, merupakan angka terendah dalam 20 bulan terakhir. Penurunan tekanan inflasi itu terutama akibat adanya bantuan pemerintah berupa makanan gratis
9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
mengingat sektor ini merupakan industri utama Korea. Industri kapal Korea merupakan industri kapal terbesar di dunia dimana pada tahun 2011 pangsa sektor ini mencapai 53,2%. Sementara itu, penurunan ekspor alat komunikasi menunjukkan produksi alat komunikasi telah bergeser ke negara lain. Komoditi ekspor lainnya yang juga mengalami penurunan hingga double digits adalah komputer (minus 14,3%) dan elektronik rumah tangga (minus 14,1%). Namun demikian, merosotnya beberapa komoditi ekspor Korea ini masih tertahan oleh pertumbuhan ekspor kendaraan yang mencapai 35,1% yoy. FTA antara Korea AS mulai menunjukkan hasilnya sebagaimana terlihat dari ekspor Korea ke US yang mengalami kenaikan pada Maret ini. FTA Korea AS (KORUS FTA) yang sempat menjadi perdebatan yang panjang akhirnya diimplementasikan pada 15 Maret 2012. Sebagai dampak diterapkannya kerjasama ini, ekspor Korea ke AS pada Maret ini tumbuh
84
% yoy 14 12 10 8 6
% yoy 20 15 10
% yoy 16 14 12 10
5 0
Bank lending to HH for Mortgage Bank Lending to Household (HH) House Price National House Price 6 Large Cities
8 6 4 2
4 2 0 -2 1 3 6 2007 IHK Makanan Transportasi (rhs) Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2008 2009 Inflasi Inti Perumahan 2010 9 12 3 6 9 12 3 2011 2012 -5 -10 -15
0 -2 1 3 6 2007 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2008 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012
Grafik 2.72 Inflasi
Grafik 2.73 Kredit Domestik & Harga Properti
bagi anak sekolah dan pemotongan college
keengganan masyarakat untuk membeli rumah karena pasar properti yang kurang berkembang dan berakhirnya fasilitas
tuition fee. Meskipun demikian, perekonomian

Korea masih menghadapi risiko kenaikan inflasi yang berasal dari harga minyak dan produk pertanian yang masih tinggi mengingat perkembangan harga produk pertanian dan harga minyak pada bulan Maret 2012. Ministry of Strategy and Finance (MoSF) memperkirakan kenaikan pelayanan publik dan tingginya harga minyak akan terefleksi setelah pemilihan umum pada bulan April 2012. MoSF juga akan melanjutkan perbaikan struktur pasar untuk menstabilkan inflasi dan untuk mengendalikan ekspektasi inflasi. Pemberian kredit perbankan kepada rumah tangga mengalami perlambatan menyusul melemahnya pasar properti. Pemberian kredit perbankan kepada rumah tangga pada TW1-12 rata-rata tumbuh 4,78% yoy, turun dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 6,01% yoy (Grafik 2.73). Penurunan kredit kepada rumah tangga yang sebagian besar merupakan mortgage loan, disebabkan
acquisition tax exemption pada akhir tahun

2011. Harga properti yang sepanjang tahun 2011 mempunyai tren meningkat, pada Desember 2011 mulai melambat menyusul ditahannya pemberian KPR. Kondisi pasar keuangan stabil dengan kecenderungan bergerak positif akibat membaiknya sentimen pasar terhadap Korea.
bps 2500 KRW/USD Kospi Stock Indices CDS 5 yr-rhs 800 700 600 1500 500 400 1000 300 200 100 0 Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2008 Sumber : Bloomberg 2009 2010 2011 2012 0
2000
500
85
Setelah berfluktuasi sepanjang September Desember 2011 akibat meningkatnya kekhawatiran atas berlarutnya krisis global dan terjadinya peningkatan risiko geopolitik di semenanjung Korea pascameninggalnya Kim Jong-Il, pasar keuangan selama TW1-12 mempunyai tren positif atau membaik (Grafik 2.74). Hal ini tercermin dari penguatan indeks Kospi serta menurunnya index CDS yang menunjukkan membaiknya persepsi pasar terhadap kondisi Korea. Sementara itu, pergerakan USD/KRW yang cukup stabil diperkirakan akibat membaiknya coverage
pendorong pertumbuhan, diperkirakan hanya akan tumbuh 5,0%7 yoy di tahun 2012, turun dari pertumbuhan tahun 2011 yang mencapai 10,5% yoy. Meski demikian, ekspor Korea tahun 2012 diperkirakan akan mengalahkan negara Asia lainnya mengingat Korea adalah satu-satunya negara yang memegang FTA dengan EU maupun AS. Untuk menjaga pertumbuhan, pemerintah Korea juga akan meningkatkan public construction guna mendorong perkembangan investasi di dalam negeri. Selain itu, BoK juga memperkirakan
consumer price index (CPI) akan mencapai

3.3%8yoy di 2012, membaik dari tahun 2011 yang mencapai 4% yoy. Berdasarkan World Economic Outlook IMF April 2012, real GDP Korea tahun 2012 diperkirakan tumbuh 3,4% sementara BoK memprediksi pertumbuhan 2012 lebih optimis di level 3,7% yoy9, naik dari tahun 2011 yang berada di level 3,6% yoy. Kondisi fundamental yang masih cukup kuat mendorong Moodys menaikkan credit
ratios menyusul terjadinya penurunan

pinjaman luar negeri jangka pendek yang disertai dengan peningkatan cadangan devisa pada TW4-11. Membaiknya indeks Kospi dan stabilnya nilai tukar won juga didukung oleh peningkatan likuiditas global. Meski demikian, signifikansi membaiknya indikator pasar keuangan Korea tertahan oleh melambatnya pertumbuhan ekonomi domestik dan masih adanya risiko dari krisis global dan geopolitik di semenanjung Korea. Perekonomian Korea awal tahun 2012 diperkirakan akan tumbuh melambat. BoK memperkirakan ekonomi Korea tahun 2012 akan tumbuh melambat di paruh pertama (3,0% yoy) seiring dengan pelemahan pertumbuhan ekonomi global, namun akan kembali membaik pada semester kedua 2012 (3,9% yoy). Perlambatan pertumbuhan pada semester pertama 2012 ini dipicu oleh pelemahan ekspor akibat kondisi ekonomi global yang belum ada tanda-tanda pemulihan. Ekspor yang selalu menjadi faktor
rating outlook Korea. Pada tanggal 2 April

2012, Moodys menaikkan credit rating
outlook Korea dari Stable menjadi

Positive. Kenaikan rating ini dipandang
Pada April 2012, BoK merevisi turun target pertumbuhan ekspor menjadi 4,8% yoy dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan ekonomi dunia terus melambatnya akibat resesi yang terjadi di Eropa. Pada April 2012, BoK merevisi turun target inflasi menjadi 3,2% yoy menyusul kebijakan pemerintah Korea untuk meningkatkan kesejahteraan sosial berupa peningkatan child care benefits dan pemberian makanan gratis untuk anak sekolah serta penundaan kenaikan biaya fasilitas umum sampai dengan akhir tahun. Prediksi pertumbuhan ini kemudian direvisi turun menjadi 3,5% yoy pada April 2012 menyusul direvisi turunnya pertumbuhan ekonomi dunia dan meningkatnya harga minyak impor.
86
sangat berarti oleh Korea setelah terjadi peningkatan risiko geopolitik di semenanjung Korea pascameninggalnya pemimpin Korea Utara. Adapun pertimbangan kenaikan rating tersebut adalah: (1) fundamental fiskal yang kuat dan meningkat sehingga mampu bertahan di tengah krisis keuangan global dan perlambatan ekonomi dunia, (2) posisi keuangan eksternal yang lebih baik, ditambah dengan inflasi yang relatif rendah dan
6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0 -3,0 1 3 6 2007 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2008 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012 Real Policy Rate Policy rate (%)
economic outlook yang optimis, (3)

berkurangnya tingkat kerentanan eksternal sektor perbankan menyusul diimplementasikannya ketentuan macro-
Bank of Korea (BoK) mempertahankan suku bunga kebijakannya di level 3,25%. Setelah menaikkan sebanyak 3 kali pada tahun 2011 (Januari, Maret dan Juni), sepanjang TW1-12 BoK mempertahankan suku bunga kebijakannya di level 3,25% (Grafik 2.75). Kebijakan ini diambil akibat adanya upside risk berupa inflasi harga minyak dan tingginya ekspektasi inflasi yang pada Maret 2012 mencapai 3,9% (Februari, 3,8%) serta adanya risiko geopolitik di Semenanjung Korea. Meski mengancam kenaikan tingkat pertumbuhan, kebijakan untuk menstabilkan harga lebih menjadi fokus utama BoK. Beberapa analis memperkirakan bahwa pertumbuhan ekonomi pada triwulan berikutnya masih akan melambat menyusul lemahnya permintaan domestik dan luar negeri. Kondisi ini akan mendorong bank sentral Korea untuk terus mempertahankan suku bunga kebijakannya di level 3,25% sampai dengan beberapa bulan ke depan demi mendukung pertumbuhan ekonomi di tengah meredanya tekanan inflasi.
prudential yang mengatur agar bank

mengurangi eksposur valas jangka pendek, dan (4) tren pertumbuhan ekonomi jangka menengah yang relatif kuat. Moodys menganggap risiko geopolitik yang terkait dengan Korea Utara kredit tidak akan (A1). mempengaruhi
rating
Kekhawatiran Moodys justru tertuju pada peningkatan tren utang pemerintah di sektor non keuangan dan utang rumah tangga. Outlook yang lebih baik dan potensi kenaikan
rating akan meningkatkan investasi ke dalam

Korea. Dalam pandangan Moodys, kredit
rating Korea dapat meningkat sepanjang

ekonomi dan fleksibilitas fiskal berlanjut serta risiko terkait dengan Korea Utara tidak meningkat secara signifikan. Saat ini, rating Jepang, China dan Taiwan (AA-) hanya berada satu level diatas Korea. Sementara itu, S&P diperkirakan juga akan meningkatkan rating
outlook Korea.
87
B.4 Malaysia
60,0
% yoy
% yoy 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0
Sebagai negara yang bertumpu pada kinerja eksternal, perlambatan ekonomi global memberi pengaruh negatif pada perekonomian Malaysia. Melemahnya permintaan produk Malaysia dikhawatirkan akan berimbas pada penurunan aktivitas industri yang pada akhirnya bermuara pada berkurangnya pendapatan pemerintah dan daya beli masyarakat. Hal ini sudah tercermin dari proyeksi penurunan laju PDB TW1-12 menjadi 4,7% yoy dari 5,2% yoy di triwulan sebelumnya. Dengan perkembangan tersebut, otoritas memilih untuk menjalankan kebijakan yang lebih akomodatif juga menahan pelemahan laju pertumbuhan lebih lanjut. Bank Negara Malaysia (BNM) mempertahankan suku bunga kebijakan di level 3%, sementara otoritas fiskal menyusun anggaran tahunan dengan porsi subsidi yang lebih besar.
Kinerja pertumbuhan ekonomi
50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 -10,0 -20,0 -30,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2008 Sumber : Bloomberg 2009 2010 2011 2012 Investasi PDB-rhs Ekspor Konsumsi Pengeluaran Pemerintah
0,0 -2,0 -4,0 -6,0 -8,0
Grafik 2.76 PDB
laju pertumbuhan ekonomi Malaysia 2012 menjadi 4%-5% yoy dari proyeksi awal di rentang 5%-6% yoy dalam laporan tahunan yang diterbitkan akhir Maret 2012. Sentimen pemburukan ekonomi ke depan menahan aktivitas konsumsi domestik. Di tengah tren perlambatan ekonomi global yang merambat pada kinerja eksternal dan industri domestik, indikator konsumsi Malaysia di TW1-12 cenderung melemah. Hal ini tercermin dari tingkat penjualan kendaraan bermotor yang rata-rata mengalami kontraksi sebesar 10,53% yoy di bawah triwulan sebelumnya (minus 0,4% yoy) dan rata-rata tahunan 2011 (minus 0,55% yoy). Hal ini menunjukkan tingginya ketidakpastian pendapatan masyarakat seiring aktivitas industri yang masih lemah sehingga menahan preferensi pembelian durable goods. Sementara itu, tingkat penjualan manufaktur di awal 2012 juga melemah menjadi 7,3% yoy, di bawah rata-rata pertumbuhan 2011 yang mencapai 10,17% yoy10. Jika dibandingkan
10 Data penjualan manufaktur terkini Malaysia sampai dengan laporan ini dibuat adalah per Februari-12.
melambat. Di TW1-12 laju pertumbuhan ekonomi Malaysia melambat menjadi 4,7% yoy dari TW4-12 yang mencapai 5,2% yoy. Dengan perkiraan tersebut, pertumbuhan ekonomi Malaysia di 2012 diperkirakan akan tumbuh 4,3% yoy di 2012 dan 5,0% yoy di 2013 (Consensus Forecast Mei 2012). Moderasi pertumbuhan ekonomi global yang berimbas pada tertahannya akselerasi kinerja ekspor dan industri domestik yang bermuara pada sentimen negatif perekonomian ke depan berada di balik perhitungan tersebut. Perlambatan laju pertumbuhan tersebut sejalan dengan proyeksi Bank Negara Malaysia (BNM) yang telah merevisi ke bawah proyeksi
88
% yoy 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 6 9 2008 Sumber : Bloomberg 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012 Manuf. Sales 3 per. Mov. Avg. (Manuf. Sales) Vehicle Sales 3 per. Mov. Avg. (Vehicle Sales) 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25
% yoy IP IP: Mining IP: Manufacturing IP: Electricity 3 per. Mov. Avg. (IP)
9 2008
12
6 2009
12
6 2010
12
6 2011
12 2 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.77 Konsumsi
Grafik 2.78. Produksi Industri
dengan TW4-11, laju penjualan produk manufaktur TW1-12 mengalami kenaikan 0,86% qoq. Namun demikian, kenaikan tersebut lebih didorong technical rebound di Februari 2012 seiring kembalinya aktivitas industri di kawasan pascalibur Imlek. Laju pertumbuhan ekspor melambat . Di awal 2012 tren ekspor Malaysia menunjukan pelemahan meski belum mengalami kontraksi. Dari rata-rata pertumbuhan 8,78% yoy sepanjang 2011, di triwulan awal 2012 laju ekspor Malaysia ratarata melemah menjadi 4,95% yoy. Pelemahan ini sejalan dengan penurunan aktivitas ekonomi di negara mitra dagang Malaysia, khususnya China, Eurozone, dan AS. Namun, kontraksi ekspor Malaysia lebih lanjut tertahan oleh meningkatnya permintaan LNG dan CPO di tengah masih tingginya tren harga minyak dunia. Di sisi lain, positifnya ekspor di awal 2012 juga sebagai pengaruh technical rebound laju ekspor di Februari 2012 menjadi menjadi
11 Data ekspor dan impor terkini Malaysia sampai dengan laporan ini dibuat adalah per Februari 2012.
11
14,5% yoy dari 0,42% yoy (Januari 2012) sebagai imbas kembalinya laju produk electrical
and electronic (E&E) di kawasan pascalibur

Imlek menjadi 1,15% yoy di TW1-12 dari kontraksi 6,25% yoy di TW4-11. Laju impor terjaga seiring kebijakan pemerintah mendorong investasi. Sejalan dengan program Economic Transformation Program (ETP)12 yang banyak mengundang investasi dan upaya pemerintah menjaga stabilitas harga menjelang pemilu, laju impor Malaysia di TW1-12 naik menjadi 10,65% yoy di atas TW4-11 yang hanya 7,6% yoy dan ratarata 2011 yang sebesar 8,76% yoy. Upaya menjaga stabilitas harga nampak jelas dari kenaikan laju impor bahan pangan di TW1-12 menjadi 35,49% yoy, jauh di atas rata-rata bulanan tahun 2011 yang hanya 10,56% yoy13. Di sisi lain, peningkatan permintaan
12 ETP adalah acuan pembangunan Malaysia guna mencapai target pertumbuhan pada 2020 melalui realisasi berbagai proyek infrastruktur, diantaranya pembangunan sistem transportasi masal di Klang Valley yang menghubungkan daerah urban di sekitar Kuala Lumpur ke pusat kota serta proyek mercusuar berupa pembangunan gedung 100 lantai - Warisan Merdeka 13 Data impor per produk terkini yang dirilis Malaysia adalah per Januari 2012.
89
Milliar Ringgit 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 3 6 2008 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9
% yoy Trade Balance (lhs) Exports (rhs) Imports (rhs) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 12 2 2012
% yoy 6 CPI (lhs) CPI Non Food (lhs) CPI Food (lhs) 4 Furniture&Household (lhs) CPI Transport (rhs)
% yoy 7 6 5 4 3
2 2 1 0 1 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012 0
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.79. Kinerja Eksternal
Grafik 2.80 Inflasi
impor juga sejalan dengan peningkatan laju investasi yang tercermin dari laju Industrial Production (IP) di TW1-12 juga naik menjadi 3,9% yoy dari 2,7% yoy (TW4-11) di atas ratarata IP bulanan 2011 yang hanya 1,4% yoy. Ke depan, sejalan dengan upaya pemerintah menjaga target politik dan pencapaian target ETP, IP di Malaysia diproyeksikan masih akan kuat, khususnya IP manufaktur dan energi listrik. Laju inflasi berada dalam tren melambat. Sepanjang TW1-12, rata-rata laju inflasi dalam tren melemah menjadi 2,3% yoy di bawah TW4-11 yang sebesar 3,2% yoy maupun rentang target tahunan yang sebesar 2,5%-3% yoy. Selain pengaruh base effect, pelemahan ini juga sejalan dengan tekanan harga komoditi global yang mereda dan aktivitas konsumsi domestik yang juga tertahan di tengah kekhawatiran pemburukan ekonomi ke depan. Sementara itu, pemerintah diproyeksikan akan mempertahankan subsidi menjelang pemilu. Sehubungan dengan itu laju inflasi ke depan diperkirakan masih akan
terjaga sebagaimana proyeksi Consensus Forecast (Mei 2012) yang memprediksi laju inflasi di TW2-12 mencapai 2,4% yoy, dengan laju inflasi tahunan 2012 sebesar 2,4% yoy. Meski demikian d ownside risk tetap membayangi khususnya dari imbas geopolitik di Timur Tengah yang dapat mendorong kenaikan harga minyak dunia dan potensi
demand pull seiring rencana pemerintah

menaikan upah minimum, kenaikan gaji PNS, dan meningkatnya belanja pemerintah dalam kerangka ETP. Kebijakan fiskal yang akomodatif dan tren laju inflasi yang lemah memberi sentimen positif di pasar keuangan. Setelah sempat melemah di TW4-11 sebagai imbas sentimen negatif penurunan laju pertumbuhan 2011, di TW1-12 pasar keuangan Malaysia mencatat kienrja positif sejalan dengan dipertahankannya kebijakan akomodatif guna menjaga perekonomian domestik. Nilai tukar MYR/USD yang pada TW4-11 berada pada tren depresiasi di triwulan laporan cenderung menguat minus 2,81% qoq. Kondisi ini sejalan
90
Ringgit/USD 3,60 3,50 3,40 3,30 3,20 3,10 3,00 2,90 2,80 2,70 2,60 Mar Jul 2010 Nov Mar Jul 2011 Nov Ringgit/USD CDS (rhs)
Indeks 220 200

3,5 4 BNM Overnight Policy Rate
180 160 140 120 100 80 60 Mar 2012

1,5 1 3 6 9 2008 12 3 6 9 2009 12 3 6 9 2010 12 3 6 9 2011 12 3 2012 2,5 2,50 2,25 2,00 3 3,00 2,75
Sumber : Bloomberg
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.81 Nilai Tukar & CDS
Grafik 2.83 Suku Bunga Kebijakan Malaysia
dengan indeks saham KLCI yang mengalami
mengambil langkah akomodatif dengan menyusun anggaran belanja yang pro growth. Hal ini tercermin dari dinaikkannya porsi subsidi dalam anggaran 2012 menjadi 14,4% dari 11,2% dan porsi gaji dari 21,5% menjadi 22,5% dari total pos pengeluaran. Jika dibedah lebih dalam lagi, kenaikan terbesar total pos pengeluaran terjadi di pos subsidi yang secara nominal naik 40% menjadi MYR33,24 miliar dari MYR23,74 miliar di 2011. Dengan demikian nampak bahwa penyusunan anggaran 2012 memang
bullish 6,45% qoq ke level 1.553, di atas ratarata 2011 yang sebesar 1.506. Di sisi lain, tingkat risiko yang tercermin dari indikator CDS juga turun signifikan sebesar 25,43% qoq menjadi 115,26%. Otoritas moneter dan fiskal mengambil langkah akomodatif. Sepanjang TW1-12, BNM mempertahankan suku bunga kebijakan di level 3% didorong keinginan menjaga laju perekonomian di tengah kecenderungan melambat. Di sisi lain, otoritas fiskal juga
Ringgit/USD 3,45 3,35 3,25 3,15 3,05 2,95 2,85 Mar Mei Indeks 1620 1570 1520 1470 1420 1370
% 18 16 14 12 10 8 6 Total Operating Expenditures (rhs) Subsidies to Expense
RM juta 250.000
200.000
150.000
100.000
1320 Ringgit/USD Indeks Saham (rhs) Jul Sep Nov 2010 Jan Mar Mei Jul 2011 Sep Nov Jan Mar 2012 1270 1220
4 2 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Malaysia Ministry of Finance
50.000
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.82 Nilai Tukar & Indeks Saham
Grafik 2.84 Belanja Negara
91
ditujukan untuk menjaga disposable income masyarakat dan aktivitas konsumsi domestik di tengah ancaman perlambatan ekonomi global dan risiko kembali naiknya harga minyak dunia seiring meningkatnya ketegangan politik di kawasan Timur Tengah dan Afrika Utara .
Laju pertumbuhan ekonomi masih dalam level lemah. Di TW1-12, laju pertumbuhan ekonomi Filipina diperkirakan hanya sebesar 3,1% yoy, di bawah triwulan sebelumnya yang mencapai 3,7% yoy maupun laju pertumbuhan tahunan 2011 (3,7% yoy) dan 2010 (7,6% yoy). Penurunan laju pertumbuhan ini sebagai imbas ketidakpastian
B.5 Filipina14
kondisi eksternal, yakni (i) melemahnya global
Di TW1-12, laju pertumbuhan ekonomi Filipina melambat di bawah pertumbuhan tahunan 2011, sejalan dengan tertahannya kinerja ekspor yang memberi sumbangan cukup besar terhadap PDB Filipina di tengah melemahnya global demand. Selain itu, belum pulihnya ekspektasi rumah tangga dan investor terhadap kondisi perekonomian ke depan juga menahan aktivitas konsumsi dan investasi. Di sisi lain, dengan terjaganya pasokan bahan pangan domestik, tren perlambatan laju inflasi Filipina berlanjut. Dengan perkembangan tersebut, pemerintah berupaya untuk mempercepat realisasi proyek infrastruktur sebagaimana program Public Private Partnership (PPP) guna mendorong konsumsi dan investasi. Sementara itu, bank sentral untuk mendorong perekonomian memilih untuk menurunkan suku bunga kebijakan. Setelah menurunkan suku bunga kebijakan 25 bps di Januari 2012 menjadi 4,25%, di Maret 2012 Banko Sentral ng Pilipinas (BSP) kembali menurunkan suku bunga kebijakan sebesar 25 bps menjadi 4%.
demand yang mempengaruhi kinerja ekspor,

dan (ii) ancaman kenaikan harga minyak dunia di tengah perlambatan laju pertumbuhan ekonomi global yang memberi sentimen negatif terhadap ekspektasi investor dan rumah tangga ke depan. Kendati demikian, percepatan realisasi proyek infrastruktur pemerintah dalam program Public Private
Partnership (PPP) diharapkan mampu

mendorong belanja pemerintah dan sektor jasa sehingga dapat menjaga laju pertumbuhan tetap di level positif. Pada Euromoneys Philippine Investment Conference, Presiden Aquino menyatakan komitmen untuk merealisasikan delapan proyek infrastuktur
% yoy 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2007 Sumber : Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012 PDB (rhs) Konsumsi RT Konsumsi Pemerintah Investasi Ekspor Proyeksi
14 Data indikator konsumsi, industri, dan kinerja eksternal yang tersedia sampai dengan tulisan ini dibuat adalah per Februari 2012
Grafik 2.85 PDB
92
yang akan direalisasikan pada 2012. Dari delapan proyek tersebut, setidaknya sudah ada lima proyek yang mendapat persetujuan untuk direalisasikan, yakni tiga proyek pembangunan jalan raya dan jembatan senilai PHP24,28 miliar, peningkatan fasilitas kesehatan senilai PHP5,69 miliar, dan perbaikan fasilitas perikanan senilai PHP2,7 miliar. Berdasarkan perkembangan tersebut, Consensus Forecast Mei 2012 memproyeksikan di TW2-12 laju pertumbuhan diproyeksikan rebound menjadi 4,00% yoy dengan pertumbuhan mencapai 4,00% yoy (2012) dan 4,9% yoy (2013). Perayaan Hari Raya Imlek memberi sentimen positif pada kinerja ekspor. Meningkatnya permintaan produk Filipina, khususnya dari negara di kawasan yang merayakan Imlek memberi pengaruh positif pada kinerja ekspor. Di periode laporan laju ekspor tumbuh 8,85% yoy setelah mengalami kontraksi hingga minus 17,62% yoy di triwulan sebelumnya. Berdasarkan produknya, produk elektronik Filipina masih menjadi andalan dan mengalami laju pertumbuhan
% yoy 60 40 20 0 -20 -40 -60 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007 Sumber : Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012 Neraca Perdagangan (rhs) Exports (lhs) Imports (lhs) USD million 2000 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 -1600 -2000
8,15% yoy dari kontraksi dalam sebesar minus 33,46% yoy di TW4-11 15. Sementara itu, memperhatikan fenomena pengetatan yang terjadi Eropa maupun masih lemahnya ekonomi AS, tren perdagangan Filipina di triwulan laporan lebih diwarnai perdagangan intra kawasan seperti ke China, Hong Kong, Jepang, dan Singapura. Selain ditopang oleh fundamental ekonomi yang lebih resilien, terjaganya perdagangan ke kawasan juga didorong oleh pulihnya supply chain industri di kawasan pascabencana di Jepang dan Thailand. China Namun demikian, AS yang dengan diwarnai memperhatikan perkembangan ekonomi di maupun ketidakpastian, ke depan laju ekspor Filipina diperkirakan mengalami pertumbuhan yang lebih moderat. Dengan pangsa pasar 14,3% dari total ekspor, proyeksi penurunan laju pertumbuhan China menjadi 7,5% yoy dikhawatirkan akan mempengaruhi kinerja ekspor secara umum. Ke depan, laju ekspor masih belum dapat menjadi pendorong pertumbuhan ekonomi sebagai pengaruh perkembangan krisis Eropa yang belum menunjukan tanda-tanda pemulihan, sejalan dengan kinerja ekspor Filipina yang pada dua triwulan terakhir berada dalam kontraksi, yaitu 14,13% yoy di TW3-11 dan 17,63% yoy di TW4-11. Besarnya pengaruh ekspor pada laju pertumbuhan Filipina tercermin dari porsi kinerja ekspor yang mencapai 50% dari PDB Filipina16.
Grafik 2.86 Kinerja Eksternal
15 Produk elektronik memiliki sumbangan 52,2% dari total ekspor 16 Sumber: IMF article IV maret 2012
93
% yoy 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 Produksi Manufaktur, lhs
% 84 83 82 81 80 79 78 77
50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
% yoy
Vehicle Sales Remittances M1 riil
76 Kapasitas Utilisasi, lhs -50 75 Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : RGE Economics
1 3
6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.87 Produksi
Grafik 2.88 Konsumsi
Sejalan dengan kinerja ekspor, produksi industri di awal 2012 juga mengalami technical
(Januari-Februari) yang masih berada dalam tren kontraksi yakni 15,89% yoy, memburuk dari triwulan sebelumnya yang rata-rata mengalami kontraksi 13,64% yoy. Tertahannya laju penjualan kendaraan bermotor menjadi sinyal antisipasi masyarakat atas pelemahan ekonomi ke depan. Namun demikian, meski tren penjualan kendaraan berada dalam teritori negatif, daya beli masyarakat diperkirakan masih terjaga. Hal ini tercermin dari masih solidnya penerimaan remitansi di triwulan laporan, sejalan dengan permintaan tenaga kerja Filipina yang tergolong resilien meski belum sebaik kinerja akhir 2011. Laju penerimaan remitansi di awal 2012 rata-rata tumbuh 5,59% yoy dari 7,66% yoy di (TW411). Dengan perkembangan tersebut, akumulasi penerimaan remitansi sepanjang 2012 (Januari-Maret) mencapai USD4,84 miliar. Dengan penerimaan remitansi yang masih terjaga, diharapkan perlambatan aktivitas perekonomian domestik akan tertahan mengingat jumlah uang yang dikirim oleh 8,5 juta Overseas Foreign Worker menyumbang 10% dalam perekonomian.
rebound. Di tengah tren perlambatan laju

produksi industri, di TW1-12 aktivitas produksi manufaktur Filipina mengalami technical
rebound didorong meningkatnya demand

dalam rangka perayaan Imlek di Januari 2012. Setelah mengalami kontraksi di TW4-11 hingga 6,93% yoy, di periode laporan laju produksi manufaktur Filipina tumbuh 5,83% yoy. Meski demikian, jika dibandingkan dengan pertumbuhan TW1-11 yang mencapai 10,64% yoy, kinerja produksi manufaktur TW1-12 tergolong lemah. Mengingat pertumbuhan di awal 2012 lebih bersifat
technical, ke depan laju produksi manufaktur

Filipina diproyeksikan masih tertahan sejalan dengan masih lemahnya global demand. Konsumsi durable goods tertahan pemburukan ekspektasi perekonomian ke depan. Perlambatan laju ekonomi global di tengah ancaman kembali naiknya harga minyak dunia menahan preferensi konsumsi masyarakat. Hal ini tercermin dari tingkat penjualan kendaraan bermotor di awal 2012
94
% yoy 20 15 10 5
Peso/USD 48 47 46 45 Nilai Tukar Indeks Saham, rhs
Indeks 5.500 5.000 4.500 4.000
44
0
43
-5 -10 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2012 2007 2008 2009 2010 2011
3.500 3.000 Depresiasi 2.500 Jun 2010 Sep Des Mar Jun 2011 Sep Des Mar 2012
42 41 Mar
Headline CPI Perumahaan Policy Rate (Overnight Borrowing Rate) Services Avg jk. pjg Sumber : Bloomberg
Food, Beverages, & Tobacco Core Fuel,Light, & Water Avg 00-07
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.90 Nilai Tukar & Indeks Saham
Grafik 2.89 Inflasi
di triwulan sebelumnya. Sementara laju inflasi kelompok fuel/light/water di periode laporan tercatat masih cukup tinggi meski ikut menunjukan penurunan menjadi 4,76% yoy dari 5,70% yoy17. Selain meredanya tekanan harga domestik, tren penurunan laju inflasi Filipina juga dipengaruhi tertahannya harga komoditas global dan apresiasi nilai tukar di periode laporan. Ke depan, Consensus Forecast Mei 2012 memproyeksikan laju inflasi TW2-12 masih terjaga pada level 3,2% yoy di dalam rentang yang ditetapkan otoritas (3%5% yoy) dengan laju inflasi tahunan mencapai 3,5% yoy (2012) dan 4,2% yoy (2013). Aksi beli investor asing di pasar keuangan Filipina berlanjut di tengah ketidakpastian yang membayangi ekonomi negara maju. Masih adanya perilaku risk averse investor global terhadap perekonomian negara maju mendorong tren pertumbuhan indeks saham Filipina di TW1-12 sebesar 13,70% qoq
Namun demikian, meski total penerimaan remitansi di 2011 mencapai USD20,12 miliar (7,21% yoy), di 2012 BSP memproyeksikan akan terjadi perlambatan pertumbuhan menjadi 5% yoy sebagai imbas downside risks perlambatan ekonomi global. Laju inflasi terkendali di dalam rentang target pemerintah. Di TW1-12 penurunan ratarata laju inflasi kembali berlanjut menjadi 3,1% yoy (terendah dalam 2 tahun terakhir) dari 4,6% yoy (TW4-11) dan 4,7% yoy (TW3-11) setelah pada TW2-11 sempat mencapai ratarata 5,0% yoy. Meredanya kenaikan harga bahan pangan, khususnya sayuran seiring membaiknya pasokan domestik berada di balik tren pelemahan laju inflasi di periode laporan meski di Januari dan Maret 2012 dilakukan penyesuaian tarif kendaraan umum. Kelompok bahan makanan (food/beverages/tobacco) yang memiliki bobot terbesar dalam keranjang inflasi Filipina di triwulan laporan turun signifikan menjadi 2,00% yoy dari 4,86% yoy
17 Kelompok food/beverages/tobacco memiliki bobot 50,03% dalam keranjang inflasi Filipina. Sementara kelompok fuel/light/water memiliki bobot 6,95%.
95
Yield 4 Yield 10Y Gov't Bond (lhs) CDS SR 5Y, rhs
bps 300
B.6 Singapura
250
Memasuki 2012, tren perlambatan aktivitas perekonomian Singapura berlanjut. Sebagai negara yang bertumpu pada kinerja eksternal, pengetatan di negara maju yang merupakan mitra dagang berimbas pada tertahannya aktivitas ekspor dan perindustrian. Meski mengalami rebound di pertengahan TW1-12 sebagai pengaruh kembalinya demand dari negara kawasan pascalibur hari raya Imlek, secara keseluruhan kinerja dan persepsi terhadap perekonomian Singapura masih menunjukan tren lemah bahkan kontraksi. Hal ini juga tercermin dari proyeksi Monetary Authority of Singapore (MAS) yang merevisi ke bawah laju pertumbuhan perekonomian tahunan. Selain kinerja eksternal yang belum pulih, tertahannya pertumbuhan ekonomi Singapura juga tidak terlepas dari laju inflasi yang masih bertahan di level tinggi. Oleh karena itu, sejak akhir 2011 pemerintah mengeluarkan kebijakan menaikkan pajak properti dan kendaraan sebagai upaya pengendalian laju inflasi.
Tren laju pertumbuhan ekonomi melambat. Di TW1-12, laju pertumbuhan ekonomi Singapura tercatat melambat menjadi 1,6% yoy dari 3,6% yoy (TW4-11) dan di bawah laju pertumbuhan tahunan 2011 yang mencapai 4,6% yoy. Meski demikian, realisasi laju pertumbuhan tersebut masih di atas perkiraan pasar yang memproyeksikan laju pertumbuhan ekonomi di awal 2012 berada di level lemah 0,1% yoy (consensus forecast Mei 2012). Lemahnya laju pertumbuhan Singapura sejalan dengan berlanjutnya
3 200
150 2 100
1 Mar
50 Jun 2010 Sep Des Mar Jun 2011 Sep Des Mar 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.91 Yield Govt Bond & CDS
menjadi 4.820 bps. Kondisi tersebut juga memberi sentimen positif pada nilai tukar PHP yang pada TW1-12 terjaga di level PHP43/USD setelah di TW4-11 sempat mengalami depresiasi rata-rata 1,60% qtq. Kinerja positif di sektor keuangan tidak terlepas dari CDS Filipina yang rata-rata turun 19,42% qoq menjadi 161,82%. Suku bunga acuan dipangkas 50 bps. Setelah bertahan dengan suku bunga acuan di level 4,50% sejak Mei 2011, pada Monetary Policy Meeting 12 Januari 2012 BSP memutuskan menurunkan suku bunga acuan sebesar 25 bps menjadi 4,25% sebelum akhirnya diturunkan lagi 25 bps menjadi 4% di Maret 2012. Langkah tersebut sejalan dengan kecenderungan laju inflasi Filipina yang terus melambat di tengah antisipasi pemburukan ekonomi global yang dapat merambat pada perekonomian domestik. Penurunan suku bunga diharapkan mendorong borrowing cost yang lebih murah, mendorong percepatan pelaksanaan dan perbaikan proyek infrastruktur yang tertunda sepanjang 2011.
96
% yoy 25 20 15 10 PDB (lhs) Konsumsi (rhs) Investasi (rhs) Net Ekspor (rhs)
Kontribusi (%) 50 Proyeksi 40 30 20 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 0 -10 1,0
Miliar USD Neraca Perdagangan, lhs Ekspor, rhs Impor, rhs
% yoy 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
5 0 -5 -10 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2008 Sumber : Bloomberg 2009 2010 2011 2012 2013 10
-50 0,0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2008 Sumber : Bloomberg 2009 2010 2011 2012
Grafik 2.92 PDB
penurunan global demand terhadap produk Singapura di tengah program pengetatan ekonomi di negara maju yang merupakan mitra dagang. Di awal 2012, kinerja ekspor Singapura yang merupakan tumpuan laju perekonomian tumbuh lemah menjadi hanya 6,03% yoy di bawah rata-rata kinerja 2011 yang tumbuh 7,6% yoy dan kinerja 2010 yang tumbuh solid rata-rata 22,9% yoy. Meski demikian ke depan, perbaikan laju pertumbuhan Singapura diperkirakan berjalan lambat. Hal ini tercermin dari hasil survei Monetary Authority Singapore (MAS) Maret 2012 yang menunjukan bahwa laju pertumbuhan ekonomi 2012 diproyeksikan sebesar 2,4% yoy, lebih rendah dari proyeksi sebelumnya yang sebesar 3% yoy (akhir 2011) dan di bawah ekspektasi pasar yang sebesar 2,9% yoy (Consensus Forecast April 2012). Koreksi ke bawah proyeksi laju pertumbuhan ekonomi Singapura tidak terlepas dari asesmen MAS terhadap pemburukan krisis Eropa yang merambat pada ekonomi domestik melalui kinerja sektor manufaktur, jasa keuangan, dan konstruksi yang melambat.
Kinerja ekspor di awal 2011 bergerak
mixed namun masih dalam tren lemah. Di

Januari 2012, laju ekspor Singapura mengalami kontraksi hingga minus 4,6% yoy sebagai imbas menurunnya aktivitas produksi negara mitra di Asia dalam menghadapi libur hari raya Imlek. Pascalibur, sejalan dengan normalisasi permintaan industri yang sempat terhenti, laju ekspor Singapura di Februari 2012 mengalami rebound tinggi hingga mencapai 24,9% yoy. Mengingat pertumbuhan tersebut lebih bersifat technical maka di Maret 2012 kinerja ekspor kembali berada di teritori negatif, yakni minus 2,2%
% yoy 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 -20,0 -40,0 -60,0 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg Ekspor Total Non-oil domestic export Oil domestic export Re-export
Grafik 2.94 Ekspor
97
yoy
dan
mendorong
rata-rata
laju
60 58 56 54
Indeks
pertumbuhan ekspor ke level 6,03% yoy selama TW1-12.
Technical rebound yang dialami pada bulan Februari 2012 ditopang oleh perbaikan
sesaat laju pertumbuhan Non Oil Domestic Export (NODX) (NODX). Ekspor produk NODX yang pada 3 triwulan terakhir berturut-turut mencatat pertumbuhan dalam teritori negatif (TW3-11: -1,24% yoy, TW4-11: -1,95% yoy), di TW1-12 mampu tumbuh rata-rata 7,55% yoy. Hal ini sejalan dengan meningkatnya permintaan produk elektronik yang pada Februari 2012 tumbuh tinggi mencapai 36,6% yoy (rata-rata 2011: minus 10,8% yoy), sementara produk kimia dan farmasi masingmasing juga tumbuh tinggi mencapai 21,2% yoy dan 44,6% yoy, di atas rata-rata 2011 yang sebesar 12,2% yoy dan 23,1% yoy. Meski demikian, secara umum laju ekspor Singapura masih berada dalam tren melambat. Hal ini tercermin dari laju ekspor produk Oil Domestic Export (ODX) yang mengalami perlambatan pertumbuhan di TW1-12 menjadi 18,47% yoy
52 50 48 46 44 42 40 1 3 6 9 2008 12 3 6 9 2009 12 3 6 9 2010 12 3 6 9 2011 12 34 2012 Manufacturing New Orders Production Electronics New Export Orders Treshold
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.96 PMI
di bawah kinerja triwulan sebelumnya (37,17% yoy) maupun rata-rata tahunan 2011 (38,8% yoy). Berbeda dengan permintaan produk elektronik yang lebih dipengaruhi aktivitas industri tertentu, penurunan kinerja ekspor produk minyak menunjukkan adanya pelemahan aktivitas perekonomian secara umum negara mitra, sejalan dengan melambatnya laju pertumbuhan ekonomi dunia. Persepsi pelaku industri terhadap perekonomian masih dalam tren memburuk. Meski mengalami rebound di Februari 2012, persepsi pelaku industri terhadap perekonomian belum mampu bergerak menjauh dari indeks threshold (50) 18. PMI sektor manufaktur yang di sepanjang 2011 rata-rata berada di level 50,10 bps, di awal 2012 turun menjadi 49,76. Sementara itu, sejalan dengan permintaan produk elektronik
19
100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 -20,0 -40,0 -60,0 -80,0 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg Elektronik Chemicals Non-elektronik Pharmacy
yang sempat menguat pasca libur Imlek, PMI
sektor itu di triwulan laporan naik ke level 51

18 PMI di atas 50 menunjukan ekspansi, sedangkan di bawah 50 menunjukan proyeksi kontraksi.
Grafik 2.95 Produk Ekspor
98
dari rata-rata 2011 yang berada di level 50,1. Selain rebound pascalibur Imlek, kenaikan PMI sektor elektronik juga didorong pulihnya
200 150 100 50 0 -50 -100
% yoy Produksi Manufaktur Chemicals Precission Engineering Electronics Biomedicals
supply
chain
industry
di
kawasan
pascabencana di Jepang dan Thailand 2011 lalu. Meski demikian, secara umum kepercayaan pelaku industri masih rapuh dan belum menunjukan optimisme yang solid mengenai perekonomian ke depan. Hal ini tercermin dari indeks PMI untuk pesanan barang baru yang di triwulan laporan tertahan di level kontraksi (49,86), turun dari rata-rata 2011 yang di level 49,88. Kecuali farmasi, seluruh industri di Singapura mengalami kontraksi. Di tengah
6 2010
12
6 2011
12 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.97 Produksi Manufaktur
kemudian mengalami kontraksi menjadi 2,87% yoy di TW2-11 dan kembali tumbuh tinggi menjadi 70,24% yoy di TW3-11. Tingginya volatilitas ini juga sebagai imbas siklus kalibrasi mesin yang mengharuskan adanya penghentian total aktivitas mesin secara berkala sehingga mengganggu laju produksi. La ju inflasi diproyeksikan masih akan Laju meningkat. Selain faktor krisis Eropa yang mempengaruhi kinerja ekonomi, perekonomian Singapura juga tidak terlepas dari laju inflasi yang persisten tinggi. Di triwulan laporan, rata-rata laju inflasi Singapura masih berada di level tinggi, yakni 4,86% yoy. Tingginya laju inflasi didorong oleh harga kelompok properti yang juga bertahan tinggi di level 9,37% yoy dan laju kenaikan kelompok harga bahan makanan dan transportasi yang masing-masing mencapai 3,06% yoy dan 5,50% yoy20.
20 Bobot inflasi property dalam keranjang inflasi Singapura mencapai 22,5% sementara kelompok makanan dan transportasi masingmasing sebesar 22% dan 15,5%.
global demand yang melemah, pertumbuhan

aktivitas industri di Singapura cenderung tertahan. Produksi precission engineering, manufaktur, maupun elektronik di triwulan laporan mengalami laju pertumbuhan yang melemah dan mengalami kontraksi masingmasing menjadi 1,80% yoy, 0,33% yoy, dan 16,91. Di sisi lain, meski turut berada dalam tren melemah, industri biomedis Singapura di TW1-12 laju pertumbuhannya masih terjaga di level 21,61% yoy (rata-rata 2011: 46,27% yoy). Hal ini tidak terlepas dari permintaan produk biomedis yang cenderung lebih inelastis dibandingkan produk elektronik atau manufaktur. Meski demikian, sustainabilitas industri ini juga dipertanyakan mengingat tingginya ketidakpastian produksi biomedis. Hal ini tercermin dari pertumbuhan triwulanan yang mengalami volatilitas tinggi. Sebagai ilustrasi di TW1-11 laju pertumbuhan industri biomedis tumbuh 28,88% yoy sebelum
99
% yoy 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 3 6 2007 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2008 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012
96 99 102 108
Indeks (1 Okt 2010 = 100)
CPI Food Housing
Recreation & Others Transport

105
Appreciation
Depreciation
Okt 2010
Jan
Apr 2011
Jul
Okt
Jan 2012
Apr
Indicators Release of Monetary Policy Statement Sumber Monetary Authority of Singapore
Grafik 2.98 Laju Inflasi
Grafik 2.99 Nominal Effective Exchange Rate (S$NEER)
Selain didorong oleh demand yang tinggi, tekanan inflasi juga disebabkan oleh kebijakan Pemerintah Singapura menaikkan pajak properti di akhir 2011 lalu. Per 8 Desember 2011 pemerintah mengenakan tambahan pajak untuk transaksi pembelian rumah. Warga Negara Asing (WNA) dikenakan pajak 10% untuk setiap pembelian rumah, sementara bagi permanent resident yang membeli rumah kedua dikenakan pajak sebesar 3%. Meski demikian, langkah ini pada jangka panjang diharapkan mampu menekan kenaikan harga properti dan turut menahan laju inflasi Singapura secara keseluruhan. Di sisi lain, keinginan pemerintah menjaga laju pertumbuhan kendaraan bermotor di bawah 5% per tahun dengan menaikkan biaya sertifikat kepemilikan kendaraan juga berimbas pada masih kuatnya tekanan laju inflasi transportasi. Memperhatikan perkembangan tersebut, otoritas memproyeksikan di 2012 laju inflasi 2012 mencapai 3,5% yoy di atas proyeksi sebelumnya (akhir 2011) yang sebesar 3,1% yoy. Ke depan, Monetary Authority of Singapore (MAS) memproyeksikan tekanan
laju inflasi IHK masih akan kuat yang didorong oleh kenaikan sewa properti dan tingginya biaya sertifikat kepemilikan kendaraan/ Certificate of Entitlement (CoE). Inflasi menjadi perhatian Monetary Authorithy of Singapore (MAS). Mengingat tekanan kinerja sektor eksternal dipengaruhi oleh perlambatan ekonomi global yang akan berjalan lama, MAS nampak berupaya menjaga pertumbuhan ekonomi melalui instrumen nilai tukar. Hal ini tercermin dari keputusan MAS pada Monetary Policy Meeting 13 April 2012 untuk memperlebar trading band nilai tukar secara terbatas guna mendorong apresiasi nilai tukar yang lebih besar. Dengan demikian diharapakan laju ekspektasi laju inflasi ke depan dapat dijangkar dan laju pertumbuhan ekonomi masih dapat dijaga.
B.7 Thailand
Setelah mengalami kontraksi hingga mencapai 9% yoy, di awal 2012 laju pertumbuhan ekonomi Thailand mulai tumbuh
100
positif di TW1-12. Kembali beroperasinya kawasan industri tidak hanya mendorong peningkatan produksi dan kinerja ekspor yang sempat tertahan, namun juga memberi pengaruh positif pada pendapatan pekerja. Dengan kembali beroperasinya kawasan industri, kelangsungan pendapatan pekerja yang sempat tertahan kini mulai pulih dan mampu mendorong aktivitas konsumsi yang sempat tumbuh negatif. Dengan adanya gejala pemulihan industri dan konsumsi, sentimen pelaku usaha yang pada periode banjir sempat tertekan kini mulai membaik. Hal ini didukung pula dengan langkah pemerintah yang segera mengajukan proposal tambahan anggaran untuk program rekonstruksi ekonomi pascabanjir. Berdasarkan perkembangan tersebut, sepanjang TW1-12, otoritas di Thailand cenderung mengambil berbagai langkah pelonggaran guna mempercepat pemulihan perekonomian. Otoritas fiskal terus mendorong pengeluaran namun dengan tetap memperhatikan sustainabilitas fiskal. Di sisi lain, bank sentral memilih untuk mempertahankan suku bunga kebijakan setelah di awal tahun menurunkan 25 bps.
Laju pertumbuhan ekonomi di TW1-12 kembali mencatat pertumbuhan positif. Setelah di TW4-11mengalami kontraksi dalam (9% yoy), memasuki 2012 laju pertumbuhan Thailand pemulihan meski masih rentan. Di TW1-12, laju pertumbuhan ekonomi tumbuh menjadi 0,3% yoy, jauh di atas proyeksi Consensus Forecast Mei 2012 yang memperkirakan terjadi kontraksi pertumbuhan ekonomi sebesar 0,6% yoy. Berangsur
% yoy 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2008 Sumber : Bloomberg 2009 2010 2011 2012 2013 Net Ekspor Konsumsi Investasi PDB Riil Proyeksi
Grafik 2.100 PDB
pulihnya aktivitas ekonomi pascabanjir besar 2011 berada di balik pertumbuhan positif yang dialami ekonomi Thailand. Kendati belum sepenuhnya pulih, aktivitas produksi sudah menunjukan tanda-tanda perbaikan sebagaimana tercermin dari indikator produksi yang pada triwulan laporan mengalami pertumbuhan positif. Kendati masih dibayangi pelemahan global demand, rata-rata laju kontraksi Manufacturing Production Index (MPI) Thailand di TW1-12 mengecil menjadi 7,1% yoy dari 34,2% yoy di triwulan sebelumnya. Di sisi lain, mulai pulihnya aktivitas industri juga tercermin dari indeks kapasitas pemanfaatan produksi (Capacity Utilization
Index) yang pada TW1-12 juga mulai tumbuh

mendekati rata-rata jangka panjangnya (65,1 bps) ke level 63 bps dari 46,3 bps di TW4-11. Pulihnya aktivitas perekonomian tidak hanya terjadi di sektor produksi. Sejalan dengan kawasan industri yang mulai kembali beroperasi, kelangsungan pendapatan pekerja yang sebelumnya terganggu kini juga menunjukan pemulihan dan memberi pengaruh positif pada indikator konsumsi
101
% yoy 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 Manufacturing Prod. Index, nsa (rhs) Capacity Utilization (lhs) Capacity Utilization, rata2 jk. panjang (rhs)
Indeks 75 70 65 60 55 50 45 40 70
Indeks Pre-Flood 65 60 55 50 45 40 35 3 Sumber : Bloomberg 6 2011 9 12 During Flood Business Sentiment (lhs) Industry Sentiment (rhs)
Indeks Post-Flood 140 120 100 80 60 40 20 3 2012
3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.101 Leading Index
Grafik 2.103 Indikator Sentimen
Thailand. Hal ini tercermin dari meningkatnya laju pertumbuhan konsumsi swasta di TW112 menjadi 4,08% yoy dari 3,60% yoy di triwulan sebelumnya. Sementara itu, tingkat penjualan ritel di periode laporan mengalami pertumbuhan 8,59% yoy dari kontraksi 2,93% yoy. Di sisi lain, sejalan dengan produksi industri sektor otomotif yang semakin pulih pascabanjir, laju penjualan kendaraan bermotor yang pada TW4-11 mengalami kontraksi hingga 49,77% yoy, di triwulan laporan sudah kembali tumbuh positif menjadi 15,96% yoy yang didorong oleh akumulasi permintaan konsumen yang sempat tertahan
% yoy 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1 3 6 9 12 3 6 9 12 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg Retail Sales, Lhs Private Cons Exp, Lhs Vehicle Sales, Rhs Consumer Confidence, Lhs % yoy 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80
pada masa banjir. Secara keseluruhan, pertumbuhan aktivitas konsumsi ini tidak terlepas dari positifnya consumer confidence sebagai pengaruh kebijakan pro growth pemerintah pascabencana banjir. Di periode laporan, consumer confidence Thailand mengalami kenaikan meski masih di bawah rata-rata jangka panjang (79 bps) ke level 75,43 bps dari 72,16 bps di akhir 2011. Sentimen bisnis dan industri
menunjukan tanda pemulihan. Aksi tanggap pemerintah yang segera menyusun anggaran guna rekontruksi ekonomi tidak hanya
% yoy 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 Trade Balance, rhs Ekspor, lhs Impor, lhs
Miliar USD 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2
1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
102
% yoy 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 3 6 2008 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 Ekspor Jepang 9 12 3 AS EU 6 2011 9 12 2 2012 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60
% yoy Ekspor ASEAN China
6 2008
9 12
6 2009
12
6 2010
12
6 2011
9 12 2 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.105 Ekspor Negara Tujuan
mendorong roda perekonomian namun juga memberi pengaruh positif pada sentimen bisnis dan industri. Di TW1-12, rata-rata indeks sentimen industri naik ke level 100,87 dari 90,07 bps (TW4-11) dan 99,47 bps (TW3-11). Sementara sentimen bisnis di awal 2012 juga menunjukan optimisme mendekati tingkat sentimen sebelum bencana banjir di level 53,00 bps setelah mengalami tekanan di level 41,40 bps (TW4-11) dan 50,63 bps (TW3-11). Kinerja ekspor yang memulih dibayangi oleh melambatnya permintaan dari negara maju. Sejalan dengan meningkatnya permintaan produk Thailand, khususnya suku cadang otomotif yang penawarannya sempat tertahan pascabanjir, kinerja ekspor Thailand secara umum menunjukan perbaikan namun masih dalam teritori negatif. Laju ekspor yang pada TW4-11 sempat mengalami kontraksi 5,10% yoy, di awal 2012 kontraksinya mengecil menjadi 3,89% yoy. Ke depan, pemulihan kinerja ekspor diproyeksikan akan berlanjut dengan ditopang permintaan
21 Produk manufaktur memiliki kontribusi 86,6% dalam keranjang ekspor Thailand.
produk-produk manufaktur yang memang memiliki kontribusi besar dalam penerimaan ekspor 21 . Namun demikian, di tengah pengetatan maupun ketidakpastian yang membayangi ekonomi negara maju, transaksi ekspor Thailand ke depan akselerasinya masih akan tertahan dan akan lebih bergantung pada perdagangan intra kawasan. Laju inflasi berada di dalam rentang target otoritas (3,3% yoy - 3,8% yoy). Di TW112, rata-rata laju inflasi Thailand mencapai 3,4% yoy, lebih rendah dari TW4-11 yang mencapai 4,00% yoy. Selain didorong oleh
% yoy 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 3 Sumber : Bloomberg 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 4 2012 IHK Transp & Kom Food Housing & Furnishing
Grafik 2.106 Laju Inflasi
103
penurunan
harga
komoditi
pangan,
positif di pasar keuangan. Kinerja pasar saham di periode laporan rata-rata tumbuh 14,38% qtq mencapai 1.120 bps. Dengan perkembangan ini nilai tukar THB/USD juga cenderung terjaga di level THB30,97/USD (ratarata menguat 0,09% qoq). Pemulihan ekonomi menjadi fokus otoritas. Berdasarkan perkembangan di atas, otoritas di Thailand lebih dihadapkan pada upaya pemulihan ekonomi pascabanjir di tengah laju inflasi yang masih berada dalam
melambatnya laju inflasi Thailand juga merupakan imbas masih lemahnya aktivitas perekonomian secara umum pascabencana banjir. Laju inflasi kelompok bahan makanan di TW1-12 tercatat melemah menjadi rata-rata 7,3% yoy dari 9,7% yoy di triwulan sebelumnya. Dengan bobot kelompok makanan mencapai 33,01% dari keranjang inflasi Thailand, penurunan ini memberi pengaruh terhadap laju inflasi keseluruhan. Di sisi lain, rata-rata laju inflasi kelompok transportasi tercatat mengalami kenaikan dari kontraksi 0,7% yoy (TW4-11) menjadi 0,1% yoy sebagai pengaruh meningkatnya permintaan seiring pulihnya aktivitas masyarakat. Ke depan, tekanan inflasi dari kelompok transportasi dikhawatirkan akan menguat manakala rencana pemerintah menaikkan harga BBM dan upah minimum direalisasikan. Optimisme membayangi kinerja pasar keuangan. Kembali beroperasinya industri domestik dan kembali menguatnya business
comfort level bank sentral. Oleh karena itu, di

sisa TW1-12 Bank of Thailand (BOT) mempertahankan suku bunga kebijakan di level 3% setelah pada Januari 2012 menurunkan suku bunga kebijakan sebesar 25 bps. Di sisi lain, otoritas fiskal mengeluarkan kebijakan yang cenderung easing guna mempercepat rekonstruksi pembangunan dan mendorong aktivitas perekonomian pascabanjir. Guna mencegah timbulnya kerugian yang besar pascabanjir dimasa depan, Kabinet Thailand telah menyetujui penggunaan anggaran proyek pencegahan banjir sebesar THB24,8 miliar (USD807 juta),
sentiment di Thailand memberi dorongan

BHT/USD 39 37 35 33 750 31 29 27 25 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr 2010 Sumber : Bloomberg 2011 2012 650 550 450 350 Thai Baht/USD (lhs) Indeks Saham (rhs) Indeks 1150 1050 950 850
% yoy 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg Inflasi Benchmark interest rate
Grafik 2.107 Pasar Keuangan
104
yang terdiri atas 246 proyek infrastruktur (peninggian jalan, pembangunan kanal, dan tanggul). Sementara itu, guna mendukung anggaran rekontruksi pascabanjir, pemerintah juga akan mengajukan tambahan utang sebesar THB350 miliar yang pencairannya dilakukan secara bertahap. Meski demikian, Menteri Keuangan Thailand optimis bahwa rasio public debt di 2012 tidak akan melampai 50% dari PDB. Secara keseluruhan, pemerintah Thailand tetap berupaya menjaga rasio utang berada di bawah 60% dari PDB.
suku bunga kebijakan yang didahului langkah pengendalian pertumbuhan kredit sektor perbankan. Ke depan, risiko masih membayangi perekonomian Vietnam. Sehingga otoritas perlu tetap berhati-hati dalam mengambil respon pelonggaran untuk menjaga pertumbuhan di tengah tren penurunan laju inflasi.
Laju pertumbuhan ekonomi melemah. Di awal 2012, laju pertumbuhan ekonomi Vietnam tercatat melemah dan mencapai titik terendah dalam tiga tahun terakhir. Laju pertumbuhan ekonomi Vietnam di TW1-12 melemah menjadi 4,0% yoy dari 5,9% yoy di TW4-11, di bawah laju pertumbuhan tahunan 2011 (5,6% yoy) dan 2010 (6,8% yoy). Melemahnya laju pertumbuhan Vietnam merupakan imbas sulitnya akses dunia usaha mendapatkan dana di tengah tingginya suku bunga pinjaman (mencapai 25%) dan laju inflasi yang masih berada di level tinggi. Dengan tekanan tersebut, pemerintah Vietnam memperkirakan sepanjang TW1-12 perusahaan yang menghentikan kegiatan operasionalnya naik 6% yoy menjadi 11.900
% yoy 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2007 Sumber : Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012 Services Industry & Construction Agriculture PDB
B.8 Vietnam
Di TW1-12, laju pertumbuhan ekonomi Vietnam melemah menjadi 4% yoy dari 5,90% yoy di TW4-11. Pelemahan ini sejalan dengan masih tingginya suku bunga pinjaman di tengah laju inflasi yang mencapai double digit dan tertahannya aktivitas konsumsi di tengah ketidakpastian yang membayangi ekspektasi masyarakat. Selain itu, sektor eksternal juga belum menunjukkan kinerja yang membaik sejalan dengan tren pelemahan global demand. Sementara itu, laju inflasi sepanjang TW1-12 cenderung melemah meski masih di atas target bank sentral Vietnam sebesar 10% yoy. Tren pelemahan laju inflasi itu mendorong sentimen positif pelaku pasar sehingga mendorong kinerja positif bursa saham dan nilai tukar VND. Berdasarkan perkembangan tersebut, otoritas Vietnam mengambil langkah kebijakan yang cenderung longgar namun tetap mengedepankan prinsip kehati-hatian. Hal ini tercermin dari kebijakan penurunan
Grafik 2.109 PDB
105
perusahaan. Ke depan, Consensus Forecast Mei 2012 memperkirakan laju pertumbuhan ekonomi Vietnam sebesar 5,4% yoy (2012) dan 6,5% yoy (2013), melambat dari pertumbuhan 2011 sebesar 5,6% yoy. Aktivitas industri tertahan. Sejalan dengan suku bunga pinjaman yang tinggi, pelaku bisnis sulit mengakses modal dan menjalankan usaha. Meski aktivitas industri di Februari 2012 mengalami technical rebound pascalibur Hari Raya Imlek, namun secara umum kinerja industri masih dalam tren lemah. Hal ini tercermin dari Industrial Production Index (IPI) Vietnam di TW1-12 yang tumbuh 4,70% yoy di bawah rata-rata 2011 yang mencapai 6,88% yoy. Berdasarkan industrinya, IPI manufaktur melemah menjadi 4,44% yoy dari rata-rata 9,26% yoy (2011) sementara IPI mining juga turun menjadi 1,53% yoy dari 2,20% yoy. Melemahnya laju pertumbuhan ekonomi berimbas pada penjualan durable
% yoy 40 30 20 10 0 -10 -20
% yoy 200 150 100 50 0 -50 -100 2009 2010 2011 2012
Penjualan Ritel (lhs) Penjualan Kendaraan (rhs) 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007 2008
Sumber : Bloomberg
kendaraan bermotor di Vietnam terus tertekan. Di TW1-12 laju penjualan kendaraan bermotor di Vietnam mengalami kontraksi hingga 34,3% yoy, di bawah rata-rata 2011 yang juga tumbuh lemah yakni 4,36% yoy. Tren ini menunjukan pemburukan persepsi masyarakat terhadap kondisi perekonomian ke depan sehingga menunda pembelian barang-barang yang bersifat jangka panjang. Di sisi lain, aktivitas penjualan ritel cenderung masih terjaga sejalan dengan demografi Vietnam yang didominasi usia produktif. Laju penjualan ritel di TW1-12 mencapai 26,2% yoy di atas rata-rata 2011 yang sebesar 23,49% yoy.
Juta USD % yoy 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 -20,0 Trade Balance (lhs) Impor, yoy (rhs) Ekspor, yoy (rhs) 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg -40,0 -60,0 -80,0
goods yang menurun. Sejalan dengan laju

pertumbuhan yang melambat, laju penjualan
% yoy 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 10,00 5,00 0,00 -5,00 -10,00 -15,00 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg IPI IPI Mining (lhs) IPI Manufacturing (lhs) IPI Gas & Water Supply (lhs) -30,00 0,00 % yoy 50,00 40,00 30,00 20,00
22.000 17.000 12.000 7.000 2.000 -3.000 -8.000
-10,00 -20,00
-13.000 -18.000 -23.000
Grafik 2.110 Indikator Produksi
106
Melemahnya
aktivitas
ekonomi
Indeks 550 500
VND/USD 21500
domestik menahan pelebaran defisit neraca perdagangan. Laju ekspor Vietnam di TW112 sebesar 5,57% yoy di bawah rata-rata 2011 yang mencapai 32,0% yoy sejalan dengan tertahannya kenaikan harga komoditi dunia (produk pertanian dan tambang) di periode laporan. Di sisi lain, laju impor di periode laporan juga berada dalam tren lemah yakni 5,13% yoy di bawah rata-rata 2011 yang mencapai 25,9% yoy sebagaimana aktivitas ekonomi domestik yang melemah. Dengan perkembangan tersebut, defisit neraca perdagangan Vietnam di TW1-12 menurun menjadi USD326 juta dari USD8,93 miliar di TW4-11. Tren pelemahan laju inflasi berlanjut namun masih pada level tinggi. Memasuki 2012, rata-rata laju inflasi Vietnam melemah menjadi 16,0% yoy dari TW4-11 yang sebesar 19,9% yoy dan di bawah inflasi tahunan 2011 yang mencapai 18,6% yoy. Selain pengaruh
21000 450 400 350 300 Stock Indeks, lhs 250 200 Mar Apr CDS-5 Yr, lhs VND/USD, rhs 19000 Mei Jun Jul Ags Sep Okt 2011 Nov Des Jan Feb Mar 2012 19500 20500
20000
Sumber : Bloomberg
& foodstuff yang memiliki bobot 39,93%

dalam keranjang inflasi Vietnam tercatat turun 7,5% qoq menjadi 20,7% yoy. Di tengah tren laju inflasi yang terus melemah State Bank of Vietnam (SBV) memproyeksikan di 2012 laju inflasi dapat dijaga di bawah 10% yoy. Pelemahan laju inflasi memberi sentimen positif pada pasar keuangan. Meski masih di bawah kinerja rata-rata 2011 (434,57) bursa saham Vietnam di TW1-12 mengalami pertumbuhan positif 1,12% qoq menjadi 396,14. Kepercayaan investor pada bursa Vietnam juga didukung penurunan CDS sebesar 11,99% qoq menjadi 369,75% dari 420,16% (TW4-11). Dengan perkembangan tersebut, pelemahan nilai tukar VND terhadap USD di triwulan laporan cenderung tertahan 0,32% qoq menjadi VND20.909/USD dari VND20.978/USD. Perekonomian ke depan masih dibayangi risiko. Tren penurunan laju inflasi
base effect, penurunan laju inflasi tersebut juga

didukung oleh volatilitas harga komoditas dunia yang juga mulai stabil. Kelompok food
% yoy 50 40 30 20 10 0 -10 -20 Rata2 2011 = 18,6% -30 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 2007 Sumber : Bloomberg 2008 2009 2010 2011 2012 IHK Food & Foodstuff Transport dan Comm. Clothing House
diproyesikan akan berlanjut meski dibayangbayangi risiko rebound sejalan langkah otoritas menurunkan suku bunga acuan. Namun di sisi
Grafik 2.113 Inflasi
107
30000
Otoritas
mengeluarkan
25000
macroprudential measures. Sejalan dengan

tekanan laju inflasi yang melemah, fokus otoritas saat ini lebih pada upaya mendorong pertumbuhan. Namun demikian, dorongan pada pertumbuhan tetap dilakukan secara lebih berhati-hati agar tidak berdampak
Jan 2008 Jul Jan 2009 Jul Jan 2010 Jul Jan 2011
20000
15000
10000
5000
negatif. Hal ini tercermin dari dikeluarkannya kebijakan pengendalian laju kredit. Pertumbuhan kredit perbankan menjadi empat
Sumber : RGE
Grafik 2.115 Cadangan Devisa
rentang laju pertumbuhan, yakni maksimal 17% yoy, 15% yoy, 8% yoy, dan 0% yoy berdasarkan jenis dan kesehatan finansial individual bank. Langkah ini selanjutnya diikuti dengan pelonggaran berupa penurunan suku bunga acuan guna menjaga pertumbuhan di tengah laju inflasi yang masih double digit. Dalam rilis tanggal 6 Maret 2012, SBV menurunkan suku bunga acuannya (refinance dan repurchase rate) masing-masing sebesar 100 bps menjadi 14% dan 13%. Kombinasi pengendalian kredit dan penurunan suku bunga tidak terlepas dari keinginan Pemerintah Vietnam menjaga laju pertumbuhan di atas 6% yoy dengan didukung suku bunga yang lebih rendah. Berdasarkan asesmen SBV, stabilitas ekonomi Vietnam akan terjaga dengan pertumbuhan di level 6%-6,5% yoy. Dengan suku bunga yang dipertahankan tinggi, otoritas setempat menilai target pertumbuhan di atas 6% yoy tidak akan tercapai dan risiko likuiditas di sektor perbankan dikhawatirkan semakin tinggi
lain, dengan kinerja eksternal yang melemah, tekanan terhadap VND berpotensi menguat dan berujung pada sovereign debt crisis sebagaimana yang terjadi di Eropa. Rendahnya penerimaan dalam bentuk valas sebagai pengaruh transaksi ekspor yang melemah akan berpengaruh pada sustainabilitas fiskal Vietnam. Hal itu selanjutnya akan mempengaruhi kemampuan Vietnam
memenuhi kebutuhan valas untuk impor maupun kewajiban utang luar negeri di tengah likuiditas valas yang berkurang. Dengan demikian risiko kredit Vietnam dalam valas akan meningkat.
60 50 40 30 20 10 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : RGE
sehingga menimbulkan contagion effect pada perekonomian.
Grafik 2.116 External Debt
108
% 25 Refinancing rate, lhs Discount rate, lhs VND/USD, rhs Inflasi, lhs Base rate, lhs
USD/VND 21500 21000 20500 20000 19500 80 19000 18500 60 40 20 0 160 140 120 100
Indeks
20
15
10
18000 17500
Domestic Investor Confidence Index (DICI) Rata2 DICI Foreign Investor Confidence Index (FICI) Rata2 FICI 1 3 6 2008 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3
0 1 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 2012 3
17000
2012
Sumber : Bloomberg & CEIC
Sumber : Bloomberg
Grafik 2.118 Indeks Kepercayaan
Rencana penurunan suku bunga masih dibayangi risiko. Jika memperhatikan dampak jangka pendek, kebijakan otoritas menurunkan suku bunga akan membawa dampak positif bagi perekonomian. Dengan suku bunga yang lebih rendah, diharapkan membantu perbankan menjalankan fungsi
Di TW1-12 rata-rata Domestic Confidence
Index naik menjadi 89,3 dari triwulan

sebelumnya yang sebesar 79,95. Di sisi lain rata-rata Foreign Investor Confidence Index juga naik menjadi 93,91 dari 77,88 di periode sebelumnya.
intermediary seiring borrowing cost yang

semakin murah dan risiko NPL yang turun. Namun demikian, langkah tersebut juga mengundang kekhawatiran. Otoritas Vietnam dikhawatirkan mengambil langkah terburuburu dalam menurunkan suku bunga acuan sehingga berisiko mendorong kembali permintaan agregat yang berujung pada kembali meningkatnya tekanan inflasi. Terlebih lagi, di 7 Maret 2012, pemerintah Vietnam memutuskan untuk menaikkan harga BBM rata-rata 12% sebagai antisipasi kenaikan harga minyak dunia. Meski demikian, langkah otoritas menurunkan suku bunga acuan mendapat respon positif dari investor. Indeks kepercayaan investor domestik dan asing di triwulan laporan cenderung membaik meski masih di bawah rata-rata jangka panjangnya. B.9 Brazil
Pada TW1-12, pemerintah Brazil telah mengambil langkah agresif untuk mencoba melindungi mata uangnya dan juga ekspor negaranya, dengan melakukan intervensi di pasar mata uang, khususnya dalam beberapa pekan terakhir. Pemerintah secara tegas menyatakan penolakannya atas kebijakan negara maju yang dianggap terlalu longgar sehingga menyebabkan terjadi apresiasi nilai tukar pada negara-negara berkembang dalam magnitude dan kecepatan yang tinggi. Dampak pelonggaran di negara maju yang mereka istilahkan sebagai monetary tsunami tersebut selanjutnya dikhawatirkan mengganggu kinerja eksternal mereka dan selanjutnya menekan pertumbuhan.
109
Banco Central Do Brazil (BCB) kembali menurunkan suku bunga kebijakan (SELIC rate) sebanyak 75bps hingga mencapai 9.75% pada Maret 2012. Penurunan ini merupakan yang kelima kali berturut-turut sejak pertengahan TW3-11. Selain oleh pertimbangan penurunan laju inflasi Brazil yang pada TW1-2012 mencapai 5.24%, dengan penurunan terjadi di sebagian besar komponen inflasi kecuali pangan dan bahan bakar serta oleh pertumbuhan ekonomi Brazil diperkirakan masih lemah sebesar 3,3% pada TW1-2012, respon kebijakan moneter tersebut juga terkait dengan pertimbangan monetary tsunami di atas.
Hingga TW1-12, pertumbuhan
pada 2012 dan 4.1% pada 2013 (WEO Januari 2012: memperkirakan 2.9% pada 2012 dan 4% pada 2013). Dibandingkan negara di kawasan Latin Amerika lainnya seperti Argentina, Chili dan Meksiko, prakiraan laju pertumbuhan ekonomi Brazil di 2012 merupakan yang terendah. Perkiraan pertumbuhan ketiga negara tersebut masingmasing 3,5%, 4,5%, dan 3,5% (CF-April 2012). Peningkatan investasi diharapkan mampu meningkatkan kapasitas produksi Brazil. Pertumbuhan investasi pada 2012 diperkirakan dapat meningkat hingga 5,3%, jauh di atas pertumbuhan 2011 yang hanya sebesar 4,7%. Bahkan pada 2013, peningkatan laju pertumbuhan investasi sebagai salah satu pendorong pertumbuhan ekonomi Brazil diperkirakan semakin meningkat hingga 6,8%. Peningkatan investasi juga diharapkan dari Foreign Direct
ekonomi Brazil diperkirakan masih lemah. Dengan perkembangan ini, pertumbuhan ekonomi Brazil pada 2012 diperkirakan mencapai 3,3% yoy (CF-April 2012). Sementara itu, WEO-IMF April 2012 memperkirakan pertumbuhan ekonomi Brazil akan sedikit membaik dibandingkan perkiraan sebelumnya yaitu masing-masing menjadi 3%
120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 Export Govt Consumption PDB (rhs) 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -5 15 10 5 0
Investment. Kajian UNCTAD22 menunjukkan

prospek yang bagus bagi Brazil sebagai negara ketiga setelah China dan India yang menarik
25000 20000 15000 15000 5000 0 -5000
Import GFCI Family Consumption
FDI Outflow
FDI Inflow
FDI Net
-10
-10000
Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar
2010
Sumber: Bloomberg
2011
2012
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.119 PDB Brazil
Grafik 2.120 FDI Brazil
110
% yoy 25.00 20.00 15.00 Sektor Manufaktur Sektor Industri
% yoy 8 7 6 Batas Atas Target Inflasi
10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags NovFeb Mei Ags NovFeb Mei Ags NovFeb Mei Ags Nov Feb
5 4 3 2 1 0
Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan
Target Inflasi
Batas Bawah Target Inflasi
2007
Sumber: Bloomberg
2008
2009
2010
2011
2012
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Sumber: Bloomberg
Grafik 2.121 Sektor Produksi & Manufaktur Brazil
Grafik 2.122 Inflasi Brazil
untuk FDI di 2012 (Grafik 2.120). Peningkatan investasi tersebut diharapkan dapat memacu produksi Brazil yang hingga TW1-12 masih belum menunjukkan perbaikan (Grafik 2.121). Kondisi ini dikonfirmasi oleh indeks PMI yang turun menjadi 49,3 dari 51.1 pada Maret 2012, dan berada di bawah threshold level 50. Tekanan Inflasi Brazil cenderung menurun dan berada di dalam range target. Laju inflasi Brazil pada TW1-12 tercatat mencapai 5.24%, masih berada di dalam range targetnya 4.5 2% (Grafik 2.122). Tren penurunan inflasi hingga berada dalam range targetnya ini telah terjadi sejak awal TW1-12. Penurunan terjadi di hampir seluruh komponen inflasi kecuali harga pangan dan bahan bakar. Hal ini merupakan salah satu faktor yang mendorong Bank Sentral untuk menurunkan suku bunga kebijakan dalam rangka menopang perekonomian Brazil. Namun demikian, kedepannya penurunan suku bunga
22 UNCTAD, 2011. World Investment Report 2011: Non-Equity Modes of International Production and Development.
dikhawatirkan meningkatkan ekspektasi inflasi. Selain itu, akselerasi pertumbuhan ekonomi berpotensi meningkatkan tekanan inflasi sepanjang tahun 2012. Selanjutnya tekanan inflasi dapat menghambat aktivitas pemulihan khususnya di sektor industri karena akan mendorong meningkatnya tekanan biaya khususnya melalui tuntutan kenaikan upah minimum. Pemotongan SELIC rate disinyalir akan terus berlanjut namun dengan laju yang lebih lambat. Pada Maret 2012, Bank Sentral Brazil kembali menurunkan SELIC rate sebanyak 75 bps, hingga mencapai 9,75% (Grafik 2.123). Penurunan ini merupakan yang kelima kalinya secara berturut-turut sejak pertengahan TW32011. Risalah meeting Komite Kebijakan Moneter Brazil (COPOM) yang dirilis 15 Maret 2012 mensinyalir akan kembali menurunkan suku bunga kebijakan mengingat pemulihan perekonomian lebih lambat daripada yang diharapkan.
111
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00

Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan
-2.00
Jepang China Korea Indonesia Malaysia Filipina Thailand Brazil Mexico
2006
Sumber : CEIC
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Sumber : CEIC
Grafik 2.123 Brazil SELIC Rate
Penurunan SELIC rate lebih lanjut dikhawatirkan dapat memicu investor untuk melepas obligasi (pemerintah maupun swasta) dan memilih menempatkan dananya di tax-
Grafik 2.124 Perkembangan Suku bunga Riil Beberapa Negara Emerging Rata-rata 2008-2011 (%)
Kebijakan negara maju tersebut dianggap menyebabkan apresiasi nilai tukar secara cepat pada negara-negara berkembang, sehingga menekan pertumbuhan negara berkembang. Pemerintah menganalogikan kebijakan ekstra longgar negara maju sebagai monetary
free saving account yang dikenal sebagai

Poupanca2 3. Pelepasan obligasi akan meningkatkan biaya pendanaan pemerintah maupun swasta dan mengurangi profit perbankan. Menanggapi hal tersebut, pemerintah kembali mengirimkan sinyal bagi kemungkinan adanya perubahan pada peraturan poupanca sehingga memungkinkan penurunan kembali SELIC rate ke tingkat yang lebih rendah. Pada TW1-12, pemerintah Brazil telah mengambil langkah agresif untuk mencoba melindungi mata uangnya dan juga ekspor negaranya, dengan melakukan intervensi di pasar mata uang. Langkah tersebut merupakan reaksi pemerintah Brazil yang secara tegas menyatakan penolakan terhadap . kebijakan negara maju yang terlalu longgar.
23 Poupanca, merupakan saving account yang memiliki return sebesar 0,5% per bulan ditambah variabel. rate.
tsunami yang dapat memporakporandakan

perekonomian Brazil. Lebih lanjut, pemerintah menyatakan akan terus melakukan langkah yang diperlukan untuk mengimbangi dampak negatif monetary tsunami, dan kemungkinan
USD Mn 400000 Cadangan Devisa 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
Grafik 2.125 Posisi Cadangan Devisa Brazil
112
Indeks 120 115 110 170 105 150 100 95 90 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr 2010 Sumber : Bloomberg, diolah (indeks Jan 2011 = 100) 2011 2012 130 110 90 ARS Curncy BRL Curncy MXN Curncy 190 230 210
Bps Brazil CDS USD SR 5Y Mexico CDS USD SR 5Y Argrntina CDS USD SR 5Y (rhs)
Bps 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500
Jan FebMar AprMei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan FebMar AprMei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan FebMar Apr 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg, diolah (indeks Januari 2011 = 100)
Grafik 2.126 Nilai Tukar Kawasan Latam
Grafik 2.127 CDS Kawasan Latam
langkah pelonggaran moneter BCB lainnya. Kondisi ini dikonfirmasi oleh posisi cadangan devisa Brazil yang terus menunjukkan kenaikan (Grafik 2.125). Nilai tukar Brazil hingga TW1-12 masih menunjukkan kecenderungan apresiasi yang cukup besar (Grafik 2.126) 2.126). Gambaran apresiasi nilai tukar juga dijumpai di negaranegara lain di kawasan ini seperti Argentina dan Meksiko. Persepsi resiko di Brazil di TW1-12 cenderung masih dalam tren perbaikan. Meskipun mulai pertengahan Maret 2012 perkembangan credit default swap (CDS) mulai meningkat (Grafik 2.127), namun peningkatan masih jauh di bawah persepsi risiko di awal tahun 2012 yang secara keseluruhan masih mengindikasikan persepsi risiko pada TW1-12 Brazil yang cukup baik. Dalam rangka menahan penguatan nilai tukar BRL lebih lanjut dan mendorong perekonomian domestik, Brazil melakukan beberapa bauran kebijakan sebagai berikut :
I.
Berkaitan dengan upaya untuk menahan penguatan nilai tukar BRL lebih lanjut, BCB dan pemerintah telah melakukan beberapa bauran kebijakan24, yaitu: a.
Taxing Foreign Investment (IOF)25

Pemerintah Brazil mulai kembali mengetatkan peraturan IOF yaitu sejak Maret 2012 pemerintah Brazil kembali menerapkan IOF pada transaksi yang jatuh tempo s.d 3 tahun (pajak untuk transaksi finansial
inflows dengan asing sebesar 6%)

b.
Operating in the FX Market

BCB melakukan intervensi di pasar uang untuk mengurangi volatilitas dan menahan penguatan BRL
c.
Macroprudential Measures
Langkah ini utamanya ditujukan untuk mengendalikan likuiditas BRL
24 Disarikan dari Analytical Notes No. 05/2011, KPw BI New York. Efektivitas Bauran Kebijakan di Brazil dan Lesson Learned, dengan disesuaikan perkembangan terkini. 25 Pengenaan tax ini bertujuan untuk mencegah interest rate arbitrage dan spekulasi di pasar valas. Sebagai instrumen, IOF diatur oleh pemerintah Brazil setiap kali pemerintah memutuskan untuk mendorong atau mengurangi masuknya dana asing.
113
dan menahan laju pertumbuhan kredit, melalui (i) Penerapan Reserve
memperpanjang tax breaks untuk beberapa tipe rumah tangga. Selain itu, untuk menyokong manufaktur, pemerintah akan memperpanjang IPI
Requirement (RR) untuk beberapa

jenis simpanan, (ii) A non-
renumerated reserve requirement

(RR) yang di-link dengan FX Short
(Industrial Products) tax breaks

selama tiga bulan mendatang, sehingga baru akan berakhir pada 30 Juni. Lebih lanjut, sektor furnitur juga akan mengalami pengurangan pajak, yang menyebabkan pengurangan penerimaan pajak akan mencapai BRL489 juta (USD270 miliar). b. Suntikan Dana untuk Mendorong Investasi Pemerintah mengumumkan suntikan dana kepada development Bank (BNDES) sebesar BRL45 miliar (USD25 miliar) yang rencananya akan diberikan pada TW2-12.
Position, dan (iii) Menaikkan Banks Capital Requirement for Several Personal Credit Operation.
II. Dalam rangka mendorong pertumbuhan ekonomi domestiknya, pemerintah Brazil mengambil beberapa langkah kebijakan sebagai berikut: a. Pemotongan Pajak untuk SektorSektor Industri dan Rumah Tangga. Pemerintah Brazil telah melakukan beberapa kali pemotongan pajak untuk mendorong pertumbuhan ekonomi domestik. Pada TW1-12, pemerintah Brazil juga telah
114
Bab 3 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas
BAB
3
Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas
Perkembangan pasar keuangan global selama TW1 2012 secara umum cenderung positif namun dengan risiko yang tetap tinggi terutama di negara maju . Hal itu ditunjukkan antara lain oleh (i) peningkatan kinerja bursa saham global, (ii) terapresiasinya mayoritas mata uang global (kecuali Yen dan Euro), serta (iii) penurunan yield obligasi G3 dan negara emerging khususnya Indonesia dan peers. Sentimen positif eksternal seiring dengan sinyal perbaikan ekonomi di sejumlah negara dan secercah harapan penyelesaian permasalahan utang Yunani berada di balik perkembangan tersebut. Kondisi itu kembali memunculkan risk appetite investor terhadap asetaset emerging countries yang masih memberikan imbal hasil cukup tinggi. Kondisi itu juga ditopang oleh masih solidnya fundamental ekonomi dan positifnya prospek pertumbuhan negaranegara emerging khususnya di Asia. Namun, pasar keuangan global masih rentan. Perkembangan membaiknya indikator makroekonomi AS yang belum stabil dan memburuknyanya sovereign debt crisis yang saat ini diperkirakan semakin menekan sektor perbankan di Kawasan Euro menyebabkan pasar keuangan global bergerak volatile dengan tingkat risiko yang tetap tinggi. Di pasar keuangan syariah, pasar sukuk dan pasar saham berbasis syariah kembali menunjukkan kenaikan. Peningkatan penerbitan obligasi sukuk didorong oleh keyakinan atas daya tahan pasar keuangan syariah terhadap krisis dan minat investor yang semakin besar terhadap instrumen sukuk sebagai alternatif instrumen investasi. Penerbitan sukuk dari korporasi juga meningkat dan mendominasi selama TW1 2012, sementara yield sukuk benchmark juga bergerak turun.
Di pasar komoditas, tren penurunan harga yang terjadi sejak pertengahan 2011 tertahan di triwulan awal 2012. Perkembangan itu terutama sejalan dengan kenaikan harga minyak, logam, dan pertanian (kecuali gula dan beras). Beberapa faktor yang menyebabkan kenaikan harga komoditas tersebut antara lain permasalahan geopolitik di Timur Tengah, faktor musiman, dan ekspektasi masih tingginya permintaan global. Ke depan, harga komoditas secara umum bergerak melemah tetapi masih dalam level yang tinggi di tengah ekses pasokan. Namun, adanya ancaman gangguan pasokan ke depan berpotensi menyebabkan harga komoditas bergerak volatile.
115
A. PASAR KEUANGAN A.1 Pasar Saham
kecuali di China. Perkembangan global yang kondusif mampu mengembalikan risk appetite investor dan memberikan keyakinan terhadap pelaku pasar di Asia. Di ASEAN-5, sentimen positif dari eksternal dan kondisi domestik yang masih cukup solid berdampak positif pada bursa saham. Sebaliknya, di China, perkembangan global yang positif tersebut tidak mampu mengikis sentimen negatif mengenai perlambatan ekonomi negara tersebut seiring adanya penurunan proyeksi PDB China di 2012 oleh Pemerintah. Hal itu menyebabkan secara rata-rata indeks saham China menurun baik secara triwulanan maupun tahunan. Namun demikian, secara keseluruhan, ketidakpastian di pasar keuangan AS dan Eropa masih tinggi. Pemulihan ekonomi AS yang masih rentan dan belum stabil, masalah krisis utang di Eropa yang masih jauh dari selesai serta potensi dampak rambatannya pada negara-negara utama di kawasan tersebut diperkirakan masih menyebabkan pasar saham global bergerak volatile.
Indeks harga saham dunia selama TW1 2012 secara umum menunjukkan performa yang baik. Sepanjang triwulan laporan (rata-rata), bursa saham global tercatat meningkat di kisaran 4-14% qoq. Penguatan di bursa saham global didorong oleh beberapa faktor, yaitu (i) adanya sinyal pemulihan di AS seiring membaiknya rilis data ekonomi, (ii) keputusan the Fed untuk mempertahankan kebijakan akomodatif yaitu berupa suku bunga rendah pada kisaran 0-0,25% dan adanya ekspektasi kebijakan QE, (iii) hasil stress test perbankan AS yang positif, (iv) pelonggaran kebijakan moneter Cina dengan menurunkan GWM untuk mendorong pertumbuhan kredit, serta (v) adanya kesepakatan bailout kedua bagi Yunani dan persetujuan aktivasi European Stability Mechanism (ESM).
Di kawasan emerging Asia, pergerakan bursa saham berada dalam tren yang bullish,
Tabel 3.1. Indeks Harga Saham

Indeks Saham 2009 2010 Akhir Periode 2011 TW1 TW2 TW3 Rata-rata Periode TW4 2012 TW1 2009 2010 2011 TW1 TW2 TW3 TW4 2011 2012 TW1 Perubahan TW1-12 % qtq % yoy Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp
Dow Jones (AS) S&P 500(AS) Stoxx 50 (Kawasan Euro) Nikkei 225 (Jepang) SHCOMP(China) KOSPI (Korea) BSE Sensex (India) JCI (Indonesia) KLCI (Malaysia) PCOMP(Philipina) STI (Singapura) SET (Thailand)
10,428 1,115 2,926 10,546 3,277 1,683 17,465 2,534 1,273 3,053 2,898 735
11,578 1,205 2,793 10,229 2,808 2,051 20,509 3,704 1,519 4,201 3,190 1,033
12,320 1,326 2,911 9,755 2,928 2,107 19,445 3,679 1,545 4,055 3,106 1,047
12,414 1,321 2,849 9,816 2,762 2,101 18,846 3,889 1,579 4,291 3,120 1,041
10,913 1,131 2,212 8,700 2,656 1,770 16,454 3,549 1,387 4,000 2,675 916
12,218 1,258 2,292 8,455 2,199 1,826 15,455 3,822 1,531 4,372 2,646 1,025
13,212 1,408 2,477 10,084 2,263 2,014 17,404 4,122 1,596 5,108 3,010 1,197
8,886 948 2,513 9,346 2,765 1,429 13,701 1,981 1,083 2,470 2,280 585
10,669 1,140 2,780 10,006 2,831 1,765 18,207 3,057 1,374 3,522 2,967 850
12,025 1,303 2,933 10,285 2,863 2,034 18,590 3,522 1,525 3,922 3,118 1,003
12,338 1,316 2,856 9,609 2,827 2,113 18,585 3,796 1,545 4,253 3,123 1,061
11,648 1,225 2,392 9,246 2,608 1,938 17,400 3,894 1,497 4,334 2,923 1,061
11,799 1,226 2,276 8,581 2,366 1,850 16,468 3,709 1,459 4,240 2,723 979
11,958 1,268 2,613 9,425 2,667 1,983 17,778 3,727 1,506 4,186 2,972 1,026
12,848 1,349 2,474 9,295 2,343 1,974 17,183 3,971 1,553 4,824 2,922 1,120
8.9 10.0 8.7 8.3 -1.0 6.7 4.3 7.1 6.5 13.8 7.3 14.4
8.1 12.0 8.1 19.3 2.9 10.3 12.6 7.8 4.3 16.8 13.8 16.7
6.8 3.5 -15.6 -9.6 -18.2 -3.0 -7.6 12.8 1.9 23.0 -6.3 11.7
7.2 6.2 -14.9 3.4 -22.7 -4.4 -10.5 12.0 3.3 26.0 -3.1 14.3
Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: Indeks dalam mata uang lokal; ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year
116
Bursa saham utama dunia selama TW1 2012 menunjukkan tren meningkat (Tabel 3.1 dan Grafik 3.1). Indeks saham negara G3 (AS, Jerman, dan Jepang) selama triwulan laporan menunjukkan peningkatan seiring adanya sentimen positif sinyal perbaikan ekonomi di AS. Baik secara point to point maupun ratarata, indeks saham AS (Dow Jones dan S&P 500) selama triwulan laporan tercatat meningkat dibandingkan triwulan sebelumnya maupun dibandingkan periode yang sama di 2011. Pada akhir Februari 2012, indeks saham Dow Jones bahkan bergerak menembus level 13.000, level tertinggi pra-krisis 2008. Perkembangan positif itu antara lain disebabkan oleh (i) membaiknya rilis data ekonomi AS yang mengindikasikan sinyal pemulihan ekonomi, (ii) keputusan the Fed untuk mempertahankan suku bunga rendah di kisaran 0-0,25% dan ekspektasi adanya QE, serta (iii) hasil stress test perbankan yang positif dengan menunjukkan bahwa 15 dari 19 bank besar AS memiliki ketahanan modal untuk menghadapi resesi menjadi penopang pergerakan bursa saham AS.
Indeks 1800 Dunia, lhs 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 Jan Mar Mei Mei Jul Sep Nov 2010 Sumber : Bloomberg Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2011 2012 300 350 450 Euro, lhs Emerging Asia, rhs 500 Indeks TW1-12 550
130 125 120 115 110 105 100 95 90 85
Setelah melemah pada triwulan sebelumnya, bursa saham Kawasan Euro dan Jepang kini rebound. Selama triwulan laporan (rata-rata), indeks saham Stoxx 50 Euro dan Nikkei Jepang tercatat naik masing-masing 8,7% dan 8,3% qoq. Sentimen positif sinyal pemulihan ekonomi AS menjadi faktor positif penggerak bursa saham Kawasan Euro dan Jepang. Terkait Eropa, adanya kesepakatan para pemimpin Eropa untuk melakukan bailout kedua bagi Yunani dan persetujuan aktivasi European Stability Mechanism (ESM) bersamasama dengan European Financial Stability Facility (EFSF) sehingga total cadangan dana ESM nantinya akan menjadi sebesar EUR800 miliar juga menjadi faktor penggerak pasar saham di Kawasan Euro. Namun, kinerja indeks saham Kawasan Euro dan Jepang secara umum masih lebih buruk dibandingkan periode yang sama di 2011. Sejalan dengan pergerakan bursa saham global, kinerja bursa saham di emerging Asia juga meningkat. Positifnya perkembangan di global memberikan keyakinan bagi para
Indeks Indeks TW1-12 110 105 100 95 90 85
400
80 Dow Jones (AS) S&P (AS) Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs Nikkei 225 (Jepang), rhs Jan Mar Mei Jul 2010 Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2011 Sep Nov Jan Mar 2012 75 70 65 60
Sumber : Bloomberg
Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Asia Pasifik
Grafik 3.2 Indeks Saham Negara Maju (1 Jan -10=100)
117
Indeks 140 130 120 110 100 90 80 70 60 Jan Mar Mei Jul 2010 Sumber : Bloomberg Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2011 Sep Nov Jan Mar 2012 SHCOMP (China) KOSPI (Korea) BSE Sensex (India)
Indeks 180
TW1-12
STI (Singapura) KLCI (Malaysia) SET (Thailand) JCI (Indonesia) PCOMP (Filipina)
TW1-12
170 160 150 140 130 120 110 100 90 80
Jan Mar Mei Jul 2010 Sumber : Bloomberg
Sep Nov
Jan
Mar Mei Jul 2011
Sep Nov
Jan Mar 2012
Grafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan India (1 Jan-10=100)
Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5 (1 Jan-10=100)
pelaku pasar Asia. Membaiknya risk appetite investor global menyebabkan indeks saham
Penguatan itu didukung oleh kondisi fundamental makroekonomi di ketiga negara tersebut yang masih cukup solid. Hal itu tercermin dari realisasi pertumbuhan ekonomi di Filipina dan Thailand yang masih lebih baik dari perkiraaan. Sementara itu, penguatan kinerja saham Indonesia terutama dipicu oleh peningkatan sovereign rating Indonesia oleh Moodys menjadi investment grade (dari Ba1 menjadi Baa3 dengan outlook stabil) pada 18 Januari 2012 lalu dan rilis laporan keuangan emiten yang menunjukkan perbaikan kinerja.
emerging Asia berada dalam tren yang bullish,

kecuali di China (Grafik 3.3). Indeks saham China Shanghai Composite Index (SHCOMP) tercatat rata-rata turun 1% qoq dan 18,2% yoy selama TW1 2012 (Tabel 3.1). Meski sempat meningkat pada pertengahan triwulan, tekanan dari aksi jual investor terkait dengan sentimen negatif perlambatan pertumbuhan ekonomi China mewarnai pergerakan apsar saham di China. Penurunan proyeksi PDB 2012 oleh Pemerintah menjadi 7,5% yoy (level terendahnya sejak tahun 2005) masih menarik negatif keseluruhan kinerja selama triwulan tersebut. Di ASEAN-5, bursa saham juga membukukan kenaikan signifikan (Grafik 3.4). Bursa saham Stock Exchange of Thailand (SET), Filipina (Philippine Stock Exchange Ps E Index/PCOMP), dan Jakarta Composite Index (JCI) Indonesia menguat paling kencang diantara bursa saham regional lainnya baik dalam pertumbuhan triwulanan maupun pertumbuhan tahunan (Tabel 3.1).
A.2 Pasar Obligasi
Performa obligasi dunia sepanjang TW1-12 lebih baik daripada tahun 2011. Hal tersebut terlihat dari pergerakan yield obligasi global negara maju (G3) dan emerging markets. Bahkan beberapa negara di kawasan Eropa juga menunjukkan perbaikan kecuali Yunani dan Portugal. Hal tersebut menggambarkan kondisi persepsi risiko negara secara umum sedikit membaik meskipun krisis
118
utang masih tetap membayangi pergerakan indikator global yield pasar tersebut. Namun demikian diantara obligasi global negara maju, AS menunjukkan peningkatan yield, sedangkan Jerman dan Jepang mengalami penurunan. Dalam suasana risk aversion investor yang semakin meningkat, yang ditandai dengan perlambatan pemulihan ekonomi di AS dan Eropa yang kental terlihat terutama di bulan Januari 2012 serta akibat dari prospek penyelesaian krisis utang Eropa yang masih diliputi ketidakpastian, investor telah melakukan aksi flight to quality (peralihan investasi dari riskier asset ke safe haven bond) sehingga mendorong penurunan yield negara safe haven. Di tengah ketidakpastian di pasar global tersebut, kinerja yield obligasi global emerging market mulai unjuk gigi. Investor confidence terhadap emerging market bond rupanya masih tetap terjaga sehingga kinerja surat utang pemerintah emerging market tetap membaik. Pergerakan yield obligasi global pemerintah juga diikuti oleh pergerakan CDS negara maju dan emerging, namun tidak sejalan dengan pergerakan obligasi global korporasi di Indonesia.
yield Japan Bond dan Jerman Bond tersebut

dipicu oleh aksi flight to quality oleh investor karena pengaruh faktor (i) kekhawatiran investor akan perlambatan pemulihan ekonomi di AS dan Eropa yang kental terlihat terutama di bulan Januari 2012, (ii) kekhawatiran atas prospek penyelesaian krisis utang Eropa yang masih diliputi ketidakpastian, (iii) keputusan The Fed untuk tetap mempertahankan tingkat suku bunga rendah dan melanjutkan program Quantitatitve
Easing, dan (iii) kekhawatiran bahwa Jepang

dapat mengalami krisis utang seperti Eropa karena memiliki jumlah utang publik yang besar. Jumlah utang publik Jepang tersebut diperkirakan akan mencapai JPY1086 triliun1 pada tahun fiskal 2012. Secara rasio utang terhadap PDB, rasio meningkat dari 233,1% (2011) menjadi 236,6% (proyeksi 2012), menurut data statistik Moodys. Untuk proyeksi pelemahan ekonomi AS dan Eropa, hal ini antara lain tercermin dari (a) perlambatan pertumbuhan PDB, (b) penurunan penjualan
% 5,00 TW 2 4,50 4,00 3,50 TW 3 TW 4 TW 1 % 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 3,00 0,90 2,50 2,00 1,50 1,00 Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2011 Okt Nov Des Jan Feb Mar 2012 0,80 0,70 0,60 0,50
Performa Obligasi Negara Pada TW1-12, kinerja Japan Bond dan
Jerman Bond relatif membaik dibandingkan triwulan sebelumnya, demikian juga UST Notes
dengan sedikit penurunan (Grafik 3.5). Pada triwulan laporan, yield Japan Bond dan Jerman Bond menurun masing-masing sebesar 5,7 bps qoq, dan 8,7 bps qoq, sedangkan yield UST Notes meningkat tipis 0,1 bps qoq. Penurunan
UST Note (lhs) Sumber : Bloomberg
German Bund (lhs)
Japan bond (rhs)
Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3

1 merupakan jumlah utang publik terbesar di dunia
119
ritel, (c) kenaikan jumlah pengangguran, (d) penurunan angka penjualan rumah baru, dan (e) penurunan angka produksi. Sementara itu, sedikit peningkatan yield UST Notes lebih banyak dipicu oleh faktor penguatan ekonomi AS yang terlihat mulai intens sejak Maret 2012. Isu mengenai penguatan ekonomi AS yang mulai terlihat sejak Maret 2012 itu lebih kuat mendorong peningkatan yield UST Notes dibandingkan isu
% 7,00 6,00 5,00 4,00 TW2 TW3 TW4 TW1
mengenai pelemahan ekonomi yang intens di awal tahun 2012. Indikasi penguatan ekonomi ini antara lain tercermin dari (a) penurunan angka pengangguran, (b) peningkatan CPI (Customer Price Index) pada minggu ke-3 Februari 2012 sebesar 0,2% mom, dan (c) peningkatan PPI (Producer Price Index) pada bulan Januari 2012 sebesar 0,1% mom. Kinerja obligasi global Pemerintah Indonesia (kecuali Samurai bond), peers dan
% 4,50 TW2 4,00 2,50 3,50 2,00 1,50 1,00 2,50 0,50 2,00 0,00 Apr Mei SUKUK (lhs) Sumber : Bloomberg Jun Jul Ags Sep 2011 Okt Nov Des Jan Feb Mar 2012 TW3 TW4 TW1 3,00 % 3,50
3,00
3,00 2,00 1,00 Apr
Mei
Jun
Jul
Ags 2011
Sep
Okt
Nov
Des
Jan
Feb Mar 2012
New INDO'14 (5 tahun) Sumber : Bloomberg
INDO'20
INDO'38
Samurai Bond (rhs)
Grafik 3.6 Yield global bond Indonesia

% TW2 TW3 TW4 TW1 37,00 32,00 18,00 27,00 14,00 22,00
Grafik 3.8 Yield Global Sukuk dan Samurai Bond

% 5,50 TW 2 5,00 1,40 4,50 4,00 1,20 1,00 0,80 3,50
12,00
% 22,00
% 1,80 TW 3 TW 4 TW 1 1,60
10,00
17,00
0,60 0,40
6,00 7,00 2,00 Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2011 Okt Nov Des Jan Feb Mar 2012 2,00
3,00 0,20 2,50 Apr Mei Philippina India Sumber : Bloomberg Jun Ags Sep Okt Nov Des 2011 Peru Indonesia Brazil China (rhs) Jul Jan Feb Mar 2012 0,00
Bumi Capital PTE Sumber : Bloomberg
Majapahit Hold
Bakrie Telecom (rhs)
Grafik 3.7 Yield Global Bond Korporasi Indonesia
Grafik 3.9 Yield Global Bond Indonesia, peers & BRIC (India & China)
120
BRIC (Brazil dan India) pada TW1-12 membaik dibandingkan triwulan sebelumnya (Grafik 3.6). Pada triwulan laporan, yield obligasi global Indonesia milik pemerintah turun dibandingkan TW4-11. Yield obligasi global Pemerintah Indonesia 5,10 dan 30 tahun dan Global sukuk masing-masing menurun sebesar 18,9 bps qoq, 9,7 bps qoq, 5 bps qoq dan 22,2 bps qoq. Sementara itu yield Samurai Bond naik 6,5 bps qoq. Tren penurunan itu juga terlihat pada obligasi global korporasi Indonesia (Bumi dan PLN) dengan penurunan masing-masing sebesar 17 bps qoq dan 20 bps qoq. Sementara itu yield obligasi global Bakrie Telecom mengalami peningkatan sebesar 3,1 bps qoq. Di negara peers, besarnya penurunan
90.00 240.00 190.00 340.00
bps TW 2 290.00 Peru Philippines Brazil Indonesia TW 3 TW 4 TW 1
140.00
Apr
Mei
Jun
Jul
Ags 2011
Sep
Okt
Nov
Des
Jan
Feb 2012
Mar
Sumber : Bloomberg
Grafik. 3.10 Premi CDS Indonesia dan Peers
bond korporasi Indonesia masih belum

mengikuti pergerakan yield obligasi global pemerintah karena faktor news internal perusahaan. Sebagaimana halnya dengan kinerja obligasi global Indonesia dan peers, kinerja premi CDS Indonesia dan peers pada TW1-12 juga membaik jika dibandingkan dengan triwulan sebelumnya (Grafik 3.10). Pada triwulan laporan, premi CDS Indonesia dan
yield adalah 9,5 bps qoq untuk obligasi global

Filipina, 15 bps qoq untuk obligasi global India, 10 bps qoq untuk obligasi global Peru, dan 7,6 bps qoq untuk obligasi global Brazil. Sementara untuk obligasi global China meningkat 3 bps qoq. Secara khusus untuk Indonesia, penurunan yield obligasi global dipicu oleh sentimen positif terhadap Indonesia setelah Indonesia memperoleh rating investment
peers masing-masing menurun sebesar 0,23

bps qoq (Indonesia), 0,19 bps qoq (Filipina), 0,12 bps qoq (Peru) dan 0,15 bps qoq (Brazil). Penurunan premi CDS tersebut juga mengindikasikan bahwa persepsi investor atas
grade pertama dari Fitch pada 15 Desember

2011, yaitu dari BB+ menjadi BBB- dan kedua dari Moodys pada 18 Januari 2012, yaitu dari Ba1 menjadi Baa3. Secara umum untuk Indonesia dan peers, penurunan yield obligasi global mengindikasikan bahwa investor
country risk Indonesia dan peers semakin

membaik meskipun di pasar global terdapat sentimen negatif terkait isu pelemahan ekonomi di negara maju dan kekhawatiran akan pemburukan krisis utang di Eropa. Sementara itu, di negara-negara periferal Eropa, kinerja surat utang pemerintah dan premi CDS pada TW1-12 mixed, di mana
confidence masih tetap terjaga di tengah isu

pelemahan ekonomi di negara maju dan kekhawatiran akan pemburukan krisis utang di Eropa. Namun kelihatannya kinerja global
121
ada yang membaik dan ada yang menurun (Grafik 3.11 dan 3.12). Prospek penyelesaian krisis utang di kawasan Eropa yang penuh dengan ketidakpastian telah memicu sentimen yang beragam dari kalangan investor terhadap kondisi negara periferal sehingga mendorong pergerakan yield dan premi CDS yang berbedabeda. Pada triwulan laporan, yield surat utang Pemerintah Spanyol, Irlandia, dan Italia masingmasing turun 0,11 bps qoq, 0,14 bps qoq, dan 0,21 bps qoq, sedangkan premi CDS masingmasing turun sebesar 0,03 bps qoq, 0,15 bps qoq dan 0,16 bps qoq. Sementara untuk negara Portugal dan Yunani, yield surat utang pemerintah masing-masing meningkat sebesar 0,09 bps qoq dan 0,05 bps qoq, sedangkan premi CDS masing-masing meningkat sebesar 0,11 bps qoq dan 0,45 bps qoq. Penurunan yield surat utang dan premi CDS Spanyol, Irlandia dan Italia secara umum dipicu oleh sentimen positif pasar terkait dengan implementasi paket austerity yang dijalankan oleh ketiga negara untuk mencapai target defisit yang telah ditetapkan dan perkembangan positif atas beberapa indikator ekonomi meskipun ekonomi ketiga negara masih relatif lemah. Beberapa isu spesifik negara masih berperan dalam pergerakan yield maupun CDS di negara periferal Eropa Eropa. Di Spanyol, pasar bereaksi positif atas rencana Pemerintah untuk menjalankan paket kebijakan senilai EUR15 miliar guna mengatasi krisis, menerapkan tambahan budget cut di tahun 2012 sebesar 0,5% dari PDB untuk dapat mencapai perubahan target defisit tahun 2012 dari 4,4%
dari PDB menjadi 5,8% dari PDB serta paket
austerity putaran terakhir berupa spending cut

untuk sektor kesehatan sebesar EUR7 miliar dan untuk sektor pendidikan sebesar EUR3 miliar. Dengan kebijakan itu, maka para pensiunan dan pekerja akan diminta untuk ikut menanggung biaya obat masing-masing sebesar 10% dan 50% dan Universitas akan menaikkan biaya pendidikan bagi mahasiswanya hingga 66%. Selain itu, di Irlandia, pasar bereaksi positif atas laporan penurunan budget deficit dari EUR483 juta (Januari 2011) menjadi EUR394 juta (Januari 2012) dan laporan atas pergerakan indikator ekonomi yang positif, seperti tingkat kepercayaan konsumen, dan trade surplus. Dengan defisit yang menurun, Irlandia diharapkan akan dapat mencapai target defisit tahun 2012 sebesar 8,6% dari PDB. Sementara di Italia, pasar bereaksi positif atas reformasi struktural berupa kebijakan pertumbuhan dan liberalisasi yang dijalankan oleh Pemerintah yang dinilai dapat berdampak positif bagi prospek pertumbuhan ekonomi dan daya saing Italia. Selain itu, reformasi fiskal yang diadopsi oleh Pemerintah untuk memberantas tax evasion dan underground economy dapat berkontribusi positif bagi pemulihan ekonomi Italia. Disamping itu, perkembangan yang positif atas beberapa indikator ekonomi juga menambah sentimen positif pasar terhadap Italia, antara lain laporan tentang peningkatan tingkat produksi manufaktur PMI, proyeksi pertumbuhan ekonomi, peningkatan
consumer confidence index, penurunan
122
tingkat inflasi dan penurunan budget deficit dari 4,6% dari PDB (2010) menjadi 3,9% dari PDB (2011). Sementara itu, peningkatan yield surat utang dan premi CDS Portugal dan Yunani secara umum dipicu oleh sentimen negatif terkait faktor pemburukan kondisi ekonomi di Portugal dan Yunani dan ketidakpastian mengenai restrukturisasi utang Yunani. Di Yunani, pasar bereaksi negatif diantaranya akibat (i) kemungkinan penundaan pencairan dana bail out EU/IMF untuk Yunani tahap ketujuh dan delapan2, (ii) downgrade rating Yunani oleh Moodys akibat pengumuman
% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2011 Irlandia Okt Nov Des Portugal Jan Feb Mar 2012 TW 2 TW 3 TW 4 TW 1
% 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00
Spanyol Italia Sumber : Bloomberg
Yunani (Rhs)
Grafik 3.11 Yield Global Bond Negara PIIGS
EUR145 miliar, lebih besar dari bail out kedua yang telah ditetapkan senilai EUR130 miliar5. Di samping itu, pemburukan kondisi fundamental ekonomi Yunani, sebagaimana tercermin dari peningkatan defisit current
debt exchange proposal utang Yunani yang

dapat mengakibatkan kerugian bagi investor hingga melebihi 70%, (iii) ketidakpastian kupon obligasi baru yang akan diterbitkan Pemerintah Yunani untuk menggantikan obligasi lama dalam restrukturisasi surat utang3 (iv), adanya pernyataan pengamat bahwa Yunani kemungkinan akan mengalami default pada semester 1-12 karena bail out yang diberikan kemungkinan tidak akan mencukupi, (v) adanya informasi dari internal Troika4 bahwa Yunani sebenarnya memerlukan bail out senilai
2 Pencairan dana bail out dari EU/IMF untuk Yunani tahap ke-7 senilai EUR5 miliar yang seharusnya dilakukan pada Desember 2011 ditunda menjadi Maret 2012 karena Yunani gagal memenuhi janjinya untuk mengimplementasikan program austerity dan reformasi struktural. Hal ini mengakibatkan pencairan dana bail out tahap ke-8 senilai EUR10 miliar yang seharusnya dilakukan pada Maret 2012 juga akan tertunda Juni 2012. Private creditor memberikan indikasi kesediaannya untuk menerima kupon sekitar 4%. Namun para pejabat EU menghendaki agar private creditor bersedia menanggung kerugian lebih besar lagi dan mendesak agar kupon yang baru dapat ditekan hingga kurang dari 3,5% untuk obligasi yang akan jatuh tempo pada tahun 2020 dan kurang dari 4% untuk obligasi dengan tenor 30 tahun. EU-IMF- European Commission
account, kontraksi ekonomi, peningkatan

tingkat pengangguran, penurunan tingkat
bps 1800 1600 1400 1200 1000 TW 2 TW 3 TW 4 TW 1
bps 30000 25000 20000 15000
800 600 400 5000 200 0 Apr Mei Italia Portugal Sumber : Bloomberg Jun Jul Ags Sep 2011 Okt Nov Des Irlandia Jan Feb Mar 2012 0 10000
Spanyol Yunani (Rhs)
Grafik 3.12 Premi CDS Negara PIIGS
5 Hal ini terkait dengan l aporan Pejabat EU bahwa Yunani masih membutuhkan dana tambahan sebesar EUR15 miliar (USD20 milliar), diluar bail out kedua dari IMF dan EU sebesar EUR130 miliar dan haircut 53% yang melibatkan private creditor.
123
Tabel 3.2. Penerbitan Obligasi Korporasi Global (Miliar USD) Global investment grade corporate Global high yield corporate Total
Sumber: Thomson Reuters
TW1 770.0 100.0 870.0
TW2 618.7 106.7 725.4
2011 TW3 424.8 33.1 457.9
TW4 445.2 38.3 483.5
2012 TW1 821.9 106.7 928.6
q.t.q (%) 84.6 178.6 92.1
y.o.y (%) 6.7 6.7 6.7
simpanan sektor rumah tangga dan sektor bisnis, semakin menambah sentimen negatif terhadap Yunani. Meskipun secara rata-rata pada TW112 meningkat dibandingkan TW4-11, namun pada minggu pertama Maret 2012 yield surat utang Pemerintah Yunani mengalami penurunan cukup drastis drastis. Hal itu disebabkan oleh lancarnya proses restrukturisasi surat utang Yunani pada tanggal 9 Maret 2012. Oleh karena itu, yield surat utang menurun dari 32,6% (9 Maret 2012) menjadi 18,12% (12 Maret 2012) dan 20,54% (30 Maret 2012).
6
berlanjut pada TW1 2012 ditandai dengan pertumbuhan tinggi kawasan Asia, perekonomian Amerika Serikat yang berangsur membaik serta kebijakan reformasi yang diupayakan di kawasan Eropa. Hal tersebut menyisakan optimisme bagi pelaku ekonomi sehingga mempertahankan minat investor untuk berinvestasi pada high yield bond. Perilaku investor tersebut mendorong penurunan cost of borrowing sehingga menumbuhkan minat korporasi untuk menerbitkan obligasi global. Pada TW1 2012, penerbitan obligasi global oleh korporasi di pasar internasional tercatat sebesar USD928,6 miliar atau meningkat 92,1% qoq (Tabel 3.2).
Pasar Obligasi Global Korporasi Sepanjang 2011, perekonomian dunia dihadapkan pada berbagai permasalahan besar. Amerika Serikat mengalami perlambatan pertumbuhan, krisis utang Eropa semakin mendalam serta bencana alam melanda Jepang. Terlepas dari faktor tersebut, masih tingginya pertumbuhan di negara
Mayoritas penerbitan obligasi global korporasi dilakukan oleh korporasi investment grade. Jumlah penerbitan obligasi korporasi
investment grade dan high yield corporate

meningkat masing-masing sebesar 84,6% dan 178,6% (qoq). Di Amerika Serikat (AS), total penerbitan obligasi korporasi pada TW1-12 mengalami peningkatan 115,1% (qoq) menjadi USD383,8 miliar (Tabel 3.3). Peningkatan tersebut merupakan dampak dari membaiknya situasi perekonomian AS yang terlihat dari berbagai indikator ekonomi. Sinyal perbaikan ekonomi AS tersebut diikuti dengan meningkatnya
emerging
masih
mendorong
kinerja
perekonomian dunia secara keseluruhan di 2011. Perkembangan positif tersebut terus
Surat utang Yunani ini adalah seri baru yang diterbitkan dalam kerangka debt exchange dengan Private Sector Involvement (PSI) yang dilaksanakan pada tanggal 9 Maret 2012.
124
Tabel 3.3 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika Serikat (Miliar USD) US investment grade corporate US high yield corporate Total
Sumber: Thomson Reuters
TW1 264.5 77.8 342.3
2011 TW2 TW3 183.5 82.2 265.7 156.0 27.0 183.0
TW4 144.0 34.4 178.4
2012 TW1 294.2 89.6 383.8
q.t.q (%) 104.3 160.5 115.1
y.o.y (%) 11.2 15.2 12.1
kebutuhan pembiayaan korporasi, yang antara lain dipenuhi melalui penerbitan global bond. Di sisi lain, keputusan Federal Reserve yang memperpanjang komitmen suku bunga acuan rendah (mendekati nol) hingga 2014 juga dimanfaatkan oleh korporasi untuk menerbitkan obligasi. Peningkatan penerbitan global bond korporasi di AS terutama terjadi pada high yield
masing-masing sebesar USD5,8 miliar dan USD4,0 miliar7. Sementara di Eropa, program LongTerm Refinancing Operation (LTRO) oleh European Central Bank dan keberhasilan Yunani merestrukturisasi utang telah berhasil menstabilkan perekonomian Eropa dalam jangka pendek. Berkurangnya kekhawatiran akan terjadinya resesi yang mendalam serta tersedianya likuiditas yang tinggi, telah menggeser aliran investasi dari aset safe haven menuju aset yang lebih berisiko seperti obligasi korporasi. Di antara negara Eropa, Jerman, Inggris dan Perancis tercatat membukukan nilai penerbitan investment grade bond tertinggi (Tabel 3.4). Korporasi Jerman dan Perancis tercatat melakukan penerbitan obligasi
bond yang naik menjadi USD89,6 miliar dari USD34,4 miliar pada TW4-11 (160,5% qoq).
Namun secara nominal, penerbitan obligasi terbesar terjadi pada investment grade bond menjadi USD294,2 miliar dari USD144,0 miliar pada TW4-11 (104,3% qoq). Beberapa penerbit obligasi terbesar adalah Phillips 66 (sebuah merk SPBU milik Conoco Phillips Company) dan Direct TV (perusahaan televisi satelit terbesar di Amerika) dengan nilai
Tabel 3.4 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di Eropa

(Miliar USD) Inggris Irlandia Italy Jerman Perancis Spanyol
Sumber: Bloomberg
Investment Grade TW1-11 TW2-11 TW3-11 37.9 6.8 5.0 24.9 30.7 2.8 18.4 0.4 0.0 20.8 18.0 1.6 5.7 0.1 0.0 8.3 8.3 0.2 TW4-11 TW1-12 20.0 0.0 0.0 7.0 4.4 1.4 19.5 1.3 0.0 21.3 9.7 0.5
q.t.q (%) -2.4 100.0 204.6 119.9 -66.6
y.o.y (%) -48.5 -81.5 -14.7 -68.3 -83.2

7
TW1-11 7.4 0.1 1.0 4.7 6.3 0.2
High Yield TW2-11 TW3-11 TW4-11 10.4 3.1 0.0 3.6 7.4 0.6 2.5 2.6 0.0 3.4 0.8 0.0 2.1 0.9 0.0 0.7 1.6 0.0
TW1-12 10.8 4.5 0.0 1.3 6.9 1.4
q.t.q (%) 406.6 373.8 -100.0 92.1 332.7 100.0
y.o.y (%) 45.7 3,957.3 -100.0 -71.4 10.1 603.9
0.0 -100.0
Sumber: Bloomberg
125
korporasi masing-masing sebesar USD21,3 miliar (naik 204,6% qoq) dan USD9,7 miliar (naik 119,9% qoq), sedangkan Inggris mengalami sedikit penurunan menjadi USD19,5 miliar ( minus 2,4% qoq). Maraknya penerbitan obligasi baru juga ditemui pada pasar high yield bond dengan peningkatan terbesar terjadi di Inggris, Irlandia dan Perancis (masing-masing naik 406,6%, 373,8% dan 332,7% qoq). Salah satu penerbit obligasi terbesar adalah SABMiller, perusahaan minuman di Inggris senilai USD7,0 miliar . Nilai penerbitan tersebut merupakan yang terbesar sejak 2010. Penerbitan obligasi di Asia dalam mata uang G3 (USD, Euro dan JPY) di TW1-12 tercatat sebesar USD41,2 miliar, meningkat 216,9% (qoq) dibandingkan USD13,0 miliar pada TW4-11 (Tabel 3.5). Berkurangnya risk
8
Jepang sebesar USD17,2 miliar, diikuti oleh Korea Selatan dan Singapura masing-masing sebesar USD10,0 miliar dan USD7,7 miliar9. Sementara China relatif tidak banyak melakukan penerbitan obligasi dalam mata uang asing karena mayoritas diterbitkan dalam mata uang Renmimbi. Salah satu penerbit obligasi terbesar adalah Korea Gas Corp, perusahaan nasional Korea yang bergerak di sektor listrik, gas & air bersih sebesar USD1,5 miliar dan Citic Pacific, perusahaan Hong Kong yang bergerak di sektor pertambangan dan penggalian sebesar USD1,1 miliar. Sementara di Indonesia, peningkatan
rating sovereign ke level investment grade menurut lembaga pemeringkat Fitch dan
Moodys mendorong maraknya rencana korporasi Indonesia menerbitkan obligasi global untuk memanfaatkan cost of borrowing yang lebih rendah. Salah satu perusahaan BUMN Indonesia yang bergerak di sektor pertambangan dan penggalian (PT Pertamina) berencana menerbitkan obligasi global senilai USD2,5 miliar pada TW2-12. Jumlah tersebut akan menjadi penerbitan obligasi global korporasi terbesar sepanjang sejarah penerbitan global bond. Selama TW1-2012, pergerakan yield obligasi global beberapa korporasi Indonesia
aversion dan terjadinya ekses likuiditas

mendorong minat investor asing terhadap obligasi korporasi di Asia. Pada saat bersamaan, kondisi fiskal dan fundamental perekonomian negara emerging yang sehat serta kebijakan moneter yang longgar di beberapa negara mendorong penerbitan obligasi korporasi di Asia. Selama TW1-12, penerbitan obligasi global di Asia didominasi oleh korporasi dari
Tabel 3.5. Penerbitan Obligasi di Asia

(Miliar USD)
TW1 TW2 2011 TW3 2012 TW4 TW1 q.t.q (%) y.o.y (%)
Asia G3 Currency Bond

Sumber: Thomson Reuters 8 Sumber: Bloomberg
22,6
29,9
10,7
13,0
41,2
216,9
82,3
Sumber: Bloomberg
126
Juta USD 2.000 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 TW2 TW3 2010 0 TW4 TW1 TW2 0 521 305 1.000 1.515 1.800
Jumlah PT Total Obligasi Jumlah Perusahaan 4

19,00
% TW 2 17,00 TW 3 TW 4 TW 1
% 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00 Mei Jun Jul Ags Sep 2011 Okt Nov Des Jan Feb Mar 2012
3 1.112 2
15,00 13,00 11,00 9,00
7,00 5,00
0 TW3 2011 TW4 TW1* 2012
3,00 Apr
* Sementara Sumber : Bloomberg, data SIUL-BI dan berbagai sumber, data diolah
Bumi Capital PTE Sumber : Bloomberg
Bakrie Telecom (rhs)
Majapahit Hold
Grafik 3.13 Penerbitan Obligasi Internasional Korporasi Indonesia
Grafik 3.14 Yield Obligasi Internasional Korporasi dan Perbankan Indonesia
memiliki tren yang menurun. Pergerakan yield tersebut terutama dipengaruhi performa masing-masing perusahaan serta kondisi sektor ekonomi. Penurunan yield pada obligasi PT. Majapahit Holding (merupakan SPV PT. Perusahaan Listrik Negara), PT. Bumi Capital (merupakan SPV PT. Bumi Resources) dan PT. Bakrie Telecom sejalan dengan tren penurunan yield pada obligasi pemerintah. Kondisi perekonomian Indonesia yang baik pada TW112 serta peningkatan sovereign rating oleh Fitch dan Moodys turut mempengaruhi tren penurunan yield tersebut (grafik 3.14). Prospek pasar obligasi korporasi Eropa, AS dan Asia ke depan diperkirakan meningkat sejalan dengan sinyal pemulihan ekonomi global. Kebijakan moneter longgar yang terjadi di Eropa dan AS, yaitu program LTRO dan komitmen suku bunga acuan nol juga akan mempengaruhi aliran investasi dari negara maju ke negara emerging seiring pencarian
sehingga Kondisi
meningkatkan tersebut
kebutuhan akan
pembiayaan investasi oleh sektor korporasi. diperkirakan meningkatkan jumlah penerbitan obligasi di triwulan mendatang. Sejalan dengan penerbitan obligasi pada periode sebelumnya, high yield bonds diperkirakan akan tumbuh lebih pesat dibandingkan investment grade bonds. Hal tersebut sejalan dengan bergesernya risk
appetite investor terhadap aset yang lebih

berisiko guna mendapatkan yield yang lebih tinggi. Namun demikian, isu geopolitik di beberapa kawasan seperti pemilihan umum di Yunani dan Perancis, serta sanksi ekonomi Eropa terhadap Iran juga dapat memberikan pengaruh negatif terhadap momentum pemulihan global.
A.3 Pasar Keuangan Syariah Selama periode satu tahun terakhir, pasar keuangan syariah global mampu
yield yang lebih baik oleh investor. Sinyal

pemulihan ekonomi tersebut memberikan dampak positif kepada sektor korporasi
127
menunjukkan perkembangan yang luar biasa meskipun pasar keuangan global dalam kondisi distress dan risk aversion dari para investor semakin meningkat. Pertumbuhan pada tahun 2011 banyak ditopang oleh beberapa faktor, antara lain ketentuan baru yang dikeluarkan oleh otoritas (bank sentral maupun pasar modal) terkait perijinan untuk membuka Islamic window, atau menerbitkan instrumen keuangan berbasis syariah. Melanjutkan pertumbuhan pada periode sebelumnya, pasar keuangan syariah global hingga kini masih terus mencatatkan progres pertumbuhan yang signifikan sebagaimana terlihat pada TW1-12 dengan total aset kini mencapai lebih dari USD1 triliun . Bahkan progres itu tetap berhasil ditunjukkan oleh pasar keuangan syariah global meski terdapat turbulensi di pasar keuangan global akibat kekhawatiran akan prospek pelemahan ekonomi global dan pemburukan kondisi krisis utang di kawasan Eropa. Pertumbuhan itu antara lain didorong oleh kenaikan harga minyak dan government spending yang signifikan dari pemerintah di kawasan Timur Tengah, terutama di sektor infrastruktur dan proyek. Ketahanan yang dimiliki oleh pasar keuangan syariah untuk tetap tumbuh tidak terlepas dari prinsip syariah yang menjadi acuan paling mendasar dalam setiap transaksi. Melanjutkan ketahanan dan pertumbuhan di tahun 2011, pasar keuangan syariah diyakini akan tumbuh lebih besar lagi di tahun 2012,
10
dengan motor utama diperkirakan masih digerakkan oleh kawasan Asia. Kondisi itu juga sejalan dengan penilaian ADB bahwa kawasan Asia diperkirakan akan tetap mendominasi dana investasi di tahun 2012. Dari kawasan Asia ini, ADB memperkirakan China, India dan Indonesia akan menjadi mesin penggerak utama dengan proyeksi pertumbuhan kawasan sekitar 7% di tahun 2012. Selain itu, ADB juga memperkirakan bahwa ekonomi Asia akan membutuhkan dana lebih dari USD8 triliun dalam periode 10 tahun kedepan untuk membiayai kebutuhan pembangunan infrastruktur, antara lain di sektor energi, listrik, transportasi dan air. Hal itu berpotensi untuk dibiayai melalui Islamic financing (termasuk penerbitan sukuk). Sementara itu, dengan prospek pelemahan ekonomi di Amerika dan Eropa, kawasan Asia diyakini masih tetap menjadi penggerak utama mesin pertumbuhan ekonomi global yang pada gilirannya akan menstimulasi pertumbuhan lebih lanjut di pasar keuangan syariah global. Hal itu kini mulai terlihat dari geliat beberapa negara di kawasan Asia yang mulai terlihat aktif dalam mendorong potensi perkembangan pasar keuangan syariah mereka, seperti Bangladesh, India dan Hong Kong. Seperti halnya Malaysia, Hong Kong kini juga semakin gencar dalam mempersiapkan negaranya untuk menjadi
international hub untuk Islamic finance. Salah

satu upaya paling nyata yang telah dilakukan oleh Hong Kong adalah mengubah rejim perpajakan mereka untuk memfasilitasi praktek transaksi keuangan berbasis syariah.
10 Islamic Finance News
128
Sedangkan di Malaysia, pemerintah dan Bank Negara Malaysia telah meluncurkan the
membuka lembaga keuangan berbasis syariah di Afrika, terutama bank syariah dan menawarkan produk dan jasa keuangan berbasis syariah.
Financial Sector Blueprint 2011-2020 sebagai

bagian dari upaya untuk mentransformasikan sektor ekonomi dan keuangan dan dalam rangka memperkuat posisi Malaysia sebagai
global hub untuk pasar keuangan syariah.

Posisi sebagai global hub ingin dicapai Malaysia dengan menjadikan Malaysia sebagai
Perkembangan Pasar Sukuk (Islamic Bonds Market) Terlepas dari gejolak yang terjadi di pasar keuangan konvensional karena krisis utang di Eropa yang berkepanjangan, pasar sukuk tetap mengalami rebound dengan nilai penerbitan sukuk global yang terus meningkat. Total nilai penerbitan sukuk global pada TW112 dapat dikatakan tumbuh cukup drastis jika dibandingkan dengan triwulan-triwulan sebelumnya yaitu sebesar 39,88% qoq atau 138,99% yoy hingga mencapai USD37,24 miliar (Grafik 3.15). Dengan nilai tersebut, penerbitan sukuk global pada TW1-12 hampir mencapai setengah dari total nilai sukuk global yang telah diterbitkan selama tahun 2011 sebesar USD76,73 miliar, yaitu 48,53% (Grafik 3.15). Dengan demikian, secara kumulatif total sukuk global yang telah diterbitkan sejak tahun
Miliar USD 40 35 30 25 Total nilai penerbitan (lhs) Rata-rata nilai per penerbitan (rhs) Juta USD
global platform untuk listing dan trading asetaset berdasarkan prinsip syariah. Berdasarkan
blueprint tersebut, porsi pembiayaan berbasis

syariah ditargetkan mencapai 40% dari total pembiayaan pada tahun 2020, meningkat dari 29% pada tahun 2010. Dengan blueprint tersebut, Pemerintah Malaysia ingin membuat sistem keuangan domestik kondusif untuk aliran dari sistem keuangan internasional sehingga pada akhirnya meningkatkan internasionalisasi pasar keuangan syariah di Malaysia. Di samping itu, blueprint tersebut juga mempersiapkan pasar domestik Malaysia untuk menarik masuk berbagai pelaku pasar yang beragam sehingga memperluas keragaman produk dan jasa yang ditawarkan serta menstimulasi penerbitan sukuk lebih korporasi sehingga dapat memberikan banyak lagi, baik dari sisi pemerintah maupun
37,2 26,6
300 250 200 150 100
benchmark yield sukuk dengan lebih baik lagi

dan meningkatkan basis issuer di Malaysia. Di samping Asia, perkembangan pasar keuangan syariah global mulai merambah ke negara dengan latar penduduk non muslim di Afrika. Melihat prospek pasar yang ada, semakin banyak pemain yang mengajukan permohonan ke bank sentral di Afrika untuk
18,8
20 15
11,3 10,3
12,0 7,4 6,7 9,5 6,1
9,1
10
9,1
6,2
15,3 17,2 14,2 15,6 16,5 18,0
4,6 4,4
4,0 2,9 2,7
4,2
0,6 1,7
5 0
1,1
3,6
50 0
1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : IFIS, diolah
Grafik 3.15 Penerbitan Sukuk Global per Triwulan
129
Juta USD 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 1990 1996 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : IFIS, diolah 31 860 336 813 2.504 27.167 29.885 15.773 10.758 5.817 6.985
Corporate
76.734
Quasi sovereign 5965,11
52.930 46.650 37.237
15122,62 Sovereign
16149,38
5000
10000
15000
20000 Juta USD
Grafik 3.16 Penerbitan Sukuk Global Pada TW1 per Tahun
Grafik 3.17 Komposisi Issuer Sukuk TW1-12
1990 hingga TW1-12 mencatatkan nilai sebesar USD314,48 miliar11 (Grafik 3.16). Tidak hanya secara total yang menunjukkan peningkatan, rata-rata nilai sukuk per penerbitan pada TW1-12 juga terus meningkat sejak krisis keuangan global di tahun 2008, yaitu tumbuh 36,29% qoq atau 49,40% yoy hingga mencapai USD190,96 juta per penerbitan (Grafik 3.15). Pertumbuhan yang pesat itu mengindikasikan bahwa para investor maupun issuer kini memiliki minat yang semakin besar terhadap instrumen sukuk sebagai alternatif dari instrumen investasi atau instrumen raising fund. Di samping itu, hal tersebut juga merefleksikan bahwa pasar sukuk memiliki resiliensi yang cukup baik meskipun investor global tengah diliputi kekhawatiran akan perlambatan ekonomi global dan pemburukan situasi krisis utang di kawasan Eropa. Dilihat dari komposisi penerbit, penerbitan sukuk pada TW1-12 didominasi oleh korporasi (Grafik 3.17). Kondisi itu
11 Sumber: database IFIS, diolah
berbeda dengan komposisi penerbitan pada periode 2009-2010 yang didominasi oleh
sovereign (Grafik 3.18). Pada TW1-12,

dominasi nilai penerbitan sukuk korporasi mencapai 43,37% dari total nilai penerbitan sukuk global atau senilai USD16,15 miliar. Nilai tersebut naik 70,88% qoq terhadap nilai sukuk korporasi pada TW4-11 sebesar USD9,45 miliar atau 307% yoy terhadap nilai sukuk korporasi pada TW1-11 sebesar USD3,97 miliar. Sementara itu penerbitan sukuk sovereign memiliki porsi sebesar 40,61% dari total nilai penerbitan sukuk global atau senilai USD15,12
Juta USD 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 1990 1996 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : IFIS. diolah Sovereign issued Quasi sovereign issued Corporate issued
Grafik 3.18 Komposisi Issuer Sukuk 1990-2011
130
miliar. Nilai sukuk sovereign
menurun
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0
Juta USD 15.091 12.039
10,81% qoq terhadap nilai sukuk korporasi pada TW4-11 sebesar USD16,96 miliar namun meningkat 40,99% yoy terhadap nilai sukuk korporasi pada TW1-11 sebesar USD10,73 miliar. Untuk penerbitan sukuk oleh government related entity atau quasi
4.063 1.916 1.400 880 729 354 267 191 115 70
sovereign sendiri hingga kini masih minor jika

dibandingkan dengan dua jenis issuer lainnya dengan kontribusi hanya 16,02% dari total nilai penerbitan sukuk global atau senilai USD5,97 miliar. Nilai penerbitan sukuk oleh
56
19 16
16
16
quasi sovereign meningkat drastis sebesar

2676,28% qoq terhadap nilai sukuk korporasi pada TW4-11 sebesar USD214,86 juta atau meningkat 572% yoy terhadap nilai sukuk korporasi pada TW1-11 sebesar USD887,62 juta. Dominasi sektor korporasi dalam menerbitkan sukuk global pada triwulan pertama di tahun 2012 juga merupakan indikasi lainnya bahwa sektor swasta yang pada umumnya lebih sensitif terhadap gejolak kondisi pasar keuangan global tidak terpengaruh oleh sentimen negatif para investor yang masih kental atas krisis utang yang berlarut-larut di Eropa. Dengan demikian, hal tersebut mematahkan kekhawatiran yang sempat muncul bahwa sukuk korporasi tidak akan perform karena
Sumber : IFIS, diolah
Telecommunication (Grafik 3.19)12. Komposisi

lima sektor utama tersebut berbeda dengan komposisi lima sektor yang menerbitkan sukuk dengan nilai terbesar pada TW4-11, yaitu sektor Government, Banking and Credit
Intermediation, Energy, Financial and Credit Intermediation Service serta Oil & Gas. Pada
TW1-12, sektor transportasi dan telekomunikasi yang mayoritas berasal dari Malaysia menjadi sektor yang lebih aktif dalam menerbitkan sukuk dibandingkan triwulan sebelumnya. Hal ini merefleksikan semakin aktifnya Malaysia menggunakan instrumen sukuk untuk membiayai pembangunan ekonomi mereka. Dilihat dari struktur yang digunakan, empat struktur utama yang paling diminati oleh issuer dalam menerbitkan sukuk adalah Murabahah, Al-Musharakah, Al-Ijarah dan
12 Sektor other merupakan sektor gabungan dari sektor-sektor undefined
risk aversion investor global atas kondisi di

Eropa dikhawatirkan dapat mengurangi minat investor untuk membeli sukuk sektor swasta. Secara sektoral, lima sektor yang menerbitkan sukuk dengan nilai terbesar pada TW1-12 adalah Government, Transportation,
Energy, Banking and Credit Intermediation dan
Gov erm ent Trns port ation Ener gy Bank Not ing & Disc Cred lose d it Int erm Tele edia ry Real comm unic Esta a te & tion /o s Auto Relate r Prope rt d mob Dair ile M Service y y Pro s a n ufac duct ture s Ma Fina nufactu Con ncia struc Interm ring l a tion e n , Pro diation d Cred pert y De Service it s velo pme nt Elec IT trict Agric Prod ultu ucts re Man ufac Stee turin l Ma g nufa ctur ing Jewle ry Oil a nd G as
Grafik 3.19. Penerbitan Sukuk per Sektor
131
Mudharabah 1,9%
Sukuk Investment Al salam Alwaka Sukuk 0,4% Others 0,2% 1,1% 0,7%
Bainah 0,1% Not Disclosed 0,1% BBA 0,5%
Afrika 0,03% Timur Tengah 23,18%
Al Ijarah 8,9%
Asia 76,80%
Al Musharakah 31,7%
Murabahah 54,5% Sumber : IFIS, diolah
Grafik 3.20. Penerbitan Sukuk per Jenis
Grafik 3.21 Penerbitan Sukuk per Kawasan
Mudharabah, sebagaimana halnya dengan empat struktur utama dalam penerbitan sukuk pada TW4-11. Pada triwulan pertama tahun 2012, struktur Murabahah mendominasi dengan porsi 54,5% atau senilai USD20,34 miliar (Grafik 3.20). Sementara itu, struktur AlMushakarah memiliki porsi 31,7% (USD11,81 miliar), Al-Ijarah memiliki porsi 8,7% (USD3,3 miliar), dan Mudharabah memiliki porsi 1,9% (USD 700 juta). Di samping keempat struktur utama tersebut, para issuer juga menggunakan struktur Al-Walaka, Investment Sukuk, AlSalam, Bainah maupun BBA. Dilihat dari kawasan yang menerbitkan, kawasan Asia masih menjadi leading player di pasar sukuk seiring dominasinya dalam penerbitan sukuk global pada TW1-12, sepertihalnya pada triwulan sebelumnya. Pada triwulan laporan, nilai sukuk yang diterbitkan kawasan Asia memiliki porsi sebesar 76,80% atau senilai USD28,59 miliar. Nilai itu meningkat 78,58% dibandingkan nilai penerbitan pada triwulan sebelumnya (USD16,01 miliar). Hal itu menunjukkan semakin aktifnya Asia dalam menerbitkan sukuk.
Gambia Bahrain Indonesia UEA Arab Malaysia 0
Di kawasan Asia, negara yang menerbitkan sukuk pada TW1-12 adalah Malaysia dan Indonesia (Grafik 3.22). Malaysia masih tetap menjadi leading issuer dengan total nilai USD27,91 miliar atau dengan porsi 75% dari total nilai penerbitan sukuk global. Penerbitan sukuk oleh Malaysia mayoritas diterbitkan di pasar domestik dan didominasi oleh sukuk sovereign dengan porsi 50,62%. Sejauh ini, Malaysia memang terlihat sangat antusias dan aktif dalam pengembangan pasar keuangan syariah, terutama dalam hal penerbitan sukuk sehingga telah berkontribusi banyak terhadap kondisi pasar keuangan syariah yang berkembang dengan pesat.
10,63 298,33 683,97 1915,11 6416,6 27912,47
10000
20000
30000 Juta USD
Grafik 3.22 Penerbitan Sukuk per Negara
132
International 10%
USD 9.3%
BHD 0.8%
GMD 0.0% IDR 1.8%
Domestic 90%
SAR 12.5%
MYR 75.5%
Sumber : IFIS, diolah
Grafik 3.23 Market Issuance
Grafik 3.24 Currency Issuance
Malaysia banyak menggunakan penerbitan sukuk untuk membiayai pembangunan infrastruktur. Sementara itu penerbitan sukuk oleh Indonesia bernilai USD USD683,97 juta atau hanya 1,8% dari total penerbitkan sukuk global. Sementara itu, kawasan lainnya adalah Timur Tengah dengan porsi sukuk 23,18% atau senilai USD8,63 miliar, dan Afrika dengan porsi sukuk 0,03% atau senilai USD10,63 juta. Berdasarkan tempat listing ( market issuance), penerbitan sukuk pada TW1-12 mayoritas masih dilakukan di pasar domestik sebagaimana halnya dengan pada triwulan sebelumnya (Grafik Grafik 3.24 3.24). Dari total sukuk yang diterbitkan, 90% atau senilai USD33,57 miliar dilakukan di pasar domestik dan sisanya di pasar internasional. Penerbitan sukuk di pasar domestik ini juga didominasi oleh Malaysia yang mayoritas adalah sukuk
atau menurun 68,07% dari emisi di pasar internasional pada triwulan sebelumnya (USD11,48 miliar). Dari sisi mata uang (currency issuance), currency utama yang digunakan dalam penerbitan sukuk pada TW1-12 adalah MYR seiring dengan dominannya penerbitan sukuk oleh Malaysia, yaitu senilai USD28,13 miliar atau 75,54% (Grafik Grafik 3.25 3.25). Sementara itu, mata uang lainnya yang digunakan dalam penerbitan sukuk pada triwulan ini yaitu SAR senilai USD4,67 miliar (12,53%), USD senilai USD3,45 miliar (9,26%), IDR senilai USD683,97 juta (1,84%).
Perkembangan Indikator Performa Pasar Sukuk (Islamic Bonds Market Indicator) Dilihat dari indikator pasar sukuk global yang direpresentasikan oleh HSBC/NASDAQ Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI)13, yaitu
13 HSBC-DIFX Sukuk Index (SKBI) merupakan replika dari return beberapa benchmark portfolio sukuk dari emerging countries, dalam mata uang USD/ GBP/ JPY/ EUR dalam bentuk vanilla sukuk dengan suku bunga fixed atau floating.
sovereign. Nilai emisi sukuk di pasar domestik

tersebut meningkat tajam dibandingkan emisi di pasar domestik pada triwulan sebelumnya (USD15,14 miliar), yaitu mencapai 121,70%. Sementara untuk sukuk yang diterbitkan di pasar internasional bernilai USD3,67 miliar
133
% 4,8 4,6 4,4 4,2 4 3,8 3,6 3,4 3,2 3 Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2011 Okt Nov Des Jan Feb Mar 2012 TW 2 TW 3 TW 4 TW 1
% 100 99 98 97 96 95 94 93 92 91
% 140
135
130
125
120 TW 2 115 Apr Mei Jun Jul Ags 2011 Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar 2012 TW 3 TW 4 TW 1
Yield Sukuk benchmark (lhs)
Price (rhs)
Grafik 3.25 Indeks Sukuk
Grafik 3.26 Total Return Sukuk
yield, price dan total return, kinerja sukuk benchmark pada TW1-12 meningkat jika
dibandingkan kinerja pada triwulan sebelumnya (Grafik 3.25 & 3.26). Pada TW1-12, yield sukuk
Di tengah momentum kenaikan harga minyak dunia, outlook untuk penerbitan sukuk kedepan diperkirakan masih akan tetap prospektif seiring dengan semakin besarnya minat para issuer untuk menerbitkan sukuk dalam rangka menarik dana para investor yang eksesif di kawasan Timur Tengah dan semakin besarnya kepercayaan investor terhadap pasar keuangan syariah. Prospek positif itu terutama didukung oleh tren yield yang menarik, supply sukuk yang terbatas, demand yang tinggi dari investor, dan likuiditas yang kawasan Timur Tengah yang eksesif. Investor tertarik terhadap instrumen sukuk karena murah dan tidak terlalu fluktuatif sebagaimana obligasi konvensional, sedangkan issuer semakin berminat untuk menerbitkan sukuk karena ingin mengakses likuiditas yang berlebih di Timur Tengah dan investor base yang lebih luas. Dari kondisi yang ada selama tahun 2011,
benchmark menunjukkan tren menurun, yaitu

dari 3,92% (rata-rata TW4-11) menjadi 3,85% (rata-rata TW1-12). Sejalan dengan hal itu, price
sukuk benchmark juga meningkat, yaitu dari

95,48% (rata-rata TW4-11) menjadi 96,12% (rata-rata TW1-12). Tren penurunan yield sukuk
benchmark tersebut sejalan dengan tren

penurunan LIBOR 12 bulan pada TW1-12 dan merefleksikan demand yang semakin besar terhadap sukuk dari sisi investor sehingga mendorong penurunan yield. Besarnya animo dari investor terhadap instrumen sukuk turut mendorong indikator total return
14
sukuk
benchmark meningkat dari 132,70% (rata-rata

TW4-11) menjadi 135,19 (rata-rata TW1-12) (Grafik 3.26). Hal itu merefleksikan imbal hasil yang semakin menjanjikan atas investasi pada instrumen sukuk.
14 The capital gains/losses plus the accrued/reinvested income of sukuk
investor base dari kawasan Timur Tengah

merupakan komunitas investor yang memiliki peran utama di pasar sukuk15. Di samping itu,
15 Islamic Finance News
134
ketertarikan investor terhadap sukuk juga terkait dengan kondisi regional. Dengan menginvestasikan dana ke sukuk, maka secara tidak langsung investor mengakses kawasan Timur Tengah dan Asia yang memiliki prospek pertumbuhan positif sekaligus mengurangi ketergantungan atau eksposur mereka terhadap kawasan AS dan Eropa yang saat ini tengah mengalami krisis. Demikian pula bagi
laporan meningkat signifikan, dari 517,35 (rata-rata TW4-11) menjadi 564,34 (rata-rata TW1-12) atau meningkat sebesar 9,08% (Grafik 3.27). Peningkatan indeks JII tersebut sejalan dengan tren peningkatan pada indeks saham konvensional di Indonesia, Jakarta Composite Index (JCI) yang meningkat dari 3708,57 (rata-rata TW4-11) menjadi 3972,55 (rata-rata TW1-12) (Grafik 3.28).
issuer dapat mengurangi ketergantungan

mereka terhadap investor di kawasan AS dan Eropa sehingga pasar sukuk relatif lebih kuat dan independen karena tidak terlalu terekpos oleh kawasan yang sedang mengalami krisis. Hal ini karena krisis utang di Eropa yang diliputi ketidakpastian telah meningkatkan risk
Rebound pasar saham berbasis syariah juga terlihat di pasar global sebagaimana tercermin dari pergerakan Dow Jones Islamic
Market Index/DJIM. Indeks DJIM meningkat dari 2055,89 (rata-rata TW4-11) menjadi 2234,82 (rata-rata TW1-12) atau meningkat 8,70% (Grafik 3.29). Hal itu sejalan dengan tren peningkatan indeks saham konvensional global, yaitu Dow Jones Industrial Average yang meningkat 8,90% dari 11790,19 (ratarata TW4-11) menjadi 12839,29 (rata-rata TW1-12) (Grafik 3.29). Rebound saham pada JII maupun DJIM tersebut berdampak pada meningkatnya total return JII dan DJIM. Secara
aversion dan menyebabkan deleveraging bagi

investor di kawasan sehingga mereka cenderung wait and see untuk menanamkan dana mereka.
Perkembangan Pasar Saham Syariah (Islamic Equity Market) Seperti halnya dengan perkembangan positif di pasar sukuk, pasar saham berbasis syariah pada TW1-12 juga menunjukkan
end to end point (akhir TW4-11 ke akhir TW112), total return JII dan DJIM masing-masing meningkat dari 4,37% menjadi 13,51% dan dari -13,04% menjadi -2,95% (Grafik 3.29). Tren peningkatan baik pada saham berbasis syariah lokal maupun global mengindikasikan bahwa kekhawatiran akan pemburukan kondisi krisis utang di kawasan Eropa tidak menyurutkan minat investor terhadap saham berbasis syariah. Selain dari pergerakan indeks saham,
rebound yang tercermin dari pergerakan indeks saham dan kapitalisasi pasar saham. Islamic Equity Market Index di Indonesia (Jakarta Islamic Index/JII) maupun global (Dow
Jones Islamic Market Index/DJIM) pada TW112 masih terus menunjukkan tren meningkat meskipun kekhawatiran akan kondisi krisis utang di Eropa telah memicu risk aversion di kalangan investor. Indeks JII pada triwulan
rebound di pasar saham berbasis syariah lokal
135
%
590 570 550 530 510 490 470 450 430 Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2011 Okt Nov Des Jan TW 2 TW 3 TW 4 TW 1 Mar Feb Mar 2012 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700
18 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 -18 -21 -24
TW 2
TW 3
TW 4
TW 1
JII DJIM Apr Mei Jun Jul Ags 2011 Sep Okt Nov Des Jan Feb 2012 2,75 1,01 4,37 9,33 10,15 13,51 Mar
Jakarta Islamic Index (lhs) Sumber : Bloomberg
Dow Jones Islamic Market (rhs)
JII DJIM
0 0
1,12
3,05
9,39
2,13 -4,87
-2,02 -3,7
-4,79 -11,14 -19,7 -10,75 -12,14 -13,04 -7,68 -3,11 -2,95
Sumber : Bloomberg
Grafik 3.27 Islamic Equity Index
Grafik 3.29 Total Return Islamic Equity

IDR Miliar
4400 4200 4000 3800 3600
13500 13000 12500 12000 11500 11000 2.000.000 4.000.000 JII JCI
3.000.000
3400 3200 3000 Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt 2011 Nov Des Jan Feb Mar 2012 TW 2 TW 3 TW 4 TW 1
10500 10000 9500
1.000.000
0 TW1 Sumber : Bapepam -LK TW2 2011 TW3 TW4 TW1 2012
Jakarta Composite Index (lhs) Sumber : Bloomberg
Dow Jones Industrial Avg. (rhs)
Grafik 3.28 Global Equity Index
Grafik 3.30 Market Capitalization
juga tercermin dari kapitalisasi pasar JII. Kapitalisasi pasar JII pada TW1-12 meningkat sebesar 8,85% qoq, dari Rp.1414,98 triliun (TW4-11) menjadi Rp.1540,26 triliun (TW1-12) atau 40,48% yoy dari Rp.1096,63 triliun (TW111) menjadi Rp. 1540,26 triliun (TW1-12). Hal itu juga sejalan dengan peningkatan kapitalisasi pasar JCI sebesar 9,62% qoq, dari Rp. 3537,29 triliun (TW4-11) menjadi Rp.3877,54 triliun (TW1-12) (Grafik 3.30). Peningkatan kapitalisasi pasar saham syariah
tersebut mengindikasikan bahwa nilai seluruh saham yang ditransaksikan di pasar mengalami peningkatan, baik yang berasal dari peningkatan harga saham per lembar atau pertambahan jumlah lembar saham yang ditransaksikan. Secara tidak langsung, hal tersebut menggambarkan besarnya minat perusahaan di Indonesia untuk mencari pendanaan melalui penerbitan saham berbasis syariah.
136
B. PASAR VALUTA ASING
Indeks 110 105 100 95 90 85 80 Jan Mar Mei Sep Des Mar Mei Ags Nov Feb Apr Jul Okt Jan Apr Jun Sep Des Mar 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Federal Reserve System Broad currencies Index Major Currencies Index TW1-12
Perkembangan positif di pasar keuangan yang ditandai oleh meningkatnya bursa saham global diikuti oleh menguatnya mayoritas mata uang global terhadap dollar AS (USD). Sentimen positif eksternal seiring adanya sinyal pemulihan ekonomi AS, keputusan bailout Yunani, dan kebijakan akomodatif dari bank sentral di dunia kembali memunculkan preferensi risiko investor terhadap aset-aset yang berimbal hasil tinggi terutama dari negara emerging. Hal itu mendorong arus modal masuk ke emerging sehingga berujung pada terapresiasinya nilai tukar di emerging terhadap USD. Di negara maju, Yen mengalami pelemahan pasca digelontorkannya tambahan stimulus moneter oleh BoJ, sementara depresiasi Euro terus berlanjut seiring masih rentannya pasar keuangan dan lemahnya perekonomian di kawasan Euro, serta memburuknya sovereign debt crisis di Kawasan Euro yang diperkirakan kian menekan sektor perbankan kawasan.
Pasar keuangan global selama TW1 2012 cenderung bergerak menguat namun masih volatile. Perkembangan positif yang terjadi di bursa saham global diikuti dengan terapresiasinya mayoritas mata uang global terhadap USD (Tabel 3.6). Berdasarkan Trade Weight Index (TWI), nilai tukar USD terhadap mata uang mitra dagang AS (broad currencies) selama TW1 2012 terdepresiasi 0,8% qoq (Grafik 3.32)16. Mitra dagang AS yang sebagian besar merupakan emerging countries khususnya di Asia selama triwulan laporan cenderung mengalami apresiasi terhadap
Grafik 3.31 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) 1 Jan 2007=100
dollar AS, seiring dengan membaiknya risk
appetite investor. Sementara itu, USD TWI

berdasarkan major currencies di triwulan laporan masih mencatat apresiasi sebesar 0,7% qoq, terutama akibat pelemahan Yen dan Euro (Grafik 3.32). Sepanjang TW1 2012, Yen dan Euro terdepresiasi terhadap USD (Grafik 3.32). Secara rata-rata dan point-to-point, Yen/USD melemah 2,6% dan 7,7% qoq mencapai 82,9 di akhir triwulan laporan. Sementara itu, secara rata-rata, nilai tukar Euro terhadap USD kembali melemah 2,7% qoq dan 4,4% yoy mencapai level EUR0,75/USD di akhir Maret 2012. Pelemahan Yen terutama terjadi sejak pertengahan triwulan laporan pascatambahan stimulus moneter BOJ yang berupa program
16 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) adalah indeks rata-rata tertimbang nilai tukar dollar AS terhadap beberapa mata uang utama dunia. Negara-negara yang termasuk major currencies adalah mata uang Euro, Kanada, Jepang, Inggris, Swiss, Australia, dan Swedia. Negara-negara yang termasuk dalam broad index adalah negara-negara major currencies ditambah dengan Meksiko, China, Korea, India, Taiwan, Hongkong, Brazil, ASEAN5, Rusia, Saudi Arabia, Israel, Chile, Argentina, Colombia, dan Venezuela.
137
Indeks 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg dan BIS Nominal Euro/USD Nominal Yen/USD REER Euro REER Yen TW1-12
penyelesaian krisis utang menjadi faktor dibalik pelemahan Euro. Walaupun sempat terapresiasi sejak pertengahan triwulan sejalan dengan rebound di pasar saham di kawasan Euro, namun secara rata-rata kinerja nilai tukar Euro terhadap USD masih dalam tren yang negatif. Mata uang emerging Asia terapresiasi terhadap USD, kecuali Rupiah Indonesia (Tabel 3.6). Membaiknya risk appetite investor global terhadap aset-aset negara emerging mendorong aliran modal asing masuk ke kawasan tersebut, sejalan dengan
Grafik 3.32 Nilai Tukar Nominal dan REER Negara Maju (Jan-06=100)
pembelian aset oleh Bank Sentral Jepang menjadi total JPY65 triliun. Menurunnya surplus neraca pembayaran akibat defisit neraca perdagangan dan kekhawatiran penurunan rating menjadi faktor dibalik depresiasi Yen. Rilis data menunjukkan bahwa surplus neraca perdagangan turun 43,9% yoy di 2011 ke level terendah dalam 15 tahun terakhir. Namun demikian, kinerja Yen tersebut masih lebih baik dibandingkan periode yang sama di 2011 (Tabel 3.6). Selanjutnya, kondisi pasar keuangan di Kawasan Euro yang masih rentan terutama akibat ketidakjelasan
perkembangan positif di pasar saham. Di antara negara di kawasan emerging Asia, Dollar Singapura (SGD) dan Ringgit Malaysia (MYR) mengalami penguatan terbesar. Selama periode laporan, rata-rata SGD dan MYR terapresiasi masing-masing 1,8% dan 2,8% qoq (Tabel 3.6). Kondisi fundamental Singapura dan Malaysia yang masih cukup solid seiring dengan pertumbuhan ekonomi yang lebih baik dari perkiraan, tingkat inflasi yang masih terkendali di bawah rentang target
Tabel 3.6. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD)

Nilai Tukar Kawasan Euro (EUR) Jepang (Yen) China (Yuan) Korea (Won) India (Rupee) Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit) Philipina (Peso) Singapura (Dolar) Thailand (Bath) 2009 0.70 2010 0.75 Akhir Periode 2011 TW1 TW2 TW3 0.71 0.69 0.75 2012 TW1 0.75 2009 0.72 2010 0.76 87.73 6.77 1,156 Rata-rata Periode 2011 TW1 TW2 TW3 0.73 0.69 0.71 77.69 6.42 1,085 45.78 8,614 3.05 43.22 1.23 30.13 82.25 81.57 6.58 6.50 1,119 1,083 45.26 43.24 8,901 8,590 3.05 3.02 43.79 43.24 1.28 1.24 30.53 30.28 Perubahan TW1-12 % yoy % qtq 2012 TW4 TW1 Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp 0.74 0.76 -2.7 -2.6 0.8 1.2 1.4 -1.1 2.8 0.9 1.8 0.1 2.9 -7.7 -0.1 1.7 4.1 -0.8 3.3 2.1 3.0 2.3 -4.4 3.5 4.1 -1.1 -11.1 -2.0 -0.4 1.7 1.3 -1.5 -5.6 0.3 3.8 -3.3 -14.1 -5.0 -1.1 1.0 0.2 -1.8 77.36 79.37 6.36 6.31 1,145 1,131 51.00 50.30 8,987 9,082 3.15 3.06 43.44 43.03 1.29 1.26 31.00 30.98
TW4 0.77
93.01 81.12 83.13 80.56 77.06 76.91 82.87 93.60 6.83 6.61 6.55 6.46 6.38 6.29 6.30 6.83 1,158 1,126 1,097 1,068 1,178 1,152 1,133 1,276
46.53 44.71 44.59 44.61 48.97 53.07 50.88 48.35 45.73 9,480 8,996 8,708 8,575 8,875 9,069 9,146 10,398 9,084 3.44 3.06 3.03 3.02 3.19 3.17 3.06 3.52 46.10 43.80 43.36 43.30 43.77 43.84 42.91 47.54 1.40 1.28 1.26 1.23 1.31 1.30 1.26 1.45 33.42 30.06 30.28 30.72 31.19 31.55 30.83 34.32
ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year
3.22 45.08 1.36 31.70
Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: Apresiasi (+), Depresiasi (-)
138
Indeks 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Nominal Yuan/USD Nominal Won/USD Nominal Rupee/USD REER Yuan REER Won REER Rupee TW1-12
Indeks 140 Nominal SGD/USD 130 120 110 100 90 80 70 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg REER SGD Nominal Ringgit/USD REER Ringgit Nominal Rupiah/USD REER Rupiah TW1-12
40 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg
Grafik 3.33 Nilai Tukar Nominal dan REER China, Korea, dan India (Jan-06=100)
Grafik 3.35 Nilai Tukar Nominal dan REER Singapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)
pemerintah, serta dukungan kebijakan pemerintah yang pro-growth menjadi faktor pendorong apresiasi SGD dan MYR. Di sisi lain, walaupun kondisi makroekonomi Indonesia masih solid, pergerakan nilai tukar rupiah selama TW1-12 mengalami pelemahan. Rupiah secara rata-rata maupun point-to-point terdepresiasi sebesar 1,1 dan 0,8% qoq ke level Rp9.146 per dolar AS di akhir triwulan laporan. Tekanan terhadap rupiah antara lain berasal dari pengaruh sentimen global, ekspektasi kenaikan inflasi, rencana kenaikan
Indeks 145 135 125 115 105 95 85 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg Nominal Peso/USD REER Peso Nominal Baht/USD REER Baht TW1-12
BBM, dan meningkatnya kekhawatiran terhadap sustainabilitas anggaran.
C. PASAR KOMODITAS
Penurunan sebagian besar harga komoditas yang terjadi sejak pertengahan 2011 cenderung tertahan di triwulan awal 2012. Perkembangan itu terutama ditopang oleh menguatnya harga kelompok komoditas logam dan pertanian serta komoditas energi khusunya harga minyak . Harga komoditas logam serempak bergerak menguat. Ekspektasi kenaikan konsumsi base metal khususnya industrial metal, berasal dari China dan AS seiring keputusan pemerintah kedua negara tersebut untuk mempertahankan kebijakan akomodatif guna mendorong pertumbuhan. Sementara itu, daya tarik emas sebagai safe haven asset di tengah kondisi global yang masih tidak menentu masih menjadi penopang kenaikan harga emas. Kelompok komoditas pertanian mayoritas bergerak positif, dengan kenaikan terbesar
Grafik 3.34 Nilai Tukar Nominal dan REER Filipina dan Thailand (Jan-06=100)
139
Tabel 3.7 Harga Komoditas

Rata-rata
2009 2010 2011 TW1 94.5 4.2 77.1 TW4 94.0 3.3 78.9 2011 2012 TW1 103.0 2.4 70.2 2009
Akhir Periode
2010 2011 TW1 106.7 4.4 75.2 TW4 98.8 3.0 75.3 2012
Perubahan TW1-12
% qtq ptp 4.2 -33.6 -12.5 6.7 11.1 18.8 -4.7 5.2 1.3 -2.7 5.3 17.5 10.7 -0.7 % yoy rata-rata ptp 9.0 -41.8 -8.9 21.9 -13.5 -23.1 -26.8 -12.3 -1.5 -16.3 -30.2 -7.3 -12.2 5.4 -3.5 -55.3 -12.4 16.5 -10.4 -28.3 -31.7 -19.7 -4.7 -18.6 -22.3 0.0 -0.8 12.0 TW1 rata-rata 103.0 2.0 65.9 9.5 -27.1 -11.0 0.5 10.6 10.0 7.1 4.9 3.6 4.0 -2.1 8.1 10.0 -7.1
Energi
Minyak WTI ( USD/barrel ) Gas Alam ( USD/MmBTU) Batubara ( USD/ton) 62.0 3.9 53.6 87.3 4.4 65.0 95.1 4.0 78.7 79.4 5.8 54.2 91.4 4.2 71.2
Logam
Emas ( USD/troy ounce ) Tembaga ( USD/mt ) Timah ( USD/mt ) Nikel ( USD/mt ) Alumunium ( USD/mt ) 974.0 1,227 1,388 1,683 1,573 1,691 1,097 1,421 1,432 1,564 1,668 5,199 7,558 9,629 7,530 8,826 8,329 7,375 9,600 9,428 7,600 8,445 13,421 20,441 29,916 20,912 25,995 22,996 16,950 26,900 31,800 19,200 22,800 14,781 21,869 26,928 18,396 25,995 19,709 18,525 24,750 26,095 18,710 17,825 1,705 2,200 2,531 2,115 2,421 2,219 2,230 2,413 2,648 2,020 2,126 3.5 3.6 18.8 10.2 643 589.4 5.4 6.4 6.3 7.6 19.6 34.7 10.3 13.5 856 1,198 521.0 526.6 6.1 6.7 6.3 6.1 7.2 6.3 24.7 25.1 24.2 11.6 13.0 12.5 956 1,072 1,051 597.4 551.7 555.197 3.7 5.9 6.7 3.6 7.1 7.9 27.5 36.2 31.6 10.2 13.5 13.9 756 1,163 1,113 606.0 536.8 515.2 6.3 6.4 6.6 6.4 23.3 24.5 11.8 13.9 997 1,104 580.9 577.05
Pangan
Jagung ( USD/bushel ) Gandum ( USD/bushel ) Gula ( US cents/pound ) Kedelai ( USD/bushel ) CPO ( USD/mt ) Beras ( USD/mt )
Sumber: Bloomberg, IMF, diolah Ket: ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year
terjadi pada harga CPO. Di kelompok energi, kenaikan hanya terjadi pada harga minyak yang lebih disebabkan oleh aksi spekulatif. Sementara itu, harga komoditas energi lainnya masih berada dalam zona negatif. Harga gas alam mengalami pelemahan terbesar sebagai dampak adanya ekses pasokan. Prediksi meningkatnya impor CPO di tengah kondisi ekspor yang diperkirakan stabil berada di balik perkembangan tersebut. Outlook harga komoditas secara umum masih bergerak dalam level yang tinggi. Secara fundamental, mayoritas pasar komoditas diprediksi masih akan ada ekses pasokan. Namun, adanya shock/gangguan pasokan ke depan berpotensi menyebabkan harga komoditas bergerak volatile.
Harga komoditas energi masih bergerak melemah sepanjang TW1 2012, kecuali harga
minyak (Tabel 3.7). Harga gas alam mengalami penurunan triwulanan dan tahunan terbesar, selama periode laporan dan mencapai USD2/ MMBTU, atau anjlok 27,1% qoq dan 41,8% yoy (Tabel 3.7 dan Grafik 3.37). Tren penurunan yang terjadi sejak Juni 2011 itu disebabkan oleh ekses pasokan di tengah
Indeks, Avg 05=100 300 PERTANIAN 250 LOGAM 200 TOTAL
150
100 ENERGI 50 Tw1 Tw3 2006
Tw1 Tw3 2007
Tw1 Tw3 2008
Tw1 Tw3 2009
Tw1 Tw3 2010
Tw1 Tw3 Tw1 2011 2012
Sumber : Bloomberg dan IMF, data diolah
Grafik 3.36 Indeks Harga Komoditas Dunia Harian (2005=100)
140
ancaman penurunan konsumsi akibat perlambatan global. Secara fundamental, data realisasi Departemen Energi AS (EIA) sampai dengan Maret 2012 menunjukkan
9 7 15 13 11
USD/MmBtu Future Gas Alam Mar-12 Future Minyak Mar-12
USD/barrel 160 Future Gas Alam Des-11 Future Minyak Des-11 140 120 Harga Spot Minyak WTI, rhs 100 80 60
peningkatan cadangan gas alam AS yang lebih tinggi dibandingkan pola musimannya dan di atas rata-rata 5 tahun terakhir.
17
5 3 1
Minimnya
Harga Spot Gas Alam, lhs
40 20 0
inventory draws yang di bawah pola normal

itu disebabkan oleh musim dingin yang cenderung lebih hangat di AS. Selama TW112 (rata-rata), konsumsi gas alam AS tercatat turun 2,1% yoy, terutama disebabkan oleh penurunan residential dan commercial
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Sumber : Bloomberg
Grafik 3.37 Harga Minyak WTI dan Gas Alam
dengan Maret 2012 ekses produksi tersebut tercatat sebesar 1,3 juta barel/hari. Pergerakan minyak yang lebih dipengaaruhi oleh faktor non fundamental ini juga tercermin dari transaksi future non komersial minyak di NYMEX yang naik 5,2% qoq, lebih besar dibandingkan transaksi komersial yang hanya naik 1% qoq.18 Ke depan, pergerakan harga gas alam diprediksi masih akan lebih rendah dari perkiraan sebelumnya, seiring adanya prediksi EIA mengenai ekses pasokan gas alam AS di 2012 sebesar 0,7 bcf/d. Hal itu juga sejalan dengan pergerakan harga future gas alam (Grafik 3.37). Sementara itu, kenaikan harga minyak WTI ke depan diprediksi masih tinggi di kisaran harga saat ini, seperti tercermin dari pergerakan future (Grafik 3.37). Kenaikan minyak lebih lanjut diprediksi cenderung tertahan seiring dengan masih adanya ekses produksi sebesar 0,15 mb/d hingga akhir 2012
consumption (16% dan 10% yoy).

Di sisi lain, harga minyak dunia (WTI) selama triwulan laporan (rata-rata) masih bertahan di level tinggi (USD103/barel) dan mencatat kenaikan sebesar 9,5% qoq dan 9% yoy (Tabel 3.7 dan Grafik 3.37). Pergerakan harga minyak selama triwulan laporan utamanya didominasi oleh faktor non fundamental (spekulatif) yaitu: (i) sentimen negatif gangguan pasokan seiring gangguan geopolitik di Iran, Sudan, dan penutupan sementara produksi anjungan Total Oil (perusahaan minyak asal Perancis) di Laut Utara; serta (ii) sentimen positif kenaikan konsumsi minyak AS seiring keputusan the Fed untuk melanjutkan kebijakan longgarnya. Secara fundamental, keseimbangan minyak dunia saat masih dalam kondisi ekses produksi (Grafik 3.38). Data EIA menunjukkan sampai
17 AS merupakan produsen (pangsa 19,3%) dan konsumen gas alam (pangsa 21,7%) terbesar pertama dunia diikuti oleh Rusia sebagai produsen (pangsa 18,4%) dan konsumen (13%) terbesar kedua. AS menggunakan gas alam antara lain sebagai bahan bakar mesin penghangat di musim dingin.
18 Menurut Commodity Trading Future Commission (CFTC), transaksi future non komersial mencerminkan pembelian investor akan minyak atas dasar spekulasi.
141
Juta barel/hari 95 - 2011 : ekses konsumsi 0,5 mb/d - 2012F : ekses produksi 0,15 mb/d - 2013F : ekses konsumsi1,3 mb/d Konsumsi, lhs
Juta barel/hari Proyeksi 3,0 2,0 1,0 11000 10000 9000 8000 7000
USD/mt
USD/troy ounce 2000
Harga Spot Tembaga, lhs
1800 1600 1400 1200 Future Tembaga Mar-12 Future Tembaga Des-11 Harga Spot Emas, rhs Future Emas Mar-12 Future Emas Des-11 600 2011 2012 2013 1000 800
90
85
0,0 -1,0
6000 5000
80
Produksi, lhs -2,0
4000 3000 2000
75 2006
Net, rhs 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-3,0
1000 2007
2008
2009
2010
Sumber : EIA
Sumber : Bloomberg
Grafik 3.38 Keseimbangan Minyak Dunia
Grafik 3.39 Harga Tembaga dan Emas
dan potensi pelemahan ekonomi global yang lebih buruk dari prediksi awal. Namun demikian, faktor non fundamental (spekulatif) yaitu sentimen negatif gangguan pasokan akibat geopolitik masih berpotensi menyebabkan fluktuasi dan mendorong kenaikan harga. Komoditas logam bergerak positif di TW1-12 (Grafik 3.36). Setelah mencatat pertumbuhan triwulanan yang negatif pada TW1-12 lalu, kini harga base metal kembali meningkat meski masih di bawah level harga 2011 (Tabel 3.7). Harga tembaga mengalami pertumbuhan triwulanan tertinggi diantara base metal lainnya, yaitu tumbuh 10,6% qoq . mencapai USD8.445/mt di akhir Maret 2012. Ekspektasi kenaikan konsumsi tembaga dari AS dan China serta laporan penurunan persediaan tembaga dunia yang tercatat di London Metal Exchange (LME) sebesar 0,5% berada di balik perkembangan tersebut.19 Keputusan the Fed untuk menjaga suku bunga
19 AS dan China merupakan konsumen base metal terbesar dunia. Tembaga merupakan salah satu base metal yang banyak digunakan untuk keperluan konstruksi dan industri.
kebijakan di level rendah (0-0,25%) hingga akhir 2014 dan rencana regulator perbankan China (CBRC) untuk mempermudah persyaratan kredit yang sama-sama bertujuan untuk mendorong pertumbuhan ekonomi diprediksi meningkatkan konsumsi base metal khususnya industrial metal dari kedua negara tersebut. Selanjutnya, emas sebagai logam mulia terus menunjukkan kilaunya dengan terus mencatat pertumbuhan positif hingga masih berada di atas level 2011 (Tabel 3.7). Selama TW1 2012 emas naik 0,5% qoq dan 21,9% yoy mencapai USD1.668/troy ounce. Di tengah ketidakpastian ekonomi global saat ini, emas masih terus diminati sebagai safe haven asset.
Outlook harga tembaga ke depan diprediksi

berada di kisaran harga saat ini seperti yang tercermin dari harga future (Grafik 3.39). Sementara itu, harga emas ke depan diprediksi masih tinggi, seperti tercermin dari pergerakan harga future (Grafik 3.39). Harga komoditas pertanian secara umum di triwulan laporan juga tercatat
142
USD/mt 1.200 harga spot CPO, rhs
USD/mt 1400 1200 1000
sebelumnya, kini harga beras turun 7,1% qoq yang disebabkan oleh faktor musiman (Tabel 3.7). Data EIA menunjukkan adanya peningkatan pasokan beras dunia seiring meningkatnya produksi beras dunia. Di sisi lain, EIA juga melaporkan adanya prediksi
600
1.000
800 800 600
penurunan impor dunia seiring meningkatnya produksi beras lokal di masing-masing negara importir. Pada 2011/2012, impor beras dunia diprediksi turun 2% yoy dibandingkan pertumbuhan 17% yoy di 2011/2011, dimana penurunan terbesar terjadi di Indonesia dan Iran. Kondisi tersebut memberikan tekanan negatif pada kondisi fundamental beras yang saat ini memang telah mencatat ekses pasokan, yaitu sebesar 6,1 juta mt per 2010/ 2011. Ke depan, prediksi harga CPO dan beras diprediksi masih tinggi di kisaran harga saat ini (Grafik 3.40). Secara fundamental masih terdapat ekses pasokan CPO dan beras di 2011/2012. Namun, potensi volatilitas harga CPO dan beras yang disebabkan oleh gangguan pasokan yaitu berupa gangguan cuaca, peningkatan biaya input, penurunan jumlah lahan, dan faktor non teknis lainnya masih besar. Dari sisi konsumsi, meningkatnya persaingan antara kebutuhan pangan dan produksi biofuel turut berperan mendongkrak harga CPO. Sementara itu, masih tingginya konsumsi beras dunia terutama di China, India, dan Bangladesh juga berpotensi mengerek harga naik (Grafik 3.40).
400 harga spot beras, lhs 200 2007 2008 2009 2010 2011
Future CPO Des-11 Future CPO Mar-12
400 200
2012
Sumber : Bloomberg, IMF
Grafik 3.40 Harga CPO dan Beras
meningkat, kecuali beras dan gula (Tabel 3.7). Harga CPO mengalami kenaikan terbesar yaitu 10% qoq hingga mencapai USD1.104/mt di akhir TW1 2012 namun masih di bawah level harga 2011 (Grafik 3.40). Ekspektasi kenaikan impor dunia menjadi faktor di balik kenaikan harga CPO tersebut. Pada Maret 2012, Departemen Pertanian AS memprediksi impor CPO dunia pada 2011/2012 naik 6,8% yoy dari prediksi Januari dan Februari 2012 20 sebesar 6,5% yoy. Di sisi lain, ekspor cenderung tumbuh stabil di level 5,4% yoy. Selain itu, harga minyak WTI yang terus bertahan di level tinggi turut meningkatkan permintaan CPO sebagai bahan bakar alternatif (biofuel). Berbeda dengan tren pergerakan mayoritas komoditas pertanian, harga beras mengalami pelemahan sepanjang triwulan laporan namun masih dalam level tinggi. Setelah mampu tumbuh tinggi pada triwulan
20 Departemen Pertanian AS mempublikasikan World Markets and Trade setiap bulan mengenai realisasi dan proyeksi supply dan demand komoditas.
143
Halaman ini sengaja di kosongkan
144
Bab 4 - Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional
BAB
4
Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional
Perkembangan krisis utang Kawasan Eropa dan risiko spillovernya ke belahan dunia lain masih menjadi topik bahasan dalam berbagai fora kerjasama. Di tataran kerjasama regional, upaya penguatan stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan menjadi fokus pembicaraan di tengah perkembangan ekonomi global yang dipenuhi ketidakpastian dan berisiko mempengaruhi kondisi negara di kawasan. Fora kerja sama EMEAP pada pertemuan terkini berkomitmen untuk melakukan penguatan economic surveillance, sementara fora kerja sama SEACEN menitikberatkan pada upaya memperdalam studi guna merumuskan kebijakan moneter dan makroprudensial yang lebih efektif guna mengantisipasi dampak gejolak eksternal terhadap stabilitas ekonomi negara di kawasan. Komitmen tersebut pada muaranya turut melengkapi berbagai jaring pengaman keuangan yang telah sudah lebih dulu disepakati negara ASEAN+3 dalam kerangka mendukung penciptaan stabilitas keuangan dan pertumbuhan kawasan. Di sisi lain, langkah aktif menjaga stabilitas perekonomian dunia juga terus didengungkan fora kerja sama multilateral. G-20 dituntut untuk bertindak lebih responsif di tengah berlanjutnya krisis sovereign debt Eropa, perlambatan pemulihan ekonomi AS, lambannya proses rebalancing global demand, dan ancaman meningkatnya harga minyak akibat geopolitik. Sementara itu, IMF diharapkan untuk meningkatkan kapasitas global economic surveillance tanpa mengesampingkan reformasi struktural yang bertujuan meningkatkan keseimbangan peran seluruh negara anggota yang telah berjalan selama ini.
A. KERJASAMA REGIONAL A.1 EMEAP Bank Indonesia berpartisipasi aktif dalam forum EMEAP guna (i) melakukan
ekonomi, keuangan terkini, dan kebijakan yang ditempuh oleh bank sentral/otoritas moneter di kawasan EMEAP, serta (ii) koordinasi kerja sama pada area prngawasan bank, pasar keuangan, sistem pembayaran, dan teknologi informasi.
sharing informasi mengenai perkembangan
147
Pertemuan EMEAP Special Governors
pembalikan arus modal, volatilitas nilai tukar, risiko sudden stop , dan penurunan pertumbuhan ekonomi. Namun, sejauh ini kawasan SEACEN masih mampu bertahan dari dampak spillover tersebut kendati tetap rentan terhadap potensi krisis lanjutan. Untuk mengantisipasi dan meminimalisir kemungkinan terjadinya krisis, pengelolaan fiskal harus dilakukan dengan lebih hati-hati dan bank sentral harus lebih memperhatikan keseimbangan antara price dan financial
Meeting Februari 2012 memfokuskan pada

pembahasan isu peningkatan peran dan efektivitas forum EMEAP dalam mendukung stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan. Disadari bahwa perkembangan ekonomi global yang semakin tidak pasti dapat mempengaruhi kondisi negara di kawasan EMEAP. Oleh karena itu, bank sentral EMEAP sepakat untuk meningkatkan peran dan efektivitas forum EMEAP, utamanya melalui penguatan monitoring dan surveillance , memperkuat posisi EMEAP dalam mengkomunikasikan isu moneter dan keuangan (EMEAPS regional voice ), dan penajaman dan penguatan hasil riset EMEAP.
stability , serta potensi munculnya risiko

sistemik. Sehubungan dengan itu, SEACEN akan menjadi wadah untuk melakukan studi yang mendalam guna merumuskan kebijakan moneter dan makroprudensial yang lebih efektif.
A.2 SEACEN Bank Indonesia bersama dengan bank sentral/otoritas moneter lain di kawasan SEACEN senantiasa mencermati dan melakukan monitoring perkembangan ekonomi global, khususnya penyelesaian krisis utang di kawasan Eropa dan potensi risikonya terhadap stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan. Pertemuan SEACEN Governors A.3 ASEAN+3 Diskusi kebijakan terkait upaya peningkatan stabilitas sistem keuangan dan mobilisasi sumber daya keuangan di kawasan untuk mendukung investasi dan pertumbuhan menjadi salah satu perhatian utama forum menteri keuangan ASEAN pada triwulan pertama 2012. Meski para menteri keuangan masih optimis perekonomian kawasan akan tumbuh secara memadai di kisaran 5,6% 6,3% yoy pada tahun 2012, beberapa
Meeting Februari 2012 menitikberatkan pada

pembahasan upaya peningkatan kerjasama dan koordinasi diantara anggota SEACEN guna mengantisipasi dan meminimalisir dampak gejolak eksternal terhadap stabilitas ekonomi dan keuangan negara di kawasan SEACEN. Kawasan SEACEN yang notabene bukan merupakan penyebab krisis keuangan global harus menerima dampak dari
downside risks khususnya perlambatan

permintaan eksternal, kondisi sektor keuangan global yang cenderung ketat, peningkatan harga minyak, dan aliran modal global yang
volatile akan tetap menjadi perhatian

tersendiri. Oleh karena itu, Menteri Keuangan
148
ASEAN sepakat untuk melanjutkan kebijakan moneter dan fiskal yang tepat untuk mempertahankan pertumbuhan ekonomi dan mempertahankan stabilitas pasar keuangan. Dalam jangka menengah, para Menteri Keuangan berkomitmen untuk mengarahkan permintaan domestik sebagai basis pertumbuhan ekonomi (domestic-led growth) yang ditempuh melalui sejumlah reformasi struktural, menjaga keseimbangan pertumbuhan yang kondusif bagi investasi, serta memajukan inclusive development. Mobilisasi sumber daya keuangan di ASEAN untuk mendukung investasi dan pertumbuhan ekonomi mencapai langkah konkret dengan dimulainya operasionalisasi
AEC Blueprint. Namun demikian, Menteri Keuangan dan Gubernur bank sentral ASEAN memandang bahwa beberapa terobosan di sektor keuangan perlu dilakukan agar proses integrasi sektor keuangan ASEAN berjalan memadai untuk mendukung pencapaian AEC. Oleh karena itu, serangkaian inisiatif untuk mendorong pengembangan dan integrasi sektor keuangan ASEAN ditempuh dan mencatat perkembangan yang signifikan pada triwulan pertama 2012 yakni: 1. Pengembangan dan Integrasi Pasar Modal ASEAN ASEAN. ASEAN terus memperdalam pasar modal di kawasan agar dapat efektif menyerap modal asing yang masuk sekaligus memperluas alternatif instrumen investasi untuk memastikan bahwa aliran modal itu disalurkan untuk investasi produktif di kawasan. Sejauh ini kemajuan yang dicapai meliputi penandatanganan MoU
ASEAN Infrastructure Fund (AIF) yang pada

tahun 2012 berhasil menggalang dana bersama sebesar USD485,2 juta. Operasionalisasi AIF itu menjadi momentum istimewa bagi ASEAN untuk melaksanakan proyek infrastruktur yang akan mendorong pertumbuhan ekonomi kawasan. ADB menyebutkan bahwa kebutuhan dana infrastruktur di ASEAN mencapai USD60 miliar per tahun yang dialokasikan untuk berbagai pembangunan transportasi, listrik, air, dan infrastruktur lainnya. Keberadaan AIF ditargetkan dapat membiayai enam proyek infrastruktur per tahun, dengan plafon pinjaman mencapai USD75 juta per proyek. Sehubungan implementasi cetak biru MEA 2015 yang memasuki tahun kelima, berbagai kemajuan telah dicapai dengan baik. Hal itu ditunjukkan oleh hasil AEC scorecard yang secara rutin merekam jejak implementasi 2.
on Expedited Review Framework for Secondary Listings, peluncuran ASEAN Corporate Governance Scorecard for Assessing Corporate Governance Practices of ASEAN Listed Companies,
dan pengembangan ASEAN Disclosure
Standard yang akan memfasilitasi

penawaran sekuritas antarnegara di kawasan secara lebih efisien. LiberalisasiJasa Keuangan ASEAN ASEAN. Proses liberalisasi jasa keuangan melalui putaran negosiasi kerangka AFAS yang saat ini memasuki putaran keenam menjadi titik krusial bagi ASEAN mengingat putaran ini akan berakhir
149
pada tahun 2014 atau setahun menjelang target pencapaian AEC 2015. Oleh karena itu, menteri keuangan mendorong agar putaran keenam dapat dilaksanakan dengan baik untuk memastikan bahwa target liberalisasi jasa keuangan dapat dicapai sesuai dengan target waktu dan subsektor yang disepakati bersama. Selain itu, Menteri Keuangan ASEAN juga sepakat untuk fokus pada pengembangan subsektor asuransi yang dinilai memiliki potensi tinggi untuk dikembangkan. Forum menteri keuangan juga menyambut baik inisiatif yang ditempuh forum Gubernur bank sentral ASEAN untuk mengarahkan integrasi sektor perbankan ASEAN seiring pembentukan
keuangan ASEAN dengan perekonomian global. Dalam konteks itu, ASEAN telah menyelesaikan mutual assessment
process melalui pelaksanaan proses

identifikasi ketentuan yang perlu diliberalisasi lebih lanjut baik untuk transaksi berjalan, FDI, investasi portofolio, dan aliran modal lainnya. Namun demikian, proses liberalisasi tetap berpijak pada kesiapan ekonomi negara bersangkutan dan didukung kerangka perlindungan yang memadai untuk memastikan manfaat liberalisasi lebih besar dari biaya yang timbul akibat proses tersebut.
ASEAN
Banking
Integration Framework (ABIF) dan Steering Committee on Capacity Building

(SCCB). Penguatan inisiatif capacity
building di sektor keuangan melalui SCCB

diharapkan akan mengurangi kesenjangan pembangunan antarnegara ASEAN sehingga seluruh negara anggota dimungkinkan untuk berpartisipasi sepenuhnya dalam proses integrasi keuangan ASEAN. 3. Liberalisasi Aliran Modal ASEAN ASEAN. Terciptanya mobilitas aliran modal yang lebih bebas di ASEAN ditujukan untuk menciptakan lingkungan yang mendukung bagi investasi, perdagangan, dan kegiatan usaha yang memberikan manfaat bagi perekonomian negara anggota dan memperkuat integrasi pasar
150
Boks 1 Inisiatif Negara ASEAN (dan Mitra Dialog) dalam Mendukung Penciptaan Stabilitas Keuangan dan Pertumbuhan Kawasan Asia Pasifik
Dilatarbelakangi oleh keinginan untuk menciptakan pasar lebih besar, mencapai efisiensi, dan daya saing yang lebih tinggi serta didorong oleh kekhawatiran munculnya China dan India sebagai kekuatan baru dunia, negara ASEAN sepakat untuk menciptakan Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA) yang stabil, prospektus, dan kompetitif pada tahun 2015. Selain itu, negara ASEAN juga aktif melakukan kerja sama dengan negara mitra dialog dalam hal peningkatan daya tahan kawasan dari gejolak eksternal melalui pengembangan regional self help mechanism, pengembangan kapasitas surveillance, dan pendalaman pasar keuangan. Beberapa inisiatif tersebut di atas telah memberikan dukungan pada proses penciptaan stabilitas keuangan dan pertumbuhan ekonomi di kawasan Asia Pasifik.
Insiatif ASEAN (dan Mitra Dialog) Yang Mendukung Penciptaan Stabilitas Keuangan 1. Pengembangan Regional Self-Help
proposal pembentukan Asian Monetary
Fund (AMF) yang diajukan Jepang saat

krisis Asia ditolak AS, Eropa, dan IMF dengan alasan hal tersebut berpotensi menduplikasi peran IMF dan menjadi easy
Mechanism
Pengembangan regional self help
money yang dapat menyuburkan praktek moral hazard oleh negara ASEAN+3.
Dengan latar belakang tersebut, pada tahun 2000 negara ASEAN+3 sepakat meluncurkan Chiang Mai Initiative (CMI). CMI merupakan inisiatif yang bertujuan memberikan bantuan keuangan jangka pendek dalam bentuk swap kepada negara anggota yang menghadapi kesulitan likuiditas jangka pendek dan/atau permasalahan neraca pembayaran. Implementasi CMI dilakukan dengan (a)
mechanism
dilakukan
melalui
pembentukan fasilitas likuiditas yang dapat memberikan bantuan keuangan kepada negara anggota apabila mereka menghadapi kesulitan likuiditas jangka pendek dan/atau permasalahan neraca pembayaran. Hal itu dilakukan karena penanganan IMF saat krisis Asia tahun 1997 dianggap tidak efektif, bahkan justru melahirkan beban dan trauma sosial pada masyarakat. Selain itu,
151
peningkatan cakupan ASEAN Swap
of funds CMIM sehingga mencapai

USD240 miliar. Pembentukan c risis
Arrangement (ASA), dan (b) pembentukan

jejaring Bilateral Swap Arrangement (BSA) antara negara ASEAN dan negara plus
prevention facility dimaksud melengkapi

fasilitas crisis resolution yang tersedia pada kerja sama CMIM saat ini. 2. Pengembangan Kapasitas Surveillance A. ASEAN Surveillance Process Krisis keuangan dan moneter pada 1997 telah menyadarkan ASEAN mengenai kerentanan kawasan terhadap efek tular (contagion effect) dari krisis ekonomi yang terjadi pada suatu negara atau kawasan. Oleh karena itu, pada Oktober 1998 Menteri Keuangan ASEAN menandatangani MoU pembentukan
three (Jepang, China dan Korea).

Pada tahun 2006, negara ASEAN+3 mulai melakukan proses evaluasi terhadap efektivitas CMI mengingat sampai dengan tahun 2006 hanya terdapat jejaring BSA antara ASEAN5 (Indonesia, Malaysia, Filipina, Singapura, dan Thailand) dengan China, Jepang dan Korea. Sementara itu, negara BCLMV (Brunei, Kamboja, Laos, Myanmar dan Vietnam) belum memiliki jejaring BSA. Hal itu membuat cita-cita CMI sebagai regional self help mechanism tidak tercapai. Selanjutnya pada tahun 2009 negara ASEAN+3 berhasil melakukan multilateralisasi terhadap skema BSA-CMI. Hal ini dilakukan dengan membentuk sebuah skim pool of funds (dalam bantuk komitmen bank sentral) senilai USD120 miliar yang bernama Chiang Mai Initiative
ASEAN Surveillance Process (ASP) yang

bertujuan untuk meningkatkan dialog kebijakan dan efektivitas dalam pembuatan kebijakan di bidang moneter, fiskal, dan keuangan melalui pertukaran informasi, evaluasi kelompok (peer review), dan rekomendasi kebijakan di tingkat regional maupun nasional. Proses surveillance ASEAN terdiri dari dua tahap, yaitu (i) mekanisme pemantauan dan (ii) mekanisme evaluasi yang mendorong dilakukannya respon kebijakan yang tepat terhadap hasil kegiatan pemantauan. Untuk mendukung proses pemantauan, negara anggota secara periodik menyampaikan pengkinian data ke Sekretariat ASEAN. Untuk mekanisme evaluasi, Sekretariat ASEAN melakukan analisis kondisi ekonomi dan
Multilateralization (CMIM). Lebih lanjut,

dalam rangka menyikapi adanya kebutuhan likuiditas dalam jumlah besar untuk berjaga-jaga akibat krisis keuangan yang terjadi dalam skala global dan menyebar secaracepat, pada Mei 2012 negara ASEAN+3 sepakat untuk membentuk sebuah mekanisme
penyediaan likuiditas yang dapat digunakan untuk mencegah krisis (crisis
prevention facility) dan meningkatkan pool
152
keuangan
terkini
ASEAN
dengan
merupakan mekanisme exchange of views antarotoritas negara ASEAN+3 tentang potensi risiko yang mengancam perekonomian kawasan dan kerentanan di masing-masing negara. Namun, mengingat ERPD dilakukan sesama negara ASEAN+3, maka terdapat keengganan masing-masing negara untuk melakukan kritik terhadap kebijakan yang diambil negara ASEAN+3 lainnya. Hal itu membuat proses peer
mempertimbangkan perkembangan ekonomi global yang dapat mempengaruhi ekonomi kawasan yang dituangkan dalam bentuk ASEAN Surveillance Report (ASR). ASR dibahas dan difinalisasi dalam pertemuan tingkat deputies ( ASEAN
Finance and Central Bank Deputies Meeting atau AFDM) sebelum akhirnya
dibahas dalam pertemuan tingkat menteri (ASEAN Finance Ministers Meeting atau AFMM). ASEAN terus berupaya menyempurnakan mekanisme proses
pressure dan implementasi best practice policy sulit terwujud.

Dengan terbentuknya kerjasama CMIM, negara ASEAN+3 membentuk sebuah
surveillance, antara lain melalui penigkatan

kualitas laporan
ASEAN+3
Macroeconomic
surveillance dan
Research Office (AMRO) untuk mendukung

implementasi CMIM. AMRO adalah unit
penguatan kapasitas dan personil yang menangani surveillance . Tonggak baru terbentuk seiring berdirinya ASEAN
surveillance independen yang dipersiapkan

untuk mendukung proses pengambilan keputusan dalam implementasi CMIM. Saat
Integration Monitoring Office (AIMO) pada

2011 lalu. AIMO bertugas melakukan
peace time, AMRO akan mempersiapkan

laporan triwulanan yang berisi asesmen makroekonomi dan keuangan kawasan dan individu tiap negara ASEAN+3. Sementara pada saat crisis time, AMRO akan menyediakan analisa kondisi ekonomi dan keuangan dari negara yang meminta bantuan fasilitas CMIM (Swap Requesting
monitoring ekonomi terhadap kawasan

ASEAN dalam kerangka ASEAN Surveillance Process (ASP) dan monitoring proses integrasi ekonomi ASEAN menuju MEA 2015, serta diharapkan berperan dalam memfasilitasi inisiatif di ASEAN dan mitra dialog dalam upaya mendorong stabilitas keuangan dan integrasi kawasan. B. ASEAN+3 Surveillance Process Sebelum implementasi CMIM, negara ASEAN+3 melakukan proses
Country- SRC)
dan
memberikan
rekomendasi terkait proses pengambilan keputusan di CMIM. 3. Pendalaman Pasar Keuangan Pendalaman pasar keuangan merupakan proses untuk mengembangkan
surveillance melalui mekanisme Economic Review And Policy Dialogue (ERPD). ERPD
153
dan memperluas lembaga keuangan seperti perbankan, pasar modal, dan perusahaan asuransi relatif terhadap besaran melalui ekonomi upaya suatu negara. pasar Peningkatan volume di pasar keuangan pedalaman diharapkan dapat menyerap volatilitas antar pelaku pasar sehingga menjaga stabilitas di pasar keuangan. Proses pendalaman pasar keuangan kawasan dilakukan dengan semangat mengurangi kerentanan sektor keuangan melalui proses diversifikasi risiko yang selama ini terkonsentrasi di sektor perbankan. Sebagaimana diketahui, sektor perbankan merupakan salah satu sektor yang paling terkena dampak dari krisis Asia tahun 1997. Upaya pendalaman pasar keuangan dilakukan dalam kerangka mengurangi risiko maturity and currency mismatch yang dialami sektor perbankan kawasan sebagaimana saat krisis Asia. Dalam kaitan itu, pengembangan pasar obligasi diharapkan dapat mengimbangi kontribusi dan eksposur risiko sektor perbankan terhadap pasar keuangan kawasan. Proses pengembangan pasar obligasi dilakukan oleh negara ASEAN melalui inisiatif
Upaya pengembangan pasar obligasi dan pasar modal ASEAN yang tengah dilakukan antara lain pemetaan terhadap perkembangan pasar obligasi kawasan, penandatanganan MoU on Expedited Review Framework for Secondary Listings, dan pengembangan ASEAN Disclosure Standard. Sementara itu, beberapa hasil konkret dari pengembangan pasar obligasi di kawasan ASEAN+3 antara lain pembentukan Credit Guarantee and Investment Facility (CGIF), pembentukan Asian Bond Market Forum (ABMF), dan pengembangan Asian Bonds Online. Insiatif ASEAN (dan Mitra Dialog) Yang Mendukung Pertumbuhan 1. Liberalisasi dan Integrasi Sektor Keuangan Krisis keuangan 1997 juga mendorong keinginan kuat negara ASEAN untuk membentuk inisiatif yang dilandasi oleh kepentingan yang sama di bidang ekonomi dan keuangan. Oleh karena itu, pada Desember 1997 para kepala negara ASEAN menyetujui Visi ASEAN 2020 (ASEAN Vision 2020) yang merupakan arahan masa depan ASEAN menuju kawasan ASEAN yang stabil, makmur, dan berdaya saing tinggi melalui liberalisasi perdagangan barang dan jasa, investasi, dan menjadikan arus modal yang lebih bebas pada tahun 2020. Di bidang ekonomi dan keuangan, tujuan integrasi ekonomi ASEAN adalah untuk
Capital
Market
Development (CMD) dan ASEAN Capital

Market Forum (ACMF), sementara antarnegara ASEAN+3 dilakukan melalui
Asian Bond Market Initiative (ABMI).
154
membangun masyarakat ekonomi ASEAN (MEA) yang ditandai dengan adanya suatu pasar tunggal dan basis produksi pada tahun 2020 yang kemudian dipercepat target pencapaiannya menjadi 2015. Di sektor keuangan, upaya menuju MEA ditandai dengan adanya beberapa inisiatif antara lain (1) pengembangan dan integrasi pasar modal (capital market
maupun ASEAN+3 diharapkan dapat menyediakan alternatif pembiayaan di luar sektor perbankan dan mendorong secara efektif mobilisasi tabungan untuk keperluan investasi di kawasan. 3. Perjanjian Free Trade Area dengan Berbagai Mitra Dialog Upaya untuk mendukung stabilitas dan pertumbuhan ekonomi kawasan juga ditempuh ASEAN dengan pendekatan
development ), (2) liberalisasi jasa

keuangan ( financial
services
outward-looking melalui sejumlah

perjanjian Free Trade Area (FTA) dengan beberapa negara. Hingga saat ini, ASEAN telah melakukan perjanjian FTA dengan Australia-New Zealand, China, India, Jepang, dan Korea. Melalui perjanjian FTA, kedua belah pihak (ASEAN dengan mitra dialog) sepakat untuk melakukan penurunan hambatan perdagangan, investasi, dan berbagai kerjasama lain yang mendukung perdagangan kedua pihak. Penerapan free trade area diharapkan
liberalization), dan (3) liberalisasi aliran

modal (capital account liberalization). Berbagai inisiatif itu diharapkan dapat mengarahkan proses terintegrasinya sektor keuangan ASEAN yang mampu mendukung pertumbuhan ekonomi di kawasan dengan menjaga dan mempertahankan stabilitas keuangan dan makroekonomi. 2. Pendalaman Pasar Keuangan Upaya pendalaman pasar keuangan kawasan juga dilakukan untuk mendukung pertumbuhan ekonomi. Dalam kaitan itu, lembaga keuangan diharapkan dapat secara efektif memobilisasi dan menyalurkan dana untuk mendorong kegiatan ekonomi, khususnya dari unit ekonomi yang mengalami surplus kepada unit ekonomi yang mengalami defisit. Oleh karena itu, inisiatif pengembangan pasar obligasi yang dilakukan di kawasan ASEAN
dapat meningkatkan kesejahteraan ekonomi melalui spesialisasi produk, peningkatan economies of scale , dan peningkatan perdagangan yang diharapkan berdampak pada peningkatan pertumbuhan ekonomi. Penurunan atau penghapusan hambatan diharapkan juga dapat memperluas pasar ekspor dan pilihan produk impor yang lebih variatif bagi konsumen.
155
B. KERJASAMA MULTILATERAL B.1 International Monetary Fund
sumber pendanaan IMF diharapkan juga dapat meningkatkan keyakinan pelaku pasar guna mengatasi krisis sehingga mencegah krisis menyebar ke negara lain. Dengan dasar ini, pada Pertemuan IMFC Spring 20111, Komite IMFC sepakat untuk memperkuat sumber pendanaan IMF untuk mencegah dan mengatasi krisis Berdasarkan hasil kajian, IMF
Pada triwulan I-2012, beberapa topik yang dibahas di IMF antara lain adalah perkembangan ekonomi global dan upaya untuk mencegah dan mengatasi krisis. Semakin meningkatnya ketidakpastian pemulihan ekonomi global dan potensi memburuknya krisis di kawasan Eropa mendorong IMF menyiapkan beberapa langkah, di antaranya memperkuat lending capacity dan surveillance IMF. Selain itu, reformasi kuota dan governance IMF terus berjalan untuk meningkatkan transparansi dan memperkuat kredibilitas IMF.
memperkirakan kebutuhan firewall global saat ini adalah sebesar USD1,8 triliun. Dari kebutuhan tersebut, Eropa telah menyediakan dana sebesar USD1 triliun, sehingga masih terdapat selisih (financing gap) sekitar USD0,8 triliun. Selisih sebesar USD0,8 triliun tersebut rencananya akan ditutupi oleh IMF dan kawasan Eropa dengan porsi masing-masing sebesar 50%. Dengan demikian, IMF masih harus mengumpulkan dana sekitar USD400 miliar dari negara anggota. Beberapa negara anggota IMF sudah menyampaikan komitmen untuk berkontribusi sejumlah USD362 miliar. Sisanya diharapkan akan terpenuhi dari kontribusi negara yang tergabung dalam BRIC (Brasil, Rusia, India, Cina) dan juga negara ASEAN5. Ketersediaan firewall global ini dimaksudkan untuk membantu semua negara anggota IMF yang membutuhkan bantuan likuiditas, dan tidak ditujukan untuk negara atau kawasan tertentu. Secara umum, IMF memiliki beberapa instrumen untuk mengumpulkan pendanaan.
1 IMFC merupakan komite pengambilan keputusan tertinggi di bawah Board of Governor, yang merupakan komite yang terdiri dari perwakilan 24 kelompok konsituen IMF, bersidang 2 kali dalam setahun.
Penguatan IMF Lending Capacity Masih berlangsungnya krisis di kawasan Eropa telah menimbulkan kekhawatiran akan berulangnya krisis keuangan global. Adanya potensi krisis di kawasan Eropa dapat secara cepat merambat ke negara dan kawasan lain, termasuk ke Indonesia. Hal ini didasari kenyataan bahwa dalam kondisi perekonomian dan sistem keuangan global yang semakin terintegrasi, tidak ada satupun negara yang akan terhindar dari rambatan krisis. Untuk itu, IMF menghimbau negara di dunia untuk melakukan collective effort untuk menjaga kelangsungan proses pemulihan ekonomi global dan menjamin stabilitas keuangan global di antaranya melalui penguatan keuangan (lending capacity) IMF. Kontribusi negara anggota untuk penguatan
156
Dari beberapa instrumen pendanaan yang dimiliki IMF, kuota merupakan sumber pendanaan utama sejalan dengan keberadaan IMF yang merupakan quota-based institution. Namun, pemenuhan dana dari kuota memerlukan waktu yang cukup lama karena membutuhkan kesepakatan dari semua anggota IMF. Untuk mengantisipasi kebutuhan peningkatan sumber pendanaan IMF yang segera, IMF menggunakan instrumen berupa pinjaman bilateral ( bilateral borrowing ). Pinjaman bilateral terdiri dari dua jenis. Yang pertama adalah bilateral loan yang salah satu cirinya antara lain memberikan pinjaman secara langsung kepada IMF dan dapat dilakukan atas nama negara ataupun bank sentral.Yang kedua adalah Note Purchase
memberikan rekomendasi kebijakan yang harus dilakukan. Dalam kondisi perekonomian global dan sistem keuangan yang semakin terintegrasi, surveillance yang dilakukan IMF menjadi sangat penting. Hal ini mengingat kebijakan yang diterapkan oleh suatu negara akan mempengaruhi negara lainnya. Untuk itu, IMF melakukan bilateral surveillance untuk menilai dan memberikan rekomendasi kebijakan kepada masing-masing negara anggota dan multilateral surveillance untuk menilai perkembangan ekonomi global. Semakin pentingnya dasar hukum kegiatan untuk kegiatan
surveillance
memperkuat
mendorong
IMF
surveillance IMF. Saat ini kerangka hukum yang

dipergunakan IMF adalah 2007 Decision, yang dianggap sudah tidak relevan dengan kondisi saat ini. Hal ini mengingat surveillance berdasarkan Decision tersebut kurang memadai dalam mengintegrasikan surveillance bilateral dan multilateral, serta belum memberikan kerangka penanganan isu global melalui aksi bersama (collective action ataupun
Agreement (NPA), yaitu surat berharga IMF

yang berisiko rendah dan berpredikat Preferred
Creditor Status sehingga pembeliannya dapat

dilakukan oleh bank sentral ataupun agen fiskal. Pemberian pinjaman kepada IMF ini mendapatkan tingkat pengembalian sebesar
Special Drawing Right (SDR) rate.
concerted effort). Selain itu, beberapa negara

Surveillance seperti China menilai kerangka decision saat ini lebih banyak penekanan kepada tolok ukur asesmen nilai tukar, kurang memperhatikan variabel lain secara berimbang, maupun halhal lain seperti isu stabilitas keuangan. Untuk itu, IMF mengusulkan Integrated
Surveillance adalah aktivitas yang

dilakukan oleh IMF dalam memonitor kebijakan ekonomi dan keuangan negara anggotanya. Melalui surveillance , IMF mencoba mengidentifikasi potensi risiko yang ada di di tataran global dan individual negara serta dampaknya terhadap stabilitas sistem keuangan global dan apabila diperlukan,
Surveillance
Decision
(ISD)
untuk
menggantikan 2007 Decision. ISD diharapkan lebih mengedepankan perspektif bilateral dan
157
multilateral yang terintegrasi dalam rekomendasi kebijakan IMF dan memungkinkan asesmen yang lebih baik atas risiko di tingkat nasional maupun global dan
governance 20103, serta (ii) persiapan evaluasi kuota umum ke-154. Sesuai hasil pertemuan IMFC Spring, 21 April 2012, disepakati bahwa reformasi kuota dan governance 2010 diharapkan dapat berlaku efektif pada IMFC Annual Meeting di bulan Oktober 2012. Untuk dapat berlaku efektif, negara anggota yang menyampaikan persetujuan harus mewakili minimal 70% dari total kuota IMF dan negara anggota yang meratifikasi perubahan Article of Agreement IMF mencapai 85% dari total voting power.
spillovers terhadap stabilitas ekonomi dan

keuangan global. Dalam kerangka ISD, juga diatur bahwa forum IMFC diharapkan berperan memberikan arahan ( guidance ) prioritas strategis dan operasional surveillance IMF secara berkala.
Kuota dan Governance IMF 2 Meningkatnya peran negara
Hingga akhir Maret 2012, 91 negara (yang memiliki 53,28% kuota) yang telah menyampaikan persetujuan melalui consent. Sementara itu, negara yang sudah meratifikasi amandemen AA sebanyak 68 negara dengan total voting power 45,96%. Oleh karena itu, Komite IMFC mendesak seluruh negara anggota IMF mempercepat proses domestik untuk memberikan persetujuan reformasi kuota. Komite IMFC juga meminta manajemen IMF memonitor perkembangan penyampaian
berkembang dalam perekonomian global dan semakin pentingnya peran IMF dalam tataran kerjasama internasional mendorong negaranegara anggota IMF menyuarakan perlunya reformasi di IMF. Reformasi di IMF dimaksudkan untuk meningkatkan hak suara negara berkembang di IMF serta meningkatkan transparansi dan kredibilitas IMF. Reformasi yang telah disepakati pada akhir tahun 2010 tersebut mencakup reformasi kuota dan governance yang memutuskan antara lain kenaikan kuota IMF sebesar 100%, pergeseran suara ke negara berkembang sebesar 6%, evaluasi terhadap formula kuota dan perubahan mekanisme pemilihan Direktur Eksekutif. Saat ini, isu kuota yang tengah dibahas IMF mencakup (i) proses persetujuan atas reformasi kuota dan
consent dan ratifikasi reformasi tersebut secara

reguler dan transparan. Selain isu pelaksanaan reformasi kuota 2010, berbagai usulan perubahan formula
Besarnya negara anggota mencerminkan hak suara, kontribusi finansial serta hak akses pinjaman IMF negara anggota tersebut. Sementara isu reformasi governance merupakan isu tatakelola di tubuh organisasi IMF, mencakup penyempurnaan struktur maupun business process dalam pengambilan keputusan IMF.
Reformasi kuota dan governance yang disepakati negara anggota (Board of Governor) IMF pada 2010. Setelah disepakati, proses selanjutnya adalah penyampaian consent beserta ratifikasi amandemen Article of Agreement (AoA) IMF agar reformasi dapat diimplementasikan. Reformasi tersebut secara umum menghasilkan kenaikan share kuota bagi negara berkembang realatif terhadap negara maju sebesar 5%. IMF melakukan evaluasi umum kuota secara berkala baik terhadap formula penghitungannya maupun faktor lain yang menentukan kuota shares negara anggota. Dari sejak berdiri, sampai saat ini telah dilakukan 14 kali evaluasi umum, diluar reformasi kuota yang sifatnya ad-hoc pada 2007 dan 2008.
158
kuota mulai bermunculan dalam diskusi awal evaluasi formula kuota. Hampir seluruh negara anggota sepakat bahwa formula kuota IMF harus sederhana dan transparan, mencerminkan posisi ekonomi relatif negara anggota dalam perekonomian global serta konsisten dengan peran kuota IMF. Oleh karena itu, sebagian besar negara anggota IMF (termasuk Indonesia) mendukung usulan perubahan formula kuota saat ini melalui peningkatan porsi variabel PDB dalam formula penghitungan. Sebagian besar negara anggota IMF sepakat bahwa variabel PDB penting dalam formula kuota karena dapat mencerminkan posisi relatif ekonomi suatu negara dalam perekonomian global dan secara umum mendukung peningkatan bobot variabel PDB. Sebagian besar negara anggota juga masih ingin mempertahankan variabel lain seperti keterbukaan ekonomi (openness) dan cadangan devisa (reserves). Beberapa negara seperti Jepang dan Saudi Arabia bahkan mendukung dimasukkannya faktor kontribusi finansial kepada IMF dalam formula penghitungan. Sementara itu terkait isu governance IMF, mengemuka isu penguatan fungsi IMFC sebagai komite pengambil keputusan tertinggi di IMF. Negara anggota berharap agar pertemuan IMFC lebih berbentuk diskusi aktif antaranggota, lebih fokus pada hal yang bersifat mendesak, dan tidak sekedar membacakan presentasi dan isu yang dibahas seperti yang dilakukan selama ini. Keterlibatan pejabat setingkat menteri ( ministerial
dapat meningkatkan kualitas diskusi dan penyusunan komunike IMFC meeting . Keterlibatan tersebut juga diperlukan untuk memperoleh dukungan politis yang lebih kuat atas hal-hal yang disepakati dalam IMFC.
B.2 Bank of International Settlement (BIS) Dampak Program Pembelian Obligasi Pemerintah oleh Bank Sentral Pada BIS Bimonthly Meeting 8-9 Januari 2012, Gubernur Bank Sentral BIS mendiskusikan pentingnya mengamati efek ekonomi dari pembelian secara ekspansif obligasi pemerintah oleh bank sentral. Disadari bahwa dalam menyikapi krisis beberapa tahun terakhir, bank-bank sentral di beberapa negara maju seperti Federal Reserve, Bank of England,
Bank of Japan , dan Eurosystem telah

melaksanakan program pembelian obligasi (bond) dalam jumlah besar untuk memberikan stimulus moneter tambahan atau meningkatkan fungsi dari segmen tertentu pasar obligasi. Pembelian obligasi atau aset oleh bank sentral dapat mempengaruhi ekonomi riil melalui berbagai jalur. Dari pangamatan empiris, pembelian obligasi pemerintah tersebut dapat berdampak terhadap bond yields , terutama terbukti melalui efek portfolio balance yang tampak dari program di awal pembelian, maupun dampak melalui signaling pembelian tersebut oleh bank sentral. Selain itu, terdapat dampak pembelian terhadap makroekonomi domestik. Meskipun besarannya bervariasi dan tidak
engagement) yang lebih aktif diharapkan juga
159
pasti, secara umum penurunan yield yang dihasilkan akibat pembelian dapat memberi dampak positif terhadap output. Sementara itu, dampak terakhir yaitu efek rambatan terhadap perekonomian global berbeda antara satu program dengan program lainnya. Hal ini kemungkinan mencerminkan variasi ekonomi global, ukuran pembelian dan kondisi keuangan pada saat implementasi.
siginifikan, mulai dari Agustus 2011. Pembalikan modal di Asia (dalam nilai USD) tersebut cukup siginifikan, lebih besar daripada di Kawasan Amerika Latin. Dari sisi permodalan bank, perubahan bisnis bank Eropa akibat krisis akan berimplikasi pada bank di kawasan Asia Pasifik terutama didorong oleh keringnya likuiditas USD, permodalan yang melemah, dan kondisi domestik mereka yang rentan. Berdasarkan BIS, bank di Asia belum mengalami kesulitan pendanaan tersebut sebagaimana di Eropa. Namun demikian, rambatan krisis Euro dapat bergerak melalui jalur pembiayaan perdagangan yang cukup siginfikan, terutama bagi negara yang mengandalkan ekspor manufaktur5. Penurunan trade itu direfleksikan tidak hanya melalui penurunan harga dan kuantitas saja, tadi juga tercermin dengan kondisi kredit yang semakin ketat yang menyebabkan biaya tinggi perdagangan. Meskipun terdapat temuan bahwa fraksi kredit terhadap non-bank yang berasal dari bank asing relatif rendah, para gubernur BIS sepakat perlunya kewaspadaan terhadap potensi rambatan krisis Euro melalui berbagai jalur tersebut di atas. Terlebih lagi terdapat kenyataan bahwa pascakrisis 2007-2009, terjadi penurunan cross-border lending di Asia, mencapai 30%. Selain itu, BIS juga mengupas bahwa hampir 2/3 international claims terhadap residen di Asia-Pasifik memiliki jangka waktu kurang dari satu tahun.
5 Berdasarkan Berne Union, perdagangan global melemah 5,6% di 2009 dari 2008, didorong oleh penurunan pembiayaan jangka pendek perdagangan sebesar 15,3%.
Perkembangan dan Tantangan Sistem Keuangan Asia Pasifik Pada BIS Special Governors Meeting 45 Februari 2012, para gubernur bank sentral BIS di Asia Pasifik mengupas perkembangan dan tantangan yang dihadapi sistem dan pasar keuangan Asia Pasifik yang terpengaruh oleh pemburukan prospek ekonomi global, khususnya krisis Eropa. Dalam kesempatan itu didiskusikan channels penyebaran akibat mendalamnya krisis Eropa tersebut antara lain melalui jalur aliran modal portofolio investasi, pendanaan perdagangan. BIS mencatat bahwa aliran investasi asing ke Asia kuat di awal 2011, namun berbalik di semester kedua 2011. Perubahan perilaku terhadap risiko tersebut dapat menimbulkan volatilitas yang signifikan di pasar ekuitas dan obligasi global. Dinamika bank, dan pembiayaan
mutual funds di AS dan Eropa biasanya

dijadikan indikator sentimen investor internasional. Dengan motif untuk mengalihkan ke safe heaven asset , aliran modal keluar dari emerging Asia cukup
160
Para Gubernur BIS di Asia Pasifik juga perlu menyadari pentingnya respon kebijakan terhadap risiko maturity mismatches di samping antisipasi terhambatnya pembiayaan perdagangan dan proyek jangka panjang. Dalam hal ini, BIS merekomendasikan negara berkembang di Asia mengadaptasi perubahan dalam struktur pembiayaan, yaitu perlunya sumber pendanaan untuk jangka panjang untuk mengurangi risiko maturity mismatches, terutama untuk proyek jangka panjang seperti proyek infrastruktur. Upaya peningkatan tersebut juga dapat dilakukan dengan peningkatan pasar corporate bond, terutama di tengah kenyataan bahwa pasar obligasi korporasi belum begitu berkembang.
tantangan tersendiri bagi upaya pencapaian SSBG sepanjang tahun 2012. Berlanjutnya krisis sovereign debt Eropa, perlambatan pemulihan ekonomi AS, lambannya proses
rebalancing global demand, dan ancaman

meningkatnya harga minyak akibat geopolitik, menuntut G-20 untuk dapat bertindak responsif. Selain itu, semakin parahnya krisis di Kawasan Euro yang belum menunjukkan perbaikan signifikan menuntut perlunya perhatian terhadap permasalahan yang bersifat jangka pendek. Merespon berbagai perkembangan perekonomian global hingga akhir tahun 2011, pada Cannes Summit (4 November 2011), G-20 telah bertekad untuk memperkuat koordinasi kebijakan internasional dan meluncurkan Cannes Action
B.3 Kerja Sama G-20 Melanjutkan tongkat estafet keketuaan Perancis di forum kerjasama G-20, Meksiko sebagai chair G-20 tahun 2012 telah menetapkan beberapa isu penting untuk dibahas di sepanjang tahun 2012. Isu yang menjadi prioritas Meksiko adalah (i) Framework
Plan for Growth and Jobs yang berisi

komitmen kebijakan masing-masing anggota guna mengatasi berbagai kerentanan jangka pendek dan memulihkan stabilitas keuangan, serta memperkuat fondasi pertumbuhan jangka menengah. Oleh karen itu, pascapelaksanaan Cannes Summit, selain urgensi untuk mengatasi perkembangan ekonomi di atas, tantangan lainnya adalah memastikan pelaksanaan komitmen demi tercapainya FSSBG dan menjaga kredibilitas G-20. Melanjutkan kesepakatan Cannes
for Strong, Sustainable, and Balanced Growth

(FSSBG), (ii) reformasi International Financial
Architecture (IFA), (iii) reformasi sektor

keuangan, (iv) volatilitas harga komoditas. Isu lainnya yang juga dibahas di jalur keuangan adalah disaster risk management.
Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth (FSSBG)

Perkembangan perekonomian global sejak pertengahan 2011 memberikan
Summit 2011, pertemuan para Menteri

Keuangan dan Gubernur Bank Sentral (MGM6) 25-26 Februari 2012 di Mexico City, Meksiko,
6 MGM = Finance Ministers and Central Bank Governors Meeting
161
G-20 menyepakati upaya bersama untuk meningkatkan monitoring dan akuntabilitas implementasi komitmen kebijakan oleh negara anggota guna untuk memastikan tercapainya berbagai komitmen yang tercetus pada Cannes Summit, baik dalam kebijakan fiskal, keuangan, struktural, moneter dan nilai tukar, serta perdagangan dan pembangunan. Namun, mengingat bahwa tahapan pembangunan serta karakteristik yang beragam antarnegara anggota, disepakati bersama bahwa proses monitoring tersebut perlu berpegang pada prinsip-prinsip (i)country-owned and country-led, yakni proses monitoring yang didasarkan pada
Penguatan International Financial
Architecture 7
Pada
Cannes
Summit,
G-20
berkomitmen untuk memastikan bahwa IMF memiliki resources yang cukup untuk melaksanakan systemic responsibilities-nya dalam upaya pencegahan dan penanganan krisis. Untuk itu, Meksiko sebagai Chair G-20 periode 2012 memprioritaskan penguatan
resources/dana IMF sebagai salah satu isu yang

perlu dibahas sebagai bagian penting dari upaya penguatan arsitektur keuangan internasional (IFA). Pada MGM Februari 2012, G-20 sepakat perlunya peningkatan resources IMF, dengan catatan resources tersebut tidak hanya ditujukan untuk keperluan mitigasi krisis Kawasan Euro. Eropa tetap harus mengerahkan segala resources-nya untuk memperkuat firewall kawasan. Menanggapi tuntutan tersebut, pada 30 Maret 2012, Euro
assessment anggota G-20 dengan masukan

dari pihak ketiga yang independen (dalam hal ini IMF dan organisasi internasional lainnya), (ii) menggunakan menyeluruh dan mempertimbangkan pendekatan yang jelas bahwa dengan proses
implementasi kebijakan membutuhkan waktu untuk memperlihatkan hasilnya dan mungkin memerlukan penyesuaian sejalan dengan perkembangan masing-masing negara, (iii) konkret, kemajuannya sedapat mungkin terukur secara kuantitatif, (iv) konsisten antar anggota, dengan guna tetap komparabilitas,
group mengumumkan komitmen untuk

memperkuat firewall Eropa (yakni EFSF/ESM8), dari semula EUR500 miliar menjadi EUR700 miliar, sekaligus mempercepat penyediaan
paid-in capital ESM. Euro group juga

menegaskan komitmennya untuk berkontribusi kepada penguatan resources IMF sebesar EUR150 miliar (sekitar USD180 miliar). Merespon perkembangan penguatan
memperhatikan kondisi negara masingmasing, (v) adil, memungkinkan adanya dialog terbuka, baik antar anggota maupun dengan pihak ketiga, serta (vi) terbuka dan transparan, di mana hasilnya disampaikan kepada publik atas persetujuan anggota.
firewall Eropa, pada MGM April 2012 G-20

7 Secara umum, IFA adalah kerangka kerja dan serangkaian langkah untuk mencegah krisis dan mengelolanya dengan lebih baik di tengah environment keuangan internasional yang terintegrasi. European Financial Stability Facility (EFSF), European Financial Stabilisation Mechanism (ESM)
162
menyepakati peningkatan resources IMF sebesar USD430 miliar. Adapun modalitas yang digunakan adalah pinjaman bilateral dan note
hal
ini,
G-20
berkomitmen
untuk
mengimplementasikan 2010 Governance and
Quota Reform sesuai tenggat waktu, yakni

pada pertemuan tahunan IMF/World Bank 2012. G-20 juga akan berkontribusi pada tinjauan formula kuota IMF pada Januari 2013, dan tinjauan umum kuota berikutnya pada Januari 2014. Diharapkan distribusi kuota IMF dapat mencerminkan kekuatan ekonomi anggota IMF terutama seiring perkembangan perekonomian EMDCs.
purchase agreement melalui General Resources Account (GRA). Penggunaannya

akan ditujukan bagi seluruh anggota IMF, dengan disertai fitur mitigasi risiko dan kondisionalitas guna menjaga neraca sekaligus kredibilitas IMF. Juga akan ada burden sharing di antara kreditor, sesuai dengan persetujuan
IMF Board.
Agenda penguatan IFA berikutnya adalah penguatan surveillance IMF.
Reformasi Sektor Keuangan G-20 masih melanjutkan proses pembahasan reformasi sektor keuangan sebagai respon terhadap krisis global 20072008. Adapun agenda reformasi yang menjadi fokus dalam Keketuaan Meksiko adalah (i) implementasi Basel II/II.5/III , (ii) kebijakan
Sebagaimana dimandatkan pada Cannes
Summit . G-20 telah disepakati bahwa surveillance IMF yang efektif dan diperkuat
berperan penting bagi efisiensi dan stabilitas sistem moneter internasional. Penguatan diperlukan dalam hal surveillance multilateral, integrasi surveillance multilateral dengan
surveillance bilateral, serta monitoring

keterkaitan antarsektor, negara, dan kawasan. Selain itu, G20 menuntut surveillance IMF yang lebih efektif, yang mencakup berbagai sektor kebijakan. Ownership dan dukungan (traction) bagi surveillance IMF G20 juga perlu ditingkatkan sebagai salah satu kunci efektivitas surveillance. Isu lainnya yang dibahas dalam kerangka penguatan IFA adalah (i) memfasilitasi implementasi paket 2010 IMF
Global-Systemically Important Financial Institutions (G-SIFIs) dan juga DomesticSystemically Important Banks (D-SIBs), (iii) OTC derivatives, (iv) shadow banking, (v) Legal Entity Identifier , (vi) tata kelola FSB, dan (vii)
peningkatan kepatuhan terhadap standar internasional. Terkait reformasi aturan permodalan dan likuiditas bank, BCBS saat ini masih melanjutkan pembahasan berbagai proposal yang terkait dengan kerangka Basel III guna penyempurnaan kerangka dan untuk meminimalkan konsekuensi yang tidak diharapkan pada saat kerangka mulai diimplementasikan atau masa transisi. Penyempurnaan tersebut meliputi aspek permodalan (khususnya penyesuaian regulasi
Quota and Governance Reform , (ii)

berkontribusi pada evaluasi formula kuota berikutnya, dan (iii) supervisi pengembangan
Local Currency Bond Markets (LCBMs). Dalam
163
maupun interpretasi kerangka), likuditas (alternatif perlakuan bagi negara yang tidak memiliki kecukupan aset likuid, penggunaan
20 telah melakukan kajian mengenai penyebab volatilitas harga komoditas dari berbagai sisi, baik dari sisi permintaan, penawaran, kebijakan, maupun pengaruh dari sektor keuangan dan ekspansi moneter global. Selanjutnya, Cannes Summit , G-20 telah menyepakati pentingnya peran pasar energi dan komoditi (baik pasar fisik maupun pasar keuangan) yang berfungsi dengan baik dan transparan, terkendalinya volatilitas harga, meningkatnya efisiensi penggunaan energi (termasuk rasionalisasi dan phase out subsidi yang inefisien yang menyebabkan konsumsi dan investasi yang berlebihan baik dalam bahan bakar fosil maupun komoditas lainnya) dan akses terhadapclean technologies. Selain itu, negara anggota juga berkomitmen untuk mendorong sustainable growth dan green
liquidity pool, pembatasan aset level 2 dalam

perhitungan rasio likuiditas, maupun aspek
disclosure), serta leverage ratio. Selain itu,

untuk dapat menilai dampak penerapan kerangka Basel III dan juga elemen dari Basel II.5, BCBS melanjutkan proses Quantitative
Impact Study (QIS) terhadap anggotanya.

Indonesia juga turut terlibat dalam proses ini dengan mengikutsertakan dua bank.
Harga Komoditas dan Volatilitasnya Fenomena meningkatnya level dan volatilitas harga komoditas global menjadi perhatian khusus dari G-20 karena (i) menyulitkan low income countries terutama yang menjadi net importir produk pertanian, dan (ii) dapat menghambat investasi serta pemulihan perekonomian sehingga menjadi tantangan kebijakan tersendiri. Pada 2011, G-
growth serta melanjutkan upaya bersama

dalam menghadapi tantangan perubahan iklim.
164
Bab 5 - A r t i k e l
BAB
5
ARTIKEL
Pemburukan krisis utang Eropa dengan risiko spillover ke negara lain dan kondisi ekonomi AS yang masih rentan menyisakan pertanyaan tentang bagaimana perjalanan ekonomi global di 2012. Fakta menunjukan, pelemahan aktivitas perekonomian Kawasan Eropa dan rentannya pemulihan AS turut menahan akselerasi pertumbuhan ekonomi di negara lain meski dengan intensitas yang berbeda, baik melalui jalur keuangan maupun perdagangan. Hal itu pula yang kemudian mendorong otoritas keuangan, moneter, dan fora kerja sama antarnegara mengeluarkan berbagai strategi penyelamatan ekonomi dengan cara nonstandar. Pascakebijakan nonstandar itu, sejumlah indikator ekonomi memang menunjukan gejala pemulihan meski secara fundamental masih rentan. Oleh karena itu, respon kebijakan tersebut tampaknya hanya bersifat menahan pemburukan lebih lanjut dan bukan menjadi kunci jawaban atas permasalahan struktural yang menjadi sumber krisis di negara maju. Sehubungan hal itu, kondisi perekonomian global ke depan masih harus diwaspadai oleh otoritas keuangan dan moneter di dunia. Kewaspadaan itu menjadi beralasan bagi negara emerging, termasuk Indonesia mengingat masih adanya potensi deleveraging perbankan negara maju terutama Eropa di emerging market sebagai respon konsolidasi pasar keuangan mereka. Sehubungan dengan konteks risiko deleveraging itu, tidak dapat dilupakan bahwa pemburukan perekonomian negara maju cepat atau lambat juga akan mempengaruhi arus investasi ke emerging market. Hal itu juga perlu menjadi perhatian bersama mengingat porsi foreign direct investment (FDI) dari negara maju masih sangat dominan dalam investasi dunia termasuk di emerging market. Berbagai perkembangan tersebut di atas pada akhirnya memalingkan wajah kita ke Asia. Fundamental ekonomi yang tergolong solid dan fiscal space yang masih terjaga mendorong sedikit pergeseran engine of growth ekonomi dunia dari negara maju ke emerging market, khususnya di Asia dengan China sebagai motor utama. Meski dihadapkan risiko perlambatan kinerja eksternal, produksi, dan konsumsi domestik sebagai rembetan krisis di negara maju, respon pelonggaran otoritas di China sepanjang awal 2012 dinilai mampu menahan kekhawatiran
165
hard landing China, terlebih di tengah ketergantungan dagang China pada pasar Eropa yang kini berada dalam tren menurun. Optimisme daya tahan ekonomi emerging Asia juga tercermin dari geliat ekonomi yang ditunjukan oleh Myanmar. Meski masih didera berbagai permasalahan domestik,
pascapencabutan sanksi ekonomi oleh negara maju Myanmar kini menunjukan prospek ekonomi yang lebih cerah. Hal itu membuka potensi meningkatnya perdagangan intrakawasan sehingga turut mendorong pemerataan pertumbuhan dan kemakmuran di kawasan.
166
Artikel 1
Outlook Perekonomian Global: Pemburukan Tertahan, Downside Risks Tetap Kuat

Oleh Divisi Studi Multilateral,Grup Kerja Sama dan Studi Multilateral Departemen Internasional
Asesmen terkini dari IMF (WEO dan GFSR April 2012) secara umum mempersepsikan pandangan yang lebih positif dibandingkan asesmen sebelumnya1. Asesmen sebelumnya yang disampaikan awal 2012 menyebutkan adanya ancaman serius terhadap proses pemulihan ekonomi global2, yang terutama didasarkan pada perkembangan Kawasan Euro yang semakin buruk yang disertai dengan potensi spillover ke negara lain. Sementara itu, negara Desember 2011 dianggap untuk sementara berhasil menurunkan tekanan di perbankan Kawasan Euro3. Mempertimbangkan beberapa hal positif tersebut, pertumbuhan ekonomi global pada 2012 dan 2013 diperkirakan mencapai 3,5% dan 4,1%. Angka proyeksi itu meningkat tipis dibandingkan proyeksi pada awal 2012 (Tabel 1). Meski terkesan lebih positif, namun asesmen IMF itu perlu dipahami secara lebih berhati-hati, terutama apabila mempertimbangkan faktor downside risks yang dipandang masih tetap kuat, sama seperti asesmen sebelumnya. GFSR secara khusus menyampaikan kembali downside risks yang sangat besar di sektor finansial, meskipun tekanan di sisi likuiditas perbankan telah berkurang pascapeluncuran LTROs. Pada laporan GFSR, downside risks yang paling mendapatkan penekanan adalah potensi
emerging yang diharapkan sebagai motor

pertumbuhan ekonomi global juga menunjukkan indikasi tidak akan mampu mencapai level pertumbuhan seperti yang diperkirakan. Pandangan yang lebih positif dalam asesmen IMF terkini terutama didasarkan pada perkembangan beberapa indikator makro di AS yang dianggap semakin mengkonfirmasi penguatan perekonomian di negara tersebut. Selain itu, kebijakan ECB terakhir dalam bentuk diluncurkannya kembali
longer-term refinancing operations (LTROs)

yang berjangka waktu tiga tahun pada
1 2 Draft World Economic Outlook (WEO) dan Global Financial Stability Report (GFSR), March 16, 2012 Revised WEO-January 2012 Update.
Pada 8 Desember 2011, ECB mengumumkan sejumlah kebijakan yang meliputi penurunan reserve requirements dari 2% ke 1%, perluasan jaminan yang dianggap layak (eligible collateral), dan menawarkan kembali LTROs dengan jangka waktu 3 tahun. LTROs pada dasarnya adalah repurchase agreement di mana bank akan menyerahkan jaminan ke ECB sebagai cara untuk mendapat cash loan. LTROs ini terdiri dari dua tahap yaitu pada Desember 2011 dan Februari 2012. Suku bunga fasilitas ini ditetapkan sebesar suku bunga ECB (main refinancing operations).
167
Tabel 1. Prospek Pertumbuhan Ekonomi Global

Year Over Year Projections
2010 World Advanced Economies United States Euro Area Germany France Italy Spain Japan United Kingdom Canada Emerging Economies Developing Asia China India ASEAN-5 Latin America Brazil Mexico European Union World Trade Volume Commodity Prices Oil 1) Nonfuel Consumer Prices Advance Economies Emerging Economies 5.3 3.2 3 1.9 3.6 1.4 1.8 0.1 4.4 2.1 3.2 7.5 9.7 10.4 10.6 7 6.2 7.5 5.5 2 12.9 27.9 26.3 1.6 6.1 2011 3.9 1.6 1.7 1.4 3.1 1.7 0.4 0.7 0.7 0.8 2.5 6.2 7.8 9.2 7.2 4.5 4.6 2.7 4 1.6 5.8 31.6 17.8 2.7 7.1 2012 3.5 1.4 2.1 0.3 0.6 0.5 1.9 1.8 2 0.8 2.1 5.7 7.3 8.2 6.9 5.4 3.7 3 3.6 0 4 10.3 10.3 1.9 6.2 2013 4.1 2 2.4 0.9 1.5 1 0.3 0.1 1.7 2 2.2 6 7.9 8.8 7.3 6.2 4.1 4.1 3.7 1.3 5.6 4.1 2.1 1.7 5.6
Difference from Jan'12 Projections

2012 0.2 0.2 0.3 0.1 0.3 0.4 0.2 0.2 0.4 0.3 0.3 0.3 0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 15.2 3.7 0.3 0.1 2013 0.1 0.1 0.2 0.1 0 0 0.3 0.4 0.1 0 0.2 0.1 0.1 0 0 0.6 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 0.5 0.4 0.4 0.1
1) Simple average of prices of UK Brent, Dubai and West Texas Intermediate (WTI) crude oil.
The average price of oil in USD a barrel was $103.94 in 2011 Sumber: Draft WEO, March 29 2012
terjadinya deleveraging di perbankan Kawasan Euro beserta dengan dampaknya . Potensi terjadinya deleveraging secara serentak dan dalam skala yang besar disebutkan akan menimbulkan dampak sangat serius terhadap perkembangan harga aset, suplai kredit, dan akhirnya aktivitas perekonomian di Kawasan Euro dan negara lainnya. Pengamatan terhadap tingkat leverage di beberapa negara maju menunjukkan bahwa proses
4
tingkat leverage di beberapa negara tersebut (Tabel 2). Secara umum, warna merah dalam tabel mengindikasikan posisi leverage yang melebihi rata-rata kelompoknya. Dalam GFSR, proses deleveraging di perbankan Kawasan Euro diperkirakan akan mengkontraksi neraca perbankan kawasan tersebut hingga mencapai EUR2,0 triliun (USD2,6 triliun) di akhir 20135. Dampak proses
deleveraging itu terhadap pertumbuhan

5 Dalam paper Memahami Fenomena Deleveraging di Kawasan Euro dan Dampaknya ke Negara Emerging, Direktorat Internasional-BKSM, informasi dari Morgan Stanley (dengan menggunakan metodebottom-up analysis) memperkirakan bahwa deleveraging di perbankan Euro bisa mencapai EUR1,6EUR3,0 triliun.
deleveraging di negara maju adalah sebuah

keniscayaan. Hal ini dengan melihat tingginya
4 Bahasan cukup intensif juga telah disampaikan oleh Direktorat Internasional c.q. BKSM dalam kajian Memahami Fenomena Deleveraging di Kawasan Euro dan Dampaknya ke Negara Emerging sebagai bahan isu strategis di RDG Februari 2012.
168
Tabel 2. Kondisi Leverage di Negara Maju

Government Gross Debt 2/ Government Net Debt 2/ 3/ Primary Balance 2/ Household Gross Debt 4/ Household Net Debt 4/ 5/ Nonfinancial Corporates Gross Debt 4/ Nonfinancial Corporates Debt over Equity (percent) Financial Institutions Gross Debt 4/ Bank Leverage 6/ Bank Claims on Public Sector 4/ Total Economy Gross External Liabilities 4/ 7/ Total Economy Net External Liabilities 4/ 7/ Government Debt Held Abroad 8/ US 108 83 -6,3 89 -219 87 86 89 11 7 147 16 30 Japan 241 141 -8,7 73 -236 138 196 178 23 80 67 -52 19 Canada Euro area Belgium France Germany Greece Ireland UK 114 153 81 89 99 91 86 88 103 n.a 56 83 85 71 36 84 -4,5 -0,8 1,5 -2,1 0,7 -0,4 -3,6 -5,2 122 70 60 61 53 70 88 99 -66 -48 -120 -127 -190 -124 n.a -167 243 75 64 152 177 139 n.a 112 84 264 107 -100 53 106 71 86 682 33 99 169 123 142 n.a 780 24 15 28 24 27 23 18 22 27 29 22 17 23 n.a 18 8 1,723 207 222 255 401 193 94 738 93 97 -34 9 -64 14 11 16 68 90 50 58 58 25 17 25 Italy Portugal Spain 78 116 125 66 113 104 -3,8 0,3 2,9 89 106 51 -72 -125 -171 196 155 112 149 144 139 109 63 97 20 16 19 26 19 32 222 286 142 94 106 23 29 63 50
Sources: Bank for International Settlements (BIS); Blommberg, LP.; EU Consolidated Banking Data; FDIC; IMF; International Financial Statistics Database, Monetary and Financial Statistics Database, World Economic Outlook Database; BIS-IMF-OECD-World Bank Joint External Debt Hub; and IMF staff estimates 1/ Cells shaded in red indicate a value in the top 25 percent of a pooled sample of all countries shown in table from 1990 through 2010 (or longest sample available). Green shading indicates values in the bottom 50 percent, yellow in the 50th to 75th percentile. The sample for bank leverage data starts in 2008 only. 2/ World Economic Outlook projections for 2012. 3/Net general government debt is calculated as gross debt minus financial assets corresponding yo debt instruments. 4/ Most recent data divided bt annual GDP (projected for 2012). Note that nonfinancial corporates' gross debt figures include intercompany loans and trade credit and these can differ signific. 5/ Household net debt is calculated using financial assets and liabilities from a country's flow of funds 6/ Leverage is defined as tangible assets to tangible common equity for domestic banks. 7/ Calculated from assets and liabilities reported in a country's international; investment position. This includes data on International Financial Services Centers. 8/ Most recent data for externally held general government debt (from JEDH) divided by 2011 GDP from WEO. Note that debt data from the JEDH are not comparable to WEO debt data when they are at market value.
Sumber: Draft GFSR, 16 March 2012
ekonomi juga diperkirakan cukup signifikan. Dengan menggunakan IMF Global Economy
kembali kepada deposit base yang lebih konvensional. Selain faktor masih besarnya downside
Model ,
dampak
deleveraging
dapat
menyebabkan penurunan pertumbuhan di Kawasan Euro hingga 2% di bawah baseline
risks yang terutama berasal dari ketidakstabilan

di Kawasan Euro, penguatan ekonomi di AS yang dianggap sebagai barometer arah perekonomian global juga dianggap masih sangat rentan. Rilis kedua data pertumbuhan PDB AS untuk TW4-2011 yang ternyata lebih tinggi dibandingkan perkiraan sebelumnya meningkat dari 1,8% (qoq annualized) di TW3 menjadi 3,0% di TW4-2011 (dari sebelumnya 2,8%)dianggap semakin mengkonfirmasi tren penguatan ekonomi AS. Meskipun demikian, pengamatan yang lebih mendalam terhadap data pertumbuhan AS sebenarnya
scenario pada 2013, apabila tidak diimbangi

dengan implementasi kebijakan lain. Selain magnitude yang besar, GFSR juga menekankan bahwa proses deleveraging di Kawasan Euro dapat berlangsung dalam periode yang panjang. Hal itu karena proses
deleveraging di Kawasan Euro akan terkait

dengan perubahan struktural, di mana perbankan Euro akan secara gradual mengurangi ketergantungannya terhadap pembiayaan dari wholesale market dan
169
memberikan sinyal yang tidak terlalu positif. Peningkatan pertumbuhan AS terutama dipicu oleh penumpukan inventory, yang justru dapat diartikan sebagai sinyal akan lebih turunnya aktivitas produksi industri ke depan. Kondisi itu nampaknya sejalan dengan perkembangan indeks produksi yang terlihat mulai menurun kembali sejak awal 2012. Di sisi lain, kondisi ketenagakerjaan terlihat masih cukup baik, tercermin dari data payrolls di Februari yang mencatat peningkatan sebesar 227.000, meskipun jauh lebih rendah dibandingkan Januari yang mencapai 284.000. Perbaikan di sektor ketenagakerjaan ini sesungguhnya dianggap masih dianggap sangat rentan. Tak kurang dari Bernanke dalam pidatonya pada 26 Maret 2012 menegaskan masih rentannya kondisi di sektor ketenagakerjaan AS ini. Bernanke juga meragukan sustainabilitas perkembangan terakhir kondisi ketenagakerjaan yang terlihat cukup positif. Penyebabnya, faktor permintaan yang merupakan unsur penting di balik permintaan tenaga kerja dipandang masih sangat lemah6. Selain kondisi perekonomian AS, perekonomian Jepang yang dalam proyeksi IMF juga direvisi ke atas sebenarnya juga masih sangat rentan. Meskipun gangguan dari
makroekonomi penting hingga Februari 2012 terlihat tidak cukup meyakinkan. Aktivitas belanja konsumen di Januari 2012 tercatat menurun dibandingkan bulan sebelumnya sejalan dengan meningkatnya angka pengangguran. Selain itu, indeks produksi di Februari 2012 juga mulai turun meski masih netral di level 50,5. Selain perbaikan di beberapa negara maju yang sustainabilitas ke depannya dianggap masih meragukan, perkembangan ke depan dari negara emerging juga perlu dilihat secara lebih berhati-hati. Secara umum,
soft landing tetap akan dialami oleh negara emerging, yang terutama berasal dari imbas
melemahnya kembali permintaan di negara maju. Di China, meski pemerintah pada awal Maret 2012 telah mengumumkan bahwa target pertumbuhan 2012 diturunkan ke level 7,5% yoy (sebelumnya 8,0% sejak 2005), China diyakini masih akan tetap mampu mencapai pertumbuhan di kisaran 8%. Namun demikian, potensi gangguan bisa muncul apabila deleveraging di perbankan Kawasan Euro berlangsung secara cepat. Meskipun secara umum perbankan Kawasan Asia dinyatakan cukup kuat (resilien), namun cukup besarnya porsi trade credit yang disuplai oleh perbankan Euro, khususnya ke China, berpotensi menimbulkan gangguan yang cukup signifikan apabila tidak dapat diambil alih secara cepat oleh sumber pertumbuhan yang lain. Sementara itu di India,
supply-chain (termasuk dari banjir besar di

Thailand) dianggap sudah mulai berakhir, perkembangan
6
beberapa
indikator
Pidato Bernanke Recent Developments in the Labor Market disampaikan di depan National Association of Business Economists di Washington DC, 26 Maret 2012. Dalam pidatonya, Bernanke juga menegaskan keyakinannya bahwa permasalahan utama di ketenagakerjaan AS berasal dari faktor siklikal berupa lemahnya aggregate demand, ketimbang faktor yang lebih bersifat struktural.
perkembangan
terakhir
semakin
mengkonfirmasi tertahannya aktivitas ekonomi di negara ini. Reserve Bank of India bahkan
170
telah mengirimkan sinyal pengetatan moneter ke depan yang sangat jelas, menyusul tekanan inflasi yang masih sulit dikendalikan. Perkembangan harga minyak ke depan juga perlu menjadi faktor yang perlu dipertimbangkan. Ketidakstabilan yang terus terjadi dalam beberapa bulan terakhir, terutama akibat masalah geopolitik, diperkirakan masih akan terus terjadi. Faktor
ini akan bersinergi dengan kondisi spare
capacity yang secara umum masih berada

dibawah rata-rata, seperti dilaporkan dalam WEO. Dengan berbagai paparan di atas, dapat disimpulkan bahwa perlunya kehati-hatian dalam memahami beberapa gambaran positif dalam perkembangan ekonomi dunia dewasa ini.
171
Artikel 2
Analisis Kemungkinan Hard Landing di China

Oleh M. Firdauz Muttaqin 7
Perlambatan perekonomian China akibat krisis sovereign debt Eropa serta pengetatan kebijakan moneter dan sektor properti mendorong pemerintah China untuk menurunkan target pertumbuhan ekonominya menjadi 7,5% di 2012. Perkembangan itu menyebabkan kekhawatiran akan terjadinya beberapa perkembangan anekdotal terakhir seperti Purchasing Manager Index (PMI), new
order, dan new export order, indeks produksi,

dan penjualan ritel yang menunjukkan perbaikan di Maret 2012, serta masih luasnya kemungkinan China untuk melonggarkan kebijakan lebih lanjut, membuat kemungkinan
hard landing di China. Kekhawatiran tersebut

ditambah dengan angka realisasi PDB TW112 dan perkembangan indikator investasi aset tetap yang di bawah ekspektasi pelaku pasar. Berdasarkan kondisi tersebut, tulisan ini bermaksud untuk menganalisis kemungkinan terjadinya pelemahan ekonomi China secara lebih dalam lagi ( hard landing ) di 2012. Dengan melihat transmisi dampak krisis Eropa terhadap perekonomian China, diketahui bahwa (i) jalur perdagangan berpengaruh cukup kuat terhadap pelemahan ekspor China, sementara (ii) jalur pasar keuangan melalui pembiayaan investasi diperkirakan relatif minimal. Namun dengan melihat bahwa skala krisis saat ini diperkirakan tidak sebesar krisis tahun 2008, perlambatan ekspor China diperkirakan tidak sedalam periode krisis sebelumnya yang sempat berdampak pada terjadinya hard landing di China. Selain itu,
hard landing di China menjadi lebih rendah.

Berdasarkan perkiraan WEO dan Consensus Forecast yang memperkirakan bahwa China masih akan tumbuh di atas 8%, maka perekonomian China di 2012 lebih akan mengalami soft landing. Namun kondisi ini bisa berubah apabila skala krisis utang saat ini meluas ke negara Eropa lainnya seperti Spanyol, Portugal, dan Italia. Perlambatan pertumbuhan ekonomi China mendorong kekhawatiran akan terjadinya
hard
landing
China
di
China. 2011
Perekonomian
tahun
menunjukkan perlambatan sejalan dengan menurunnya kinerja ekspor sebagai akibat krisis Eropa dan belum pulihnya perekonomian AS. Nilai ekspor China ke kawasan Eropa dan Amerika Utara tahun 2011 mencapai 41% dari total ekspor China. Perlambatan tersebut berdampak pada melambatnya investasi yang menjadi motor utama perekonomian China dan selanjutnya berpengaruh pada
Analis Ekonomi Senior di Divisi Studi ASEAN, Grup Kerja Sama dan Studi ASEAN, Departemen Internasional
172
melambatnya konsumsi masyarakat. Selain itu, kebijakan moneter dan properti ketat yang dilakukan pada periode sebelumnya juga menyebabkan perlambatan ekonomi China. Kondisi itu mendorong Pemerintah China di Maret 2012 menurunkan target pertumbuhan ekonomi tahun 2012 menjadi 7,5% yoy, lebih rendah dibandingkan perkiraan IMF sebesar 8,2% yoy. Penurunan target itu menimbulkan kekahwatiran pelaku pasar akan terjadinya
% yoy 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 3 Sumber : Bloomberg 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 2012 3 24,9 23,8 21,5 20,9
hard landing di China.

Kekhawatiran akan hard landing juga didukung oleh beberapa perkembangan indikator aktivitas perekonomian di awal 2012 yang lebih rendah dari ekspektasi pasar. PDB China di TW1-12 hanya tumbuh 8,1% yoy (Grafik 1), lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar 8,4% yoy ataupun pertumbuhan TW411 sebesar 8,9% yoy. Pertumbuhan TW1 yang merupakan pertumbuhan terendah sejak TW309, merupakan dampak dari pelemahan permintaan domestik dan eksternal. Pelemahan permintaan domestik terlihat dari perlambatan investasi, khususnya investasi aset tetap yang hanya tumbuh 20,9% yoy di Maret
% yoy 55 44 33 22 11 0 -11 -22 -33 -44 -55 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber : Bloomberg PDB-rhs Retail Sales Produksi Industri Ekspor -5 -10 -15 8 6 4 0 10 Proyeksi 10 5 14 12 % yoy 15 16
Grafik 2. Investasi Aset Tetap China
2012, melambat dibandingkan rata-rata 2011 yang tumbuh 25,0% yoy (Grafik 2). Perlambatan investasi aset tetap ini khususnya akibat kebijakan pengetatan di sektor properti yang menyumbang sekitar 25,3% dari total investasi asset tetap. Berdasarkan kondisi tersebut analisis berikut berusaha untuk melihat kemungkinan terjadinya hard landing di China.
PENGALAMAN HARD LANDING CHINA China pernah mengalami hard landing di periode krisis global 2008-2009. Secara
% yoy
8,9% 7,9% 6,8% 6,2% 8,1%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2006 Sumber : Bloomberg 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Grafik 1. Sumber Pertumbuhan China
Grafik 3. Pertumbuhan Ekonomi China
173
% 4,4 4,3 4,2 4,1 4,1% 4 3,9 Unemployment Rate 3,8 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg 4,0% 4,3%
diantaranya berupa (i) penurunan benchmark suku bunga deposito sebesar 189 bps dan
benchmark suku bunga kredit sebesar 126 bps,

(ii) penurunan GWM sebesar 200 bps sejak Oktober hingga Desember 2008 hingga menjadi 15,5% untuk bank skala besar dan 13,5% untuk bank skala kecil, dan (iii) penerapan stimulus fiskal sebesar 12% dari PDB selama dua tahun. Berbagai kebijakan tersebut berhasil menyelamatkan China dari kemungkinan berlanjutnya hard landing di 2009. Hal ini sebagaimana terlihat dari membaiknya pertumbuhan ekonomi China di TW2-09 yang mencapai 7,9% yoy dan terus meningkat hingga mencapai pertumbuhan tertinggi di TW1-10 sebesar 11,9% yoy.
Grafik 4. Unemployment Rate China
umum, hard landing biasanya didefinisikan sebagai suatu kondisi dimana suatu perekonomian turun secara cepat menuju resesi dan biasanya terjadi setelah pemerintah melakukan berbagai pengetatan secara agresif untuk mengatasi inflasi atau akibat terkena
shock dari perekonomian domestik atau global

(Yao, Kevin and Qing, Reuters, Juni 2011). Beberapa pengamat menyebutkan, China akan mengalami DAMPAK KRISIS EROPA KE PEREKONOMIAN CHINA Krisis sovereign debt berdampak ke perekonomian China baik melalui jalur pasar keuangan dan perdagangan. Di jalur pasar keuangan, dampak krisis Eropa dapat mempengaruhi harga saham dan obligasi melalui pengaruh contagion akibat penarikan dana asing untuk menutupi kerugian di negara asal maupun melalui penurunan sumber pembiayaan (deleveraging) dari negara Eropa ke China. Di jalur perdagangan internasional, Massa (2011) menyebutkan bahwa pelemahan ekonomi China akibat menurunnya ekspor ke Eropa merupakan dampak dari konsolidasi fiskal dan pelemahan mata uang Eropa. Konsolidasi fiskal yang dilakukan merupakan efek dari sovereign debt krisis berdampak pada
hard
landing
jika
pertumbuhan ekonomi secara triwulanan hanya tumbuh 7-8% yoy yang akan menurunkan kesempatan kerja dan menaikkan jumlah pengangguran. Untuk meningkatkan kesempatan kerja sebesar 1%, ekonomi China perlu tumbuh sebesar 2,5% lebih tinggi. China pernah mengalami hard landing pada TW408 dan TW1-09 yang hanya mencatat pertumbuhan sebesar 6,8% dan 6,2% dan menyebabkan meningkatnya pengangguran sebanyak 20 juta pekerja. Guna mengatasi hard landing yang berkelanjutan di periode tersebut, China menempuh berbagai kebijakan yang bersifat ekspansif. Beberapa kebijakan tersebut
174
Indeks Jan-07=100 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 Mar 2007 Mar 2008 Mar 2009 Mar 2010 Mar 2011 Dow Jones (AS) Stoxx 50 (Kawasan Eropa) SHCOMP (China)-RHS 250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 Mar 2012 1,5 2,5 2 3 4 3,5 4,5
% 4,4 4,2 4 3,8 3,6 3,4 Eurozone 10yr Govt. Bond US 10yr Govt. Bond China 10yr Govt. Bond - RHS 3 3,2
Jun
Sep 2010
Des
Mar
Jun 2011
Sep
Des
Mar 2012
Sumber : Bloomberg
Sumber : Bloomberg
Grafik 5. Harga Saham dan Yield Obligasi Eropa, US, dan China
menurunnya pengeluaran pemerintah baik berupa belanja pegawai maupun barang yang selanjutnya juga akan berdampak pada penurunan konsumsi masyarakat. Penurunan konsumsi pemerintah dan sektor swasta tersebut kemudian berakibat terhadap melemahnya permintaan barang impor. Selain itu, krisis sovereign debt telah menyebabkan mata uang kawasan Euro terdepresiasi yang berakibat pada mahalnya barang impor dari luar kawasan Euro. Gabungan kedua hal tersebut berdampak pada menurunnya ekspor China dan negara emerging lainnya ke kawasan Eropa.
1.400 1.264 1.200 1.000 800 600 400 212 200 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : CEIC 131 97 138 153 202 549 385
0 10 15 25
Dampak krisis Eropa melalui jalur pasar keuangan diperkirakan relatif minimal. Krisis Eropa yang berdampak pada pelemahan harga di pasar keuangan Eropa dan AS telah berdampak pula pada harga saham dan obligasi di China. Namun demikian, tingginya tingkat investasi dan masih tingginya kepercayaan pelaku pasar terhadap pasar modal China menyebabkan total right issue di pasar saham cenderung masih tinggi walau dalam periode krisis sempat menurun tajam (Grafik 6). Di sisi pendanaan, total claim bank
20
Other European Banks U.K. Banks
Euro Area U.S. Banks
886 686 751

5
ine s
ia
a on esi Ind
stra lia an Pr of ovinc Ch e ina
Jap an
lay sia
and
rea
ilan
Ind
Ko
eal
lipp
Ma
Au
wZ
Sources : Bank for International Settlements (BIS); CEIC Data Company Ltd.; Haver Analytics; and IMF staff calculations. 1 Claims are on immediate borrower basis. Uses sum of guarterly GDP in U.S. dollar between 2010 : Q4 and 2011 : 03 in the demonimator.
Grafik 6. Total IPO di Pasar Saham
Grafik 7. Claim Eropa & US ke Emerging Market
Tai w
Ne
Phi
Tha
175
Ch
ina
250,00 FDI Portfolio Inflow (RHS) 200,00 190 173 150 150,00 124 133 214
120,00 100,00 80,00 60,00
Tabel 1. Negara Asal FDI ke China

Amount $ billion 463,2 101,4 73,7 66,4 56,3 47,3 47,1 1078,8 % of total 42,9 9,4 6,8 6,2 5,2 4,4 4,4 100
100,00 42 47 53 56 61 40,00 20,00 0,00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Sumber : CEIC
50,00
0,00
Hong Kong British Virgin Island Japan United States Taiwan South Korea Singapore Total
Sumber: Chinese Ministry of Commerce & Morrison (2011)
Grafik 8. FDI dan Portofolio Investment ke China
kawasan Eropa ke kawasan Asia Pasifik cukup tinggi khususnya ke Malaysia, Australia, dan Taiwan. Namun, claim ke China relatif rendah hanya di bawah 5% terhadap PDB di TW3-11 (grafik 7). Kondisi tersebut memberikan indikasi bahwa pengaruh deleveraging perbankan Eropa tidak akan berpengaruh cukup signifikan ke pembiayaan investasi China. Selain itu, masih tingginya potensi pasar domestik China diperkirakan masih akan menjadi daya tarik masuknya FDI ke China. Di krisis 2009, FDI sempat turun namun diimbangi oleh tingginya arus masuk portofolio ke pasar saham dan obligasi. Kondisi yang sama
90 70 50 30 10 -10 -30 -50 3 6 2008 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012 Trade Balance (miliar USD) Exports (% yoy) Imports (% yoy)
diperkirakan akan terjadi di 2012, FDI diperkirakan lebih rendah dari 2011 namun diperkirakan masih tumbuh di level tinggi (Grafik 8). Hal itu mengingat bahwa sumber utama FDI China adalah Hong Kong (Tabel 1), meskipun terdapat indikasi ada kaitan yang kuat antara investor di Hong Kong dengan investor Eropa khususnya Inggris. Di jalur perdagangan, pelemahan ekonomi Eropa dan belum pulihnya AS berdampak pada penurunan ekspor China. Akibat terjadinya krisis Eropa tahun 2008, kinerja ekspor China langsung mengalami perlambatan, bahkan terkontraksi cukup
% 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 AS Hong Jepang Korea Jerman Nether India UK kong lands Sumber : CEIC Rusia Singa Taiwan Aus Italia Perancis Indo pura tralia nesia 2008 2011
Grafik 9. Trade Balance China
Grafik 10. Negara Tujuan Ekspor China
176
dalam hampir sepanjang tahun 2009 (Grafik 9). Pada tahun berikutnya, kinerja ekspor China mulai membaik, bahkan tumbuh tinggi. Hal itu terutama akibat meningkatnya ekspor ke Jepang, Korea, Taiwan, Malaysia dan beberapa negara Asia lainnya. Sementara ekspor ke Eropa selain Jerman, mengalami perlambatan. Krisis 2008 telah mendorong China untuk mengalihkan konsentrasi ekspornya ke
kawasan Asia (Grafik 10 dan 11). Terserapnya ekspor China oleh Asia didukung oleh masih tingginya pertumbuhan Asia dan meningkatnya perdagangan intra Asia yang juga sejalan dengan pelaksanaan China ASEAN Free Trade Agreement (CAFTA) di 2009. Dengan perkembangan tersebut dan dengan perkiraan bahwa dampak krisis Eropa saat ini tidak sedalam krisis global 2008 (Tabel 2),
Oceania 2% Amerika Utara19% Amerika Latin 5% Asia 46% North America 19% Amerika Latin 6%
Oceania 2%
Asia 47%
Eropa 24% Afrika 4% 2008
Eropa 22% Afrika 4%
Grafik 11. Kawasan Tujuan Ekspor China
Tabel 2. Perbandingan Krisis Global 2008 dan Krisis Eropa

Krisis Global 2008 2007 Pertumbuhan Ekonomi Dunia a Eropa b AS c Asia Perekonomian China a Kondisi Eksterna Export (%, yoy) FDI (USD M) PF (USD M) b Kondisi Domestik PDB (%, yoy) Investasi (% yoy) Consumsi (% yoy) Defisit APBN (% GDP) 39.2 173.2 64.0 14.2 19.4 16.5 0.9 17.3 190.4 67.7 9.6 24.7 15.7 -0.4 -15.9 150.2 98.1 9.1 18.9 9.5 -3.1 31.3 214.4 63.6 10.4 16.6 10.0 -2.2 20.3 n.a n.a 9.2 n.a n.a -1.6 n.a n.a n.a 8.2 n.a n.a -0.8 3 1.9 8.5 0.4 -0.3 5.0 -4.2 -3.5 3.4 1.9 3.0 7.8 1.5 1.7 5.7 -0.5 2.0 5.8 2008 2009 Krisis Eropa 2011 e 2012 e
2010
177
perlambatan ekspor China diperkirakan tidak sedalam periode 2008 dan 2009. Namun ekspor China bisa menurun lebih jauh lagi apabila krisis yang saat ini terjadi meluas ke negara Euro lainnya seperti Spanyol, Portugal, dan Italia.
pembelian rumah menjadi 50%, (ii)kewajiban pembayaran min 30% harga properti untuk rumah pertama dengan luas di atas 90 m2, (iii) penerapan pajak pembelian dan penjualan rumah, (iv) kewajiban pembangunan rumah murah sebesar 70% dari area pembangunan properti, dan (v) mendorong pemda agar mempercepat persetujuan ijin pembangunan
DAMPAK KEBIJAKAN MONETER KETAT Seiring meningkatnya tekanan inflasi sejak awal tahun 2010, PBOC terus menerapkan kebijakan moneter ketat. Pengendalian inflasi itu ditempuh dengan cara (i) menaikkan GWM sebanyak Sembilan kali sejak awal 2010 sampai dengan November 2011, dan terakhir mencapai 21,5% untuk bank besar dan 19,5% untuk bank kecil (Grafik 12), dan (ii) peningkatan suku bunga acuan sebanyak lima kali sejak Oktober 2010 sampai Juli 2011 dengan total seluruhnya sebesar 125 bps. Selain itu, sejak April 2010 pemerintah China juga menetapkan kebijakan ketat di bidang properti untuk menghindari terjadinya
perumahan untuk menghindari spekulasi. Kebijakan ketat yang ditempuh pemerintah, berdampak langsung terhadap penurunan di sektor moneter dan properti. Pertumbuhan kredit menurun hingga mencapai 15,0% di Februari 2012 dari pertumbuhan tertingginya sebesar 33,9% di November 2009 (Grafik 13). Selain itu, jumlah uang beredar juga menurun dari posisi tertinginya di November 2009 hingga mencapai pertumbuhan terendahnya pada Januari 2012 sebesar 3,1% untuk M1 dan 12,4% untuk M2, serta penurunan pertumbuhan berbagai indikator properti seperti pertumbuhan investsi properti, pembiayaan properti, dan penjualan gedung komersial (Grafik 14).
% yoy
25 20
bubble di sektor properti. Kebijakan tersebut

antara lain berupa (i) peningkatan uang muka
% 10 8 6 4 2 0 -2 3 Inflasi Benchmark Deposit Rate Benchmark Lending Rate GWM (rhs) %
45 40 35 loose monetary policy Tight Monetary policy
15 10 5 0 -5
30 25 20 15 10 5 0 3 6 2007 Sumber : Bloomberg 9 12 3 6 2008 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 2 2012 Uang Beredar-M1 Uang Beredar-M2 Total Loans
6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sumber : Bloomberg
Grafik 12. Kebijakan Moneter PBOC
Grafik 13. Pertumbuhan M1, M2, dan Kredit
178
% yoy 40 35 30 25 20 15 10 Pertumbuhan Investasi Property Pertumbuhan pembiayaan properti Pertumbuhan penjualan Gedung Komersial (RHS)
% yoy 30 20
daerah di beberapa kawasan sehingga akan berdampak terhadap tekanan pembiayaan APBD, dan (3) terdapat potensi meningkatnya
10 0 -10 -20 -30 Jan-Feb Jan-Mar Jan-Apr Jan-Mei Jan-Jun Jan-Jul Jan-Ags Jan-Sep Jan-Okt Jan-Nov Jan-Des Jan-Feb 2011 2012
kredit bermasalah. Namun demikian, dalam kondisi pelemahan perekonomian global dan domestik saat ini, pemerintah China cenderung lebih berhati-hati untuk melonggarkan ketentuan di sektor properti mengingat masih tingginya kekhawatiran terjadinya bubble harga properti.
Sumber : National Bureau of Statistic of China
Grafik 14. Pertumbuhan Indikator Properti
Perkembangan pasar properti cukup berpengaruh tajam AMRO akan (2012) terhadap pertumbuhan terhadap bahwa ekonomi. Pelambatan sektor properti yang berpengaruh perekonomian secara keseluruhan di 2012. menyebutkan pelamahan pasar properti dapat berdampak pada beberapa risiko seperti (1) Penurunan pasar properti akan menyebabkan turunnya ivestasi di sektor properti yg mempunyai porsi 25,3% total investasi aktiva tetap (Tabel 3), (2) penurunan pasar properti yang akan menurunkan pendapatan utama pemerintah
KEBIJAKAN YANG DITEMPUH UNTUK PENGGULANGAN KRISIS DAN PERKEMBANGAN TERKINI Kebijakan pelonggaran yang ditempuh saat ini masih terbatas dibandingkan krisis global 2008. Untuk mencegah penurunan ekonomi China lebih lanjut, pada Desember 2011 dan Februari 2012, PBOC menurunkan GWM masing-masing sebesar 50 bps hingga mencatat 20,5% untuk bank besar dan 18,5% untuk bank kecil. Seiring dengan cenderung melemahnya tekanan inflasi hingga mencapai 3,4% di Maret 2012 atau di bawah target sebesar 4%, PBOC diperkirakan akan kembali menurunkan GWM-nya di sisa 2012 hingga sebesar 200 bps. Namun demikian, PBOC diperkirakan akan tetap mempertahankan
Tabel 3. Komposisi Investasi Aktiva tetap
Economic sector Primary Industry Textile & related industry Metal & commodities Machinery & electronic Transportation Equipment Electricity, gas & water Production Housing transport infrastructure & Construction Water conservation Healthcare
Sumber: AMRO Country Surveilance 2012
Share ( in %) 2.3 2.3 12 9.3 2.8 4.8 25.3 9.9 8.1 3.6
benchmark suku bunga dan kebijakan ketat

di properti. Berbeda dengan sebelumnya, pelonggaran kebijakan moneter yang biasanya diikuti oleh peningkatan pertumbuhan uang dan kredit di satu bulan berikutnya, di periode ini belum terlihat secara jelas dampaknya (Grafik 13).
179
China diperkirakan akan meningkatkan ekspansi fiskalnya. Seiring dengan defisit fiskal yang menurun dari -3,1% per PDB di 2009 menjadi minus 1,6% 2011 dan porsi utang pemerintah terhadap PDB tergolong rendah yakni di bawah 45%, fiscal space untuk melakukan stimulus perekonomian terbuka luas. Ekspansi fiskal tersebut diperkirakan akan dilakukan melalui peningkatan jaring pengaman sosial, peningkatan gaji PNS, dan melanjutkan liberalisasi pasar keuangan. Meskipun belum terlihat secara jelas di sektor riil, beberapa anecdotal information terakhir menunjukkan berbagai perkembangan yang membaik. Purchasing
di Maret 2012. Kondisi itu semakin memberikan keyakinan bahwa perlambatan perekonomian China tidak akan sedalam tahun 2008 dan 2009. Selain itu, berbagai indikator lain yang sebelumnya sempat melambat, di Maret 2012 kembali menunjukkan perbaikan. Produksi industri, yang di Januari-Februari 2012 hanya tumbuh sebesar 11,4% yoy (jauh di bawah rata-rata dua tahun sebelumnya yang mencapai 14,1%), di Maret 2012 sedikit membaik menjadi 11,9% yoy (Grafik 16). Penjualan ritel di Februari 2012 yang hanya tumbuh sebesar 14,7% yoy (lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar 17,5% yoy), di Maret 2012 juga membaik menjadi 15,2%. Selain itu, pertambahan kredit di dua bulan awal 2012 yang hanya mencatat rata-rata sebesar CNY725 miliar per bulan (Grafik 17), di Maret 2012 tumbuh sebesar CNY1.000 miliar. Pertambahan kredit itu lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebesar CNY750 miliar untuk mendukung pertumbuhan ekonomi minimal sebesar 7,5% yoy dalam kondisi permintaan eksternal yang lemah.
% yoy 19 % yoy 24 Produksi Industri Retail Sales RHS 22 20 18 16 14 12 10 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 2012 3
Manager Index (PMI) yang sebelum Desember

2011 berada di bawah 50, di 2012 terus berada di atas 50, bahkan pada Maret 2012 meningkat menjadi 53,1 (Grafik 15). Indeks kepercayaan konsumen juga membaik menjadi 103,9 setelah dua bulan berturut-turut sebelumnya masing-masing berada di level 97 dan 100,5. Selain itu, indeks New Order dan
New Export Order juga menunjukkan rebound
Indeks 75 PMI New Order New Export Order
17 15
65
55
13 11 9
45
35 7 25 1 3 6 9 2008 12 3 6 9 2009 12 3 6 9 2010 12 3 6 9 2011 12 3 2012 5
Grafik 15. PMI, New Order, New Export Order
Grafik 16. Indeks Produksi dan Penjualan Ritel
180
CNY miliar 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 3 6 2008 9 12 3 6 2009 9 12 3 6 2010 9 12 3 6 2011 9 12 3 2012
bersifat perlambatan ringan (soft landing). Kondisi tersebut ditambah lagi dengan masih luasnya opsi kebijakan yang dapat ditempuh oleh Pemerintah China baik dari sisi moneter dan fiskal untuk penanggulangan krisis. Sementara itu, upaya Pemerintah China untuk melakukan rebalancing perekonomian dengan meningkatkan sumber pertumbuhan melalui konsumsi domestik akan berlangsung dalam proses yang lebih panjang (2012-2015). Upaya ini diperkirakan tidak akan menyebabkan perlambatan perekonomian lebih lanjut.
Grafik 17. Penyediaan Kredit Baru China
Kondisi di atas mendorong beberapa pelaku pasar memperkirakan bahwa China hanya akan mengalami soft landing. WEO April 2012 bahkan telah mengkoreksi pertumbuhan China lebih tinggi sebesar 0,1% dari perkiraan WEO Januari 2012 sebesar 8,1% yoy. SIMPULAN Beberapa simpulan yang dapat dihasilkan dari analisis yang dilakukan adalah (i) Penurunan perekonomian Eropa berdampak cukup signifikan melalui jalur perdagangan internasional yang berpengaruh pada perlambatan ekspor China. Perlambatan ekspor ini akan berpengaruh pada perlambatan investasi dan pada giliran berikutnya berdampak pada konsumsi masyarakat, serta secara keseluruhan berdampak pada perlambatan pertumbuhan ekonomi China; (ii) Dampak dari jalur pasar
Tabel 4. Outlook Perekonomian China
Consensus forecast juga memperkirakan

bahwa ekonomi China masih akan tumbuh di atas 8% yoy setiap triwulannya selama 2012 (Tabel 4). Meskipun lebih rendah dibandingkan 2011 yang mencatat pertumbuhan sebesar 9,2% yoy, berbagai proyeksi tersebut mengindikasikan bahwa perekonomian China tidak akan mengalami hard landing dan lebih
keuangan melalui dampak deleveraging

2013
Q1 CF - Februari - Maret - April WEO - Januari - April 8.1 8.2 8.1 n.a n.a
Q2 8.2 8.2 8.2 n.a n.a
2012 Q3 8.4 8.4 8.4 n.a n.a
diperkirakan relatif minimal bagi pembiayaan investasi China mengingat rendahnya tagihan perbankan Eropa ke perekonomian China; (iii) Kebijakan moneter dan properti ketat juga berdampak langsung pada perlambatan ekonomi China; (iv) Dengan melihat bahwa porsi ekspor China ke Eropa yang lebih rendah dibandingkan krisis 2008 dan perkiraan bahwa
Q4 8.6 8.5 8.5 n.a n.a
Total 8.4 8.3 8.4 8.1 8.2
8.6 8.6 8.5 8.8 8.8
181
dampak krisis Eropa saat ini lebih ringan dibandingkan krisis global 2008, perlambatan ekspor China diperkirakan tidak sedalam krisis sebelumnya; (v) Selain itu, dengan berbagai perkembangan terakhir dan peluang besar bagi China untuk melonggarkan kebijakan moneternya dan melakukan stimulus fiskal, perekonomian China diperkirakan hanya akan mengalami soft landing dan diperkirakan masih akan tumbuh di kisaran 8% yoy di 2012. Secara triwulanan, perekonomian China diperkirakan akan tumbuh di atas 8,0% yoy dan diperkirakan akan terus membaik dibandingkan TW1-12; (vi) Namun, kondisi ini bisa berubah apabila skala krisis utang saat ini meluas ke negara Eropa lainnya seperti Spanyol, Portugal, dan Italia
REFERENSI AMRO Country Surveillance Reports, ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO), March 2012.2 IMF, World Economic and Financial Surveys, Regional Economic Outlook, Asia and Pacific, Draft March 2012. IMF, World Economic Outlook-Background material, Draft March 2012 Massa, Isabella, Keane, Jodie, and Kennan, Jane, The Euro Zone Crisis: Risks for Developing October 2011. Xu, Xiaoqing Eleanor and Chen, Thao, The Effect of Monetary Policy on Real Estate Price Growth in China, December 2011. Yao, Kevin and Qing, Koh Gui, Q+A: What would a China hard landing look like?, Reuters, 23 Juni 2011. Countries, Overseas Development Institute, United Kingdom,
182
Artikel 3
Crisis, Regulatory Reforms, and Deleveraging: Implications for Emerging Market Economies 8
By Multilateral Study Division, Multilateral Cooperation and Study Group International Departement
Global financial crisis remains in the critical stage with continuous deleveraging becomes the near term risk that needs to be addressed in a concerted effort. At the same time, global financial sector also needs to address the new regulatory reforms as part of global commitments to bolster financial stability. Unless managed properly, implementation of the reforms in the current adverse juncture may create unintended consequences. Thus, manageability of the reform is a pertinent issue, and the way to mitigate unintended consequences need global consensus and re-thought, without questioning the need of the reforms and their phasing in arrangements. While the principles and objectives of the reforms have been justified and welcomed, the differentiated impacts of the reforms needs to be observed rigorously given the current juncture of the global financial sector, especially with regards to deleveraging process. The bank deleveraging process in the advance economies may cause a significant reduction
8 Disampaikan oleh Delegasi Indonesia dalam BIS Bimonthly Meeting Basel May 6, 2012
of cross-border bank flows including to emerging market economies. Nevertheless, banks in emerging market economies might have different characteristics in terms of funding exposure, and thus different resilience. Here, for instance, the deleveraging process from European banks might have substantial different impact if one look at the emerging Europe and emerging Asia. Evidence to date showed that the impact of the bank deleveraging has been limited for Indonesia. This is mainly due to the small funding exposure from the European and US foreign banks in Indonesia. The market shares (in terms of average total assets) of foreign bank branches of European and US banks have also continued to decline. There is an indication that the substitution of domestic for foreign bank credit has been taking place for several years in Indonesia. This supported by the data of nominal loans in local currency by local banks that remained strong in 2009, while nominal loans in local currency by foreign bank branches flattened out. In regards to loan in foreign currencies to various economic sector, there is so far no evidence of
183
deleveraging. In fact, the post-crisis (2011) loan in foreign currencies of US and European foreign banks branches has even been higher relative to pre-crisis (2006). The limited impact of the European and US banks deleveraging on Indonesia are consistent with the survey conducted by Bank Indonesia on some representative companies in various economic sectors, which have exposures from European creditors and European foreign bank branches in Singapore. According to the survey, at least until January 2012, there are no signals of reduction of loan facilities granted by European creditors directly or through off-shore bank branches. Funding structure of Indonesian banks could also play an important role in curbing the impact of the deleveraging. The nature of local banks funding which depend primarily on deposit-based source of fund is one important aspect. Indeed, the total source of fund, which include deposit, inter-bank borrowing, securities issued, and loans received by local banks have remained strong and growing. Despite a relatively small funding exposure from European and U.S. financial institutions, as well as limited deleveraging impact from the deleveraging by European and U.S. financial institutions, there are precautions to be taken. Due to the very high level of leverage across multiple sectors in the advance countries, we believe that the deleveraging process in the advance economies will be a long one, despite the likely support from more policy interventions in the near future. We even
think that the deleveraging process in Euro has just begun. Under this background, the resilience of emerging countries, including Indonesia, could be tested if the crisis intensifies, as it could always trigger capital flows reversal from portfolio investment, hence escalating vulnerabilities in the domestic financial market. The fact that Indonesia has the highest foreign holdings in local currency government bonds in the region warrants Indonesian authorities to stay strongly vigilant over the development in the domestic financial markets. While the deleveraging process is occurring and likely to continue and broaden, the global financial sectors also need to address the new regulatory reforms as part of global commitments to bolster financial stability. While its principles and objectives are justified and welcomed, the impact of the commitments to implement global financial sector regulatory reforms, needs to be observed cautiously given the current juncture of the global financial sectors. To mitigate the unintended
consequences of such shocks, Bank Indonesia has implemented several measures. BI has intensified macro-prudential and supervisory intensity on all banks particularly on dollar liquidity issues. Liquidity backstop facilities have been in place both for normal times (intraday liquidity facilities and short-term funding facilities) and to prevent systemic crisis (emergency liquidity assistance in extremely stringent terms and conditions) for all banks
184
operating in Indonesia. Bank Indonesia also has bilateral swap arrangements (as part of ASEAN+3 Chiang Mai Initiative). This enables Indonesia to cushion the liquidity issues both for individual firms and for systemic risk prevention. In addition, to be able to prevent and mitigate the risk of crisis, Bank Indonesia together with the Ministry of Finance has now implementing a Crisis Management Protocol (CMP).
Billion Rp 2.000.000 Loan in Domestic Currency Loan in Foreign Currencies 1.500.000
1.000.000
500.000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports 2010 2011
Graph 2. Nominal Loan by Local Banks
DELEVERAGING BY INTERNATIONAL BANKS Cross-border financial services in Indonesia are likely to continue despite global deleveraging. First, funding exposure from European and American foreign bank branches is extremely small compares to the one from local banks (Graph 1 and 2). In regards to loan in foreign currencies from foreign banks, to this date there is no evidence of the deleveraging impact has occured in Indonesia. In fact, post-crisis (2011) loan in foreign
Billion Rp 90.000 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Loan in Domestic Currency Loan in Foreign Currencies
currencies in nearly all economic sectors has increased relative to pre-crisis (2006) loan (Graph 3). The broader data also shows the relatively small contribution from European creditors (bank and non-bank) in domestic financing, which is less than 30% of the total foreign liabilities to Indonesia (Table 1). In terms of the loan maturity, the majority of the foreign liabilities from European creditors to Indonesia are long-term loans (Table 2). The trade financing is considered relatively low, given its small share in the foreign liabilities figures (Table 3 and 4).
Milliar Rp 15.000.000 Pre-Cirisis 12.500.000 10.000.000 7.500.000 5.000.000 2.500.000 Ag ric ult ure Mi nin g fac tur ing u an Ut ilit ies n Co str uc tio n e& Ho tel n Tra sp d Tra ort &. .. nc ea nd ... Se rvi ce s
Post-Cirisis
Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports
M Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports
a Fin
Graph 1. Nominal Loan by Foreign Bank Branches
Graph 3. Loan in Foreign Currencies for Each Economic Sector
185
Table 1. External Private Debt Position from European Countries1 By Economic Sector
(Million USD)
2009
Agriculture, Husbandry, Forestry & Fishing Mining & Drilling Manufacturing Electricity, Gas & Water Works Housing & Building Trading, Hotel, & Restaurant Transport & Communication Financial, Leasing, and Financial Services Services Other Sectors Total Total Share of Private External Debt from European Countries (%) 1,522.0 2,325.1 4,366.1 5,349.8 1,113.1 2,494.1 2,056.9 235.2 345.2 19,816.9 29.19%
2010
1,419.4 2,335.0 4,390.1 5,393.8 84.7 679.9 3,804.7 2,124.9 418.7
2011
Des* 1,210.4 1,770.2 4,940.2 4,614.9 275.0 669.0 4,788.6 1,791.5 275.6
2012
Jan** 1,209.9 1,768.7 5,015.6 4,588.9 419.9 768.9 4,761.1 1,842.6 275.2 Feb*** 1,201.6 1,784.1 5,042.3 4,881.0 388.6 776.8 4,933.6 1,881.3 274.9
112.5 139.5 20,763.7 20,474.9 28.36% 21.43%
138.0 136.4 20,788.9 21,300.6 21.49% 21.68%
Source: DInt/PPLN 1) Not include foreign holders of domestic securities, currency & deposits and other liabilities
Table 2. External Debt Position of Private from Europe by Remaining Maturity and Group of Creditor
(Million USD)
2009
Short Term Debt Bank Non Bank Long Term Debt Bank Non Bank Total 3,400.6 941.1 2,459.5 16,416.3 2,619.9 13,796.4 19,816.9
2010
4,321.7 1,300.6 3,021.2 16,442.0 2,230.6 14,211.4 20,763.7
2011 Jan**
2,604.3 1,165.3 1,438.9 17,870.6 2,398.4 15,472.2 20,474.9
2012 Feb***
3,537.0 1,074.1 2,462.9 17,763.6 2,600.8 15,162.8 21,300.6 3,004.4 1,271.3 1,733.1 17,784.5 2,365.8 15,418.6 20,788.9
These observations are consistent with the survey conducted by Bank Indonesia, starting in 2010, on 16 representative companies in seven economic sectors, which borrowed from European creditors and European foreign bank branches in Singapore. According to the survey, at least until January 2012, there are no signals of cessation or reduction of loan facilities granted by European
creditors directly or through off-shore bank branches. One of the reasons European companies have not halted or reduced their loan commitment is that these loans are used to import capital goods, which are major export goods for some European countries. Despite a strong indication that European creditors will continue to finance
186
Table 3. External Debt Position of Private Bank Creditor by Instrument

(Juta USD)
2008 Des Eropa Loan Agreement Trade Financing Securities (excl. B/A) Others Non Eropa Loan Agreement Trade Financing Securities (excl. B/A) Others 2,776.7 2,458.5 188.8 129.4 28,335.0 21,204.9 2,094.7 5,035.4 0.0 31,111.7
2009 Des 3,561.0 3,045.2 252.2 263.6 30,381.4 22,736.2 2,124.7 5,520.5 33,942.4
2010 Des 3,531.1 2,915.0 404.2 211.9 33,183.8 25,384.1 1,960.7 5,838.9 0.2 36,715.0
2011 Des 3,634.0 2,909.7 450.2 274.0 46,811.3 34,521.1 3,591.1 8,586.5 112.7 50,445.3
2012 TW1 3,692.1 2,938.1 502.9 251.1 47,800.7 35,472.1 3,790.4 8,424.9 113.4 51,492.8
Table 4. External Debt Position of Private Non Bank Creditor by Instrument

2008 Des Eropa Loan Agreement Trade Financing Securities (excl. B/A) Others Non Eropa Loan Agreement Trade Financing Securities (excl. B/A) Others 12,822.8 12,237.6 84.2 496.2 4.8 16,716.3 13,182.9 1,438.5 1,986.2 108.7 29,539.1 2009 Des 16,255.9 15,570.5 81.7 599.1 4.5 17,698.0 14,052.3 1,293.6 2,284.7 67.4 33,953.9 2010 Des 17,232.6 16,531.7 140.6 555.0 5.3 19,262.5 15,162.3 1,650.4 2,381.9 67.9 36,495.1 2011 Des 16,955.5 16,292.9 233.6 374.9 54.2 28,761.3 18,447.7 6,132.5 3,788.5 392.5 45,716.8
(Juta USD)
2012 TW1 17,760.1 17,123.8 243.4 341.3 51.5 29,700.8 19,055.6 5,639.5 4,329.2 676.5 47,460.9
companies domiciled in Indonesia, several companies have anticipated a shortage of funds from their European counterparts by switching their source of funding to Asia,
particularly China. Some companies that receive their revenues in Rupiah stated that they will seek funding from domestic banks as an option.
187
Second, , related to onshore banking, the impact of post crisis global deleveraging on Indonesias banking activities has been miniscule. Nominal loans in foreign currencies extended by both foreign bank branches and local banks (foreign bank subsidiaries and local national banks) experienced a V-shaped decline in 2009, followed by a strong recovery up to 2011 that had brought the post-crisis level to more than its pre-crisis level (Graph 1). Meanwhile, nominal loans in local currency by foreign bank branches flattened out in 2009,
Billion Rp 3.000.000 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports
but still growing, while nominal loans in local currency by local banks remained strong (Graph 2). In addition, we also observe that local banks had been able to attenuate the impact of a decline in inter-bank borrowing as a result of the global financial crisis 2008. Total source of fund, which include deposit, inter-bank borrowing, securities issued, and loans received by local banks have remained strong and growing (Graph 4 and 5). One of the key
% 94,00 92,00 90,00 88,00 86,00 84,00 82,00 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Graph 4. Total Source of Fund by Local Banks
Graph 6. Proportion of Deposit to Total Source of Funds by Local Banks
Billion Rp 3.000.000 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 Deposits Inter Bank Borrowing Securities Issued Loans Received
Billion Rp 200.000
150.000
100.000
50.000
500.000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Graph 5. Different Sources of Fund by Local Banks
Graph 7. Total Source of Fund by Foreign Bank Branches
188
Billion Rp 150.000 Deposits Inter Bank Borrowing Securities Issued Loans Received 100,00
80,00
100.000
60,00
Foreign Bank Branches-US & Euro Local Banks
40,00 50.000 20,00
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports
0,00 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports
Graph 8. Different Sources of Fund by Foreign Bank Branches
Graph 10. Market Share of Onshore Banks
reasons was that local banks were able to shift towards deposit-based source of fund gradually from the inter-bank borrowing. The proportion of deposit to total source of fund showed an increased trend starting 2007 to 2009 (Graph 6). On the other hand, we do not see such a shift in foreign bank branches. Both the interbank borrowing and deposit declined in 2009, resulting in total source of fund declining (Graph 7). Unlike the case of local banks, there was no significant change in the proportion
% 100,00
of deposit to total source of fund in foreign bank branches during the crisis period and in the post-crisis period (Graph 8 and 9). One of the possible explanations is that depositors might have switched to safer perceived local banks from foreign branches since the source of the crisis was from the home instead of the host country. Third, we think that further
deleveraging of European and US bank will have a small impact on Indonesias financing as local banks continue to replace financial services of European and US bank branches. Despite strong lending recovery up to 2011 that had brought the post-crisis level to more than its pre-crisis level, market shares (in terms of average total assets) of foreign bank branches of European and US banks have continued to decline (Graph 10). After the crisis, the role of local banks has increased, reducing Indonesias exposure to foreign bank
80,00
60,00
40,00
20,00
0,00 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
branches activities. Fourth, from the financial account side, direct investment, portfolio investment, and
Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports
Graph 9. Proportion of Deposit to Total Source of Funds by Branches
189
USD Mn 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 Direct Investment -15,000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Source : Bank Indonesia - SEKI Statistics Q1* Q2* Q3* Q4 ** 2011 Portfolio Investment Other Investment
40 35 30 25 20 15 10 5
% Japan Indonesia Malaysia Thailand Republic of Korea
30,80 26,46
11,51 11,16 6,74
0 Nov Jun Jan Ags Mar Sep Apr Nov Jun Jan Jul Feb Sep Apr Nov Jun Des 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Note : Data as of December 2011 Source : Asia Bond Monitor.
Graph 11. Financial Account (2004-2011)
Graph 12. Foreign Holdings in Local Currency Government Bonds
other investment in Indonesia remained stable in the long-term horison, despite a substantial outflow in the third and fourth quarter of 2011. Short-term deleveraging was obvious in portfolio investment in those period, as Indonesia experienced outflow of USD4.7 billion and USD261.3 million in the third and fourth quarter respectively. Nevertheless, this was not the case for foreign direct investment (FDI) in Indonesia. FDI flows remained positive at USD 1.71 billion and USD 2.1 billion in the third and fourth quarter respectively (Graph 11).
Despite some resilience indicators described above, the deleveraging impact on domestic financial market needs to be observed cautiously. If the deleveraging process in the advances economies becomes disorderly, it could escalate vulnerabilities in the financial market as it would trigger sudden capital reversals. The fact that Indonesia has the highest foreign holdings in local currency government bonds in the regionhigher than Japan, Malaysia, Thailand and South Korea (as of December 2011, it was 30.80%), must be watched carefully. The deleveraging in Europe may potentially result in deleveraging in foreign holdings of local currency government bonds.
190
Artikel 4
Prospek Aliran FDI ke Negara Emerging Asia

Oleh Ita Vianty 9
Sejalan dengan pesatnya pertumbuhan ekonomi, aliran foreign direct investment (FDI) masuk ke negara emerging terus menunjukkan tren meningkat. Memasuki 2010, untuk pertama kalinya negara berkembang menyerap hampir setengah dari global FDI. Namun secara keseluruhan Global FDI saat ini diperkirakan belum kembali ke level sebelum krisis. Hal ini diperkirakan bukan dikarenakan adanya keterbatasan pembiayaan melainkan terkait dengan risiko dan ketidakpastian yang tinggi di tengah ekonomi dunia yang kian rentan. Berdasarkan World Investment Report 2011 10 , apabila tidak ada shocks yang signifikan pada perekonomian global, aliran FDI akan kembali ke level sebelum krisis dalam jangka waktu dua tahun ke depan. Namun demikian, risiko pemburukan sovereign debt
aliran FDI ke negara emerging. Hal ini perlu diwaspadai mengingat lebih dari setengah aliran FDI ke negara emerging berasal dari negara maju. Terlebih, aliran FDI dari negara China ke sejumlah negara emerging yang dalam beberapa tahun terakhir cenderung meningkat berpotensi tertahan apabila ekonomi China mengalami perlambatan yang cukup signifikan bila kondisi ekonomi negara maju memburuk. Berdasarkan hasil studi empiris, aliran FDI ke negara emerging pada umumnya dipengaruhi baik oleh global push factors (pertumbuhan ekonomi di negara asal FDI/
capital exporting country, likuiditas global, dan risk environment) maupun country-specific pull factors (fixed atau structural factors, political factors, macroeconomic factors, dan economic policy variable ). Secara umum hasil studi
empiris mengindikasikan krisis keuangan global berdampak signifikan pada penurunan aliran FDI ke negara emerging. Global push
crisis di Kawasan Euro yang masih menghantui

ekonomi global dikhawatirkan berpotensi menyeret ekonomi dunia kembali memasuki periode kontraksi terutama di negara maju. Meski hingga saat ini ekonomi di negara
emerging Asia cukup resilient, ketidakpastian

proses penyelesaian krisis di sejumlah negara maju dikhawatirkan berpotensi membatasi
9 Analis Ekonomi di Divisi Studi ASEAN, Grup Kerja Sama dan Studi ASEAN, Departemen Internasional 10 World Investment Report 2011, United Nations Conference on Trade and Development.
factors merupakan faktor pendorong

penurunan aliran FDI di negara emerging terutama selama periode tahun 2008-2009 sejalan dengan anjloknya pertumbuhan PDB riil negara G-7 dan meningkatnya ketidakpastian terkait dengan prospek ekonomi global. Di antara country-specific pull
191
factors, penurunan corporate tax rates dan tariffs, stabilitas nilai tukar, level pendidikan
dan stabilitas politik/konflik domestik berpengaruh signifikan pada aliran FDI ke negara emerging. Walaupun sejumlah institusi keuangan internasional memprediksi aliran FDI ke negara
Angka ini sedikit lebih tinggi dari level ratarata sebelum krisis (USD1,47 triliun). Kenaikan aliran masuk FDI ini tersebar merata ke tiga kelompok negara (negara maju, berkembang, dan transisi ekonomi). Negara berkembang dan transisi ekonomi menerima sekitar separo dari aliran masuk FDI global pada 2011. Aliran FDI ke negara berkembang Asia cenderung melambat sebagai dampak krisis Eropa yang berkelanjutan, sementara negara Amerika Latin dan transisi ekonomi sebaliknya mencatat kenaikan pertumbuhan. Aliran FDI ke negara Asia tumbuh 11,4% yoy di 2011 (UNCTAD, 2012). Secara subregional, kawasan Asia Timur, Asia Tenggara, dan Asia Selatan masingmasing menerima USD209 miliar, USD92 miliar, dan USD43 miliar. Dengan pertumbuhan 16% yoy di 2011, Asia Tenggara kembali mengungguli Asia Timur sebagai negara tujuan FDI. Kenaikan pertumbuhan FDI ke Asia Tenggara sejalan dengan ekspansi tajam aliran FDI terutama ke Indonesia (pertumbuhan 48,2% yoy di 2011), Thailand (33,1%), dan Malaysia (27,6%). Pertumbuhan aliran FDI ke
emerging Asia di 2012 tetap tinggi, aliran FDI

tersebut diperkirakan tidak akan mengalami peningkatan signifikan. Apabila kondisi ekonomi dan keuangan di negara maju terus memburuk, aliran FDI ke negara emerging bahkan berpotensi lebih rendah dari periode sebelumnya. Hal ini didasari atas pertimbangan (i) pertumbuhan ekonomi di negara maju yang berpotensi lebih rendah dari prediksi awal, (ii) masih tingginya ketidakpastian di pasar keuangan global, dan (iii) masih ketatnya sumber pembiayaan terutama di negara maju.
1. TREN ALIRAN MASUK FDI Meski ekonomi dunia di 2011 tertekan krisis utang Eropa, aliran masuk FDI secara global meningkat 17% yoy di 2011, menjadi USD1,5 triliun (Perkiraan UNCTAD, 2012).
Tabel 1. Penerima FDI Terbesar di Negara Berkembang Asia (Rata2 Tahunan, USD Mn)
Ranking Penerima FDI 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 China Malaysia Singapura Hongkong Thailand Indonesia Taiwan Korea Filipina Vietnam 1991-1993 Ranking Penerima FDI 1998-2000 14.3 4.7 3.9 2.1 2.0 1.7 1.0 0.8 0.7 0.5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 China Hongkong Korea Singapura Thailand Malaysia Taiwan India Vietnam Filipina 41.6 33.8 8.0 7.9 3.8 3.5 2.7 2.4 1.5 1.2 Ranking Penerima FDI 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 China Hongkong Korea Singapura India Indonesia Malaysia Thailand Vietnam Filipina 2010-2011 119.4 73.7 n.a. 39.8 29.3 16.5 10.4 6.8 n.a. n.a.
Sumber: UNCTAD, diolah
192
Indonesia tersebut adalah tertinggi di Asia di 2011. Setelah menghilang dalam sepuluh besar negara berkembang tujuan FDI di Asia pada tahun 1998-2000, Indonesia tercatat sebagai negara berkembang Asia penerima FDI terbesar kelima (dengan mengabaikan posisi Korea yang sudah tidak dapat digolongkan sebagai negara berkembang). Dalam periode 2010-2011, Indonesia menerima rata-rata aliran FDI sebesar USD16,5 miliar (Tabel 1), melewati Malaysia dan Thailand di periode tersebut. Dari USD19,7 miliar FDI yang mengalir ke Indonesia, USD6,5 miliar (atau 33% dari total) di antaranya merupakan FDI dalam bentuk net-cross border merger and
kurang dari 40%; pangsa laba yang ditanamkan kembali ( reinvested earnings) mencapai sekitar 50% aliran masuk FDI, sementara komponen lain (terutama utang dalam perusahaan) meningkat. Di Eropa saja, komponen aliran masuk FDI dalam bentuk utang dalam perusahaan ( intra-company
loans) ini bergerak dari minus USD25 miliar

menjadi USD36 miliar. Hal ini merefleksikan respon dari induk perusahaan terhadap kesulitan keuangan yang dihadapi oleh perusahaan-perusahaan afiliasi Eropa mereka. Dengan mempertimbangkan kondisi ekonomi dan keuangan Eropa akhir-akhir ini,
breakdown aliran masuk FDI ke negara Eropa

atas dasar komponennya dapat menjadi rujukan paling konservatif untuk melihat
acquitisions (M&As). Jumlah FDI dalam bentuk

M&As ini melonjak 289% yoy di 2011, yang merupakan pertumbuhan terbesar di Asia. Sementara itu, aliran FDI ke Indonesia di 2011 dalam bentuk investasi baru ( greenfield
breakdown yang sama untuk kelompok

negara-negara lain. Dengan kata lain, komposisi aliran masuk FDI ke Indonesia dan negara berkembang lainnya adalah sekitar 40% equity, 50% reinvested earnings, dan 10% intra-company loans. Komponen equity dari aliran masuk FDI ke Indonesia (dan negaranegara berkembang lain) kemungkinan akan lebih besar dari 40% sebagai rujukan konservatif mengingat pangsa greenfields
investments) juga tumbuh tertinggi (91% yoy)

di Asia menjadi USD22,2 miliar di 2011, kontras dengan sejumlah negara yang sebaliknya mencatat kontraksi seperti Thailand (59,7% yoy), Malaysia (15,7%), dan Hongkong (21,4%). UNCTAD (2012) tidak memberikan
investments (investasi baru) dari aliran masuk

FDI di Indonesia dan negara-negara berkembang umumnya adalah cukup dominan. Sebagai perbandingan, menurut komposisinya, selama periode 2010-2011 sekitar 85% direct investment di Indonesia tercatat dalam bentuk modal ekuitas dan laba ditahan sementara sisanya dalam bentuk modal lainnya (14,2%).
breakdown aliran masuk FDI ke kelompok

negara berkembang dan transisi ekonomi.
Breakdown data aliran masuk FDI hanya

diberikan untuk kasus kelompok negara maju. Di sebagian besar negara maju, pangsa komponen investasi equity turun menjadi
193
2.
RISIKO EKONOMI GLOBAL DAN POTENSI ALIRAN FDI KE NEGARA
% 120 100 0,9 AS Jpn Developed Europe 1,1 1,6 Others China 0,5 26,5 57,6 60 10 40 21 19,5 20 0 11,1 10,9 Indonesia Sumber : CEIC 42% 19 13 Malaysia 54% 43 61% 20 6 Thailand Filipina 37 73% 45,9 39,4 16
EMERGING ASIA
80
Walaupun hingga saat ini ekonomi di negara
emerging
cukup
resilient ,
ketidakpastian proses penyelesaian krisis di sejumlah negara maju dikhawatirkan berpotensi membatasi aliran FDI ke negara
emerging. Sovereign debt crisis di Kawasan

Euro dikhawatirkan berpotensi menyeret ekonomi dunia kembali memasuki periode kontraksi terutama di negara maju. Hal ini perlu diwaspadai mengingat lebih dari setengah aliran FDI dunia termasuk aliran FDI ke negara emerging Asia berasal dari negara maju (Grafik 1 dan Grafik 2). Terlebih, aliran FDI dari negara China yang sejak tahun 2006 mulai bergeser ke kawasan Asia (per 2010 mencapai lebih dari 65% dari total aliran FDI outflows China dari 36% di 2005) dikhawatirkan berpotensi tertahan apabila ekonomi China mengalami perlambatan yang cukup signifikan dampak dari krisis di negara maju (Grafik 3). Akan tetapi
Grafik 2. Komposisi Kontributor FDI Flows ke Negara ASEAN4
konsentrasi aliran FDI China ke kawasan Asia belum berimbang meski trennya mengalami peningkatan. Sekitar lebih dari 85% total aliran FDI dari China ke negara Asia ditujukan ke Hongkong, sementara ke negara Asia lainnya rata-rata kurang dari 2% (Grafik 4). Perkembangan ini diperkirakan karena intra perdagangan antara China dan Hongkong cukup tinggi. Dengan pertimbangan aktivitas perdagangan antara negara ASEAN dalam beberapa tahun terakhir terus menunjukkan tren meningkat, apabila kondisi ekonomi
USD Bn 1,6 1,4 Asia Eropa Amerika Latin Africa North America Oceania
1. US (24,9%) 2. Germany (8%) 3. France (6,4%) 4. Hongkong (5,7%) 5. China (5,1%) 6. Japan (4,3%) 7. Russia (3,9%) 8. Others (41,8%)
1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 2004 2005 2006 2007
2008
2009
2010
Sumber : UNCTAD
Sumber : Statistical Buletin of China's Outward FDI
Grafik 1. Negara Kontributor Terbesar Outward FDI Flows Dunia
Grafik 3. China Outward FDI Flows ke Kawasan Dunia
194
USD Bn 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 -0,10 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Indonesia, lhs Filipina, lhs Vietnam, lhs Malaysia, lhs Thailand, lhs Singapore, rhs
USD Bn 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 2010
maupun country-specific pull factors (Bagan 1). Global push factors meliputi: pertumbuhan ekonomi di negara asal FDI, likuiditas global, dan risk environment. Sementara country-
specific pull factors dapat dikategorikan ke

dalam 4 kelompok yaitu (i) fixed atau structural
factors, seperti misalnya apakah suatu negara

merupakan negara eksportir oil atau tidak, lokasi, dan rata-rata tingkat pendidikan, (ii)
Sumber : Statistical Buletin of China's Outward FDI
Grafik 4. China Outward FDI Flows ke Negara ASEAN
political factors termasuk konflik, demo buruh

dan atau protes, (iii) macroeconomic factors seperti inflasi, pangsa ekspor, dan real
global relatif kondusif, potensi peningkatan aliran FDI dari China ke negara ASEAN masih tinggi.
exchange rate, dan (iv) economic policy variable termasuk corporate tax rates, tariff rates, exchange rate policy, dan ketentuan
restriksi capital account.
3.
FAKTOR-FAKTOR DI BELAKANG ALIRAN FDI KE NEGARA EMERGING Berdasarkan hasil studi empiris, aliran 3.a Global Push Factors Pertumbuhan ekonomi di negara asal FDI. Pertumbuhan PDB riil di negara G-7 digunakan untuk mengidentifikasi dampak
FDI ke negara emerging pada umumnya dipengaruhi baik oleh global push factors
FDI Inflows ke negara emerging
Global Push Factors
Country - Specific Pull Factors

Fixed / structural factors : Education; Role of oil sector ; location . Political Environment & Institutions : Legal /political /institutioanlenvironment (political stability /domestic conflict /corruption Macroeconomic environment : Real GDP ; inflation; Exports / GDP; real exchange rate . Economic policies : Trade policy ; exchange rate classification ; restrictions in capital account transactions related to FDI; corporate tax rates .
Growth in capital exporting countries International liquidity Risk environment / Uncertainty
Bagan 1. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Aliran FDI ke Negara Emerging
195
dari pertumbuhan ekonomi dari capital
Di tengah tingginya risiko global saat ini, perkembangan ekonomi dan keuangan dunia terutama di negara maju diperkirakan memegang peranan penting dalam aliran FDI ke negara emerging. Hal ini juga didukung oleh beberapa hasil studi empiris yang mengindikasikan krisis keuangan global berdampak signifikan pada penurunan aliran FDI ke negara emerging. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Elif Arbatli (2011), krisis keuangan global berdampak signifikan pada penurunan aliran FDI ke negara emerging. Baik
exporting countries pada aliran FDI ke negara emerging. Namun, dampak dari pertumbuhan
ekonomi di negara G-7 terhadap aliran FDI ke negara emerging masih ambiguous . Pertumbuhan income yang lebih tinggi di negara G7 mendorong iklim yang lebih kondusif untuk melakukan ekspansi ke negara
emerging serta juga terkait dengan kondisi

pembiayaan internal yang lebih mudah yang pada akhirnya juga dapat mendorong peningkatan investasi di negara G7 tersebut. Banyak studi yang menyatakan bahwa
global push factors dan economic policies

merupakan faktor pendorong penurunan aliran FDI di negara emerging terutama selama periode 2008-2009 sejalan dengan anjloknya pertumbuhan PDB riil negara G-7 dan meningkatnya ketidakpastian terkait dengan prospek ekonomi global.
business cycle pada negara asal FDI signifikan

mempengaruhi aliran FDI (global push factors). Elif Arbatli (2011) menggunakan rata-rata pertumbuhan PDB riil di negara G7 (moving
average) untuk mengidentifikasi dampaknya

pada aliran FDI ke negara emerging 11. Likuiditas global. Untuk menangkap dampak dari kondisi kredit di negara maju pada aliran FDI, Elif Arbatli (2011) menggunakan rata-rata suku bunga riil (ex-
3.b Country-specific Pull Factors
Fixed atau structural factors meliputi

besarnya pasar domestik, rata-rata level pendidikan, apakah suatu negara merupakan negara eksportir minyak atau tidak, dan lokasi. Negara dengan pendapatan per kapita yang rendah juga diperkirakan memiliki daya tarik yang lebih besar sehubungan dengan tingkat upah yang relatif rendah untuk biaya produksi
post) di negara G7. Suku bunga riil yang lebih

rendah diperkirakan mendorong aliran FDI ke negara emerging dan membuat pembiayaan untuk kebutuhan investasi menjadi lebih mudah. Risiko Global. Global risk appetite juga dianggap sebagai faktor yang dapat mempengaruhi aliran FDI ke negara emerging. Indikator VIX indeks digunakan sebagai proxy
Political environment and institutions.

Stabilitas politik, tingkat korupsi, kejelasan hukum termasuk ketentuan proteksi dan hakhak investor di suatu negara dan demo buruh dan atau protes memegang peranan penting dalam FDI infows. Kondisi politik yang tidak
global risk appetite.

11 Elif Arbatli (2011), Economic Policies and FDI Inflow to Emerging Market Economies, IMF Working Paper, Middle East and Central Asia Department, WP/11/192
196
stabil dan gejolak sosial yang tinggi diperkirakan menurunkan minat investor untuk menanamkan modalnya ke negara emerging. Di samping itu, korupsi berdampak signifikan pada aliran FDI ke negara emerging (Wei, 2000)12.
rates, exchange rate policy, dan ketentuan

restriksi capital account. Berdasarkan hasil studi, kebijakan ekonomi seperti corporate tax
rates merupakan faktor yang signifikan

mempengaruhi aliran FDI. Di antara country-specific pull factors, penurunan corporate tax rates dan tariffs, serta stabilitas nilai tukar, level pendidikan dan stabilitas politik/konflik domestik merupakan faktor yang sangat penting dalam menentukan aliran FDI ke negara emerging (Elif Arbatli, 2011). Lebih lanjut, Yuko Kinoshita (2011) menyimpulkan bahwa negara yang memiliki pangsa pasar besar, infrastruktur yang baik, perdagangan yang lebih terintegrasi, serta tenaga kerja terdidik yang memadai berpotensi untuk menerima aliran FDI di sektor tradable14. Selanjutnya, aliran FDI tersebut diyakini dapat mendorong peningkatan kinerja ekspor.
Macroeconomic environment. Kondisi

makroekonomi yang terus membaik di negara
emerging
diperkirakan
mendorong
peningkatan aliran FDI ke negara emerging. Pertumbuhan PDB riil yang tinggi, inflasi yang rendah serta export oriented country dan daya saing (rasio ekspor terhadap PDB digunakan sebagai proksi), dan stabilitas real exchange
rate merupakan faktor yang mendorong

meningkatnya aliran FDI ke negara emerging. Menurut Lucas (1993), tingkat keterbukaan,
market size dan export oriented merupakan

faktor yang signifikan dalam mendorong FDI ke negara berkembang . Namun demikian, dampak dari export oriented kepada aliran FDI kemungkinan ambiguous karena hal ini sangat bergantung apakah FDI yang terkait dengan produksi tersebut digunakan untuk mendukung aktivitas eksport atau untuk keperluan pasar domestik. Sementara itu, real
13
4.
PROSPEK ALIRAN FDI KE NEGARA
EMERGING : PROYEKSI INSTITUSI

KEUANGAN Proyeksi aliran FDI ke negara emerging oleh sejumlah institusi keuangan internasional cenderung mixed . Optimisme Institute of
exchange rate berpengaruh signifikan kepada

aliran FDI apabila investasi ditujukan untuk menunjang kebutuhan ekspor.
International Finance (IIF) terhadap total aliran

FDI ke negara emerging di 2012 menurun. Berdasarkan proyeksi IIF terkini (Jan-12) total aliran FDI ke negara emerging di 2012 yang semula diprediksi di atas level 2011 menjadi turun signifikan atau terkoreksi lebih dari
14 Yuko Kinoshita (2011). Sectoral Composition of Foreign Direct Investment and External Vulnerability in Eastern Europe. IMF Working Paper, WP/11/123.
Economic policies. Variabel kebijakan

ekonomi termasuk corporate tax rates, tariff
12 Wei,S.J., 2000. Local Corruption and Global Capital Flows, Brooking Papers on Economic Activity, 2000 (2), pp. 303-54. 13 Lucas, R., 1993, On the Determinants of Direct Foreign Investment: Evidence from East and Southeast AsiaWorld Development, 21 (3): 391-406; Hein, S., 1992, :Trade Strategy and the Dependency Hypothesis: A Comparison of Policy, Foreign Investment, and Economic Growth in Latin America and East Asia,Economic Development and Cultural Change 40 (3): 495-521.
197
USD Bn 455 450 445 440 435 430 425 420 415 410 405 2011 Sumber : IIF 2012 Proyeksi Juni-11 Proyeksi Sept-11 Proyeksi Jan-12
USD Bn 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 Asia Sumber : IIF Europe Amerika Latin Africa & Middle East
Grafik 5. Aliran FDI ke Negara Emerging (Asia, Amerika Latin, Eropa,Africa & Middle East)
Grafik 6. Perubahan Antara Proyeksi Sept-11 dan Jan-12 (USD bn)
setengah perkiraan pada September 2011 dan bahkan jauh di bawah level 2011 (Grafik 5). Penurunan aliran FDI di 2012 hampir terjadi pada semua kawasan terutama di emerging Eropa, kecuali emerging Asia (Grafik 6). Sebaliknya di periode yang sama negara
UNCTAD menggarisbawahi bahwa ekonomi dunia saat ini sangat rentan sejalan dengan meningkatnya ketidakpastian sovereign debt
crisis di Kawasan Euro. Apabila kondisi

ekonomi dan keuangan terus bergejolak, aliran FDI selama 2012 dipastikan akan terganggu. Dengan demikian, risiko dan uncertainty terhadap aliran FDI di 2012 tetap tinggi. Hal ini sudah tercermin pada tren aliran FDI baik dalam bentuk cross-border M&As dan investasi baru yang terus menunjukkan penurunan terutama di TW4-11 (Grafik 7).
$ Billion 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2007 Sumber : UNCTAD 2008 2009 2010 2011 M & A Value Greenfield Value
emerging Asia justru diprediksi menerima

aliran FDI sekitar USD10,9 miliar lebih besar dibandingkan proyeksi sebelumnya. Meskipun proyeksinya direvisi ke atas, total aliran FDI ke negara emerging Asia di 2012 tersebut tidak terlalu jauh berbeda dibandingkan level 2011 (total aliran FDI ke negara emerging Asia di 2012 diperkirakan USD186,6 miliar, tidak terlalu jauh berbeda dari level 2011 sebesar USD186,1 miliar). Berbeda dengan IIF, optimisme United
Nations
Conference
on
Trade
and
Development (UNCTAD) terhadap total aliran

FDI dunia di 2012 lebih tinggi. Berdasarkan proyeksi UNCTAD terkini (Januari 2012), total aliran FDI Dunia di 2011 mencapai sekitar USD1,6 triliun, naik moderat dari USD1,5 triliun di 2011. Namun pada proyeksi terkini tersebut
Grafik 7. FDI Flows (Cross-border M&A Sales dan Greenfield investment projects)
198
5. PENUTUP Walaupun hingga saat ini ekonomi di negara
dari negara maju. Bahkan aliran FDI dari China ke negara emerging yang dalam beberapa tahun terakhir cenderung meningkat berpotensi tertahan apabila perlambatan ekonomi di negara maju terjadi dalam kurun waktu yang cukup lama sehingga berdampak signifikan pada ekonomi China. Selain itu, untuk mengurangi maupun memitigasi dampak negatif dari global push factors tersebut, emerging countries sebaiknya juga memperhatikan country specific pull factors. Mengingat umumnya kondisi structural factors di sejumlah negara emerging masih cukup baik dan didukung oleh lingkungan makro yang relatif kondusif, pemerintah negara emerging diharapkan dapat lebih berhati-hati dalam melakukan kebijakan ekonomi serta menjaga maupun memperbaiki kondisi politik dan institusional.
emerging
cukup
resilien,
ketidakpastian proses penyelesaian krisis di sejumlah negara maju dikhawatirkan berpotensi membatasi aliran FDI ke negara
emerging. Sovereign debt crisis di Kawasan

Euro yang masih menghantui ekonomi global dikhawatirkan berpotensi menyeret ekonomi dunia kembali memasuki periode kontraksi terutama di negara maju. Di tengah ketidakpastian kondisi dunia saat ini, global
push factors masih merupakan faktor yang

perlu dicermati karena berpotensi mendorong penurunan aliran FDI di negara emerging Asia. Terlebih prospek ekonomi negara maju tersebut masih buruk. Hal ini perlu diwaspadai mengingat lebih dari setengah aliran FDI dunia dan aliran FDI ke negara emerging Asia berasal
199
Artikel 5
Perkembangan Ekonomi Myanmar Terkini: Perubahan Rezim Nilai Tukar dari Multiple Exchange Rate menjadi Managed Floating Exchange Rate
Oleh Ita Vianty 15
Setelah sekitar tiga puluh lima tahun menggunakan rezim multiple exchange rate, pada akhir Maret 2012 Myanmar memutuskan untuk beralih ke rezim managed
Penggunaan rezim nilai tukar multiple
exchange rate dinilai tidak transparan dan

memiliki berbagai kekurangan. Dalam rezim nilai tukar itu pemerintah Myanmar memiliki tiga aturan yang berbeda, yaitu (i) untuk transaksi lembaga publik digunakan official
floating. Kebijakan tersebut berlaku mulai 1

April 2012, dan merupakan bagian dari upaya percepatan reformasi ekonomi Myanmar. Kebijakan tersebut juga diharapkan mampu untuk meningkatkan kinerja ekonomi Myanmar melalui (i) transparansi pelaporan, (ii) peningkatan perdagangan dan investasi, serta (iii) alokasi sumber daya yang lebih efisien.
Kyat/USD 6.5 6.46 6.42 6.38 6.34 6.3
12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2
exchange rate (OER) yang di peg terhadap SDR

di level Kyat 8.50847/SDR dengan variansi +2% atau sekitar Kyat 6.4/USD, (ii) untuk pihak swasta harus menggunakan pararel
exchange rate atau informal market rate

(IMR), untuk posisi Jan 2012 IMR berada di level Kyat 800/USD, dan (iii) penerbitan USD ekuivalen oleh Pemerintah berupa Foreign
Exchange Certificates (FEC) yang umumnya

Kyat/USD 1400 1300 1200 1100 1000 900 800
05
Sumber : Bloomberg
06
07
08
09
10
11
12
700 600
15 Feb 16 Okt 21 Okt 20 Nov 22 Okt 11 May 1 Des 21 Des 14 Mar 1 Ags 21 Jan 12 Jan 10 Ags Jan
Grafik 1. Official Exchange Rate

15 Analis ekonomi, Divisi Studi ASEAN, Grup Kerja Sama dan Studi ASEAN, Departemen Internasional
2007
Sumber : Bloomberg
2008
2009
2010
2011
2012
Grafik 2. Informal Market Exchange Rate
200
digunakan oleh penduduk dan turis asing sebagai pengganti USD pada transaksi domestik, karena penggunaan mata uang asing di Myanmar dilarang. Persiapan penerapan rezim managed
16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0%
floating rate telah mulai sejak tahun lalu. Pada

tahun 2011, pemerintah Myanmar sudah memberikan lisensi authorized dealers kepada 11 perbankan lokal untuk melakukan
GDP Official
GDP CIA Est.
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sumber : IMF, CIA World Fact Book
wholesale interbank exchange market dalam

mata uang USD, Euros, dan Singapore Dollars. Selain itu, perbankan lokal juga sudah menjajaki kemungkinan hubungan transaksi keuangan dengan foreign lenders dan mitra dagang utama Myanmar seperti Thailand, Singapura, dan China. Dari sisi fiskal, pemerintah sudah menggunakan asumsi nilai tukar yang sejalan dengan informal market
Grafik 3. Perbedaan Data PDB Myanmar
menaikkan harga jual dan memicu terjadinya inflasi. Bahkan bukan tidak mungkin, hal ini justru akan memukul kinerja industri yang berbasis impor hingga mengalami kebangkrutan, seperti kejadian Indonesia pada tahun 1998. Di luar sistem nilai tukar, Myanmar juga memiliki beberapa permasalahan lain. Pertama, kurangnya akurasi, frekuensi dan reliabilitas dari data ekonomi. Hal ini berdampak pada sulitnya penyusunan perencanaan pembangunan yang komprehensif. Angka pertumbuhan PDB cenderung overstated (Grafik 3).16 Sementara itu, nilai perdagangan cenderung understated. Tingginya penyelundupan seiring dengan berbagai restriksi perdagangan yang dilakukan oleh pemerintah berada dibalik rendahnya nilai perdagangan yang resmi dilaporkan. Kebijakan export-first danimport-second merupakan restriksi perdagangan yang paling dikenal. Dalam kebijakan tersebut, bagi perusahaan publik, pembiayaan impor bersumber dari
16 http://www.indexmundi.com/g/g.aspx?v=66&c=bm&l=en
exchange rate pada fiscal budget Pemerintah

Myanmar di 2012/2013. Walaupun berdampak positif dalam jangka panjang, kebijakan tersebut berdampak negatif pada neraca BUMN, inflasi dan kinerja industri nasional. Kebijakan managed floating akan memaksa BUMN untuk menyajikan kembali pencatatan terhadap transaksi keuangan yang pernah dilakukan, termasuk penyajian kewajiban valas di sisi neraca. Hal ini tentunya akan berdampak permodalan sehingga memerlukan suntikan dana (rekapitalisasi) baik bagi perusahaan maupun pada bank-bank BUMN. Penerapan rezim
managed floating juga akan mengakibatkan

depresiasi mata uang Kyat terhadap USD dan mendorong naiknya harga input produksi. Hal ini tentunya memaksa produsen untuk
201
anggaran negara dan dikenakan kewajiban untuk repatriasi hasil ekspor juga ke anggaran negara. Sementara untuk pihakswasta, diberlakukan import licensing dan import
Percentage of GDP 10% Borrowing from Commercial Banks 8% 6% 4% 2% 0% -2%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Sumber: Academic Research Repository at the Institute of the Developing Economies (ARRIDE)
Treasury Bonds
Treasury Bills (Borrowing from Central Bank)
duties . Importir swasta wajib memiliki

penghasilan berbentuk valas yang dapat digunakan untuk mendanai impor, jika tidak maka dikenakan import licensing sebesar USD 10,000/bln. Permasalahan kedua, ketidakjelasan prioritas pembangunan dalam anggaran belanja pemerintah. Anggaran negara saat ini masih dibebani oleh inefisiensi di BUMN. Hal itu disebabkan oleh masih bercampurnya anggaran negara dengan neraca perusahaan publik (BUMN). Kondisi tersebut diperburuk oleh potensi kebutuhan rekapitalisasi permodalan Permasalahan seiring lain sekitar dengan anggaran diimplementasikannya rezim nilai tukar baru. pemerintah yaitu tingginya pengeluaran militer akibat ketidakstabilan politik yang juga menjadi salah satu isu dalam anggaran pemerintah, meski menurun sejak pemerintah sipil memegang tapuk kepemimpinan. Porsi belanja militer untuk tahun anggaran 2012/ 2013 dilaporkan turun menjadi 14,4% dari 23,6% pada tahun anggaran 2011/2012. Meski demikian, secara absolut jumlahnya meningkat sekitar 60% yakni Kyat 1.87 trilliun atau sekitar USD2.3 miliar dalam kurs IMR di
Grafik 4. Sumber Pembiayaan Fiskal Myanmar
independennya kebijakan moneter yang dijalankan Pembiayaan fiskal tersebut dilakukan melalui penjualan obligasi (T-bills) pemerintah kepada Bank Sentral (Grafik 4). Hal ini berdampak berdampak pada eksesifnya pertumbuhan uang beredar di masyarakat dan mendorong terjadinya inflasi. Meski demikian, tekanan inflasi dapat diredam seiring dengan meningkatnya produktivitas di sektor pertanian, mengingat 68% struktur inflasi Myanmar berasal dari kelompok makanan. Hal ini pula yang mendasari keberanian pemerintah Myanmar untuk menaikkan harga premium dan listrik masing-masing sebesar 30% dan 40% pada tahun ini. Permasalahan keempat, fenomena
dutch desease di sektor eksternal Myanmar.

Fenomena dutch desease menerangkan mengapa ekspor gas dan bahan tambang Myanmar terus mengalami booming, dan sedikit tertahan di 2011 akibat krisis ekonomi global. Hal itu pula yang mendorong capital
black market.17
Permasalahan ketiga, kebijakan moneter yang tidak independen. Posisi bank sentral Myanmar yang berada di bawah menteri keuangan mengakibatkan tidak
17 http://www.trust.org/alertnet/news/myanmar-plans-jump-inhealth-education-spending
202
inflow untuk membiayai eksplorasi-eksplorasi

baru. Nilai tukar Kyat-pun akhirnya cenderung terapresiasi (Grafik 2). Jika hal itu tidak dimitigasi dengan baik dapat memicu dampak negatif yang tidak ringan, antara lain (i) aktivitas impor yang berlebihan karena harga barang impor menjadi relatif lebih murah, (ii) mengakibatkan kurang kompetitifnya ekspor komoditas lain diluar gas dan tambang, (iii) naiknya ongkos produksi terhadap pendapatan karena berkurangnnya jumlah penerimaan saat pendapatan valas dikonversi kedalam mata uang domestik, (iv) meningkatnya persaingan produk lokal dengan produk impor yang lebih murah, serta (v) terjadinya crowding out alokasi sumberdaya dari sektor non energi ke sektor energi yang sedang booming. Meski didera berbagai permasalahan, prospek perekonomian Myanmar masih cukup cerah. Dengan memperhitungkan jumlah penduduk (per 2011 lebih dari 50 juta), letak geografis yang berbatasan dengan China dan India, dan sumber daya alam yang ada (karet dan gas alam), Myanmar memiliki potensi yang
1200 1000 800 600 400 200 0 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
cukup besar untuk berkembang pesat. IMF memprakirakan ekonomi Myanmar pada tahun fiskal 2012/2013 dapat tumbuh sekitar 6% yoy. Sementara itu, pemerintah Myanmar optimis perekonomiannya dapat tumbuh 8% yoy, sejalan dengan target 5-year plan untuk 2011-2016 rata-rata sebesar 8% yoy. Hal ini tidak terlepas dari meningkatnya produktivitas sektor pertanian serta masih tingginya potensi investasi di sektor energi oleh investor asing (PMA). Menurut Bank Dunia, Myanmar menerima FDI (net BOP) sebesar USD 910 juta pada tahun 2010 sedikit menurun dibandingkan tahun sebelumnya USD 1,090.2 juta (Grafik 5). Di sisi eksternal, kinerja ekspor juga diprakirakan akan kembali membaik. Kinerja ekspor tahun 2011 anjlok menjadi 3% yoy, dari 32% yoy pada tahun 2010 (Grafik 6). Sementara impor tumbuh 82% yoy, melonjak dari tahun 2010 sekitar 11% yoy. Akibatnya surplus neraca perdagangan-pun menyempit dari Kyat 20 miliar di 2010 menjadi Kyat 1,2 miliar di 2011 (Grafik 5). Selama tahun fiskal 2010/2011, surplus neraca perdagangan
%
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10
0 5 10 15
Export Growth (lhs) Import Growth (lhs) Trade Balance (rhs)
Billion Kyat
25
20
2007
2008
2009
2010
2011
Sumber: ASEAN+3 Macroeconomy Research Office (AMRO)
Grafik 5. Net FDI (Balance of Payment)
Grafik 6. NeracaPerdagangan
203
menyempit menjadi USD 2.8 miliar, dari USD 3 miliar. Meski demikian, ke depan prospek kinerja eksternal Myanmar cukup cerah seiring dengan pencabutan sanksi perdagangan oleh negara barat dan beroperasinya pengilangan gas alam baru di pertengahan 2013. Kinerja neraca pembayaran ke depan diperkirakan
membaik
sejalan
dengan
perkiraan
meningkatnya kinerja ekspor terutama gas alam dan meningkatnya aliran investasi asing langsung. Dengan perkembangan tersebut, cadangan devisa diprediksi berpotensi meningkat.
204
Lampiran
Lampiran
205
Tabel 1. Produk Domestik Bruto

(% yoy)
2010 Negara
Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan 5,0 4,7 3,8 -1,8 1,7 3,1 2,7 3,8 3,4 2,8 2,9 7,4 2,7 2,6 8,1 0,6 0,7 5,6 -4,1 -4,9 -7,9 0,8 -0,4 3,1 2,0 1,5 5,2 2,0 2,5 3,1 2,0 1,5 4,5 2,4 1,6 4,0 5,5 5,8 5,4 8,2 5,1 8,2 6,3 6,2 7,3 7,7 4,9 8,5 6,1 4,6 4,6 1,1 2,6 6,2 4,5 -1,7 0,9 -2,0 -2,3 5,3 5,6 10,1 8,4 16,4 12,0 5,8 6,1 8,9 8,9 19,4 9,2 6,2 5,8 5,3 7,3 10,5 6,6 6,5 6,9 4,8 6,1 12,0 3,8 6,8 6,4 5,2 4,6 9,1 3,2 5,4 2,7 11,6 9,4 2,4 5,1 4,0 11,9 8,7 2,2 5,1 2,3 9,0 7,3 -0,7 2,2 1,3 8,7 5,7 -5,2 0,2 2,4 11,9 8,6 5,6 8,5 3,2 10,3 8,9 3,2 7,5 2,7 9,6 8,9 4,9 4,4 2,7 9,8 8,3 2,2 4,7 1,2 9,7 7,8 -0,3 4,2 2,8 8,5 3,7 4,3 4,8 2,0 8,7 5,7 4,7 3,3 1,1 7,0 5,1 3,2 1,3 -2,4 0,9 -0,2 -1,5 -6,5 2,4 6,8 9,3 0,5 4,5 3,0 11,8 9,2 6,3 7,6 3,2 8,6 6,7 6,8 5,1 2,8 9,2 5,0 5,9 4,4 2,2 9,9 4,2 9,5 4,4
2011 TW4 TW1 TW2

1,6 9,1 3,3 5,8 3,1
2012 TW4
1,6 7,3 1,4 4,8 3,9
2006
2007
2008
2009
TW1
TW2
TW3
TW3
1,5 9,3 2,1 3,8 4,3
TW1
2,1 4,8 4,6
2,0 9,5 7,7 -1,7 3,5 6,5 4,3 3,1 1,2 2,7 5,6
2,6 9,1 6,9 -0,4 3,6 6,5 5,8 3,6 6,0 3,7 5,8
2,3 8,9 6,1 -0,5 3,3 6,5 5,2 3,7 3,6 -8,9 5,9
3,6 8,1 6,4 2,7 2,8 6,3 4,7 3,1 1,6 0,3 4,0
1,6 0,3 3,4
1,3 0,3 5,0
0,7 0,5 4,8
0,0 -0,1 4,9
3,3
3,0
2,9
Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast April 2012 Keterangan : Cetak miring adalah angka proyeksi dari Consensus Forecast April 2012 Tanda (-) : data belum keluar
206
Lampiran
Tabel 2. Angka Pengangguran

Akhir Periode (%)
2010 Negara
Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 7,8 5,5 6,9 7,2 5,2 6,1 8,2 6,3 7,8 9,9 7,8 8,2 9,9 8,0 8,6 10,0 7,8 6,8 10,0 7,7 6,6 10,0 7,9 7,2 10,0 7,7 7,1 10,3 3,0 7,3 2,7 1,0 4,8 9,1 3,0 6,3 1,7 0,8 4,6 8,4 3,1 6,8 2,5 1,4 4,7 7,9 3,5 7,1 2,3 0,9 7,4 3,7 7,3 2,2 1,0 n,a 3,4 8,0 2,2 1,2 7,1 3,2 6,9 2,1 0,9 n,a 3,2 7,1 2,2 0,7 6,8 3,1 7,4 2,7 0,7 4,6 4,1 n,a 4,0 3,3 4,2 4,0 n,a 3,8 3,1 4,5 4,2 n,a 4,3 3,3 5,5 4,3 n,a 5,2 3,6 5,4 4,2 n,a 5,0 3,8 5,1 4,2 n,a 5,3 3,5 5,1 4,1 n,a 5,0 3,7 5,0 4,1 n,a 4,9 3,6 5,0 4,1 n,a 4,7 4,0 4,4 8,7 8,4 6,0 4,0 5,0 7,5 7,4 7,2 3,8 7,2 7,3 6,8 7,5 4,7 10,0 8,4 6,8 10,0 5,4 9,7 8,3 7,6 9,0 5,0 9,5 7,9 7,0 8,5 5,4 9,6 7,5 6,2 8,0 5,3 9,4 7,3 5,3 7,1 5,6 8,9 7,4 6,5 7,3 5,0
2011 TW4 TW1 TW2

9,1 7,3 6,2 7,2 5,8
2012 TW4
8,5 6,7 4,7 6,6 5,0
2006
2007
2008
2009
TW1
TW2
TW3
TW3
9,0 7,2 6,0 7,4 5,2
TW1
8,2 7,1 6,2 6,6 5,1
5,0 4,1 n,a 4,6 3,3 n,a 3,0 7,2 3,0 0,4 -
5,3 4,1 n,a 4,2 3,2 6,6 3,1 7,1 2,9 0,8 -
5,2 4,1 n,a 4,5 3,1 n,a 3,0 6,4 2,9 0,4 -
5,2 4,1 n,a 4,5 3,4 2,9 7,2 3,0 0,7 -
10,0 7,9 6,1
10,3 8,3 6,0
10,6 8,4 6,1
10,9 8,2 6,5
n.a
n.a
n.a
n.a
Sumber : Bloomberg, CEIC Keterangan : Cetak miring adalah angka proyeksi dari CEIC Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia
207
Tabel 3. Inflasi IHK

Akhir Periode (% yoy)
2010 Negara
Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India* Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan 5,8 9,0 9,5 6,3 5,1 4,2 3,2 3,5 4,1 1,9 3,0 9,0 3,1 2,1 11,9 1,6 3,1 13,3 0,9 2,9 8,8 1,4 3,2 6,5 1,4 3,2 5,8 1,8 3,1 7,0 2,2 3,7 8,8 2,7 4,0 9,5 6,6 3,1 4,3 0,8 3,5 6,6 6,6 2,4 3,9 4,4 3,2 12,6 11,1 4,4 8,0 4,3 0,4 19,9 2,8 1,1 4,4 0,0 3,5 6,5 3,4 1,4 4,4 1,6 3,4 9,5 5,1 1,6 3,9 2,7 3,3 8,7 5,8 1,8 3,5 3,7 3,0 8,9 7,0 2,1 3,1 4,6 3,0 11,8 6,7 3,0 4,8 5,0 3,1 13,9 3,3 2,8 6,7 0,3 2,1 3,0 6,5 5,5 0,7 3,6 3,7 1,2 6,7 0,4 4,1 2,1 1,9 7,2 -1,7 2,8 2,9 2,4 10,4 -1,1 2,3 3,1 2,9 10,3 -0,7 2,6 2,8 3,6 9,0 -0,6 3,6 2,7 4,6 9,5 0,0 3,5 3,3 5,4 9,7 -0,5 4,1 2,5 9,8 3,1 2,7 4,1 4,1 8,5 4,5 6,3 3,8 0,1 7,2 5,9 8,7 6,5 2,7 7,7 4,3 -1,8 3,6 2,3 9,7 5,2 0,3 5,0 1,1 11,0 4,5 1,2 3,7 1,1 11,1 4,7 1,9 3,7 1,5 10,9 5,9 3,0 4,4 2,7 9,7 6,3 3,4 3,0
2011 TW4 TW1 TW2

3,6 9,7 6,7 3,4 3,3
2012 TW4
3,0 9,5 6,5 4,4 3,8
2006
2007
2008
2009
TW1
TW2
TW3
TW3
3,9 9,9 7,3 3,3 3,1
TW1
2,7 9,8 5,2 3,8 3,7
3,6 6,4 9,5 -0,4 4,2 5,5 3,5 5,2 5,2 4,1 20,8
3,5 6,1 10,0 0,0 3,8 4,6 3,4 4,7 5,5 4,0 22,4
3,1 4,1 7,7 -0,2 4,2 3,8 3,0 4,1 5,5 3,5 18,1
1,6 3,6 6,9 0,5 2,6 4,0 2,1 2,6 5,2 3,5 14,2
2,7 4,2 9,4
3,0 5,2 7,2
2,7 4,2 6,1
2,7 3,5 3,7
5,0
5,7
6,1
6,0
Sumber : Bloomberg Keterangan : * Inflasi Wholesale Price Index
208
Lampiran
Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral

Posisi akhir periode (% yoy)
Negara
Amerika Amerika Serikat (Fed fund rate) Brazil (Selic rate) Chili (Overnite rate) Meksiko (Overnite rate) Asia Pasifik Australia (Cash target rate) China (Lending rate) India (Reverse repo rate) Jepang (O/N Call target) Korea Selatan (Call rate) ASEAN-5 Indonesia (BI rate) Malaysia (O/N rate) Filipina (O/N rate) Thailand (Repo rate) Eropa Kawasan EURO (Refinancing rate) Inggris (Bank rate) Rusia (Refinancing rate) Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate)
Sumber : Bloomberg Keterangan : -
2006 2007
2008
2009
2010 TW1
0,25 8,75 0,50 4,50
2011 TW4
0,25 10,75 3,25 4,50
2012 TW4
0,25 11,00 5,25 4,50
TW2
0,25 10,25 1,00 4,50
TW3
0,25 10,75 2,50 4,50
TW1
0,25 11,75 4,00 4,50
TW2
0,25 12,25 5,25 4,50
TW3
0,25 12,00 5,25 4,50
TW1
0,25 9,75 5,00 4,50
5,25 13,25 5,25 7,00
4,25 11,25 6,00 7,50
0,25 13,75 8,25 8,25
0,25 8,75 0,50 4,50
6,25 6,12 6,00 0,25 4,50 9,75 3,50 7,50 4,94
6,75 7,47 6,00 0,50 5,00 8,00 3,50 5,25 3,25
4,25 5,31 6,50 0,50 3,00 9,25 3,25 5,50 2,75
3,75 5,31 4,75 0,10 2,00 6,50 2,00 4,00 1,25
4,00 5,31 5,00 0,10 2,00 6,50 2,25 4,00 1,25
4,50 5,31 5,25 0,10 2,00 6,50 2,50 4,00 1,25
4,50 5,31 6,00 0,10 2,25 6,50 2,75 4,00 1,75
4,75 5,81 6,25 0,10 2,50 6,50 2,75 4,00 2,00
4,75 6,06 6,75 0,10 3,00 6,75 2,75 4,25 2,50
4,75 6,31 7,50 0,10 3,25 6,75 3,00 4,50 3,00
4,75 6,56 8,25 0,10 3,25 6,75 3,00 4,50 3,50
4,25 6,56 8,50 0,10 3,25 6,00 3,00 4,50 3,25
4,25 6,56 8,50 0,10 3,25 5,75 3,00 4,00 3,00
3,50 5,00 11,00
4,00 5,50 10,00
2,50 2,00 13,00
1,00 0,50 8,75
1,00 0,50 8,25
1,00 0,50 7,75
1,00 0,50 7,75
1,00 0,50 7,75
1,00 0,50 8,00
1,25 0,50 8,25
1,50 0,50 8,25
1,00 0,50 8,00
1,00 0,50 8,00
9,00
11,00
11,50
7,00
6,50
6,50
6,00
5,50
5,50
5,50
5,50
5,50
5,50
209
Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar

Akhir Periode (% yoy)
Negara
Amerika Amerika Serikat (M2) Argentina (M3) Brazil (M3) Meksiko (M3) Asia Pasifik Australia (M3) China (M2) India (M3) Jepang (M3) Korea Selatan (M3) ASEAN-5 Indonesia (M2) Malaysia (M3) Filipina (M3) Singapura (M3) Thailand (M2) Eropa Kawasan Euro (M3) Inggris (M4) Rusia (M2) Afrika Afrika Selatan (M3)
2006
2007
2008
2009
2010 TW1
1,5 16,6 15,2 7,3
2011 TW4
3,3 45,2 15,5 12,8
2012 TW4
9,7 30,1 18,9 16,0
TW2
1,8 25,7 13,0 10,6
TW3
2,9 34,8 14,8 13,1
TW1
4,6 39,3 18,4 12,7
TW2
6,0 39,1 19,7 13,3
TW3
9,7 36,8 18,6 13,7
TW1
9,8 30,9 20,2 17,5
5,1 19,4 18,1 14,1
5,9 24,7 17,7 10,0
9,6 14,6 17,5 14,5
3,7 13,0 16,4 6,7
13,1 16,9 19,3 -0,6 9,6 14,9 12,3 21,4 19,1 8,2
22,5 16,7 22,8 0,7 10,6 18,9 9,5 10,6 14,1 6,3
15,4 17,8 19,6 0,7 10,4 14,7 11,9 15,6 11,6 9,2
5,8 27,6 17,2 2,2 8,1 13,0 9,1 8,3 10,6 6,7
5,7 22,5 16,7 2,0 8,9 8,6 8,7 10,3 8,2 6,1
4,6 18,5 14,5 2,2 9,3 12,8 8,8 10,3 8,4 7,0
6,1 19,0 14,7 2,1 7,7 12,5 8,5 10,5 7,8 9,9
10,3 19,7 16,6 1,8 6,9 13,8 7,0 10,6 8,4 10,9
10,0 16,6 16,1 2,0 4,7 16,1 8,0 10,3 8,6 13,2
9,0 15,9 17,1 2,3 4,1 13,1 12,4 11,4 10,6 16,3
9,9 13,0 16,3 2,3 5,7 16,2 12,5 7,4 11,3 16,2
8,1 13,6 15,6 2,6 6,2 16,4 14,4 6,3 10,1 15,2
7,6 13,4 13,0 2,6 8,8 18,8 15,0 5,6 10,0 13,1
9,9 12,5 48,8
11,5 12,3 47,5
7,5 16,3 1,7
-0,3 6,7 16,3
-0,1 3,6 35,0
0,3 3,0 33,6
1,1 1,1 35,0
1,7 -1,4 31,1
2,2 -1,3 26,7
1,9 -0,7 22,7
2,8 -1,7 21,5
1,5 -2,6 22,6
3,2 -5,0 21,3
22,5
23,6
14,8
1,8
1,6
2,4
5,1
6,9
6,5
6,0
6,8
8,3
6,7
210
Lampiran
Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah

(% PDB)
Negara Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chile Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
-3.2 1.8 -3.4 7.9 -1.5
-2.9 1.1 -2.5 8.4 -1.6
-4.1 1.4 -2.4 4.3 -1.3
-10.8 -0.6 -3.4 -4.4 -2.0
-9.8 0.2 -2.6 -0.3 -2.4
-9.5 -0.5 -2.5 1.1 -1.8
-6.9 -0.8 -2.7 1.6 -1.5
2.0 -0.7 -5.4 -4.0 0.4 -0.9 -3.3 -1.1 0.5 1.1 -1.0
1.5 0.9 -4.0 -2.4 3.5 -1.3 -3.2 -1.5 3.1 -1.7 -0.7
1.3 -0.4 -8.2 -4.2 1.2 -0.1 -4.8 -1.3 0.8 -1.1 -4.3
-3.5 -3.1 -9.4 -10.3 -1.7 -1.6 -7.0 -3.7 -0.3 -4.4 -5.9
-5.5 -2.2 -7.6 -9.6 0.0 -0.7 -5.6 -3.5 -0.1 -2.6 -5.8
-4.8 -1.6 -7.1 -10.5 0.4 -2.2 -5.4 -2.0 0.0 -2.7 -4.2
-2.7 -0.8 -6.7 -9.1 0.3 -1.7 -4.8 -2.5 0.1 -4.3 -4.0
-1.4 -2.7 8.3
-0.7 -2.7 6.8
-2.1 -5.0 4.9
-6.4 -11.5 -6.3
-6.2 -10.3 -3.5
-4.1 -9.0 -1.1
-3.4 -7.0 -1.5
1.0
1.5
-0.9
-5.3
-4.1
-4.9
-4.5
Sumber : Moody's Statistical Handbook November 2011, Departemen Keuangan (untuk Indonesia) Keterangan : Cetak Miring = Proyeksi Moody's Statistical Handbook November 2011
211
Tabel 7. Neraca Berjalan

(% PDB)
Negara Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
-6,0 3,6 1,3 4,9 -0,5
-5,1 2,8 0,1 4,5 -0,9
-4,7 2,1 -1,7 -1,9 -1,5
-2,7 3,6 -1,5 1,6 -0,7
-3,2 1,0 -2,3 1,9 -0,5
-3,1 -0,2 -2,1 -0,5 -0,8
-2,1 -0,9 -2,8 -1,4 -1,3
-5,3 9,3 -1,1 3,9 0,6 2,9 16,7 4,4 24,0 1,1 -0,3
-6,1 10,6 -1,4 4,8 0,6 2,4 15,9 4,8 26,2 6,3 -9,8
-4,6 9,6 -2,3 3,2 0,3 0,0 17,7 2,1 14,3 0,8 -11,8
-4,5 6,0 -2,8 2,8 3,0 2,0 16,5 5,6 18,4 8,3 -6,3
-2,6 4,9 -2,6 3,6 2,3 0,7 11,5 4,2 21,0 4,3 -10,5
-2,2 4,0 -2,8 2,3 1,5 0,2 13,4 2,9 13,2 3,4 -5,5
-4,7 3,1 -2,9 2,5 0,7 0,7 13,4 2,2 10,0 2,5 -5,0
0,5 -3,4 9,6
0,4 -2,6 6,0
-0,7 -1,7 6,2
-0,1 -1,7 4,0
0,1 -2,5 4,7
-0,1 -2,7 5,4
0,0 -2,1 3,7
-5,3
-7,0
-7,1
-4,1
-2,8
-3,4
-4,5
Sumber : Moody's Statistical Handbook November 2011, SEKI (untuk Indonesia) Keterangan : Cetak Miring = proyeksi Moody's Statistical Handbook November 2011
212
Lampiran
Tabel 8. Cadangan Devisa

Akhir periode (Miliar USD)
Negara
Amerika Amerika Serikat Argentina Brazil Chili Meksiko Asia Pasifik Australia China India Jepang Korea Selatan ASEAN-6 Indonesia Filipina Malaysia Singapura Thailand Vietnam Eropa Kawasan Euro Inggris Rusia Afrika Afrika Selatan
2006
2007
2008
2009
2010 TW1
44,4 45,5 242,6 25,6 101,3 34,8 257,7 272,3 66,1 40,7 94,0 196,4 141,1 13,4 197,2 56,7 423,3
2011 TW4
47,5 46,5 288,6 27,9 113,6 267,8 291,6 89,7 62,4 101,7 225,8 165,7 12,1 205,6 46,6 448,8
2012 TW4
52,2 40,1 352,0 42,0 142,4 3.181,2 262,9 1.220,8 306,4 103,3 75,3 128,9 237,7 165,2 14,4 208,2 56,2 454,0
TW2
43,3 46,8 253,1 25,2 103,5 37,8 256,2 274,1 70,4 41,0 93,3 200,0 140,2 13,7 194,8 59,2 448,0
TW3
46,7 46,0 275,2 26,4 108,0 264,5 289,8 80,3 53,8 96,6 214,7 157,1 13,7 206,6 48,1 463,7
TW1
47,7 45,6 317,1 31,5 121,9 273,7 298,6 99,1 66,0 109,4 234,2 174,4 11,8 216,5 53,6 456,5
TW2
48,2 45,8 335,8 34,9 129,6 277,1 304,5 112,8 69,0 129,8 242,3 176,6 14,8 211,7 57,6 484,0
TW3
48,1 42,2 349,7 37,8 138,0 275,7 303,4 107,4 75,2 126,3 233,6 170,0 14,9 204,6 56,6 472,5
TW1
46,5 40,8 365,2 39,6 150,3 3.305,0 260,1 1.210,5 315,6 106,6 76,1 130,9 243,6 168,8 208,0 58,7 465,7
54,9 30,9 85,2 19,4 76,3 53,4 170,7 879,7 238,9 41,1 20,0 82,1 136,3 65,3 13,4 197,0 40,7 295,6
59,5 44,7 179,4 16,8 87,1 24,8 267,0 952,8 262,2 55,0 30,2 101,1 167,7 90,3 23,6 214,9 49,0 464,4
66,6 44,9 192,8 23,2 88,5 30,7 245,9 201,2 49,6 32,7 91,0 174,2 108,7 23,8 232,2 44,6 426
119,7 47,7 237,4 26,0 90,4 39 265,2 273,7 60,4 40,0 95,6 189,6 135,5 16,4 283,6 55,7 424,8
1.068,5 1.528,0
1.946,0 2.399,2 982,8 1.033,9
2.447,1 2.454,3 2.648,0 1.015,2 1.009,8 1.051,5
2.847,3 3.044,7 3.197,4 3.201,7 1.035,8 1.041,4 1.061,4 1.122,9
23,1
29,6
30,2
35,1
37,6
37,2
36,0
35,4
40,7
41,1
40,4
39,8
41,2
Sumber : Bloomberg, SEKI (untuk Indonesia) Keterangan : Tidak termasuk emas Tanda (-) : Data belum keluar
213
Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD

Rata-rata Periode
2010 Negara
Amerika Argentina (Peso) Brazil (Real) Chili (Peso) Meksiko (Peso) Asia Pasifik Australia (Dollar) China (Yuan) India (Rupee) Jepang (Yen) Korea Selatan (Won) ASEAN-6 Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit) Filipina (Peso) Singapura (Dollar) Thailand (Bath) Vietnam (Dong) Eropa Kawasan Euro (USD/Euro) Inggris (Poundsterling) Rusia (Ruble) Afrika Afrika Selatan (Rand)
2011 TW4
3,97 1,70 12,38
2012 TW4
4,26 1,80 511,90 13,65
2006 2007 2008 2009
TW1
3,84 1,80 12,77
TW2 TW3
3,90 1,79 12,57 3,94 1,75 12,80
2010
TW1
4,01 1,67 12,06
TW2 TW3
4,08 1,60 11,72 4,17 1,64 12,34
2011
TW1
4,34 1,77 489,03 12,97
3,07 2,18 10,91
3,12 1,95 10,93
3,07 1,96 10,72
3,73 2,00 13,51
3,91 1,76 12,63
4,13 1,68 483,69 12,44
530,53 522,28
510,43 559,06
519,08 530,63
510,71 480,05 510,12
481,69 469,21 471,96
0,75 7,97 44,41 955 9.165 3,67 51,26 1,59 37,91
0,84 7,61 41,35 929 9.139 3,44 46,10 1,51 32,33
0,85 6,95 43,49 103,31 1,101
0,79 6,83 48,38 93,62 1,277
0,90 6,83 45,92 90,71 1,144 9.262 3,37 45,98 1,40 32,88 18.780
0,88 6,82 45,67 92,06 1,166 9.115 3,24 45,53 1,39 32,37 19.004
0,91 6,77 46,51 85,77 1,182 8.996 3,15 45,22 1,36 31,62 19.273
0,99 6,66 44,85 82,55 1,132 8.967 3,11 43,63 1,30 29,98
0,92 6,77 45,74 87,77 1,156 9.085 3,22 45,09 1,36 31,71
1,01 6,58 45,26 82,25 1,119 8.901 3,05 43,79 1,28 30,53
1,06 6,50 44,74 81,57 1,083 8.591 3,02 43,24 1,24 30,28
1,05 6,42 45,78 77,69 1,085 8.614 3,02 42,75 1,23 30,13 20.725
1,01 6,36 51,00 77,36 1,145 8.987 3,15 43,44 1,29 31,00 20.978
1,03 6,46 46,70 79,72 1,108 8.773 3,06 43,30 1,26 30,48 20.662
1,06 6,31 50,30 79,37 1,131 9.082 3,06 43,03 1,26 30,98 20.898
116,34 117,80
9.697 10.404 3,33 44,42 1,42 33,00 3,52 47,63 1,45 34,33
15.991 16.083
16.449 17.813
19.494 19.138
20.249 20.694
1,22 1,84 27,17
1,37 2,00 25,57
1,47 1,85 24,90
1,39 1,57 31,76
1,38 1,56 29,83
1,27 1,49 30,31
1,29 1,55 30,60
1,36 1,58 30,71
1,33 1,55 30,36
1,37 1,60 29,23
1,44 1,63 27,99
1,41 1,61 29,17
1,35 1,57 31,22
1,39 1,60 29,40
1,31 1,57 30,16
6,77
7,05
8,27
8,42
7,51
7,54
7,32
6,90
7,32
7,00
6,79
7,16
8,11
7,26
7,75
214
Lampiran
Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia

Rata-rata Periode
2010 Negara
Amerika Amerika Serikat (Dollar) Argentina (Peso) Brazil (Real) Chili (Peso) Meksiko (Peso) Asia Pasifik Australia (Dollar) China (Renminbi) India (Rupee) Jepang (Yen) Korea Selatan (Won) ASEAN-5 Malaysia (Ringgit) Filipina (Peso) Singapura (Dollar) Thailand (Baht) Vietnam (Dong) Eropa Kawasan Euro (Euro) Inggris (Pound) Rusia (Rubbel) Afrika Afrika Selatan (Rand)
2011 TW4
8.967 2.260 5.287 18,7 724,1
2012 TW4
8.987 2.111 4.987 17,6 658,2
2006 2007 2008 2009
TW1
9.262 2.413 5.144 17,8 725,4
TW2 TW3
9.115 2.337 5.092 17,2 725,1 8.996 2.283 5.143 17,6 703,0
2010
TW1
8.901 2.219 5.340 18,5 738,2
TW2 TW3
8.591 2.105 5.385 18,3 733,2 8.614 2.068 5.264 18,3 698,1
2011
TW1
9.082 2.092 5.135 18,6 700,1
9.165 2.981 4.213 17,3 840,8
9.139 2.933 4.709 17,5 836,3
9.697 10.404 3.165 5.104 19,0 903,6 2.798 5.221 18,6 769,3
9.085 2.323 5.166 17,8 719,4
8.773 2.126 5.244 18,1 706,9
6.848 1.157 202,4 78,6 9,6 2.500 179,8 5.770 241,9 0,6
7.729 10.996 13.430 10.240 10.358 1.196 221,2 77,3 9,8 2.660 198,4 6.068 283,1 0,6 1.397 223,1 94,4 8,9 2.907 218,3 6.843 293,7 0,6 1.523 214,8 111,1 8,1 2.948 218,4 7.142 302,7 0,6 1.357 201,7 102,1 8,1 2.748 201,4 6.601 281,7 0,5 1.337 199,6 99,0 7,8 2.813 200,2 6.558 281,6 0,5
9.932 1.329 193,4 104,9 7,6 2.852 198,9 6.638 284,5 0,5
9.068 1.347 199,9 108,6 7,9 2.879 205,5 6.886 299,1 0,5
9.900 1.342 198,7 103,7 7,9 2.823 201,5 6.670 286,7 0,5
8.850 1.352 196,7 108,2 8,0 2.922 203,3 6.973 291,6 0,4
8.083 1.322 192,0 105,3 7,9 2.846 198,7 6.930 283,7 0,4
8.206 1.342 188,2 110,9 7,9 2.853 201,5 7.025 285,9 0,4
8.872 1.414 176,2 116,2 7,8 2.853 206,9 6.982 289,9 0,4
8.503 1.358 188,3 110,1 7,9 2.868 202,6 6.978 287,8 0,4
8.604 1.440 180,6 114,4 8,0 2.967 211,1 7.186 293,1 0,4
11.512 12.524 14.205 14.452 12.815 11.576 11.632 12.177 12.050 12.191 12.370 12.171 12.108 12.210 16.888 18.295 17.850 16.220 14.445 13.581 13.952 14.167 14.036 14.269 14.016 13.868 14.127 14.070 337,4 357,6 389,1 327,2 310,4 300,7 294,0 292,0 299,3 304,5 307,0 295,3 287,9 298,7
11.915 14.276 301,2
1.361
1.297
1.178
1.240
1.234
1.209
1.229
1.299
1.243
1.272
1.265
1.203
1.108
1.212
1.172
215
Tabel 11. Indeks Saham

Rata-rata Periode
2010 Negara
Amerika Amerika Serikat (DJIA) Amerika Serikat (S&P 500) Argentina (MERV) Brazil (BVSP) Chili (IGPA) Meksiko (BOLSA) Asia Pasifik Australia (All Ord.) China (Shanghai) India (BSE) Jepang (Nikkei 225) Korea Selatan (KOSPI) ASEAN-6 Indonesia (JSX) Malaysia (KLSE) Filipina (PCOM) Singapura (STI) Thailand (SET) Vietnam (Ho Chi Min) Eropa Kawasan Euro (DJ Stoxx 50) Inggris (FTSE 100) Rusia (RTS. $ terms) Afrika Afrika Selatan (JSE AS)
2011 TW4
11.240 1.205 3.125 69.802 22.789 36.392 4.766 2.908 20.098 9.830 1.942 3.647 1.499 4.176 3.183 1.009 457 2.818 5.760 1.666
2012 TW4
11.799 1.226 2.589 56.407 19.910 35.859 4.244 2.366 16.468 8.581 1.850 3.709 1.459 4.240 2.723 979 392 2.278 5.429 1.445
2006 2007 2008 2009
TW1
10.469 1.124 2.326 67.975 17.545 32.069 4.773 3.076 16.916 10.511 1.650 2.624 1.287 3.035 2.831 728 505 2.849 5.431 1.481
TW2 TW3
10.565 1.135 2.305 65.152 18.126 32.358 4.637 2.761 17.268 10.346 1.692 2.843 1.319 3.266 2.867 772 514 2.736 5.356 1.469 10.390 1.096 2.400 66.177 20.838 32.392 4.516 2.589 18.445 9.356 1.767 3.112 1.387 3.623 2.867 883 472 2.716 5.318 1.468
2010
TW1
12.025 1.303 3.496 67.827 21.912 37.172 4.876 2.863 18.590 10.285 2.034 3.522 1.525 3.922 3.118 1.003 484 2.933 5.945 1.929
TW2 TW3
12.365 1.318 3.333 64.378 22.540 35.949 4.779 2.839 18.618 9.609 2.116 3.791 1.544 4.255 3.125 1.061 449 2.863 5.905 1.936 11.648 1.225 3.005 56.474 20.529 34.683 4.344 2.608 17.400 9.246 1.938 3.894 1.497 4.334 2.923 1.061 421 2.382 5.463 1.713
2011
TW1
12.848 1.349 2.756 64.263 21.092 37.792 4.318 2.343 17.183 9.295 1.974 3.971 1.553 4.824 2.922 1.120 407 2.474 5.822 1.608
11.408 1.310 1.746 38.085 10.802 20.735 5.079 2.125 11.438 16.113 1.334 1.424 956 2.368 2.488 719 503 3.794 5.920 1.541
13.171 1.477 2.157 53.189 14.140 29.711 6.230 4.211 15.535 17.001 1.714 2.176 1.310 3.426 3.372 768 1.008 4.317 6.405 1.978
11.257 1.222 1.769 53.980 13.087 26.774 5.043 3.057 14.406 12.148 1.534 2.095 1.148 2.626 2.680 687 500 3.323 5.370 1.694
8.870 946 1.628 52.766 14.265 25.302 4.063 2.751 13.637 9.331 1.425 1.979 1.080 2.475 2.273 583 426 2.466 4.562 997
10.666 1.140 2.539 67.277 19.824 33.303 4.673 2.833 18.182 10.011 1.763 3.056 1.373 3.525 2.937 848 487 2.780 5.466 1.521
11.959 1.268 3.106 61.271 21.223 35.916 4.561 2.669 17.769 9.430 1.985 3.729 1.506 4.188 2.972 1.026 436 2.614 5.686 1.755
21.202
28.234
26.868
23.275
27.542
27.797
27.827
30.979
28.536
32.030
31.866
30.718
31.743
31.589
33.778
216
Lampiran
Tabel 12. Harga Komoditi Dunia

Akhir Periode 2009 2010
Total Indeks Energi Indeks Harga spot Minyak WTI (USD/barrel) Batubara (USD/ton) Gas Alam (USD/Mn Btu) Logam Indeks Harga spot Emas (USD/ounce) Timah (USD/mt) Tembaga (USD/mt) Alumunium (USD/mt) Nikel (USD/mt) Pangan Indeks Harga spot Jagung (USD/bushel) Gandum (USD/bushel) Gula (Cents/pound) Kedelai (USD/bushel) Beras (USD/mt) CPO (USD/mt) 3,70 5,60 27,45 10,23 550,80 469 5,9 7,1 36,2 13,5 536,8 1,164 6,7 7,9 31,6 13,9 515,2 1,113 6,3 6,2 31,1 0,8 518,1 3,130 5,7 6,1 26,3 11,5 615,6 916,6 6,3 6,6 23,3 11,8 580,9 997,0 6,4 6,4 24,5 13,9 577,1 1,104 3,5 4,9 18,8 10,2 589,4 643,1 5,4 6,3 19,6 10,3 521,0 856,0 6,4 7,6 34,7 13,5 526,6 1,198 6,6 8,1 23,5 13,6 506,4 1,239 7,0 7,1 28,7 13,5 579,7 1,024 6,1 6,2 24,7 11,6 597,4 956,0 6,3 6,3 24,2 12,5 555,2 1,051 180,4 273,2 264,9 232,6 260,2 195,6 245,5 173,8 198,2 254,5 255,7 257,0 232,5 239,2 882 1,421 1,432 1,500 1,624 1,564 1,668 974 1,227 1,388 1,509 1,706 1,683 1,691 187,9 248,3 274,7 248,2 241,4 216,2 235,6 153,9 206,9 270,4 258,9 251,0 223,1 236,6 44,6 62,5 5,6 91,4 71,2 4,2 106,7 75,2 4,4 95,4 79,7 4,3 79,2 80,2 3,7 98,8 75,3 3,0 103,0 65,9 2,0 62,0 53,6 3,9 87,3 65,0 4,4 94,5 77,1 4,2 102,3 78,7 4,4 89,5 80,0 4,1 94,0 78,9 3,3 103,0 70,2 2,4 110,2 123,6 135,2 117,5 109,6 112,3 107,5 92,8 99,4 129,8 120,3 112,6 111,7 108,9
Rata-rata 2012
TW4 TW1
2010
TW1 TW2 TW3
2009 2010
2010
TW1 TW2 TW3 TW4
2012
TW1
168,1 223,7 231,4 226,5 218,2 184,3 212,4 148,3 180,1 227,3 227,8 223,9 203,2 210,4
10.700 26.900 31.800 26.050 20.350 19.200 22.800 13.421 20.441 29.916 28.635 24.682 20.912 22.996 3.070 1.540 9.600 2.413 9.428 2.648 9.430 2.532 7.019 2.157 7.600 2.020 8.445 2.126 5.199 1.705 7.558 2.200 9.629 2.531 9.163 2.618 8.993 2.430 7.530 2.115 8.329 2.219
11.700 24.750 26.095 23.425 17.600 18.710 17.825 14.781 21.869 26.928 24.191 22.037 18.396 19.709
Sumber : Bloomberg, IMF, diolah Keterangan : Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005 = 100
217
Tabel 13. Yield Obligasi Pemerintah Indonesia, Peers, G3 dan Periferal Eropa
Rata-rata Periode (s/d TW1-12)
Obligasi
Indonesia, sovereign INDO'17 (coupon = 7,5%) INDO'14 (coupon = 6,75%) INDO'15 (coupon = 7,25%) INDO'16 (coupon = 7,5%) INDO'35 (coupon = 8,5%) INDO'37(coupon = 6,75%) INDO'38(coupon = 6,75%) INDO'18(coupon = 6,875%) New INDO'14 (coupon = 10,375%) INDO'19 (coupon=11,625%) INDO'20 (coupon=5,875%) Global Sukuk (coupon = 8,8%) Samurai bond (coupon = 2,73%) INDO PLN (Majapahit Holding) Bumi Capital Bakrie Telecom Perbankan Niaga (CIMB Niaga) Lippo (CIMB Niaga) Peers Peru Filipina Turkey Brazil G3, Sovereign US Treasury Japan Bond German Bond Periferal Eropa Yunani Irlandia Portugal Spanyol Italia
Sumber : Bloomberg, diolah Keterangan : N/A : not available *) Prepayment
Tanggal Penerbitan
3-Feb-06 3-Mar-04 13-Apr-05 5-Oct-05 5-Oct-05 7-Feb-07 17-Jan-08 17-Jan-08 26-Feb-09 26-Feb-09 12-Jan-10 16-Apr-09 17-Jul-09 11-Okt-06 2-Nov-09 30-Apr-10 8-Jul-05 15-Nov-06 25-Mar-09 13-Jul-09 30-Apr-09 15-Apr-10 15-Nov-10 1-Des-10 16-Nov-10 4-Mar-10 14-Jan-10 10-Feb-10 13-Jan-10 25-Feb-10
2003
8,39 8,19 -
2004
7,50 8,42 8,70 7,75 4,21 4,01 -
2005
6,85 7,27 7,33 8,23 6,87 7,98 6,73 4,29 1,33 3,31 -
2006
6,78 6,62 6,69 6,76 7,36 6,59 6,81 6,82 4,79 1,67 3,73 -
2007
6,22 6,08 6,15 6,21 6,89 6,89 5,83 6,10 6,41 4,54 1,46 4,19 -
2008
7,92 7,46 7,70 7,80 8,58 8,44 8,63 7,96 6,09 6,37 6,94 2,99 1,12 3,78 -
2009
8,24 7,33 7,66 7,92 9,03 8,72 9,00 8,31 7,00 8,12 6,14 2,77 5,81 5,44 6,18 3,09 1,38 3,24 -
2010
4,29 3,31 3,68 3,93 6,06 5,99 6,10 4,51 3,35 4,79 4,79 3,61 2,49 5,34 10,61 10,91 10,24 5,69 4,53 4,78 5,07 4,76 3,20 1,17 2,78 9,13 5,88 5,31 4,24 3,99
2011
3,75 2,66 3,11 3,38 5,73 5,64 5,78 4,03 2,68 4,35 4,40 3,00 2,03 4,61 9,31 15,78 N/A*) N/A*) 3,86 4,17 4,91 4,03 2,68 1,05 2,59 18,00 9,42 10,77 5,18 4,87
2012
2,97 2,30 2,51 2,71 5,03 4,98 5,07 3,18 2,32 3,60 3,71 2,54 2,14 4,01 9,71 29,67 N/A*) N/A*) 2,98 3,44 5,02 3,23 1,88 0,83 1,71 28,61 7,07 14,75 4,69 5,30
218
Lampiran
Tabel 14. Premi CDS Indonesia, Peers, dan Periferal Eropa

Rata-rata Periode (s/d TW1-12)
Premi CDS
Indonesia & Peers Indonesia Filipina Peru Turkey
2010
162,39 157,23 121,52 166,66 121,68
2011
169,64 158,62 145,14 205,26 132,77 3,154 706,68 809,62 318,69 301,18
2012
173,93 162,51 149,93 261,86 139,38 10,705 620,63 1,200 391,84 416,49
Periferal Eropa
Yunani Irlandia Portugal Spanyol Italia
Sumber : Bloomberg
693,91 294,95 288,99 201,15 165,38
219
Tabel 15. Penerbitan Sukuk

Juta USD
2009 Tahun
Total Penerbitan Sukuk Sovereign issued Quasi sovereign issued Corporate issued
2006 2007 2008

27.167 1.877 4.270 21.020 46.650 7.611 2.183 36.856 15.773 2.228 3.827 9.719
2010 TW4
9.544 4.672 2.377 2.494
2011 TW4
14.219 7.602 1.927 4.691
2012 TW4 TW1

26.621 16.956 215 9.451 37.237 15.123 5.965 16.149
TW1
1.656 837 585 234
TW2
6.682 2.895 2.305 1.482
TW3
12.002 3.613 6.568 1.821
TW1
6.146 4.018 669 1.459
TW2
15.340 8.859 3.903 2.578
TW3
17.224 10.758 2.827 3.639
TW1
10.726 888 3.967
TW2
9.154 2.991 4.344
TW3
18.046 11.717 756 5.573
15.581 16.489
Sumber : Islamic Finance Information Service (IFIS)
220
Lampiran
Tabel 16. Indeks Saham Syariah

Posisi akhir periode
2010 Negara
Jakarta Islamic Index (JII) Dow Jones Islamic Market Index (DJIM)
Sumber : Bloomberg
2009
322 1.643
TW 1 TW 2
427 1.966 454 1.930
TW 3
484 1.898
TW4
532 2.126
2010
474 1.979
2011 TW 1
498 2.274
2012 TW4
519 2.193
TW 2
525 2.317
TW 3
518 2.258
TW 1
564 2.235
221
222
Tim Penyusun PEKKI Triwulan I - 2012
Editor
Budi Hanoto
Tim Produksi
Wahyu Pratomo, M. Firdauz Muttaqin, Ita Vianty, Esparanti, Gilang Andrianty, dan Yassa A. Ganie
Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik

Perkembangan Ekonomi Global, Kawasan, dan Individu Negara Wahyu Pratomo (Perkembangan Ekonomi Global dan Negara Maju); M. Firdauz Mutaqqin (Kawasan Asia Pasifik); Ita Vianty (Amerika Serikat dan Kawasan Euro); Esparanti (China, India, Korea, dan Jepang); Gilang Andrianty
(Inggris); Yassa A. Ganie (Malaysia, Thailand, Singapura, Filipina, dan Vietnam (ASEAN5)); Alia Fariza (Brazil).
Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas Gilang Andrianty (Pasar Saham, Valas, dan Komoditas Global); Tora Erita dan Satwika Lulu (Pasar Obligasi Negara
dan Pasar Keuangan Syariah); Pradanu Hadi Nugroho (Pasar Obligasi Korporasi).
Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Wiwit W.K dan Dadan Gandara (ASEAN+3); Sari Nadia R dan Firman Hidayat (EMEAP dan SEACEN); Evie Sylviani dan Azhari Firmansyah (IMF dan BIS); Gunawan dan Shinta Fitrianti (Kerja Sama G20). Artikel Divisi Studi Multilateral, Grup Kerja Sama dan Studi Multilateral, Departemen Internasional (Outlook
Perekonomian Global: Pemburukan Tertahan, Downside Risk Tetap Kuat; Crisis, Regulatory Reforms, and Deleveraging: Implications for Emerging Market Economies); Ita Vianty (Prospek Aliran FDI ke Negara Emerging Asia; Perkembangan Ekonomi Myanmar Terkini: Perubahan Rezim Nilai Tukar dari Multiple Exchange Rate Menjadi Manage Floating Exchange Rate); M. Firdauz Muttaqin (Analisis Kemungkinan Hard Landing di China).
Lampiran, Tabel, dan Grafik Satwika Lulu, Azmi U.N, dan Yassa A. Ganie

Data Perkembangan Ekonomi

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Data Perkembangan Ekonomi

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KERJA SAMA INTERNASIONAL TRIWULAN I - 2012

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Jakarta, Maret 2012

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2012

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2012

volatile dengan tingkat risiko yang tetap tinggi.

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2012

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2012

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Grafik 1.1 PDB Dunia

Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)

Grafik 1.3 PMI Dunia

Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2012

termasuk three-year longer-term refinancing

operations (LTROs) disertai dengan konsolidasi

2 0 -2 Q2 2008 Q4 Q2 2009 Q4 Q2 2010 Q4 Q2 2011 Q4 Q2 2012 Q4 Q2 2013

2 1 0 Q2 2008 Q4 Q2 2009 Q4 Q2 2010 Q4 Q2 2011 Q4 Q2 2012 Q4 Q2 2013

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast

Grafik 1.5 Inflasi Dunia

Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

fund. Penerbitan sukuk dari korporasi juga

28 26 24 22 20 JPMorgan G7 Exchange Rate JPMorgan Emerging Exchange Rate VIX (rhs)

Grafik 1.8 Implied Volatility (Rata-rata Bergerak 20-hari)

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2012

bps 400 350 300 250 200

bps China Malaysia Thailand Indonesia Philipina

Grafik 1.9 CDS Negara Maju

Grafik 1.10 CDS Negara Berkembang

Grafik 1.11 Indeks Saham Dunia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

berkepanjangan. Risiko tambahan yang mungkin muncul adalah permasalahan global

bond dan pasar valas sebagai dampak dari

emerging. Dengan melihat berbagai risiko

WEO April 2012

2012E 2013E TW1-12 2012E

Dunia* Negara Maju* Negara Emerging*

3,8 1,6 6,2

3,3 1,2 5,4

4,0 1,9 5,9

3,5 1,5 5,5

3,6 1,6 5,7

Kawasan Amerika* AS Canada Amerika Lainnya

2,6 1,7 2,5 4,5

2,6 2,1 2,1 3,7

2,9 2,4 2,2 4,1

2,6 2,1 1,6 4,0

2,7 2,2 2,0 4,0