STRATEGI LINDUNG NILAI BERBASIS DURASI

STRATEGI LINDUNG NILAI BERBASIS DURASI

STRATEGILINDUNGNILAIBERBASISDURASI
NURWAHIDAH
MahasiswaFakultasEkonomiJurusanManajemen
UniversitasMuhammadiyahMalang
Nurwahidah_95@yahoo.co.id
Abstrak:Lindungnilaiadalahsuatustrategiyangdiciptakanuntukmengurangitimbulnya
risikobisnisyangtidakterduga,disampingtetapdimungkinkannyamemperolehkeuntungan
dari invetasi tersebut. Konsep durasi adalah penting resiko lindung nilai tingkat bunga.
Durasimengukurberapalamarataratasuatuinvestasiharusmenunggusebelummenerima
pembayaran. Durasi meupakan ratarata tertimbang dari waktu sampai pembayaran
diterima,denganmenimbanguntukwaktupembayarantertentumenjadisebandingkepada
nilaisaatinipembayaran.Asumsikunciyangmendasarilindungnilaiberdasarkandurasi
adalahbahwasemuaperubahantingkatbungadenganjumlahyangsama.Iniberartibahwa
hanyapergeseranparalleldalamstrukturdipertimbangkan.Dalampraktektingkatbunga
berjangkapendekbiasanyalebihmudahvolatiledibandingdengantingkatbungajangka
panjangdanperformalindungnilaidapatdikenakanuntukmenjadilemahjikadurasidari
obligasidasarkontrakfutureberbedajelasdaridurasidariasetlindungnilai.
Abstract:Hedgingisastrategycreatedtolessenincidenceofbusinessriskwhichdonotbe
anticipated,besideconduciveremaintonessofhavingtheadvantageoftheinvetasi.The
conceptofdurationisimportantinhedginginterestraterisk.Durationmeasureshowlong
anaverageaninvestorhastowaitbeforereceivingpayments.Itisaweightedaverageofthe
times until payments are received, with the weight for a particular payment time being
proportional to the present value of the payments. The key asusumption underlying the
durationbasedhedgingisthatallinterestrateschangebythesameamount.Thismeans,
thatonlyparallelshiftsinthetermstructureareallowedfor.Inpractice,shortterminterest
ratearegenerallymorevolatilethanarelongterminterestrate,andhedgeperformanceis
liabletobepoorifthedurationoftheassetbeinghedged.
Keyword:HedgingStaregies,Duration,AndDurationBasedHedgingStrategies.
PENDAHULUAN
KrisismoneteryangdialamiIndonesiasedikitmereda,pasarmodaldanpasaruang
mulai bergerak cukup dinamis seiring dengan meningkatnya aliran dana yang masuk ke
negeriini.Perkembanganinimemacuparainvestordanpelakupasaruntuklebihberhatihati
danselektifdalammemilihdanmenanamkanuangnyadiinstrumeninstrumeninvestasidi
pasarmodaldanpasaruang.Sahamdanobligasisebagaiinstrumentyangpalingpopulardi
pasarmodalmerupakansalahsatualternativeinvestasibagiparainvestor.
Dalam hal investasi, para investor menginginkan tingkat pengembalian tertentu atas
sejumlah risiko tertentu yang ditanggungnya. Saham umumnya menawarkan tingkat
pengembalian yang relative lebih tinggi daripada obligasi. Keinginan investor untuk
melindungidirinyadariadanyarisikoinvestasidipasarmodaldapatdiakomodasidengan
adanyasekuritasderivative.Instrumenderivativeinisebagaiinovasibarudipasarmodal

yang perannya sangat diperhatikan terutama dalam hal strategi hedging atas transaksi
transaksikeuangantertentuyangbersifatkontijen.
Lindung nilai (hedging) merupakan strategi yang diciptakan untuk mengurangi
timbulnyarisikobisnisyangtidakterduga,disampingtetapdimungkinkannyamemperoleh
keuntungan dari invetasi tersebut. Lindung nilaidiperlukan oleh perusahaan,kebanyakan
perusahaanmenggunakanlindungnilaikarenatidakmempunyaikemampuanataukeahlian
khususdalam memprediksi variabelvariabel seperti tingkat bunga, kurs valas, dan harga
komoditas.Dengan lindung nilai, perusahaan dapat memfokuskan aktivitasaktivitas
utamanyasesuaidengankemampuandankeahliankhususnya.
Banyak transaksi lindung nilai yang tidak melibatkan instrumen keuangan eksotis
ataupunderivatif. Lindung nilai alamiah merupakan suatuinvestasiyang bertujuan
mengurangirisikodaririsikoyangtakterdugadengancaramenyelaraskannilaiperputaran
uangmisalnyapemasukandanbiaya.Contohnya,seorangeksportirbarangdengantujuan
Amerikamenghadapirisikoterhadapperubahannilaimatauangdollaryanglalumemilih
untukmendirikanfasilitasproduksidiwilayahAmerikaagarstrukturbiayadanhargajual
dapatselarasnilainya.
Setiapperdaganganobligasi,perubahanhargabersifatsangatsensitivedandinamisserta
dipengaruhiolehberbagaiaspekyangterkaitdipasar,baikaspekinternalperusahaanmaupun
faktoreksternalperusahaan,sepertikondisitingkatsukubunga,kondisiekonomi,tingkat
inflasi, dan beberapa aspek fundamental lainnya. penggunaan konsep duration sangat
bermanfaatuntukmengetahuisecaralebihsistematisaaspekyangmempengaruhistruktur
fundamentalobligasi.
Aspek utama yang mempengaruhi struktur obligasi adalah sensitivitas harga obligasi
terhadap perubahan tingkat suku bunga atau perubahanyieldobligasi tersebut. Dengan
mengetahuikonsepdurasi,investorobligasidiharapkanlebihberhatihatidalammencermati
investasiobligasi,terutamadalammenyikapiadanyaperubahantingkatsukubunga.
Durasisangatpentingdalamresikolindungnilaitingkatbungakarenadurasimengukur
ratarata lama suatu investasi harus menunggu sebelum menerima pembayaran. Ketika
lindungnilaidikonstruksimenggunakanfuturestingkatbunga,makaadapemikiranbahwa
tingkatbungadanhargafuturesbergerakdalamarahyangberlawanan.
Ketikatingkatbunganaik,makatingkatbungahargafutureturun.Ketikatingkatbunga
turun, maka akan terjadi sebaliknya tingkat bunga harga future naik. Dengan demikian,
sebuahperusahaandalamposisikehilanganuangjikatingkatbungahargafuturemenurun
seharusnya hedge mengambil posisilong futures. Sebaliknya, perusahaan dalam posisi
kehilanganuangjikatingkatbunganaikmakahedgemengambilposisishortfutures.
Strategi lindung nilai berbasis durasi memang diperlukan untuk mengurangi adanya
resikoresiko dalam investasi instrumenistrumen derivative. Oleh karena itu,penulis
mengambiljudulStrategiLindungNilaiBerbasisDurasi.
TUJUAN
Tujuandaripenulisaniniadalahuntukmengetahuipengertianlindungnilai(Hedging),
untukmengetahuipengertiandanpenjelasansecararincitentangdurasi(Duration),danuntuk
mengetahuistrategistrategiyangdilakukanberbasisdurasi.
METODE

Metodeyangdigunakandalampenulisaniniadalahmetodestudipustakaadalahteknik
pengumpulandatayangdilakukandengancaraanalisateoriteoridaribuku,jurnal,internet
danpenelitianpenelitianyangmendukungdalampenulisanini.
HASILDANPEMBAHASAN
LindungNilai(Hedging)
Lindung nilaiatau dalambahasa Inggrisdisebuthedgedalam duniakeuangandapat
diartikan sebagai suatu investasi yang dilakukan khususnya untuk mengurangi atau
meniadakan risiko pada suatu investasi lain. Lindung nilai adalah suatu strategi yang
diciptakanuntukmengurangitimbulnyarisikobisnisyangtidakterduga,disampingtetap
dimungkinkannyamemperolehkeuntungandariinvetasitersebut.
Seoranghedgeratau pelaku lindung nilai biasanya akan melakukan investasi pada
suatusekuritasyangdiyakininyamemilikihargadibawahnilaipasaryangseharusnyadan
menggabungkannyadengansekuritaslainnyayangberhubungandengansekuritastersebut.
Holbrook Working, seorang perintis teori lindung nilai menyebut teori ini dengan istilah
"speculationinthebasis"(spekulasidasar),dimanadasarnyaadalahperbedaanantaranilai
teoritislindungnilaidengannilaipasarsesungguhnya.
Beberapabentukrisikoyangdiambilmerupakansuaturisikoyangmenyatudarikegiatan
bisnisyangdilakukan,danbeberapamerupakanhalyangwajarpadabisnistertentuseperti
misalnyapadabidangusahapertambanganminyakdimanarisikokenaikandanpenurunan
hargaadalahhalyangwajar.
Beberapa bentuk risiko lainnya adalah tidak diinginkan namun tidak dapat dihindari
tanpa dilakukan lindung nilai. Misalnya seseorang yang memiliki toko, tentunya dapat
mengatasirisikoalamiyangtimbulsepertipersaingan,kualitasbarangyangjelek,barang
yangtidakdiminati,danlainnya.Namun,risikomusnahnyasediaanbarangdaganganoleh
kebakaranadalahsuaturisikoyangtidakdiinginkan,tetapidapatdilakukanlindungnilai
dengan mengasuransikan tokonya terhadap risiko kebakaran. Konsep hedging adalah
kerugianyangtimbulkarenapenurunanataukenaikanhargadipasarspotakanditutupoleh
keuntunganyangakandiperolehdaripasarfuture.
Durasi
Durasi adalah ukuran ratarata jatuh tempo dari arus pembayaran yang berasosiasi
denganobligasi.Lebihkhususdurasiadalahrataratatertimbangdarijangkawaktusampai
sisapembayarandilakukan(Hull:138).Durasisuatuobligasi:ukuranseberapalamaratarata
pemegangobligasimenunggusebelummenerimapembayaranpembayarankas.
Metodeperhitunganobligasitergantungdaritigafaktor(Rahardjo:151)yaitu:Pertama,
Jangkawaktujatuhtempoobligasi:obligasiyangmempunyaitingaktperiodejatuhtempo
yangsemakinpanjangakanmempunyaitingkatdurationyangtinggi.Jadi,untukobligasi
yang memberikan kupon maka duration biasanya lebih rendah dari periode jatuh tempo
obligasitersebut.
Kedua,Tingkatsukubunga(kupon)obligasi:obligasiyangmemberikantingkatsuku
bunga tinggi lebih cepat melakukan pelunasan dari nilai pemshortan obligasi tersebut
sehinggaakanmenghasilkantingaktdurationyanglebihkecil.Terakhir,TingkatYTM(yield

to maturity): obligasi yang mempunyai tingkatYTMyang relative tinggi akan semakin

mempengaruhitingaktdurationobligasitersebut.
Duration penting sekali bagi investor obligasi hal ini disebabkan oleh pertimbangan
bahwasetiapstrategiinvestasiobligasi,pemilihanportofolioobligasisangatpentinguntuk
memaksimalkantingkatpendapatanobligasitersebut.
AsumsikonsepmacaulayDuration:
a.Obligasiyangmempunyaitingkatmaturitysemakinpanjangmakahargaobligasitersebut
akansemakinsensitiveterhadapperubahanyield.
b.Obligasiyangmempunyaitingkatcouponratesemakinkecilmakahargaobligasitersebut
senmakinsensitiveterhadaptingkatperubahanyield.
c.Obligasi yang mempunyai tingkat Macaulay semakin besar maka harga obligasi akan
semakinsensitiveterhadaptingkatperubahanyield
d.ObligasiyangmempunyaijangkawaktujatuhtemposemakinlamamakatingkatMacaulay
Durationnyasemakinbesar.
ModifikasiDurasi
Modifikasidurasiadalahpolapersamaangarislurus.Fungsimodifieddurationitusendiri
merupakanmetodepenmdekatanyanglebihakuratuntukmengevaluasiperhitunganharga
obligasiyangdisebabkanperubahantingkatsukubunga.
Analisa yang terdahulu didasarkan pada asumsi bahwaydinyatakan dengan
pemajemukan terus menerus (Continuous Compounding). Jikaydiekspresikan dengan
pemajemukantahunan(AnnualCompounding),makadapatdilihatpersamaansebelumnya
menjadi:DB=(BDDy)/(1+y).
Jikaydiekspresikan dengan frekuensi pemajemukanmkali per tahun, maka:DB =
(BDDy)/(1+y/m). D*= D/(1+y/m). D*= Durasi yang dimodifikasi. Ini memungkinkan
hubungandurasibisadisederhanakanmenjadi:B=BD*yketikaydiekspresikandengan
frekuensipemajemukanmwaktupertahun.
PortofolioObligasi
Durasiportofolioobligasi:rataratatertimbangatasdurasidariobligasidalamportofolio,
denganpenimbangproporsionalterhadaphargaobligasinya.Ketikadurasidigunakanuntuk
portofolioobligasi,adaasumsiimplisitbahwayielddarisemuaobligasiakanberubahjumlah
yang sama. Ketika obligasi mempunyai maturitas yang berbeda secara luas, kejadian ini
terjadiketikaadaperubahanparaleldalamkurvayieldberkuponnol(zerocoupon).
LindungNilaiPortofolioAsetdanKewajiban
Lembagalembagakeuanganseringkaliberusahamelindungnilaidirinyasendiriterhadap
risiko tingkat bunga dengan menjamin bahwa durasi asetsaetnya ratarata = durasi
kewajibankewajibannya ratarata. Strategi ini disebut sebagai pencocokan durasi atau
imunisasi portofolio (duration matching or portofolio immunization). Ketika
mengimplementasikaniamenjaminbahwaperubahanparalelkecildalamtingkatbungaakan
berpengaruhkecilterhadapnilaiportofolioasetdankewajiban.
Pencocokandurasitidakmengebalkansuatuportofolioterhadapperubahanperubahan
nonparaleldalamkurvanol.Iniadalahkelemahanpendekatanini.Dalampraktik,tingkat

bunga jangka pendek biasanya lebih bergejolak dan tidak secara sempurna berkorelasi
dengantingkatbungajangkapanjang.Kadangkadangterjadibahwatingkatbungajangka
pendekdanpanjangbergerakdalamarahyangberlawanandenganyanglain.
StrategiLindungNilaiBerdasarkanDurasi
Situasi mempertimbangkan dimana suatu posisi dalam suatu aset bergantung pada
tingkat bunga seperti portofolio obligasi atau keamanan pasar uang di lindung dengan
menggunakansuatukontrakfuturetingkatbunga.Menggambarkan:
Fc=Hargakontrakdarikontrakfuturetingkatbunga
Df=Durasidariasetdasarkontrakfuturepadajatuhtempodarikontrakfuture
P=Nilai forward dari portofolio lindung pada maturitas lindung nilai.Padaprakteknya
biasanyadiasumsikanmenjadinilaiportofoliohariinisama.
Dp=Durasiportofoliopadamaturitasdarilindung.
Jikaasumsibahwaperubahandalamyield(Dy)samauntuksemuamaturitas,iniberarti
bahwahanyaperubahanparaleldalamkurvayielddapatterjadi,danitusecarapendekatan
benar:DP = PDPDy. untuk pendekatan layakitu juga benar:DFC= FCDFDy. Jumlah
kontrak yang disyaratkan untuk melindung nilai terhadap ketidakpastianDy (N*) =
PDP/FCDF.N*:rasio lindung nilai berdasarkan durasi atau rasio lindung nilai sensitifitas
harga.
Ketika lindung nilai dikonstruksi menggunakan futures tingkat bunga, maka ada
pemikiranbahwatingkatbungadanhargafuturesbergerakdalamarahyangberlawanan.
Ketika tingkat bunga naik, maka tingkat bunga harga future turun. Ketika tingkat bunga
turun, maka akan terjadi sebaliknya tingkat bunga harga future naik. Dengan demikian,
sebuahperusahaandalamposisikehilanganuangjikatingkatbungahargafuturemenurun
seharusnya hedge mengambil posisilong futures. Sebaliknya, perusahaan dalam posisi
kehilanganuangjikatingkatbunganaikmakahedgemengambilposisishortfutures.
Hedgermencobauntukmemilihkontrakfuturesehinggajangkawaktuasetdasaradalah
memungkinkan menutup untuk durasi aset yang di hedged. Future eurodollar cenderung
digunakanuntukeksposeketingkatbungajangkapendeksedangkanobligasipemerintahdan
kontrakfuturecatatanpemerintahdigunakanuntukeksposetingkatbungajangkapanjang.
LindungNilaiPortofolioObligasi
Manajerdanamemerlukanposisishortdalamfutureobligasipemerintahuntukhedge
portofolioobligasi.Jikatingkatbunganaik,keuntunganakanterjadipadaposisishortfuture
dankerugianakanterjadipadaportofolioobligasi.Jikatingkatbungamenurun,kerugian
akandibuatpadaposisishort,tapiakanadakeuntunganpadaportofolioobligasi.
LindungNilaiPinjamanTingkatBungaMengambang
Tingkat bunga future dapat digunakan untuk hedge suku bunga yang dibayar oleh
peminjampadapinjamantingkatbungamengambang.Futureeurodollaradalahidealuntuk
tingkat bunga Eurodollar karena penutupan dihubungkan dengan suku bunga dimana
korporasimeminjam.
KitaakanmempertimbangkanpenggunaanFutureeurodollaruntukmenghedgepinjaman
tigabulandimanatingkatbungadipasangsetiapbulan.Perusahaanakankehilanganuang
jika kenaikan tingkat bunga dan memperoleh keuntungan jika tingkat bunga turun. Oleh

karenaitumemerlukansuatuposisishortpadakontrakfuture.Durasidariasetdasarkontrak
futurepadajatuhtempodarikontrak.
KESIMPULAN
Lindungnilaiadalahsuatustrategiyangdiciptakanuntukmengurangitimbulnyarisiko
bisnisyangtidakterduga,disampingtetapdimungkinkannyamemperolehkeuntungandari
invetasitersebut.HolbrookWorking,seorangperintisteorilindungnilaimenyebutteoriini
dengan istilah "speculation in the basis" (spekulasi dasar), di mana dasarnya adalah
perbedaanantaranilaiteoritislindungnilaidengannilaipasarsesungguhnya.
Konsepdurasiadalahpentingdalamresikolindungnilaitingkatbunga.Durasimengukur
berapalamarataratasuatuinvestasiharusmenunggusebelummenerimapembayaran.Durasi
meupakanrataratatertimbangdariwaktusampaipembayaranditerima,denganmenimbang
untukwaktupembayarantertentumenjadisebandingkepadanilaisaatinipembayaran.
Hasil kunci dasar lindung nilai berdasarkan durasi dijelaskan denganB = BD*y.
dimanaBadalah harga obligasi,Dadalah durasi, yadalah perubahan kecil
padayield(continuouscompounding),danBadalahhasilperubahankecildalamB.rumus
inimemungkinkanseoranghedgeruntuksensitiveasetdarihargaobligasiuntukperubahan
dalamyield.
Hal ini juga memungkinkan seorang hedger menaksir sensitivitas dari tingkat bunga
harga future untuk perubahan kecil dalam yield dari obligasi dasar. Jika hedger
mengantisipasi asumsi bahwayadalah sama untuk semua obligasi, hasilnya
memungkinkan hedger mengakumulasi angka dari kebutuhan kontrak future untuk
melindungiobligasiatauperubahanportofolioobligasilagidalamtingkatbunga.
Asumsi kunci yang mendasari lindung nilai berdasarkan durasi adalah bahwa semua
perubahan tingkat bunga dengan jumlah yang sama. Ini berarti bahwa hanya pergeseran
paralel dalam struktur dipertimbangkan. Dalam praktek tingkat bunga berjangka pendek
biasanyalebihmudahvolatiledibandingdengantingkatbungajangkapanjangdanperforma
lindungnilaidapatdikenakanuntukmenjadilemahjikadurasidariobligasidasarkontrak
futureberbedajelasdaridurasidariasetlindungnilai.