Analisis:Opsi

I
Tujuan dari bab ini adalah memperkenalkan analisis opsi. Secara spesifik ..,^,,
mempelajari bab ini pembaca diharapkan memiliki pemahaman yang lebih ia,k me""g"#
+ opsi dan mekanisme perdagangannya;
r pengaruh nilai waktu uang dan dividen;
* strategi perdagangan opsi dan penilaian opsi.

.{bntukfl
Perkembangan dunia investasi tidak saja ditunjukkan oleh semakin memngkamy
jumlah uang yang diinvestasikan ataupun oleh semakin banyaknya iumlah investor r.urg
berinvestasi, tetapi juga dituniukkan oleh semakin baryzknyz alternatif instrumen invesusi
yang bisa dijadikao pilihan investor dalam berinvestasi. Selain berinvestasi dengan can
mem.iliki secara langsung sekuritas yang diperdagangkan di pasar, investor juga dapat
berinvesta.si dengan cara membeli derivasi/turunan dari sekuritas tersebut. Sekurias yalg
secara keseluruhan maupun sebagian nilainya merupakan turunan dari sekurias lait!
disebut dengan sekuritas derivatif. Salah satu jenis s&uritas derivarif yang telah banyal
dikenal dan diperdagangkan oleh masyarakat adalah opsi. Pada bab ini akan drbanr
mengenai pengertian opsi, karakteristik risiko dan return opsi, serta berbagaj sEate
perdagangan yang bisa diterapkan. Untuk menyederhanakan pembahaszn' maxr
pembahasan opsi dalam bab ini akan dicontohkan dengan jenis sekuritas saham.

lETE_ARAffiilG!ffi EF-

opsi adalah suatu perjanjianlkontrak antara ,.nirA on"i.f!{a

atau write) dengan pembeli opsi (buye), di mana Pt]ii npr,
menjamin ldanya hak @ukan suar u kewa jiban) dari pemn'" 1,.jr,.,
unruk membeli arau mcniuai saham tenentu pada waktu d1'o r.,1ih
vang tclah ditetapkan. Pihak-pihak vang rerlibar d2larrr ol:; ;rrl.r,r
para investor dengan invcsror vang lainnva, dan udak Ii". ,,f"'
perusahaan pcnerbit sekuriras saham (emitcn) vang dllad,"'jr,rrrr'r
Opsi diterbitkan oleh inr.estor unruk dijual kepada investo

i,
 BAB 17 o Analisis Opsi
.1€d

sehinuqa pcrusahaan vang merupakan emiten dari saham vang

dijaclikan patokan tcrsebut tidak mempunyar kependngan dalam
transaksi opsi tcrsebut. Ijmiten saham bersangkutan tidak bertanggng
I iarvab terharlap pcml)uatan, penghentian atau pelaksanaan kontrak
opsi. Dalam prakteknva, jenis sekuritas yang bisa diladikan patokan
dalam opsi tidak hanya saham saja, tetapi bisa berbentuk yang lainnva
seperti indeks pasar.
Berdasarkan bentuk hak yang terjadi, opsi bisa dikelompokkan
opsr meniadi dua, yaitu opsi be\ (call option) dan opsi fuil (fut option). Call
---
,csifik,5ssq1^l) rikan
option adalzh opsi yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk
aik mengenal: membeli saham dalam jumlah tertentu pada waktu dan harga yang
telah ditentukan. Investor yang m embeh call option akan berharap harga
delaml!mlah tertentu saham akan naik, dan akan meraih keuntungan dari kenaikan harga
.Fda waktu dan
.trlfoa yang tetan saham tersebut. Dengan membeli opsi, irwestor dapat melakukan
spekulasi terhadap kenaikan harga saham tanpa harus mempunyai
meningkamva
saham tersebut, dan berharap bisa memperoleh keuntungan dari
investor yang
kenaikan harga saham tersebut di masa datang. Artinya, jika tiba waktu
umen investasi jatuh tempo, dan harga saham di pasat naik di atas harga yang
si dengan cua
disepakati dalam kontrak opsi, maka investor yang telah mem:\kt call
tor juga daPat option, akan bisa membeli saham tersebut dengan harga yang lebih
Sekuritas Yang
murah dibanding harga pasar (sebesar harga yang disepakati dalam
sekuritas lain'
kontrak opsi).
q telah banYal
Bentuk sekuritas derivatif lainnya, yaitu put option adalah opsi
akan drbahas option: opsi
yang mcmberikan hak kepada pemiliknya untuk meniual saham
'rbagzl srateg membeikan
tertentu pada jumlah, waktu, dan harga yang telah ditentukan. Jika
2hasan, rnaka a
untuk kontrak prt option dilaksanakan, maka pemegang opsi akan mempunyai
1am.
saham hak untuk menjual saham yang telah ditentukan kepada penjual opsi,
pada jumlah,
pada waktu, jumlah dan harga yang telah ditentukan pula. Oleh karena
itu investor yang membeli P,tt oPtiott mempunyai harapan yang
berkebalikan deogan pemilik ca// option. Pemegang call @tior zkan
berharap agar hargz pasar saham padz saat iatuh tempo berada di
bawah harga vang disepakati dalam kontrak opsi. Jika harga pasar
saham di bastah harga vang disepakati dalam kontrak, berani pemilik
al opsi Qell{
call option akan bisa meniual saham tersebut kepada peniual call option
dengan harga yang lebih tinggi dari harga pasar saham bersangkutan.

d1lt*';
ll',li'o^'111

lr:f.|';;l'
122
 BAB
,I7 O AnaIsis opsi

J3t
Terminologi Opsi
Untuk lcbih mcmahami sekuritas opsi, maka tcrlebih dah
dikerahur l>ebcrapa rerminologr penring yang U..t., uUr[rnd].n.,t,,
sekuritas ,'psi. lsr.ilah-istijah penung tang rerkait a""grn
,.1ui],.
opsi, antara lain sebagai berikut.
1-. Exetcise (strike) price, vaitu harga per lembar s26
diiadrkan parokan pada saar jaruh tempo. Unruk ,o oo,,))
^.t^", ekani:
pirebcrarri harga rang harus dibayar (dibeti) pcmilik o;.''*ii;T,;
saat iaruh tempo. Scdangkan bagi Femegang pat option, ,*oru'
: pro
l berarti harga yang akan diterima oleh pemitk put opaal dari periuel
I p,|t o?tio,t.
2. Expirution date, yir':u batas waktu di mana epsi tersebut dapu
dilaksanakan. Ada dua model expiration date yang bisa diterapkaq
vairu model Amerika dan. model Eropa. Opsi dengan gvr
_ .
Amerika dapat dilaksanakan kapan saja sampai dengan batas wakru
).ang telah ditentukan (e*piration date). Sedangkan opsi gaya Eronr
dilaksanakan hanya pada s ex?irat;on date.
^t
3. Prcmi opsi adalah harga, yar:,g dibayarkan oleh pembeli opsi
kcpada penjual opsi.

Sebagai contoh, seorang investor @) membeli call option dengzn hrrgr

Rp100, dan saham yang dijadikan patokan adalah saham ,\BC.
lnformasi lain mengenai call option adtlah sebagai berikut ini.
7. Exercin piu ditetapkan sebesar Rp1.200.
2. Expiration date adzlah tiga bulan dari sekarang, dan opsi tersebut
dapat dilaksanakan kapi'n saja, sampai deng^:n ezpirarion datu dn
juga pada s^ t px?iratil,t date (gaya Amcrika).

Setelah membeli call option tersebut, si X dapat memutuskan untl

membeli atau tidak m.-t.[ .rh;ABa a^J i."irJ .ky^i:#
sampai batas waktu tiga bolan (expiration dat)^dengan "p.i
h".g,
Si X akan melaksanakan opsi tersebut jika kondisinya fi€flBu *#;
''' ,^u npsr
ftarga pasar saham ABC lebih dari Rp1.200). Untuk mernperot'"
,.rrJtu,. X mcmbayar premi opsi sebesar Rp100 kepada p.nr-'d,'f i
Dalam kasus di ,,r., k.-grn maksimrlm yrng brsa- dialam''',, ,
adalah seiumlah harga premi opsi, yaitu Rpl00, kar"ena O;1, ko'--1,;,
tidak menguntungkan (harga saham ABC dj br*ah Rp1.20{))."'1,,,,,,
X tidak akan mclakszrnakan opsi terscbut, karena opsi rersrDu.,,l,,.,
memberi hak bag si X, dan bukannya kewajiban ynru[,"i ,,p!,.
bcrapa pun hrrga pasarnr.a. Sebaliknya, dari sisi penlt
 Analisis Opsi BAB 17 o Analisis Opsi 425
.-llf . -t:

keuntungan maksimum yang bisa didapatkan olch pen;ual opsi

erlebih dahulu p.,1,, i
hanyalah sebesar harga prcmi opsi, karena kcrugian pembeli opsr iuga
arhubungan deng merupakan kcuntungan penlual opsi. Scdangkan potensi keuntungan
It dengan sekurrh\ vang bisa diperoleh pembcli opsi adalah tidak tcrbatas, dan scbaliknva
potcnsi kerugian pcnjual opsi juga tidak terbatas.
embar saham yxnn
0k call opion, exeTq; nisme Perdagangan OPsa
:milik opsi beli px6, Pembahasan mekanisme perdagangan opsi dalam bab ini lebih
t oPtion, exerciu pia menggambarkan mekanisme perdagangan opsi di Amerika. Seperti
',/t oPrto d^i perri,rx\ halnya sekuritas lainnya, sekuritas opsi bisa diperdagangkan pada
bursa efek ataupun pada bursa paralel (oaer-the-counter narkel. Pada
opsi tersebut dapar perdagangan opsi, ada sejenis lembaga ldfuing opsi (Option
mg bisa diterapkan, Clearing Cotporation/OCQ yarg berfungsi sebagai perantara
Opsi dengan gaya I antara broker yang mewakili pembeli dengan pihak yang menjual opsi.
dengan batas waknr I kmbaga kliring opsi tersebut bertugas untuk memastikan bahwa
an oPSi gaya Eropa masing masing pihak memenuhi kewajibannya.
Dalam mekanisme perdagangan opsi, pihak per,it^l call lptiln
I
{ melalui broker yang ditunjuk menyerahkan sejumlah saham yang
oleh pembeli oPsi
dijadikan patokan kepada OCC, dan pembeli opsi yang ekan
I
I melaksanakan call oqtion membeli saham tersebut dari OCC, sehingga
aption dengan hxtg) i transaksi pclaksanaan opsi dilakukan dengan menggunakan perantara
lalah saham ABC OCC, di mana OCC menjadi pembeli untuk semua penjual dan
:rikut ini. sekaligus menjadi penjual untuk setiap pembeli. Oleh karena itu OCC
I
dapat menjamin bahwa semua hak dapat terpenuhi sesuai dengan yang
ditetapkan dalam kontrak opsi.
;. dan opsi tersebut
Selanjutnya, investor yang akan melaksanakan opsi akan
t exPirahon datu dfr
menghubungi broker mereka, dan broker tersebut akan menghubungi
OCC untuk melaksanakan opsi tersebut. Kemudian OCC secara
unOk random akan memilih broker yang menjual opsi tersebut dan
-.-otoskan menunjuk mereka untuk melaksanakan kewajibannya. Dalam proses
ual oosi- kapao sal
20u tersebut, penjual opsi tidak boleh melaksanakan transaksi yang
*an liarga IiP
1
sebaliknya untuk menghindari kewaiiban, sehingga pen1rual call optiol
,u, -anotlntLrng*'''
yang menerima penugasan dari OCC harus menjual saham yang sudah
i -.-,i"roleh oPs'

oPsr, disepakati, dan untuk penital \at option harus membeli saham tersebut.
'pada P'eniual
5'',,
s bisa dialzrnl
in, bil" kondis'n).,
r RD1.2oo), m2l3-.,
,.r.'i t.ra.urt h'.nljj
a'n rnar. ,"fl'-l,
('l'
sisi PeniLral
 BAB 17 O Ana|srs On.

-{s{

Bursa F,fek Indonesia @El) memulai perdagangan [6n

saham (KOS) pacla tanggal 6 Oktober 2004. Instrumen p.r;:tj:]
ini melengkapi produk BEI selain saham, waran, bukti ,gia'|fi
obligasi yang sclama ini telah tersedia. Dengan menambr}, t<OS,
nil
mengharapkan untuk meningkathan daya tarik investor uqq4
berinvestasi. Investasi pada KOS dituiukan pada pxa pemodal atai
investor baik investor perorangan maupun investor institusi. KOS
merupakan sekuritas yang juga dapat diperjualbelikan anrar-investor.
BEI mendefinisikan opsi saham sebagai hak yang dimiliki oleh
pihak unnrk membeli (call optott) dan atau menjual (pu option) keptdt
pihak lain atas sejumlah saham Qtndcrlying stock) padz. hzrga (stikt pria)
dan dalam waktu tertentu. Jadi yang diperjualbeliLan pada KOS adalah
h* jwal (pat option) atzw hak beli (call option) arzs mderSing asset yatg
berupa saham induk atau saham acuan. Tidak semua saham yang
tercatat di BEI menjadi saham induk KOS. Akan tetapi saham indul
yang dipiJih adalah saham yang memiliki tingkat frekuensi
pcrdagangan dan fluktuasi harga yaig tinggi, serta mempunyai nila
kapitalisasi pasar yang besar.
Saat ini ada empat saham perusahaan tercatat yang menjadr sahro
induk. Keempat saham induk untuk perdagangan kOI a ngt da't"
. PT Astra International Ttrk (ASI!;
o PT Bank Central Asia Tbk @BCA);
I
o PT Indofood Sukses Makmur Tbk (NDF);
o PT Telekomunikasi Indonesia Tbk ([I-KIO;
. PT HM. Sampoema Ttrk (HMSP).

Selain Bapepam, ada empat pihak pelaku ,o^^ Vn&@,{,

KOS, yairu m BEl, I).t KPEI, anggota bursa *65, aan
-'i,, arn
Fungsi BEI adalah memfasifitasr perdagangan KOS yang
",t\iui^
cflsicn. PT I(PE l (KIiring dan Pcnjamrnan Efe k rr"'il."r ,''
melaksanakan fungsi Hirlng, peniaminan, dan -penlc.',lO:
perdagangan KoS. Sedangkan inresto. yang ingn berda#'L,.,,t."
dapat menghubungi 2nggora bursa dan srengikuu, n rrnii 'r'
pcrdagangan vang berlaku. Saar ini terdapar lebih dar: ""
bursa K()S.
ilisis Opsi BAB 17 o Analisis Opsi 427....
*ry
Unruk berransaksi KOS, investor seharusnya memahami minimal
beberapa istilah clasar opsi. l:xercise (stnke) pia adalah harga yang
pemegang opsi akan membavar untuk membcli (dalam kzsus call
option) *au akan mcnerima dari meniual (dalam kasus pul aptizn) per
an kontrak lembar saham induk jika opsi dilaksanakan atau saham induk ditebus.
opsi
ren. perdagangan Shike pin ini telah disepakati kctrka terjadi perdagangan antara
bu ktr ngrl, pembeli dan peniual kunt rak ()psi.
dan
nbah KOS, BEt Agar mekanisme perdagangan KOS dapat terlaksana secara teratur
investor dan efisien, BEI menctapkan tr\uh stike pice rntuk masing-masing ral/
uotuk
ra pemodal aqu option dan p option padz seia;p saham induk. Hatga penutupan saham
: institusi. KOS induk pada hari sebelumnya digunakan sebagai dasar penennan stike
tntar-investof. pice dalam perdagangan KOS adalah sebagai berikut.
ng dimiliki oleh
'lt option) kepadz Untuk harga penutupan kurang dad Rp1.000, perubahan strike price
:m:rya (rtrike pic€\ addah dalam kelipatan Rp50.
,ada KOS adalah a Untuk harga penutupan Rp1.001 sampai dengan Rp5.000,
lerling asset yarry pentbz.hzr stike pice ad ah dalam kelipatan Rp100.
lua saham yaog a Untuk harga penutupan Rp5.001 sampai dengan Rp10.000,
api saham indult perub^h^i strike pice adalah dalam kelipatan Rp200.
rgkat frekuensi a Untuk harga penutupan lebih dari Rp10.000, perubahan shike pin
rrempunYar nilal adalah dalam kelipatan Rp500.

1 mcniadi saham Sebagai contoh, dengan harga penutupan saham ASII adalah
S d-r BEI adalah: Rp5.100, strike price ditentukan sebagai berikuc stike pria 1 (R.p5.700),
2 (Rps.s00),3 (R.ps.300), a (Rps.100), s @pa.e00), 6 (R.p4.700), dan 7
$.pa.500).

Expiration date adalah tanggal terakhir opsi dapat dilaksanakan.

Setelah waktu jatuh tempo lewag opsi ti&k dapat dilaksanakan.
Se\nth prt option dan ca/l option di BEI dirancang dengan bulan masa
berlaku. Masa berlaku opsi saham yang diperdagangkan di BEI adalah
1 bulan, 2 bulan, atau 3 bulan. Jatuh tempo atau hari berakhirnya
setiap seri KOS pada setiap bulan adalah hari bursa terakhir pada
bulan bersangkutan.

**'ffi Option prcmiwm adalah harga yang dibayarkan oleh pembeli opsi
kepada penjual opsi baik cal/ option maupurT put optian. Premium opsi
ditetapkan atas dasar per saham. Sedangkan besarnya kontrak opsi
,ill'*,oil*"" saham di BE,I adalah 10.000 lembar saham per kontrak opsi. Dengan
demikian, misalnva premium Rp150 mcnyatakan Rp150 x 10.000 =
Rp1.500.000 untuk mcmbeli 1 kontrak opsi. Premium ini dihasitkan
 BAB 17 o Anatisis Opsr
j3{
rhriproses lawar meniwar antrra pcmbeli dan penjual o,
mesrn pcrdagangan KOS vang .libcri jOfS'i2;) l.vPo,r
Tradirg.flskn). "r-,
Baik pembeli opsi (take) maupun penjual opsi 1;,zref adalah
pnl
investor. Ca// oflion dan pnl option diciptakar. oleh inys,
menjual (write) suatu KOS. Seperu ie.rii sekuritas ,","rr, T
efck, all 0pti0 dan pul lftio diperjualbctikan di [g1 dtng'n #l
mempcrtemukan order beli dan order jual antar pr.u i.r,,,,"r,o,.
Pe,J,]beb. (take) dan penjual (antel opsi s.ahln
Tempunyai harapan
yang be awanan mengenai kinerja saham induk dan karenr
kinerja opsi. llnr.)k put optiar, perrrbelt memperkinkan har|l','rlff
akan turun, sebaiiknya penjual memperkirakan harga saham akan naik.
Sedangkan untuk call o?tilfi, pembeli memperkirakan harga saham akrn
naik, sebaliknya penjual memperkirakzt halg:. saham akan turun.
Sebagai contoh, Bapak Nanda merasa optimis bahwa Bank Central
Asia (BCA) mempunyai prospek bagus dalam waktu dekat ini. Dengrn
keyakinan harga saham BCA akan naik, Bapak Nanda memerintahkan
brokernya unruk membeli satu kontrak call option bulan Oktober padr
BCA dengan stike pice Rp2.500 ftode di BEI adalah JBBCA2500).
Anggap premium opsi ini setelah proses tawar-menawar di burs2
adalah Rp225. Maka Bapak Nanda wajib menvediakan dana pembelian
sebanyak Rp225 x 1b.000 saham per kontrak = Rp2.250.000'
ditambah komisi broker.
Untuk kasus ini, ada tiga aksi lanjutan yang mungkin dilakukrn
Bapak Nanda, sebagai berikut.

1. Opsi berakhir begitu saja tidak bernilai

Harga saham edn ,.r^.r;".f, Uirrl.rnrmr.i naik d.a:.I#;
dalam contoh ini misa]kan Rp2.200 pada expiration date YLo9l2, a,nts
hari terakhir bulan Oktober. Call obtion membcri hak pao "'r
",l"-u.r, n*
Nanda sebagai pemegangnya ,"*i. .l;^^ uri o^o^
Rp2.500. r"r".r^ nrprt NrJ; ;rp;;;..ba, nca e"11flff
ai,
pada harga Rp2.200, maka dia tenrunya tidak akan melaksan
belinya. OIeh karena iru opsr berakhir begrru saia 'zlnp^ )?n'
s*{ BAB 17 o Anaftsis Opsi
..':

2. Opsi mungkin dilaksanakan

1iu1l ,opsi dala.
t Vdkana (
)p,10,, .fika harga saham B(lA naik, Bapak Nanda dapat melakukan exercise
(mclaksanakan hak belinva) dengan mcmbavar uang tebusan sebanyak
1'2l, I rdalah par,1 Rp2.500 x 10.000 saham = Rp25.00t).000 dan mcnerima 10.000 saham
h tn\.cs1ll1 ,,a,,,, BCA. Penyelesaian sepcrti ini menrpakan penvclesaian secara fisik
lainnva d1 6ur.l (plrysiru/ delaery).
dr BL.l d6nnrn Sebagar contoh lanjutan, ang3ap harga BCA naik menjadi Rp2.800
lnl'eStclf, sebelum iaruh tempo. Bapak Nanda melaksanakan hak beli 10.000
rnpunr ai harap6 saham BCA pada harga Rp2.500 dan dapat segera menjualnya pada
n karenanya juga harga Rp2.800. Bapak Nanda akan memperoleh keuntungan sebesar
kan harga saham (Rp2.800 x
10.000 saham) - [(tp2.500 x 10.000 saham) +
saham akan naik Rp2.250.000 pcmbeJian opsi)l = Rp750.000 di luar komisi broker.
harga saham akan Akan tetapi BEI telah menetapkan untuk tidak menggunakan
akan turun. penyelesaian secara fisik ketika pemegang call option (maupon pat optiott)
:rwa Bank Central melaksanakan haknya. Pcnyelcsaian dilakukan secara tunai dan Bapak
dekat ini. Dengan Nanda sebagai pemegang call option akan mcmperoleh premitm exenise
a memerintahkan ca// per szham secara tunai sebcsar:
an ()ktober pada

tah JBBCA2500) Premium exerise call - \,\ML - .\'tike price

enawar di buna
o dana Pembelian IXMA (weighted mouing auerag) unruk harga saham induk adalah
= RP2.250000' hz;ga rata-nta dibobot volume lcmbar yang ditransaksikan selama
periode 30 menit. Di BEI, \XMA ini akan muncul setiap 15 menit
:ngkin di'lakukm setiap hari.
Sebagai contoh, anggap $(MA atas saham BCA ini adalah
Rp2.750. Ketika Bapak Nanda melaksanakan haknya, dia akan
memperoleh premium exercise call sebesar Rp2.750 - Rp2.500 = Rp250
naik dan nrrun' dikalikan 10.000 lembar saham = Rp2.500.000. Dengan demikian,
," r,znsitah P^o^
infromasi V&4A adalah penting dalam perdagangan KOS. Investor
yang telah betada dalam posisi dapat secepamya menghubungi
anggota bursa KOS untuk melaksanakan haknya.
Ii,{,|:,,',','5
3. Opsi dapat dijuai di pasar sekunder
z o:la. Jikz- hargz saham BCA naik, nilai Qtargz) call option juga akan naik.
Bapak Nanda dapat mcnjr:al call option rang drmilikinya kepada
investor lain di pasar sekunder.
I
 BAB 17 o Anatisis opsr

-{s{

tr Kirikteiistir Keu'iituhgan ftn?iindfin

Scbagaimana halnya sekuritas [ainnya. sekuritas opsr
iuga 1,,1r,
memberikan keuntungan atau, kerugtan harus arp.*",U.
.rang
investor dalam pengambilan keputusan investasinya. p.*at,.n.,.n
karakteristik keuntunppn dan kerugian opsi akan menjadi lebih mudal
jika kita mengamati nilai opsi tersebut pada.saat opsi drlrkuk;
Sebagai ilustrasi untuk penjelasan karakteristik risiko dan ret
maka akan digunakan contoh empat posisi dasar, rr. Orar ltJ*"#i
call option, peniual call optio4 pembeli put option, d^t ,utp
terakhir peniual put option. Pada penjelasan berikut akan dibenkan
contoh dengan menggunakan opsi saham, dan pada contoh tersebur
diasumsikan tidak ada biaya transaksi.

Pemtreli call option. Sebagai contoh, misalnya ada sebuah ral

I
opior terhadap saham XYZ, dan slrike Pice y ng ditetapkan edalfi
sebesar Rp1.000. Saham WZ pzda saat itu adalah Rp1.000. Harg
premi opsi tersebut adalah Rp50. Dalam kasus ini, besarntr
keuntungan dan kerugian masing-masing pihak sangat tergnnrung
pada harga saham XYZ prda saai opsi tersebut dilakianakan. Tabel
dan Gambar i7.1. berikui ini menunjukkan potensi kcuntungan dao
kerugian jika membeli call option. PemLeh call- optioz akan memperoleh
keuritungan jika harga saham XYZ pada saat et?iration date leblh besat-
dai sfiEe pice. S"-"rki.r besar harga .uhr- xiz pad^ s^^t eqirun1l
date rneleLtl, stike pice, semakin besar keunrung y^ng ^k^n.
^n
diperoleh pemegang catl opion i-*U"i. i"a^rgtr",";it, P* ;T;
ex?irartofl date, terny^t^ harga pasar saham XYZ sebesar ^P'' ,'
@.p50 di strike pia sa,ham), maka pada situTi, in:J;;T
^t^s
pemegang rall option dikarakan mencapai titik impas lAdak
\^. *, a
Lidak rugi). Jika tcrnyata harga saham XYZ p^d^ s ex?rrot'''Ui,t$t
^t m,k1
bawah Rpl.050 (Rp50 di atzs shike pirc saham).
maksimum yang bisa dialami adalah sebesar harqa premi oPsr{.')f^"Sir).
,,rri
Karekr.iistii keunrungan dan kcrugian mli'opt;0, l6rscbul '',,ri,
scdikir bcrl:cda dengan karakreristik keuntungan dan k cr ",ts-.1,,,rItrl
akan dipcrolrh invcsr.r jika memL,cL saham. Scpcnr 11lah
d".r1, rr'''
di atas, kcrugran invcsror lang mtmbcli a// aptiorr 6.'rstft',.,.1,,it.'
s.lxsar hargi prcmi ,rpsi, seJangkan iika rneml,eL sxh2n)')"-.,1'
r';rng bisa .liderttr inresror bersilar tirlak rerbatas. se"''
 opsi BAB 17 o Analisis Opsi 431 .

$ei
penumnan harga saham bersangkutan dibanding harga saham pada
fi% awal pembelian. Gambar 17 .1 . dan Tabel 17.1 . mcmperiihatkan
perbedaan karakteristik tersebut.

Psr iuga bi.,

dipethatrkal
Pemahaman Pembcli call oprkn
i lebih mudah
rsi dilalq11r.n. looq,'105
0
Harga Saham
.n return opsi, xYz
pada pembeli -50
ion, dan yar.p
rkan diberikan Kerugian
tntoh tersebur

Gambar 17.1 Profil kerugian/keuntungan pembeli call aption dan saham

.da sebuah ral/

:tapkan adalah
.p1.000. Harp Tabel 17.1 Pro6l kerugian/ keurr n pembclt rall optioz Vs pembeli saham
ini, besarnt'a Kglqglgl"G.-gran) unruk
sat tergznrung Harga saham XYZ Pernbeli .all oqrio t) Pemltli saham XYZ 2)

.rnrkrn T'btl 1.200 150 200

dan 100 150
euntungzn 1.150
rn mcmperolch 1.100 50 100
bes'r 1.050 0 50
date leblh
1.000 (s0) 0
a sa^t o?ifitot
un \'rng tl''l
950 (50) (s0)
900 Q0) (100)

*:f;;:t s00 (s0) (500)

1) Keuntungan (kerugian) investor pembeli call option = harga pasar salam XYZ
- 1.000 - Rp50
Catatan: Kerugian maksimum pemegang call opfion adalah sebesar premi opsi = Rp50

il-'1"#::i 2) Keuntungan (kerugian) yang diperoleh pemb€li saham = Harga pasar saham XYZ
- 1.000

*pi,o*| !l^l,,i1...n
mak2 h"''',., Pada Gambar 17.7. dar. Tabel 17.1. di atas tampak perbandingan
ri opsi 6P' ,- keuntungan (kerugian) inr,estor vang membcli call option atas saham
tersebut '' .,,rt XAZ @ilerfiing asxl daa invcstor y'ang membeli saham XYZ-
Besarnva keuntungan (kerugran) 1'ang bisa cliperolch kedua investor
.,:;':[tlI]:
t''-,,',1r
rersebut tergantung pada harga saham XYZ pada saat e$tiration dale.
,a15it'rt 'Iabel dan gambar di atas mcmperlihatkan bahwa investor yang
kdl"i.rlr
,6xnr. membcli saham XYZ akan me mperolch keuntungan Rp1 unruk setiap
scllesar kcnaikan harga saham XYZ scbesar Rpl. Demikian pula halnya
 BAB 17 o Anal,sis opsi

lie{
rlengan kcrugian lang' akan dialam r,leh investr,r 1,..*.1r,
pcnumnan hrrgr saham .ebesrr Rpl -rl, inr.*,.']l| ',,,1
mengalami kcrugan scbcsar Rp | . Dcngan dcmikirn, k.,iJ..'rr',
(kerugian) untuk investor vang mcmbe Ii saham X\'7- tr."ii,)"]]|,1,
rerbatas, sesuai dcngan harga saham XYZ lang terbcntll. -'"(r.,.
I{araktcristik ker,rgran ini la,n dcngan posisi inrr".-ir.
aptian, y^ng hanya akan menderita kerugian maksimum "*.","*Olil)
teta, sebtsrr
P
Rp50.
Dari perbandingan profil lieuntungan fterugian) antara
cal/ option denga., .ih^- WZ sepeni ii
atas, klmudian ;;lr,Y
pcrtaflyaan, yaitu alternatif manakah yang lebih baik, membeli ,i;
option atz:rtkah membeli saham? Jawaban pertzn).aan tersebut sangr
tergantung dart apz yang menjadi tujuan investasi investor. Jika tujuan
inr.estor adalah untuk memperoleh keuntungan c@ital gain atas selisih
harga di masa depan, tanpa harus memiliki saham bersangkutan, rall
lPtiln mungk;n bisa meniadi pilihan yang cukup baik bagi invcsrur.
Sedangkan, jika misalnya tujuan investor adalah untuk memperolch
c@ital gair dan sekaligus dividen, memiliki saham secara langsun!
merupakan pilihan yang tepat.

Peniual call option. Profil keuntungan fterugian) penystl all.

option zdala,h kebaiikan dari proF keuntungan (kerugian) pembeir rzir
option. Oleh karena itu profil keuntungan penjual rull option n,^da sttr
expiration date besarnytakan sama d.rrlrt t"-gr., yang did;ri$ olch
pembei rall optioz. Profil keuntungn ft.-g,-i a ari pe"ny:al ratl opno'
ini dapat dilihat padt Gzmbar 17.2. be rikut ini.

. Pembell cnll oqltofl

Ha$aSatu$
0 xvz

o/iott
Penillal cnll
Kerugian

elling lrda
Gambar 77.2 Pro{il keuntungan fterugian) pe njual dan pcmbeli
chilikr
s
 )psi
q BAB 17 O Analisis Opsi

.but, Pacla Cambar 17.2. rampak keuntungan maksimum r.ang bisa

setia,,
<liperolch penjual rall a/>rion adzlzh sebesar premi opsi, yaitu Rp50.
,,1u8',k^l Seclanqkan kerugian maksimum i'ang bisa dialami penjual coll oplictn
^cuntttno".
ticlak tcrbatas karena ditcntukan oleh harga terringpJi vang bisa ilicapai
:l[:,;]l saham XYZ sampai dengan expiraion date- Apabrla keuntunsan
mcmbeL
r,rr,
fterugan) yang d.iperolch pcmbcli dan penjoal call aption dijumlahkan
staP sebcsrr maka hasilnya akan nol, karena kerugian yaqi dialami peniual call oplion
merupakan keuntungan bagi pembeli. Olch karena itu pcrdagangan
ara pemfuI opsi seriflg pula disebut sebagai <ero-srm garrre.
timbul satu
nembeli rz// Pembeli put option. Untuk mengilustrasikan profil keuntungan
;ebut s21g11 (kerugian) dari pembeli P t aPtion akan digunakan contoh sebuah pl/
'.
Jika tuju:r aption terhadap saham XYZ dengan maturitas 1 bulan dan stike pice
, atas selisih ditetapkan sebesar Rp1.000. Ptt option tersebut dijual dengan harga
rgkutan, ral/ Rp50 dan harga saham XYZ pada saat ini adalah Rp1.000.
rgi investor Keuntungan fterugian) untuk pembeli ? t oPtion pada saat expiration
ltemperoleh date akan dipengaruhi oleh harga saham XYZ di pasar. Pembeh prt
ra langsung option zkrn mendapatkan keuntungan jika harga saham XYZ di pasar I
I

mengalami penuflrnafl.
Unnlk dapat lebih melihat profil risiko dan return pembeh put
peniul ull oplion maka dilakukan perbandingan kcuntungan (kerugian) antara
Pembell
tull pembeli ptt olttion dengat investor yang melakukan sbon sellingj6
ct pzda sut terhadap saham XYZ. Sama seperti pembe\ ?flt option, irwestor yarlg
liderita oleh melakukan sbon selhng iuga akan memperoleh keunrungan ketika harga
nl rull oPtiu saham mengalami penurunan, seperti tedihat pada Gambar 1,'7.3. dzn
Tabel 17 .2.. Dari gambat dan tabel tersebut, terlihat bahwa secara
teoritis, keuntungan maksimum yang bisa diperoleh pembels pat option
btla harga, saham turun sampai dengan angka nol, sedangkan kerugian
maksimalrrya adalah sebesar premt p t option. Unrtk investor yang
t1o
melakukan sbon nlling akan mengalami keuntungan fterugian) yang
sama besarnya dengan penurunan ftenaikan) harga saham yang teriadi. l

sahaln
YZ

cdl/ ofior
,i"'-, .,'l/n4 atlal:th transaksi vang memungkinkan scscoraog membuat ortler penjualan atas suanr salum rertcntu,
ul\'cst,,r rcrsel)ui pcrceya bahua harga suaru saham akan nrengalami penurunan, meskipun di,r tidak
h(hilr ,
kr slh:rnr rcrschrLr sccam l'isik.
 BAB 17 O Analisis opsi

rq
KcunlLnigln .. Peniual saham

950.. r000
0 Harga Saham
xYz
-50
Pembel:l pu option
Kerugian

Gambar 17.3. Prot-il kerugian/keuntungao peml]elt pat apti1n d^\ tOvesbr

yang melakukan rilonulhgpada saham XYZ

Tabel 17.2, Profil kemgian/keuntungan pembeh pat option dao tnvestot

melaku.kan shon ada saham XYZ
Keun untuk
Harga saham XYZ Pembeli tion r) saham XYZ 2)

1200 (s0) (200)

1150 (s0) (150)
1100 (50) (100)
1050 (50) (50)
1000 (s0) 0
950 0 50
900 50 100
s00 450 500
1) Keuntungan (kerugian) investor pembelipul option = 1.00GHarBa saham XYZ - Rp50 r

Catatan: Kerugian maksimum pemegang put option = Rpil

2) Keunhrngan (ierugan) yang diperoieh investor yang melakukan sftorr sellin8 = elus
1.000- harga saham XYZ

Pen|lr,al put option. Kelrrn)ngan dan kerugian peniv Pti Eno :

-;;;;::;;-rii i.uiim
a'n
seperti harnya peni.,at catt ,p;;;:i;s
keuntungan-dan kerugian pimbeh put optivn. Kewriurlgzn rnaksirnurn
yrrg bi."i diperoleh"penju al ptt optior adallrh hzrgt Premi oPsr'
sedangkan kerugian maksimumnya terjadi pada s N h^rg^ ,sfu^tfr Fengaruh
turun mencapai angka nol. Kerugian maksimum ,."i"^l .Pof^flix Ni
adalah sebesar stike pia dikurangi dengan harga premi oPst-'i'bisr
17.4. berikut ini menunjukkan keuntungan fterugian) l'
diperoleh penjual maupun pembeb pat option.
 ii BAB 17 o Analisis Opsi 1g:s
l&a

Keuntunga

+50 It,njual pxi option

000
0 Harga Saham
50\ XYZ
-50 Pcmbeli pll opfio,

Kerugian
tn nvestor
Gambar 17.4. Profil keuntungan (kerugian) penjual dan pembeL Tat option

In lovestor Dari penjelasan tentang keempat posisi dasar dalam perdagangan

opsi di atas, kita bisa menyimpulkan bahwa pembeliat call option arau
<:
penjualan put option akan memberikan keuntungan bagi investor jika
xyz2) :. harga saham yang diiadikan patokan mengalami kenaikan. Pembelian
call option akan memberikan keuntungan potensial yang sifatnya tidak
terbatas, tetapi dengan kerugian maksimum hanya sebesar premi opsi.
Scdangkan penjualan pat oplion tka:n memberikan keuntungan terbatas
sebesar prcmi opsi dengan kerugian maksimum kctika harga saham
turun meniadi nol.
Sebaliknya pembelian p t d^n penjualan call option akxt
,"1ffi memberikan keuntungan bagi investor bila harga saham yang
dijadikan patokan mengalami penurunan. Pembelian pat option aka:rt
'lling = salun
memberikan keuntungan maksimum ketika harga saham turun
menjadi nol dan kerugian yang mungkin dialami terbatas sampai
dengan premi opsi. Sedangkan penjualan call akan memberikan
I bti oPtrott'- keuntungan maksimum sebesar premi opsi tetapi kerugian yang
,drf^n d"t mungkin dialami tidak terbatas tergantung dari kenaikan harga saham
maksirnLrd yang tcrladi di pasar.
oPsr'
166i
langa.uh
:q,,,'^;:;; Nilai waktu uang dan Dividen
,iic''r"' Penjelasan karakteristik keuntungan dan kerugian opsi dari sudut
..eng' pandang (posisi) investor scperti telah dibahas di atas, belum
mempcrhitungkan adanya konsep nilai waktu uang (hne aalue of nowy).
Bagaimanakah posisi keuntungan investor maupun penjual opsi jika
kita masukkan pengaruh mlai waktu uang? Seperti kita ketal.rui,
pembcli opsi harus membavar kepada penjual opsi sebesar harga
 BAB T7 C Anatisis O
Psi
jlg{
prcrni opsi pada saat opsi tcrsebut dibcli. Dalam situasi s,
cLikarakan rcrjatli biave kcsempatan (ufplna,iA rr4, U.l"tlltti in,
opsi kehilangan kcsempatan .-ruk rne-p".,r;f-r O;.a"n.,." f.lll,.r,
'*"n!a.
seandainva uang untuk membayar premi opsi tersebut 4iin,estasrka,,
pada jcnis inr.cstasi lainnnva. Di sist lainnya, plhak penjual
sebcnarn'a mcnansqung biava kescmpatan, karena .j'j:'
'-empc.oleh
kcsempaian .,ntuk- pendapatan rr"* t *If']|l
't*
penjualan opsi tcrsebut oleh investor lainnva.
()leh karena itu, jika faktor iry nony kita perhitungl*.
ruke of
keempat profil keuntungan (<erugian) di atas bisa berubah. dr,,l
saham yang mcrupakan titik impa,s, untuk.pembeLi drn p"niuA op'ri
tidak akan sama dengan yang terlihat pada gambar-gambar di aus.
Demikian pula halnya dengan titik impas bagi pembeli yang akan
menjadi lebih tinggi dari penjual opsi.
Di samping iru, penjelasan di atas iuga tidak memasukkan adanrz
kemungkinan bahwa saham yang dijadikan patokan tersebut alun
memberikan sejumlah dividen, sehingga idealnya kita iuga pedu
ffi.:

r-
memasukkan adanva tambahan pendapatan dari reinvestasi diriden
tersebut. Te tapi untuk mempermudah penjelasan mengenar opsi,
maka penjelasan opsi dalam bab ini akan mengabaikan kedua faktor
tersebut.

Soal-Jawab 15.1. Return saham

Soal: Anggap Ibu tuna membeli 10.000 saham INDF pada harga Rp5@ trr
lembar. fifa-harga saham naik menjadi Rp600 per L-b^., berapa% rer"rn
atas investasi Ibu funa?

Jawab: Ibu Rina memperoleh keuntungan sebesar (Rp600 - Rp500)/Rp500

= 20ok.
rpsi BAB 17 o Analisis Opsi 431
Jer
seperti
in;
tra
Pembcl Soal-Jarvab 15-2. l{crurn opsi
an lainnr.a
nvesUsikan
Soal: [)ac]a soal'iru'ab 15.1., angqap juua Bapak Fcri mcmbeli satu kontrak
x opsi juga n//,tptior saha,n l\D[] dcnuan iike frie Rp500. pacla harga Rp200.000. Jika
,.mpun,:.; harqa saham naik rnenjatii Rp600 pcr lembar sebelum berakhir masa
:rasal dari bcrJeku, apakah llapek Feri scharusnla melakukan exercirc? lik.;. Bapak Fcri
mclaktrkan exerci.rt, l>crapatYo rerurn atAS investasinya? Jika tidak melakukan
rhitungtuq exercise, l>erapao/o renrrn atas investasinya?
)ah. Hargl
enlual opsr Jawab: Besarnya satu KOS di BIr.l adalah 10.000 lembar saham. Jika Bapak
)ar di abs. Feri melakukan exercite opsi, dia akan mcmperoleh Rp100 x 10.000 lembar ,
I

yang akr,n saham, dikurangi Rp200.000 dari harga pembelian call optiormya settnga
mendapat total keuntungan Rp800.000 atau Rp800.000 / Rp200.00 = i

kan adanya
40070. Namun jika tidak melakukan exenise, dia mengalami kcrugian sebesar I

Rp200.000 dari harga pembclian call aptionnya sehingga rugi 100%. OIeh
;ebut akm I
karcna itu, Bapak Feri scharusnya melaksanakan hak belinya.
iuga pedu i
asi diraden I I

Jenai opsr I
:dua faktor :
Soat-Jawab 15.3. Perbandingan return opsi dan saham I
I

I
Soal: Pada soal'jarvab 15.1., jika harga saham rurun menjadi Rp400 pcr I

lembar,lcerupao/n rerurn atas investasi Ibu Rina? Pada soal-jawab 15.2., itka I

harga saham turun menladi Rp400, apakah Bapak Feri seharusnya I

melakukan exercise? Jlka Bapak Feri melakukan exenite,lxrapa o/o rerlm atas I
r Rp500 Per
invcstasinya? Jika ticlak melakukan exercir,I>erapau/o return atas investasinya? i
paoh rc$1\
l
Jawab: Jika harga saham lNl)F turun menjadi Rp400 per lembar, ibu Rina
mendapat rugi sebesar 2070. Scdangkan jika Bapak Pei rr,elahukar, exercise
;oo)/RP5frr
opsi, maka dia akan kehilangan Rp1.000.000 ditambah Rp200.000 dziharga
pembelian call optioa-nya sehingga total rugi adalah Rp1-200.000. Kerugian
Bapak Fcri ini adalah Rpl.200.000 / Rp200.000 = 600%0. Namun iika Bapak
Feri ridak melakukan exercir, dia akan membavar harga pembelian call option-
nya sebesar Rp200.000 schingga rugi 1007o.
 BAB 17 o Anatisis O ps

4{
'tr Strategji Peidagangan Opsi

Berdasarkan pcngetahuan tcntang karaktcristik keuntu

kerugian ,rp.i, i.r..irt.r, akan dapat menggunakan ;::"Lf:l
.
meLindungi portofolio terhadap risiko penurunan 1-12rga pasar (/r/gr,j
dan untuk melakukan spekulasi terhadap
f.g::u\"" harga saham
(Eecilatiol. Investor yang mempunyai ekspektasi bahwa harga sal6
akan mengalami kenaikan akan membeli call option dan atau meniual
p,/t lptio,t. Sebaliknya, jika investor berharap bahwa harga ."h.. .i,.n
turun maka investor akan membeli Put lptiln danf a;ta:tt meniuaj rali
lptiln. Dengar, demikian, dalam prakteknya, investot bisa saja
melakukan berbagai strategi perdagangan opsi dengao menerapkan
kombinasi bebetapa transaksi pembelian atau menjual opsi pada saar
bersamaan agar bisa memperoleh keuntungan yang lebih besar, dan
atau untuk meminimalkan kerugian yang harus dihadapinya.
Dalam kenyataannyz, ada. banyak strategi perdagngan opsi yang
bisa dilakukan investor, tetapi strategi-strategi tersebut pada dasamva
bisa dikelompokkan men jadi lima, yaitu: slr":^tegl nake4 hedgt,
straddle, kombinasi, dan spread. Naked strateg merupakan suatq
yang hanya memilih saru posisi dari empat posisi dasar di atas'
sedangkan ketiga strategi lainnva menerapkan kombinasi keempat
posisi tersebut untuk menyeimbangkan keuntungan dan kerugran'

Naked Strategy
Naketl strateg merupakan strategi perdagangan .pr1 lm,f
l;tf,j
pet'.t--,1
Naked St,ategy. satu dari empat posisi di atas, vairu sebaEai pembeli caU,
tidak melakukan
tindakan yang
c a ll, p embei pur a ta u k ah p
"riu ^t
p, t. opZ oi 2""O": ! :iffX' rffq
rtrdleg' k^reo^
strategi tidak
tersebut melakukan ono''
berlawanan atau ,!"og" Strat,
mengambil posisi lain berlawanan atau mengambil posisi lain yang dapat ]t-,,$'#,,rf
yang dapat kerugran dengan cara memil-rk-r saham yang drladrkan pzto,Ka"'
r'radtt!
mengurangi kerugian
posisi yang akan diambil inve stor akan tersanrun9 o* writing
dengan cara memiliki r;;
mengenai fondisi pasar di masa datang. Tabel"'17.3. b",|li"r^ns^rrn
saham yang dijadikan
patokan meringkas naked strateg dan prakiraan kondisi pasar di rnasa'

A// 6pfea
yang
 opsi BAB 17 o Analisis Opsa

4{
th Tabel 17.3. Nn/red sfralegy dan pr akira..rn kondisi pasar
Prakiraan kondisi pasar Strarcgi

Sangat bark Mcmbeli ca// oprion

ntungan
dan r\gek baik Nlcnlual ptt option
opst untuk
asar (bedpina
Agak l>uruk Meoital call oplion

!.rsr rrhi; San{&t buruk MemIxL prt option

harga saha&
atau meniual
r saham akan Dari tabel tersebut di atas, terlihat adan),a empat skenario kondisi
menjual azl/ pasar yang mungkin diperkirakan oleh investor. Setiap skenario
r bisa s{3 kondisi pasar tersebut bisa dimanfaatkan untuk memperoleh
menerapk n keuntungan dengan menerapkan strategi tertentu. Strategi membeli ral/
psi pada sut lption mennnjul<kan bahwa investor mempunyai perkiraan bahwa
h besar, dan kondisi pasar akan sangat baik, karena dengan melakukan stratcgi
IA. membeli call optiol, investor akan mendapatkan keunnrngan maksimal
an opsi yang jika harga saham meflgalami kenaikan dan pada saat yang sama
ada dasamle kerugian maksimal yang bisa diderita hanya sebesar premi opsi. Dalam
ked, hedge, skenario yang lain, jika investor percaya bahwa harga beberapa saham
'akan strateg akan mengalami penurunan atau bembah tctapi tidak banyak maka
asar di atas,
investor akan memilih menjt call option.
lasi keemPat Scdangkan strategi membeli put olttion merupakan strategi yang
.erug1an' berusaha untuk memperoleh keuntungan maksimal dari penurunan
harga saham di masa yang akan datang, dan membatasi kerugian iika
ternvata harga saham di masa datang mengalami kenaikan (tidak sesuai
dengan yang diharapkan). Strategi yang keempat, yaitu strategi menjual
I2ns memilh
,i, p""iu.d, Pat lPtion, dipilih oleh investor yang memperkirakan bahwa harga
saham akan naik dengan tingkat yang cukup signifi-kan.
dengln tuk
fakm lME fredge
menguar$ strategy
nkrn. Pfr{ straleg berbeda dcngan naked strateg karena pada bedge strateg
Lledge
lari estimasl investor selain mengambil satu posisi dalam perdagangan opsi, ia )uga
ikut in'r akan mengambil posisi yang lain dalam perdagangan saham yang dijadikan
sa daweg' patokan dalam opsi terscbut. Tuiuan strategi ini adalah untuk
mengurangi kcrugian iika tcriadi pergerakan harga tidak sesuai dcngan
,vaflg diharapkan. Ada
dua icnis ltul.qe stratugl' vang umum dikenal, yaitu:
(1) rorcnd call n,ilirtg slrategl' dz,n (2) prltectite p / l)r/)'itlq rtrateg.
 BAB 17 o Anatisis
o psl
4{
Covered call writing stratcgy. Srrarcgi ini dimaksudI
mclinrlunqi port,-,f,rlir, r,^ng ,limrhlu rerha,l,rp p.nr*n^n il[] \,ur,
dengan c.rra mt.niLral r,r// tf/tot tcth^d:tl s.rlr.rm 1.ang ,"t"lillrhq
daf am portof<rlio (invcstor mcn\tal nll of tiaa dan mem[i[1
."i,lt,tii,
diiadikan pat<>kan secara fisik). Jika _ harga sahaq .;;,:,),1.rl
p( nurunan. mrkrl in\'(st,,r ,rk.rn m. rrr,rlartti k( ru$an (f,a , '6n"ln,'
pcmilkrn saham). tctapi ia masih -.-pun,r,, illf.;;;il' H;
mendapatkan keunrungan dari kembali penrlap".n
_invcstasi ,"ro
diperoleh dari penjualan cull option.
Sebagai conroh, misalnva scorang invcstor A. mempunyar sahao.,
XYZ sebanyak 100 lembar, dan harga saham XYZ sekarang adalah
Rp1.000. Nilai total yang dimiliki A adalah Rp100.000. Misalnya, padr
s^ r itn call option urtuk 100 lembar saham XYZ padz striAi p,itr
sebesar Rp1.000 dapat dijual padz harga Rp5.000. .;ika kemudian ii A
memutuskan untuk tetap memil-ilii 100 lcmbar saham XYZ d,r
menjual satu call option., maka kcuntungan fterugian) dari stratg
tersebut akan dipengaruhi oleh harga saham XYZ p^da sa t ex?irdilr
date. Pada s zt er?iraliltt date, szlah satu dari skenario berikut ini biu
terjadi, sebagai berikut.
1. Jika harga saham XYZ pcr lcmbar lcbih besar dari Rp1.000, mal'r
pembeh call optioz akan melaksanakan opsi tersebut dan membayar
kcpada peniual opsi scbesar Rp5.000. Sebanyak 100 lembar saham
XIZ yar,g dimiliki A akan dibeli oleh pembeLi opsi dengn harp
nptoii.oob, sehingga A akan memperoleh ua.rg setesar Rpl05-00'
Pada kenyataannya, A bisa memperoleh pendapatan yang lebrn
besar dari Rp10i.000, karena A mcmprnyri kcsempatan untuk
menginvestasikan kembali ,ang Rp5.0d0 yang didapat dari hasil
p.rrj,.,alr., opsi terscbut, s"h-gg; k"u.rt.'r.rgln mrnimum )ang
dafl
diperoleh A ketika r,".gu ."nr..,?v Z pe, lei6ar lebih besar
Rp1 .000 adalah sebesaiRp5.000 (Rp 1 05.000 - Rp 100.000) .1.. .d;,
2. lika harga saham XYZ ,r-, d.n|rn snke pni Epl.000' max' M,
pembeb call opion idak akan melaksanakan opsinl'a,
''1L'rOO
nilai portofolio yang dimiliki A adalah Rp105.000,
lembar saham XYZ senilai Rpl00.000 dan uang sebesat
liisnn
iang merupakan hasil peniualan opsi. ,^. dtr'
3. Jika harga saham kurrnq \YZ dari Rp I .000 rapi lebih be'i" t
Rp950, ian pembeli opsi tidak melalsanakan'opsin)'z, m'" j,r,
uk"n -.-p...leh keuntungan tapi jumlahnl'a kuran|, ..rrr
Rp5.000. N{isalnt a harga saham XYZ per tembar Prifilf \
et?iratizn dale :.dalah Rp9(r0, maka 100 saham XYZ t'ang I '
 BAB 17 o Analisis Opsi
_gh
nilainya rurun meniadi Rp96.000. Scdangkan dari pcnjualan opsi, A
n untuk
akan mcmperolch kcuntungan setrcsar Rp-5.t)00. Dengan demikian,
't.:uhu'n nilai portotblio;.ang dimiliki A adalal.r l{p101.000 atau profimva
dlmilik
ah yanu sebcsar Rp1.000.
:ngdrm, 4. Jika harga per lembar salram XYZ sama <lcngan Rp950, dan
ra pembeli opsi tidak mclaksanakan opsinva, maka r\ tidak mcndapat
posisr
n untuk
profit maupun rugi alias impas, karcna nilai ponofolio yang
an yane
dimilikr tetap Rp100.t)00. Seratus lcmbar saham XYZ yang dimiliki
A pada saat expiralian dale han _t'tL bcrnrlai Rp95.000 ditambah
u saham dengan Rp5.000 maka nilainya adalah Rp100.000 atau sama
g adala} dengan nilai portofolio sebelumnya.
rya, pada 5. Misalnya harga saham XYZ kurang dari Rp950, dan pembeli opsi
?ike pnc tidak melaksanakan opsinya, maka A akan mengalami. kerugian.
lian si A Misalnya harga saham XAZ pada s^ t e^?irotion date P:p900
^dzl^h
\z dn maka nilai portofolio A hanyz akan bernilai Rp95.000 (100 lembar
istrategi saham XYZ dengan haqp Rp90O/lembar diambah dengan
expialat Rp5.000), sehingga A akan mengalami kerugian sebcsar Rp5.000
t ini bisa @p100.000 -Rp95.000). Kondisi paling buruk yang bisa dihadapi
oleh A adalah ketika harga saham XYZ jatuh mencapai titik nol, di
00, mak.a mana A akan mengalami kerugian sebesar Rp95.000 @p100.000 -
rembalar Rp5.000).
ar saham

;an htrgt Ilustrasi keuntungan (rerugian) yang bisa dialami oleh strategi ini
;105.000' dapat dilihat pada Gambar 17.5. berikut ini.
rng lebih
rn unnrk
Keuntun
lari hasil
n l^nq
,esx dttt +

). 000
0 Harga Saham
0), makl X\Z
zkt to$l Asumsi:
,itu l0! Portofolio awal= 100 tembar @ Rp1.000 = Rp100.000
00u Kerugian Kas masuk dari penjualan opsi = Rp5000
RP5

Gambar 17.5. Keunrungan (kerugran) cot.rrul call uiling shalegy

,.sar Jxl
rnahn
J"l] Dari pcnjelasan dan sambar di atas, tampak adanva dua hal
,os pendng. Pertamz, coured cal/ n'itirt! slrateg bisa digunakan untuk
'' menuuran$ risiko terhadap Penunrnan nil.rr p,,rtofolio 1,ang dimiliki.
imrlil't
Pada contoh tersel)ut, harga .ttnk'e /hl7.P sltn.l;r dengan harga saham,
 BAB 17 O Anatisis O

"{t
Psi

sehingga risiko rerladinva penurunan harga dapar dikuran'i .^r

harga ()psi. Hal vang kcdua adalah pr,)fiI kcuntungan (kcrur' "'"c'ar.
strategi ini sama dengan profil kcunrungan (kcrugan) *0,
meniual pur oprioz (bandingkan Cambar r ,.+. .f ."gri t;rrrlUi',ltlt]t*
'"f;^t")
, ,.:.).

Protective put buing strategy. Strategi ini dilakukan

olth
Protective put investor yang ingin melindungi portofolio yang dimiliki
buying strategy:
melindungi portofolio
risiko penuru-nan-.rilui p^.r, d..rg"., .r., *.
b.i potrr;r;:::|ilil
yang dimiliki terhadap
saham yang ada dalam portofolio tersebut (investor mcmbelj
dr., -"-;tiki saham yang dijadikan patokan). S.brg",."",oi:::jprfi;
'rnvestor Z mempunyai saham XYZ sebanyak 100 lembar dan harol
membeli put
saham Y{Z sekarang adalah Rp1.000. Nilai total po.tofotio yaia
terhadap saham yang
ada dalam portofolio
dimiliki Z adalah Rp100.000. Seandainya pada saat itu prt optia, unr1"
100 lembar sthz:m WZ padr trike pice sebesar Rp1.000 dapat dijual
pada harga Rp5.000 pada saat expiration da*, maka keuntungan
fterugian) yang bisa diperoleh Ztd ah sebagai berikut.
1. Jika harga saham XYZ per lembar lebih besar dari Rp1.050, make
Z idak akan melaksanakan opsinya, sehingga akan memperolch
keuntungan dari strategi ?mtecite P t b,lng vang dilakukannte
Sebagai contoh harga saham XYZ di pasar ternyata Rp1.100 mrle
nilai pasar dan 100 lcmbar yang dimiliki adalah Rp110 000'
sehingga keunrungan yang diperoleh Z adalah sclisih nilai prsr
saham yang dimitiki pada expiration tlate dengan sebelumnl'4
dikurangi harga opsi yarg dtbryx atau ibesar Rp5 0o)
(Rp1 10.000 - Rp100.000 - Rp5.000).
2. Jika hxga sahzm XYZ #;;;;" Rp1'050, mzkt Z
id*
l

memperoleh keunrungan araupun kerugian . -,r 050.

3. Z akzn mengalamr kcrugian iika saham XYZ kurang d'l Y'rtZ
*
tetapi lebih besar dari Rp I .000. Sebagai contoh har9a saa:4"' *
pada saat expiration date ad ah Rp1 .020 maka Z a.kzn,m'"a'
'k "
e rug* n s. 1..,. Rp 3.000: ;'
^;;:
: ;, I I if
;
"'"
i i,,liP
fi'r]I,
saham sebesar Rp2.000, lebih kecil dari biava pembeuan

- ,tlt;T:l saham xyZdi barvah Rp1.000. -,r., a,n''m("t

d'P";';'jll
invcstor akan melaksanakan opsinla, sehinpga lcraf
'lcbar t-[ ,
ntLal,Ir)"n ,rn!
Rpl00 /lembar untuk 100 saham
^,ou
8t
a
npt OO.OOO. I(crugien vang clidc rita Z a,lal:rh ..l''csar^brj).ct,, ''" "aor"
a,
tcjah cl-rkcluarkan untuk meml;eli p t ol,tiln rers('l)trt' \
Rp5.000.
 BAB 17 o Analisis Opsi 443-.
**{ ig

tt'"b.,,,
Ilustrasi keuntungan Q<erugian) r'ang bisa clialami olch stratcqi rni
'Yun) pu,r,
dapat dilihat pada Gambar 17.6. berikut ini.
,1',i';'i*
Keunfun

)k,n ohh
I terhadaD 1.000
,a Harga Saham
tcrhada., 0
XYZ
np opm,
r.050

rh, seorae
5
dan ha,ol Asumsi:
Portofolio awal= 100 lwmbar (@ l0O = Rp100.000
rolo y^n'g Biaya pembelianp r option = Rp50O0
Kerugian
D/lft unn* I

.apat dijual Gambar 17.5. Keuntungan Q<erug1an) pru*ctiae pat ba)irg rtraleg
euntungen
Dari Gambar 17.6. d:, xas tampak bahwa dengan menggunakan
050, maLr strateg1 pm*ctiue p brying investor dapat memastikan bahwa ia
emperoleh minimal akan menerima uang sebesar Rp950 per lembar saham yang
&ukannva. dimilikinya, sehingga srategi tersebut bisa membatasi kerugian yang
.100 malo bisa dialami investor $aitu sebesar harga opsi).
Lp 1 10.000, Hal penting yang perlu diperhatikan dalam strategi pntectiae p l
nilai Pasar brying rd th trike pnu yang ditentukan dalar,:. l option. Semakin
belumnYa' ingj strike pice, ma.ka semakin tinggi harga minimum yang bisa
RP5.000 didapatkan investor untuk setiap lembar saham yang dimiJiki. Teapi
hal ini bukan tanpa biaya, karena semakin dnggj stike pice zkzrn
t Z ttdtk i semakin tinggi pula harga opsi. Bagi investor institusional yang ingin
menerapkan pmtedire ? t btling tenttt memedukan dana yang mahal,
i RPl 050 karena biasanya investor institusional memiliki saham yang relatif
ham{{L beragam. Untuk melindungi portofolionya terhadap penurunan harga,
nengalarl,i maLa investor harus membeli P t o?tilr untuk sctiap saham yang
:pemilikan dimiliki, dan ini tenru saja akan membutuhkan birya yang tidak sedikit.
i Pot Investor institusional dapat mengurangi biaya tersebut dengan cara
'Pt'o'
hanya membeli Prt oPtiln terhadap saham-saham yang mempunyai
dtoasakan
korelasi dengan pasar yang sangat kuat saja.
,mne roltn
,'r t, "'^[
,;rva IanS straddb
Strategy
u seb€slr
Shatldb strateg dilakukan dengan cara mcmbcli ateu mcniual, baik
bentpa call option fi uPln Pal optil vang me mpunvri saham patokan,
expiration date drn slike pin \ranq sama. Penerapan strategi ini akan
 BAB 17 o Analjsis opsi

-s{
mclibatkan dua .,psi yang mcmiLkr k,rrakrcristik \:rnq \rnra
antara kedua op., ,"ir.br,. salah ,.atun'a
^aa^f'
,,i
"),,,"1,i' ,rl))^r,
l
Iainnya adalah pat option. Srratcg ini dapar diiekukan a"ngrn,f,l
1",,t
yaitu .tratcgi long straddle arau strerc(r thort ,trrddl.. p1,1,'",',
straddle iotexor akan membt lr put dao rnll uflir'r. a.drngkrn or,t'.' .','.t
Long Staddle: strurtdle invesror akan menjual kedua opsi rcrsebur (y'a1dirn ,oi,,- " """
stralegiyang Strategi long straddle. Tidak -scpcni ,tnke,l ,t,t,tegy h;riip,l;11".
memberikan
keuntungan jika
pcmbeli opsi) yang memperoleh keunrungan jika. pergcrakan 6"i[
terjadi pergerakan saham yang diiadikan patokan sesuai dengan yang diharapkan, stnlqg
harga saham yang long snaddle akan memberikan keuntungan jika terjadi pe.guakan ha,fr
memadai, baik untuk l saham yang memadai, baik untuk kenaikan harga maupun pcnurunan
maupun penurunan harga. Sebagai contoh seorang investor X mengcstimasikan bah,rr
harga saham WZ akan mengalami perubahan, tetapi X tidak b€tu yalun
apakah pergerakan harga itu akan naik atau turun. Investor terscbur
dapat menerapkan long shateg denlpn cara membcli call dao pat option
terhadap saham XYZ, dan kedua opsi tersebut mempunyai exptttioa
date dzrt strike pice yang sarr:, . Misalnya kedua opsi tcrscbut
mempunyai strike pin sebesar Rp1.000 dan etpiration date-nla satt
buian. Kedua opsi tersebut pada saat dibeli diasumsikan sedang bcndz
pada posisi at the nonq (harga saham sekarang sama dengan .rtrike !nn\.
Sedangkan harga m// dan ptl option tersebut adalah Rp50 dan Rp25-
De-ngan melakukan strategi llng :traddle, investor X daPa{
mengantisipasi pergerakan saham XYZ baik iru harga naik maupun
t,r-.r. .;it, haiga-saham XYZ naik, par opsi akan membenkrn
kerr.rto.rga.r. Sebaliknya 1lka, hatga saham- l i)ru^, rn^k^ Pttl Eltal
y*g ulin memberikan k"rn,,-igrn. Terapi
,perlu
,.t:*1n)l,rl
harus mengeluarkan biaya scbesar harga kedua opsi r.tl"'"., ol.h
memperoleh kedua opsi. yairu sebesar Rp75 (Rp5U - KPI''-^" lou
karena itu, X akan mengalami titik impas, jika pada s^at e9ttutu"
harga saham XYZ menjadr Rpl.075 atau Rp925. Jika tcrnYati';*,
saham XYZ pada saat expiraion date adalah Rpl.075 maKa l'1,xrcx
melaksanakan ra/l aphon, yaitu membeli saham X\i{ 'lcn9 ' h.rri,r
Rp1.000 dan kemudian X dapat menjual saham terseb,ut Pa;"n'"*r,
pasar (Rp1.075). Dengan demikian, keuntungan lans diPerr
i"-, j"rrgu.r biaya vang dikcl.rarkan unruk ..*U"ti kedua t)Ps1.r,,r.,,,
Sebrlilnva, jilni,^+" saham \\'Z na(la sxar (;fit'.tti,ttt 41 ..,,*,,t'.'
meniatlr Rpol! maka X ;krrr nrclaksanakan lat oVit,t )rn.i'i'X;i.,r,'
raitu X.meniual kcpada peniual opsi saham \YZ pada I:rrr;-r'1 ;'r'
lieunrungan |ang dipcrulch X adalah gO:; G.rftn.t,,n,., l'.'
memper,,leh s.rharn \\'Z dcnqan hrrga ftp{)f j .111p 6crrltr'r
 BAB 17 o Analrsis Opsr

-ry
harua Rp1.000) atau sama clengan biava pcmbclian kerlua opsi
:etapi
(li tcrscbut.
an
),ang Pergerakan harga di
atas Rp1.075 atau di arvah l{p925 akan
u3 tt,.. mcmberikan keuntungan kepada X. Secara tcknis, keuntunqan
^42
lr,ttt
potcnsial yang bisa didapatkan X bersitht tidak tcrbatas karcna rall
tda tl,nn
0p/i0n y^ng drmilikinya menyebabkan X clapat membcli saham pacla
'ption). harga R 1.000 dan kemudian ia dzpzt mcnjual saham terscbut pada
sebagar
harga pasar yang tertinggi. Sedangkan kerugian maksimal vang bisa
n harga
diderita oleh X adalah sebesar harga kedua opsi tersebut. Profil
stlateor
keuntungan (<erugian) yang bisa diperoleh investor dengan
Ln harg
lUtunan
menggunakan strategs long straddle dapat dilihat pada Geimbar 1-7 .7 .
bahiia
berikut ini.
l yakin
:ersebut i.' Kcuntungan
,tt optiol
:

Vtralnn
:ersebut 1000
ya sao HarSa Saham
0
92 c75 XYZ
; berada
kepnc).
.25. -'7 5 Asumsi: investor membcli:
daPat
- Calt option sa,..am XYZ (strike pricc Rpl000.
premi opsi Rp50)
nauPun Kerugian - Put optioh sahao]. XYZ (strikc price Rpl000,
benkan premi opsi Rp25)

4l oltiut
Lhwa X . Proltl keunrungan
Gambar 17 .7 ftcrugan) srrttegs /on3struddfu
t unruk
). Olelt
iu lat Strategi shon staddle. Strategi ini dilakukan oleh investor yang
n h^rg mempunyai estimasi bahwa pergerakan harga saham (bukan arah
X akan
pergerakannya) tidak terlalu besar atau harga saham relatif tidak
$1,*r
I h^tg smaat
bcrubah. Dengan menggunakan contoh yang sama seperti strategi /azg
2 har* lrateli denorn
tslrnnsi
baliwa straddle, X mempunyai estimasi bahwa harga saham XIZ zkan
:h akxn
mengalami pergerakan tetapi tidak akan mencapai harga di atas
Ergerakan
hama
snam
(bukan a'rah
Rp1.075 atau di awah Rp925. Investor tersebut kcmudian
ernl'ltli illgerakannya)tidak
r' besar menggunakan str^teg] art straddle, vaitu dengan mcniual mll dan put
ihkint h"t'u abu
t,: !d saham relalif opliot saham XYZ dengan e$iralion dale dar, nike pice yanq sama,
nt.'"' 'udk
sehingga jika esdmasinva benar ftarga saham XYZ tidak lcbih dari
i n,"
l
berubat

Rp1.075 atau t'id2k kurang dari Rp925 pada s eryi,'tltio z/ara) rnaka X
,:l ]r'rLl scbesar ^t
akan memperoleh kcuntungan harga kedua opsi terscbLrt, \'aitu
i

BAB 17 O Anatisi s
opsi

4r
Rp75. Jika harga saham odak scperu yang clic.timasikan 6,;
tKa X gi
mempcrol. h keuntungan kurang dari Rpz5. 6.i1^ ak..,

mengalami kerugian jika pergerakan harga saham XyZ t"rnrr" akrn

" "r)ala cukull
hesar-
Seperu telah dijelaskan scbelumnva bahwa profil ks,
(kerugian) pembeL opsi mcrupakan keruqian fU.rn*rJlltl*,,
penjual. Dengan demikian, keunrungan maksimal rrns S,rul1p.r,:1,1
srrategi shofl straddle adalah !urnJah harga kcdua opsi Ian8, driuat *..
1 rarl
Rp75 dan potensi kcrugiannya bersilat riclak terbatas.
Berbagai variasi strategi straddle telzh banyak dilakukan,
di
rty^ adalah strategi strip dar. str@. am strateg rhzp dibutuhkro
^ntat -D
dua pat option dan satu call option pada saham yang sama, sehinge
keunrungan potensial yang diperoleh pada strategi rrzp akan leb-ih
besar jika pergerakao harga saham cenderung turun. Misalnya investor
X pada contoh di atas membeli saa call oprton dzn du:- put optiotr ptdt
saham XYZ. Jika pada s exPiratiln date terny*a harga saham X\7
^t
turun menjadi Rp850 maka masing-masing rn at opion akan mempun)l
niiai intrinsik sebesar Rp150. Apabila keuntungan yang diperoleh (
yairu sebesar Rp300 (2 x Rp150) dikurangi biaya pembelian kergr
opsi, yaitu sebesar Rp100 (Rp50 untuk saru call option, dan RplU)
untuk dua pld 0Pti0r1) maka keuntungan yang dipe roleh X adalah
Rp200.
Sedangkan sfi^teg) rhaP akan mempcroleh keunrungan yan8
semakin besar jika t.trdi p.tto-.tr.t harga saham. Pada stateg sttQ'
investor membeli dua cali option dun sat\ prt aPtion p^d^ saham Ixng o
p'd'
sama. Jika sahzrn XYZ mengalami kenaii.an -u.,|.di n'pt'tSo n
sazt e ?irat;on date maka masing-masing call option akan memberikrn n ok
tr
keuntungan sebesar Rp150. iJ"E"";d;t lrng d;-pttolth
bahs'
adalah Rp175 @p300 -
Rp125). Kita brsa' menl,rmpulkan
'tuirg'
st:ategs strip dan shap -.-p;;;'"J^' i-t toalt'' "'0'
sisi lebih
investor mempunyai estimasi pergerakan harga saham d satu
kuat dibandingkan dengan sisi yang lain.
 0si
''- {t BAB 17 o Analisis Opsr
.K.#

i Kombinasi
'u1.x'urn 5{aleg Strategi kombinasi sama seperti strategi straddle, vaitu
akan
^ cukuD
,ata mengkoml>inasikat ca/l d,an pat optizn dengan patokan saham r,ang
sama, tctapi strike pice danf atz.u expiralon date mzsing-masing opsi
ieunfunga! tersebut berbeda. Seperti halnya strategi straddle, struteg] kombinasi
rgan) juga bisa dilakukan dengan cara membe[ (kng 2osrtiu) atau menjual
b;.
r diperolitl (sbod position) kedua jenis opsi (call dan patl secara bersama sama.
r;ual, yairl
StrategY
kukaq dr
Pada strategi Eread, lnvestor membeli satu seri dalam suatu jenis
libutuhlan option dart secara simultan menjual seri lain dalam kelas option yang
l,_ sehrngr sama. Dengao kata lun str tegl spread merupakan strategi di mana
akan lebrlr pembelian sebuah kelas opsi dibiayai secara keseluruhan oleh hasil
ya investor penjualan opsi yang lain. Opsi dikatakan dalam satu kelas iika
optio,t p^d2 sekelompok opsi (put ata:u call mempunyat patokan saham yang sama.
rham XYZ Suatu kelas opsi akan terdiri dari betbagai seri opsi. Satu seri dalam
nempunyai suaru kelas opsi akan terdiri dari opsi-opsi yang mempunyai stike pin
iperoleh I dtn expirarton date yang sama-
:lian ketiga I

Jan Rplffi Sebagai contoh saham XYZ mempunyai dua kclas opsi. vaitu I

X adalah semu^ prt oPtion dan semua call option yang menggunakan saham XYZ
sebaga.i patokannya. Masing-masing kelas tersebut terdiri dari berbagai
ng2n yang
seri opsi yang mempunyai strike pia dan expiration date ya:ng berbeda.
,z.teg] rlt$, Investor yang menerapkan stfateg) spread membeli saru seri dalam
pembelian ^kan
aham Ymg sebuah kelas opsi dan akan menjual seri iain, tetapi opsi tersebut ada
kelas opsi
1.150 Pad'r dalam kelas opsi yang sama. Posisi meniual dan membeli secara
-remberil:an
simultan tersebut akan menumnkan risiko seandainya investor hanya
ioeroleh tr penjualao opsl
membeli atau menjual opsi. Di samping itu, suatd spread juga zktn
kan Ual"ur
memberikan potensi profit yang lebih besar dibandingkan jika investor
d1k, rcaPt hanya membeli atau mcnjual opsi saia.
rr sisi leblh Strategs Eread dapat digunakan oleh investor dengan berbagai
vaiasi, z;ntara. lant tpread hoirzontal (Eread waka) , Eread verttkal (Eread
harga), bull spread, dar, beaish spread. .fpread honzonta,l adalah Enad
dengan menggunakan opsi-opsi yang mempunyai stike pice yztg sarna
tetapi mempunyu etpiration date yang berbeda. Spread vertkal adalah
spread antara opsi-opsi yang mempunvai etpiralion date yang sama tetapi
strike pice-nya berbeda. Sedangkan lur,tuk ball Eread ad zh strutegl
rpread yang didasarkan pada harapan bahu,a pasar akan mengalami
kenaikan dan untuk beai:h adalah kebalikannya, yaitu pada saar pasar
mengplamipenurunan.
 BAB 17 o Analisis
opsi
.tk

Soal-Jawab 15.4. Strated opsi

Soal: Angqap Sdri. Nani mcmiliki srham ,\strr lntcrnarr,rrl.rl .,.r,1,

Rpn l,
per le mbar. Dia menjual call option clengan .rn,€r p"" npglo'il'
sekaligus membe li p//t o?tiax dengao stike pik RpL)Ur. ,\o, 5 ,u*,
bersih'dari rransaksi ini terhadap rilko -.-iliki ,rh"- o:,r" i;l..flthli'

Jawab: Untuk melihat pengaruhnya, anggap pada waktu hari berakhirn'r

opsi, saham Astra Internasional dijual lebihdari Rp8.20t;';;
.pada .harga
lembar. Pada kasus ini, par opion arlalah tidak bernrlai. C"/t apnin aka^'dt.
exercise oleh Sdri. Nani sehingga dia akan membeli pada harga Rp8.2rt0.
Sebaliknya iika saham dijual pada harga kurang dari Rp8.200 pe, L,nbrr.
maka call option akan tidak bernilai. Sdri. Nani akan melakukan e:.rr,rrr
2r
opfiln-oya dan menjual saham pada harga Rp8.200. Dengan demikraq
pengaruh bersihnya adalah Sdri. Nani telah menjamin tlidnva scndiri Lrorui
dapat bertransaksi saham Asta International padz harga Rp8.200 padr rpr
{:
pun pergerakan harga yang terjadi. Dalam hal ini Sdri. Nani rebh
mcncipakan suatu asct Frnansial yang mirip dengan asct kuranc risik, ).

WFEffiffi@
Penilaian terhadap sebuah opsi perlu dilakukan und
mengestimasi ni-lai intrinsik suut, ,risi, dan selanlutnva iu9a rkrn \ilai
opst'
bergina untuk menentukan harga sebuah opsi. Dalam penilaian Istila
terkadang kita menemui situasi di mana harga premr opsi melebLlu
nilai inrinsiknya opri. ra"bif,rn l- il;b* :;n!a; rriilar w,ko ""
premi waktu. Berikut ini akan dibahas tentang penenrua'i,n,u1 Nilai
intrinsik opsi dengan memperhadkafl adanya premi ,rt ,i "r.,rr Istib
menghindari kerancuan dengan istilah nilai waktu aarg rll
selanjutnya pada Bab 17 akan digunakan istilah premi waktu'
\ila
lstilr
Nilai lntrinsik dan Premi Waktu .r,..rl
rcrr' .
Nrlai intrinsik sebuah opsi adalah nilai ckonomjs lika , 'psi ,

Nilai intrinsik: nilai

dilaksanakan. Nilai intrinsik iuga scring discbur sebagai 6rlat ch'r, ,rrl.r
ekrnomis jika opsi lika tid4k :da nilai ekonomts yang positif dari suaru opsi ma"".,1..rrr
tersebut dilaksanakan intrinsrk opsi terschut adalah nol. Dengan demikran, ul/ r.,,
,a!',lru,r' t
mempunrai nihi inrnnsik lang posrtif jik, hrrg, srhanr l' wil*#
 BAB 17 o Anatisis Opsi 449
4{
clari slikt pice. Besarnva niiai intrinsik terganrung dari selisih antara
lrarga salram vang sebcnarnva dengan harga stike pice. Tctapi, jika
tcrnr-ata harga .rtike pice lcbih bcsar dari harga saham, maka nilai
intrinsik dt.i call option adalah nol. Scbagai contoh seboah call opliat
RP8.2u, clcngan .tlike fritt sebesar Rp950 dan harga saham pada saat ini adalah
dan Rp1.000, maka nilai intrinsik dari opsi terscbut adalah Rp50. Inr.estor
lrrg
1'ang membeli opsi te rsebut akan melaksanakan opsinr a, vaitu
Pengatuh
rational?
membeli saham denl;an harga Rp950 dan kcmudian ia dapat menjual
rathanlr saham tcrsebut di pasar dcngan harga Rp1.000. Ketika sebuah opsi
3.200 per mempunyai nilai intrinsik yang positif maka opsi ia dskatakan in the
r akrn di- m0nu.
Rp8.200. Jlka slike price swatt call option lebrh besar dari harga saham maka
,r lembar, opsi tersebut dikatakan oat of the money Btlt strike pia besarnya sama
,xel.irc pa dengan harga saham maka opsi itu dikatakan at the monq. Opsi yang
demikieq berada pada posisi baik it:u at tbe monq maupun oat of the monqy akal
diri untuk
mempunvai nilai intrinsik sebesar nol karena kedua posisi tersebut
pada apa
tidak memberikan keuntungan kepada pembeLi opsi iika opsi tersebut
ani telab
iko.
dilaksanakan.
Sedangkan nilai intrinsik P t option adalah perbedaan antxz stike
pice dengan harga saham. Sebtah pat optior a,kan mempunyai n.ilai
intrinsik yang positif iika harga saham berada di bawah strike pia.
#) Penjelasan mengenai nilai intrinsik opsi dapat dilihat padaTabel 17 .4.

;- Tabel 17.4. Nilai intrinsik sebuah opsi

Harga saham ) Strike price
I untuk Call optiott P optiol
tgt ektn Nilai intrinsik Positif ftarga saham- ike pia) Nol
aizn oPst'
Istilahnya h tbe nonq Od of tbe ruoley
rnelebilrt
Harga saham < Strike Ptlce
aktJ ^txr. Call option P option
.ran orlal Nilai intrinsik Nol Posiif (:trike pice- harga saham/
.r. Untr:t lstilah ntz O of tbe monq In lbe morry
rka und Harga saham = Strike price
Call aptintt P optior
Nilai intrinsik I r\ol Nol
Istilahr.r 11 at lfu ttrnel, at lhe ma ey
,i terseb']t
Jumlah harga opsi \'aog melebihi nilai intrinsiknva disebut dencan
$'l;, premi waktu. Pembeli opsi bcrharap p^da surtu saat sebclum
htiltt ^lnt'- srh
ttpirdlion d,zte (ypt'z Amerika) perubahan harga pasar saham akan
tih btt" n
mcningkatkan nilai opsi. Untuk itu pcmbeli opsi mau membalar lcbih
 BAB 17 O Analisis opsi

q
besar dari nrlai intrinsik dari opsi itu sendiri. Premi waktu
-- ltu .

dihitung dengan rumus berikut ini: dapar

Premi waktu - Harg opsi - Nilei intrinsik

(17.11

Sebagai contoh, misalnya sebuth call option dengzn $rike

pritt
sebesar Rp1.000, dijual dengan harga opsi Rp125 pada sr
saham scblsar Rp1.100, sehingga p..-i.rrrkt, opri
"".b*;T;.ftg'
Premi waktu = Rp125 - Rp100 = Rp25

Pada saat sebuah opsi berada dalam posisi at tbe m0fleJ mir.tp11n ort
o;f premi waktu opsi tersebut adaiah sebesar harga opsr,
the nonry maka
karena nilai intrinsik dari opsi tetsebut adalah nol- Jika semua falitor
lain dianggap tetap, maka nilai premi v/aktu suatu opsi akan semakin
besar dengan semakin meningkamya lama waknt expiration date karerp
kesempatan untuk mendapatkan perubahan harga saham yang
menguntungkan semakin besar.

Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Harga Opsi

I{arga sebuah opsi akan dipengruhi oleh enam faktor berikut ini'
7. Harga saham yang dijadikan patokan.
2. Strike pia yz,ng ditetapkan.
3. Expiration date dari opsi.
4. Volatilitas harga saham yang diharapkan selama umur oPSl'
5. Tingkat suku bunga jangka pendek selama umur opsi.
6. Dividen yang diharapkan diberilan oleh szham yaog dlaott'n"
patokan dalam opsi selama umur opsi tersebut.

Pengaruh masing-masing faktor tersebut terganrung r*#,

opsi tersebut, apakah opsi tersebut ienis call atau pat opfion'"y:" ,ll
u""
pengaruh masing-masing faktor tersebut terhadap huga P t
option dapat d:Jihat pada Tabel 17.5. berikut ini.
 BAB 17 o Analrsis Opsi .151

Jfl{
Tabel 17.5. []aktor-taktor lang mempcngaruhi harga opsi
Itu dapat

Dampak adanya peningkatan pada

Jenis Faktor masing-masing faktor terhadap:
(17.1) Harga call option I Harga put option
1. Harga saham Mcningkat N{enurun
like prie 2. 5tike pice Menurun Meningkat
rat harga 3. L:tpiralior dale N{eningkat i\leningkat
dalah: 4. Volatilitas harga yang Meningkat Meningkat
diharapkan Meningkat Menurun
5. Tingkat suku bunga iangka Menurun Meningkat
pendek
ruPun 0rl 6. Dividen yang diharapkan I
l
rg opsi,
ua faktor I

semakin Harga saham. Harga opsi akan berubah 1lka harga saham yang
I

ie karcm, dijadikan patokan iuga berubah. Unak call optilr,, iik^ harga saham I

Im yang naik (faktor lain dianggap tetap) mzka harga opsi akan meningkat I

karena nilai intrinsiknya bertambah. Sebaliknya pada pat option, itka I

harga saham naik maka harga opsi akan turun karena nilai intrinsiknya
I

I
I
menurun. I
Stdke ptice. ,\'tike pia sebuah opsi besamya akan tetap selama I
:ikut iru. I
umur opsi terscbut. Jika semua faktot lain diasumsikan tetap, maka I
semakin rendah stike pice maka akan semakin tinggi harga call option. I
Misalnya jika harga saham adalah Rp1.000 maka nilai intrinsik untuk I
I
m// aption dcngar stike pice sebesar Rp900 adalah Rp100 dan untuk call I
s1.
option dengat stike pite 950, maka nilai intrinsik opsi tersebut hanya I

Rp50. Sedangkan untuk Pal option semakin ttngi strike pia maka akan
I

dijadrkan I

semakin tinggi harga opsi tersebut. I

l
Expiration date. Setelah expiration date maka sebuah opsi tidak
'nda iertts mempunyai ntlzi apa-apa, sehingga )ika semua faktor lain tetap, maka
I

bgfin^natt semakin lama expiration date sel:iuz,h opsi maka akan semakin tinggi I
u- harga opsi tersebut. Hal ini dikarenakan jika waktu exPiratiot sebuzh
,l dfi
opsi relatif pendek, maka akan semakin sedikit wakru yang tersedia
bagi invcstor unruk berspekulasi terhadap kenaikan atau peflurunan
harga saham.
Volatilitas harga saham. Jika semua faktor lain dianggap tetap,
semakin besar r,olatilitas harga saham (ditunjukkan oleh standar
dcr.iasi atau varians) t,ang diharapkan maka harga opsi juga scmakin
tingJi. IIal ini dikarenakan semakin besar volatilitas maka akan
 BAB 17 o Anatisis opsi

st
semakin besar probabiJitas bahwa harga saham alsn mengahrnj
perubahan vang diingtnkan.
Tingkat suku bunga bebas risiko langka pendek. p
opsi ini dapat memberikan kesempatan kepada inves;:mbelian
un*u
melakukan spekulasi terhadap peroerakan harga saham ,"n"
httu1'
mcmpunrai saham 1'ang dijaclikan patokan. Di samping ,r, P"
pada opsi ,k".r ..l^til l"tih *"iifl ,fiUr"ar"gk".a;; []ijil1:
45,
dengan membeli saham itu scndiri. Umumnya iika tingkat ,"t u Uunp
bebas risiko meningkat maka harga-harga saham juga akan mengalrra
kenaikan, sehingga pada tingkat suku bunga bebas risiko
iangna
pendek yang tinggi, investor akan semakin tertarik untuk m.mb"li'rJ
opion dibandtngkan membeli saham dan hal ini akan menyebabliar
harga rall option natk.
Kemungkinan mendapatkan dividen. Kemungkinan sebual
saham memberikan dividen akan cenderung menurunkan harga ral/
option dan saham tersebut, karena investor lebih tertarik untuk
membeli saham itu sendiri daripada opsinya. Sebaliknva pzdz p option
adanya dividen akan cenderung meningkatkan harga opsi tersebut.
Untuk lebih memahami harga call lPtion m k^ berikut ini akrn
dijelaskan mengenai salah satu model penilaian opsi yang disebut
dengan model Black-Scholes. Model ini luga bisa digunakan untuk
mentlai plt option karena adanya hubungan antaru ? td^o call aptton'

Model Black-Scholes
Model Black-Scholes merupakan model penilaian catt E-ttL! ,ftnj,
teiah banyak diterima oleh masyarakat keuanlpn. Mtol',-I,
dikembangkan oleh Fisher Black dan Myron Scholes. R{:t l;;:
digunakan tidak begitu kompleks bahkan sudah te6eu':.r^:, @tl
kalkulator dan komputer. Model Black-scholes dalam *"-17^v),
Etion yang tidak membayarkan dividen, mengunakan
Wa '*'-
sebagai berikut.
1. Harga saham.
2. Stike pice.
3- I:xViration da*.
4. Tingkat bunga-
5. \/olatilitas harga saham.
 BAB 17 o Analisis Opsi
Je
)si

neo8alarni Bagaimana pengaruh kclima variabel tcrscbut terhadap harga opsi

tclah cli jclaskan pada subbab scbelumnva (ihat Tabel 17.5.). Rumus
Pembclial penilai opsi dengan menggunakan model Black-Scholes ini adalah:
[or Unruk
nPa harrrs c = sN(dl) - xe "N(d, ) (17.2)
-r hvcstasi
n rnvestasi dengan
uku bun-
nengalami
ko
,
ul-
ln(S / X) + (r + 0.5s'z ;1t;
(17.3)
jangka r
embeLi ral/
sai t
ayebabkan
dz - dr -sJt (17.4)
n sebuah
harga ull Dalam hal ini:
rik unnrh
C = harga call Etion
z ?t/t optioi S = harga saham
sebut.
X = stike pice
t ini akn r = tingkat suku bunga bebas risiko jangka pendek
ro disebut
kan unruk
t = sisa.#aktu sampai dcngan expiration date (d am tahun)
'
opfron.
s = standar deviasi harga saham
N(.) = fungsi densitas kumulatif dari dz dtn d. Nilai N(.)
dihasilkan dari tabel distribusi normal (ihat lampiran A-3
buku ini).

tttiot lzt* Dari persamaan di atas, tedihat bahwa rumus Black-Scholes hanya
iodel io memasukkan lima faktor dari enam faktor yang dianggap
rmus ItB mempengaruhi harga opsi. Faktor kemungkinan saham memberikan
-dta P'd',, dividen tidak dimasukkan dalam rumus karena model Black-Scholes
-rrnli 'o'! digunakan untuk opsi yang tidak memberikan dividen. Empat variabel
z 'tzltbA' dari model Black-Scholes, yaitv strike Pice, harga saham, expiration date,
dan tingkat bunga bebas risiko dapat dengan mudah diketahui,
sedangkan untuk standar dcviasi harga saham harus dilakukan esumasi
terlebih dahulu.
Harga opsi vang dihasilkan olch perhirungan model Black-scholes
adalah harga .tang.f air sehingga jika harga suaru opsi berbeda dengan
harga tersebut maka akan ada kcmungkinan untuk mcndapatkan laba
arbritase bcbas risiko dengan cara mengambil posisi yang berlawanan
terhadap saham vang diiadikan patokan. Nlisalnva ada sebuah call oltion
 BAB 17 o Analis

\an$ (lipcrdagzngkan denqan harga vang Icbih tingqr rlari t.

dihasrlkan oleh moJel Black -Scholes .nrk, ,.orrnf y3r
"r6lrr"'r:S.a
mcniual rr// o/,tioz tcrscbut dan kcmudian membt li saham. qi' ,..akaa
jrka hrrga rall aption rerntara lebih rcnJah dari t rrg, y^nfd[uh],
q"as
dari m,,dcl Black Scholcs maka investor dapar memb"'ii ^ tqtion kal
mcniual sejumlah saham yang dijadikan patokan. dan

Proses hedgirg dcngan mclakukan perdagangan s21.r,

dijadikan pr,ot"n nkr., membcrikan,t'...-prrr.r" kep;;t}".r}
unruk mendapatkan profit arbritasc bebas risiko. lunrtah bmUa,
saham yang dibutuhkan sangat tergantung dari ""' faktor-fal
'4\..,t-raktor yang
mempengaruhi harga opsi.
Sebagai ilustrasi model penilaian opsi Black-Scholes ini, maka alu,,
diberikan contoh sebagai berikut.

Stikepia = X = Rp1.000
t
Expiration da* = = 183 hari = 0,5 tahun
Harga saham sekarang = S= Rp1.045
Volatilitas harga yang diharapkan = standar deviasi = s = 0,25
Ti'rgkat bunga bebas risiko =r = 70oh

Data data tersebut iika dimasukkan dalam rumus 17.3 dan rumus
77.4 maka, Hra akurn mendapatkan ni:rt drdan dradzhh sebryi
berikut:

rn(1045/1oe9l:E! r o!(o!qlp.5
d, _
' =0,6201
0.25J0,5

dz =0,6027 -o,25J0,5 =0,M33

Dari tabel distribusi normal kita mendapatkan nilai:

N (0,602) =0,7257 dan N (0,,1433) = 0,6700

Kita dapat menentukan harga yang fair \ntak call lPtilrt tersebLtt

dengan menggunakan rumus 17 .2 adalah sebagai berikut:

c -104s (0,7257) - 1000 (e

-(0.' )(0.s)x0,
6700) = 121,04

l' Abritator adalah investor tang berusaha mencari pcnlimpxngxn clalam pcnetapan harga untuk tuiuan
mcmperolch return vang bebas nsiRo
 17 o
I

q BAB Analisis Opsi 4 55,:

-2i1

Seandainya volatilitas harga saham yang diharapkan adalah 0,40

lr8a
),an,, maka nilai drdan drakan berubah.
?,'' akri
:baliknr.
tihasilkan ,
"' rn (104s/1000) +
h,r + 0.s(0,40)r h,s _ o d71R
option
lxn o,+ofi,s
dz =0,4738 0, 0J05 = 0,1909

"T l'ng
ln\restor
dari tabel distribusi normal kita mengetahui bahwa
h lembar
<tor )raflg N (0,4738) - 0,6808 dan N (0,1909) = 0,5753
naka aka11
Dengan demikian, kita dapat menentukan harga yangJair rtntuk call
option tersebtt ad ah:

x0'5)
c = 1Ms (0,680s) - 1000 (e-(0'' X0, 5753) = L64,20

= 0,25 Dari kedua contoh tersebut tedihat bahwa semakin tinggi asumsi
volatilitas harga saham, maka semakin besar harga yangfair rnttk opsi
tersebut. Hal ini sesuai dengan penielasan sebelumnya. Untuk faktor
lan rumus lain seperti tingkat suku bunga bebas risiko dan expiration date jug
h seb4gar berlaku sama, yaitu semakin rendah (tinggi) tingkat suku bunga bebas
risiko maka akan semakin rendah (tinggi) harga opsi dan semakin
pendek (ama) waktn e4iration date mzka akan semakin rendah (tinggi)
harga opsi tersebut.
Meskipun model Black-Scholes ini ditujukan untuk pentlor,^n call
0?i0 , tet^pi model ini dapat juga digunakan untuk menghitung nilai
dai prt optiol dengan menggunakan hubungan keseimbangan antara
p -call option. Hubungan anta;t harga saham, harga call option, dan
h^rga ?at optiofl dapat din);rakan dalam persamaan berikut ini:

Harga pt Harga r tl nilai nilai h*g,

4 t€ts ebut optioa o?tioh sekaranll + sekarang - saham (17 s)
dai slike dividcn

i)i,rgan mengetahui harga ra/l optirn, kita dapat menghitung harga

ptrl oltlion pa h ,tike Pire, dole, dan saham patokan vang sama.
^?itulio,t
 BAB 17 o Anal

d{I
Di samping itu, kita juga bisa mencntukan h^rg^ pat optior,
-cng3lnrk-on r:umus 17.2 bcrikut ini:
dengaa
"

c.,, =x/(c")-s+c.,,,
(1?.6)

Dalam hal iru:

Cr,,= harga Put aPtion
C-,, = harga call option
X = stikePia
S = harga saham
r = tingkat suku bunga bebas risiko
t = exPiratiot dah (dalam tahun)

Dengan menggunakan contoh di atas (volatilitas harga saham

diasumsikan 0,25) maka harga put option dengat strike pin, expiratioa
date, dan saham patokan yang sama dapat dihitung dengan
menggunakan rumus 17.6 adalah sebagai berikut:

Cr,, = 1000/ e{0'1)(0's) - 1M5 + 121,04-77,27

Penggunaan model Black-Scholesini sangat berguna bagi investor

untuk menilai apakah harga opsi yang terjadi di pasar sudah
merupakan harga yzng dianggap Jah b^gt opsi tersebut. Seandainp
"denga" "frurga
harga opsi tidafsama yr"g"a,frasilkan dari modd Black'
Scholes maka hal itu akan -..,.iit"k .r'p"luang bagi investor untuk
mendapatkan keuntungan.
 BAB 17 O Analrsrs Opsi 457 ;;
;i

Jq
dtng.n
Soal-Jawab 15.5. N{enghirung harqa opsi

(17.6) Soal: Hitunglah hargS call option d^n Pat 0?ti0n u11tuk suatu scri K()S dcngan
mcngl4rnakan model penilaian opsi Black-Scholes clengan dibcrikan iny'zl
berikut:
o Harga saham induk - Rp2.z25
. StTike pice = Rp2.600
o Masa berlaku = 30 hari
o Volatilitas saham = 10%o
o Tingkat bunga bebas risiko = l07o

Jawab: Dengan menggunakan formula dari model penilaian opsi Black-

.ga saham
Scholes, harga opsi adalah:

exptratiott
o Harga call oPtiott = Rp147,07
dengtr . H^rga pgt optiofl - 0,79

gl lnvestor
sar sudrh
ieandainYa
rdel Black'
stor untuk
 BAB 17 o Analisis O psi

4ry

Pertanyaan ':.1

17-1 Jelaskan perbcdan antaru pa! option dan call aptiar. '6trsLrs ioi cliang
17 -2 Jelaskan beberapa istilah di bawah ini:
a. exerdse (:trike) pnn
b. expiration date
c. premi opsi
d. out-of-tbe-nonq 8

e. at-tbe-monq
f. in-the-monry Rp18
17-3 Jelaskan karakteristik rerurn dan risiko dari keempat posisi dasar
dalam melakukan transaksi dalam perdagangan opsi.
17-4 Jelaskan perbedaan antara stategl naked dergrn hedge.
sisi
17-5 Jelaskan strategi-strategi di bawah ini dan kondisi apa png
mempengaruhi investor untuk memilih strategi tersebut:
a- Corcred call atriting strateg rttansaks
b. Pmtertiue pat buling shaleg eruP:
c. l,ong straddle yanE
d. Sboft stradde lem(
1.7-6 Bagaimrnz- crra meni.lai suatu opsi? harus d
b.!p
177 Sebutkan dan jelaskan 6 faktot yang mempengaruhi harga opsi?
nBI
17 -8 Asumsikan bahwa Anda mengharapkan ada kenaikan harga saham
yang signifrkan. Apa yang Anda lakukan untuk bisa memanfaatkan um )-al
kenarkan harga saham tanpa harus memitiki saham tersebut? ADM
att
77 -9 Hitunglah deogr., -errgg,rnakan model Black-scholes t u Aan
option dengtn menggunakan informasi berikut ini:
Harga saham = Rp500 Exliraion hne= 85 hari
Exe"rcin proa = R;450 Tirigkat bonga - l2Yo
Standar deviasi = 0,4
lttl
17 -10 Dengan menggunakan informasi no. 9 di atas, hittnglzh har*
option.
 BAB 17 O Analisis Opsr 459..,.
:*S
"{ry

' ..-:..
Bank Danamon 2OO4

ini <lian{kat dari tulisan Tuahta Alovsius Singgih: "Konuak Opsi dalam Perspektif I lukum Bisnis",
;rsus
.t ang di- dounload dan sio.ts ttu'u.bapepango.id pade tahun 2005.

-*r.'
t: Trng;rl 8 April 2004 Bank Danamon Tbk (BD) mengakuisisi PT Adira Dinamika
:.1,{ultifinance (ADNO. BD membeli 7 5ok sa,ham ADM dengan nilai Rp850 miJiar, dalam

6xf nri Rp18

miliar disimpan dalam rekening penamPungan (ucrow acromll sehingga nilai
sisi ipnyenaannya menjadi Rp832 miliar. Selanjumya, BD mendapat hak opsi untuk membeli
dasar
?tisa saham ADM sebanyak 20ok ata:u dengan nilai kontak sebesar Rp335,62 miliar dengan
:

limgka waktu pembayaran selama 20 bulan setelah hak opsi ditandatangani.

Pada sisi lain, tindakan BD dicatat oleh Bank lndonesia @I) sebagai pelanggaran
lpa )rang *BatIs Maksimum Pemberian Kredit @MPI!. BI berargumen bahwa nilai akuisisi penama i
l
,sebesar Rp832 miliar plus opsi dengan nilai kontak sebesar Rp335,62 miliar schingga total I
I

.olar transaksi sebesar Rp1,354 triliun. Menurut BI, hak opsi (call option) dalam akuisisi
ADM merupakan kontingensi yang harus dimasukkan dalam perhitungan BMPK karena l

l
[ansaksi yang bersifat kontingensi membutuhkan pencadangan dana.
.Manajemen BD berpendapat bahwa transaksi tersebut belum dilaksanakan schingga
[dak harus drhirung dalam sanr transaksi akuisisi ADM oleh BD, dan oleh karenanya
oeteka berpendapat bahwa BD tidak melanglpr BMPK sebagaimana diarur daiam
rpsi?
Peoturan BI No7 /3/PBI/2005 tentang batas maksium pemberian kredit bank umum.
:g sthtm
,rlnfaat)<^n t-
ruuumum yang diangkat dalam kasus ini adalah: Apakah hak opsi BD untuk membeli sisa
-)
.i '1nam ADM harus d.imasuklan dalam perhitungan transaksi akuisisi?
di all

12%

hrr* lut