RESUME MANAJEMEN KEUANGAN I

BAB 13 TEKNIK PENGANGGARAN MODAL

Dosen Pengampu : Prof. Dr. Sugeng Wahyudi, M.M.

Kelompok 8 :
Engel Tekege 12010118100356
Azizah Fatin Nashirah 12010118140328
Choirisa Nurrahmawati 12010120120028
Chynthia Noura Elysha 12010120120062
Elvita Nurul Khumairoh 12010120120063
Diana Rose Kudadiri 12010120130228
Faris Arga 12010120140174
Dea Rakhma Sephira 12010120140215
Farish Rahmawan 12010120140379

DEPARTEMEN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVERSITAS DIPONEGORO
2021
Evaluasi dan Seleksi Proyek Metode Alternatif
Pada bagian ini, kami mengevaluasi empat metode alternatif evaluasi dan pemilihan proyek
yang digunakan dalam penganggaran modal:
1. Payback Period
Payback period (PBP) dari sebuah proyek investasi menjelaskan kepada kita jumlah
tahun yang dibutuhkan untuk memulihkan investasi tunai awal berdasarkan arus kas
yang diharapkan dari proyek. Misalkan kita ingin menentukan periode pengembalian
untuk fasilitas pengelupasan ikan baru yang dibahas dalam bab terakhir. Kami
menentukan, pada saat itu, untuk arus kas keluar awal sebesar $100.000, Faversham Fish
Farm diharapkan menghasilkan arus kas bersih sebesar $34.432, $39.530, $39.359, dan
$32.219 selama 4 tahun ke depan. Mencatat arus kas dalam kolom, dan mengikuti
beberapa langkah sederhana, akan membantu Anda menghitung payback period.

Note : PBP = a + (b-c)/d = 2.66 tahun

Langkah - langkahnya :
● Akumulasi arus kas yang terjadi setelah pengeluaran awal dalam kolom “arus masuk
kumulatif”.
● Lihat kolom “arus masuk kumulatif” dan catat tahun terakhir (angka keseluruhan)
yang total kumulatifnya tidak melebihi pengeluaran awal. (Dalam contoh kita, yaitu
tahun ke - 2.)
● Hitung pecahan dari arus kas masuk tahun berikutnya yang diperlukan untuk
“mengembalikan” pengeluaran kas awal sebagai berikut: Ambil pengeluaran awal
dikurangi total kumulatif dari langkah ke - 2, kemudian bagi jumlah ini dengan arus
kas masuk tahun berikutnya. [Sebagai contoh, kami memiliki ($100.000
$73.962)/$39.359 = 0,66.]
● Untuk mendapatkan periode pengembalian dalam tahun, ambil seluruh angka yang
ditentukan pada langkah ke - 2, dan tambahkan pecahan tahun yang ditentukan pada
langkah ke - 3. (Jadi periode pengembalian kami adalah 2 ditambah 0,66, atau 2,66
tahun.)
 Kriteria Penerimaan : Jika periode pengembalian yang dihitung kurang dari periode
pengembalian maksimum yang dapat diterima, proposal diterima; jika tidak maka
ditolak. Jika periode pengembalian yang diperlukan adalah tiga tahun, proyek kami akan
diterima.
Masalah : Kelemahan utama dari metode pembayaran kembali adalah kegagalan
untuk mempertimbangkan arus kas yang terjadi setelah berakhirnya periode
pengembalian modal; akibatnya, hal itu tidak dapat dianggap sebagai ukuran
profitabilitas. Dua proposal masing-masing seharga $10.000 akan memiliki periode
pengembalian yang sama jika keduanya memiliki arus kas masuk bersih tahunan sebesar
$5.000 dalam dua tahun pertama. Tetapi satu proyek mungkin diharapkan tidak
memberikan arus kas setelah dua tahun, sedangkan yang lain mungkin diharapkan
memberikan arus kas sebesar $5.000 di masing-masing tiga tahun ke depan. Dengan
metode pengembalian yang dapat menipu sebagai tolak ukur profitabilitas.
Selain kekurangan ini, metode ini mengabaikan nilai waktu dari uang. Ini hanya
menambahkan arus kas tanpa memperhatikan waktu arus ini.1 Akhirnya, periode
pengembalian maksimum yang dapat diterima, yang berfungsi sebagai standar pisah
batas, adalah pilihan subjektif murni.
Meskipun ukuran profitabilitas yang buruk, periode pengembalian memberikan
indikasi kasar tentang likuiditas suatu proyek. Banyak juga manajer yang
menggunakannya sebagai ukuran kasar dari risiko proyek; tetapi, seperti yang terlihat di
bab berikutnya, pendekatan analitis lain melakukan pekerjaan yang jauh lebih baik dalam
menangkap risiko. Periode pengembalian mungkin memberikan wawasan yang berguna,
tetapi lebih baik digunakan sebagai suplemen untuk metode arus kas yang didiskontokan.
2. Internal Rate of Return
Internal Rate of Return (IRR) untuk proposal investasi adalah tingkat diskonto yang
menyamakan nilai sekarang dari arus kas bersih yang diharapkan (CF) dengan arus kas
keluar awal (ICO). Jika arus kas keluar awal atau biaya terjadi pada waktu 0, itu diwakili
oleh tingkat itu, IRR, sehingga sebagai berikut :
Interpolasi. Memecahkan tingkat pengembalian internal, IRR, terkadang melibatkan
prosedur coba-coba menggunakan tabel nilai sekarang. Untungnya, ada program
komputer dan kalkulator terprogram untuk memecahkan tingkat pengembalian internal.
Alat ini menghilangkan perhitungan sulit yang terlibat dalam prosedur coba-coba.
Namun, ada kalanya, karena kebutuhan, seseorang harus menggunakan metode coba-
coba. Sebagai ilustrasi, perhatikan kembali contoh kita. Kami ingin menentukan tingkat
diskonto yang menetapkan nilai sekarang dari arus-arus kas bersih masa depan sama
dengan arus kas keluar awal.
Jadi IRR adalah tingkat bunga yang mendiskontokan aliran arus kas bersih masa
depan CF1 melalui CFn untuk menyamakan nilai sekarang dengan arus kas keluar awal
(ICO) pada waktu 0. Untuk fasilitas pengapian ikan kami, masalahnya dapat dinyatakan
sebagai berikut :

Jika aliran arus kas adalah serangkaian arus masuk yang seragam (anuitas) dan arus

keluar awal terjadi pada waktu 0, tidak diperlukan pendekatan coba-coba. Kami hanya
membagi arus kas keluar awal dengan penerimaan periodik dan mencari faktor diskon

terdekat dalam tabel faktor bunga nilai sekarang dari anuitas (PVIFA). karena untuk
aliran arus kas bersih yang merupakan anuitas, kita memiliki sebagai berikut :
Kriteria Penerimaan. Kriteria penerimaan yang umumnya digunakan dengan
metode tingkat pengembalian internal adalah membandingkan tingkat pengembalian
internal dengan tingkat pengembalian yang disyaratkan, yang dikenal sebagai tingkat
pisah batas atau rintangan. Kami berasumsi untuk saat ini bahwa tingkat pengembalian
yang diperlukan diberikan. Jika tingkat pengembalian internal melebihi tingkat yang
disyaratkan, proyek diterima; jika tidak, proyek ditolak. Jika tingkat pengembalian yang
disyaratkan adalah 12 persen dalam contoh masalah kita dan metode tingkat
pengembalian internal digunakan, proposal investasi akan diterima. Jika tingkat
pengembalian yang diminta adalah pengembalian yang diharapkan investor dari
perusahaan untuk diperoleh dari proyek tersebut, menerima proyek dengan tingkat
pengembalian internal yang melebihi tingkat pengembalian yang disyaratkan akan
menghasilkan peningkatan harga pasar saham. Ini karena perusahaan menerima proyek
dengan pengembalian lebih besar dari yang dibutuhkan untuk mempertahankan harga
pasar per saham saat ini.
3. Net Present Value
Seperti metode tingkat pengembalian internal, metode nilai bersih sekarang adalah
pendekatan arus kas yang didiskontokan untuk anggaran modal. Nilai sekarang bersih
(NPV) proposal investasi adalah nilai sekarang dari arus kas bersih proposal dikurangi
arus kas keluar awal proposal. Dalam bentuk rumus yang kita miliki sebagai berikut :

di mana k adalah tingkat pengembalian yang diperlukan dan semua variabel lainnya tetap
seperti yang didefinisikan sebelumnya.
Kriteria Penerimaan. Jika nilai sekarang bersih proyek investasi adalah nol atau
lebih, proyek tersebut diterima; jika tidak maka ditolak. Cara lain untuk menyatakan
kriteria penerimaan adalah dengan mengatakan bahwa proyek akan diterima jika nilai
sekarang dari arus kas masuk melebihi nilai sekarang dari arus kas keluar. Alasan di
balik kriteria penerimaan sama dengan alasan di balik metode tingkat pengembalian
internal. Jika tingkat pengembalian yang diminta adalah pengembalian yang diharapkan
investor dari perusahaan untuk mendapatkan proposal investasi dan perusahaan
menerima proposal dengan nilai sekarang bersih lebih besar dari nol, nilai pasar saham
akan naik. Faktanya, jika tingkat pengembalian yang diminta, atau tingkat diskonto,
dipilih dengan benar, harga pasar total saham perusahaan akan terus berubah dengan
jumlah yang sama dengan nilai sekarang bersih proyek. Jadi, mengambil proyek dengan
nilai sekarang bersih sama dengan nol akan membuat harga pasar saham perusahaan
tidak berubah.
Profil NPV. Secara umum, metode nilai sekarang bersih dan tingkat pengembalian
internal mengarah pada keputusan penerimaan atau penolakan yang sama. Pada Gambar
13.1 kami mengilustrasikan secara grafis dua metode yang diterapkan pada proyek
contoh kami. Grafik, yang disebut profil NPV, menunjukkan hubungan lengkung antara
nilai sekarang bersih untuk sebuah proyek dan tingkat diskonto yang digunakan. Ketika
tingkat diskonto adalah nol, nilai sekarang bersih hanyalah total arus kas masuk
dikurangi total arus kas keluar proyek. Dengan asumsi proyek konvensional - proyek di
mana total arus masuk melebihi total arus keluar dan di mana arus keluar awal diikuti
oleh arus masuk - nilai sekarang bersih tertinggi akan terjadi ketika tingkat diskonto
adalah nol. Ketika tingkat diskonto meningkat, profil nilai sekarang bersih miring ke
bawah ke kanan. Pada titik di mana kurva NPV memotong sumbu horizontal pada grafik,
nilai sekarang bersih proyek adalah nol. Menurut definisi, tingkat diskonto pada saat itu
 mewakili tingkat pengembalian internal - tingkat diskonto di mana nilai sekarang bersih
proyek sama dengan nol. Untuk tingkat diskonto yang lebih besar dari tingkat
pengembalian internal, nilai sekarang bersih dari proyek adalah negatif.

4. Profitability Index
Indeks profitabilitas (PI), atau rasio manfaat-biaya, dari suatu proyek adalah rasio
nilai sekarang dari arus kas bersih masa depan dengan arus kas keluar awal. Dapat
dinyatakan sebagai berikut :

Untuk contoh masalah kita, sebagai berikut :

Kriteria Penerimaan. Selama indeks profitabilitas adalah 1,00 atau lebih besar,
proposal investasi dapat diterima. Untuk setiap proyek tertentu, nilai sekarang bersih dan
metode indeks profitabilitas memberikan sinyal terima-tolak yang sama. (Indeks
profitabilitas lebih besar dari 1,00 menyiratkan bahwa nilai sekarang proyek lebih besar
dari arus kas keluar awal, yang pada gilirannya menyiratkan bahwa nilai sekarang bersih
lebih besar dari nol.) Metode nilai sekarang bersih, bagaimanapun lebih sering disukai
daripada profitabilitas.
Metode indeks. Alasan untuk ini adalah bahwa nilai sekarang bersih memberitahu
Anda apakah akan menerima suatu proyek atau tidak dan juga mengungkapkan
kontribusi ekonomi dolar absolut yang diberikan proyek tersebut kepada kekayaan
 pemegang saham. Sebaliknya, indeks profitabilitas hanya mengungkapkan profitabilitas
relatif.
Potensi Kesulitan
1. Ketergantungan dan Saling Pengecualian
Sejauh ini analisis kami menunjukkan bahwa untuk satu, konvensional, proyek
mandiri, metode IRR, NPV, dan PI akan mengarahkan kita untuk membuat keputusan
menerima dan menolak yang sama. Namun, kita harus menyadari bahwa beberapa jenis
proyek yang berbeda menimbulkan kesulitan potensial bagi analis penganggaran modal.
A bergantung (atau kontingen) proyek yang penerimaannya bergantung pada
penerimaan satu atau lebih proyek lain patut mendapat perhatian khusus. Penambahan
mesin besar misalnya, mungkin memerlukan pembangunan sayap pabrik baru untuk
menampungnya. Setiap proposal kontingen harus menjadi bagian dari pemikiran kami
ketika kami mempertimbangkan proposal asli yang bergantung.
Dalam mengevaluasi sekelompok proposal investasi, beberapa di antaranya mungkin
saling eksklusif. A proyek yang saling eksklusif adalah orang yang penerimaannya
menghalangi penerimaan satu atau lebih usulan alternatif. Misalnya, jika perusahaan
sedang mempertimbangkan investasi di salah satu dari dua sistem komputer, penerimaan
satu sistem akan mengesampingkan penerimaan yang lain. Dua proposal yang saling
eksklusif tidak dapat diterima keduanya. Ketika dihadapkan dengan proyek-proyek yang
saling eksklusif, hanya mengetahui apakah setiap proyek itu baik atau buruk tidak cukup.
Kita harus bisa menentukan mana yang terbaik.
2. Masalah Peringkat
Ketika dua atau lebih proposal investasi saling eksklusif, sehingga kami hanya dapat
memilih satu, peringkat proposal berdasarkan metode IRR, NPV, dan PI mungkin
memberikan hasil yang kontradiktif. Jika proyek diberi peringkat berbeda menggunakan
metode ini, konflik dalam peringkat akan disebabkan oleh satu atau kombinasi dari tiga
perbedaan proyek berikut:
a. Skala investasi: Biaya proyek berbeda.
b. Pola arus kas: Waktu arus kas berbeda. Misalnya, arus kas dari satu proyek meningkat
dari waktu ke waktu sedangkan yang lain menurun.
c. Kehidupan proyek: Proyek memiliki masa manfaat yang tidak sama. Penting untuk
diingat bahwa satu atau lebih dari perbedaan proyek ini merupakan kondisi yang
diperlukan, tetapi tidak cukup untuk konflik peringkat.
 Dengan demikian ada kemungkinan bahwa proyek yang saling eksklusif dapat
berbeda di semua dimensi ini (skala, pola, dan kehidupan) dan tetap tidak menunjukkan
konflik apa pun antara peringkat di bawah metode IRR, NPV, dan PI.
Teknik Penganggaran Modal Perbedaan Skala. Masalah terkadang muncul jika
arus kas keluar awal berbeda untuk proyek investasi yang saling eksklusif. Misalkan
sebuah perusahaan memiliki dua proposal investasi yang saling eksklusif yang
diharapkan menghasilkan arus kas bersih berikut:

Tingkat pengembalian internal untuk proyek S (the kecil proyek) dan L (besar proyek)
adalah 100% dan 25% masing-masing. Jika tingkat pengembalian yang diminta adalah
10%, nilai sekarang bersih dari proyek S adalah $231 dan indeks profitabilitasnya adalah
3,31. Untuk proyek L nilai sekarang bersih adalah $29.132 dengan indeks profitabilitas
yang sesuai sebesar 1,29. Meringkas hasil kami, kami memiliki.

Peringkat proyek berdasarkan hasil kami mengungkapkan.

Proyek S lebih disukai jika kita menggunakan metode tingkat pengembalian internal
atau indeks profitabilitas. Namun, proyek L lebih disukai jika kita menggunakan metode
nilai sekarang bersih. Jika kami hanya dapat memilih salah satu dari proposal ini, kami
jelas memiliki konflik. Karena hasil metode tingkat pengembalian internal dinyatakan
sebagai persentase, skala investasi akan diabaikan. Demikian juga, karena metode indeks
profitabilitas melihat profitabilitas relatif, skala investasi diabaikan sekali lagi. Tanpa
penyisihan faktor ini, pengembalian 100 persen atas investasi $100 akan selalu lebih
disukai daripada pengembalian 25 persen atas investasi $100.000. Sebaliknya, hasil dari
metode nilai sekarang bersih dinyatakan dalam bentuk peningkatan nilai dolar secara
absolut bagi perusahaan. Sehubungan dengan pengembalian dolar absolut, proyek L jelas
lebih unggul, meskipun fakta bahwa tingkat pengembalian internal dan indeks
profitabilitasnya lebih rendah daripada proyek S. Alasannya adalah bahwa skala investasi
lebih besar, memberikan nilai sekarang bersih yang lebih besar. Pada kasus ini.
Perbedaan Pola Arus Kas. Untuk mengilustrasikan sifat masalah yang mungkin
disebabkan oleh perbedaan pola arus kas, asumsikan bahwa perusahaan menghadapi dua
proposal investasi yang saling eksklusif dengan pola arus kas berikut:

Perhatikan bahwa kedua proyek, D dan I, memerlukan arus kas keluar awal yang
sama dan memiliki masa manfaat yang sama. Namun, pola arus kas mereka berbeda.
Arus kas Proyek D mengurangi dari waktu ke waktu, sedangkan arus kas proyek I
meningkatkan.

Tingkat pengembalian internal untuk proyek D dan I masing-masing adalah 23 persen

dan 17 persen. Untuk setiap tingkat diskonto yang lebih besar dari 10 persen, nilai
sekarang bersih dan indeks profitabilitas proyek D akan lebih besar daripada untuk
proyek I. Sebaliknya, untuk setiap tingkat diskonto yang kurang dari 10 persen, nilai
sekarang bersih dan indeks profitabilitas proyek I akan menjadi lebih besar dari pada
proyek D. Jika kita mengasumsikan tingkat pengembalian yang diperlukan (k) dari 10
persen, setiap proyek akan memiliki nilai sekarang bersih yang identik sebesar $198 dan
indeks profitabilitas 1,17. Menggunakan hasil ini untuk menentukan peringkat proyek,
kami menemukan yang berikut:

Sifat konflik dalam peringkat dapat dieksplorasi lebih lengkap dengan bantuan, di
mana profil NPV untuk kedua proyek ditampilkan. Perpotongan pada sumbu horizontal
mewakili tingkat pengembalian internal untuk dua proyek. Perpotongan pada sumbu
vertikal menunjukkan total arus kas masuk yang tidak didiskontokan dikurangi arus kas
keluar untuk kedua proyek tersebut. Kami melihat bahwa peringkat proyek D lebih tinggi
daripada proyek I berdasarkan tingkat pengembalian internal tertinggi, terlepas dari
tingkat diskonto atau rintangan yang sesuai. Namun, peringkat indeks profitabilitas dan
nilai sekarang bersih dalam kasus ini sensitif terhadap tingkat diskonto yang dipilih.
Tingkat diskonto yang terkait dengan perpotongan dua profil NPV, 10 persen,
mewakili tingkat di mana proyek memiliki nilai sekarang bersih yang identik. Disebut
sebagai Tingkat persimpangan Fisher setelah ekonom terkenal Irving Fisher. Tingkat
diskonto ini penting , karena pada tingkat pengembalian yang diminta kurang dari tingkat
Fisher, nilai sekarang bersih dan peringkat indeks profitabilitas kami akan bertentangan
dengan yang disediakan di bawah metode tingkat pengembalian internal.
Dalam contoh kami, konflik dalam peringkat di bawah metode alternatif untuk tingkat
diskonto yang lebih rendah dari tingkat Fisher tidak dapat disebabkan oleh skala atau
masalah kehidupan. Ingat, arus kas keluar awal dan masa manfaat identik untuk proyek
D dan I. Konflik yang diamati antara metode ini disebabkan oleh asumsi implisit yang
berbeda sehubungan dengan tingkat reinvestasi pada arus kas antara yang dikeluarkan
dari proyek. Setiap metode arus kas yang didiskontokan secara implisit mengasumsikan
bahwa arus kas masuk proyek dapat diinvestasikan kembali pada tingkat yang digunakan
oleh metode tersebut untuk mendiskontokan arus kas. Jadi metode tingkat pengembalian
internal secara implisit mengasumsikan bahwa dana dapat diinvestasikan kembali pada
tingkat pengembalian internal selama sisa umur proyek. Metode net present value dan
profitabilitas indeks, bagaimanapun, secara implisit mengasumsikan reinvestasi pada
tingkat yang setara dengan tingkat pengembalian yang disyaratkan yang digunakan
sebagai tingkat diskonto.
 Dengan metode tingkat pengembalian internal, maka, tingkat reinvestasi implisit akan
berbeda dari proyek ke proyek tergantung pada pola aliran arus kas untuk setiap proposal
yang dipertimbangkan. Untuk proyek dengan tingkat pengembalian internal yang tinggi,
diasumsikan tingkat reinvestasi yang tinggi. Untuk proyek dengan tingkat pengembalian
internal yang rendah, tingkat reinvestasi yang rendah dapat disimpulkan. Hanya jika dua
proyek memiliki tingkat pengembalian internal yang sama, tingkat reinvestasi akan
identik. Dengan metode nilai sekarang bersih, bagaimanapun, tingkat reinvestasi implisit
atau tingkat pengembalian yang diperlukan adalah sama untuk setiap proyek. Intinya,
tingkat reinvestasi ini mewakili pengembalian minimum atas peluang yang tersedia bagi
perusahaan. Tingkat tunggal ini lebih akurat mencerminkan tingkat pengembalian
marjinal yang dapat diharapkan perusahaan untuk diperoleh dari setiap dana marjinal
yang tersedia untuknya. Jadi, ketika proyek yang saling eksklusif memiliki peringkat
yang berbeda karena perbedaan pola arus kas, peringkat nilai sekarang bersih harus
digunakan. Dengan cara ini kita dapat mengidentifikasi proyek yang paling menambah
kekayaan pemegang saham.
Perbedaan dalam Kehidupan Proyek. Perbedaan proyek akhir yang dapat
menyebabkan konflik dalam peringkat proyek menyangkut proyek yang saling eksklusif
dengan masa manfaat yang tidak sama. Pertanyaan kuncinya di sini adalah: Apa yang
terjadi di akhir proyek yang berumur pendek? Kemungkinan besar, perusahaan akan (1)
mengganti investasi dengan proyek yang identik (atau serupa), atau (2) menginvestasikan
kembali dalam beberapa proyek atau proyek lain. Kami akan mengeksplorasi situasi
sebelumnya dalam Lampiran B di akhir bab ini. Di sana kita akan melihat pilihan sebagai
salah satu yang melibatkan serangkaian replikasi proyek atau “rantai pengganti” dari
masing-masing alternatif atas beberapa cakrawala investasi umum. Situasi kedua, di
mana proyek-proyek alternatif tidak akan diganti pada akhir masa manfaatnya akan
dipertimbangkan di sini. Sebagai contoh, misalkan Anda dihadapkan pada pilihan antara
dua proyek investasi yang saling eksklusif, X dan Y, yang memiliki pola arus kas
berikut:
 Tingkat pengembalian internal untuk proyek X dan Y masing-masing adalah 50
persen dan 100 persen. Jika tingkat pengembalian yang diminta adalah 10 persen, nilai
sekarang bersih dari proyek X adalah $1.536, dan indeks profitabilitasnya adalah 2,54.
Untuk proyek Y, nilai sekarang bersih adalah $818 dengan indeks profitabilitas yang
sesuai sebesar 1,82. Meringkas hasil kami, kami memiliki

Peringkat proyek berdasarkan hasil kami mengungkapkan

Sekali lagi kita melihat konflik dalam peringkat proyek di antara metode alternatif.
Saat ini kami berharap bahwa kecenderungan Anda adalah untuk mendasarkan pilihan
Anda pada metode nilai sekarang bersih – yaitu, untuk memilih proyek yang
menambahkan peningkatan nilai absolut terbesar bagi perusahaan. Dalam hal ini Anda
akan memilih proyek X. Namun, Anda mungkin terganggu oleh fakta-fakta berikut: (1)
IRR proyek Y dua kali lipat dari proyek X, namun biayanya sama, yaitu $1.000; (2)
Anda harus menunggu tiga tahun untuk mendapatkan arus kas positif dari proyek X,
sedangkan proyek Y menyediakan semua arus kasnya hanya dalam satu tahun; dan (3)
Anda dapat memanfaatkan arus kas positif proyek Y untuk Anda sementara proyek X
tidak menghasilkan apa-apa.
Untuk melihat bahwa metode nilai sekarang bersih akan mengarah pada peringkat
yang tepat bahkan ketika dihadapkan dengan proyek-proyek yang saling eksklusif yang
memiliki kehidupan yang tidak setara, kita dapat membandingkan proyek-proyek
tersebut pada tanggal penghentian yang sama. Untuk melakukannya, kami berasumsi
bahwa arus kas proyek berumur pendek diinvestasikan kembali sampai dengan tanggal
penghentian proyek berumur panjang pada tingkat pengembalian yang diminta
perusahaan (yaitu biaya peluang modal). Kami menggunakan tingkat reinvestasi ini,
sebagai lawan dari tingkat yang lebih tinggi, karena ini adalah tingkat yang kami
asumsikan bahwa perusahaan akan dapat memperoleh pendapatan dari proyek (marjinal)
terbaik berikutnya ketika dana tambahan tersedia.
 Karena proyek X dan Y masing-masing memerlukan pengeluaran kas awal yang
sama, kita dapat membandingkan kedua proyek ini berdasarkan nilai terminal. Perhatikan
bahwa atas dasar ini proyek X, proyek dengan NPV lebih tinggi, lebih disukai karena
nilai terminalnya $3,375 lebih tinggi daripada nilai terminal $2,420 untuk proyek Y.
Serta apakah proyek tersebut memiliki pengeluaran kas awal yang setara atau tidak, kita
selalu dapat menentukan peringkat proyek dengan nilai sekarang bersih berdasarkan nilai
terminal dan arus kas keluar awal. Perhatikan bahwa nilai sekarang bersih proyek Y tidak
berubah ketika kita beralih dari arus kas aktual ke arus yang diperhitungkan. Ini karena
kami telah menggunakan tingkat pengembalian yang disyaratkan sama untuk peracikan
dan diskon. Jadi nilai sekarang bersih berdasarkan arus kas aktual untuk proyek yang
saling eksklusif dengan kehidupan yang tidak sama akan tetap menghasilkan peringkat
proyek yang benar.
3. Beberapa Tingkat Pengembalian Internal
Masalah potensial dengan metode tingkat pengembalian internal yang belum kami
sebutkan adalah bahwa beberapa tingkat pengembalian internal dimungkinkan. Kondisi
yang diperlukan, tetapi tidak cukup, untuk kejadian ini adalah bahwa arus kas berubah
tanda lebih dari sekali. Misalnya, pola (+ , +) mengungkapkan dua perubahan tanda dari
minus ke plus dan dari plus ke minus. Semua contoh kami sejauh ini menggambarkan
pola arus kas konvensional, di mana arus kas keluar diikuti oleh satu atau lebih arus kas
masuk. Dengan kata lain, hanya ada satu perubahan tanda (dari minus ke plus) yang
memastikan tingkat pengembalian internal yang unik. Namun, beberapa proyek yang
dapat kami beri label sebagai tidak biasa, melibatkan beberapa perubahan tanda.
Misalnya, pada akhir proyek mungkin ada persyaratan untuk memulihkan lingkungan.
Hal ini sering terjadi pada industri ekstraktif seperti strip mining, di mana tanah harus
direklamasi pada akhir proyek. Selain itu, dengan pabrik kimia seringkali ada biaya
pembongkaran yang cukup besar. Apa pun penyebabnya, biaya ini menghasilkan arus
kas keluar pada akhir proyek dan karenanya lebih dari satu perubahan dalam arus kas.
 Apakah perubahan tanda ini menyebabkan lebih dari satu tingkat pengembalian
internal juga tergantung pada besaran arus kas. Karena hubungannya rumit dan
memerlukan ilustrasi, kami membahas masalah secara rinci dalam Lampiran A di akhir
bab ini. Sebagian besar proyek hanya memiliki satu perubahan dalam aliran arus kas,
tetapi beberapa memiliki lebih banyak. Ketika ini terjadi, manajer keuangan harus
waspada terhadap kemungkinan tingkat pengembalian internal yang berganda. Seperti
yang ditunjukkan pada Lampiran A, tidak ada satu tingkat pengembalian internal yang
masuk akal secara ekonomi ketika ada beberapa tingkat pengembalian internal. Oleh
karena itu metode analisis alternatif harus digunakan. Ketika beberapa situasi IRR
dianalisis, kalkulator dan program komputer sering tertipu dan hanya menghasilkan satu
IRR. Mungkin cara terbaik untuk menentukan apakah ada masalah adalah dengan
menghitung nilai sekarang bersih dari suatu proyek pada berbagai tingkat diskonto. Jika
tingkat diskonto dinaikkan dari nol sedikit demi sedikit hingga 1.000 persen, misalnya,
profil NPV yang serupa dengan yang ditunjukkan pada Gambar 13.2 dapat diplot. Jika
garis profil NPV yang menghubungkan titik-titik melintasi sumbu horizontal lebih dari
satu kali, Anda memiliki masalah IRR berganda. Ringkasan Kekurangan Metode IRR.
Kita telah melihat bahwa metode nilai sekarang bersih selalu memberikan peringkat yang
benar untuk proyek-proyek investasi yang saling eksklusif, sedangkan metode tingkat
pengembalian internal terkadang tidak. Dengan metode IRR, tingkat reinvestasi implisit
akan berbeda tergantung pada arus kas untuk setiap proposal investasi yang
dipertimbangkan. Namun, dengan metode nilai sekarang bersih, tingkat reinvestasi
implisit – yaitu, tingkat pengembalian yang diminta – adalah sama untuk setiap investasi.
Selain itu, metode nilai sekarang bersih memperhitungkan perbedaan skala dan umur
setiap investasi. Jika tujuan kita benar-benar memaksimalkan nilai, satu-satunya secara
teoritis biaya peluang dana yang benar adalah tingkat pengembalian yang diminta. Ini
diterapkan secara konsisten dengan metode nilai sekarang bersih, sehingga menghindari
masalah tingkat reinvestasi.
Akhirnya, kemungkinan beberapa tingkat pengembalian merugikan kasus metode
tingkat pengembalian internal. Dengan semua kritik ini, mengapa metode IRR digunakan
sama sekali? Alasannya adalah bahwa banyak manajer menemukan tingkat
pengembalian internal lebih mudah untuk divisualisasikan dan ditafsirkan daripada
ukuran nilai sekarang bersih. Seseorang tidak harus terlebih dahulu menentukan tingkat
pengembalian yang diperlukan dalam perhitungan. Sejauh tingkat pengembalian yang
disyaratkan hanyalah perkiraan kasar, metode tingkat pengembalian internal dapat
 memungkinkan perbandingan proyek yang lebih memuaskan untuk manajer tipikal.
Dengan kata lain, manajer merasa nyaman dengan ukuran pengembalian yang
bertentangan dengan angka nilai sekarang bersih mutlak. Selama perusahaan tidak
dihadapkan dengan banyak proyek yang saling eksklusif atau dengan proyek yang tidak
biasa yang memiliki banyak perubahan tanda dalam aliran arus kas, metode tingkat
pengembalian internal dapat digunakan dengan keyakinan yang masuk akal. Bila ini
tidak terjadi kekurangan yang baru saja dibahas harus diingat. Baik modifikasi dalam
metode tingkat pengembalian internal (Seperti Lampiran A bab ini untuk diskusi) atau
peralihan ke metode nilai sekarang bersih (ditambahkan dengan profil NPV) perlu
dilakukan.
4. Penjatahan Modal
Kesulitan potensial terakhir yang terkait dengan penerapan metode alternatif evaluasi
dan pemilihan proyek yang akan kita diskusikan menjadi perhatian penjatahan modal.
Penjatahan modal terjadi setiap kali ada pagu anggaran, atau kendala, pada jumlah dana
yang dapat diinvestasikan selama periode tertentu, seperti satu tahun. Kendala seperti itu
lazim di sejumlah perusahaan, terutama di perusahaan - perusahaan yang memiliki
kebijakan untuk membiayai semua pengeluaran modal secara internal. Contoh lain dari
penjatahan modal terjadi ketika sebuah divisi dari sebuah perusahaan besar diizinkan
untuk melakukan belanja modal hanya sampai batas anggaran yang ditentukan, di mana
divisi tersebut biasanya tidak memiliki kendali. Dengan batasan penjatahan modal,
perusahaan mencoba untuk memilih kombinasi proposal investasi yang akan
memberikan peningkatan terbesar dalam nilai perusahaan dengan memperhatikan
batasan pagu anggaran.
Ketika modal dijatah selama beberapa periode, beberapa alternatif (yang agak rumit)
metode penanganan maksimalisasi dibatasi dapat diterapkan pada masalah penjatahan
modal. Metode ini menggunakan linear, integer, atau pemrograman tujuan. Jika modal
harus dijatah hanya untuk periode saat ini, masalahnya di reduksi menjadi memilih
proyek-proyek yang menambahkan kenaikan terbesar dalam nilai per dolar investasi
tanpa melampaui pagu anggaran. Asumsikan, jika perusahaan Anda menghadapi peluang
investasi berikut:
 Jika pagu anggaran untuk arus kas keluar awal selama periode sekarang adalah
$65.000 dan proposalnya independen satu sama lain, Anda akan ingin memilih
kombinasi proposal yang memberikan peningkatan terbesar dalam nilai perusahaan yang
dapat diberikan $65.000 (atau kurang). Memilih proyek dalam urutan profitabilitas yang
menurun menurut berbagai metode arus kas yang didiskon sampai anggaran $65.000
habis mengungkapkan hal berikut:

Dengan penjatahan modal, Anda akan menerima proyek C, E, F, dan G, dengan total
arus keluar awal $65.000. Tidak ada campuran lain dari proyek - proyek tersedia yang
akan memberikan total nilai sekarang bersih yang lebih besar daripada $76.000 yang
disediakan oleh proyek - proyek ini. Karena keterbatasan anggaran, Anda tidak dapat
selalu berinvestasi dalam semua proposal yang meningkatkan nilai sekarang bersih
perusahaan; Anda berinvestasi dalam proposal yang dapat diterima hanya jika batasan
anggaran memungkinkan investasi semacam itu. Seperti yang Anda lihat, memilih
proyek berdasarkan indeks profitabilitas (rasio nilai sekarang dari arus kas bersih masa
depan di atas arus kas keluar awal) memungkinkan Anda untuk memilih campuran
proyek yang paling menambah nilai perusahaan saat beroperasi di bawah satu -pagu
anggaran periode 2 Plafon anggaran membawa biaya nyata ketika menghalangi kita
untuk mengambil keuntungan dari setiap peluang tambahan yang menguntungkan.
Dalam contoh kami, sejumlah peluang hilang karena pengenaan pagu anggaran $65.000.
Kami dilarang mengambil proyek A, B, D, dan H meskipun mereka akan menambahkan
$28.100 ($12.000 + $15.000 + $1.000 + $100) dalam nilai perusahaan.
Maka tidak mengherankan jika penjatahan modal biasanya menghasilkan kebijakan
investasi yang kurang optimal. Dari sudut pandang teoretis, perusahaan harus menerima
semua proyek yang menghasilkan lebih dari tingkat pengembalian yang disyaratkan.
Dengan demikian, perusahaan akan meningkatkan harga pasar per lembar saham biasa
karena mengambil proyek yang akan memberikan pengembalian lebih tinggi dari yang
diperlukan untuk mempertahankan harga pasar per saham saat ini. Proposisi ini
mengasumsikan bahwa perusahaan benar - benar dapat meningkatkan modal, dalam
batas-batas yang wajar, pada tingkat pengembalian yang disyaratkan. Tentu saja, jumlah
modal yang tidak terbatas tidak tersedia dengan satu biaya pun. Namun, sebagian besar
perusahaan terlibat dalam proses pengambilan keputusan yang kurang lebih
berkelanjutan untuk melakukan pengeluaran modal dan untuk membiayai pengeluaran
ini. Mengingat asumsi ini, perusahaan harus menerima semua proposal yang
menghasilkan lebih dari tingkat pengembalian yang disyaratkan dan meningkatkan
modal untuk membiayai proposal ini dengan perkiraan biaya nyata. Tanpa ragu, ada
keadaan yang memperumit penggunaan aturan ini.
Namun, secara umum, kebijakan ini harus cenderung memaksimalkan harga pasar
saham perusahaan dalam jangka panjang. Jika perusahaan jatah modal dan menolak
proyek yang menghasilkan lebih dari pengembalian yang diminta, kebijakan investasi
perusahaan, menurut definisi, kurang optimal. Manajemen dapat meningkatkan nilai
perusahaan bagi pemegang saham dengan menerima proyek penciptaan nilai yang
ditolak ini. Namun, secara umum kebijakan ini harus cenderung memaksimalkan harga
pasar saham perusahaan dalam jangka panjang. Jika perusahaan jatah modal dan
menolak proyek yang menghasilkan lebih dari pengembalian yang diminta, kebijakan
investasi perusahaan, menurut definisi akan menjadi kurang optimal. Manajemen dapat
meningkatkan nilai perusahaan bagi pemegang saham dengan menerima proyek
penciptaan nilai yang ditolak ini. Namun, secara umum kebijakan ini harus cenderung
memaksimalkan harga pasar saham perusahaan dalam jangka panjang. Jika perusahaan
jatah modal dan menolak proyek yang menghasilkan lebih dari pengembalian yang
diminta, kebijakan investasi perusahaan menurut definisi akan menjadi kurang optimal.
Manajemen dapat meningkatkan nilai perusahaan bagi pemegang saham dengan
menerima proyek penciptaan nilai yang ditolak ini.
5. Estimasi Titik Tunggal
Analisis penganggaran modal tradisional, seperti yang telah kita lihat memberikan
penekanan pada serangkaian estimasi titik tunggal untuk input seperti “perubahan
tahunan dalam pendapatan operasional bersih”, “biaya pemasangan”, “nilai sisa akhir”,
dll. Analisis sensitivitas memungkinkan kita untuk menantang perkiraan titik tunggal
tersebut dan mengajukan serangkaian pertanyaan "bagaimana jika". “Bagaimana jika ”
perkiraan input tertentu sebenarnya lebih tinggi atau lebih rendah dari yang kita duga
sebelumnya? Sebagai estimasi variabel input diubah dari satu set perkiraan asli (disebut
kasus dasar), dampaknya pada hasil terukur proyek, seperti nilai sekarang bersih (NPV),
dapat ditentukan.
Mengetahui sensitivitas nilai proyek terhadap variabel input penganggaran modal
membuat Anda lebih terinformasi. Berbekal informasi ini, Anda kemudian dapat
memutuskan apakah ada perkiraan yang perlu disempurnakan atau ditinjau, dan apakah
ada yang tidak layak diselidiki lebih lanjut sebelum memutuskan penerimaan/penolakan
proyek. Selain itu, untuk proyek yang diterima, analisis sensitivitas dapat membantu
Anda mengidentifikasi variabel mana yang memerlukan pemantauan.
Analisis sensitivitas dapat sangat membantu dalam mengatasi ketidakpastian seputar
"pengeluaran kas awal (ICO)" proyek 3 dalam analisis penganggaran modal yang khas,
ICO proyek umumnya diperlakukan sebagai arus kas keluar tunggal tertentu. Namun,
setelah diperiksa lebih dekat, ICO mungkin memiliki beberapa komponen arus kas keluar
misalnya, tanah, bangunan, mesin, dan peralatan. Beberapa komponen ICO mungkin
arus kas tertentu dan beberapa mungkin arus kas tidak pasti/berisiko. Beberapa
komponen ICO mungkin tidak dikenakan depresiasi pajak (misalnya tanah). Komponen
ICO lainnya dapat dikenakan penyusutan pajak (misalnya, peralatan, biaya pengiriman
dan pemasangan yang dikapitalisasi) dan arus keluar ini akan memiliki efek limpahan
multi-tahun pada arus kas operasi karena perisai pajak penyusutannya. Analisis
sensitivitas Jenis analisis ketidakpastian “bagaimana jika” di mana variabel atau asumsi
adalah diubah dari kasus dasar untuk menentukan apakah mereka berdampak pada hasil
terukur proyek, seperti net present value (NPV) atau internal rate of return (IRR).
Contoh Analisis Sensitivitas. Untuk mengilustrasikan penggunaan analisis
sensitivitas yang diterapkan pada keputusan penganggaran modal, mari kita tinjau
kembali proyek fasilitas pengelupasan ikan Faversham Fish Farm. Dalam Bab 12, kami
menghitung arus kas bersih tambahan untuk proyek tersebut. Dan, di awal bab ini, kita
melihat bagaimana arus kas yang sama itu menghasilkan nilai sekarang bersih, dengan
biaya modal 12 persen perusahaan, sebesar $10.768.
Analisis sensitivitas dapat diterapkan pada proyek pengelupasan ikan kami untuk
menjawab serangkaian pertanyaan "bagaimana jika". Bagaimana jika, pada Bab 12 kami
memperkirakan arus kas pendapatan operasional bersih di tahun 1 sampai 4 – $35.167,
$36.250, $55.725, dan $33.258, masing-masing – harus benar-benar lebih tinggi/rendah?
Bagaimana jika perkiraan nilai sisa akhir kami sebesar $16.500 harus lebih
tinggi/rendah? Dan bagaimana jika pengiriman dan pemasangan lebih tinggi/lebih rendah
dari $10.000 yang semula kita duga?
Untuk menjawab pertanyaan “bagaimana jika” tersebut, pertama-tama kami
melakukan perhitungan NPV baru di mana kami mengubah tiga variabel yang menjadi
perhatian kami (pengiriman dan pemasangan, nilai sisa akhir, dan arus kas pendapatan
operasional bersih tahunan) secara individu, misalnya 15%, 10%, 5%, +5%, +10%, dan
+15%. (Perhatikan bahwa perubahan dalam variabel-variabel ini dapat memiliki efek
limpahan pada variabel lain seperti depresiasi dan pajak.) Hasilnya kemudian
dibandingkan dengan hasil dengan data (kasus dasar) yang tidak berubah dan
ditunjukkan pada Tabel 13.1.

Dari Tabel 13.1 kita dapat melihat bahwa 15 hingga +15 persen perubahan perkiraan
untuk pengiriman dan pemasangan, serta nilai sisa akhir, tidak banyak mengubah nilai
sekarang bersih yang dihasilkan dari nilai kasus dasar sebesar $10.768. Namun, jika
perkiraan arus kas pendapatan operasional bersih tahunan turun sekitar 15 persen atau
lebih dari kasus dasar, nilai sekarang bersih proyek kami menjadi negatif. Data yang
terdapat pada Tabel 13.1 juga dapat disajikan secara grafis dalam bentuk Grafik
sensitivitas NPV(Lihat Gambar 13.3). Perhatikan tiga “garis sensitivitas” dalam grafik
sensitivitas NPV. Garis “arus kas pendapatan operasional bersih tahunan” memiliki
kemiringan yang paling curam. Oleh karena itu NPV lebih sensitif terhadap perubahan
persentase yang sama dalam variabel itu daripada di "nilai sisa akhir" atau "pengiriman
dan pemasangan." Berdasarkan informasi ini, manajemen mungkin ingin lebih
memusatkan upaya peramalan dan/atau pemantauan pada variabel “arus kas pendapatan
operasional bersih tahunan” yang tampaknya lebih penting.
Satu masalah potensial dengan analisis sensitivitas kami, sejauh ini adalah bahwa ia
telah melihat sensitivitas "satu variabel pada satu waktu" itu telah mengabaikan
hubungan antar variabel.Hal itu adalah kelemahan metode. Namun, salah satu cara untuk
menilai sensitivitas hasil kami terhadap perubahan simultan dalam dua variabel,
setidaknya, adalah dengan membangun sebuah Matriks sensitivitas NPV. Tabel 13.2
adalah salah satu matriks sensitivitas yang menggambarkan hasil NPV untuk kombinasi
perubahan dalam dua perkiraan input – “nilai sisa akhir” dan “arus kas pendapatan
operasional bersih tahunan”. Analisis sensitivitas, seperti yang telah kita lihat,
memberikan pengetahuan yang berguna dan sederhana untuk dipahami tentang
sensitivitas NPV proyek terhadap perubahan dalam satu (atau lebih) variabel input.
Namun, perhatikan bahwa pendekatan kami tidak mengatakan apa pun tentang
"kemungkinan" perubahan dalam variabel input apa pun. Kemiringan yang curam ke
garis sensitivitas untuk variabel tertentu, misalnya mungkin tidak menjadi masalah jika
estimasi variabel tersebut tidak mungkin berubah. Bahkan lebih banyak wawasan
dimungkinkan ketika kisaran nilai kemungkinan yang dapat diambil oleh variabel kami,
sebagaimana tercermin dalam distribusi probabilitasnya, dipertimbangkan. Oleh karena
itu, dalam Bab 14, kita akan melihat lebih teliti dan kuantitatif pada "keberisikoan"
proyek investasi dan mempertimbangkan informasi distribusi probabilitas.
Appendix A: Multiple Internal Rates of Returns
Aliran arus kas non konvensional tertentu mungkin memiliki lebih dari satu tingkat
pengembalian internal. Untuk mengilustrasikan masalah, misalkan kita sedang
mempertimbangkan proposal investasi yang terdiri dari pompa minyak baru yang lebih
efektif yang akan mengeluarkan sejumlah minyak tetap dari tanah lebih cepat daripada
pompa kita yang ada.4 investasi ini akan membutuhkan arus kas keluar awal sebesar $1.600
untuk pompa baru. Pompa kami yang lebih tua dan lebih lambat akan memberikan arus kas
sebesar $10.000 di masing-masing dari dua tahun ke depan. Namun, pompa baru kami akan
menghasilkan arus kas sebesar $20.000 dalam satu tahun, setelah itu pasokan minyak kami
habis. Nilai sisa untuk kedua pompa dapat diabaikan. Perhitungan yang diperlukan untuk
menentukan arus kas bersih tambahan yang sesuai karena penggantian pompa adalah sebagai
berikut:

Secara bertahap, arus kas bersih yang dihasilkan dari peningkatan efisiensi pompa baru
adalah $1.600, + $10.000, dan $10.000. Ketika kita memecahkan tingkat pengembalian
internal untuk aliran arus kas, kita menemukan bahwa itu bukan satu tingkat tetapi dua yaitu :
25 % dan 400%.
Pada tingkat diskonto 0 persen, nilai sekarang bersih proyek hanyalah jumlah dari semua arus
kas. Ini adalah $ 1.600 karena total arus kas keluar melebihi total arus kas masuk. Ketika
tingkat diskonto meningkat, nilai sekarang dari arus keluar tahun kedua berkurang
sehubungan dengan arus masuk tahun pertama, dan nilai sekarang bersih dari proposal
menjadi positif ketika tingkat diskonto melebihi 25 persen. Ketika tingkat diskonto
meningkat melebihi 100 persen, nilai sekarang dari semua arus kas masa depan (tahun 1 dan
2) berkurang relatif terhadap arus keluar awal $1.600. Pada 400 persen, nilai sekarang bersih
kembali menjadi nol.

Appendix B: Replacement Chain Analysis

Metode rantai pengganti adalah model keputusan penganggaran modal yang
membandingkan dua atau lebih proposal modal yang saling eksklusif dengan kehidupan yang
tidak setara. Metode ini melibatkan pengulangan proyek yang lebih pendek beberapa kali
sampai mencapai umur proyek terpanjang. Metode rantai pengganti membutuhkan proyek
berulang dan tingkat diskonto yang konstan.
Metodologi ini melibatkan penentuan jumlah tahun arus kas (masa hidup proyek) untuk
setiap proyek dan menciptakan "rantai pengganti", atau iterasi, untuk mengisi kekosongan
dalam proyek yang berumur pendek. Misalkan proyek A memiliki masa hidup lima tahun,
sedangkan proyek B memiliki masa hidup sepuluh tahun. Data Proyek A dapat diproyeksikan
ke periode lima tahun berikutnya agar sesuai dengan rentang hidup proyek B selama sepuluh
tahun. Tentu saja, setiap investasi bersih dan arus kas bersih untuk setiap iterasi juga
dipertimbangkan. NPV dari setiap proyek kemudian dapat dihitung untuk memberikan
informasi terima-tolak yang andal. NPV adalah nilai sekarang dari aliran arus kas bersih yang
dihasilkan dari suatu proyek, didiskontokan pada biaya modal perusahaan, dikurangi investasi
bersih proyek.
Pendekatan Rantai Pengganti (Common Life)
Rumus NPV:

Keterangan :
n = umur proyek replikasi tunggal, dalam tahun
NPVn = nilai sekarang bersih replikasi tunggal untuk proyek dengan n-tahun masa manfaat
R = jumlah ulangan yang diperlukan untuk memberikan kehidupan bersama terpendek, (R) ×
(n), untuk semua alternatif yang saling eksklusif dalam pertimbangan
k = tingkat diskon khusus proyek yang sesuai
Ilustrasi
Asumsikan berikut ini alternatif investasi yang saling eksklusif A dan B, yang keduanya
membutuhkan penggantian di masa depan:

Sekilas, proyek B terlihat lebih baik. Nilai sekarang bersih replikasi tunggalnya
sebesar $8.000 tentu lebih tinggi dari nilai sekarang bersih sebesar $5.328 yang disediakan
oleh proyek A. Namun, kebutuhan untuk melakukan penggantian di masa mendatang
mengharuskan kami mempertimbangkan nilai yang diberikan oleh kedua alternatif selama
masa pakai yang sama – dalam hal ini , 10 tahun. Nilai bersih sekarang dari rantai pengganti
untuk proyek B hanya melibatkan satu replikasi , oleh karena itu sudah diketahui; yaitu,
proyek BNPVrantai = $8.000.
Sejak Proyek A NPVrantai = $8.636 > Proyek B NPVrantai = $8.000.
 RESUME MANAJEMEN KEUANGAN I
BAB 14 Opsi Resiko dan Manajerial (Nyata) dalam Penganggaran Modal

Dosen Pengampu : Prof. Dr. Sugeng Wahyudi, M.M.

Kelompok 8 :
Engel Tekege 12010118100356
Azizah Fatin Nashirah 12010118140328
Choirisa Nurrahmawati 12010120120028
Chynthia Noura Elysha 12010120120062
Elvita Nurul Khumairoh 12010120120063
Diana Rose Kudadiri 12010120130228
Faris Arga 12010120140174
Dea Rakhma Sephira 12010120140215
Farish Rahmawan 12010120140379

DEPARTEMEN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVERSITAS DIPONEGORO
2021
Masalah Risiko Proyek
Masalah Risiko Proyek
Untuk mengilustrasikan perumusan prakiraan arus kas berganda untuk periode
mendatang, misalkan kita memiliki dua proposal investasi yang sedang dipertimbangkan.
Anggap lebih lanjut bahwa kita tertarik untuk membuat prakiraan untuk keadaan ekonomi
alternatif berikut: resesi dalam, resesi ringan, normal, boom kecil, dan boom besar.
Setelah menilai masa depan berdasarkan masing-masing kemungkinan keadaan ini, kami
memperkirakan arus kas bersih berikut untuk tahun berikutnya:

Kami melihat bahwa penyebaran arus kas yang mungkin untuk proposal B lebih besar
daripada untuk proposal A. Oleh karena itu, kami dapat mengatakan bahwa itu lebih berisiko.
Namun, untuk mengukur analisis risiko kami, kami memerlukan informasi tambahan. Lebih
khusus lagi, kita perlu mengetahui kemungkinan terjadinya berbagai keadaan ekonomi.
Asumsikan bahwa perkiraan kita tentang kemungkinan resesi mendalam yang terjadi tahun
depan adalah 10 persen, resesi ringan 20 persen, ekonomi normal 40 persen, ledakan kecil 20
persen, dan ledakan ekonomi besar 10 persen. Dengan informasi ini, kami sekarang dapat
merumuskan distribusi probabilitas kemungkinan arus kas untuk proposal A dan B, sebagai
berikut:

Kita dapat membuat grafik distribusi probabilitas, dan hasilnya ditunjukkan pada Gambar
14.1. Seperti yang kita lihat, penyebaran arus kas lebih besar untuk proposal B daripada
untuk proposal A, meskipun faktanya hasil yang paling mungkin sama untuk kedua proposal
investasi – yaitu, $4,000. Menurut diskusi di Bab 13 (dengan asumsi pengeluaran awal yang
sama dan umur proyek satu tahun), perusahaan akan memberi peringkat proposal yang sama.
Pertanyaan kritisnya adalah apakah penyebaran arus kas harus dipertimbangkan. Jika risiko
dikaitkan dengan distribusi probabilitas kemungkinan arus kas, sehingga semakin besar
dispersinya, semakin besar risikonya, proposal B akan menjadi investasi yang lebih berisiko.
Jika manajemen, pemegang saham, dan kreditur menolak risiko, proposal A akan lebih
disukai daripada proposal B.

Harapan dan Pengukuran Dispersi: Contoh Arus Kas

NS nilai yang diharapkan distribusi probabilitas arus kas untuk periode waktu T, CT ,
didefinisikan sebagai
n

CT = Σ(CFxt )(Pxt )
x =1

di mana CFxt adalah arus kas untuk x kemungkinan pada periode waktu t, Pxt adalah
probabilitas bahwa arus kas terjadi, dan n adalah jumlah total kemungkinan arus kas yang
terjadi pada periode waktu T. Jadi, nilai arus kas yang diharapkan hanyalah rata-rata
tertimbang dari arus kas yang mungkin, dengan bobotnya adalah probabilitas terjadinya.
Ukuran dispersi konvensional adalah simpangan baku, yang melengkapi deskripsi dua
parameter kami tentang distribusi arus kas. Semakin ketat distribusinya, semakin rendah
ukuran ini; semakin luas distribusinya, maka akan semakin besar pula. Standar deviasi arus
kas pada periode waktu T,T, dapat dinyatakan secara matematis sebagai

di mana √ mewakili tanda akar kuadrat. Kuadrat simpangan baku, 2 T

, dikenal sebagai perbedaan dari distribusi. Meskipun semua ini terlihat agak sulit,
sebenarnya standar deviasi dapat dihitung dengan mudah dengan bantuan kalkulator. Standar
deviasi hanyalah ukuran ketatnya distribusi probabilitas. Untuk distribusi normal berbentuk
lonceng, sekitar 68 persen dari total luas distribusi berada dalam satu standar deviasi di kedua
sisi nilai yang diharapkan. Ini berarti bahwa hanya ada kemungkinan 32 persen bahwa hasil
aktual akan lebih dari satu standar deviasi dari mean. Probabilitas bahwa hasil aktual akan
jatuh dalam dua standar deviasi dari nilai yang diharapkan dari distribusi adalah sekitar 95
persen, dan probabilitas bahwa itu akan jatuh dalam tiga standar deviasi adalah lebih dari 99
persen. Tabel V yang menunjukkan luas sebaran normal yaitu begitu banyak simpangan baku
ke kiri atau ke kanan dari nilai yang diharapkan diberikan dalam Lampiran di akhir buku.
Ukuran dispersi relatif dari suatu distribusi adalah Koefisien Variasi (CV). Secara matematis
didefinisikan sebagai rasio simpangan baku suatu distribusi dengan nilai yang diharapkan
dari distribusi tersebut.

Koefisien Variasi usulan A, adalah CVA = $548/$4,000 = 0.14

Koefisien Variasi usulan B, adalah CVB = $1,095/$4,000 = 0.27

Karena koefisien variasi untuk proposal B melebihi untuk proposal A, ia memiliki tingkat
risiko relatif yang lebih besar.

Pendekatan Pohon Probabilitas

Pohon probabilitas adalah pendekatan grafik atau tabel untuk mengatur kemungkinan aliran
arus kas yang dihasilkan oleh suatu investasi. Presentasi menyerupai cabang sebuah pohon.
Setiap selesai cabang mewakili satu kemungkinan uang tunai urutan aliran.

Untuk periode pertama, hasil arus kas tidak tergantung pada apa yang terjadi sebelumnya
disebut sebagai probabilitas awal. Namun, untuk periode kedua, hasil arus kas bergantung
pada apa yang terjadi sebelumnya. Oleh karena itu probabilitas yang terlibat dalam periode
berikutnya dikatakan sebagai probabilitas bersyarat. Probabilitas bersama adalah
probabilitas bahwa urutan tertentu dari arus kas mungkin terjadi.

Misalkan kita mempertimbangkan proyek investasi yang dijelaskan pada Gambar

14.3, yang membutuhkan arus keluar investasi awal sebesar $240. Mengingat arus kas yang
dihasilkan sebesar $500 pada tahun 1, probabilitas bersyarat adalah 40 % bahwa arus masuk
$800 akan terjadi pada tahun 2, 40 % bahwa arus kas akan menjadi $500, dan 20 persen akan
menjadi $200. Probabilitas bersama bahwa arus masuk $500 di tahun 1 akan diikuti oleh arus
kas $800 di periode 2 (yaitu, probabilitas menyelesaikan jalur yang ditunjukkan oleh
bermuka tebal cabang 1) hanyalah produk dari probabilitas awal dan probabilitas bersyarat,
atau 0,25 × 0,40 = 0,10. (Lihat Tabel 14.1.)
 Demikian pula, probabilitas bersama bahwa arus kas $500 di tahun 1 akan diikuti oleh
arus kas $500 di tahun 2 adalah 0,25 × 0,40 = 0,10, dan probabilitas bahwa arus kas $500 di
tahun 1 akan diikuti oleh arus kas $200 di tahun 2 adalah 0,25 × 0,20 = 0,05. Jika arus kas
pada tahun 1 menjadi $200, ada kemungkinan 0,20 bahwa arus kas tahun 2 akan menjadi
$500, 0,60 akan menjadi $200, dan 0,20 akan menjadi $100. Dengan cara yang sama seperti
sebelumnya, kita dapat menghitung probabilitas gabungan untuk tiga cabang lengkap yang
diwakili oleh angka-angka ini. Mereka ditemukan menjadi 0.10, 0.30, dan 0.10, masing-
masing. Demikian juga, probabilitas gabungan untuk set terakhir dari tiga cabang lengkap, di
mana arus kas bersih $100 terjadi pada tahun pertama, dapat ditentukan.

Menghitung Standar Deviasi

Standar deviasi dari distribusi probabilitas kemungkinan nilai sekarang bersih,NPV, dapat
ditentukan dengan

Pendekatan Simulasi

Simulasi, bermaksud menguji kemungkinan hasil dari proposal investasi sebelum diterima.
Pengujian itu sendiri didasarkan pada model yang digabungkan dengan informasi
probabilistik.

Faktor-faktor dalam menurunkan aliran arus kas suatu proyek:

Analisis Pasar

● Ukuran pasar
● Harga penjualan
● Tingkat pertumbuhan pasar
● Pangsa pasar (yang mengontrol volume penjualan fisik)

Analisis biaya investasi

● Investasi diperlukan
● Masa manfaat fasilitas
● Nilai sisa investasi

Biaya operasi dan biaya tetap

1. Biaya operasional

2. Biaya tetap
 Distribusi probabilitas ditetapkan untuk masing-masing faktor ini berdasarkan
penilaian manajemen terhadap kemungkinan hasil. Dengan demikian hasil yang mungkin
dipetakan untuk setiap faktor sesuai dengan kemungkinan terjadinya. Setelah distribusi
probabilitas ditentukan, langkah selanjutnya adalah menentukan tingkat pengembalian
internal (atau nilai sekarang bersih yang dihitung pada tingkat bebas risiko) yang akan
dihasilkan dari kombinasi acak dari sembilan faktor yang baru saja dicantumkan.

Penggunaan Informasi Distribusi Probabilitas

Nilai yang diharapkan dan standar deviasi dari distribusi probabilitas kemungkinan
nilai sekarang bersih (atau sebagai alternatif, tingkat pengembalian internal), apakah
diturunkan oleh pohon probabilitas, simulasi, atau cara lain, memberi kita banyak informasi
untuk mengevaluasi risiko proposal investasi.

Untuk menentukan probabilitas bahwa nilai sekarang bersih akan menjadi nol atau
kurang pertama-tama kita ambil selisih antara nol dan $116, dan standarisasikan perbedaan
ini dengan membaginya dengan standar deviasi dari kemungkinan nilai sekarang bersih.
Rumus umumnya adalah

di mana Z (NS Z-score) memberi tahu kita berapa banyak standar deviasi NPV*, hasil yang
kami minati, berasal dari nilai yang diharapkan; D adalah nilai yang diharapkan dari nilai
sekarang bersih; dan σNPV adalah standar deviasi dari distribusi probabilitas.
 Perbandingan Distribusi Probabilitas. Pengetahuan tentang distribusi probabilitas
NPV atau IRR mungkin terbukti sangat berguna dalam penilaian risiko untuk proyek-proyek
yang bersaing. Misalkan perusahaan sedang mempertimbangkan proposal investasi lain, yang
disebut proyek Y. Distribusi probabilitas untuk proposal ini ditunjukkan pada Gambar 14.5,
serta proposal pohon probabilitas kami, yang kami sebut proyek X. Kami melihat bahwa nilai
yang diharapkan dari nilai sekarang bersih untuk proyek Y adalah $200, yang lebih tinggi
dari angka $116 untuk proyek X. Selain itu, ada lebih sedikit dispersi dengan proyek Y
dibandingkan dengan proyek X. Oleh karena itu kami akan mengatakan bahwa proyek Y
mendominasi proyek X berdasarkan kedua proyek total risiko dan pengembalian. Apakah
proyek Y harus diterima tergantung pada toleransi risiko manajemen.

berinvestasi di sekuritas Treasury daripada berinvestasi dalam proyek ini. Namun, bahkan
dengan perspektif tambahan tentang risiko ini, yaitu kemungkinan hilangnya peluang, kami
masih belum memiliki sinyal terima-tolak yang jelas. Apakah peluang 40 % dari kehilangan
peluang harus mengesampingkan penerimaan proyek tetap merupakan keputusan manajemen
subjektif.
 Perbandingan Distribusi Probabilitas. Pengetahuan tentang distribusi probabilitas
NPV atau IRR mungkin terbukti sangat berguna dalam penilaian risiko untuk proyek-proyek
yang bersaing. Misalkan perusahaan sedang mempertimbangkan proposal investasi lain, yang
disebut proyek Y. Distribusi probabilitas untuk proposal ini ditunjukkan pada Gambar 14.5,
serta proposal pohon probabilitas kami, yang kami sebut proyek X. Kami melihat bahwa nilai
yang diharapkan dari nilai sekarang bersih untuk proyek Y adalah $200, yang lebih tinggi
dari angka $116 untuk proyek X. Selain itu, ada lebih sedikit dispersi dengan proyek Y
dibandingkan dengan proyek X. Oleh karena itu, kami akan mengatakan bahwa proyek Y
mendominasi proyek X berdasarkan kedua proyek total risiko dan pengembalian. Apakah
proyek Y harus diterima tergantung pada toleransi risiko manajemen ?.
Kontribusi terhadap Risiko Perusahaan Total: Pendekatan Portofolio Perusahaan
Jika sebuah perusahaan menambahkan sebuah proyek yang arus kas masa depannya
cenderung sangat berkorelasi dengan aset yang ada, risiko total perusahaan akan meningkat
lebih dari jika menambahkan sebuah proyek yang memiliki tingkat korelasi yang rendah
dengan aset yang ada. Mengingat kenyataan ini, perusahaan mungkin ingin mencari proyek
yang dapat digabungkan untuk mengurangi risiko perusahaan relatif.
Gambar menunjukkan pola arus kas yang diharapkan untuk dua proyek dari waktu ke
waktu. Proposal A adalah siklus, sedangkan proposal B agak kontra-siklus. Dengan
menggabungkan kedua proyek, kami melihat bahwa total dispersi arus kas berkurang.
Penggabungan proyek dengan cara yang akan kami lakukan :

Note: Mengurangi risiko dikenal sebagai diversifikasi, dan prinsipnya sama dengan
diversifikasi surat berharga. Kami berusaha untuk mengurangi penyimpangan dalam
pengembalian dari nilai pengembalian yang diharapkan.
Harapan dan Risiko Portofolio
Nilai yang diharapkan dari nilai sekarang bersih untuk kombinasi (portofolio) proyek
investasi, DP hanyalah jumlah dari nilai yang diharapkan terpisah dari nilai sekarang bersih,
di mana diskon terjadi pada tingkat bebas risiko. Standar deviasi dari distribusi probabilitas
dari nilai sekarang bersih portofolio (σP), namun, bukan hanya penjumlahan dari standar
deviasi dari masing masing proyek yang membentuk portofolio. Sebaliknya, itu adalah

(14,6)
Note: M adalah jumlah total proyek dalam portofolio, dan J,k adalah kovarians antara
kemungkinan nilai sekarang bersih untuk proyek J dan k. Istilah kovarians dalam Persamaan.
(14,6) adalah
σJ,k = RJ,k σJ σk (14.7)
Note: RJ,k adalah koefisien korelasi yang diharapkan antara kemungkinan nilai sekarang
bersih untuk proyek J dan k,J adalah standar deviasi untuk proyek J, dan k adalah standar
deviasi untuk proyek k. Standar deviasi dari distribusi probabilitas kemungkinan nilai
sekarang bersih untuk proyek J dan k ditentukan oleh metode yang diambil di bagian
sebelumnya. Kapan J = k dalam Persamaan. (14,7), koefisien korelasinya adalah 1, dan Jσk
menjadi 2 J (itu adalah kovarians proyek J's net present value dengan dirinya sendiri adalah
variansnya).
Sebuah Ilustrasi (Contoh)
Untuk mengilustrasikan konsep-konsep ini, misalkan sebuah perusahaan memiliki satu
proyek investasi yang ada, yaitu 1, dan sedang mempertimbangkan untuk berinvestasi dalam
proyek tambahan, yaitu 2. Asumsikan lebih lanjut bahwa proyek-proyek tersebut memiliki
nilai yang diharapkan dari nilai sekarang bersih, standar deviasi, dan koefisien korelasi:

Nilai yang diharapkan dari nilai sekarang bersih dari kombinasi proyek adalah jumlah dari
dua nilai yang diharapkan terpisah dari nilai sekarang bersih:
DP = $12.000 + $8.000 = $20.000
Standar deviasi untuk kombinasi, menggunakan Persamaan. (14,6) dan (14,7), adalah
Jadi nilai yang diharapkan dari nilai sekarang bersih perusahaan meningkat dari $ 12.000
menjadi $ 20.000, dan standar deviasi kemungkinan nilai sekarang bersih meningkat dari $
14.000 menjadi $ 17,297 dengan penerimaan proyek 2. Koefisien variasi perusahaan –
standar deviasi atas nilai yang diharapkan dari nilai sekarang bersih adalah $14.000/$12.000
= 1.17 tanpa proyek 2 dan $17.297/$20.000 = 0,86 dengan proyek. Jika kita menggunakan
koefisien variasi sebagai ukuran risiko relatif perusahaan, kita menyimpulkan bahwa
penerimaan proyek 2 akan menurunkan risiko perusahaan.
Korelasi Antar Proyek
Memperkirakan korelasi antara kemungkinan nilai sekarang bersih untuk pasangan
proyek disebut dalam Persamaan. (14,7). Korelasi ini terbukti menjadi bahan utama dalam
menganalisis risiko dalam konteks portofolio perusahaan. Ketika proyek-proyek prospektif
serupa dengan proyek-proyek yang perusahaan telah memiliki pengalaman, mungkin layak
untuk menghitung: koefisien korelasi menggunakan data historis. Untuk investasi lain,
perkiraan koefisien korelasi harus hanya didasarkan pada penilaian masa depan. Manajemen
mungkin memiliki alasan untuk mengharapkan hanya sedikit korelasi antara proyek investasi
yang melibatkan penelitian dan pengembangan untuk penguji elektronik dan produk makanan
baru. Di sisi lain, mungkin diharapkan korelasi positif yang tinggi antara investasi dalam
mesin penggilingan dan mesin bubut turret jika kedua mesin tersebut digunakan dalam
produksi truk pengangkut industri. Keuntungan dari suatu mesin yang akan digunakan dalam
suatu lini produksi akan sangat tidak sempurna, jika berkorelasi dengan keuntungan bagi lini
produksi itu sendiri. Korelasi antara nilai sekarang bersih yang diharapkan dari berbagai
investasi mungkin positif, negatif, atau 0, tergantung pada sifat asosiasi. Korelasi 1
menunjukkan bahwa nilai sekarang bersih dari dua investasi bervariasi secara langsung
dengan cara proporsional yang sama. Koefisien korelasi 1 menunjukkan bahwa mereka
bervariasi terbalik dengan cara proporsional yang persis sama. Dan korelasi 0 menunjukkan
bahwa mereka independen atau tidak berhubungan. Untuk sebagian besar pasangan investasi,
koefisien korelasi terletak antara 0 dan 1. Alasan kurangnya proyek investasi berkorelasi
negatif adalah bahwa sebagian besar investasi berkorelasi positif dengan ekonomi, dan
dengan demikian satu sama lain. Estimasi koefisien korelasi harus seobjektif mungkin jika
standar deviasi total diperoleh pada Persamaan. (14,6) harus realistis. Bukan tidak masuk akal
untuk mengharapkan manajemen membuat estimasi yang cukup akurat dari koefisien ini.
Ketika korelasi sebenarnya berbeda dari korelasi yang diharapkan, situasi dapat menjadi
proses pembelajaran, dan perkiraan proyek lain dapat direvisi.
Kombinasi Investasi Berisiko
 Kombinasi termasuk semua proyek investasi perusahaan yang ada ditambah satu atau
lebih proyek yang sedang dipertimbangkan. Berasumsi bahwa perusahaan memiliki proyek-
proyek investasi yang ada dan bahwa proyek-proyek ini diharapkan menghasilkan arus kas
masa depan. Jadi proyek yang ada merupakan subset yang termasuk dalam semua kombinasi
potensial di masa depan, dengan menunjukkan portofolio proyek yang ada dengan huruf E.
Asumsikan lebih lanjut bahwa sebuah perusahaan sedang mempertimbangkan empat proyek
investasi baru yang independen satu sama lain. Jika proposal ini diberi label 1, 2, 3, dan 4,
kami memiliki kemungkinan kombinasi investasi berisiko seperti berikut:

Jadi 16 kombinasi proyek dimungkinkan. Salah satu kemungkinan ini terdiri dari penolakan
semua proyek baru yang sedang dipertimbangkan, sehingga perusahaan yang tersisa hanya
proyek yang ada – kombinasi E. Nilai yang diharapkan dari nilai sekarang bersih, standar
deviasi, dan koefisien variasi untuk masing-masing kombinasi ini dapat dihitung dengan cara
yang dijelaskan sebelumnya. Hasilnya kemudian dapat dibuat grafik.

Gambar diatas adalah diagram pencar dari 16 kemungkinan kombinasi. Di sini nilai yang
diharapkan dari nilai sekarang bersih diukur sepanjang sumbu vertikal, dan risiko (deviasi
standar atau, sebagai alternatif, koefisien variasi) diukur pada sumbu horizontal. Setiap titik
mewakili kombinasi proyek. Secara kolektif, titik-titik ini merupakan kumpulan total dari
kombinasi yang layak dari peluang investasi yang tersedia bagi perusahaan. Kami melihat
bahwa titik-titik tertentu mendominasi yang lain dalam arti bahwa mereka mewakili (1) nilai
yang diharapkan lebih tinggi dari nilai sekarang bersih dan tingkat risiko yang sama, atau (2)
tingkat risiko dan risiko yang lebih rendah.
Opsi Manajerial (nyata)
Implikasi Penilaian

Kehadiran dari manajerial, atau nyata, pilihan meningkatkan nilai proyek investasi. Nilai
proyek dapat dilihat sebagai nilai sekarang bersihnya, dihitung dengan cara tradisional,
bersama dengan nilai opsi apa pun:
Nilai proyek = Nilai NPV + Opsi

Jenis opsi manajerial yang tersedia meliputi

1. Opsi untuk memperluas (atau mengontrak) - Opsi penting adalah opsi yang
memungkinkan perusahaan untuk memperluas produksi jika kondisi menjadi menguntungkan
dan mengontrak produksi jika kondisi menjadi tidak menguntungkan.
2. Pilihan untuk meninggalkan - Jika sebuah proyek memiliki nilai pengabaian, ini secara
efektif mewakili a ambil pilihan kepada pemilik proyek.
3. Opsi untuk menunda - Untuk beberapa proyek ada pilihan untuk menunggu dan dengan
demikian memperoleh informasi baru.

Opsi untuk Memperluas

Dalam proyek seperti mendirikan pabrik, manajemen seringkali memiliki pilihan untuk
melakukan investasi lanjutan. Misalnya, Gummy Glue Company sedang mengevaluasi lem
baru yang revolusioner. Perusahaan dapat membangun pabrik yang mampu memproduksi
25.000 galon lem per bulan. Namun, tingkat produksi itu tidak ekonomis, baik dari segi
manufaktur maupun dari sudut pandang pemasaran. Akibatnya, nilai sekarang bersih proyek
diharapkan menjadi negatif $3 juta. Menurut analisis DCF tradisional, proyek harus ditolak.
Namun, lem baru bisa terbukti menjadi pemenang. Jika penjualan meningkat secara dramatis,
Gummy Glue Company dapat memperluas pabrik baru, katakanlah, dalam dua tahun. Dengan
ekspansi, output akan tiga kali lipat, dan pabrik akan beroperasi pada skala yang sangat
efisien. Namun, kesempatan untuk mengakomodasi tingkat permintaan yang lebih tinggi ini
tidak akan tersedia kecuali jika investasi tahap pertama dilakukan sekarang. Jika Gummy
Glue tidak melakukan investasi awal, perusahaan tidak akan memiliki apa yang disebut oleh
ahli strategi bisnis sebagai fi penggerak pertama (yaitu, pertama ke pasar) keuntungan. Mari
kita asumsikan ada peluang lima puluh banding lima puluh bahwa pasar akan jauh lebih besar
dalam dua tahun. Jika ya, nilai sekarang bersih dari investasi tahap kedua (ekspansi)di akhir
tahun 2 akan menjadi $15 juta. Ketika nilai ini didiskontokan ke saat ini pada tingkat
pengembalian yang disyaratkan, nilai sekarang bersih pada waktu 0 adalah $11 juta. Jika
pasar goyah selama dua tahun ke depan, perusahaan tidak akan berinvestasi lebih lanjut, dan
nilai sekarang bersih tambahan pada akhir tahun 2, menurut definisi, adalah nol. Situasi
tersebut digambarkan dalam pohon keputusan pada Gambar 14.8. Rata-rata distribusi
kemungkinan nilai sekarang bersih yang terkait dengan opsi adalah (0,5) ($11 juta) + (0,5)
($0) = $5,5 juta. Menggunakan Persamaan. (14.8), kami menentukan nilai proyek sebagai
berikut:

Nilai proyek = $3,0 juta + $5,5 juta

= $2.5 juta

Pilihan kedua adalah meninggalkan proyek setelah dilakukan. Ini mungkin terdiri dari
menjual aset proyek atau mempekerjakan mereka di area lain dari perusahaan. Dalam kedua
kasus, dan nilai pengabaian dapat diperkirakan. Proyek-proyek tertentu, bagaimanapun, tidak
memiliki nilai pasar eksternal atau penggunaan alternatif, dan bagi mereka nilai pengabaian
adalah nol.
NPV tanpa Nilai dari
Nilai proyek = pengabaian + pengabaian
opsi opsi
Pengakuan opsi pengabaian mungkin memiliki efek signifikan pada pemilihan proyek.
Sebagai ilustrasi, kami menganggap Perusahaan Traktor Acme sedang mempertimbangkan
untuk mendirikan fasilitas baru untuk memproduksi traktor rumput Acme Mulchmaster III.
Traktor ini akan diproduksi hanya satu atau dua tahun karena Acme Mulchmaster IV, yang
sekarang di papan gambar, akan menggantikannya. Proposal tersebut akan menelan biaya $3
juta, dan arus kas serta probabilitas kemunculannya ditampilkan sebagai serangkaian
probabilitas bersyarat pada Tabel 14.3. Untuk ilustrasi sederhana, kami berasumsi bahwa,
setelah tahun kedua, proposal tidak diharapkan memberikan arus kas atau nilai sisa. Kami
juga mengasumsikan nilai pengabaian yang diharapkan sebesar $1,5 juta pada akhir tahun
pertama. Ada sembilan kemungkinan rangkaian arus kas selama dua tahun. Seri pertama
(ditunjukkan oleh bermuka tebal path) mewakili arus kas sebesar $1 juta pada tahun pertama
diikuti dengan arus kas nol pada tahun 2. Probabilitas gabungan dari setiap rangkaian arus
kas ditunjukkan pada kolom terakhir tabel. Untuk deret pertama, peluang gabungan adalah
hasil kali peluang awal dan peluang bersyarat, atau 0,25× 0,25 = 0,0625.

Karena arus kas diharapkan hanya untuk dua periode, kemungkinan mengabaikan proyek
setelah tahun pertama tidak ada. Akibatnya, kita tidak perlu menentukan apakah mungkin
lebih baik untuk meninggalkan proyek di beberapa tanggal lebih jauh di masa depan.
Mengacu lagi pada Tabel 14.3, kita menemukan bahwa kita harus meninggalkan proyek pada
akhir tahun pertama jika arus kas pada tahun itu ternyata menjadi $1 juta. Alasannya adalah
jika arus kas tahun pertama adalah $1 juta, nilai yang diharapkan dari kemungkinan arus kas
tahun kedua juga $1 juta (yaitu, (0,25)($0,0) + (0,50)($1,0) + (0,25)( $2,0) = $1 juta). Dan
ketika nilai ekspektasi $1 juta tahun kedua ini didiskontokan ke akhir tahun 1, nilai sekarang
hanya $909.091, yang kurang dari nilai pengabaian $1,5 juta pada akhir tahun 1.
 Semakin besar variabilitas kemungkinan arus kas untuk suatu proyek, semakin
berharga pilihan untuk ditinggalkan. Opsi pengabaian, seperti opsi manajerial lainnya,
memungkinkan perusahaan mendapatkan keuntungan dari saat-saat yang baik, sementara itu
dapat mengurangi efek dari saat-saat buruk dengan menggunakan opsinya. Sejauh opsi
memiliki nilai, mengenali keberadaannya dapat mengubah sinyal untuk menolak proyek
menjadi sinyal untuk menerima.
Selain digunakan untuk mengevaluasi proposal investasi baru, prosedur yang
diuraikan di atas dapat digunakan untuk mengevaluasi proyek investasi yang ada secara
berkelanjutan – yaitu, untuk memutuskan apakah lebih baik melanjutkan proyek, atau
memodifikasinya untuk mencerminkan kondisi yang berubah. , atau meninggalkannya dan
menggunakan dana yang dikeluarkan di tempat lain. Jadi, meskipun suatu proyek
menguntungkan, mungkin masuk akal untuk mengabaikannya jika nilai pengabaiannya cukup
tinggi. Waktu optimal untuk meninggalkan diperoleh dengan menentukan kombinasi mana
dari sisa arus kas masa depan yang diharapkan dan nilai pengabaian masa depan yang
memiliki nilai sekarang tertinggi.
Opsi untuk Menunda
Untuk beberapa proyek investasi, ada pilihan untuk menunggu: yaitu, proyek tidak harus
segera dilaksanakan. Dengan menunggu, perusahaan dapat memperoleh informasi baru
tentang pasar, harga, biaya, dan mungkin hal-hal lain juga. Namun, menunggu menyebabkan
perusahaan menyerahkan arus kas awal dan, mungkin, fi penggerak pertama keuntungan
juga. Namun, seseorang harus memastikan bahwa opsi tetap terbuka. Biasanya tidak baik
menunggu informasi terakhir. Pada saat itu, orang lain akan memanfaatkan peluang, dan
margin keuntungan akan tidak memuaskan.

Pengamatan Akhir
Pengakuan fleksibilitas manajemen dapat mengubah keputusan awal untuk menerima atau
menolak proyek. Keputusan untuk menolak menggunakan analisis DCF tradisional dapat
dibalik jika nilai opsi cukup tinggi. Keputusan untuk menerima dapat diubah menjadi
keputusan untuk menunda jika nilai opsi lebih dari mengimbangi kehilangan arus kas awal.
Meskipun pendekatan DCF untuk menentukan nilai sekarang bersih adalah titik awal yang
tepat, dalam banyak kasus pendekatan ini perlu dimodifikasi untuk memungkinkan opsi
manajerial.