MAKALAH

Common Stock Valuation Lessons for All Investors

Mata Kuliah Manajemen & Investasi

Disusun oleh:
1. Bima Wiratama Yudha – 023002008027
2. Irene Christanty – 023002008042
3. Yulita Widya Putri – 023002008022
4. Yuda Rian Bahari – 023002008016

Program Studi Akuntansi

Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Trisakti
2022

1
 DAFTAR ISI

BAB I .................................................................................................................................................................................................3
PENDAHULUAN .............................................................................................................................................................................3
1.1 Latar Belakang ..........................................................................................................................................................................3
1.2 Rumusan Masalah.....................................................................................................................................................................3
1.3 Tujuan Masalah ........................................................................................................................................................................3
BAB II ................................................................................................................................................................................................4
PEMBAHASAN ...............................................................................................................................................................................4
2.1 PENILAIAN SAHAM BIASA .................................................................................................................................................4
2.1.1 Discounted Cash Flow Models (DCF)...............................................................................................................................4
2.1.2 The Dividend Discount Model (DDM) .............................................................................................................................5
2.1.3 Laju Kasus Tingkat Pertumbuhan DDM ...........................................................................................................................6
2.1.4 Pendekatan Arus Kas Diskon Lainnya ............................................................................................................................10
2.1.5 Pendekatan Multiplier .................................................................................................................................................12
2.1.6 Relative Valuation Metrics .........................................................................................................................................13
2.1.7 Which Approach To Use .............................................................................................................................................14
2.1.8 Some Final Thoughts on Valuation ...........................................................................................................................15
2.2 Common Stocks: Analysis and Strategy .................................................................................................................................15
2.2.1 Dampak Pasar Secara Keseluruhan Pada Saham .................................................................................................15
2.2.2 Strategi Pasif .................................................................................................................................................................16
2.2.3 Strategi Aktif ................................................................................................................................................................17
2.2.4 Pasar Rasional Dan Strategi Aktif .............................................................................................................................22
DAFTAR PUSTAKA......................................................................................................................................................................23

2
 BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Perkembangan dan keberadaan isu globalisasi tidak dapat dielakkan lagi. Hal itu dapat
kita lihat dampaknya pada perkembangan perekonomian dunia yang semakin berkembang.
Perekonomian Indonesia juga mengalami peningkatan dengan ditandai semakin maraknya
kegiatan investasi di Pasar Modal Indonesia. Kegiatan investasi sudah sangat umum
dilakukan namun masih banyak orang yang tidak paham akan investasi dan komponen-
komponen yang mempengaruhi keberhasilan investasi itu sendiri baik dari return dan risk
serta cara pengambilan keputusan investasi yang tepat.

Perubahan di bidang sekuritas terjadi begitu cepat sehingga investor secara teratur
dihadapkan pada perkembangan baru. Terdapat beberapa alternatif investasi yang tersedia
bagi investor, mulai dari uang surat berharga pasar menjadi surat berharga pasar modal
menjadi surat berharga derivatif. Dengan banyaknya alternatif, diperlukan pengetahuan
untuk memahami peluang investasi yang menarik dan paling menguntungkan untuk
kebanyakan investor mulai dari dasar-dasar tentang beberapa jenis dasar sekuritas

1.2 Rumusan Masalah

1. Apa saja pendekatan penilaian saham biasa?

2. Apa perbedaan tiap pendekatan penilaian saham biasa?
3. Bagaimana cara menganalisis saham biasa?

1.3 Tujuan Masalah

4. Mengetahui pendekatan penilaian saham biasa.

5. Mengetahui perbedaan tiap pendekatan penilaian saham biasa.
6. Mengetahui cara menganalisis saham biasa.

3
 BAB II

PEMBAHASAN

2.1 PENILAIAN SAHAM BIASA

Pendekatan utama untuk menilai saham biasa menggunakan analisis keamanan

fundamental meliputi:
1. Model arus kas diskon (DCF)
2. Pendekatan pengganda pendapatan
3. Metrik penilaian relative

2.1.1 Discounted Cash Flow Models (DCF)

Metode klasik ini berbasis pada konsep di mana nilai suatu saham memiliki kesamaan
dengan present value dari cash flow yang diharapkan investor (Elton, Gruber, Brown, &
& Goetzmann, 2011). Metode ini digunakan untuk menghitung perkiraan nilai keamanan
apapun adalah model DCF, yang didasarkan pada analisis present value. Model DCF
memperkirakan nilai sekuritas dengan mendiskontokan kas masa depan yang diharapkan
mengalir kembali ke masa sekarang dan menambahkannya bersama-sama. Perkiraan nilai
sekuritas sama dengan nilai diskon (sekarang) di masa depan aliran arus kas yang
diharapkan investor untuk diterima dari sekuritas, dengan persamaan berikut:

Keterangan:
PV = Nilai sekarang dari suatu saham
CFt = Aliran kas perusahaan
kt = Return yang disyaratkan / tingkat diskonto
n = Jumlah periode aliran kas t = Waktu

Untuk menggunakan model tersebut, investor harus:

 Perkirakan jumlah dan waktu arus kas masa depan
 Perkirakan tingkat diskonto yang sesuai
 Gunakan dua komponen ini dalam model future value untuk memperkirakan nilai
intrinsik dari keamanan, V0, dan kemudian bandingkan V0 dengan harga pasar
saat ini dari keamanan.

4
2.1.1.1 Dua Pendekatan Luas DCF
Ada dua pendekatan yang berbeda secara fundamental untuk menghitung nilai saham biasa
menggunakan arus kas perusahaan dan tingkat diskonto yang sesuai.
1) Nilai ekuitas perusahaan menggunakan tingkat pengembalian yang disyaratkan
kepada pemegang saham (biaya modal ekuitas). Pendekatan ini mencakup dua
metode berdasarkan arus kas yang berbeda. (CF) aliran yang digunakan:
a. Model diskon dividen (Dividend Discount Model / DDM). Model ini
menentukan estimasi harga saham dengan melakukan diskonto terhadap
semua aliran dividen yang diterima di masa datang (Elton, Gruber, Brown, &
& Goetzmann, 2011). Dividen yang diharapkan perusahaan mewakili CF
aliran yang didiskon.
b. Model arus kas bebas ke ekuitas (Free Cash Flow to Equity / FCFE). FCFE
adalah arus kas bebas yang tersedia untuk didistribusikan kepada pemegang
saham biasa (Schwesser, 2008). FCFE yang diharapkan perusahaan mewakili
CF aliran yang didiskon.

2) Model arus kas bebas ke perusahaan (Free Cash Flow to Firm / FCFF). FCFF
merupakan arus kas bebas yang tersedia untuk seluruh investor, baik untuk
pemegang saham maupun pemegang obligasi. FCFF dapat diperoleh melalui laba
bersih ataupun operating cash flow (Murhadi, 2013). Nilai seluruh perusahaan
menggunakan pembobotan biaya modal rata-rata sebagai tingkat diskonto dan
kemudian kurangi nilai utang dan preferensi persediaan. FCFF yang diharapkan
perusahaan mewakili aliran CF yang didiskon.

2.1.2 The Dividend Discount Model (DDM)

Model ini menentukan estimasi harga saham dengan melakukan diskonto terhadap
semua aliran dividen yang diterima di masa datang (Elton, Gruber, Brown, & &
Goetzmann, 2011). Seorang investor atau analis menggunakan pendekatan ini dengan hati-
hati mempelajari prospek masa depan perusahaan dan memperkirakan kemungkinan
dividen yang akan dibayarkan. Selain itu, analis memperkirakan tingkat pengembalian atau
tingkat diskonto yang disyaratkan berdasarkan: risiko yang diramalkan dalam dividen.
Terlepas dari terminologi, sulit untuk menentukan nilai numerik yang tepat untuk
digunakan untuk saham tertentu. Karena dalam prakteknya tidak mudah untuk
menentukan tingkat diskonto yang tepat, kita akan mengasumsikan untuk tujuan dari
diskusi ini agar kita mengetahui tingkat diskonto dan berkonsentrasi pada masalah lainnya
terlibat dalam penilaian, yang cukup sulit. Model CAPM berfungsi sebagai dasar untuk
memikirkan, dan menghitung, tingkat pengembalian yang diperlukan.
5
2.1.2.1 Implementasi DDM

Masalah langsung dengan persamaan di atas adalah:

1. Menunjukkan bahwa investor berurusan dengan tak terhingga. Mereka harus
menghargai aliran dividen yang dapat dibayarkan selamanya, karena saham biasa
tidak memiliki tanggal jatuh tempo.
2. Aliran dividen tidak pasti:
a. Tidak ada jumlah tertentu dividen jika sebenarnya ada yang dibayarkan sama
sekali. Dividen diumumkan secara berkala oleh dewan direksi perusahaan.
b. Dividen untuk sebagian besar perusahaan diharapkan tumbuh dari waktu ke waktu

2.1.2.2 Estimasi Dividen Masa Depan

Solusi konvensional untuk masalah kedua, bahwa dividen diharapkan tumbuh lebih
waktu, adalah membuat asumsi penyederhanaan tentang tingkat pertumbuhan dividen
yang diharapkan. Yaitu, investor mengklasifikasikan setiap saham untuk dinilai ke dalam
salah satu dari tiga kategori berdasarkan yang diharapkan tingkat pertumbuhan dividen.
DDM dioperasionalkan dengan memperkirakan tingkat pertumbuhan yang diharapkan
dalam dividen sungai kecil.

2.1.3 Laju Kasus Tingkat Pertumbuhan DDM

Ada tiga kasus tingkat pertumbuhan:

1. Dividend Discount Model Pertumbuhan Nol
3. Dividend Discount Model Pertumbuhan Konstan / Normal
4. Dividend Discount Model Pertumbuhan Tidak Konstan / Ganda.

2.1.3.1 Model Tingkat Pertumbuhan Nol

Dividend Discount Model Pertumbuhan Nol merupakan dividen yang dibayarkan

diasumsikan selalu sama dan tidak mengalami pertumbuhan sepanjang waktu (Tandelilin,
2017:311). Adapun model perhitungannya sebagai berikut.

Keterangan :

𝑃̂ 0 = Nilai Wajar saham dengan model diskonto dividen

𝐷0 = Dividen yang akan di terima dalam jumlah konstan selama periode pembayaran
dividen di masa datang

Tingkat pertumbuhan nol sama dengan dividen dolar tetap yang tidak berubah dari
waktu ke waktu. DDM tanpa pertumbuhan biasanya digunakan untuk menilai saham

6
preferen tradisional, yang memiliki umur tak terbatas dan membayar dividen tetap. Aliran
dividen dengan tingkat pertumbuhan nol yang dihasilkan dari dividen dolar tetap sama
dengan dividen saat ini

2.1.3.2 Present Value Process

Proses pendiskontoan tidak terlihat ketika rumus perpetuitas diterapkan dalam kasus
tingkat pertumbuhan nol. Namun demikian, rumus memperhitungkan semua dividen dari
sekarang hingga tak terbatas dalam kasus ini, seperti kasus DDM lainnya. membagi jumlah
dolar konstan dengan tingkat diskonto, k, menghasilkan hasil yang setara dengan
mendiskontokan setiap dividen dari sekarang hingga tak terbatas secara terpisah dan
menjumlahkan semua nilai sekarang.

2.1.3.3 Model Tingkat Pertumbuhan Konstan

Dividend Discount Model Pertumbuhan Konstan. Model ini menggunakan asumsi
bahwa adakalanya, perusahaan mengalami pertumbuhan yang sangat jauh diatas
pertumbuhan normal dan sangat menjajikan selama beberapa tahun, tetapi lambat laun
menurun terus. Maka, penentuan nilai saham ini digunakan jika dividen yang akan
dibayarkan mengalami pertumbuhan secara tidak konstan (Tandelilin E. , 2017:311).
Aliran dividen yang tumbuh pada konstan tingkat g, dengan rumus sebagai berikut.

Rumus ini dapat disederhanakan menjadi:

Keterangan :

𝑃0 = Nilai Wajar saham

𝐷1 = Dividen yang diharapkan pada setu tahun lagi

𝑔 = pertumbuhan dividen yang diharapkan

Skenario yang terkenal dalam penilaian adalah kasus di mana dividen diharapkan
tumbuh pada tingkat pertumbuhan konstan dari waktu ke waktu

7
 2.1.3.4 Bagaimana k dan g Mempengaruhi Nilai
Dua faktor utama yang mempengaruhi perkiraan nilai saham biasa:
1. Jika pasar menurunkan tingkat pengembalian yang disyaratkan untuk suatu saham,
nilai perkiraan akan naik (hal lain dianggap sama).
2. Jika investor memutuskan bahwa pertumbuhan dividen yang diharapkan lebih tinggi
sebagai akibat dari beberapa perkembangan yang menguntungkan bagi perusahaan,
nilai perkiraan juga naik (hal-hal lain menjadi setara).
Kebalikan dari dua situasi ini juga berlaku—kenaikan tingkat diskonto atau penurunan
tingkat pertumbuhan dividen yang diharapkan menurunkan nilai estimasi.

Sebagai alternatif untuk CAPM, beberapa analis lebih suka menggunakan model
multifaktor, seperti model tiga faktor, untuk mendapatkan tingkat diskonto yang sesuai
untuk saham (k). Ada beberapa cara untuk mendapatkan perkiraan pertumbuhan (g) untuk
digunakan dalam pertumbuhan konstan model. Tiga pendekatan umum berikut biasanya
digunakan:
1. Dapatkan perkiraan dari analis keamanan atau layanan penasihat investasi seperti:
Survei Investasi Value Line atau Standard & Poor's Outlook.
2. Turunkan perkiraan berdasarkan pertumbuhan masa lalu perusahaan dalam dividen
atau pendapatan. Berdasarkan pendekatan ini, pertumbuhan masa depan
diproyeksikan mendekati pertumbuhan masa lalu.
3. Gunakan formula pertumbuhan berkelanjutan, yang menurunkan pertumbuhan
sebagai produk dari return on equity (ROE) dan tingkat retensinya (b). Tingkat retensi
(b) sama dengan 1 dikurangi rasio pembayaran dividen perusahaan. Rumusnya
muncul sebagai berikut:

2.1.3.5 Model Tingkat Pertumbuhan Ganda

Dividend Discount Model Pertumbuhan Tidak Konstan / Ganda, atau biasa disebut model Gordon,
merupakan model penentuan nilai saham jika dividen yang akan dibayarkan mengalami pertumbuhan
secara konstan selama waktu tak terbatas (Tandelilin, 2010:308). Aliran dividen yang tumbuh pada tingkat
variable. Model ini menggunakan rumus berikut.

Pertumbuhan berganda didefinisikan sebagai situasi di mana perusahaan diharapkan

pertumbuhan dividen masa depan dijelaskan menggunakan dua atau lebih tingkat
pertumbuhan (salah satunya bisa menjadi nol). Meskipun sejumlah tingkat pertumbuhan
dimungkinkan, sebagian besar saham dapat dijelaskan dengan menggunakan dua atau
mungkin tiga tingkat pertumbuhan yang berbeda.
2.1.3.6 Model Tingkat Pertumbuhan Dua Tahap

Dalam model Dividend Discounted Model Pertumbuhan Dua Tahap, pemikirannya

adalah dividen akan bertumbuh pada tingkat 𝑔1 selama t tahun, kemudian tumbuh pada
tingkat 𝑔1 selamanya Model ini mengasumsikan pertumbuhan jangka pendek pada tingkat
yang cepat untuk beberapa periode (biasanya, 2 sampai 10 tahun) diikuti oleh tingkat
pertumbuhan jangka panjang yang stabil yang berkelanjutan (yaitu, tingkat pertumbuhan
konstan) (Stephen, 2015). Nilai intrinsik harga saham dapat dihitung sebagai berikut.

Bagian yang kedua merupakan adalah nilai sekarang dari harga saham ketika tahap
kedua dimulai pada waktu t. Dalam tahap kedua ini tingkat pertumbuhan 𝑔2 23 harus
kurang dari R. Dalam kasus ini maka nilai intrinsik harga saham adalah:

Keterangan :
𝑃0 = Nilai Intrinsik saham
𝐷0 = Dividen sekarang
𝑅 = Tingkat imbal hasil yang dipersyaratkan
𝑔1 = Tingkat pertumbuhan dividen pada tingkat 𝑔1 selama t periode
𝑔2 = Tingkat pertumbuhan dividen selama satu periode pada tingkat 𝑔2

2.1.3.7 Bagaimana Dengan Keuntungan Modal?

Dalam studi awal mereka tentang konsep penilaian, investor sering terganggu oleh
fakta bahwa DDM hanya berisi dividen dan aliran dividen yang tak terbatas pada saat itu.
Walaupun ini rumusan yang tepat, banyak investor yang yakin bahwa (1) mereka tidak
akan berada di sini selamanya dan (2) mereka sangat menginginkan capital gain. Karena
begitu banyak investor tertarik pada capital gain, model penilaian tampaknya mengandung
harga saham di suatu tempat. Jadi, dalam menghitung nilai sekarang untuk suatu saham,
investor tertarik pada nilai sekarang dari perkiraan harga masa depan.

2.1.3.8 Model Diskonto Dividen dalam Praktik

Dalam praktik, para investor dapat menggunakan model diskonto dividen dalam cara
yang lain untuk memilih saham. Hal ini dapat menentukan konteks ini sebagai tingkat
imbal hasil yang diharapkan pada sebuah saham.

𝐷1
𝑘= +𝐺
𝑃0
 Para investor dapar menggunakan persamaan diatas untuk memperkirakan tingkat
imbal hasil yang diharapkan dari sebuah saham dengan tingkat pertumbuhan dividen yang
konstan. E(R) dan kemuian membandingkan perkiraan tersebut terhadap tingkal imbal
hasil yang dipersyaratkan mereka (RR).

2.1.4 Pendekatan Arus Kas Diskon Lainnya

2.1.4.1 Arus Kas Bebas Terhadap Ekuitas/ Free Cash Flow to Equity (FCFE)

Model DCF yang melibatkan arus kas ke ekuitas disebut dengan model arus kas
bebas ke ekuitas. Dividen terkadang lebih tinggi dari FCFE dan pada waktu yang lebih
rendah. FCFE adalah arus kas yang tersisa setelah pembayaran bunga dan pokok pada
utang telah dilakukan dan belanja modal. FCFE adalah arus kas bebas yang tersedia
untuk didistribusikan kepada pemegang saham biasa (Schwesser, 2008). FCFE yang
diharapkan perusahaan mewakili CF aliran yang didiskon.

Model yang dimaksud adalah sebagai berikut.

Dimana g adalah tingkat pertumbuhan konstan yang diharapkan dalam FCFE untuk
sebuah perusahaan dan k adalah biaya modal ekuitas untuk sebuah perusahaan.
Model ini dapat memberikan nilai yang diperkirakan yang mirip dengan yang
dihasilkan oleh DDM.

2.1.4.2 Arus Kas Bebas terhadap Perusahaan / Free Cash Flow to Firm (FCFF)
FCFF merupakan arus kas bebas yang tersedia untuk seluruh investor, baik
untuk pemegang saham maupun pemegang obligasi. FCFF dapat diperoleh melalui
laba bersih ataupun operating cash flow (Murhadi, 2013).

FCFF mirip dengan FCFE. Perbedaan utamanya muncul dari penggunaan

pembiayaan utang, termasuk pembayaran kembali utang yang ada, dan pembayaran
bunga atas utang bunga, serta penerbitan utang baru. FCFE mendahulukan investasi
modal kerja, investasi aset tetap, dan mendahulukan pengeluaran operasi perusahaan
termasuk beban pajak tetapi beban bunga tidak di bebankan pada FCFF. Arus kas
terminal yang terjadi pada saat sebuah investasi atau proyek sudah tiba pada akhir usia
ekonomis, atau dengan kata lain pada saat musim pembagian dividen, yang biasanya
dilakukan pada akhir periode, investor dapat menghitung arus kas terminal atau
dengan kata lain adalah Free Cash Flow to Equity. Free Cash Flow to Firm (FCFF)
 tidak mempertimbangkan faktor pinjaman, sehingga lebih menggambarkan
kemampuan operasional perusahaan. Meskipun Free Cash Flow to Firm belum
termasuk saldo akhir kas (Schwesser, 2008).

Model DCF yang menggunakan FCFF memakai biaya modal rata-rata tertimbang
sebagai tingkat diskonto. Oleh karena itu, untuk perusahaan dengan pertumbuhan
yang konstan, gunakan FCFF dalam pembilang, biaya modal rata-rata tertimbang
sebagai tingkat diskonto, dan tingkat pertumbuhan yang diharapkan dalam FCFF
sebagai g.

2.1.4.3 Nilai Intrinsik dan Harga Pasar

Tujuan akhir Teknik DCF adalah perkiraan dari nilai intrinsic. Nilai intrinsic hanya
merupakan nilai saham yang diperkirakan pada hari ini, diperoleh dari memperkirakan dan
mendiskontokan arus kas di masa depan untuk sebuah saham. Para investor menentukan
hubungan antara nilai intrinsic (V0) dari aset dan harga paser aset tersebut saat ini, CMP.

Hubungan antara nilai intrinsic dan harga pasar menyangkut pada keputusan Buy,
Hold, dan Sell yang merupakan tindakan dari investor yang telah dianalisa secara
fundamental maupun teknikal untuk mengambil keputusan yang tepat. Pedoman yang
digunakan untuk pengambilan keputusan Buy, Hold, Sell adalah sebagai berikut (Ranodya,
Norita, & Firli, 2016):

1. Apabila Nilai intrinstik (NI) >harga pasar saham, saham tersebut dinilai
undervalue dan keputusan yang diambil investor adalah membeli saham tersebut.

2. Apabila Nilai intrinsik (NI) <harga pasar saham, maka saham tersebut dinilai
terlalu mahal atau overvalue dan keputusan yang seharusnya diambil oleh investor
adalah menjual saham perusahaan tersebut.

3. Apabila Nilai intrinsic (NI) = harga pasar saham, maka dapat dinilai harga saham
dalam kondisi wajar/fair dan rekomendasi untuk saham tersebut adalah menahan
saham perusahaan tersebut.
2.1.4.4 Menggunakan nilai intrinsik

Proses valuasi tidak akan pernah menjadi proses yang pasti karena melibatkan
perkiraan tentang masa depan. Cara cerdas mengambil keputusan investasi dengan
menggunakan nilai intrinsic ada dengan mendasarkan keputusan tersebut pada perbedaan
yang signifikan dalam harga pasar saat ini dengan nilai yang diperkirakan (dihitung).
Dalam praktik sehari-hari, bebarapa analisis menggunakan aturan 15 persen dalam
mengakui adanya kenyataan bahwa perkiraan dari nilai efek bukanlah proses yang pasti.
Jika harga pasar saat ini tidak sebesar 15 persen atau lebih pada kedua sisi dari nilai
perkiraan, tidak perlu ada tindakan yang diambil.

2.1.5 Pendekatan Multiplier

Investor dan analis menggunakan pendekatan alternatif pada valuasi saham seperti
model pengganda laba dan valuasi relative. Para analis sangat nyaman membicarakan
tentang variable seperti EPS dan rasio P/E dan bagaimana laporan mereka sering disusun.
Rasio P/E hanya merupakan identitas yang dihitung dengan membagi harga pasar saham
saat ini dengan laba persaham 12 bulan terkahir. Dengan demikian, rasio P/E hanya
menjelaskan kepada investor tentang harga yang saat ini dibayarkan untuk setiap
$1 laba per saham 12 bulan terakhir.
𝑃0
𝑃0 = ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑡𝑒𝑟𝑘𝑖𝑛𝑖 = 𝐸0 ( 𝐸 )
0

P0 = Harga saham terkini

E0 = Laba per saham 12 bulan terkahir
Perlu ditekankan: Harga saham adalah hasil dari dua variable saat menggunakan jenis
pendekatan: (1) Laba per saham (EPS) dan (2) Pengganda P/E. Laba per saham tahun
depan dapat diramal dan rasio P/E dapat diterapkan dengan tepat pada angka laba
persaham tersebut untuk memperoleh nilai perkiraan atau intrinsic
𝐸1 = 𝐸0(1 + 𝑔).
E1 = laba per saham yang diharapkan
E0 = Laba per saham tahun ini
g = Tingkat pertumbuhan yang diharapkan
Menggandakan perkiraan laba per saham dengan apa yang dianggap sebagai rasio P/E
yang tepat untuk memperoleh perkiraan harga, yang kita sebut PE dapat diperoleh dengan
rumus
𝑃𝐸
𝑃𝐸 = 𝐸1 × ( 𝐸 )
1

Walau terlihat mudah, permasalahannya terdapat pada kedua variable yang digunakan
merupakan perkiraan sehingga merupakan perkiraan yang salah.
 2.1.6 Relative Valuation Metrics
Relative Valuation Metrics adalah menghitung nilai suatu aset dengan cara
membandingkannya kepada aset yang sama di perusahaan yang berbeda dengan melihat
variabel-variabel umum seperti nilai buku, aliran kas, pendapatan atau sales (Damodaran,
2002). Investor dapat menggunakan harga kelipatan untuk melakukan analisis komparatif
saham sebagai panduan pemilihan saham. Penilaian relatif ini melibatkan analisis rekan-
rekan perusahaan sebagai panduan untuk mencoba menentukan saham yang mungkin
undervalued tanpa harus mengatakan berapa nilai saham atau berapa harganya. Daya tarik
pendekatan penilaian relatif didukung oleh penggunaannya yang luas dalam menilai nilai
aset lain seperti real estat.

2.1.6.1 PRICE/EARNINGS (P/E) RATIO

Sebagian besar investor menyadari bahwa rasio P/E harus lebih tinggi untuk
perusahaan yang mengharapkan pertumbuhan pesat. Tingkat pertumbuhan yang tinggi
mungkin disebabkan oleh beberapa faktor yang berbeda, beberapa di antaranya lebih
diinginkan daripada yang lain.
Seperti Relative Valuation Metrics, rasio P/E biasanya digunakan untuk
membandingkan perusahaan dalam industri yang sama atau rasio P/E perusahaan saat ini
terhadap rasio P/E sebelumnya. Sebagai proposisi umum, semakin tinggi rasio P/E,
semakin besar ekspektasi pasar tentang pertumbuhan pendapatan di masa depan. Namun,
pasar akan menilai tingkat risiko yang terlibat dalam pertumbuhan pendapatan masa depan
yang diharapkan.

2.1.6.2 PRICE/BOOK (P/B) RATIO

Price-to-book value ratio, PBV, adalah book value multiple yang berguna dalam
analisis investasi (Persson & Stahlberg, 2006). Kelipatan P/B adalah satu-satunya harga
relatif yang memiliki variabel neraca dalam penyebut, nilai buku ekuitas. Karena nilai
buku ekuitas relatif stabil, rasionya cenderung lebih kecil dan tidak stabil dibandingkan
kelipatan lainnya. Rasio P/B yang lebih tinggi menunjukkan lebih banyak optimisme
investor tentang prospek perusahaan, yang merupakan interpretasi yang sama yang
diterapkan untuk semua kelipatan.

2.1.6.3 PRICE/SALES (P/S) RATIO

Rasio P/S mengungguli kelipatan lainnya dalam menjelaskan pengembalian saham di

masadepan, bahwa portofolio yang dipilih pada beberapa kriteria lebih baik daripada
portofolio yang dipilih hanya pada satu kriteria (seperti rasio P/S yang rendah). Rasio P/S
didasarkan pada ukuran top-line (penjualan), rasio ini sering dianjurkan ketika membuat
perbandingan antar perusahaan yang beroperasi di negara yang sama.
 2.1.6.4 PRICE/CASH FLOW (P/CF) RATIO

Arus kas dipandang baik untuk laba karena kurang rentan terhadap manipulasi,
cenderung negatif, dan umumnya lebih stabil. Selain itu, arus kas membahas masalah
perbedaan kualitas pendapatan lintas perusahaan. Penghasilan berkualitas tinggi lebih
mungkin mengalir ke arus kas daripada pendapatan berkualitas rendah. P/CF populer di
kalangan profesional investasi karena ketergantungannya pada arus kas, yang merupakan
dasar dari analisis DCF. Ketika CF diukur sebagai FCFE atau FCFF, kelipatan P/CF
memiliki dukungan teoretis yang sangat kuat.

2.1.6.5 ENTERPRISE VALUE/EBITDA (EV/EBITDA) RATIO

EBITDA adalah pengukuran atas keuntungan perusahaan. EBITDA bisa digunakan

untuk membandingkan profitabilitas perusahaan dan industri yang berbeda. Pengukuran ini
pertama kali digunakan pada tahun 1980-an sebagai alat investor untuk menginvestigasi
apakah perusahaan dapat melayani hutangnya dalam jangka pendek, dengan cara membagi
EBITDA dengan biaya bunga perusahaan. Pengukuran EBITDA sekarang digunakan
dalam banyak keperluan (McClure, 2006).

Bukti empiris menunjukkan bahwa kelipatan perusahaan lebih baik dibandingkan

dengan kelipatan asli alternatif dalam membedakan pengembalian saham, yang mungkin
menjelaskan peningkatan perhatiannya. Keuntungan yang diakui dari multipel perusahaan
adalah bahwa hal itu memberikan perbandingan yang lebih valid ketika perusahaan
menggunakan jumlah utang yang berbeda. Selain itu, EBITDA kurang tunduk pada
manipulasi manajer, yang membuat ukuran lebih tepat untuk perbandingan baik di dalam
maupun di antar industri.

2.1.6.6 ECONOMIC VALUE ADDED ANALYSIS

Teknik alternatif untuk mengevaluasi saham adalah dengan menghitung nilai tambah
ekonomi. Akibatnya, ukuran ini menunjukkan jumlah laba operasi perusahaan melebihi
total biaya modalnya. Jika perbedaan ini positif, perusahaan tersebut menambah nilai.
Salah satu rekomendasi bagi investor yang tertarik dengan pendekatan ini adalah mencari
perusahaan yang menghasilkan tingkat pengembalian modal yang relatif tinggi.

2.1.7 Which Approach To Use

Secara teori, pendekatan DCF logis dan didukung oleh prinsip keuangan yang sehat.
Secara konseptual, estimasi terbaik dari nilai saat ini dari saham biasa perusahaan adalah
nilai sekarang dari (perkiraan) arus kas yang akan dihasilkan oleh perusahaan. Namun,
beberapa analis dan investor berpendapat bahwa tidak ada yang bisa meramalkan dividen
atau arus kas ke tempat yang jauh masa depan dengan sangat akurat. Secara teknis, model
 DCF memerlukan perkiraan semua dividen/arus kas dari sekarang hingga tak terhingga,
yang merupakan tugas yang mustahil. Namun, seperti yang kita pelajari, tak terhingga
bukanlah masalah, dan dividen/arus kas masa depan dapat dimodelkan berdasarkan yang
diharapkan tingkat pertumbuhannya.
Karena kemudahan penerapan dan interpretasinya, teknik yang mengandalkan
berbagai harga sangat populer dalam analisis penilaian. Berbeda dengan pendekatan DCF,
teknik ini dapat diterapkan ke sejumlah besar perusahaan dalam waktu yang cukup singkat.
Selain itu, beberapa pendekatan harga memiliki daya tarik yang luas karena digunakan
secara luas untuk menilai jenis aset lainnya. Jika pendekatan yang berbeda menghasilkan
perkiraan yang sebanding dari nilai intrinsik saham, investor mencapai beberapa jaminan
bahwa estimasi tersebut valid. Investor dapat melanjutkan transaksi dengan percaya diri.

2.1.8 Some Final Thoughts on Valuation

Menilai saham sulit dalam situasi terbaik. Penilaian harus dibuat dan variabel
diperkirakan. Hampir tidak mungkin untuk membuktikan bahwa perhitungan investor
untuk penilaian modelnya benar atau salah. Dalam analisis terakhir, saham bernilai seharga
yang dibayarkan investor untuk mereka. Pada akhirnya, bagaimanapun, harga saham akan
mencerminkan fundamentalnya, sebagaimana ditentukan oleh arus kas dan risiko, bahkan
jika mungkin ada beberapa keberangkatan yang cukup panjang di antara keduanya.

2.2 Common Stocks: Analysis and Strategy

Perspektif Global sekarang ini, investor sering berinvestasi lintas batas, dan strategi
investasi mereka adalah lebih canggih daripada mereka secara tradisional. Daripada
memulai dengan portofolio yang terdaftar di saham U.S. dan penambahan ekuitas asing
yang dipilih, investor hari ini mencari perusahaan yang benar-benar "hebat" di mana pun
mereka berada. Industri yang hebat, pemimpin inovatif, dan mereka yang memiliki jejak
yang terbukti catatan.

2.2.1 Dampak Pasar Secara Keseluruhan Pada Saham

Dampak pasar sangat penting untuk portofolio saham yang terdiversifikasi. Seperti yang
kita ketahui sekarang, prinsip dasar teori portofolio adalah melakukan diversifikasi ke
sejumlah sekuritas. Untuk portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, pasar merupakan
faktor dominan yang mempengaruhi variabilitas portofolionya kembali. Meskipun
portofolio tertentu dapat mengungguli pasar, hampir semua saham biasa portofolio
dipengaruhi secara signifikan oleh apa yang terjadi pada pasar secara keseluruhan. Risiko
pasar adalah satu-satunya risiko terpenting yang mempengaruhi pergerakan harga saham
biasa saham. Untuk portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, efek pasar dapat mencapai
90 persen atau lebih dari variabilitas dalam pengembalian portofolio.
 2.2.1.1 Risiko Pasar Luar Negeri

Investor U.S. yang membeli saham asing menghadapi masalah yang sama ketika itu
datang ke risiko pasar. Beberapa pasar luar negeri berkinerja sangat baik, dan beberapa
lainnya berkinerja buruk selama periode waktu tertentu.

2.2.1.2 Membangun Portofolio Saham

Investor individu sering mempertimbangkan keputusan investasi berdasarkan tujuan,
kendala, dan preferensi yang diimplementasikan dalam dua Langkah antara lain:
• Alokasi Aset
• Alokasi Sekuritas
Alokasi Aset mengacu pada pengalokasian total kekayaan portofolio ke berbagai kelas aset,
seperti saham, obligasi, real estate, dan setara kas. Tentu saja, banyak investor menggunakan
keragaman kelas aset, termasuk saham asing, obligasi asing, real estat, komoditas, dan saham
kapitalisasi kecil. Alokasi asset merupakan keputusan terpenting seorang investor dan sangat
berperan dalam menentukan sukses tidaknya investor tersebut.

2.2.2 Strategi Pasif

Strategi manajemen pasif berarti bahwa investor tidak secara aktif mencari kemungkinan
perdagangan dalam upaya untuk mengungguli pasar. Strategi pasif hanya bertujuan untuk
melakukan serta pasar. Penekanannya adalah pada meminimalkan biaya dan waktu transaksi
dihabiskan dalam mengelola portofolio karena manfaat yang diharapkan dari perdagangan aktif
adalah kemungkinan lebih kecil dari biaya. Investor pasif bertindak seolah-olah pasar efisien
dan menerima perkiraan konsensus pengembalian dan risiko, mengakui harga pasar saat ini
sebagai yang terbaik perkiraan nilai sekuritas. Manajemen investasi pasif tidak mencoba
mencari saham yang undervalued juga tidak mencoba untuk mengatur waktu pasar. Sebaliknya,
investasi pasif berkaitan dengan pencapaian pengembalian tersedia di berbagai sektor pasar
dengan biaya minimum.

2.2.2.1 Strategi Buy and Hold

Strategi buy-and-hold berarti investor membeli saham dan menahannya sampai beberapa
waktu mendatang untuk memenuhi beberapa tujuan. Penekanannya adalah pada menghindari
biaya transaksi, tindakan transaksi kena pajak, biaya pencarian tambahan, komitmen waktu
untuk manajemen portofolio, dan sebagainya. Investor percaya bahwa strategi seperti itu akan
menghasilkan hasil sebaik alternatif yang memerlukan manajemen aktif. Alternatif
menimbulkan biaya pencarian, pajak, dan transaksi yang lebih besar biaya, dan mau tidak mau,
mereka melibatkan kesalahan investasi. Strategi beli dan tahan berlaku untuk portofolio
investor, apa pun komposisinya.
2.2.2.2 Index Funds

Peningkatan jumlah aset reksa dana dan dana pensiun yang diinvestasikan pada dana
indeks, yang dianggap sebagai investasi ekuitas pasif. Dana indeks muncul sebagai tanggapan
atas sejumlah besar bukti yang mendukung efisiensi pasar, dan mereka telah tumbuh sebagai
bukti ketidakmampuan reksa dana untuk mengungguli pasar terus menumpuk.

2.2.2.3 Ilustrasi Index Funds

Dana indeks saham dapat terdiri dari semua saham dalam rata-rata pasar yang dikenal
seperti Standard and Poor 500 Index. Tidak ada upaya yang dilakukan untuk memperkirakan
pergerakan pasar dan bertindak sesuai atau untuk memilih sekuritas yang dinilai terlalu rendah
atau terlalu tinggi. Pengeluaran dijaga seminimal mungkin, termasuk biaya penelitian (analisis
keamanan), biaya manajer portofolio, dan komisi pialang. Dana indeks dapat dijalankan secara
efisien oleh staf kecil.

2.2.3 Strategi Aktif

Strategi manajemen aktif mengasumsikan (secara implisit atau eksplisit) bahwa investor
memiliki beberapa keuntungan relatif terhadap pelaku pasar lainnya. Keuntungan tersebut
dapat mencakup keterampilan analitis atau penilaian yang unggul, informasi yang unggul, atau
kemampuan atau kemauan untuk melakukan apa yang tidak dapat dilakukan oleh investor lain,
khususnya institusi.
Sebagian besar investor masih menyukai pendekatan aktif untuk pemilihan dan manajemen
saham biasa, meskipun bukti terakumulasi dari studi pasar yang efisien dan hasil kinerja yang
dipublikasikan dari investor institusional. Alasannya potensi imbalannya sangat besar, dan
banyak investor merasa yakin bahwa mereka dapat memperoleh imbalan seperti itu meskipun
investor lain tidak bisa.

2.2.3.1 Pemilihan Sekuritas

Bentuk strategi saham aktif yang paling tradisional dan populer adalah pemilihan saham
individual yang diyakini menawarkan karakteristik risiko pengembalian yang unggul. Saham
biasanya dipilih menggunakan analisis keamanan fundamental, tetapi analisis teknis juga
digunakan. Banyak investor percaya bahwa mereka memiliki keterampilan, kesabaran, dan
kemampuan yang diperlukan untuk mengidentifikasi saham yang undervalued. Asumsi standar
dari investor yang rasional dan cerdas yang memilih saham untuk dibeli dan dijual adalah
bahwa pilihan tersebut akan menjadi bagian dari portofolio yang terdiversifikasi.

2.2.3.1.1 Alasan Pemilihan Saham

Latane, Tuttle, dan Jones adalah orang pertama yang menunjukkan kinerja saham yang
sangat berbeda pada tahun tertentu menggunakan rentang interkuartil. Mereka menemukan
kekonstanan yang luar biasa dari tahun ke tahun dalam perbedaan antara kinerja saham di
kuartil atas dan kinerja saham di kuartil bawah. Sebuah studi oleh McEnally dan Todd
menemukan bahwa investor yang berhasil membatasi pemilihan saham pada saham di kuartil
tertinggi sebagian besar akan menghindari kerugian tahunan, dan bahkan tahun-tahun buruk
hanya menunjukkan kerugian kecil.

2.2.3.1.2 Pentingnya Pemilihan Saham

Peter Lynch, mantan kepala Fidelity's Magellan Fund, menyatakan: “Jika itu adalah pilihan
antara berinvestasi di perusahaan yang bagus di industri yang hebat, atau perusahaan yang
hebat di industri yang buruk, saya akan mengambil perusahaan hebat di industri yang buruk
kapanpun itu." Sebagian besar investor, individu, atau institusi aktif, dalam berbagai tingkatan,
adalah penyeleksi saham. Sebagian besar saran investasi dan layanan penasihat investasi
diarahkan pada pemilihan saham yang dianggap sebagai kandidat yang menarik pada saat itu.
2.2.3.1.3 Pentingnya Earning per Share (EPS) dalam Pemilihan Saham
Investor harus berhati-hati dalam memahami pendapatan perusahaan, dan perkiraan
pendapatan, sebelum berinvestasi. Penghasilan sangat penting dalam menentukan harga saham,
dan yang benar-benar penting adalah pendapatan yang diharapkan perusahaan

2.2.3.1.4 Pertumbuhan Saham dan Nilai Saham

Nilai saham adalah saham yang harganya dianggap relatif "murah" terhadap pendapatan,
nilai buku, dan ukuran lain yang dianggap sebagai indikasi nilai. Menurut Zacks, nilai saham
(1) diyakini diperdagangkan dengan harga diskon ke nilai sebenarnya, (2) memiliki hasil
dividen yang relatif tinggi, dan (3) memiliki kelipatan harga yang relatif rendah, seperti P/E
dan P/B. Nilai investasi umumnya konsisten dengan strategi kontrarian, dimana investor
memilih saham yang dianggap tidak disukai.
Pertumbuhan saham, menekankan ekspektasi tentang pertumbuhan pendapatan di masa
depan. Zacks mengidentifikasi tiga fitur berikut dari saham pertumbuhan. Pertama, mereka
biasanya menumbuhkan pendapatan/pendapatan lebih cepat daripada industri atau pasar.
Kedua, mereka jarang membayar dividen dan lebih memilih untuk menginvestasikan kembali
kelebihan uang tunai. Ketiga, mereka biasanya memiliki kelipatan harga yang relatif tinggi
seperti rasio P/E dan P/B. Investasi pertumbuhan umumnya konsisten dengan pendekatan
momentum di mana investor memilih saham dengan kinerja kuat baru-baru ini.

2.2.3.1.5 Analis Sekuritas dan Pemilihan Saham

Saham tentu saja dipilih oleh investor individu dan investor institusi. Namun, daripada
melakukan analisis sekuritas sendiri, investor individu sering memilih untuk mengandalkan
rekomendasi dari para profesional. Bagian penting dari sisi kelembagaan pemilihan dan
rekomendasi saham adalah peran analis sekuritas dalam proses investasi.
 Analis "Wall Street", yang disebut analis sisi jual, mencakup saham yang diperdagangkan
secara aktif di Amerika Serikat. Laporan penelitian mereka digunakan untuk “menjual”
sebuahide kepada investor, baik individu maupun institusi. Beberapa dari analis ini bekerja
untuk perusahaan seperti Value Line dan Standard and Poor's, yang menyediakan penelitian
dan rekomendasi "independen" kepada investor; yaitu, perusahaan-perusahaan ini tidak
memiliki operasi pialang untuk mendukung. Di sisi lain, analis sisi beli dipekerjakan oleh
perusahaan pengelola uang (seperti dana pensiun, reksa dana, dan penasihat investasi). Analis
ini mencari ekuitas dengan harga menarik untuk dibeli oleh perusahaan mereka, dan penelitian
mereka biasanya hanya tersedia untuk klien mereka.

2.2.3.1.6 Potensi Masalah dengan Analis Sekuritas

Terlepas dari upaya yang dikeluarkan oleh analis, investor harus berhati-hati dalam
menerima perkiraan dan rekomendasi analis. Misalnya, perkiraan analis EPS jangka panjang
biasanya terlalu optimis. Sebaliknya, perkiraan analis EPS jangka pendek, rata-rata,
mengecilkan EPS aktual kuartal berikutnya. Membuat perkiraan pertumbuhan EPS jangka
panjang yang terlalu optimis, sementara secara bersamaan meremehkan EPS jangka pendek,
cenderung mendorong sikap positif investor terhadap saham. Dalam melakukan pekerjaan
mereka menganalisis dan merekomendasikan perusahaan, analis seharusnya menyajikan
rekomendasi mereka dalam bentuk "buy," "hold," dan "sell." Secara tradisional, analis
sekuritas berada di bawah tekanan besar untuk menghindari kata "sell." Analis sering
menghadapi tekanan signifikan dari perusahaan mereka sendiri yang berusaha menjadi
penjamin emisi untuk penjaminan emisi saham dan obligasi yang menguntungkan.

2.2.3.1.7 Menggunakan Output Analis Secara Efektif

Investor harus waspada terhadap perkiraan analis dan rekomendasi pembelian tetapi
tidak boleh mengabaikan informasi yang mereka hasilkan. Terlepas dari semua kritik
yang ditujukan kepada analis, investor dapat menggunakan laporan dan informasi
analis dengan cerdas. Di sisi lain, mereka harus skeptis terhadap item seperti perkiraan
pendapatan jangka panjang karena analis biasanya terlalu optimis, dan mereka harus
sangat skeptis tentang target harga.
Beberapa perusahaan mempekerjakan analis independen untuk mempelajari perusahaan,
dan informasi dari perusahaan ini tersedia bagi investor, baik dengan berlangganan berbayar
atau gratis di perpustakaan atau bahkan gratis di situs web. Tiga sumber informasi independen
yang luar biasa adalah sebagai berikut:
• Survei Investasi Garis Nilai merupakan salah satu sumber informasi saham yang paling
terkenal bagi investor. Tersedia dalam format cetak dan elektronik dengan berlangganan
dan tersedia secara luas di perpustakaan.
• Standard and Poor's Outlook tersedia dengan berlangganan dan di perpustakaan. Sebuah
sumber informasi mingguan yang sangat informatif.
• Morningstar, meskipun terkenal dengan reksa dana, sekarang menganalisis dan
merekomendasikan saham individu.

2.2.3.2 Strategi Rotasi

Strategi rotasi dijalankan oleh manajer investasi yang bergiliran keluar dari kelas aset
tertentu sambil berputar ke kelas aset lainnya. Menerapkan strategi rotasi mengharuskan
investor untuk mengandalkan variabel, atau serangkaian variabel, untuk berfungsi sebagai
sinyal kapan harus memulai rotasi. Bagi banyak investor, kinerja masa lalu berfungsi sebagai
variabel indikator, di mana investor berputar ke sekuritas berkinerja terbaik dan keluar dari
kinerja terburuk.
Strategi rotasi sektor yang efektif sangat bergantung pada penilaian yang akurat terhadap
kondisi ekonomi saat ini. Pengetahuan dan pemahaman tentang fase siklus bisnis adalah
sesuatu yang penting, seperti pemahaman tentang lingkungan politik, kondisi moneter,
hubungan internasional antar ekonomi, dan kondisi kredit. Investor mencari indikator yang
berhasil mengidentifikasi kapan harus menggeser portofolio ke posisi yang lebih agresif atau
defensif.

2.2.3.2.1 Investasi Tidak Langsung di Sektor

Investor dapat mengejar pendekatan investasi sektor menggunakan sektor reksa dana atau
sektor ETF. Dimungkinkan juga untuk membangun portofolio seimbang yang hanya terdiri
dari dana sektor atau ETF. Misalnya, investor dapat memasukkan saham teknologi, real estat,
keuangan, sumber daya alam, konsumen, dan utilitas dengan dana enam sektor atau ETF.
2.2.3.2.2 Momentum Industri dan Investasi Sektor
Sektor dana sangat populer di kalangan momentum traders. Momentum return saham
mengacu pada kecenderungan saham yang berkinerja baik (poorly) akhir-akhir ini untuk terus
berkinerja baik (poorly). Penelitian akademis telah menemukan momentum antara (3 hingga
12 bulan) dalam pengembalian saham AS dan mengaitkannya, setidaknya sebagian, dengan
efek industri. Hal ini menunjukkan bahwa kinerja industri yang kuat (lemah) baru-baru ini
diikuti oleh kinerja industri yang kuat (lemah) selama bulan-bulan berikutnya.

2.2.3.2 Market Timing

Pengatur waktu pasar berusaha mendapatkan pengembalian berlebih dengan

memvariasikan persentase aset portofolio dalam sekuritas ekuitas. Kita hanya perlu mengamati
grafik harga saham dari waktu ke waktu untuk menghargai potensi keuntungan berada di pasar
saham pada waktu yang tepat dan keluar dari pasar pada waktu yang buruk.
Ketika ekuitas diharapkan berjalan dengan baik, pengatur waktu beralih dari setara kas
seperti dana pasar uang ke saham biasa. Ketika ekuitas diharapkan berkinerja buruk, yang
terjadi sebaliknya. Atau, pengatur waktu dapat meningkatkan beta portofolio mereka ketika
pasar diperkirakan akan naik atau menurunkan beta portofolio mereka ketika pasar
diperkirakan akan turun. Salah satu faktor penting yang mempengaruhi keberhasilan strategi
market timing adalah jumlah komisi broker dan pajak yang dibayarkan dengan strategi tersebut
dibandingkan dengan yang dibayar dengan strategi buy-and-hold.

2.2.3.2.1 Kontroversi Market Timing

Banyak bukti empiris pada market timing berasal dari studi reksa dana. Masalah mendasar
adalah apakah manajer dana meningkatkan beta portofolio mereka ketika mereka
mengantisipasi pasar yang meningkat dan mengurangi beta ketika mereka mengantisipasi pasar
yang menurun. Beberapa studi tidak menemukan bukti bahwa dana mampu mengubah waktu
pasar dan mengubah tingkat risiko mereka sebagai tanggapan.
Chang dan Lewellen memeriksa kinerja reksa dana dan menemukan sedikit bukti dari
setiap kemampuan market timing. Selain itu, rata-rata perkiraan beta pasar bawah ternyata
sedikit lebih tinggi daripada rata-rata perkiraan beta pasar atas. Secara keseluruhan, penelitian
ini mendukung kesimpulan bahwa reksa dana tidak mengungguli strategi investasi pasif.
Henriksson menemukan bahwa manajer reksa dana tidak berhasil menerapkan strategi yang
melibatkan market timing. Selain itu, para manajer ini juga tidak berhasil dengan waktu
perubahan pasar yang besar.

2.2.3.2.2 Mengapa Market Timing Berisiko

Penelitian yang cukup besar sekarang menunjukkan bahwa risiko terbesar dari market
timing adalah bahwa investor tidak akan berada di pasar pada saat-saat kritis, sehingga secara
signifikan mengurangi pengembalian mereka secara keseluruhan.
2.2.4 Pasar Rasional Dan Strategi Aktif
Salah satu perkembangan paling signifikan dalam beberapa tahun terakhir adalah proposisi
bahwa pasar sekuritas efisien dan model penetapan harga aset yang rasional mendominasi. Di
bawah skenario ini, investor diasumsikan membuat keputusan yang rasional dan terinformasi
berdasarkan informasi terbaik yang tersedia pada saat itu. Di pasar yang rasional, harga
sekuritas secara akurat mencerminkan ekspektasi investor tentang arus kas masa depan.
Banyak bukti yang mendukung konsep dasar efisiensi pasar dan penetapan harga aset yang
rasional.
Jika pasar saham efisien, harga mencerminkan nilai ekonomi yang wajar seperti yang
diperkirakan oleh investor. Bahkan jika ini tidak sepenuhnya benar, harga mungkin
mencerminkan perkiraan nilai wajarnya setelah biaya transaksi diperhitungkan, suatu kondisi
yang dikenal sebagai efisiensi ekonomi. Di pasar seperti itu, di mana harga saham hanya sedikit
menyimpang dari nilai ekonomi wajarnya, investor tidak boleh menggunakan strategi
perdagangan yang dirancang untuk "mengalahkan pasar" dengan mengidentifikasi saham yang
undervalued atau mencoba mengatur waktu pasar dengan keyakinan bahwa keuntungan dapat
diperoleh. Rotasi sektor juga rata-rata tidak akan berhasil di pasar yang sangat efisien.
 DAFTAR PUSTAKA
Damodaran, A. (2002). Investment Valuation (Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. UNDIP Press.
Elton, E. J., Gruber, M. J., Brown, S., & & Goetzmann, W. N. (2011). Modern Portofolio Theory and Investment Analysis.
Massachusets: John Wiley & Sons Pte Ltd.
McClure, B. (2006). A Clear Look at EBITDA.
Murhadi, W. R. (2013). Analisis Laporan Keuangan Proyeksi dan Valuasi Saham. Jakarta: Salemba Empat.
Persson, E., & Stahlberg, C. (2006). P/E and EV/EBITDA Investment Strategies vs The Market - a study of Market Efficiency.
Linkoping University.
Ranodya, B., Norita, S., & Firli, A. (2016). Reasonable Price Analysis of Stoch Using Dividend Discount Model (DDM) and
Price Earning Ratio (Per) For Devision Buy, Hold, Sell. e-Proceeding of Management III (2).
Schwesser, K. (2008). Free Cash Flow Valuation. Cross-Reference to CFA Institue Assigned Reading #42 - Free Cash Flow
Valuation.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi, Edisi Pertama. Yogyakarta: Kanisius.
Tandelilin, E. (2017). Pasar Modal: Manajemen Protofolio dan Investasi. Yogyakarta: Kanisius.