BAB I

PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Risiko perubahan kurs mata uang asing bagi perusahaan multinasional
berdampakpada tingkat profitabilitas, arus kas bersih, dan nilai
pasar perusahaan. Atas risiko perubahan kurs tersebut, perusahaan dapat
melakukan lindung nilai dengan menggunakaninstrumen kontrak forward
valas. Pemahaman aspek pajak dari derivatif dan lindung nilaiini sangat perlu
dikuasai oleh para praktisi di lapangan.Perusahaan yang melakukan transaksi
lintas negara (cross-border) terutama ekspor-impor pada umumnya akan
dihadapkan pada risiko perubahan kurs mata uang asing, ataumemiliki
eksposur mata uang asing (foreign exchange exposure). Risiko perubahan
kurstersebut mempunyai dampak potensial pada tingkat profitabilitas, arus
kas bersih dan nilaipasar perusahaan.Yang m enj adi pert an ya an
penting adal ah apa yan g akan t erj adi pada suatu perusahaan jika
kurs mata uang asing mengalami perubahan? Menurut Eiteman,
Stonehilldan Moffett, terdapat 3 (tiga) tipe risiko perubahan kurs
mata uang asing, yaitutransaksi, operasional dan translasi.Eksposur
transaksi (transaction exposure) disebutkan untuk mengukur
perubahandalam nilai piutang atau kewajiban keuangan yang belum jatuh
tempo atau dibayar, yangtimbul sebelum perubahan dalam kurs mata uang
asing tertentu, sampai dengan dibayaratau pelunasan di mana telah
terjadi perubahan kurs mata uang asing tertentu. Dengandemikian, ia
terkait dengan perubahan dalam arus kas yang berasal dari
kewajibankontraktual yang sudah ada, atau arus kas di masa depan yang
sudah terikat dalam suatukontrak atau perjanjian (contractual future cash
flows). Risiko ini pada umumnya terjadipada piutang dagang dan utang
dagang dalam mata uang asing.

1
B. Rumusan MasalahPenulis merumuskan rumusan masalah sebagai berikut:
1. Bagaimana analisis terhadap akuntansi Internasional?
2. Apa yang dimaksud derivatives and hedging activities?

C. Tujuan MakalahSejalan dengan rumusan masalah di atas, makalah ini

disusun dengan tujuan untukmengetahui dan mendeskripsikan:
1. Analisis terhadap Akuntansi Internasional
2. Pengertian derivatives dan hedging activities

2
BAB II
PEMBAHASAN
A. MENEMPATKAN SEGALA SESUATU DALAM PERSPEKTIF
Istilah manajemen risiko(risk management) dalam dunia usaha melibatkan
pengidentifikasian peristiwa-peristiwa yang dapat memberikan konsekuensi
keuangan yang merugikan dan mengambil tindakan untuk mencegah dan/atau
meminimalisasi kerusakan yang diakibatkan oleh peristiwa tersebut.Bertahun-
tahun yang lalu,manajer risiko perusahaan berurusan dengan asuransi yang
memastikan perusahaan telah cukup diasuransikan dari risiko
kebakaran,pencurian,dan kerugian-kerugian lain serta telah memiliki perlindungan
atas kewajiban yang memadai.Akhir-akhir ini ruang lingkup manajemen telah
melebar,meliputi hal-hal seperti pengendalian biaya-biaya input penting seperti
bahan bakar minyak(BBM) dengan membeli transaksi berjangka untuk minyak
atau perlindungan terhadap perubahan dalam tingkat bunga atau nilai tukar
dengan melakukan kesepakatan dengan pasar tingkat bunga atau nilai tukar mata
uang.
1. Apakah Derivatif Itu ?
Derivatif(Derivative) adalah suatu kontrak keuangan antara dua pihak untuk
mentransaksikan suatu aset saat harga tetap pada tanggal yang akan terjadi di
masa depan. Pihak yang “menjual”kontrak biasanya disebut sebagai writer
(penjamin)kontrak. Pihak yang “membeli”kontrak biasanya disebut buyer
(pembeli)kontrak. Kedua pihak tersebut merupakan pihak lawan satu sama
lain. Pembeli yang memiliki kontrak derivatif dikatakan memiliki long
position dalam kontrak,sementara penjual yang menjual kontrak derivatif
dikatakan memiliki short position dalam kontrak.Tanggal masa depan di
mana arus kas akan ditukar disebut tanggal kadaluwarsa(expiry date). Aset
yang ditransaksikan disebut underlying asset (aset yang menjadi dasar).
Harga transaksi aset,yang ditentukan dalam jumlah tetap di muka ketika
kontrak derivatif dimulai,disebut harga strike(strike price) atau harga
penebusan(exercise price) .Saat ini terdapat derivatif yang melibatkan lebih
dari dua pihak,memungkinkan dilakukannya transaksi underlying asset

3
 sebelum tanggal kadaluwarsa,bahkan memperkenankan adanya beragam
strike price.Terdapat pula derivatif yang mengatur banyak tanggal transaksi di
masa depan,dan bahkan hanya satu tanggal kadaluwarsa yang tetap.

2. Kontrak Berjangka
Kontrak berjangka(forward contract) merupakan suatu kontrak keuangan
yang memperkenankan pembeli kontrak untuk membeli aset tertentu pada
harga tertentu di tanggal tertentu di masa depan. Penjual kontrak berjangka
harus menjual kepada pembeli pada harga dan tanggal di masa depan
tersebut.
Misalnya, suatu perusahaan tambang emas akan memproduksi 100 ton emas
pada tanggal 1 Juni 2008.Perusahaan khawatir adanya kemungkinan harga
emas akan turun di kemudian hari sehingga ingin mengikat satu harga
transaksi tetap sekarang sehingga perusahaan tersebut dapat menjual emas
pada harga tetap itu pada tanggal 1 Juni 2008.Agar dapat melakukan hal
ini,perusahaan menjual kontrak berjangka atas emas tersebut.Contoh, suatu
perusahaan juga berminat dalam melakukan ikatan pada suatu harga tetap
pada tanggal 1 Juni 2008 sehingga tidak perlu mengkhawatirkan adanya
kemungkinan harga emas akan naik.Perusahaan perhiasan tersebut akan
menjadi lawan dari perusahaan tambang emas.Oleh karena perusahaan
perhiasan tertarik untuk membeli emas,maka perusahaan tersebut dapat
membeli kontrak berjangka atas emas.Jika kedua perusahaan sepakat pada
harga emas sebesar $600 per ons,maka kontrak berjangkanya akan terlihat
seperti berikut ini:

Pemegang kontrak berjangka ini berkewajiban untuk

membeli atas berikut pada harga dan tanggal yang
telah ditentukan dari perusahaan penjamin:

UnderlyingAsset:100 ton emas

Harga:$600 per ons
Tanggal pengiriman:1 Juni 2008

4
“Tanggal kadaluwarsa”pada kontrak berjangka disebut pula sebagai tanggal
pengiriman(delivery date).Perhatikan pula bahwa harga pada kontrak
merupakan harga tetap sejak kontrak berjangka dimulai.Harga ini tidak akan
pernah berubah walaupun harga pasar emas mengalami perubahan di
kemudian hari.Perusahaan perhiasan akan memiliki long position di dalam
kontrak berjangka,sementara perusahaan tambang emas akan memiliki short
position di dalam kontrak berjangka.

a) Pelunasan Kontrak
Pada tanggal pengiriman(1 Juni 2008),pelunasan kontrak berjangka
terhadap perusahaan perhiasan disajikan dalam tabel 18-1.

Harga $400 $500 $600 $700 $800

pasar emas
Pelunasan -$200 -$100 $0 $100 $200

Untuk memahami pelunasan kontrak berjangka,kita melihat

dari jumlah uang yang akan di hemat oleh perusahaan perhiasan dengan
kontrak berjangka tersebut.Jika harga pasar emas adalah $800 per
ons,maka sebagai gantinya kontrak berjangka memungkinkan perusahaan
membeli pada harga $600 per ons akan memberikan penghematan $200
kepada perusahaan.Akibatnya,pelunasan kontrak berjangka ini adalah
$200.Jika harga pasar emas adalah $600 per ons,maka kontrak berjangka
tidak membantu perusahaan melakukan penghematan.Pelunasan kontrak
berjangka akhirnya menjadi $0.Jika harga pasar emas adalah $500 per
ons,maka kontrak berjangka tidak membantu perusahaan menghemat
uangnya,namun membuat perusahaan membayar $100 per ons lebih tinggi
dibanding harga pasar.Jadi,pelunasan kontrak berjangka adalah-

5
 $100.Grafik pelunasan untuk suatu long position adalah kontrak berjangka
adalah merupakan garis lurus dengan gradian positif(dari nilai 1)dan
berpotongan sumbu x pada k,yaitu harga pengiriman,dan dengan sumbu y
pada –k.
Pelunasan untuk suatu Long Position dalam Kontrak
Berjangka

Pelunasan

0 K(=600) harga Pasar 𝑆𝑇

a) -K

Perusahaan Perhiasan:Pelunasan Kontrak Berjangka kepada

Perusahaan Tambang Emas(per ons)
Harga pasar $400 $500 $600 $700 $800
emas
Pelunasan $200 $100 $0 -$100 -$200

Untuk memahami pelunasan kontrak berjangka,kita melihat dari sisi berapa

besar perusahaan tambang emas meraih keuntungan dari kontrak berjangka
tersebut.Jika harga pasar emas adalah $400 per onsmaka short position dari
kontrak berjangka akan memmungkinkan perusahaan menjual pada $600
per ons,sehingga perusahaan akan menerima $200 lebih tinggi.Akibatnya
pelunasan kontrak kerja ini adalah $200.Jika harga pasar emas adalah $600

6
 per ons,maka kontrak berjangka tidak akan membantu perusahaan tidak
akan mendapat keuntungan tambahan.Jadi,pelunasan kontrak berjangka ini
maka akan menjadi $0.Jika harga pasar emas $700 per ons,maka kontrak
berjangka tidak membantu perusahaan mendapatkan keuntungan
tambahan,justru membuat perusahaan berkewajiban untuk menjual pada
harga $100 lebih rendah dibandingkan harga pasar.Jadi pelunasan kontrak
berjangka ini adalah -$100.
Grafik pelunasan untuk short position dalam kontrak berjangka merupakan
suatu garis lurus dengan gradian negati(nilainya -1) dan berpotongan dengan
sumbu x pada K,harga pengiriman,dan dengan sumbu y pada -K.

Pelunasan untuk Suatu Short Position dalam Kontrak Berjangka

Pelunasan

K(=600)
0 Harga Pasar𝑆𝑇

-K

7
b) Jenis-Jenis Kontrak Berjangka
Underlying asset untuk kontrak berjangka tidak harus berupa emas.Terdapat
banyak kontrak berjangka dengan underlying asset berupa komoditas seperti
logam mulia,logam,energi,gandum,makanan,mata uang,dan indeks
keuangan.Terdapat pula kontrak berjangkja untuk obligasi.Ini
memungkinkan pembeli kontrak berjangka untuk membeli kategori obligasi
tertentu pada harga tertentu ditanggal tertentu di masa depan.Sejak kontrak
berjangka di mulai antara dua pihak tertentu,underlying asset dapat berupa
apa saja yang disepekati oleh kedua pihak.Jadi,underlying asset dapat
berupa asesoris komputer atauu suku cadang mesin,pesawat,atau hasil dari
suatu peristiwa tertentu.Kontrak berjangka memiliki fleksibilitas yang tak
terbatas.
3. Kontrak Ijon
Kontrak Ijon(Future Contracts) pada intinya sama dengan kontrak
berjangka,hanya saja spesifikasi kontrak berjangka tersebut telah
distandarisasi dan diperdagangkan di bursa.
Fitur pembeda kontrak ijon:
a) Mark-to-Market
Untuk suatu kontrak berjangka,harga pengiriman ditetapkan pada hari
pertama dan tidak dapat diubah.Namun,untuk kontrak ijon,harga
pengiriman underlying asset akan berubh setiap hari.Pada
umumnya,jika harga pasar asset saat ini,yang disebut harga spot
naik,maka harga pengiriman kontrak ijon akan ikut naik.Kenaikan
dalam harga pengiriman ini tidak harus persis sama dengan kenaikan
harga aset.Harga pengiriman efektif kontrak ijon,setiap saat diumumkan
di bursa.Jadi,dapat berubah kapan saja.Pada hari terakhir
perdagangan,harga pengiriman penutup dari kontrak ijon akan
diumumkan dan seluruh kontrak ijon ysang beredar akan ditetapkan
pada harga pengiriman tersebut sampai sesi perdagangan
berikutnya.Penetapan ke harga pengiriman terakhir ini disebut sebagai
mark to market.

8
 b) Akun Margin
Salah satu kelemahan kontrak berjangka adalah adanya risiko salah satu
pihak dapat melakukan gagal bayar atas kontrak pada tanggal
pengiriman.Misalnya,jika harga pasar emas turun terlalu besar,maka
pembeli kontrak berjangka emas mungkin tidak akan mampu
menanggung kerugian pada tanggal pengiriman dan akibatnya,menolak
atau gagal bayar atas pembelian emas dari penjual kontrak
berjangka.Kontrak ijon mengatasi masalah ini dengan memberi mandat
kepada pembeli dan penjual kontrak berjangka untuk membuat suatu
akun margin dengan bursa.ketika trader berada dalam long atau short
position dalam kontrak ijon,trader harus menyetor suatu margin awal ke
dalam akun margin.Margin awal ini jumlahnya sama dengan
persyaratan yang ditentukan oleh bursa dikalikan dengan jumlah
kontrak ijon yang diperdagangkan.Jika hari berikutnya,harga
pengiriman kontrak ijon berubah ke arah yang tidak menguntungkan
bagi trader,jumlah kerugian yang persis sama akan dikurangi dari
simpana trader.Tetapi,jika harga pengiriman kontrak ijon berubah ke
arah yang menguntungkan bagi trader,maka jumlah keuntungan yang
persis sama akan di kreditkan ke dalam simpanan trader tersebut.Jika
saldo akun margin trader lebih rendah dari tingkat yang disepakati,yang
disebut margin pemeliharaan(maintenance margin),bursa akan
memaksa trader mengisi kembali akun marginnya dengan dana segar
hingga minimal hingga mencapai jumlah margin awal
kembali.Pemaksaan agar trader mengisi akun marginnya ini disebut
margin call.Jika trader mengabaikan margin call,bursa dapat menutup
posisi trader yang selanjutnya akan memaksa trader untuk segera
mengakui kerugiannya.
4. KontrakOpsi
Kontrak opsi(Options Contract) adalah suatu kontrak yang memberikan hak
kepada pemegangnya namun bukan kewajiban untuk membeli(atau
menjual) suatu aset pada harga yang telah ditentukan sebelumnya dalam

9
 jangka waktu tertentu.
Ada 2 jenis kontrak opsi utama:
a) Opsi Call
Opsi call(call option) adalah suatu opsi untuk
membeli,atau”call”selembar saham pada harga dan tanggal yang telah
ditentukan. Opsi call Eropa memberikan hak kepada pembeli kontrak,
tetapi bukan kewajiban untuk membeli underlying asset dari penjual
kontrak pada harga dan tanggal yang telah ditentukan. Opsi call amerika
mirip dengan opsi call eropa, hanya saja pembeli dapat melakukan opsi
Call pada atau sebelum tanggal kadaluwarsa, artinya pembeli dapat
membeli underlying asset dari penjual opsi pada atau sebelum
kadaluwarsa.
Underlying asset, harga Strike dan tanggal kadaluwarsa ditentukan
didalam kontrak awal dan tidak akan berubah sampai kontrak
kadaluwarsa. Satu-satunya karakteristik yang akan berubah adalah harga
atau nilai dari kontrak opsi call ini.
Pelunasan Kontrak

Saham IBM : Pelunasan kontrak Opsi Call (percall)

Harga Pasar $60 $70 $80 $90 $100

saham IBM
Pelunasan $0 $0 $0 $10 $20
Untuk memahami pelunasan kontrak, opsi call kita melihat dari sisi berapa jumlah
uang yang dapat dihemat oleh investor dengan memiliki kontrak opsi call tersebut.
Jika harga pasar saham IBM adalah $100, maka kontrak opsi call yang
memungkinkan investor membeli pada harga $80 sebagai gantinya akan
memberikan penghematan $20 kepada investor. Akibatnya, pelunasan dari
kontrak opsi call ini adalah $20. Jika harga pasar saham IBM adalah $80, maka
kontrak opsi call tidak membantu investor berhemat. Jadi, pelunasan kontrak opsi
call ini akan sebesar $0 jika harga pasar saham IBM adalah $60, maka kontrak
opsi call bukan hanya membantu investor berhemat, pengunaan opsi call akan

10
membuat investor membayar $20 lebih tinggi dibandingkan harga pasar. Investor
memiliki hak, tetapi bukan kewajiban untuk menggunakan opsi call. Sehingga,
dalam kasus yang merugikan seperti ini, investor dapat memilih untuk tidak
menggunakan opsi call, dan tidak menanggung kerugian. Artinya investor dapat
memilih untuk “melupakan” opsi call dan tidak melaksanakan opsi call tersebut.
Jadi dalam hal ini, pelunasan opsi call adalah $0 dan bukan -$20. Grafik long
position pelunasan opsi call adalah garis lurus dengan gradien +1 ketika harga
pasar berada di atas harga penebusan. Perhatikan bahwa grafik pelunasan untuk
suatu long postion dalam kontrak opsi call mirip dengan long position dalam
kontrak berjangka tetap dengan bagian negatif diubah menjadi nol. Ini diakibatkan
oleh adanya devinisi “tidak berkewajiban” dari opsi call. Tanpa kewajiban untuk
melaksanakan opsi call, investor dalam long position dapat terhindar dari kerugian
ketika harga pasar berada di bawah harga penebusan.
Pelunasan Untuk Suatu Long Position Dalam Kontrak Opsi Call
Keuntungan dalam pelunasan bagi pembeli opsi call langsung berasal dari
kerugian dalam pelunasan untuk menjamin opsi call. Oleh sebab itu, pelunasan
penjamin opsi call merupakan lawan dari pelunasan pembeli opsi call.
Saham IBM : Pelunasan Short Position dalam Kontrak Opsi Call (Per Call)
Saham IBM : Pelunasan kontrak Opsi Call (percall)
Harga Pasar $60 $70 $80 $90 $100
saham IBM
Pelunasan $0 $0 $0 -$10 -$20
Grafik short position pelunasan opsi call berupa garis lurus dengan gradien -1
ketika harga pasar diatas harga penebusan, dan garis horizontal pada sumbu X
ketika harga pasar berada di bawah harga penebusan. Grafik pelunasan untuk
short position merupakan cerminan sumbu X dari grafik long position dalam
kontrak opsi call.
Nilai Intrinsik dan Nilai Waktu
Melihat opsi call Amerika memungkinkan pembeli kontrak opsi call
memungkinkan pembeli kontrak opsi call under liying asset pada harga strike
kapan saja, pada atau sebelum tanggal kadaluarsa, logikanya nilai dari ospi call

11
Amerika seharusnya paling kecil sebesar nilai pelunasannya pada setiap waktu.
Yaitu, jika harga pasar di atas harga strike, maka nilainya paling tidak harus sama
dengan harga pasar dikurangi harga strike. harga pasar dibawah harga strike,maka
nilainya paling tidak harus sama dengan nol.Jika dinyatakan secara matematis,kita
akan mendapatkan Disini 𝑆𝑡 adalah harga saat ini(harga spot) underlying asset dan
K adalah harga strike opsi call.Rumus terakhir disebut nilai intrinsik dari opsi call
Amerika.Yaitu:
Nilai intrinsik dari amerika=Maks(𝑆𝑡 -K,0) Secara empiris,kita akan menemukan
bahwa nilai call Amerika selalu berada di atas nilai intrinsiknya.Figur18-5 adalah
bentuk grafik umum suatu call Amerika.Nilai dari opsi call diwakili oleh garis
hitam tebal dalam grafik.Nilai intrinsik diwakili oleh garis biru tebal dalam
grafik.Nilai opsi call berada di atas nilai intrinsik untuk seluruh kemungkinan
harga pasar dari underlying asset 𝑆𝑟 ,Perbedaan antara nilai opsi callb dan nilai
intrinsik disebut nilai waktu(time value) atau premium.Ketika nilai intrinsik
positif,opsi call sedang menguntungkan(in the money).Opsi call akan
menguntungkan ketika harga spot berada di atas harga strike K.Ketika nilai
intrinsiknya nol,opsi call tersebut rugi(out of the money).Nilai opsi call rugi
ketika harga spot berada dibawah harga strike.Pada titik dimana terjadi
persilangan antara merugi dan menguntungkan,opsi call tersebut impas(at the
money).Nilai opsi call akan impas ketika harga spot sama dengan harga strike.
Nilai dari suatu kontrak Amerika

Seandainya harga spot dari suatu underlying asset adalah $50,dan harga strike dari
opsi call Amerika adalah $53.Maka nilai intrinsiknya adalah: Maks(40-35)=$5
Nilai call $5 karena terdapat kemungkinan di masa depan,tetapi sebelum opsi call
tersebut kadaluwarsa,harga spot dari underlying aset dapat naik di atas $40.Jika
harga spot underlyingf asset naik menjadi $50,maka nilai intrinsik call Amerika
akan menjadi $15.Opsi call akan memiliki nilai yang lebih tinggi di masa
depan,maka nilai call berada di atas niali intrinsik sekarang.Perbedaan ini disebut
nilai waktu karena waktu yang membuat keuntungan lebih tinggi itu mungkin
terjadi.Jadi,nilai opsi call Amerika dapat dipecah menjadi nilai intrinsik dan nilai

12
waktu.Nilai intrinsik merupakan jika nilai opsi call Amerika dilaksanakan
sekarang.Namun,opsi call Amerika jarang digunakan sebelum tanggal
kadaluwarsa karena selalu ada kemungkinan bahwa opsi tersebut akan memiliki
pelunasan yang lebih tinggi di masa depan.Kemungkinan ini tercermin dalam nilai
waktu.
Dinamika Nilai Opsi Call Hubungan Nilai Call dengan faktor-faktor lain
Ketika harga spot underlying asset naik,pelunasan opsi call akan ikut
naik.Akibatnya,nilai call juga akan naik.Artinya,nilai opsi call memiliki hubungan
positif dengan harga spot underlying asset.Jika tanggal kadaluwarsa dari suatu
opsi call lebih lama dibandingkan opsi call lain yang serupa maka opsi tersebut
memiliki kemungkinan lebih tinggi yang akan mendapatkan keuntungan lebih
besar di masa depan dibandingkan dengan opsi yang lain.Akibatnya,opsi call
dengan jangka waktu yang lebih lama hingga tanggal kadaluwarsa memiliki nilai
yang lebih tinggi.Nilai call tersebut memiliki hubungan yang positif dengan waktu
sampai kadaluwarsa.
Jika harga strike dari opsi call lebih tinggi dibandingkan opsi call lain yang
sama,maka ia memiliki nilai intrinsik yang lebih rendah dibandingkan opsi call
yang lain.Akibatnya opsi call dengan harga strike yang lebih tinggi memiliki nilai
yang lebih rendah.Jadi,nilai call memiliki hubungan yang negatif dengan harga
strike.
Ketika tingkat bunga bebas risiko dipasar naik,nilai opsi call juga akan ikut
naik.Akibatnya,nilai call memiliki hubungan yang positif dengan tingkat bunga
bebas risiko.Ketika ketidakstabilan pengembalian dari underlying asset
naik,kemungkinan keuntungan yang lebiih tinggi dalam pelunasan opsi call juga
ikut naik.akibatnya,nilai call akan naik.Artinya,nilai opsi call memiliki hubungan
positif dengan ketidakstabilan pengembalian underlying asset.
b) Opsi Put
Opsi Put(put option) merupakan suatu opsi untuk menjual selembar saham
pada harga dan tanggal tertentu. Harga tertentu disebut harga strike atau
harga penebusan (exercise price). Tanggal tertentu disebut tanggal
kadaluarsa (expiry date). Opsi put memiliki harga yang harus diabayar oleh

13
pembeli kepada penjual dari opsi put itu sekarang. Setiap opsi put dengan
spesifikasi yang berbeda juga memiliki harga yang berbeda. Underlying
asset, harga strike, dan tanggal kadaluarsa ditentukan dalam kontrak sejak
awal dan tidak akan berubah sampai kontrak kadaluarsa. Satu-satunya
karakteristik yang akan berubah adalah harga atau nilai dari kontrak opsi put
itu sendiri.
Saham IBM : pelunasan dalam kontrak opsi put (per put)

Untuk memahami pelunasan kontrak opsi put, kita melihat dari sisi berpa
jumlah uang yang akan diperoleh investor dengan memiliki kontrak opsi put
tersebut. Jika harga pasar saham IBM adlaah $60, maka kontak opsi put
akan memungkinkan investor menjual pada harga $80, sehingga
memberikan keuntungan $20 kepada investor. Akibatnya, pelunasan kontrak
opsi put ini adalah $20. Jika harga pasar saham IBM adalah $80, maka
kontrak opsi put tidak membantu investor untuk berhemat. Jadi, pelunasan
kontrak opsi put akan sebesar $0. Jika harga pasar saham IBM adalah $100,
maka kontrak opsi put bukan hanya tidak membantu investor mendapatkan
keuntungan, penggunaan opsi put justru membuat investor mendapatkan
$20 lebih rendah dibandingkan dengan harga pasar. Ini adalah bagian
dimana opsi put berbeda dari short position kontrak berjangka. Dalam kasus
yang merugikan seperti ini, investor dapat memilih untuk tidak
menggunakan opsi put dan karenanya, tidak menanggung kerugian apapun.
Pelunasan Untuk Long Position Untuk Kontrak Opsi Put
Grafik long position kontrak opsi put berbentuk garis lurus dengan gradien -
1 ketika harga pasar berada di bawah harga penebusan, dan garis horizontal
pada sumbu X ketika harga pasar diatas harga penebusan. Keuntungan
dalam pelunasan untuk pembeli opsi put datang langsung dari kerugian
dalam pelunasan untuk penjamin opsi put. Akibatnya, pelunasan penjamin
dari opsi put merupakan kebalikan dari pelunasan pembeli opsi put.

Pelunasan untuk suatu Short Position dalam Kontrak Opsi Put

14
Grafik short position dari pelunasan opsi put berbentuk garis lurus dengan
gradien +1 ketika harga pasar dibawah harga penebusan, dan garis
horizontal pada sumbu X ketika harga pasar diatas harga penebusan. Opsi
put akan menguntungkan (in the money). Ketika harga spot berada di bawah
harga strike akan merugikan (out of the money) ketika harga spot di atas
harga strike, dan akan impas (at the money) ketika harga spot sama dengan
harga strike.

Dinamika nilai opsi put

Hubungan Opsi Put dengan Faktor-Faktor Lain
Ketika harga spot underlying asset naik, pelunasan opsi put akan turun.
Akibatnya, nilai put juga akan ikut turun. Artinya, nilai opsi put memiliki
hubunngan negatif dengan harga spot underlying asset. Jika tanggal
kedaluwarsa suatu opsi put lebih lama dibandingkan opsi put lain yang
serupa, maka opsi tersebut memiliki kemungkinan yang lebih besar akan
mendapatkan keuntungan lebih tinggi di masa depan dibandingkan dengan
opsi yang lain tadi. Akibatnya, opsi put dengan waktu yang lebih lama
sampai tanggal kedaluwarsa akan memiliki nilai yang lebih tinggi. Jadi,
nilai put memiliki hubungan yang positif dengan waktu sampai
kedaluwarsa.
Jika harga strike dari suatu opsi put lebih tinggi dibandingkan dengan opsi
put lain yang serupa, maka ia memiliki nilai intrinsik yang lebih tinggi
dibandingkan opsi put yang lain. Akibatnya, opsi put dengan harga strike
yang lebih tinggi memiliki nilai lebih tinggi pula. Jadi, nilai put memiliki
hubungan positif dengan harga strike.
Ketika tingkat bunga bebas risiko di pasar meningkat, nilai opsi put akan
turun. Akibatnya, niali put memiliki hubungan negatif dengan tingkat bunga
bebas risiko. Ketika ketidakstabilan pengembalian underlying asset
meingkat, kemungkina keuntungan yang lebih tinggi dalam pelunasan opsi
put akan naik. Akibatnya, nilai put juga akan ikut naik. Artinya, nilai opsi

15
 put memiliki hubungan positif dengan ketidakstabilan pengembalian
underlying asset.

c) Keseimbangan Put Call

P=K exp (-rT) – S +_C
P = harga opsi put
C = harga opsi call
S = harga spot underlying asset
K = harga strike dari call maupun put
r = tingkat bunga bebas risiko per tahun
T = waktu sampai tanggal kedaluwarsa (dalam tahun)
Long position dalam suatu obligasi artinya meminjamkan uang. Akibatnya,
arus kas akan negatif pada saat pembelian dan positif pada tanggal
kedaluwarsa. Short position dalam suatu obligasi artinya meminjam uang.
Akibatnya, arus kas akan positif pada saat penjualan dan negatif pada
tanggal kedaluwarsa. Model keseimbangan put call, memungkinkan kita
memungkinkan menentukan harga call ketika harga put tersedia, dan
menentukan harga put ketika harga call tersedia. Kelemahan utama model
keseimbangan put call adalah harga call dan put tidak dapat dihitung secara
terpisah tanpa adanya jenis harga opsi yang lain.
d) Menentukan Harga Opsi Call dan Put Menggunakan Model Penentuan
Harga Opsi Black-Scholes
Model penentuan harga Black Scholes memungkinkan perhitungan harga
call dan put secara terpisah, yaitu tanpa kita ketahui harga opsi yang lain.
Agar bisa melakukannya, model harus berasumsi bahwa harga underlying
asset mengikuti suatu cara acak dengan volatilitas 𝜎.
Rumus Black Scholes :
C = SN (𝑑1 ) – K exp (-rT)N(𝑑2 )
P=K exp(-rT)N(-𝑑2 )-SN(-𝑑1 )

Di mana

16
 𝑆 σ2
(𝑑1 ) = In (𝐾 ) + ( 2 )⃒𝑇

(𝑑2 )=d1-𝜎√𝑇
Arti dari lambang :
C : harga call
P : harga put
S : harga underlying asset
K : harga strike
r : tingkat bunga bebas risiko per tahun
T : waktu sampai tanggal kadaluwarsa dalam tahun
𝜎: deviasi standar pengembalian underlying asset
N(.):fungsi kumulatif normal standar

17
5. Kontrak Swap
Swap memiliki arti yang sama dengan namanya dua pihak yang setuju untuk
bertukar (swap)sesuatu,biasanya kewajiban untuk melakukan sejumlah
pembayaran tertentu.Terdapat banyak jenis swap yang ada di pasar,termasuk
swap tingkat bunga,swap mata uang,swap ekuitas,swap komoditas,dan swap
risiko kredit.Swap tingkat bunga merupakan yang paling tua dan paling
sederhana.Suatu swap tingkat bunga merupakan suatu kontrak keuangan yang
didasarkan atas suatu estimasi,dimana pembeli kontrak membayar tingkat
bunga tetap secara berkala yang didasarkan atas jumlah yang diestimasi oleh
penjual,dan penjual kontrak membayar tingkat bunga mengambang
berdasarkan atas jumlah estimasi yang sama secara berkala kepada pembeli.
6. Jenis-Jenis Derivatif
a) Rights dan Waran
Right maupun warran memberikan hak,tetapi bukan kewajiban kepada
pemegangnya untuk membeli suatu saham underlying spesifik pada harga
yang telah ditentukan,pada atau sebelum tanggal kadaluwarsa.Right
memiliki perbedaan umur dengan waran.Right kadaluwarsa hanya dalam
waktu beberapa minggu saja,sementara waran kadaluwarsa setelah beberapa
tahun.Right maupun waran diterbitkan oleh perusahaan underlying
share.Suatu perusahaan menerbitkan right guna mendapatkan pendanaan
ekuitas.Saat investor melaksanakan right,saham baru akan diterbitkan untuk
pendanaan ekuitas baru yang diberikan kepada perusahaan.Perusahaan
menerbitkan waran untukj tujuan yang berbeda.Misalnya,perusahaan dapat
menerbitkan obligasi disertai dengan waran sebagai “pemanis”.Obligasi
dapat memiliki harga pasar yang lebih tinggi dan perusahaan akan menerima
pendanaan utang yang lebih besar.Di kemudian hari,investor obligasi daopat
melaksanakan waran untuk membeli saham perusahaan.Pada umumnya
right maupun waran diperdagangkan di pasar sekunder.
b) Saham Sebagai suatu Opsi Call
Saham akan berperilaku seperti suatu opsi call,yang memiliki kapasitas tak
terbatas untuk keuntungan dan terbatas untuk kerugian.”Harga strike”

18
 saham adalah nilai kewajiban bersih perusahaan sementara “underlying
asset” adalah total asset perusahaan.”Tanggal kadaluwarsa” adalah tak
terhingga.Jadi,saham suatu perusahaan dapat dipandang sebagai suatu call
atas aset perusahaan.
7. Lindung Nilai dengan Derivatif
Lindung nilai (hedging) dilakukan oleh suatu perusahaan atau individu
untuk melindungi terhadap suatu perubahan harga yang akan memberikan
dampak negatif pada laba.Setiap investor memiliki portofolio investasi
yang terdiversifikasi dengan baik.Jadi,setiap risiko tertentu tidak
berpengaruh pada investor.Terdapat beberapa alasan sah yang membuat
perusahaan harus melakukan lindung nilai.Alasan-alasan tersebut dibahas
sebagai berikut.
1.Kapasitas utang dan biaya yang lebih baik.
Setelah melakukan lindung nilai risiko usaha,arus kas perusahaan akan
lebih stabil.Hal ini akan meningkatkan kapasitas perusahaan untuk
membayar utangnya.
2.Pendanaan anggaran yang lebih mulus.
Dengan arus kas yang lebih stabil setelah lindung nilai,maka anggaran
perusahaan yang tersedia akan lebih pasti.
3.Berkurangnya kasus ekstrim kinerja keuangan yang buruk.
Kasus-kasus ekstrim kinerja keuangan yang buruk akan merugikan
perusahaan karena menurunkan keyakinan para investor.
4.Keunggulan komparatif yang lebih baik dalam lindung nilai.
Perusahaan memiliki biaya transaksi yang lebih rendah dibandingkan
dengan investor individual karena volume transaksinya yang tinggi.
5.Dampak pajak.
Jika poerusahaan memiliki laba bersih yang tidak stabil setiap
tahunnya,maka perusahaan tersebut terkadang menjadi subjek atas rentang
pajak yang tinggi.

19
8. Satu Pendekatan terhadap Manajemen Risiko
Membuat suatu lindung nilai yang baik akan melibatkan langkah langkah
berikut ini.
1.Mengidentifikasi situasi kapan perusahaan akan menanggung kerugian
menentukan jumlah kerugian.
2.Menemukan suatu instrumen lindung nilai yang memberikan keuntungan
ketika terjadi situasi merugikan menentukan jumlah keuntungan.
3.Menghitung instrumen lindung nilai yang akan dibeli dalam jumlah yang
memadai.
4.Membeli instrumen lindung nilai dalam jumlah yang memadai.
5.Mengawasi arus kas yang dibutuhkan untuk mempertahankan lindung nilai.

a) Mengapa Derivatif merupakan Instrumen Lindung Nilai dan Spekulasi

yang Baik
Opsi call memiliki fitur spekulatif yang begitu menguntungkan karena ia
masuk ke dalam suatu kelompok instrumen keuangan yang disebut
instrument leveraged.Opsi call bekerja seperti jika suatu jumlah sebesar
$K x exp(-rT) dipinjamkan kepada pembeli call agar ia dapat
berpartisipasi pada tingkat $K pada tanggal kadaluwarsa.Pendanaan ini
diberikan pada tingkat bunga bebas risiko,yang merupakan tingkat bunga
terendah yang dapat diperoleh oleh seseorang.Ketika pembeli call
melikuidasi posisi call-nya,ia akan sama seperti mengembalikan
$K.Karena pinjaman(leverage),pengembalian opsi call diperbesar ke
tingkat yang jauh lebih tinggi dibandingkan pengembalian underlying
asset.
Fitur leverage ini membuat opsi call menjadi suatu instrumen spekulatif
yang baik.Opsi call juga menjadi suatu instrumen lindung nilai yang
baik.
Fitur leverage dari opsi call memberikan pendanaan modal kerja yang

20
besar pada tingkat bunga bebas risiko.Akibatnya,ia akan menghemat
pelaku lindung nilai dari pengeluaran kas dalam jumlah besar.
Argumentasi yang sama berlaku pula untuk opsi put,transaksi berjangka
dan future,serta swap.Masing –masing merupakan suatu instrumen
leverage,yang menjadikannya sebagai suatu instrumen yang sangat baik
untuk melakukan spekulasi dan lindung nilai.

21
DAFTAR PUSTAKA

Brigham, F Eugene dan Joel F Houston. 2014. DASAR-DASAR MANAJEMEN

KEUANGAN.buku 2 edisi 11. Jakarta: Salemba Empat.

22