TUGAS MATA KULIAH MANAJEMEN STRATEGI

ANALISIS JURNAL KEUANGAN INTERNASIONAL

DOSEN PEMBIMBING: HERU TRI SUTIONO,DR.MSi & SRI HARJANTI, SE,M.Si

DISUSUN OLEH KELOMPOK 6

KELAS EM D:

141160207 UTAMA ADHI

141160210 REGITA ESTHER NAOMI

141160263 IRMA KUDUS PAELONGAN

PROGRAM STUDI MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN” YOGYAKARTA

2018
 KATA PENGATANTAR

Puji syukur atas kehadirat Tuhan Yang Maha Esa atas segala rahmat dan hidayah-Nya
sehingga penulis dapat menyelesaikan tugas mata kuliah Manajemen Strategi, yakni berupa
penyusunan laporan yang berisi informasi mengenai pembahasan lengkap salah satu jurnal
internasional keuangan.

Bersama ini kami ucapkan terima kasih kepada semua pihak yang terlibat dalam
penyusunan makalah ini, terutama kepada dosen pembimbing kami yakni Bapak Heru Tri
Sutiono,DR.MSi & Ibu Sri Harjanti , SE,M.Si yang telah memberikan bimbingan dan
mendampingi selama proses pengajaran.

Dalam penyusunan laporan ini jauh dari kata sempurna, oleh karena itu kritik dan
saran sangat kami harapkan demi perbaikan dan penyempurnaan laporan ini serta sebagai
pembelajaran dalam penyusunan laporan selanjutnya. Akhir kata, kami ucapkan trimakasih,
semoga laporan ini dapat bermanfaat.

Yogyakarta, 30 Oktober 2018

Peran Analis Keuangan Dalam Proses Pembentukan Strategi Perusahaan Bisnis
Semakin, analis keuangan yang mempengaruhi proses pembentukan strategi
korporasi, tapi sejauh ini sedikit perhatian telah dibayarkan kepada proses yang kompleks
interaksi dan hasil strategis yang sesuai. Artikel ini membahas pengaruh tersebut melalui
lensa teoretis yang berbeda (manajemen strategis, keuangan dan teori akuntansi dan sosiologi
ekonomi, kelembagaan dan sistem teori). Berdasarkan kasus bukti studi dari tiga perusahaan,
kita menggambarkan bagaimana interaksi antara analis keuangan dan perusahaan bisnis
berlangsung, dan merumuskan beberapa proposisi tentang hubungan antara analis keuangan
dan perusahaan bisnis serta pada pengaruhnya pada hasil strategis perusahaan bisnis. Hasil
penelitian menunjukkan bahwa pengaruh analis keuangan memang signifikan, namun
tergantung pada sejumlah faktor kontekstual, seperti situasi keuangan perusahaan atau
kebutuhan untuk modal. Berlatih manajer dapat belajar bagaimana menangani lingkungan
yang penuh gejolak seperti komunitas analis keuangan dan bagaimana mereka dapat
mengubah proses perencanaan mereka untuk menyerap informasi sebanyak mungkin.

BAB I
PENDAHULUAN
Perusahaan sangat tergantung pada perkembangan pasar modal. Hal ini terutama
berlaku untuk sistem Amerika Serikat-Amerika tata kelola perusahaan, yang menganggap
nilai pemegang saham sebagai patokan yang relevan untuk sukses manajerial
(Shleifer dan Vishny, 1997; Lazonick dan O'Sullivan, 2000; Lazonick, 2007) .
Namun, selama tahun 1990-an juga negara-negara Eropa serta Jepang mengalami tekanan
secara signifikan meningkat dari pasar modal (Yamamura dan Streek, 2003), menyiratkan,
antara lain, bahwa perusahaan mulai untuk mengatasi nity tual keuangan langsung dengan
mendirikan hubungan investor halus (IR) kapasitas (misalnya Marston, 1996; Takeshi, 2001).
Di Amerika Serikat, tren ini sudah melihat selama tahun 1980 (Rao dan Sivakumar, 1999).
Sesuai dengan semakin pentingnya pasar modal secara umum, dan kegiatan IR
khususnya, analis keuangan memperoleh pengaruh pada 1990-an. Mereka menjadi elemen
pusat dari rantai komunikasi antara perusahaan dan investor dan semakin didengar dan
ditangani oleh top tim ment mengelola- perusahaan dan departemen strategi perusahaan. Pada
tahun 1999 dan 2000 mereka rekomendasi buy-dan-jual juga mendorong munculnya
'Ekonomi Baru'. Dengan jatuhnya Ekonomi Baru, bagaimanapun, reputasi analis telah
memudar juga. Ini menjadi jelas bahwa rekomendasi yang diberikan oleh analis yang sangat
sering tidak objektif, tetapi rusak oleh kepentingan mereka sendiri serta oleh kepentingan
bank investasi yang mempekerjakan analis tersebut (Cole, 2001; Bradshaw dan Bruce, 2004).
Selama dekade pertama abad ke-21, kita dapat menemukan beberapa faktor tambahan yang
menyoroti kebutuhan untuk sangat berhati-hati dan pada saat penanganan yang efektif yang
sama dari analis dan rekomendasi mereka. Pertama-tama, dengan sumber daya yang lebih
sedikit dan lebih banyak perusahaan dan sektor ditugaskan ke analis yang masih hidup, para
analis menghadapi dilema bahwa mereka kurang mampu (daripada di tahun 1990-an) untuk
melakukan penelitian yang luas mereka sendiri, dan, dengan demikian, mungkin sebagian
lebih terbuka data dan opini yang disediakan oleh perusahaan. Kedua, perubahan legislatif
yang dilaksanakan dirancang untuk memerangi “insider trading” membuat lebih sulit,
setidaknya di sebagian besar negara-negara OECD, bagi perusahaan untuk memberikan
informasi kepada analis tanpa juga membuatnya lebih banyak tersedia. Dengan demikian,
komunikasi analis sekarang harus dirancang untuk khalayak yang lebih luas termasuk
pemegang saham institusional, media keuangan, dan serikat buruh. Akibatnya, “PR
keuangan” telah tumbuh secara signifikan. Ketiga, perubahan peraturan seperti Sarbanes-
Oxley Act-berusaha untuk membangun lebih banyak “dinding Cina” antara analis dan bagian
lain dari bisnis. Akibatnya, tekanan pada analis sell-side telah ditingkatkan untuk
menghasilkan penelitian dan pendapat independen, bahkan jika jumlah mereka berkurang.
Mengingat perkembangan terakhir, ada indikasi jelas bahwa peran analis keuangan di
dalam proses pembentukan strategi perusahaan bisnis memerlukan pemeriksaan lebih dekat
(Benner, 2010; Moreton dan Zenger, 2004, 2005;. Nicolai et al, 2010; Westphal dan
Graebner, 2010). Dari sudut perusahaan pandang, analis keuangan jauh lebih dari sekedar
penerima lain komunikasi korporat. Manajer percaya bahwa sebagai perantara informasi,
analis keuangan mempengaruhi keputusan vestasi di- investor (Graham et al., 2005). Di arah
berlawanan, dengan mengubah data yang tersedia secara publik menjadi informasi yang
relevan keputusan, analis keuangan bertindak sebagai konsultan dan secara aktif mendukung
gerakan perusahaan seperti kebijakan M & A trans atau restrukturisasi organisasi (Zorn et al.,
2004). Bahkan, dalam mengejar nilai pemegang saham analis mewakili penting
mempengaruhi faktor pada pembentukan strategis perusahaan. Pengaruh ini memiliki potensi
untuk merusak otonomi manajemen dan CEO yang melihat pemenuhan harapan didefinisikan
secara eksternal lebih banyak dan lebih sebagai penentu utama manajerial pekerjaan mereka
(Tengblad, 2004).
Artikel ini membahas pertanyaan bagaimana dan dalam keadaan apa analis keuangan
mempengaruhi proses strategi perusahaan bisnis secara lebih rinci. Berdasarkan studi
mendalam dari Siemens dan dua tambahan “mini kasus”, kami menjelaskan peran analis
keuangan dalam proses pembentukan strategi perusahaan bisnis yang penelitian masa depan
untuk menguji secara empiris proposisi ini dapat membangun di atas. Dengan demikian,
penelitian kami memberikan kontribusi kepada literatur proses strategi (Hutzschenreuter dan
Kleindienst, 2006) dengan memberikan jawaban parsial untuk pertanyaan umum di mana
strategi benar-benar datang dari dan siapa pemain yang relevan dalam proses pembentukan
strategi yang. Pada saat yang sama kita berkontribusi terhadap perdebatan baru pada
peningkatan “finansialisasi ekonomi global” (Davis, 2009a dan 2009b; Dore, 2008; lihat juga
Epstein, 2005) dan fungsi yang berbeda bahwa pasar saham memenuhi dalam tata kelola
perusahaan modern (Carpenter et al, 2003;. Lazonick, 2007; O'Sullivan, 2010) dengan
menunjukkan bagaimana analis keuangan bertindak sebagai mediator antara investor di satu
sisi dan manajemen perusahaan di sisi lain, dengan demikian juga berkontribusi terhadap
topik keseluruhan perubahan perusahaan.
Artikel kami ini disusun sebagai berikut. Dalam Bagian 2, kami menyediakan
informasi umum yang diperlukan pada analis keuangan dan lingkungan khusus mereka, serta
penilaiannya terhadap literatur yang relevan. Bagian 3 menjelaskan secara singkat strategi
penelitian kami sebelum kami menyajikan bukti studi kasus pada Bab 4. Pada bagian 5
mengikuti mengadakan pembicaraan dan di bagian 6 kita menarik beberapa kesimpulan.

2. Latar Belakang dan kajian literatur

2.1 Usaha analis keuangan: gambaran
Apa analis keuangan lakukan? Untuk menjawab pertanyaan ini, pertama kita akan
fokus pada analis sell-side. Meningkatnya pentingnya analis buy-side, yang bekerja bagi
investor tional institusionalisasi dan memberikan laporan investasi untuk manajer portofolio
di perusahaan mereka [untuk analisis perbedaan antara kedua jenis analis lihat misalnya
Groysberg et al. (2007)], akan menjadi bagian dari studi kasus kami hadir dan membahas
dalam artikel ini. Di bank-bank investasi, analisis keuangan dari perusahaan bisnis individu
dan industri di tingkat nasional atau global adalah fungsi inti dari penelitian ekuitas (Eccles
dan Crane, 1988; Liaw, 1999). Sejak penelitian ekuitas tidak menghasilkan pendapatan, itu
bukan aktivitas bisnis langsung. Namun, penelitian ekuitas mendukung kegiatan investasi
perbankan inti lainnya seperti transaksi M & A, IPO underwriting dan perdagangan saham.
Oleh karena itu, penelitian ekuitas menghadapi dilema utama: Di satu sisi, semua informasi
yang dihasilkan oleh penelitian ekuitas harus seobjektif dan mandiri mungkin untuk
memberikan investor saran terpercaya dan untuk mendapatkan kepercayaan mereka. Di sisi
lain, bisnis lain dari bank investasi manfaat dari rekomendasi, yang, misalnya, mendukung
transaksi M & A dari perusahaan-perusahaan yang tercakup oleh analis bank.
Untuk waktu yang lama ini konflik yang disebutkan di atas kepentingan bahkan
tergabung dalam sistem insentif. Di Amerika Serikat, kompensasi analis yang digunakan
bergantung pada status Kelembagaan Investor All American tim riset jajak pendapat serta
pada biaya investasi perbankan dan komisi perdagangan mereka menghasilkan (Michaely dan
Womack, 1999; Irvine, 2001). Itu hanya baru-baru bahwa sistem insentif ini datang di bawah
api dan bahwa lembaga-lembaga seperti Komisi Sekuritas dan Bursa atau Asosiasi Nasional
Securities Dealers telah mengusulkan aturan baru yang perusahaan bar sekuritas dari
mengaitkan kompensasi seorang analis untuk transaksi perbankan investasi tertentu
(Richards, 2002 ), yang mengarah ke global Research Analyst Penyelesaian 2003. Apakah ini
sebenarnya telah berubah sistem insentif yang ada belum tidak jelas. Groysberg et al. (2011)
menemukan untuk status tinggi bank investasi AS pada periode antara 1988 dan 2005 (dan
juga untuk bank investasi top-20 kedua di tahun 1988-1993), bahwa ada tiga variabel yang
positif berkaitan dengan analis Total kompensasi: peringkat di antara analis top di industri
oleh Institutional Investor, meliputi saham yang menghasilkan biaya perbankan investasi bagi
perusahaan, dan menutupi saham dengan volume perdagangan yang besar. Sekitar 75%
berasal dari bonus dan 25% dalam bentuk gaji. Namun, penulis diminta oleh perusahaan
sampel mereka tidak untuk menguji dampak dari Penyelesaian Global bonus perbankan
investasi. Mengenai Eropa, kami tidak memiliki informasi yang sistematis tentang bagaimana
skema kompensasi bekerja. Dalam satu bank investasi yang kami wawancarai untuk
penelitian ini, 1 bonus (50% dari total pendapatan) didistribusikan berikut empat kriteria:
(i) berapa banyak perusahaan ditutupi oleh analis? (ii) Keluaran-berapa banyak
laporan yang dihasilkan? (iii) Pemasaran-berapa banyak roadshow dan kegiatan lain untuk
menjual laporan yang dilakukan oleh analis? (iv) kinerja bagaimana Peramalan yang baik
adalah kualitas laporan, dinilai oleh standar sistem evaluasi internal (dan bukan oleh
Institutional Investor atau peringkat lainnya)?
Pada akhir 1990-an, ada lonjakan jumlah total analis keuangan dipekerjakan oleh
perusahaan pialang seperti Merrill Lynch, Morgan Stanley Dean Witter, Goldman Sachs dan
UBS Warburg. Berkenaan dengan top 10 perusahaan pialang, jumlah ini naik 50% hingga
3,617 analis dari 1997 sampai 2001. Sebagai Tabel 1 menunjukkan, lonjakan ini sejalan
dengan booming dalam transaksi M & A, IPO dan volume perdagangan saham, yang
semuanya dipimpin untuk keuntungan besar di industri perbankan. Dengan demikian, dari
perspektif perusahaan tertutup analisis keuangan tampaknya tidak menjadi “aktivitas netral”.
Bahkan, tampaknya menjadi suatu kegiatan sangat dipengaruhi oleh dinamika internal dari
keuangan strategi penelitian 1Ourdijelaskan lebih rinci di bawah. Semua berikut kutipan
dalam bagian ini diambil dari wawancara kami dengan analis keuangan dari bank investasi
terkemuka.
Tabel 2 Informasi tentang analis keuangan dan latar belakang profesional mereka
(berdasarkan wawancara oleh penulis)

industri jasa dan interaksi dinamika ini dengan perkembangan industri lainnya. Kami akan
kembali ke titik ini dalam diskusi teoritis kami di bawah ini.
Tabel 2 di bawah ini memberikan informasi tentang bagaimana pekerjaan sehari-hari
analis keuangan biasanya diselenggarakan dan apa latar belakang profesional analis ini
have.2 Dalam beberapa tahun terakhir yang disebut “mendapatkan bimbingan” telah menjadi
fokus utama evaluasi perusahaan. Untuk mengutip satu analis di Merrill Lynch: “Banyak
fokus diletakkan pada pertemuan dan mengalahkan target jangka pendek dan sedikit
perubahan dari keadaan di pasar. Orang agak tak kenal ampun karena tidak memenuhi target.
Bimbingan jangka produktif pendek sangat penting, jangka panjang menjadi kurang penting
tetapi masih lebih dari suatu masalah daripada saya ingin melihatnya”. Pernyataan ini
menyiratkan antara lain bahwa pertimbangan strategis telah kehilangan banyak relevansi
mereka sebelumnya sejauh evaluasi perusahaan dengan analis keuangan yang bersangkutan-
setidaknya sampai batas tertentu dan terutama dibandingkan dengan tahun sebelumnya (Zorn
et al, 2004;. Dobbin dan Zorn, 2005). Seorang analis Goldman Sachs berkomentar
perkembangan ini sebagai berikut:
 Dulu bahwa roadmap strategis jangka panjang adalah salah satu cara terbaik untuk
memanggil saham dan masih ada beberapa dana di luar sana yang ingin mengambil panjang,
satu-ke -Dua-tahun tampilan. Namun sebagian besar dari dana sekarang peduli tentang
bergerak triwulanan, yang berarti bahwa Anda perlu memiliki lebih menyenangkan-analisis
jangka pendek damental pada kuartal.
2.2 Sastra Tinjauan
Mengingat gambaran ini bisnis sehari-hari analis keuangan, pertanyaan-pertanyaan
muncul apa wawasan teoritis mungkin kita miliki untuk memahami peran analis keuangan
bermain dalam proses pembentukan strategi perusahaan bisnis. Kami secara singkat melalui
tiga badan yang berbeda sastra.
2.2.1 Manajemen strategis
Tubuh pertama sastra yang mungkin menarik mengenai pertanyaan ini, literatur
tentang manajemen strategis, menawarkan sangat sedikit wawasan. Tak satu pun dari 5- atau
10 tahun indeks dari Manajemen Journal Strategic memiliki “analis keuangan” (alternatif
“keamanan” atau “analis ekuitas”) sebagai istilah dalam indeks subjek. Hal yang sama
berlaku untuk dua buku pegangan pada manajemen strategis (Hitt et al, 2001;. Faulkner dan
Campbell, 2003). Pengecualian adalah Handbook of Strategi dan Manajemen oleh Pettigrew
et al. (2002). Ini termasuk satu artikel yang mengambil analis keuangan sebagai elemen dari
sistem kontrol perusahaan ke rekening, sebagai “Inter- memediasi bentuk pengaruh atas nama
pemegang saham” (Davis dan Useem, 2002: 245). Berikut fokus terletak pada kenyataan
bahwa analis keuangan mungkin bias karena minat mereka untuk membuat investor membeli
saham mereka mengikuti dan dengan demikian tidak dapat berfungsi sebagai alat aktivisme
pemegang saham. Namun, pertanyaan apakah dan bagaimana analis keuangan dapat
mempengaruhi perkembangan strategi perusahaan mereka menutupi sebagian besar masih un
menjawab. Satu-satunya penelitian yang untuk pengetahuan kita pergi ke arah ini batang dari
Moreton dan Zenger (2004, 2005); mereka berpendapat-dan memberikan beberapa awal
bukti-bahwa analis kecenderungan untuk menutupi hanya perusahaan yang mengejar mudah
memahami strategi utama enggan perusahaan-perusahaan mencari keunikan dan dengan
demikian mencegah mereka dari menuai keuntungan kompetitif dan jangka panjang max-
imizing diskonto arus kas. Westphal dan Graebner (2010) menganalisis bagaimana para
pemimpin perusahaan mengelola tayangan analis keuangan tentang perilaku papan mereka
dalam kasus yang relatif negatif appraisal analis saham. Benner (2010) menunjukkan bahwa
analis sell-side cenderung menyukai strategi mapan yang sejalan dengan teknologi yang ada
bukannya langsung menanggapi perubahan teknologi yang radikal. Nicolai et al. (2010)
membahas peran analis keamanan berkaitan dengan penyebaran dan evaluasi konsep
manajemen populer. pengamatan bahwa peran analis keuangan underresearched dalam
literatur egy-strategi tampaknya benar tidak hanya dari konten, tetapi juga dari sisi proses.
Chakravarthy dan Putih (2002) menguraikan literatur proses strategi yang luas didukung oleh
kerangka kerja yang menganggap pengaruh dari “lingkungan eksternal” hanya abstrak dan
tidak memiliki fokus pada single “pemain” yang mungkin penting dalam lingkungan
eksternal-bank, perdagangan serikat, izations lingkungan organ, lembaga pemeringkat, analis
keuangan dan sebagainya. Akibatnya, dampak dari para pemain pada proses pembentukan
strategi perusahaan bisnis belum belum diteliti. Sebaliknya, kami percaya bahwa setiap upaya
untuk memahami peran analis keuangan dalam proses pembentukan strategi perusahaan
bisnis panggilan untuk sebuah proach ap integratif. Artinya, sementara di satu sisi
kepentingan penelitian adalah tentang bagaimana dan sampai sejauh mana para analis
keuangan mempengaruhi konten strategi, misalnya mengenai portofolio bisnis perusahaan
dan yang M & strategi A, di sisi lain bunga adalah pada bagaimana interaksi antara
perusahaan dan analis keuangan terjadi dan apa peran sistem manajemen internal (seperti
skema insentif dan sistem perencanaan formal; lihat, misalnya Bartlett dan Ghoshal, 1993;
Mintzberg, 1994) dan aspek-aspek seperti pelembagaan kegiatan IR profesional bermain
dalam proses ini.

2.2.2 Keuangan Dan Teori Akuntansi Dan Sosiologi Ekonomi

Tidak mengejutkan, keuangan, dan teori akuntansi dan sosiologi ekonomi telah
memberikan kontribusi sejumlah model teoritis dan penyelidikan empiris tentang pentingnya
analis keuangan dan pola-pola perilaku mereka (untuk gambaran, lihat Ramnath et al., 2008)
serta reaksi yang sesuai pasar modal dan perusahaan individual. Sebagai contoh, ada
penelitian yang berhubungan dengan pertanyaan yang faktor menentukan apakah sebuah
perusahaan sedang ditutupi oleh analis atau tidak dan menunjukkan bahwa volume
perdagangan secara signifikan lebih tinggi di saham tertutup daripada di saham uncovered
(Bhushan, 1989;. Barth et al, 2001; Irvine, 2001). Zuckerman (1999, 2000) menganalisis
pentingnya “cakupan mismatch” pada kegiatan de-diversifikasi perusahaan: Persyaratan
multi-disiplin untuk menutupi konglomerat menaikkan biaya cakupan; pada gilirannya, ini
dapat merangsang analis ekuitas untuk merekomendasikan break-up dari struktur
konglomerat (Moreton dan Zenger, 2004, 2005; Dobbin dan Zorn, 2005). Doukas et al.
(2001) mengeksplorasi fluence in analis keuangan pada biaya agensi yang dihasilkan dari
pemisahan kepemilikan dan kontrol.
 Ada juga studi menanyakan sejauh mana prognosis analis tergantung pada afiliasi
mereka dengan jenis tertentu dari lembaga seperti perusahaan penelitian independen, rumah
usia Perantara atau bank investasi atau faktor-faktor lain seperti tingkat aktivitas pendanaan
perusahaan dari perusahaan mereka menutupi, yang strukturinvestasi bank intern insentif
sistem, “kawanan insting”dalam komunitas analis, atau reputasi pribadi (misalnya Michaely
dan Womack, 1999; Hong et al, 2000;. Welch, 2000; Phillips dan Zuckerman, 2001; Rao et
al, 2001;. Hong dan Kubik, 2003; Jegadeesh et al, 2004;. Bernhardt et al, 2006;. Bradshaw et
al, 2006;.. Chan et al, 2007; Kolasinski dan Kothari, 2008). Akhirnya, ada penelitian yang
menyelidiki dampak perkiraan penghasilan analis, rekomendasi saham dan harga target pada
perilaku investor, menunjukkan bahwa analis memang keuangan berperan dan harus
ditangani sebagai mediator semut-impor antara perusahaan dan pasar modal (misalnya Brav
dan Lehavy, 2003). Namun, kesimpulan studi ini sebagian besar terbatas pada kualitas
perkiraan harga saham tapi tidak memperhitungkan pernyataan kualitatif akun mengenai
strategi perusahaan (untuk pengecualian melihat Asquith et al., 2005) dan kemungkinan
interaksi yang berlangsung antara bisnis perusahaan dan analis keuangan mereka (Yu, 2008,
adalah pengecualian dalam hal ini). Namun, hasil empiris dari aliran penelitian ini jelas
mengkonfirmasi bahwa analis keuangan tidak independen dari unsur-environ- mereka sendiri
dan bahwa interaksi antara kedua mungkin akhirnya juga berdampak pada perusahaan bisnis
yang tercakup oleh analis.
2.2.3 Kelembagaan Dan Sistem Teori
Selain literatur keuangan berorientasi, yang institusionalisme baru dalam teori tion
organiza- (Zucker, 1987; Fligstein, 1990; Powell dan DiMaggio, 1991; Scott, 1995)
menawarkan, setidaknya pada prinsipnya, sejumlah pendekatan untuk menentukan peran
analis dalam proses pembentukan strategis perusahaan bisnis. Perusahaan tidak hanya
tertanam dalam teknis tetapi juga di lingkungan institusi. Lingkungan ini mendefinisikan
aturan perusahaan-perusahaan harus mengikuti untuk mendapatkan dukungan dan legitimasi,
mendorong sebuah “insti- tutional isomorfisma” (Meyer dan Rowan, 1977; DiMaggio dan
Powell, 1991; Scott dan Meyer, 1991). Sebagai contoh, pada tahun 1980 perusahaan mulai
membangun departemen hubungan investor sebagai “penjaga gerbang” yang bertujuan analis
karena mereka mengamati sama di perusahaan lain (Rao dan Sivakumar, 1999). Selain itu,
dengan asumsi bahwa analis keuangan telah menjadi aktor sentral dalam ini lingkungan
kelembagaan karena peningkatan pentingnya pasar modal, mereka merupakan bagian utama
dari “rasionalitas mitos” (Meyer dan Rowan, 1977) perusahaan tracing. Hanya ketika
perusahaan sangat menguntungkan untuk mencapai “sumber daya buffering” (Miner et al.,
1990), melakukan argumen analis menjadi batal. General Electric di bawah arahan mantan
CEO Jack Welch adalah contoh-kritik yang beredar diungkapkan oleh analis mengenai
konglomerat tidak berlaku untuk perusahaan ini. Jack Welch juga mampu untuk
mengecualikan analis yang memberikan “tidak membeli” rekomendasi atau telah merilis
pernyataan kritis dari konferensi analis.
Teori modern sistem (teori sistem self-referensial; Luhmann, 1995, 2005)
melangkah lebih jauh. Ini tidak hanya berbicara tentang “lingkungan” yang diamati oleh
“sistem” secara umum, tetapi juga membedakan antara lingkungan secara keseluruhan dan
sistem-in-the-lingkungan (yaitu pemangku kepentingan; Freeman, 1984). Dari perspektif
utama perusahaan lain perusahaan menjadi penting-baik sebagai pesaing atau co-operator.
Namun, serikat buruh, analis keuangan, lembaga pemeringkat dan organisasi lingkungan juga
dapat dilihat sebagai aktor yang relevan berusaha SUC- cessfully bertindak dalam jaringan
dari lingkungan mereka sendiri. Dari sudut pandang teori sistem pandang konsep refleksi
datang dalam: pengamatan dan deskripsi kesatuan perbedaan antara sistem dan lingkungan.
“Diterjemahkan ke dalam bahasa kausalitas, ide ini menetapkan bahwa sistem harus
mengontrol dampaknya pada lingkungan dengan memeriksa tolakan mereka pada dirinya
sendiri jika ingin bersikap rasional” (Luhmann, 1995: 475).
Pada pandangan pertama, pendekatan teoritis Luhmann tampaknya tetap agak pasif
karena memandang hubungan antara sistem dan lingkungan hanya sebagai proses aksi dan
reaksi. Namun, sistem-in-the-lingkungan ini juga cenderung untuk mengejar kepentingan
mereka sendiri, yang dapat memaksa perusahaan untuk mengembangkan pola-pola baru dan
tak terduga dari perilaku. Emery dan Trist (1965) menyebut perkembangan ini sebagai
“lingkungan yang bergolak”. Dengan demikian, analis keuangan dapat membuat komunitas
mereka sendiri dan menjadi-rutinitas havioral, dan mereka biasanya tertanam ke dalam
struktur bank investasi yang mengejar kepentingan strategis mereka sendiri sebagai misalnya
tumbuh di M & A bisnis. Selain itu, bank investasi dan analis juga tergantung pada aktor-
aktor lain menjadi bagian dari lingkungan mereka; mereka tertanam dalam apa yang dapat
disebut sebagai “ekologi ide-ide” (dalam analogi dengan (1972) “ekologi pikiran” Bateson;
Kirsch, 1997). Salah satu mantan cukup adalah pers bisnis yang dapat berfungsi sebagai
sumber informasi bagi analis dengan berkomentar di pasar keuangan dan pengembangan
perusahaan (Kerl dan Walter, 2008). Cornell (2000) menggambarkan reaksi berlebihan yang
kuat dari pasar keuangan untuk siaran pers dari Intel pada tanggal 21 September 2000.
Penurunan tajam saham setelah siaran pers seharusnya memimpin, sebagai Cornell
berpendapat, untuk lebih kuat “membeli” rekomendasi sebagai sebelum siaran pers. Tapi
“saat harga saham perusahaan jatuh tajam menyusul siaran pers negatif, seperti Intel, upgrade
rekomendasi pada perusahaan mungkin muncul bodoh untuk mereka yang tidak bawah-
berdiri masalah valuasi yang mendasari, yang sayangnya termasuk banyak media keuangan”
(p. 22). Dengan kata lain, ada interaksi yang kuat antara aktor ferent dif- di lingkungan
perusahaan seperti Intel, dan interaksi ini dapat menghasilkan dinamika yang sulit untuk
mengelola untuk perusahaan ini.

3. STRATEGI PENELITIAN
Perspektif teoritis tersebut memberikan beberapa petunjuk bagaimana interaksi antara
analis keuangan dan proses pembentukan strategi perusahaan bisnis dapat diatasi. Literatur
manajemen strategis menyoroti kebutuhan untuk analisis integratif aspek konten dan proses
dan peran sistem manajemen internal, sedangkan literatur lainnya (keuangan dan akuntansi
teori dan sosiologi ekonomi serta kelembagaan dan sistem teori) memberi penjelasan tentang
bagaimana spesifik onments envir- terkait satu sama lain dan, misalnya apa jenis masalah
insentif mungkin timbul di persimpangan dari lingkungan ini. Kita bisa mengambil wawasan
ini sebagai lensa untuk memandu penelitian kami. Di sisi lain, wawasan teoritis kita ambil
dari literatur belum dijabarkan cukup untuk menurunkan hipotesis diuji. Selain itu, tidak
banyak penelitian empiris telah menyelidiki interaksi antara perusahaan bisnis dan analis
keuangan mereka. Oleh karena itu, kami memutuskan untuk menggunakan desain penelitian
kualitatif dan memahami penelitian kami sebagai penelitian upaya eksploratif (Eisenhardt,
1989). Hal ini juga memadai karena kita mencari pemahaman rinci tentang fenomena yang
kompleks dalam nya konteks kehidupan nyata (Yin, 1984). Akhirnya, penelitian kami adalah,
setidaknya sampai batas tertentu, tertarik pada proses strategis, sebuah fakta yang juga
menyerukan desain penelitian tative quali- (Miles dan Huberman, 1994; Creswell, 1998;
Langley, 1999). Dengan demikian, tujuan dari penelitian eksploratif kami adalah untuk
memahami bagaimana dan dalam keadaan apa analis keuangan mempengaruhi proses strategi
perusahaan bisnis dan untuk datang dengan sejumlah proposisi yang berkontribusi terhadap
pengembangan teori dan yang mungkin memandu proyek-proyek penelitian masa depan.
Lebih khusus, pendekatan studi kasus diterapkan (Yin, 1984; Eisenhardt, 1989; Stake,
1995; Eisenhardt dan Graebner, 2007). Dalam literatur studi kasus, ada perdebatan tentang
berapa studi kasus yang berguna (Pettigrew, 1990: Eisenhardt, 1991; Gibb dan Wilkens,
1991; Siggelkow, 2007). Kami terintegrasi sudut pandang yang berbeda. Yakni, fokus utama
diletakkan pada Siemens AG, sebuah perusahaan diversifikasi besar yang, setidaknya dalam
konteks Jerman yang menjabat sebagai latar belakang untuk penelitian ini, “kasus yang
sangat terlihat” (Pettigrew, 1990: 275) dalam hal pengembangan strategi. Pada akhir 1990-an,
perusahaan ini menghadapi masalah profitabilitas yang cukup dan tekanan oleh pasar modal
untuk meningkatkan kinerjanya serta untuk melakukan perubahan dalam strategi dan
kebijakan informasi yang sesuai untuk mendorong bidang transparansi. Perusahaan ini mulai
bekerja pada tantangan ini dengan cara yang menyeluruh.
Selain kasus tunggal ini, kita belajar dari (1962) misalnya Chandler untuk
mengintegrasikan studi kasus Mini untuk memperluas gambar. Di sini kita menerapkan ide
sampling teoritis dengan jenis polar (Eisenhardt, 1989; Pettigrew, 1990) dalam hal
kematangan perusahaan, ukuran, profil diversifikasi dan kinerja. Dua kasus tambahan yang
dipilih. Salah satunya adalah Medigene AG, sebuah perusahaan bioteknologi Jerman kecil
dan muda yang dipilih untuk menganalisis pengaruh ana- lysts pada proses pembentukan
strategi selama IPO. Yang lainnya adalah Porsche AG, sebuah (non-diversifikasi) produsen
mobil yang sangat sukses. CEO-nya telah berulang kali mengkritik pasar modal dan telah
berhasil mengabaikan tekanan mengkarantina terly melaporkan-tanpa kehilangan loyalitas
pemegang saham.
Studi kasus didasarkan pada 14 wawancara (Siemens: 9, medigene 3 , Porsche: 2)
dengan anggota dewan dan manajer tinggi lainnya serta manajer dari investor-hubungan dan
departemen strategi perusahaan. Wawancara berlangsung antara 1 dan 2 h; 10 wawancara
dilakukan antara Februari 2002 dan Oktober 2003 dan empat di putaran tindak lanjut pada
awal 2008. The follow-up-putaran diperlukan untuk mengawasi jangka waktu lebih lama dan
untuk memastikan bahwa pengamatan kami tidak terlalu dipengaruhi perorangan tunggal,
seperti bisa terutama telah benar dalam kasus Siemens. Semua wawancara sepenuhnya
ditranskrip dan anggota-diperiksa oleh orang yang diwawancarai.
Selain wawancara perusahaan, wawancara yang diterbitkan, analis-laporan, siaran
pers dan laporan serta presentasi internal dan bahan teks yang evalu- diciptakan. Akhirnya,
tujuh wawancara dilakukan (tahun 2003 serta 2008) dengan analis keuangan dari bank
investasi bernama menjadi yang paling penting oleh masing-masing perusahaan untuk
memvalidasi kesimpulan dari tahap pertama proyek kami dan untuk mengembangkan
gambaran yang konsisten dari semua perusahaan kami termasuk dalam penelitian kami.
Melalui membaca siklik dan pembacaan ulang, pertama kita terstruktur setiap dokumen dan
kode itu untuk memfasilitasi dalam kasus analisis (Strauss dan Corbin, 1990). Langkah
kedua, dalam kasus-analisis, digunakan teknik matriks untuk analisis komparatif di dokumen
dalam satu kasus (Miles dan Huberman, 1994). Matriks yang dihasilkan memungkinkan
identifikasi visual dari pola dalam kasus ini. Langkah analisis ketiga adalah perbandingan
kasus utama dengan dua mini-kasus. Yang pasti, langkah-langkah ini tampil lebih tertib dan
rasional dari yang sebenarnya, karena beberapa tumpang tindih antara langkah terjadi. Hal ini
sejalan dengan apa yang Langley (1999) telah direkomendasikan sebagai memadai dalam
penelitian kualitatif.

4. KASUS BUKTI STUDI

4.1 Siemens AG
Siemens, yang berkantor pusat di Munich, Jerman, adalah raksasa industri dengan
kegiatan yang luas di pasar elektronik dan peralatan listrik. Dengan 400.000 EES employ- di
seluruh dunia, penjualan perusahaan mencapai Euro 77,3 miliar pada tahun 2008, setelah
Euro 72,5 miliar pada tahun 2007. Sahamnya diperdagangkan di delapan bursa saham
Jerman, termasuk bursa saham Frankfurt, dan pada bursa saham di Zurich, Paris, London, dan
New York.
Pada 1990-an, harga saham Siemens telah dikembangkan dengan cara yang sangat
tidak memuaskan dibandingkan dengan indeks seperti indeks DAX Jerman 30. Dalam dekade
terakhir (1998-2008), perusahaan memiliki oleh-dan-besar mengungguli DAX 30, tetapi
selama bertahun-tahun selalu ada rasa yang kuat di perusahaan yang saham masih
undervalued dibandingkan dengan rekan-rekan utama perusahaan. Pada bulan Desember
2003, untuk mantan-cukup, beberapa penjualan (rasio pasar valuasi / penjualan) adalah 0,8
untuk Siemens tapi 2.3 untuk General Electric, 8,8 untuk Microsoft, 8,7 untuk Cisco dan 1,8
untuk IBM. Dengan demikian, rasio laba / penjualan bersih secara signifikan lebih rendah
dibandingkan dengan kelompok sebaya ini; pada tahun 2003, itu 3,3% untuk Siemens tapi
12,3% untuk General Electric, 30,3% untuk Microsoft, 21,1% untuk Cisco dan 7,8% untuk
IBM. Oleh karena itu, ia datang pada tidak mengherankan bahwa analis keuangan telah
berbeda pendapat bagaimana menilai Siemens secara keseluruhan dan single nesses busi-
perusahaan dalam penilaian parsial. Sebagai contoh, penilaian keseluruhan cenderung
bervariasi dalam rentang dari 1: 3. Seiring dengan varians ini di peringkat pergi berbagai
argumen yang
yakin bahwa manajemen Siemens adalah mengambil langkah-langkah yang tepat”sebagian
mengkritik strategi perusahaan dan sebagian mengakui pro gress Siemens telah membuat
perjalanan untuk menjadi lebih menguntungkan dan lebih dekat dengan berbagi-harapan
pemegang. Tabel 3 memberikan gambaran argumen yang paling umum digunakan dalam
laporan analis, bersama-sama dengan beberapa argumen yang muncul di baru-baru ini
laporan analis lebih (akhir 2008). Ini argumen terbaru menunjukkan bahwa posisi Siemens'
telah cukup berubah dalam dekade terakhir dan khususnya di bawah kepemimpinan CEO
baru, Peter Lo Scher, meskipun masih ada potensi untuk perbaikan: Pada awal 2009,
beberapa penjualan untuk Siemens adalah 0,5, dibandingkan dengan 0.8 General Electric, 2,6
untuk Microsoft, 2,5 untuk Cisco dan 1,2 untuk IBM; standar deviasi dari perkiraan harga
target dengan analis lapis 1 sell-side di bawah 10%.
 Bagaimana Siemens bereaksi terhadap tekanan kuat datang dari pasar keuangan di
akhir 1990-an? Untuk mengatasi komunitas keuangan dan untuk mendukung upaya nication
tual dari perusahaan kemudian-CEO, Dr Heinrich von Pierer, dan mantan CFO, Dr. Karl-
Heinz Baumann, langkah pertama adalah untuk mendirikan sebuah departemen IR seperti
banyak lainnya menengah dan berukuran besar perusahaan di Eropa lakukan selama periode
itu untuk sejumlah alasan. Pertama, internasionalisasi pasar saham, jumlah ing increas- dual
listing, dan internasionalisasi saham perusahaan yang lebih besar holding yang dibutuhkan
perusahaan untuk mengatasi lebih luas analis dan pemegang saham di negara lain. Kedua,
aturan baru yang melarang komunikasi eksklusif dengan analis dan pemegang saham utama
membuat perusahaan untuk menyebarkan pengumuman strategi dan informasi keuangan yang
lebih luas. Ketiga, meningkatnya kebutuhan akan pembiayaan eksternal (misalnya dipicu oleh
perluasan rencana investasi, kebutuhan utang-pembayaran, atau menurun profitabilitas) yang
dibutuhkan perusahaan untuk lebih hati-hati membentuk pendapat pemegang saham
eksternal. Keempat, kita juga bisa menyaksikan “supply push” dari lembaga PR mencoba
untuk mengeksploitasi pasar baru antara perusahaan dan lembaga keuangan. Dalam sebuah
wawancara tahun 2003, Alexandra von Kuenheim, maka kepala departemen IR di Siemens,
menggambarkan sejarah unit ini sebagai berikut: kegiatan Investor hubungan di Siemens
memiliki sejarah yang relatif panjang, sekitar 10 tahun sekarang. Tapi kegiatan memperoleh
pentingnya ketika Mr Neubu ̈rger mengambil alih departemen IR. Orang bisa mengatakan
bahwa ia adalah kepala pertama dari departemen IR kami yang professionalized kegiatan IR
kami (...). Selama 4 tahun terakhir kegiatan hubungan investor kami telah berkembang
sangat. Pada awalnya CFO adalah satu-satunya kontak ke komunitas investasi tapi seiring
waktu - mirip dengan perkembangan di perusahaan lain - fokus pindah dari keuangan murni
ke strategi. Dengan demikian CEO pindah ke pusat perhatian dari komunitas keuangan dan
investasi meskipun CFO kami selalu lebih dari seorang perwira keuangan 'murni'.
Tujuan utama dari departemen IR di Siemens seperti di semua departemen IR di
perusahaan lain adalah untuk mencapai “penilaian wajar” dan untuk memaksimalkan nilai
pemegang saham perusahaan dalam jangka panjang, tentu saja. Untuk mencapai tujuan ini,
devel-opment kepercayaan dan pengurangan asimetri informasi antara perusahaan dan
komunitas keuangan dipandang sebagai prasyarat yang diperlukan. Selain itu, sejumlah sub-
tujuan yang diturunkan untuk mengoperasionalkan tujuan pemegang saham nilai
maksimalisasi, misalnya (i) pengurangan volatilitas saham; (ii) membentuk harapan yang
realistis dalam komunitas keuangan; (iii) peningkatan reputasi perusahaan; (iv) peningkatan
transparansi perusahaan; dan (v) promosi loyalitas pemegang saham kepada perusahaan.
Pemenuhan ini (sub) tujuan diperlukan yang luas kegiatan komunikasi dan staf yang cukup
besar yang mengatur proses komunikasi ini. (Tabel 4 menggambarkan upaya ini.) Ini tidak
berarti bahwa fungsi IR hanya dilihat sebagai saluran komunikasi. Seperti Michael Sen, IR
kepala departemen sampai akhir 2008, mencatat: “Saya kadang-kadang mendapatkan benar-
benar emosional ketika fungsi IR hanya terkait dengan komunikasi pasar keuangan.
Sebaliknya, kita asumsikan hubungan bi-directional, seperti yang juga perspektif pasar
dicerminkan ke dalam perusahaan. Kita sebagai IR mewakili perspektif pemegang saham,
terus menganalisis kebutuhan pasar dan berasal tuas untuk mendorong nilai pemegang saham.
Dengan cara itu kita memberikan kontribusi pada devel-opment dari agenda strategis
perusahaan.”Selaininstrumen yang berbeda tercantum pada Tabel 4, satu-satu-pertemuan
tampaknya memiliki dampak terbesar pada penilaian yang disusun oleh analis keuangan. Hal
ini ditegaskan oleh fakta bahwa jumlah satu-satu di Siemens telah cukup diperbesar selama
bertahun-tahun, dan dapat diilustrasikan oleh peringatan penelitian, yang dirilis oleh Swantje
Conrad, Siemens analis memimpin di JP Morgan, di 20 Mei, 2002. Dia mengklaim bahwa
pertemuan dengan Mr Neubu ̈ rger, Siemens' kemudian CFO, telah secara signifikan
dipengaruhi pandangannya pada perusahaan: “kami memiliki kesempatan untuk bertemu Mr
Neubu ̈rger, CFO, yang dikonfirmasi keyakinan kami bahwa manajemen senior di Siemens
fokus dan berkomitmen untuk meningkatkan profitabilitas secara berkelanjutan dan pada
akhirnya tidak akan mentolerir kinerja yang kurang. Dari perspektif ini kita merasa sangat
nyaman dengan kami rekomendasi
'beli'.”Analismerasa konsisten tidak nyaman dengan portofolio yang relatif luas Siemens.
Memang, analis melihat Siemens sebagai konglomerat, dan konglomerat tidak terlihat
menarik bagi mereka. SchroderSalomonSmithBarney (2001), misalnya, merilis laporan
broker diuraikan pada Juli 2001 di mana biaya struktur erate conglom- ini dihitung.
Berdasarkan literatur keuangan perusahaan baru-baru ini, analisis menjabat sebagai latar
belakang untuk rekomendasi strategis yang jelas, dengan alasan bahwa ada “banyak ruang
untuk penyesuaian portofolio lebih lanjut, dan bahwa investor akan terus memberikan
penghargaan Siemens untuk langkah-langkah untuk mewujudkan nilai dan merampingkan
kegiatannya”. Ada, dengan kata lain, banyak tekanan untuk mengalokasikan modal dan untuk
mengubah struktur portofolio. Dan memang, telah terjadi sejumlah besar kegiatan ing
restructur-, secara eksplisit dilaporkan di situs Siemens. Bagian dari kegiatan ini telah secara
langsung dipengaruhi oleh ide-ide yang dihasilkan dari komunikasi dengan analis keuangan.
Dalam kata-kata salah satu dari kami wawancarai:
“Apa yang benar-benar memiliki efek adalah bahwa pada tahun 1994 Timothy Plaut dari
Goldman Sachs tulisnya hanya tidak bisa percaya bahwa Siemens telah membeli begitu
banyak perusahaan dan tidak berani menjual bahkan salah satu jalur kecil bisnis (...). Menurut
pendapat saya, ini membuat dampak di bahwa kita kemudian dijual Siemens Pacesetter, dan
kemudian 4 sampai 5 lini bisnis lainnya. Lalu datanglah penjualan kelompok pertama:
Teknologi Keamanan, Komponen Pasif (Epcos) dan Infineon. Analis, bagaimanapun, ingin
kami untuk menjual Medical Solutions. Kami tidak melakukan itu dan itu ternyata menjadi
keputusan yang tepat. Mereka juga terhadap akuisisi Westinghouse, tapi kami berada di sana
juga (...). Ini adalah pertukaran ide, dan pada akhirnya Anda tidak bisa lagi mengingat siapa
memiliki yang ide
pertama.”Padatahun 2008, tampaknya bahwa tekanan untuk kembali struktur portofolio
bisnis telah berkurang-meskipun diskon perusahaan masih diperkirakan di kisaran 10-20%,
menurut terkemuka JP Morgan analyst3-dan bahwa masyarakat analis adalah dengan-dan-
besar puas dengan perampingan baru-baru ini menjadi tiga sektor: Energi, Industri dan
Kesehatan. Sejak itu perusahaan hanya memiliki selektif M & A KASIH invest- agenda-
orang yang yang benar-benar berjanji untuk menciptakan nilai dan secara ketat sesuai dengan
tingkat rintangan keuangan yang telah ditentukan. Fokus utama saat ini adalah pada
pertumbuhan organik dan pada pemanfaatan potensi dari akuisisi masa lalu. Terutama titik
terakhir ini lagi bereaksi atas laporan analis keuangan yang akuisisi masa lalu yang lebih dari
harga dan belum diterjemahkan keuntungan yang lebih tinggi. “Jika kita tidak mampu
memanfaatkan potensi keuntungan dari akuisisi masa lalu kita dalam tahun ke depan, maka
pembahasan portofolio adalah di atas meja lagi dan kami akan berada di bawah tekanan.”
(Wawancara) Fokus tambahan pada perampingan saluran pelaporan dan tata kelola struktur,
serta pada memodifikasi sistem insentif sehingga individu dan kinerja unit memiliki dampak
yang signifikan pada gaji. Analis masih lihat di sini ruang untuk perbaikan meskipun
perusahaan telah memperkenalkan pelaporan segmen di akhir 1990-an, sebuah novasi di- itu
adalah reaksi langsung terhadap tekanan dari pasar modal, menurut mantan CEO Heinrich
von Pierer (wawancara).
Namun, kami juga menemukan rasa yang kuat di Siemens yang hati-hati diperlukan dan
bahwa analis kadang-kadang memberikan rekomendasi palsu. Dengan kata lain, Siemens'
egy-strategi tidak ditentukan oleh analis pendapat; sebaliknya, perusahaan mencoba untuk
menjaga
3Due krisis keuangan tahun 2008/2009, satu laporan analis kita membaca melihat portofolio
bisnis yang beragam sebagai kekuatan (Tabel 3).
ruang untuk manuver otonom yang menawarkan analis kesempatan untuk belajar dan untuk
menyelaraskan sentimen mereka. Misalnya, Heinrich von Pierer tidak pernah bosan untuk
menggarisbawahi keberhasilan bisnis Solusi Medis yang disimpan di perusahaan meskipun
semua rekomendasi untuk menjualnya ke perusahaan lain dengan lebih “keuntungan
pengasuhan” (Goold et al., 1994). Dalam kata-katanya sendiri:
“Anda bisa bayangkan ... berapa banyak rekomendasi yang saya terima dalam 10 tahun
terakhir. Misalnya dari analis keuangan. Terutama pada portofolio bisnis kami. Apa yang
harus kita tidak menjual untuk menjadi 'fokus' haan com-. Kami tidak melakukan itu. Dan itu
baik bahwa kami tidak. Minggu lalu, saya memiliki percakapan yang sangat menarik dengan
tim analis Saya telah dikenal untuk beberapa waktu. Mereka menganalisis portofolio kami
lagi dan menyatakan Solusi Medis menjadi lini bisnis yang paling menarik. Yang luar biasa,
karena beberapa tahun yang lalu nasihat mendesak diberikan untuk menjual Medical
Solutions. Ini adalah bagaimana pendapat berubah!”(Von Pierer, 2002)
4.2 “Mini” Kasus 1: Medigene AG
Medigene AG adalah perusahaan bioteknologi Jerman-berakar, yang didirikan sebagai spin-
off dari Gene Pusat Munich pada tahun 1994 dan go public pada bulan Juni 2000 (Frankfurt:
Perdana Standard). Perusahaan ini memiliki fokus pada pengobatan kanker, auto-imun dan
penyakit kulit dan menganggap dirinya sebagai perusahaan bioteknologi pertama didirikan di
Jerman dengan obat yang dipasarkan di Amerika Serikat. Salah satu obat lanjut dipasarkan di
Eropa sejak tahun 2004, dan satu obat yang diharapkan akan disetujui di beberapa negara
Eropa pada tahun 2009. Pada bulan Desember 2008, perusahaan mempekerjakan sekitar 140
orang, setelah sekitar 170 karyawan pada akhir TA 2006. Pendapatan di 2007 sekitar E22
juta, dengan kerugian bersih E30 juta. Pada awal 2009, perusahaan ini ditutupi oleh 11 analis,
setelah 26 analis pada Maret 2002, karena restrukturisasi bank-bank investasi yang telah
terjadi sejak saat itu dalam menanggapi krisis ekonomi.
Pada tahun-tahun awal eksistensinya, perusahaan tidak memiliki resmi partment de- IR. Dr
Peter Heinrich, kemudian-CEO perusahaan, menjabat sebagai satu-satunya orang untuk
berkomunikasi dengan beberapa investor swasta. Semua itu berubah pada tahun 1999 ketika
Medigene mulai mempertimbangkan IPO. Meskipun CEO itu masih

“Mini” Kasus 2: Porsche

Porsche adalah produsen mobil yang sangat sukses berkantor pusat di Stuttgart, Jerman. Pada
awal 1990-an, sebaliknya benar-tampaknya menjadi kebijaksanaan umum bahwa Porsche
tidak bisa bertahan hidup globalisasi yang sedang berlangsung dari industri sebagai
perusahaan independen; Volkswagen und Daimler-Benz siap untuk pengambilalihan. Tapi
pada tahun 1992, kemudian 39 tahun Wendelin Wiedeking didirikan sebagai CEO
perusahaan, dan itu awal dari sebuah perubahan yang luar biasa. Antara 1993/1994 dan
2006/2007 pendapatan naik dari 1,2 Miliar Euro untuk 7,4 Miliar Euro dan laba bersih dari -
76.800.000 ke 4,2 Miliar Euro.5 Harga saham di akhir tahun 2007 senilai lebih dari 20 kali
lebih tinggi dari itu pada tahun 1994, jauh melebihi indeks DAX.
Mengingat kisah sukses ini, ia datang sebagai tidak mengherankan bahwa CEO dan
perusahaan secara keseluruhan telah mendapatkan jumlah yang ekstrim percaya diri, dan
tampaknya sebagai jenis olahraga untuk merayakan “Prinsip Daud” yang seharusnya ada di
balik sukses (Wiedeking, 2002, 2007). Wiedeking bangga untuk bertindak melawan aturan
yang ditetapkan. Hal ini juga berlaku terhadap pasar modal di mana Wiedeking diterima
untuk dikecualikan dari DAX-30 karena penolakan untuk mempublikasikan hasil kuartalan
yang menurut pendapatnya tidak masuk akal dalam bisnis yang sangat musiman, sebagai
bisnis penjualan olahraga mobil tampaknya be.6 kutipan berikut baik merangkum posisinya:
satu-satunya hal yang tampaknya penting adalah apakah perusahaan yang memenuhi
ekspektasi para analis mengenai hasil kuartalan. Yang mungkin akan berguna sejauh rencana
bisnis dari Bursa Efek Jerman adalah yang berkeberatan, tetapi sebagai pengusaha saya tidak
berpikir pendekatan ini membuat setiap akal .... [W] e cukup berani dalam hal ini. Kita bisa
membelinya karena kita mandiri secara ekonomi .... Kami berada di [dalam] posisi bahagia
[menjadi sangat menguntungkan]. Tentunya, saya akan meronta-ronta jika perusahaan tidak
membuat keuntungan apapun. [Tapi t] ia bank, yang memiliki Jerman Bursa Efek AG, tidak
mampu menekan kami karena kami belum dibawa keluar setiap pinjaman .... (Wiedeking,
2001)
Karena filosofi ini, pada akhir 2008 Porsche memiliki hanya dua orang IR partment de-.
Analis keuangan tidak dilihat sebagai sekelompok orang yang harus
5The laba bersih yang tinggi luar biasa di 2006/07 adalah karena keuntungan yang terkait
dengan kepemilikan saham di Volkswagen AG. Namun, bahkan tanpa keterlibatan
Volkswagen, laba bersih Porsche ac- dihitung untuk E1.93 Miliar. 6in Oktober 2002, Porsche
juga ditinggalkan mantan rencana akan tercatat di NYSE, karena peraturan yang keras
tindakan dibahas dalam departemen cara-IR khusus yang subordinasi ke departemen PR dan
dipandang sebagai salah satu bagian dari sistem yang lebih luas informasi dengan lingkungan
eksternal. Terlepas dari dua konferensi analis standar per tahun, yang diselenggarakan oleh
CEO dan CFO, dan dua peristiwa analis lainnya per tahun yang diadakan oleh CFO, papan
ment mengelola- tampaknya relatif unengaged dalam pertukaran tion INFORMATION
keuangan. Selain itu, terlalu banyak transparansi dipandang sebagai merugikan penggunaan
diperpanjang derivatif keuangan, yang jelas ditambahkan ke baru-baru ini luar biasa hasil
keuangan. Tidak heran, kemudian, bahwa analis memiliki lebih banyak kesempatan untuk
berspekulasi tentang potensi masa depan perusahaan, sehingga penyebaran valuasi yang
bahkan melebihi apa yang telah kita lihat dalam kasus Siemens (2008 wawancara dengan
manajer IR dan analis keuangan).
Mengingat keadaan ini, pengaruh diidentifikasi analis pada strategi perusahaan itu tidak
diharapkan. Ketika kami pertama kali mendekati Porsche untuk wawancara, respon adalah
penyesalan-an ramah wawancara tidak masuk akal karena “jujur, analis memiliki pengaruh
pada strategi kami sama sekali” (faks dikirim ke penulis). Pada akhirnya, kami mendapat
kami (2003) wawancara, tapi itu selalu jelas bahwa Porsche adalah dalam posisi sumber daya
yang kuat bahwa hal itu mampu ambisi apapun untuk otonomi. Hal ini juga didukung oleh
fakta bahwa Porsche memiliki struktur pemegang saham di mana dua keluarga Porsche dan
Piech memiliki dominasi yang jelas. Dengan demikian, selama dua keluarga ini mendukung
tim manajemen Porsche, 7 tidak perlu untuk menjadi lebih responsif terhadap kelompok
pemangku kepentingan eksternal seperti analis keuangan.
5. Diskusi Secara keseluruhan, studi kasus sebelumnya telah menunjukkan bahwa ada
pengaruh yang cukup besar analis keuangan pada pembuatan strategi dan bahwa ada
kebutuhan yang kuat untuk ing penelitian- fenomena underinvestigated ini. Kami juga
percaya bahwa bukti ini panggilan untuk proses konseptualisasi strategis yang pada
menyoroti umum lebih pengaruh aktor di lingkungan daripada yang telah dilakukan dalam
literatur sejauh ini. Selanjutnya, konseptualisasi ini harus sistematis mengintegrasikan proses
dan konten pertanyaan. Tentu saja, ini pengamatan umum harus memenuhi syarat. Pertama,
tiga studi kasus kami telah menunjukkan bahwa pengaruh analis keuangan sangat tergantung
pada kekuatan posisi keuangan perusahaan dan kebutuhan untuk uang segar dari pasar ekuitas
publik. Porsche telah begitu sukses dalam dekade terakhir bahwa itu hanya tidak memerlukan
saran atau sentimen positif tambahan dari analis keuangan untuk menarik minat komunitas
investasi. Didukung oleh struktur pemegang saham yang menguntungkan, percaya diri CEO
Wendelin Wiedeking bisa
7the pentingnya kualifikasi ini menjadi jelas ketika CEO Wendelin Wiedeking dan CFO
Holger Harter harus mundur dari posisi mereka pada pertengahan 2009 karena hilangnya
kepercayaan berikut transaksi keuangan berisiko dan gagal upaya untuk mengambil alih
Volkswagen. mampu untuk ‘bermain’ dengan pasar modal, tidak hanya di Jerman tetapi juga
di Amerika Serikat. Dan perilaku perusahaan-nya mencerminkan apa yang telah diamati di
General Electric pada hari-hari kemuliaan kepemimpinan Jack Welch (lihat di atas) 8.
Siemens di sisi lain jelas di bawah tekanan untuk meningkatkan kapitalisasi pasar dalam
rangka untuk memenuhi pemegang saham dan aman terhadap pertimbangan pengambilalihan
oleh perusahaan lain. Ketika krisis ini muncul, Siemens harus mengubah model mapan
berpikir dan harus meningkatkan tingkat perhatian manajemen untuk masalah yang
dirasakan. Akibatnya, Siemens professionalized komunikasi dengan masyarakat vestimentum
in, termasuk analis keuangan, dan mendirikan sebuah IR departemen-departemen ment yang
mendukung CEO, CFO dan anggota lain dari dewan manajemen dalam kegiatan mereka.
Akhirnya, Medigene juga di bawah tekanan, karena nology biotech- adalah bisnis jangka
panjang dengan kebutuhan yang kuat untuk kas selama pengembangan pipa produk dan
karena (modal ventura) swasta investor ingin memiliki pintu keluar, pada akhir tahun 1990-
an terbaik melalui IPO (Pisano, 2006). Dengan kondisi tersebut, perusahaan tidak punya
pilihan selain untuk memulai komunikasi dengan lysts ana- keuangan untuk membuat IPO
tersebut sesukses mungkin.
Kita dapat meringkas pengamatan ini melalui proposisi berikut, yang sejalan dengan dalil
Mitchell et al. (1997):
P1A: yang kuat situasi keuangan perusahaan, semakin otonom adalah proses pembuatan
strategi perusahaan dari pengaruh analis keuangan dan komunikasi yang kurang dengan
analis diperlukan.
P1B: yang lemah situasi keuangan atau strategis perusahaan, semakin pengaruh analis
keuangan terhadap proses pembuatan strategi dan semakin komunikasi dengan analis
diperlukan.
P2: Semakin mendesak kebutuhan modal baru yang disediakan oleh ment tempat-umum,
semakin kuat adalah pengaruh dari analis keuangan dan semakin komunikasi dengan analis
diperlukan.
Bagaimana sentimen dan rekomendasi dari analis keuangan muncul? Studi kami
memberikan sejumlah petunjuk tentang cara untuk menjawab pertanyaan ini. Laporan analis
harus menjadi hasil dari langsung mengamati sebuah perusahaan dan apa yang terjadi di sana
(Westphal dan Graebner, 2010). Analisis ini harus didorong oleh pengetahuan terbaik dari
analis masing-. Tapi mungkin lebih penting mungkin fakta bahwa analis
8AS disebutkan dalam catatan kaki 7, kita harus mengakui bahwa Porsche telah banyak
dikritik untuk kegiatan keuangan selama tahun 2008 dan 2009. Namun, ketika kami awalnya
mendekati Porsche 2002 untuk wawancara perusahaan masih berada jauh dari niat mereka
untuk mengambil alih Volkswagen dengan bantuan transaksi keuangan. Strategi dan perilaku
mereka berhubungan lebih ke pendekatan Jack Welch di GE. Dengan demikian, kami percaya
bahwa kita mampu menggambar osition prop- valid yang tentu saja perlu diuji secara empiris
di masa depan tertanam di sejumlah lingkungan tertentu yang memiliki dinamika sendiri,
seperti yang telah disarankan oleh kami pembahasan teori kelembagaan dan sistem (lihat di
atas). Pertama, analis keuangan adalah karyawan bank investasi yang memiliki EST
keuntungan antar. Menghasilkan perdagangan saham atau peluang M & A jelas sejalan
dengan ini EST antar, dan oleh karena itu diharapkan bahwa analis keuangan memberikan
rekomendasi bahwa, misalnya, mendukung perubahan portofolio yang sering adalah hasil
langsung dari kegiatan M & A (misalnya Dugar dan Nathan , 1995; Lin dan McNichols,
1998; Michaely dan Womack, 1999; Irvine, 2001; Jegadeesh et al, 2004;.. Bradshaw et al,
2006). Kecenderungan ini dapat didukung oleh sistem insentif internal bank investasi
(Michaely dan Womack, 1999; Hong et al, 2000;. Hong dan Kubik, 2003; Groysberg et al,
(2011) Dengan demikian, dalam kasus Siemens.. , tekanan yang kuat untuk penyesuaian
portofolio mungkin tidak hanya menjadi hasil dari strategi karena dianggap sebagai tidak
memadai tetapi juga berasal dari dinamika internal industri perbankan investasi.
Kedua, (menjual-side) analis keuangan juga harus berinteraksi dengan langsung mereka .
pelanggan-investor institusional dengan (buy-side) analis mereka sendiri Sebanyak investor
institusi tampaknya memiliki bias jangka pendek untuk investasi mereka (misalnya Gosh dan
Woolridge, 1989; Hansen dan Hill, 1991; Bushee, 2001; Gaspar, Massa, dan Matos, 2005),
tampaknya mungkin bahwa analis sisi penawaran beradaptasi dengan orientasi seperti itu.
Memang, analis yang kami wawancarai untuk penelitian ini mengamati bahwa negosiasi
mempertimbangkan- strategis semakin tergeser oleh target jangka pendek, yang konsisten
dengan Benner' s (2008) menemukan bahwa pasar keuangan cenderung untuk
menggabungkan informasi yang berkaitan dengan nilai masa depan dari saham perusahaan
hanya dengan waktu tunda yang cukup.
Ketiga, analis tertanam dalam peer group-analis mereka sendiri dari perusahaan jasa
keuangan fi lainnya. Interaksi antara hasil analis dalam “perilaku kawanan”, seperti yang
telah diamati dalam literatur keuangan (Welch, 2000; Rao et al, 2001;.. Bernhardt et al, 2006)
0,9 Dari perspektif ini, penyebaran yang cukup besar dalam valuasi keseluruhan Siemens
(dan valuasi parsial usaha tunggal) pada awal 2000-an datang sebagai kejutan. Jelas, itu
diperlukan canggih fungsi IR yang telah didirikan sejak itu untuk meningkatkan transparansi
perusahaan dan untuk membentuk harapan yang realistis dari komunitas keuangan, fakta
yang sejalan dengan Farragher et al. (1994) menemukan suatu hubungan terbalik antara
kualitas IR dan dispersi dari laba analis keamanan per prakiraan saham. Hubungan seperti itu
juga bisa berlaku untuk kasus Porsche, tapi di sini terlalu banyak transparansi tidak ditujukan
oleh perusahaan.
Keempat, analis keuangan dipengaruhi oleh pengamatan mereka dari akademisi, pers
populer (Cornell, 2000; Kerl dan Walter, 2008) (Nicolai et al, 2010.) Dan aktor-aktor lain di
lingkungan seperti modal ventura atauekuitas swasta.Phillipsdan Zuckerman (2001)
berpendapat bahwa dari sudut pandang sosiologis hanya mereka analis yang berada di bagian
paling atas dan mereka yang berada di bawah kelompok mereka harus memiliki keberanian
untuk memiliki menyimpang pendapat perusahaan. Bias yang kuat terhadap strategi
portofolio difokuskan oleh mereka analis yang memiliki latar belakang keuangan (seperti
khas di Siemens, tetapi juga dalam kasus Porsche) tentu juga refleksi dari apa yang mereka
dengar dalam pendidikan universitas mereka (Ghoshal, 2005) . Selanjutnya, kasus Medigene
memberi kita contoh bahwa Genomics hype akhir 1990-an meninggalkan sifat-sifat dalam
bagaimana analis melihat dunia pada waktu itu. Melihat ke belakang, ini harus muncul
sebagai “mode” (Rumelt, 1974) yang telah mengungsi akibat mode lain ketika janji-janji dari
proyek Genome tidak terwujud.
Untuk meringkas:
P3: Para analis keuangan yang lebih terikat dengan lingkungan mereka (majikan, investor
institusional, rekan-rekan, akademisi), semakin rekomendasi mereka dipengaruhi oleh
mereka.
Telah disebutkan berulang kali bahwa analis keuangan memiliki bias yang kuat terhadap
perusahaan terfokus. Selain alasan tersebut di atas, wawancara kami telah menunjukkan
bahwa meliputi perusahaan diversifikasi adalah kegiatan mahal yang memerlukan banyak
keahlian yang kadang-kadang sulit untuk memberikan, terutama ketika perusahaan tertutup
oleh seorang analis atau tim analis yang bergerak di bidang teknologi industri -intensive
(Zuckerman, 1999; 2000). Strategi portofolio Siemens' tampaknya menjadi topik
mendominasi di mana analis keuangan menjaga mata mereka. Sebaliknya, Medigene dan
Porsche merupakan kasus di mana perusahaan memiliki fokus bisnis yang sangat kuat,
setidaknya dalam hal tradisional (untuk bioteknologi, lihat zu Knyphausen-Aufsess, Zaby,
dan Jenis, 2006). Laporan broker yang telah kita lihat lakukan membahas kegiatan dalam
produk baru baris-misalnya, peluang pasar dari Porsche Cayenne baru atau, baru-baru ini,
garis Panamera (diluncurkan pada 2009) -tetapi tentu tidak dalam arti bahwa mereka sebut
korporasi strategi diversifikasi dipertanyakan.
P4: Semakin banyak diversifikasi sebuah perusahaan dan semakin tinggi orientasi teknologi,
semakin banyak rekomendasi dari analis keuangan akan cenderung mendukung kegiatan
divestasi perusahaan ini.
Sampai saat ini, tidak banyak yang telah dikatakan tentang proses saling interaksi antara
analis keuangan dan perusahaan yang mereka menutupi. Wawancara kami memberikan bukti
bahwa ada poin dari interaksi langsung, terutama dalam apa yang disebut satu-satu-
pertemuan, yang mempertemukan para eksekutif perusahaan dan orang-orang analis yang
dipandang sebagai sangat berkualitas. Interaksi ini dapat memiliki dampak yang signifikan
dalam perjalanan seorang analis melihat perusahaan, seperti digambarkan di atas. Selama ini
tions conversa-, perusahaan juga akan mencoba untuk mengelola ekspektasi analis dalam
jangka pendek sebagai pelaporan keuangan telah bergeser dari tahunan menjadi kuartalan
dengan mencoba untuk menjaga harapan sejalan dengan kinerja yang akan datang. Di sisi
lain, para eksekutif perusahaan dapat menggunakan percakapan ini untuk menguji dan
mendiskusikan ide-ide mereka tentang apa yang dipandang sebagai perkembangan masa
depan industri sehingga kadang-kadang bahkan mungkin lebih penting untuk

Mengingat pengalaman ini, perusahaan telah pasti berusaha untuk menjadi independen
lebih inde- sentimen analis, sebagai mitra wawancara kami (2002 dan 2008) con- firmed.
Pada saat yang sama, bagaimanapun, analis dari bank investasi terkemuka dipandang sebagai
berharga “mitra tanding” dengan memberikan umpan balik dari pasar, terutama ketika
mereka menunjukkan keahlian teknis yang mendalam, yang tampaknya menjadi jauh lebih
penting dibandingkan dengan perusahaan seperti Siemens mana keahlian keuangan lebih
relevan. Selanjutnya, hubungan baik dengan analis keuangan dapat digunakan untuk
memperoleh laporan investasi sekitar perusahaan biotek lainnya, yang dapat digunakan
sebagai pengganti analisis pesaing di-rumah canggih yang tidak terjangkau untuk perusahaan
kecil seperti Medigene (wawancara dengan wakil presiden keuangan, 2002). Secara bersama-
sama, fakta-fakta ini jelas menunjukkan bahwa perhubungan perusahaan-analis telah
memainkan peran dalam proses pembentukan strategi Medigene ini. Jual-sisi analis masih
petutur utama komunikasi, tapi, tentu saja, membeli-sisi analis telah mendapatkan penting
karena mereka tampaknya memiliki pengaruh yang penting terhadap manajer portofolio
investor institusi seperti perusahaan asuransi besar. Selain itu, dalam kali di mana lembaga
keuangan harus mengkonsolidasikan kegiatan mereka, ada bahaya Strategi yang Medigene
kehilangan cakupan oleh sell-side serta analis membeli-side (wawancara dengan kepala
departemen IR, 2008).
4.3 “Mini” Kasus 2: Porsche
Porsche adalah produsen mobil yang sangat sukses berkantor pusat di Stuttgart, Jerman. Pada
awal 1990-an, sebaliknya benar-tampaknya menjadi kebijaksanaan umum bahwa Porsche
tidak bisa bertahan hidup globalisasi yang sedang berlangsung dari industri sebagai
perusahaan independen; Volkswagen und Daimler-Benz siap untuk pengambilalihan. Tapi
pada tahun 1992, kemudian 39 tahun Wendelin Wiedeking didirikan sebagai CEO
perusahaan, dan itu awal dari sebuah perubahan yang luar biasa. Antara 1993/1994 dan
2006/2007 pendapatan naik dari 1,2 Miliar Euro untuk 7,4 Miliar Euro dan laba bersih dari -
76.800.000 ke 4,2 Miliar Euro.5 Harga saham di akhir tahun 2007 senilai lebih dari 20 kali
lebih tinggi dari itu pada tahun 1994, jauh melebihi indeks DAX.
Mengingat kisah sukses ini, ia datang sebagai tidak mengherankan bahwa CEO dan
perusahaan secara keseluruhan telah mendapatkan jumlah yang ekstrim percaya diri, dan
tampaknya sebagai jenis olahraga untuk merayakan “Prinsip Daud” yang seharusnya ada di
balik sukses (Wiedeking, 2002, 2007). Wiedeking bangga untuk bertindak melawan aturan
yang ditetapkan. Hal ini juga berlaku terhadap pasar modal di mana Wiedeking diterima
untuk dikecualikan dari DAX-30 karena penolakan untuk mempublikasikan hasil kuartalan
yang menurut pendapatnya tidak masuk akal dalam bisnis yang sangat musiman, sebagai
bisnis penjualan olahraga mobil tampaknya be.6 kutipan berikut baik merangkum posisinya:
satu-satunya hal yang tampaknya penting adalah apakah perusahaan yang memenuhi
ekspektasi para analis mengenai hasil kuartalan. Yang mungkin akan berguna sejauh rencana
bisnis dari Bursa Efek Jerman adalah yang berkeberatan, tetapi sebagai pengusaha saya tidak
berpikir pendekatan ini membuat setiap akal .... [W] e cukup berani dalam hal ini. Kita bisa
membelinya karena kita mandiri secara ekonomi .... Kami berada di [dalam] posisi bahagia
[menjadi sangat menguntungkan].
Karena filosofi ini, pada akhir 2008 Porsche memiliki hanya dua orang IR partment de-.
Analis keuangan tidak dilihat sebagai sekelompok orang yang harus
5The laba bersih yang tinggi luar biasa di 2006/07 adalah karena keuntungan yang terkait
dengan kepemilikan saham di Volkswagen AG. Namun, bahkan tanpa keterlibatan
Volkswagen, laba bersih Porsche ac- dihitung untuk E1.93 Miliar. 6in Oktober 2002, Porsche
juga ditinggalkan mantan rencana akan tercatat di NYSE, karena peraturan yang keras
tindakan Sarbanes-Oxley; melihatdibahas dalam departemen cara-IR khusus yang subordinasi
ke departemen PR dan dipandang sebagai salah satu bagian dari sistem yang lebih luas
informasi dengan lingkungan eksternal. Terlepas dari dua konferensi analis standar per tahun,
yang diselenggarakan oleh CEO dan CFO, dan dua peristiwa analis lainnya per tahun yang
diadakan oleh CFO, papan ment mengelola- tampaknya relatif unengaged dalam pertukaran
tion INFORMATION keuangan. Selain itu, terlalu banyak transparansi dipandang sebagai
merugikan penggunaan diperpanjang derivatif keuangan, yang jelas ditambahkan ke baru-
baru ini luar biasa hasil keuangan. Tidak heran, kemudian, bahwa analis memiliki lebih
banyak kesempatan untuk berspekulasi tentang potensi masa depan perusahaan, sehingga
penyebaran valuasi yang bahkan melebihi apa yang telah kita lihat dalam kasus Siemens
(2008 wawancara dengan manajer IR dan analis keuangan).
Mengingat keadaan ini, pengaruh diidentifikasi analis pada strategi perusahaan itu tidak
diharapkan. Ketika kami pertama kali mendekati Porsche untuk wawancara, respon adalah
penyesalan-an ramah wawancara tidak masuk akal karena “jujur, analis memiliki pengaruh
pada strategi kami sama sekali” (faks dikirim ke penulis). Pada akhirnya, kami mendapat
kami (2003) wawancara, tapi itu selalu jelas bahwa Porsche adalah dalam posisi sumber daya
yang kuat bahwa hal itu mampu ambisi apapun untuk otonomi. Hal ini juga didukung oleh
fakta bahwa Porsche memiliki struktur pemegang saham di mana dua keluarga Porsche dan
Piech memiliki dominasi yang jelas. Dengan demikian, selama dua keluarga ini mendukung
tim manajemen Porsche, 7 tidak perlu untuk menjadi lebih responsif terhadap kelompok
pemangku kepentingan eksternal seperti analis keuangan.
5. Diskusi Secara keseluruhan, studi kasus sebelumnya telah menunjukkan bahwa ada
pengaruh yang cukup besar analis keuangan pada pembuatan strategi dan bahwa ada
kebutuhan yang kuat untuk ing penelitian- fenomena underinvestigated ini. Kami juga
percaya bahwa bukti ini panggilan untuk proses konseptualisasi strategis yang pada
menyoroti umum lebih pengaruh aktor di lingkungan daripada yang telah dilakukan dalam
literatur sejauh ini. Selanjutnya, konseptualisasi ini harus sistematis mengintegrasikan proses
dan konten pertanyaan. Tentu saja, ini pengamatan umum harus memenuhi syarat. Pertama,
tiga studi kasus kami telah menunjukkan bahwa pengaruh analis keuangan sangat tergantung
pada kekuatan posisi keuangan perusahaan dan kebutuhan untuk uang segar dari pasar ekuitas
publik. Porsche telah begitu sukses dalam dekade terakhir bahwa itu hanya tidak memerlukan
saran atau sentimen positif tambahan dari analis keuangan untuk menarik minat komunitas
investasi. Didukung oleh struktur pemegang saham yang menguntungkan, percaya diri CEO
Wendelin Wiedeking bisa
7the pentingnya kualifikasi ini menjadi jelas ketika CEO Wendelin Wiedeking dan CFO
Holger Harter harus mundur dari posisi mereka pada pertengahan 2009 karena hilangnya
kepercayaan berikut transaksi keuangan berisiko dan gagal upaya untuk mengambil alih
Volkswagen.
mampu untuk ‘bermain’ dengan pasar modal, tidak hanya di Jerman tetapi juga di Amerika
Serikat. Dan perilaku perusahaan-nya mencerminkan apa yang telah diamati di General
Electric pada hari-hari kemuliaan kepemimpinan Jack Welch (lihat di atas) 8. Siemens di sisi
lain jelas di bawah tekanan untuk meningkatkan kapitalisasi pasar dalam rangka untuk
memenuhi pemegang saham dan aman terhadap pertimbangan pengambilalihan oleh
perusahaan lain. Ketika krisis ini muncul, Siemens harus mengubah model mapan berpikir
dan harus meningkatkan tingkat perhatian manajemen untuk masalah yang dirasakan.
Akibatnya, Siemens professionalized komunikasi dengan masyarakat vestimentum in,
termasuk analis keuangan, dan mendirikan sebuah IR departemen-departemen ment yang
mendukung CEO, CFO dan anggota lain dari dewan manajemen dalam kegiatan mereka.
Akhirnya, Medigene juga di bawah tekanan, karena nology biotech- adalah bisnis jangka
panjang dengan kebutuhan yang kuat untuk kas selama pengembangan pipa produk dan
karena (modal ventura) swasta investor ingin memiliki pintu keluar, pada akhir tahun 1990-
an terbaik melalui IPO (Pisano, 2006). Dengan kondisi tersebut, perusahaan tidak punya
pilihan selain untuk memulai komunikasi dengan lysts ana- keuangan untuk membuat IPO
tersebut sesukses mungkin.
Kita dapat meringkas pengamatan ini melalui proposisi berikut, yang sejalan dengan dalil
Mitchell et al. (1997):
P1A: The kuat situasi keuangan perusahaan, semakin otonom adalah proses pembuatan
strategi perusahaan dari pengaruh analis keuangan dan komunikasi yang kurang dengan
analis diperlukan.
P1B: yang lemah situasi keuangan atau strategis perusahaan, semakin pengaruh analis
keuangan terhadap proses pembuatan strategi dan semakin komunikasi dengan analis
diperlukan.
P2: Semakin mendesak kebutuhan modal baru yang disediakan oleh ment tempat-umum,
semakin kuat adalah pengaruh dari analis keuangan dan semakin komunikasi dengan analis
diperlukan.
Bagaimana sentimen dan rekomendasi dari analis keuangan muncul? Studi kami
memberikan sejumlah petunjuk tentang cara untuk menjawab pertanyaan ini. Laporan analis
harus menjadi hasil dari langsung mengamati sebuah perusahaan dan apa yang terjadi di sana
(Westphal dan Graebner, 2010). Analisis ini harus didorong oleh pengetahuan terbaik dari
analis masing-. Tapi mungkin lebih penting mungkin fakta bahwa analis
8AS disebutkan dalam catatan kaki 7, kita harus mengakui bahwa Porsche telah banyak
dikritik untuk kegiatan keuangan selama tahun 2008 dan 2009. Namun, ketika kami awalnya
mendekati Porsche 2002 untuk wawancara perusahaan masih berada jauh dari niat mereka
untuk mengambil alih Volkswagen dengan bantuan transaksi keuangan. Strategi dan perilaku
mereka berhubungan lebih ke pendekatan Jack Welch di GE. Dengan demikian, kami percaya
bahwa kita mampu menggambar osition prop- valid yang tentu saja perlu diuji secara empiris
di masa depan. tertanam di sejumlah lingkungan tertentu yang memiliki dinamika sendiri,
seperti yang telah disarankan oleh kami pembahasan teori kelembagaan dan sistem (lihat di
atas). Pertama, analis keuangan adalah karyawan bank investasi yang memiliki EST
keuntungan antar. Menghasilkan perdagangan saham atau peluang M & A jelas sejalan
dengan ini EST antar, dan oleh karena itu diharapkan bahwa analis keuangan memberikan
rekomendasi bahwa, misalnya, mendukung perubahan portofolio yang sering adalah hasil
langsung dari kegiatan M & A (misalnya Dugar dan Nathan , 1995; Lin dan McNichols,
1998; Michaely dan Womack, 1999; Irvine, 2001; Jegadeesh et al, 2004;.. Bradshaw et al,
2006). Kecenderungan ini dapat didukung oleh sistem insentif internal bank investasi
(Michaely dan Womack, 1999; Hong et al, 2000;. Hong dan Kubik, 2003; Groysberg et al,
(2011) Dengan demikian, dalam kasus Siemens.. , tekanan yang kuat untuk penyesuaian
portofolio mungkin tidak hanya menjadi hasil dari strategi karena dianggap sebagai tidak
memadai tetapi juga berasal dari dinamika internal industri perbankan investasi.
Kedua, (menjual-side) analis keuangan juga harus berinteraksi dengan langsung mereka .
pelanggan-investor institusional dengan (buy-side) analis mereka sendiri Sebanyak investor
institusi tampaknya memiliki bias jangka pendek untuk investasi mereka (misalnya Gosh dan
Woolridge, 1989; Hansen dan Hill, 1991; Bushee, 2001; Gaspar, Massa, dan Matos, 2005),
tampaknya mungkin bahwa analis sisi penawaran beradaptasi dengan orientasi seperti itu.
Memang, analis yang kami wawancarai untuk penelitian ini mengamati bahwa negosiasi
mempertimbangkan- strategis semakin tergeser oleh target jangka pendek, yang konsisten
dengan Benner' s (2008) menemukan bahwa pasar keuangan cenderung untuk
menggabungkan informasi yang berkaitan dengan nilai masa depan dari saham perusahaan
hanya dengan waktu tunda yang cukup.
Ketiga, analis tertanam dalam peer group-analis mereka sendiri dari perusahaan jasa
keuangan fi lainnya. Interaksi antara hasil analis dalam “perilaku kawanan”, seperti yang
telah diamati dalam literatur keuangan (Welch, 2000; Rao et al, 2001;.. Bernhardt et al, 2006)
0,9 Dari perspektif ini, penyebaran yang cukup besar dalam valuasi keseluruhan Siemens
(dan valuasi parsial usaha tunggal) pada awal 2000-an datang sebagai kejutan. Jelas, itu
diperlukan canggih fungsi IR yang telah didirikan sejak itu untuk meningkatkan transparansi
perusahaan dan untuk membentuk harapan yang realistis dari komunitas keuangan, fakta
yang sejalan dengan Farragher et al. (1994) menemukan suatu hubungan terbalik antara
kualitas IR dan dispersi dari laba analis keamanan per prakiraan saham. Hubungan seperti itu
juga bisa berlaku untuk kasus Porsche, tapi di sini terlalu banyak transparansi tidak ditujukan
oleh perusahaan.
Keempat, analis keuangan dipengaruhi oleh pengamatan mereka dari akademisi, pers
populer (Cornell, 2000; Kerl dan Walter, 2008) (Nicolai et al, 2010.) Dan aktor-aktor lain di
lingkungan seperti modal ventura atauekuitas swasta Phillips dan Zuckerman (2001)
berpendapat bahwa dari sudut pandang sosiologis hanya mereka analis yang berada di bagian
paling atas dan mereka yang berada di bawah kelompok mereka harus memiliki keberanian
untuk memiliki menyimpang pendapat.
Bias yang kuat terhadap strategi portofolio difokuskan oleh mereka analis yang memiliki latar
belakang keuangan (seperti khas di Siemens, tetapi juga dalam kasus Porsche) tentu juga
refleksi dari apa yang mereka dengar dalam pendidikan universitas mereka (Ghoshal, 2005) .
Selanjutnya, kasus Medigene memberi kita contoh bahwa Genomics hype akhir 1990-an
meninggalkan sifat-sifat dalam bagaimana analis melihat dunia pada waktu itu. Melihat ke
belakang, ini harus muncul sebagai “mode” (Rumelt, 1974) yang telah mengungsi akibat
mode lain ketika janji-janji dari proyek Genome tidak terwujud.
Untuk meringkas:
P3: Para analis keuangan yang lebih terikat dengan lingkungan mereka (majikan, investor
institusional, rekan-rekan, akademisi), semakin rekomendasi mereka dipengaruhi oleh
mereka.
Telah disebutkan berulang kali bahwa analis keuangan memiliki bias yang kuat terhadap
perusahaan terfokus. Selain alasan tersebut di atas, wawancara kami telah menunjukkan
bahwa meliputi perusahaan diversifikasi adalah kegiatan mahal yang memerlukan banyak
keahlian yang kadang-kadang sulit untuk memberikan, terutama ketika perusahaan tertutup
oleh seorang analis atau tim analis yang bergerak di bidang teknologi industri -intensive
(Zuckerman, 1999; 2000). Strategi portofolio Siemens' tampaknya menjadi topik
mendominasi di mana analis keuangan menjaga mata mereka. Sebaliknya, Medigene dan
Porsche merupakan kasus di mana perusahaan memiliki fokus bisnis yang sangat kuat,
setidaknya dalam hal tradisional (untuk bioteknologi, lihat zu Knyphausen-Aufsess, Zaby,
dan Jenis, 2006). Laporan broker yang telah kita lihat lakukan membahas kegiatan dalam
produk baru baris-misalnya, peluang pasar dari Porsche Cayenne baru atau, baru-baru ini,
garis Panamera (diluncurkan pada 2009) -tetapi tentu tidak dalam arti bahwa mereka sebut
korporasi strategi diversifikasi dipertanyakan.
P4: Semakin banyak diversifikasi sebuah perusahaan dan semakin tinggi orientasi teknologi,
semakin banyak rekomendasi dari analis keuangan akan cenderung mendukung kegiatan
divestasi perusahaan ini.
Sampai saat ini, tidak banyak yang telah dikatakan tentang proses saling interaksi antara
analis keuangan dan perusahaan yang mereka menutupi. Wawancara kami memberikan bukti
bahwa ada poin dari interaksi langsung, terutama dalam apa yang disebut satu-satu-
pertemuan, yang mempertemukan para eksekutif perusahaan dan orang-orang analis yang
dipandang sebagai sangat berkualitas. Interaksi ini dapat memiliki dampak yang signifikan
dalam perjalanan seorang analis melihat perusahaan, seperti digambarkan di atas. Selama ini
tions conversa-, perusahaan juga akan mencoba untuk mengelola ekspektasi analis dalam
jangka pendek sebagai pelaporan keuangan telah bergeser dari tahunan menjadi kuartalan
dengan mencoba untuk menjaga harapan sejalan dengan kinerja yang akan datang. Di sisi
lain, para eksekutif perusahaan dapat menggunakan percakapan ini untuk menguji dan
mendiskusikan ide-ide mereka tentang apa yang dipandang sebagai perkembangan masa
depan industri sehingga kadang-kadang bahkan mungkin lebih penting untuk mendapatkan
umpan balik dari pasar daripada untuk mengirim sinyal ke dalamnya. Selain itu, reputasi
bank investasi mempekerjakan analis keuangan dalam pertanyaan seperti contoh bentuk
Timothy Plaut Goldman Sachs tampaknya memiliki pengaruh apakah ommendations rec-
diikuti atau tidak. Dalam kasus Medigene, percakapan pribadi dengan analis terkemuka juga
dapat membantu untuk mengklarifikasi isu-isu mengenai penelitian dan uji klinis strategi.
Dalam kasus Siemens, presentasi pada tren industri yang diberikan oleh analis terkemuka
telah digunakan sebagai masukan untuk diskusi strategi. Baru-baru ini, diskusi putaran
dengan analis buy-side dan manajer portofolio di investor institusi dipandang sebagai
masukan yang berharga untuk mengasah pemikiran strategis sendiri dan fine-tuning program
strategis perusahaan.
Dengan demikian:
P5A: Semakin tinggi kualifikasi dan reputasi seorang analis keuangan, semakin mudah
baginya untuk mendapatkan akses ke dan berkomunikasi dengan pemain kunci dari sebuah
perusahaan ia mencakup.
P5b: Semakin tinggi kualifikasi dan reputasi seorang analis keuangan, semakin tinggi
probabilitas bahwa nya rekomendasi akan diadopsi.
P5c: Semakin tinggi reputasi perusahaan yang mempekerjakan analis keuangan, semakin
tinggi probabilitas bahwa nya rekomendasi akan diadopsi.
Bagaimana interaksi dengan analis keuangan memberikan kontribusi pada proses
perencanaan perusahaan dan bagaimana proses mempengaruhi perubahan strategis? Dengan
mengacu Asquith et al. (2005) dan Yu (2008) dan sejalan dengan argumentasi awal kami,
satu umumnya dapat menyatakan bahwa analis keuangan tidak independen dari lingkungan
mereka sendiri dan bahwa interaksi antara kedua mungkin akhirnya juga berdampak pada
perusahaan bisnis yang tercakup oleh analis. Ketika melihat kasus kami, Siemens adalah
contoh dari sebuah perusahaan besar di mana proses interaksi telah sangat diformalkan. Hal
ini diperlukan untuk mengkoordinasikan kegiatan pada umumnya dan persimpangan antara
kantor pusat perusahaan dan divisi bisnis yang lebih spesifik. Pada tingkat perusahaan, ada
proses tindakan antar mapan antara CEO yang didukung oleh strategi pusat ment departemen-
departemen, CFO dengan unit yang berbeda di bawah arahannya, dan unit IR, yang secara
resmi milik keuangan perusahaan departemen tetapi tentu memainkan peran yang lebih
independen karena hubungan dekat dengan CEO. Selanjutnya, Pelaporan Keuangan / Kinerja
Pengendalian Unit Perusahaan digunakan untuk melayani sebagai instrumen utama untuk
memberi makan proses perencanaan pada tingkat divisi dengan masukan dari perspektif pasar
modal. Divisi kemudian harus bereaksi dan untuk menunjukkan apa dampak tantangan ini
memiliki rencana mereka. Baru-baru ini, dampak dari Pelaporan Keuangan / Kinerja
Pengendalian Unit Perusahaan tampaknya telah memudar dan harus diganti oleh integrasi
yang didefinisikan dengan baik dari direktur IR ke dalamstrategi perusahaan wacana. Oleh
karena itu, apa yang kita lihat di perusahaan ini adalah proses yang sangat canggih bagaimana
informasi dan ide-ide dari pasar modal di analis umum dan keuangan lebih khusus diproses
dalam perusahaan.
Di sisi lain, kita memiliki bukti dari sangat kecil perusahaan-Medigene- yang pasti tidak
perlu seperti cara formal untuk berkomunikasi sentimen analis. Meskipun perusahaan baru-
baru ini mendirikan cess sebuah perencanaan formal pro untuk merasionalisasi
pengembangan perusahaan sebanyak mungkin, ada sejumlah kegiatan yang harus
dilaksanakan dalam sangat tangan pada gaya. Dengan demikian, ada ruang untuk penggunaan
aktif laporan broker untuk memahami lanskap kompetitif.
Porsche akan menjadi perusahaan ukuran menengah, yang ideal untuk memahami
bagaimana sebuah perusahaan seperti mengatur proses pembentukan strategi sehubungan
dengan pengaruh eksternal. Sejak perusahaan ini menunjukkan begitu banyak otonomi,
namun, kami tidak memiliki informasi studi kasus tentang ini. Proposisi kami berikutnya
adalah, oleh karena itu, terutama prelim- inary dan perlu dipertimbangkan dengan hati-hati:
P6: Dalam perusahaan yang sangat besar dan sangat kecil, sentimen analis keuangan dapat
menjadi bagian penting dari proses perencanaan secara keseluruhan jika perusahaan-
perusahaan ini tidak dalam posisi keuangan atau strategis yang sangat kuat.
Akhirnya, pengaruh analis keuangan tampaknya mengalami perubahan yang cukup besar
melalui periode waktu yang kami mengamati untuk penelitian ini. Pada akhir 1990-an dan
awal 2000-an, menjual-sisi analis menjadi kekuatan utama yang diwakili dampak
pertumbuhan pasar modal pada umumnya (Eccles dan Crane, 1988; Liaw, 1999). Kemudian,
dengan hilangnya reputasi analis sell-side karena skandal yang disertai disebut “ekonomi
baru” (dan krisis keuangan pada akhir dekade kami), dan berat meningkatnya investor
institusi dan ekuitas swasta perusahaan, analis membeli-side memperoleh kepentingan
(Groysberg et al., 2007). Pada tingkat perusahaan, titik terakhir dapat diterjemahkan langsung
ke kami akhir proposisi:
P7: Semakin besar pangsa ekuitas investor institusi adalah, semakin besar adalah dampak dari
analis buy-side relatif untuk menjual sisi analis.

Kesimpulan
pembahasan sebelumnya jelas menunjukkan bahwa wawasan teoritis yang kita diperkenalkan
dalam bagian dari artikel ini tinjauan pustaka dapat berfungsi sebagai garis panduan-kasar
untuk memetakan bagaimana strategi dalam perusahaan bisnis yang benar-benar membuat.
Gudang Analisis kami cahaya pada kenyataan bahwa lingkungan eksternal memainkan peran
yang jauh lebih dibedakan dalam genesis strategi dari telah disarankan dalam literatur. Analis
keuangan tentu pemain penting dalam proses interaktif ini, setidaknya di saat-saat ketika
pasar ekuitas berada di sebuah kebangkitan. Meskipun analisis kami difokuskan terutama
pada perusahaan-perusahaan jasa yang dicakup oleh analis keuangan, juga disediakan
beberapa bukti bahwa analis keuangan bertindak dan bereaksi sesuai dengan tekanan yang
datang dari vironments en- mereka sendiri, dan bahwa ini dapat menyebabkan hasil strategis
yang tak terduga bagi perusahaan fokus kami. Oleh karena itu, gagasan “lingkungan yang
bergolak” yang telah disorot oleh Emery dan Trist pada tahun 1960 harus memiliki tempat
yang jauh lebih menonjol dalam wacana manajemen strategis dari itu telah terjadi di masa
lalu. Penelitian masa depan mungkin menganalisis “perilaku kawanan” kecenderungan tidak
hanya dalam analis keuangan masyarakat yang sudah merupakan topik penelitian yang
menonjol dalam literatur keuangan (lihat di atas) -, tetapi juga antara komunitas ini dan aktor-
aktor lain ( “sistem-in-the lingkungan”) secara lebih rinci. Dalam konteks ini, pertanyaan
apakah beberapa analis lebih berpengaruh daripada yang lain, misalnya dengan memiliki
posisi jaringan focal, dan jika atribut kelembagaan seperti misalnya reputasi analis atau track
record terbaru dari bank investasi memiliki pengaruh, mungkin patut menganalisa.
Artikel ini memiliki implikasi yang jelas untuk berlatih manajer. Pertama, manajer harus
menyadari fakta bahwa strategi perusahaan mereka tidak hanya mengatasi tomers cus- dan
pesaing tetapi sejumlah besar pemangku kepentingan lainnya yang beroperasi mereka- diri
dalam lingkungan yang kompleks dan karena itu rentan terhadap pengaruh yang dapat
memiliki konsekuensi yang tak terduga bagi mereka strategi. Dalam situasi ini, yang terbaik
perusahaan dapat Anda lakukan adalah untuk secara sistematis membangun link ke
pemangku kepentingan lainnya dan untuk menginvestasikan sumber daya dalam rangka
untuk buffer pengaruh-pengaruh tidak menentu sebanyak mungkin. Sejak pembentukan
hubungan yang berharga membutuhkan waktu, perusahaan disarankan untuk mulai awal
cukup dengan kegiatan tersebut dan tidak merasa terlalu aman dalam situasi bisnis yang
mungkin terlihat baik pada saat ini. Kedua, manajer harus berpikir tentang prosedur-prosedur
bagaimana mereka dapat berkomunikasi pendapat eksternal dan rekomendasi (yaitu dengan
analis keuangan) dalam perusahaan dan bagaimana hal ini dapat mengubah cess pro
perencanaan. Kasus Siemens dapat memberikan sejumlah petunjuk arah ini. Dan ketiga,
manajer harus berpikir tentang bagaimana mereka dapat menggunakan laporan analis dan
sumber eksternal lain untuk memperkaya basis informasi dari strategi perusahaan. Terutama
perusahaan berukuran kecil dan menengah mungkin tidak memiliki sumber daya untuk
menjalankan unit Intellistudio gence mereka sendiri; Oleh karena itu, sumber-sumber
eksternal dapat berfungsi sebagai pengganti yang benar-benar dapat menambah nilai
perusahaan.
Secara keseluruhan, kami melihat artikel ini sebagai langkah pertama untuk memahami
bagaimana strategi proses tion forma- dipengaruhi oleh analis keuangan. Kami memberikan
bukti bahwa pengaruh seperti itu benar-benar terjadi, setidaknya di perusahaan dengan
kinerja tidak memuaskan dibandingkan dengan rekan-rekan mereka. Hal ini juga jelas bahwa
tim manajemen di perusahaan-perusahaan ingin memiliki sebanyak otonomi mungkin.
Mereka mencoba untuk menemukan keseimbangan antara apa yang mereka ingin lakukan
dan apa yang harus mereka lakukan untuk memenuhi harapan pasar modal. Tentu saja, kita
sadar bahwa generalisasi dari itions propos- dibatasi oleh ukuran relatif kecil dan ruang
lingkup sampel kami. Bekerja lebih eksploratif diperlukan untuk mengatur temuan kami di
atas pondasi yang lebih kokoh, sebelum upaya skala besar pengujian empiris dapat dimulai.
Kami juga menyadari bahwa hasil penelitian ini dapat bervariasi di industri yang berbeda
dengan atribut yang berbeda dan karakteristik strategi analis bisnis dan keuangan perusahaan
dan di negara yang berbeda. Penelitian di masa depan bisa menggabungkan metode titative
kualitatif dan kuantitatif menggambar pada pekerjaan kualitatif lapangan, data survei, dan
data sekunder untuk mendapatkan gambaran yang lebih diuraikan peran yang analis
keuangan bermain dalam pembuatan strategi proses bisnis perusahaan. Dalam konteks ini,
mungkin juga diperlukan untuk menganalisis bagaimana peran dan dampak dari analis
keuangan telah berubah selama dua dekade terakhir (khususnya yang berkaitan dengan krisis
keuangan) dan bagaimana ini mempengaruhi penilaian mereka. Ini merupakan harapan kami
bahwa upaya penelitian tersebut dapat menjelaskan lebih lanjut tentang dampak bahwa modal
keuangan memiliki pada pengembangan ekonomi kita, dan ute demikian contrib- diskusi
yang penting langsung untuk memahami perubahan industri dan perusahaan (Carpenter et al.,
2003; Lazonick, 2007; O'Sullivan, 2010).

Referensi
Asquith, P., MB Mikhail dan AS Au (2005), 'Informasi konten dari laporan analis ekuitas,'
Journal Ekonomi Keuangan, 75, 245-282.
Bain, J. (1968), Organisasi Industri. John Wiley and Sons: New York.
Barth, M., R. Kasznik dan M. McNichols (2001), 'cakupan Analis dan aset tidak berwujud,'
Journal of Accounting Research, 39, 1-34.
Bartlett, C dan S. Ghoshal (1993), 'Beyond the M-bentuk: menuju teori manajerial
perusahaan,'Strategic Management Journal, 14, 23-46.
Bateson, G. (1972), Langkah ke Ekologi of Mind. Ballentine: New York.
Benner, MJ (2008), 'reaksi pasar keuangan berikut diskontinuitas teknologi:
studinon-event dalam dua industri,' Industri dan Corporate Perubahan, 17, 109-154.
Benner, MJ (2010), 'analis Securities dan respon incumbent untuk perubahan teknologi
radikal: bukti dari fotografi digital dan telepon internet,' Organisasi Sains, 21, 42-62.
Bernhardt, D., M. Campello dan E. Kutsoati (2006), 'Siapa Kelompok babi?' Jurnal
Ekonomi Keuangan,80, 657-675.
Bhushan, R. (1989), 'Karakteristik perusahaan dan analis berikut,' Jurnal Akuntansi dan
Ekonomi, 11, 255-274.
Bradshaw, M. dan B. Bruce (2004), Analis, Lies, dan Statistik: Pemotongan Melalui Hype
Laba Pengumuman Perusahaan. Institutional Investor Buku: New York.
Bradshaw, MT, SA Richardson dan RG Sloan (2006), 'Hubungan antara aktivitas pendanaan
cor- porate, analis perkiraan dan return saham,' Jurnal Akuntansi dan Ekonomi, 42, 53-85.
Brav, A. dan R. Lehavy (2003), 'Sebuah analisis empiris dari analis' Target harga: jangka
pendek
informativeness dan dinamika jangka panjang,' Journal of Finance, 58, 1933-1967.
Bushee, B. (2001), 'Apakah investor institusi lebih memilih laba jangka pendek atas nilai
jangka panjang?'
Kontemporer Akuntansi Penelitian, 18, 207-246.