Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Bab 9
Charles P. Jones, Investasi: Prinsip dan Konsep,
Edisi Kesebelas, John Wiley & Sons

9-1
 Fokus pada hubungan ekuilibrium antara
risiko dan pengembalian yang diharapkan
dari aset berisiko
 Dibangun di atas teori portofolio Markowitz
 Setiap investor diasumsikan mendiversifikasi

portofolionya sesuai dengan model

Markowitz

9-2
 Semua investor:  Tidak ada biaya
◦ Gunakan informasi transaksi, tidak ada
yang sama untuk pajak penghasilan
menghasilkan pribadi, tidak ada
perbatasan yang efisien
inflasi
◦ Memiliki horizon waktu
satu periode yang sama
 Tidak ada investor
◦ Dapat meminjam atau tunggal yang dapat
meminjamkan uang mempengaruhi harga
dengan tingkat saham
pengembalian bebas  Pasar modal berada
risiko
dalam keseimbangan

9-3
 Aset bebas risiko
◦ Pengembalian yang diharapkan yang pasti akan
diperoleh dan varians pengembalian nol
◦ Tidak ada korelasi dengan aset berisiko
◦ Biasanya diproksi oleh keamanan Treasury
 Jumlah yang akan diterima pada saat jatuh tempo
bebas dari risiko gagal bayar, yang diketahui dengan
pasti
 Menambahkan aset bebas risiko memperluas
dan mengubah batas efisien

9-4
 Aset tanpa risiko dapat
digabungkan dengan
L
portofolio apa pun
B dalam himpunan AB
E(R) T yang efisien
◦ Z menyiratkan pinjaman
Z X  Kumpulan portofolio
RF pada jalur RF ke T
A mendominasi semua
portofolio di bawahnya

Mempertaruhkan
9-5
 Jika wRFditempatkan dalam aset bebas risiko
◦ Pengembalian portofolio yang diharapkan

E(R
◦ Risiko p )= w RF RF
portofolio +(1 -w RF ) E (R X )
 Pengembalian yang diharapkan dan risiko
portofolio dengan pinjaman adalah rata-rata
tertimbang
σ p =(1 -w RF) σ X

9-6
 Investor tidak lagi dibatasi untuk memiliki
kekayaan
 Bunga yang dibayarkan atas uang pinjaman

◦ Pengembalian yang lebih tinggi dicari untuk

menutupi biaya
◦ Asumsikan meminjam di RF
 Risiko akan meningkat seiring dengan
meningkatnya jumlah pinjaman
◦ Daya ungkit keuangan

9-7
 Investasi dan pinjaman bebas risiko
menciptakan serangkaian kemungkinan
pengembalian-risiko baru yang diharapkan
 Penambahan aset bebas risiko menghasilkan

◦ Perubahan dalam himpunan efisien dari busur ke

garis singgung garis lurus ke himpunan layak tanpa
aset tanpa risiko
◦ Portofolio yang dipilih tergantung pada preferensi
pengembalian risiko investor

9-8
 Semakin konservatif investor, semakin
banyak ditempatkan pada pinjaman bebas
risiko dan semakin sedikit pinjaman
 Semakin agresif investor, semakin sedikit

ditempatkan dalam pinjaman bebas risiko

dan semakin banyak pinjaman
◦ Sebagian besar investor agresif akan menggunakan
leverage untuk berinvestasi lebih banyak dalam
portofolio T

9-9
 Implikasi terpenting dari CAPM
◦ Semua investor memiliki portofolio aset berisiko
optimal yang sama
◦ Portofolio optimal berada pada titik singgung
tertinggi antara RF dan batas efisien
◦ Portofolio dari semua aset berisiko adalah
portofolio berisiko yang optimal
 Disebut portofolio pasar

9-
10
 Semua aset berisiko harus ada dalam
portofolio, sehingga benar-benar
terdiversifikasi
◦ Termasuk hanya risiko sistematis
 Semua sekuritas dimasukkan secara
proporsional dengan nilai pasarnya
 Tidak dapat diamati tetapi diproksi oleh S&P

500
 Berisi aset di seluruh dunia

◦ Aset keuangan dan riil

9-
11
  Garis dari RF ke L
L adalah garis pasar
M modal (CML)
E(RM)  x = premi risiko
=E(RM) - RF
X  y = risiko =
M
RF  Kemiringan = x/y
y
=[E(RM) - RF]/M
 y-intercept = RF
M
Mempertaruhkan

9-12
 Investor menggunakan preferensi mereka
(tercermin dalam kurva indiferen) untuk
menentukan portofolio optimal mereka
 Teorema Pemisahan:

◦ Keputusan investasi, dimana portofolio berisiko

dipegang, terpisah dari keputusan pendanaan
◦ Alokasi antara aset bebas risiko dan portofolio
berisiko terpisah dari pilihan portofolio berisiko,
T

9-
13
 Semua investor
◦ Berinvestasi dalam portofolio yang sama
◦ Mencapai setiap titik di garis lurus RF-TL dengan
meminjam atau meminjamkan pada tingkat RF,
tergantung pada preferensi mereka
 Portofolio berisiko tidak disesuaikan dengan
selera masing-masing individu

9-
14
 Kemiringan CML adalah harga pasar risiko
untuk portofolio yang efisien, atau harga
ekuilibrium risiko di pasar
 Hubungan antara risiko dan pengembalian

yang diharapkan untuk portofolio P

(Persamaan untuk CML):

E (R M ) −RF
E(R p )=RF+ σp
σM

9-
15
 Persamaan CML hanya berlaku untuk pasar
dalam keseimbangan dan portofolio yang
efisien
 Garis Pasar Sekuritas menggambarkan

pertukaran antara risiko dan pengembalian

yang diharapkan untuk sekuritas individual
 Di bawah CAPM, semua investor memegang

portofolio pasar
◦ Bagaimana sekuritas individu berkontribusi pada
risiko portofolio pasar?

9-
16
 Kontribusi sekuritas terhadap risiko
portofolio pasar didasarkan pada beta
 Persamaan untuk pengembalian yang

diharapkan untuk saham individu

E (R i)=RF + β i [ E ( R M )− RF ]

9-
17
 SML  Beta = 1.0 menyiratkan
E(R) sama berisikonya
dengan pasar
A  Sekuritas A dan B lebih
kM B berisiko daripada pasar
C ◦ Beta >1.0
kRF
 Keamanan C kurang
berisiko daripada pasar
◦ Beta <1.0
0 0,5 1.0 1.5 2.0
BetaM

9-18
 Beta mengukur risiko sistematis
◦ Mengukur risiko relatif dibandingkan dengan
portofolio pasar semua saham
◦ Volatilitas berbeda dari pasar
 Semua sekuritas harus terletak pada SML
◦ Pengembalian yang diharapkan dari sekuritas
seharusnya hanya pengembalian yang diperlukan
untuk mengkompensasi risiko sistematis

9-
19
 Tingkat pengembalian yang diperlukan pada
suatu aset (kSaya) terdiri dari
◦ tingkat bebas risiko (RF)
◦ premi risiko (Saya[E(RM) - RF ])
 Premi risiko pasar disesuaikan untuk keamanan
tertentu
kSaya= RF +Saya[E(RM) - RF ]
◦ Semakin besar risiko sistematis, semakin besar
pengembalian yang diminta

9-
20
 Tarif Treasury Bill digunakan untuk
memperkirakan RF
 Pengembalian pasar yang diharapkan tidak

dapat diamati
◦ Diperkirakan menggunakan pengembalian pasar
masa lalu dan mengambil nilai yang diharapkan
 Memperkirakan beta keamanan individu sulit
◦ Hanya faktor khusus perusahaan dalam CAPM
◦ Memerlukan perkiraan khusus aset

9-
21
 Model pasar
◦ Menghubungkan pengembalian setiap saham
dengan pengembalian di pasar, dengan asumsi
hubungan linier
RSaya=Saya+SayaRM+eSaya
 Garis karakteristik
◦ Line fit to total return untuk sekuritas relatif
terhadap total return untuk indeks pasar

9-
22
 Betas berubah dengan situasi perusahaan
◦ Tidak stasioner dari waktu ke waktu
 Memperkirakan amasa depanbeta
◦ Mungkin berbeda dari beta historis
 RMmewakili total semua aset yang dapat
dipasarkan dalam perekonomian
◦ Didekati dengan indeks pasar saham
◦ Perkiraan pengembalian semua saham biasa

9-
23
 Tidak ada satu pun jumlah observasi dan
periode waktu yang benar untuk menghitung
beta
 Perhitungan regresi yang benarDandari

garis karakteristik tunduk pada kesalahan

estimasi
 Portofolio beta lebih andal daripada beta

keamanan individual

9-
24
 Berdasarkan Hukum Satu Harga
◦ Dua aset yang identik tidak dapat dijual dengan
harga yang berbeda
◦ Harga keseimbangan menyesuaikan untuk
menghilangkan semua peluang arbitrase
 Tidak seperti CAPM, APT
memilikinyabukanmenganggap
◦ cakrawala investasi satu periode, tidak adanya
pajak pribadi, pinjaman atau pinjaman tanpa risiko,
keputusan mean-variance

9-
25
 APT mengasumsikan pengembalian yang
dihasilkan oleh model faktor
 Karakteristik Faktor

◦ Setiap risiko harus memiliki pengaruh yang luas

terhadap return saham
◦ Faktor risiko harus memengaruhi pengembalian
yang diharapkan dan memiliki harga bukan nol
◦ Faktor risiko harus tidak dapat diprediksi oleh
pasar

9-
26
 Yang paling penting adalah penyimpangan
faktor dari nilai yang diharapkan
 Hubungan pengembalian-risiko yang

diharapkan untuk APT dapat digambarkan

sebagai:
E(RSaya) = RF +bi1(premi risiko untuk faktor 1)
+bi2(premi risiko untuk faktor 2) +… +bdi
dalam(premi risiko untuk faktor n)

9-
27
 Faktor tidak ditentukan dengan baik ex ante
◦ Untuk mengimplementasikan model APT,
diperlukan faktor-faktor yang memperhitungkan
perbedaan antar return sekuritas
 CAPM mengidentifikasi portofolio pasar sebagai faktor
tunggal
 Baik CAPM maupun APT tidak terbukti lebih
unggul
◦ Keduanya mengandalkan harapan yang tidak dapat
diamati

9-
28
Hak Cipta 2010 John Wiley & Sons, Inc. Semua hak dilindungi
undang-undang. Dilarang memperbanyak atau
menerjemahkan karya ini di luar yang diizinkan dalam
Bagian 117 Undang-Undang Hak Cipta Amerika Serikat
1976 tanpa izin tertulis dari pemilik hak cipta. Permintaan
untuk informasi lebih lanjut harus dialamatkan ke
departemen Perizinan, John Wiley & Sons, Inc. Pembeli
dapat membuat salinan cadangan hanya untuk digunakan
sendiri dan tidak untuk didistribusikan atau dijual kembali.
Penerbit tidak bertanggung jawab atas kesalahan,
kelalaian, atau kerusakan yang disebabkan oleh
penggunaan program ini atau dari penggunaan informasi
yang terkandung di sini.

9-
29