Chapter 15

Swap Markets
15-1 BACKGROUND
interest rate swap adalah pengaturan di mana satu pihak menukar satu set pembayaran bunga
dengan yang lain. Dalam pengaturan yang paling umum, pembayaran bunga suku bunga tetap
ditukar dengan pembayaran bunga suku bunga mengambang dari waktu ke waktu. Ketentuan
interest rate swap meliputi:

 Nilai pokok nosional dimana suku bunga diterapkan untuk menentukan pembayaran
bunga yang terlibat
 Suku bunga tetap
 Rumus dan jenis indeks yang digunakan untuk menentukan floating rate
 Frekuensi pembayarannya, seperti setiap enam bulan atau setiap tahun
 Masa swap
Misalnya, pengaturan swap mungkin melibatkan pertukaran pembayaran dengan suku bunga
tetap 11 persen untuk pembayaran mengambang pada tingkat tagihan Treasury satu tahun yang
berlaku ditambah 1 persen, berdasarkan $ 30 juta dari pokok nosional, di akhir masing-masing
dari tujuh berikutnya tahun. Suku bunga pasar uang lainnya terkadang digunakan sebagai
pengganti suku bunga T-bill untuk mengindeks suku bunga.
Meskipun setiap peserta dalam perjanjian swap berhutang kepada peserta lain pada setiap
tanggal pembayaran, jumlah hutangnya biasanya dijaring sehingga hanya pembayaran bersih
yang dilakukan. Jika sebuah perusahaan berhutang 11 persen dari $ 30 juta (pokok nosional)
tetapi seharusnya menerima 10 persen dari $ 30 juta pada tanggal pembayaran tertentu, itu akan
mengirimkan pembayaran bersih 1 persen dari $ 30 juta, atau $ 300.000.
Pasar untuk swap difasilitasi oleh perdagangan over-the-counter daripada perdagangan di bursa
yang terorganisir. Mengingat keunikan ketentuan di setiap pengaturan swap, swap kurang
terstandarisasi dibandingkan instrumen derivatif lain seperti futures atau options. Dengan
demikian, jaringan telekomunikasi lebih tepat daripada pertukaran untuk mengerjakan ketentuan
swap tertentu.
Swap suku bunga menjadi lebih populer pada awal 1980-an ketika perusahaan mengalami efek
fluktuasi besar dalam tingkat suku bunga. Meskipun beberapa perusahaan manufaktur terekspos
pada pergerakan suku bunga, lembaga keuangan terekspos pada tingkat yang lebih tinggi dan
menjadi pengguna utama swap suku bunga. Awalnya, hanya lembaga yang ingin menukar
pembayaran sejumlah $ 10 juta atau lebih yang terlibat dalam pertukaran suku bunga. Namun,
dalam beberapa tahun terakhir, pertukaran telah dilakukan pada jumlah yang lebih kecil juga.

15-1a Penggunaan Swap untuk Hedging

Lembaga keuangan seperti lembaga tabungan dan bank komersial di Amerika Serikat secara
tradisional memiliki kewajiban yang lebih sensitif terhadap suku bunga daripada aset dan oleh
karena itu terpengaruh secara negatif oleh kenaikan suku bunga. Sebaliknya, beberapa lembaga
keuangan di negara lain (seperti beberapa bank komersial di Eropa) memiliki akses ke
pendanaan dengan long-term fixed-rate funding tetapi menggunakan dana tersebut terutama
untuk pinjaman suku bunga mengambang. Lembaga-lembaga ini sangat terpengaruh oleh
penurunan suku bunga.
Dengan melakukan swap suku bunga, kedua jenis lembaga keuangan tersebut dapat mengurangi
eksposur mereka terhadap risiko suku bunga. Secara khusus, lembaga keuangan A.S. dapat
mengirim pembayaran bunga dengan suku bunga tetap ke lembaga keuangan Eropa dengan
imbalan pembayaran suku bunga mengambang. Jenis pengaturan ini diilustrasikan dalam
Tampilan 15.1

Jika terjadi kenaikan suku bunga, lembaga keuangan A.S. menerima pembayaran bunga yang
lebih tinggi dari bagian suku bunga mengambang dari perjanjian swap, yang membantu
mengimbangi kenaikan biaya untuk mendapatkan simpanan. Jika terjadi penurunan suku bunga,
lembaga keuangan Eropa memberikan pembayaran bunga yang lebih rendah dalam pengaturan
swap, yang membantu mengimbangi pembayaran bunga yang lebih rendah yang diterima atas
pinjaman dengan suku bunga mengambang.
Dalam contoh kami, lembaga keuangan A.S. melupakan potensi manfaat dari penurunan suku
bunga sementara lembaga keuangan Eropa mengabaikan potensi manfaat dari kenaikan suku
bunga. Swap suku bunga memungkinkan setiap institusi untuk mengimbangi keuntungan atau
kerugian yang dihasilkan secara khusus dari pergerakan suku bunga. Akibatnya, karena swap
suku bunga mengurangi risiko suku bunga, hal itu juga dapat mengurangi potensi pengembalian.
Sebagian besar lembaga keuangan yang mengantisipasi bahwa suku bunga akan bergerak ke arah
yang menguntungkan tidak melakukan lindung nilai terhadap posisi mereka. Swap suku bunga
terutama digunakan oleh lembaga keuangan yang akan terpengaruh oleh pergerakan suku bunga
yang diharapkan.
Alasan utama popularitas swap suku bunga adalah adanya ketidaksempurnaan pasar. Jika pihak
yang terlibat dalam swap dapat dengan mudah mengakses dana dari berbagai pasar tanpa harus
membayar premi, mereka tidak perlu melakukan swap. Menggunakan contoh kami sebelumnya,
lembaga keuangan A.S. dapat mengakses dana jangka panjang langsung dari pasar Eropa
sementara lembaga Eropa dapat mengakses dana jangka pendek langsung dari deposan A.S.
Namun, kurangnya informasi tentang lembaga asing dan kenyamanan mendorong deposan
individu untuk menempatkan simpanan secara lokal. Karenanya, swap diperlukan bagi beberapa
lembaga keuangan untuk memperoleh maturitas atau sensitivitas tingkat atas dana yang mereka
inginkan.

15-1b Penggunaan Swap untuk Spekulasi

Swap suku bunga terkadang digunakan oleh lembaga keuangan dan perusahaan lain untuk tujuan
spekulatif. Misalnya, perusahaan dapat melakukan swap untuk mendapatkan keuntungan dari
ekspektasi bahwa suku bunga akan naik meskipun tidak semua operasinya terkena pergerakan
suku bunga. Ketika swap digunakan untuk berspekulasi daripada untuk lindung nilai, setiap
kerugian pada posisi swap tidak akan diimbangi dengan keuntungan dari operasi lain.

15-1c Partisipasi Lembaga Keuangan

LEMBAGA PARTISIPASI DI PASAR SWAP

KEUANGAN
Bank komersial  Lakukan swap untuk mengurangi risiko suku bunga.
 Bertindak sebagai perantara dengan mencocokkan dua pihak
dalam pertukaran.
 Bertindak sebagai dealer dengan mengambil posisi
counterparty untuk mengakomodasi pihak yang ingin
melakukan pertukaran.
Asosiasi simpan  Lakukan swap untuk mengurangi risiko suku bunga.
pinjam dan bank
tabungan
Perusahaan  Lakukan swap untuk mengurangi risiko suku bunga.
keuangan
Perusahaan sekuritas  Bertindak sebagai perantara dengan mencocokkan dua pihak
dalam pertukaran.
 Bertindak sebagai dealer dengan mengambil posisi
counterparty untuk mengakomodasi pihak yang ingin
melakukan pertukaran.
Perusahaan asuransi  Lakukan swap untuk mengurangi risiko suku bunga
Dana pensiun  Lakukan swap untuk mengurangi risiko suku bunga

Cara kedua untuk berpartisipasi dalam pasar swap adalah dengan bertindak sebagai perantara.
Beberapa bank komersial dan perusahaan sekuritas melayani dalam kapasitas ini dengan
mencocokkan perusahaan dan memfasilitasi pengaturan pertukaran. Lembaga keuangan yang
berfungsi sebagai perantara swap mengenakan biaya untuk layanan mereka. Mereka bahkan
dapat memberikan jaminan kredit (dengan biaya) kepada masing-masing pihak jika pihak lawan
tidak memenuhi kewajibannya. Dalam keadaan ini, para pihak yang terlibat dalam perjanjian
swap menilai kelayakan kredit dari perantara yang mendukung kewajiban swap. Untuk alasan
ini, partisipan di pasar swap lebih memilih perantara yang memiliki peringkat kredit tinggi.
Cara ketiga untuk berpartisipasi adalah dengan bertindak sebagai dealer swap. Lembaga
keuangan mengambil posisi rekanan untuk melayani klien. Dalam kasus seperti itu, lembaga
keuangan mungkin menghadapi risiko suku bunga kecuali baru-baru ini mengambil posisi yang
berlawanan sebagai pihak lawan untuk perjanjian swap lainnya.

15-2 TYPES OF INTEREST RATE SWAPS

15-2a Plain Vanilla Swaps
Dalam plain vanilla swap kadang-kadang disebut sebagai fixed-for-floating swap, pembayaran
dengan fixed-rate secara berkala ditukar dengan pembayaran floating-rate. Contoh sebelumnya
dari lembaga AS dan Eropa melibatkan jenis pertukaran ini. Pertimbangkan pertukaran
pembayaran di bawah skenario suku bunga yang berbeda di Tampilan 15.3 saat menggunakan
pertukaran vanilla biasa. Meskipun ada skenario suku bunga yang tidak terbatas, hanya dua
skenario yang dipertimbangkan: (1) kenaikan suku bunga pasar yang konsisten dan (2)
penurunan suku bunga pasar yang konsisten.
Exhibit 15.3 Ilustrasi Plain Vanilla (Fixed-for-Floating) Swap

Contoh : Bank of Orlando telah menegosiasikan pertukaran vanilla biasa di mana ia akan
menukar pembayaran tetap sebesar 9 persen untuk pembayaran mengambang yang setara dengan
LIBOR ditambah 1 persen pada akhir masing-masing dari lima tahun ke depan. LIBOR adalah
London Interbank Offer Rate, atau suku bunga yang dikenakan atas pinjaman antar bank Eropa.
LIBOR bervariasi antar mata uang; untuk contoh pertukaran yang melibatkan perusahaan A.S.,
LIBOR pada dolar A.S. biasanya akan digunakan. Asumsikan pokok nosional adalah $ 100 juta.
Dua skenario untuk LIBOR ditunjukkan pada Tampilan 15.4. Skenario pertama (di panel atas
pameran) mencerminkan kenaikan suku bunga AS, yang menyebabkan LIBOR meningkat.
Skenario kedua (di panel bawah) mencerminkan penurunan suku bunga AS, yang menyebabkan
LIBOR turun. Perbedaan swap yang diturunkan untuk setiap skenario mewakili tingkat bunga
mengambang yang diterima dikurangi tingkat bunga tetap yang dibayarkan. Jumlah dolar bersih
yang akan ditransfer sebagai hasil dari swap ditentukan dengan mengalikan selisih swap dengan
prinsip nosional.
15-2b Forward Swaps
forward swap melibatkan pertukaran pembayaran bunga yang tidak dimulai sampai waktu yang
ditentukan di masa depan. Ini berguna untuk lembaga keuangan atau perusahaan lain yang
berharap terkena risiko suku bunga di masa mendatang.
Kurs tetap yang dinegosiasikan pada forward swap tidak harus sama dengan kurs tetap yang
dinegosiasikan pada swap yang segera dimulai. Ketentuan harga pada setiap swap didasarkan
pada tingkat suku bunga yang diharapkan selama masa swap.
Seperti swap suku bunga lainnya, forward swap melibatkan dua pihak. Contoh forward swap
kami melibatkan lembaga AS yang mengharapkan suku bunga naik dan ingin segera mengunci
suku bunga tetap yang akan dibayarkannya saat periode swap dimulai. Pihak yang mengambil
posisi berlawanan dalam forward swap kemungkinan akan menjadi perusahaan yang akan
terpengaruh oleh penurunan suku bunga dan mengharapkan suku bunga turun. Perusahaan ini
lebih memilih untuk mengunci suku bunga tetap yang berlaku karena suku bunga tersebut
diharapkan lebih tinggi dari suku bunga tetap yang berlaku saat periode swap dimulai. Lembaga
ini akan menerima pembayaran bunga tetap, sehingga ingin memaksimalkan suku bunga tetap
yang ditentukan dalam pengaturan swap.

15-2c Callable Swap

Penggunaan swap suku bunga lainnya adalah melalui opsi swap (atau swap). Callable swap
memberi pihak yang melakukan pembayaran tetap hak untuk mengakhiri swap sebelum jatuh
tempo. Ini memungkinkan pembayar dengan suku bunga tetap untuk menghindari pertukaran
pembayaran bunga di masa depan jika diinginkan.
Kerugian dari callable swap adalah pihak yang diberi hak untuk menghentikan swap membayar
premi yang tercermin dalam tingkat bunga tetap yang lebih tinggi daripada yang dibayarkan
pihak tersebut tanpa fitur panggilan. Pihak tersebut juga dapat dikenakan biaya penghentian jika
pihak tersebut menggunakan haknya untuk mengakhiri pengaturan swap.

15-2d Putable Swap

Swap putable memberi pihak yang melakukan pembayaran dengan suku bunga mengambang hak
untuk mengakhiri pertukaran. Sebagai ilustrasi, pertimbangkan kembali institusi Eropa yang
ingin menukar pembayaran dengan suku bunga mengambang untuk pembayaran dengan suku
bunga tetap untuk mengurangi efek buruk dari penurunan suku bunga. Jika suku bunga naik,
pengaturan swap suku bunga mengimbangi potensi efek menguntungkan pada lembaga
keuangan. Swap putable memungkinkan institusi untuk menghentikan swap jika suku bunga naik
(lihat Tampilan 15.7). Seperti halnya callable swap, pihak yang diberi hak untuk menghentikan
swap membayar premi. Untuk putable swap, premi tercermin dalam floating rate yang lebih
tinggi daripada yang dibayarkan tanpa fitur put. Pihak tersebut juga dapat dikenakan biaya
penghentian jika pihak tersebut menggunakan haknya untuk mengakhiri pengaturan swap.

15-2e Swap yang Dapat Diperpanjang

Swap yang dapat diperpanjang berisi fitur yang memungkinkan pihak tetap-untuk-mengambang
untuk memperpanjang periode swap.
Ketentuan swap yang dapat diperpanjang mencerminkan harga yang dibayarkan untuk fitur
perpanjangan. Artinya, suku bunga yang ditentukan dalam perjanjian swap yang memungkinkan
perpanjangan tidak menguntungkan bagi Cleveland Bank karena jika tidak ada fitur tersebut.
Selain itu, jika Cleveland Bank memperpanjang periode swap, mungkin harus membayar biaya
tambahan.

15-2f Tukar Kupon Nol untuk Mengambang

Jenis khusus lain dari swap suku bunga adalah swap nol-kupon-untuk-mengambang. Pembayar
dengan suku bunga tetap melakukan pembayaran tunggal pada tanggal jatuh tempo perjanjian
swap, dan pembayar dengan suku bunga mengambang melakukan pembayaran berkala selama
periode swap. Untuk Sebagai contoh, pertimbangkan sebuah lembaga keuangan yang utamanya
menarik simpanan jangka pendek dan saat ini memiliki kepemilikan besar atas obligasi tanpa
kupon yang dibeli beberapa tahun lalu. Pada saat membeli obligasi, mereka memperkirakan suku
bunga akan turun. Sekarang menjadi perhatian bahwa suku bunga akan naik dari waktu ke
waktu, yang tidak hanya akan meningkatkan biaya dana tetapi juga mengurangi nilai pasar
obligasi. Lembaga keuangan ini dapat meminta periode swap yang sesuai dengan jatuh tempo
kepemilikan obligasi. Jika suku bunga naik selama periode yang menjadi perhatian, institusi
akan mendapatkan keuntungan dari pengaturan swap, dengan demikian mengimbangi efek buruk
pada biaya dana institusi. Pihak lain dalam jenis transaksi ini mungkin adalah perusahaan yang
mengharapkan suku bunga turun (lihat Tampilan 15.9). Perusahaan semacam itu akan bersedia
memberikan pembayaran dengan suku bunga mengambang berdasarkan ekspektasi ini karena
pembayaran akan menurun seiring waktu meskipun pembayaran tunggal yang akan diterima
pada akhir periode swap ditetapkan.

15-2g Swap dengan Batas Nilai

Swap dengan batas nilai melibatkan pertukaran pembayaran dengan suku bunga tetap untuk
pembayaran dengan suku bunga mengambang yang dibatasi.
Pertukaran ekuitas melibatkan pertukaran pembayaran bunga untuk pembayaran yang terkait
dengan tingkat perubahan dalam indeks saham. Misalnya, dengan menggunakan pengaturan
pertukaran ekuitas, sebuah perusahaan dapat menukar tingkat bunga tetap sebesar 7 persen
dengan imbalan tingkat apresiasi indeks S&P 500 setiap tahun selama periode empat tahun. Jika
indeks saham naik 9 persen sepanjang tahun, selisihnya adalah 2 persen (9 persen diterima
dikurangi 7 persen dibayarkan), yang akan dikalikan dengan prinsip nosional untuk menentukan
jumlah dolar yang diterima. Jika indeks saham menguat kurang dari 7 persen, perusahaan harus
melakukan pembayaran bersih. Jenis pengaturan swap ini mungkin cocok untuk manajer
portofolio perusahaan asuransi atau dana pensiun yang mengelola saham dan obligasi. Itu swap
akan meningkatkan kinerja investasi mereka dalam periode pasar saham bullish tanpa
mengharuskan manajer untuk mengubah alokasi saham dan obligasi yang ada.

15-2h Jenis Swap Lainnya

Berbagai swap lain juga tersedia, dan jenis tambahan akan dibuat untuk mengakomodasi
kebutuhan masa depan perusahaan.
Penggunaan Swap untuk Mengakomodasi Preferensi Pembiayaan Beberapa swap suku
bunga digabungkan dengan transaksi keuangan lainnya seperti penerbitan obligasi. Peminjam
korporat mungkin dapat meminjam dengan tingkat bunga yang lebih menarik saat menggunakan
hutang dengan suku bunga mengambang daripada saat menggunakan hutang dengan suku bunga
tetap. Meski begitu, jika ingin memperbaikinya pembayaran hutang mereka, mereka dapat
menukar pembayaran dengan suku bunga tetap untuk pembayaran dengan suku bunga
mengambang dan menggunakan pembayaran suku bunga mengambang yang diterima untuk
menutupi pembayaran kupon mereka. Sebagai alternatif, beberapa perusahaan mungkin lebih
memilih untuk meminjam dengan suku bunga mengambang tetapi merasa menguntungkan untuk
meminjam dengan suku bunga tetap. Perusahaan-perusahaan ini dapat menerbitkan obligasi
dengan suku bunga tetap dan kemudian menukar pembayaran dengan suku bunga mengambang
dengan imbalan pembayaran dengan suku bunga tetap.
Dua batasan swap yang baru saja dijelaskan layak untuk disebutkan. Pertama, proses mencari
kandidat swap yang cocok dan menegosiasikan persyaratan swap memerlukan biaya masuk
waktu dan sumber daya. Kedua, setiap peserta swap menghadapi risiko counterparty bisa gagal
membayar. Untuk alasan ini, perantara keuangan dapat mencocokkan peserta dan terkadang
menanggung risiko kredit (gagal bayar) yang terlibat (dengan biaya tertentu).

15-3 RESIKO TUKARAN TINGKAT BUNGA

Beberapa jenis risiko harus dipertimbangkan saat melakukan swap suku bunga. Tiga dari jenis
risiko yang lebih umum adalah risiko basis, risiko kredit, dan risiko kedaulatan.

15-3a Risiko Dasar

Suku bunga indeks yang digunakan untuk swap suku bunga tidak akan selalu bergerak bekerja
sama secara sempurna dengan instrumen suku bunga mengambang dari pihak-pihak yang terlibat
dalam swap. Misalnya, indeks yang digunakan untuk swap mungkin naik 0,7 persen selama
periode tertentu sementara biaya simpanan ke lembaga keuangan AS naik 1,0 persen selama
periode yang sama. Efek bersihnya adalah bahwa pembayaran suku bunga yang lebih tinggi yang
diterima dari perjanjian swap tidak sepenuhnya mengimbangi kenaikan biaya dana. Apa yang
disebut risiko dasar ini mencegah swap suku bunga untuk sepenuhnya menghilangkan eksposur
lembaga keuangan terhadap risiko suku bunga.

15-3b Risiko Kredit

Ada risiko bahwa perusahaan yang terlibat dalam swap suku bunga tidak akan memenuhi
kewajiban pembayarannya. Namun, risiko kredit ini bukanlah pemecah kesepakatan karena
alasan berikut. Segera setelah perusahaan menyadari bahwa ia belum menerima pembayaran
bunga hutangnya, ia akan menghentikan pembayarannya kepada pihak lain. Potensi kerugian
adalah serangkaian pembayaran bersih yang akan diterima (berdasarkan perbedaan dalam nilai
tukar) dari waktu ke waktu. Dalam beberapa kasus, perantara keuangan yang mencocokkan
kedua pihak menimbulkan risiko kredit dengan memberikan jaminan (dengan biaya). Jika
demikian, para pihak yang terlibat dalam pertukaran tidak perlu khawatir dengan risiko kredit,
dengan asumsi bahwa perantara keuangan akan dapat menutupi jaminan yang dijanjikan.
Kekhawatiran tentang Krisis Kredit Swap Kesediaan bank besar dan perusahaan sekuritas
untuk memberikan jaminan telah meningkatkan popularitas swap suku bunga, tetapi juga
meningkatkan kekhawatiran bahwa efek merugikan yang meluas dapat terjadi jika salah satu dari
perantara ini tidak dapat memenuhi kewajiban mereka. Jika bank besar yang telah mengambil
banyak posisi swap dan menjamin banyak posisi swap lainnya gagal, mungkin ada sejumlah
default pada pembayaran swap. Wanprestasi ini dapat menyebabkan masalah arus kas bagi
peserta swap lainnya dan memaksa mereka untuk gagal bayar pada beberapa kewajiban
pembayaran mereka pada swap atau perjanjian keuangan lainnya. Dengan cara ini, mengingat
integrasi global dari jaringan swap, default oleh satu perantara keuangan besar dapat
ditransmisikan di seluruh dunia. Padahal, saat American International Group (AIG) berhasil
diselamatkan oleh pemerintah federal selama krisis kredit (sebagaimana dibahas nanti dalam bab
ini), potensi kerusakan di seluruh jaringan swap dikutip sebagai alasan penyelamatan.
Karena potensi kerusakan yang dapat ditimbulkan oleh satu guncangan di seluruh jaringan swap,
berbagai regulator telah mempertimbangkan metode untuk mengurangi risiko kredit di pasar.
Misalnya, regulator bank telah mempertimbangkan untuk memaksa bank mempertahankan lebih
banyak modal jika mereka memberikan banyak jaminan atas pembayaran swap. Proposal lain
termasuk menciptakan badan pengatur yang akan mengawasi pasar swap dan meminimalkan
risiko kredit dan membutuhkan pengungkapan posisi swap dan jaminan yang lebih lengkap yang
dibuat oleh perantara keuangan. Mengingat pertumbuhan swap yang besar, kekhawatiran tentang
risiko kredit di pasar harus terus mendapat banyak perhatian.

15-3c Sovereign Risk

Risiko kedaulatan mencerminkan potensi dampak buruk yang diakibatkan oleh kondisi politik
suatu negara. Berbagai kondisi politik dapat menghalangi counterparty untuk memenuhi
kewajibannya dalam perjanjian swap. Misalnya, pemerintah daerah mungkin mengambil alih
rekanan dan kemudian memutuskan untuk tidak memenuhi kewajiban pembayarannya.
Alternatifnya, pemerintah mungkin memberlakukan kontrol valuta asing yang melarang
counterparty melakukan pembayarannya.
Risiko kedaulatan berbeda dari risiko kredit karena ini bergantung pada status keuangan
pemerintah dan bukan pada pihak lawan itu sendiri. Pihak lawan dapat memiliki risiko kredit
yang sangat rendah tetapi dianggap memiliki risiko kedaulatan yang tinggi karena
pemerintahnya. Pihak lawan tidak memiliki kendali atas beberapa batasan yang mungkin
diberlakukan oleh pemerintahnya.

15-4 PRICING INTEREST RATE SWAPS

Penetapan suku bunga tertentu untuk swap suku bunga disebut sebagai harga swap. Penetapan
harga ini dipengaruhi oleh beberapa faktor, antara lain suku bunga pasar yang berlaku,
ketersediaan counterparty, serta risiko kredit dan sovereign.
15-4a Prevailing Market Interest Rates
Suku bunga tetap yang ditentukan dalam swap dipengaruhi oleh kondisi penawaran dan
permintaan untuk dana yang memiliki jatuh tempo yang sesuai. Misalnya, pertukaran suku bunga
vanilla (tetap untuk mengambang) yang terstruktur ketika suku bunga sangat tinggi akan
memiliki tingkat bunga tetap yang jauh lebih tinggi daripada yang terstruktur ketika suku bunga
rendah. Secara umum, tingkat suku bunga yang ditentukan dalam perjanjian swap mencerminkan
tingkat suku bunga yang berlaku pada saat perjanjian tersebut dibuat.

15-4b Availability of Counterparties

Harga swap juga ditentukan oleh ketersediaan rekanan. Ketika banyak rekanan tersedia untuk
pertukaran yang diinginkan tertentu, salah satu pihak mungkin dapat menegosiasikan
kesepakatan yang lebih menarik. Misalnya, pertimbangkan lembaga keuangan A.S. yang
menginginkan swap tetap-untuk-mengambang. Jika beberapa lembaga Eropa bersedia menjadi
rekanan, lembaga AS mungkin dapat menegosiasikan tarif tetap yang sedikit lebih rendah.
Ketersediaan rekanan dapat berubah sebagai respons terhadap kondisi ekonomi.
Misalnya, dalam periode di mana suku bunga diperkirakan akan naik, banyak lembaga
menginginkan swap tetap-untuk-mengambang tetapi hanya sedikit lembaga yang bersedia
bertindak sebagai rekanan. Suku bunga tetap yang ditentukan pada swap suku bunga akan lebih
tinggi dalam kondisi ini dibandingkan pada periode ketika banyak lembaga keuangan
mengharapkan suku bunga turun.

15-4c Credit and Sovereign Risk

Pihak yang terlibat dalam pertukaran suku bunga harus menilai kemungkinan gagal bayar oleh
pihak lawan. Misalnya, perusahaan yang menginginkan fixed-for-floating swap kemungkinan
akan membutuhkan suku bunga tetap yang lebih rendah yang diterapkan pada pembayaran arus
keluarnya jika risiko kredit atau risiko kedaulatan dari pihak lawannya tinggi. Namun, jika
perantara keuangan yang dihormati menjamin pembayaran oleh pihak rekanan, tarif tetapnya
akan lebih tinggi.

15-5 PERFORMANCE OF INTEREST RATE SWAPS

Tampilan 15.12 menunjukkan bagaimana kinerja swap suku bunga dipengaruhi oleh beberapa
kekuatan mendasar yang memengaruhi pergerakan suku bunga. Dampak dari kekuatan yang
mendasari kinerja swap suku bunga bergantung pada posisi swap salah satu pihak. Misalnya,
sejauh pertumbuhan ekonomi yang kuat dapat meningkatkan suku bunga, itu akan terjadi
menguntungkan pihak yang menukar pembayaran dengan suku bunga tetap dengan pembayaran
dengan suku bunga mengambang tetapi merugikan pihak yang menukar pembayaran suku bunga
mengambang dengan pembayaran suku bunga tetap.
15-6 INTEREST RATE CAPS, FLOORS, AND COLLARS
Selain bentuk swap suku bunga yang lebih tradisional, tiga instrumen derivatif suku bunga
lainnya biasanya digunakan:
 Interest rate caps
 Interest rate floors
 Interest rate collars
Instrumen-instrumen ini biasanya diklasifikasikan secara terpisah dari swap suku bunga, tetapi
menghasilkan pembayaran bunga antar partisipan. Masing-masing instrumen ini dapat digunakan
oleh lembaga keuangan untuk memanfaatkan pergerakan suku bunga yang diharapkan atau untuk
lindung nilai risiko suku bunga mereka.

15-6a Interest Rate Caps

Pembatasan suku bunga (interest rate caps) menawarkan pembayaran dalam periode ketika
indeks suku bunga tertentu melebihi tingkat bunga batas atas (batas) yang ditentukan.
Pembayaran didasarkan pada jumlah di mana tingkat bunga melebihi batas atas, dikalikan seperti
biasa dengan pokok nosional yang ditentukan dalam perjanjian. Biaya dibayarkan di muka untuk
membeli batas suku bunga, dan masa pakai batas biasanya berkisar antara tiga dan delapan
tahun.
Pembeli tipikal kapitalisasi suku bunga adalah lembaga keuangan yang terpengaruh oleh
kenaikan suku bunga. Jika suku bunga naik, pembayaran yang diterima dari kesepakatan batas
suku bunga akan membantu mengimbangi efek buruk apa pun.
Penjual batas suku bunga menerima biaya yang dibayarkan di muka dan berkewajiban
untuk memberikan pembayaran berkala jika tingkat suku bunga yang berlaku melebihi tingkat
batas atas yang ditentukan dalam perjanjian. Penjual tipikal kapitalisasi suku bunga adalah
lembaga keuangan yang mengharapkan suku bunga tetap stabil atau menurun.
 Bank komersial besar dan perusahaan sekuritas berfungsi sebagai dealer untuk batas suku
bunga di mana mereka bertindak sebagai pihak lawan transaksi. Mereka juga berfungsi sebagai
pialang, mencocokkan peserta yang ingin membeli atau menjual batas suku bunga. Mereka
bahkan dapat menjamin (dengan biaya tertentu) pembayaran bunga yang akan dibayarkan
kepada pembeli dari batas suku bunga dari waktu ke waktu.

15-6b Interest Rate Floors

Dasar suku bunga (Interest Rate Floors) menawarkan pembayaran dalam periode ketika indeks
suku bunga tertentu turun di bawah tarif dasar yang ditentukan. Pembayaran didasarkan pada
jumlah di mana tingkat bunga turun di bawah tingkat dasar, yang dikalikan dengan pokok
nosional yang ditentukan dalam perjanjian. Biaya dibayarkan di muka untuk membeli dasar suku
bunga, dan umur minimum biasanya berkisar antara tiga dan delapan tahun. Dasar suku bunga
dapat digunakan untuk melakukan lindung nilai terhadap suku bunga yang lebih rendah dengan
cara yang sama seperti pembatasan suku bunga terhadap suku bunga yang lebih tinggi. Setiap
lembaga keuangan yang membeli dasar suku bunga akan menerima pembayaran jika suku bunga
turun di bawah dasar, dan pembayaran ini akan membantu mengimbangi efek suku bunga yang
merugikan.

15-6c Interest Rate Collars

Kerah suku bunga (Interset rate collars) melibatkan pembelian batas suku bunga dan penjualan
lantai suku bunga secara simultan. Dalam bentuknya yang paling sederhana, biaya di muka yang
diterima dari penjualan dasar suku bunga kepada satu pihak dapat digunakan untuk membayar
biaya pembelian batas suku bunga dari pihak lain. Setiap lembaga keuangan yang ingin
melakukan lindung nilai terhadap kemungkinan kenaikan suku bunga dapat membeli kerah suku
bunga. Hasil lindung nilai dari batas suku bunga, yang akan menghasilkan pembayaran kepada
lembaga jika suku bunga naik di atas batas suku bunga.
Karena collar juga melibatkan penjualan tingkat suku bunga, lembaga keuangan
berkewajiban untuk melakukan pembayaran jika suku bunga turun di bawah dasar tersebut.
Namun, jika suku bunga naik seperti yang diharapkan maka suku bunga akan tetap berada di atas
lantai dasar, begitu pula keuangan institusi tidak perlu melakukan pembayaran.

15-7 CREDIT DEFAULT SWAPS

Credit default swap (CDS) adalah kontrak yang dinegosiasikan secara pribadi yang melindungi
investor dari risiko gagal bayar pada sekuritas hutang tertentu. Partisipan utama dalam pasar
CDS adalah bank komersial, perusahaan asuransi, hedge fund, dan perusahaan sekuritas. Swap
melibatkan dua pihak yang memiliki kebutuhan atau ekspektasi berbeda tentang kinerja masa
depan sekuritas utang tertentu. Satu pihak adalah pembeli, yang bersedia memberikan
pembayaran berkala (biasanya triwulanan) kepada pihak lain, penjual. Dengan demikian, penjual
menerima pembayaran dari pembeli tetapi berkewajiban untuk mengganti pembeli jika efek yang
ditentukan dalam perjanjian swap gagal bayar. Dalam kasus ini, penjual membayar nilai nominal
sekuritas sebagai ganti sekuritas. Sebagai alternatif, sekuritas dapat dilelang oleh pembeli, dalam
hal ini penjual harus membayar pembeli CDS selisih antara nilai nominal sekuritas dan harga
jual sekuritas tersebut.

15-7a Secondary Market for CDS Contracts

Ada pasar sekunder untuk kontrak CDS di mana dealer CDS bertindak sebagai perantara.
Beberapa dealer besar yang memfasilitasi transaksi pasar sekunder termasuk Goldman Sachs,
Citigroup, Bank of America, dan Morgan Stanley. Pasar sekunder memungkinkan lembaga
keuangan yang berpartisipasi dalam kontrak CDS untuk meneruskan kewajiban mereka kepada
pihak lain yang berkeinginan. Ketika sekuritas yang dilindungi oleh kontrak CDS mengalami
penurunan harga karena kondisi yang meningkatkan kemungkinan gagal bayar, penjual CDS
harus memasang agunan yang lebih tinggi untuk mendukung posisinya. Persyaratan ini
dimaksudkan agar penjual CDS tidak default pada posisinya.

15-7b Collateral on CDS Contracts

Nilai kontrak CDS hanya diketahui oleh dealer yang berfungsi sebagai perantara antara pembeli
dan penjual, dan harga transaksi tidak dipublikasikan. Tanpa transparansi, dealer mungkin tidak
mengakui bahwa harga pasar dari kontrak CDS tertentu telah berubah, terutama jika posisinya
memaksa mereka untuk memasang lebih banyak jaminan sebagai tanggapan atas perubahan
harga. Selain itu, jika tidak banyak aktivitas di pasar sekunder maka penilaian CDS saat ini
mungkin didasarkan pada harga transaksi terakhir untuk jenis CDS tersebut yang terjadi
beberapa minggu lalu. Jika penilaian yang berlaku tidak akurat, jumlah jaminan yang diberikan
mungkin tidak cukup untuk menutupi potensi kerugian peserta. Kurangnya transparansi dalam
penetapan harga CDS menyebabkan konflik mengenai tingkat agunan yang akan dimiliki dan
mengakibatkan tuntutan hukum.

15-7c Payments on a Credit Default Swap

Memegang jatuh tempo dan nilai nosional konstan, pembayaran yang diperlukan pada CDS baru
secara positif terkait dengan risiko gagal bayar. Misalnya, CDS tentang sekuritas utang senilai $
10 juta yang memiliki kemungkinan gagal bayar yang relatif rendah mungkin memerlukan
pembayaran tahunan sebesar 1 persen atau $ 100.000 per tahun (dibagi menjadi pembayaran
triwulanan). Sebuah CDS pada $ 10 juta dari sekuritas hutang berisiko mungkin memerlukan
pembayaran tahunan sebesar 3 persen, atau $ 300.000 per tahun. Penjual CDS membutuhkan
lebih banyak kompensasi untuk memberikan perlindungan terhadap gagal bayar jika
kemungkinan gagal bayar lebih tinggi. Dalam periode ketika pertumbuhan ekonomi kuat,
pembayaran yang disyaratkan dalam kontrak CDS pada sebagian besar sekuritas seharusnya
relatif rendah karena risiko gagal bayar biasanya rendah dalam kondisi ini. Ketika kondisi
ekonomi lemah, pembayaran yang disyaratkan dalam kontrak CDS pada sebagian besar sekuritas
seharusnya relatif tinggi karena risiko gagal bayarnya tinggi.

15-7d How CDS Contracts Affect Debtor–Creditor Negotiations

Ketika sebuah perusahaan menghadapi masalah keuangan, kreditornya berusaha untuk bekerja
dengan perusahaan tersebut untuk mencegahnya dari kebangkrutan. Mereka mungkin bersedia
membantu perusahaan debitur menghindari kebangkrutan dengan menerima sebagian kecil dari
hutang mereka, karena mereka mungkin menerima lebih sedikit jika perusahaan mengajukan
kebangkrutan. Namun jika kreditor telah membeli kontrak CDS, mereka dapat memperoleh
keuntungan lebih jika perusahaan debitur bangkrut karena akan menerima pembayaran dari
penjual CDS. Dengan demikian, kreditor yang memegang kontrak CDS memiliki insentif yang
lebih kecil untuk membantu perusahaan debitur menghindari kebangkrutan.

15-7e Development of the CDS Market

Credit default swap diciptakan pada 1990-an sebagai cara untuk melindungi investor yang
membeli obligasi dari risiko gagal bayar. Seiring waktu, kontrak CDS diadaptasi untuk
melindungi investor yang membeli sekuritas berbasis mortgage. Pasar CDS tumbuh pesat dan
mewakili $ 2 triliun dari notional principal pada tahun 2003, $ 13 triliun 2006, dan $ 35 triliun
pada 2009. (Nilai-nilai ini menghitung setiap kontrak hanya sekali, meskipun ada dua pihak yang
terlibat, untuk menghindari penghitungan ganda.) Salah satu alasan untuk pertumbuhan yang
cepat ini adalah banyak lembaga keuangan yang berinvestasi dalam hipotek- sekuritas beragun
ingin membeli kontrak CDS untuk melindungi dari gagal bayar. Lembaga keuangan lain yang
percaya bahwa sekuritas berbasis hipotek aman berfungsi sebagai rekanan untuk menghasilkan
pendapatan berkala. Pasar CDS diperkirakan lebih dari lima kali ukuran pasar hipotek, lebih dari
tujuh kali pasar sekuritas Treasury A.S., dan lebih dari dua kali ukuran pasar saham A.S.

15-7f Impact of the Credit Crisis on the CDS Market

Banyak lembaga keuangan mengakumulasi kepemilikan besar atas sekuritas berbasis mortgage
selama booming perumahan pada periode 2003-2005. Mereka mungkin percaya bahwa
pengembaliannya menguntungkan dan risikonya dapat diabaikan karena harga rumah naik secara
konsisten. Ketika pasar perumahan mulai melemah pada tahun 2006, mereka membeli kontrak
CDS sebagai perlindungan terhadap gagal bayar sekuritas berbasis mortgage ini.
 Using CDS Contracts to Bet on Mortgage Defaults
Selama boom perumahan 2003-2006, ekonomi kuat, perusahaan hipotek menerapkan
standar longgar ketika memberikan hipotek, dan lembaga pemeringkat menilai sekuritas
berbasis mortgage (MBS) sangat tinggi. Bahkan ketika mereka memiliki hipotek
subprime. Beberapa investor institusi bersedia membeli hipotek dan MBS karena mereka
berasumsi bahwa rumah tangga akan terus membayar hipotek mereka atau bahwa nilai
rumah akan tetap cukup tinggi untuk memberikan jaminan yang cukup untuk menutupi
gagal bayar. Harga rumah terus meningkat selama periode ini, tetapi rumah tangga tetap
dapat memperoleh kredit rumah karena persepsi umum bahwa harga rumah akan terus
meningkat. Kondisi tersebut mengisyaratkan kemungkinan terjadinya bubble harga
rumah yang akan segera pecah.

Beberapa lembaga keuangan yang mengantisipasi penurunan besar harga rumah membeli
kontrak CDS di MBS meskipun mereka tidak memiliki eksposur ke MBS. Artinya,
mereka tidak melakukan hedging pada posisi yang ada tetapi hanya mengambil posisi
spekulatif berdasarkan ekspektasi mereka bahwa banyak hipotek akan gagal bayar. Biaya
 taruhan mereka adalah premi berkala yang mereka bayarkan kepada penjual kontrak
CDS; manfaat potensial mereka adalah uang yang akan mereka terima jika MBS yang
ditentukan dalam kontrak CDS mereka gagal bayar sebelum kontrak jatuh tempo.
 Insufficient Margins on CDS Contracts
Selama krisis kredit, banyak credit default swaps tidak memiliki margin yang cukup
untuk mendukung perjanjian. Aset (seperti sekuritas berbasis mortgage) yang
direferensikan oleh swap ini tidak distandarisasi dan oleh karena itu tidak sering
diperdagangkan. Jadi, harga pasar aset tidak pasti. Bahkan ketika sebuah aset
kemungkinan besar akan gagal, tidak ada nilai pasar yang terdokumentasi yang dapat
memaksa penjual credit default swap untuk membukukan margin yang lebih besar. Pada
saat aset secara resmi gagal, margin hanya menutupi sebagian kecil dari pembayaran
yang dihutang oleh penjual swap default kredit kepada pembeli swap tersebut. Meskipun
biasanya aset dasar yang direferensikan dalam credit default swap dinilai, peringkat ini
tidak selalu disesuaikan untuk mencerminkan kondisi yang meningkatkan kemungkinan
gagal bayar aset.
 Impact of Lehman Brothers’ Failure
Perusahaan sekuritas Lehman Brothers adalah peserta utama di pasar CDS. Ketika
bangkrut pada September 2008, itu tidak menutupi semua kewajiban CDS-nya. Jadi
banyak lembaga keuangan yang telah membeli kontrak CDS dari Lehman untuk
melindungi dari default sekuritas berbasis mortgage tidak terlindungi begitu perusahaan
tersebut bangkrut. Karena pasar CDS over-the-counter pada saat itu, hanya ada sedikit
informasi tentang eksposur lembaga keuangan terhadap kontrak CDS. Krisis kredit
menggambarkan betapa proteksi yang diberikan kepada pembeli CDS sama baiknya
dengan kelayakan kredit penjual CDS.

Dampak lain dari kegagalan Lehman Brothers adalah para peserta menyadari bahwa
pemerintah tidak secara otomatis menyelamatkan semua lembaga keuangan besar.
Dengan demikian, pembayaran tahunan yang diperlukan untuk membeli kontrak CDS
baru pada lembaga keuangan besar meningkat secara substansial tak lama setelah
kegagalan Lehman Brothers. Penjual kontrak CDS baru membutuhkan pembayaran yang
lebih tinggi karena premi risiko pada kontrak CDS meningkat. Penjual bersedia menjual
kontrak CDS hanya jika mereka menerima pembayaran lebih tinggi yang akan
mengkompensasi risiko yang lebih tinggi.
 Impact of AIG’s Financial Problems
American International Group, perusahaan asuransi terbesar di dunia, sering kali menjual
kontrak CDS sebagai cara untuk menghasilkan pendapatan berkala. Pada tahun 2008, ia
berada di sisi penjualan kontrak CDS yang mewakili sekitar $ 440 miliar dalam bentuk
sekuritas hutang. Banyak dari kontrak CDS-nya mewajibkan AIG untuk menanggung
sekuritas berbasis mortgage yang mewakili subprime mortgages. Karena kondisi
perumahan semakin melemah, rumor beredar bahwa AIG mungkin tidak dapat menutupi
semua klaim masa depan pada kontrak CDS karena gagal bayar. Pemerintah federal
khawatir jika AIG tidak dapat memenuhi kewajibannya, semua lembaga keuangan yang
telah membeli kontrak CDS dari AIG akan kehilangan perlindungan dan mungkin gagal.
 Pada September 2008, Federal Reserve menyuntikkan miliaran dolar ke AIG karena
khawatir kegagalan perusahaan akan menyebabkan kerusakan besar pada sektor
keuangan. Di bulan-bulan berikutnya, dana talangan terus berlanjut. Pada awal 2009,
AIG telah menerima $ 150 miliar dana pemerintah.

15-7g Reform of CDS Contracts

Sebagai hasil dari Financial Reform Act tahun 2010, sekuritas derivatif seperti swap akan
diperdagangkan di bursa atau clearinghouse. Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi dan
Komisi Sekuritas dan Bursa diharapkan memainkan peran penting dalam mengembangkan
aturan khusus yang berlaku untuk perdagangan kontrak swap di masa depan. Salah satu hasil
nyata dari derivatif yang diperdagangkan di bursa atau clearinghouse dan bukan over the counter
adalah:
 Kontrak derivatif harus menjadi lebih terstandarisasi
 Penetapan harga kontrak ini harus menjadi lebih transparan; karena bursa harus
memposting harga yang dibayarkan untuk kontrak derivatif standar yang diperdagangkan
di bursa.
 Penggunaan kontrak standar harus meningkatkan volume perdagangan; yang pada
gilirannya akan mengurangi ketidakpastian seputar harga kontrak derivatif standar.
Artinya, seseorang mungkin lebih percaya pada penilaian kontrak swap yang didasarkan
pada banyak transaksi dibandingkan dengan satu transaksi over-the-counter.
 Pelaku pasar dan regulator harus lebih mengetahui tentang penggunaan kontrak swap
tertentu jika diperdagangkan di bursa, karena bursa harus mempublikasikan volume
perdagangan per kontrak.

Mengingat bahwa pertukaran harus menghasilkan harga kontrak swap yang lebih akurat,
jumlah jaminan yang mendukung kontrak setiap peserta juga harus lebih akurat. Dengan
cara ini, kemungkinan gagal bayar dalam kontrak apa pun tidak boleh menyebabkan
kemungkinan efek penularan untuk rekanan kontrak swap lainnya. Chicago Mercantile
Exchange (CME) menawarkan kontrak berjangka dengan swap suku bunga. Kontrak ini
memungkinkan peserta untuk terlibat dalam pertukaran suku bunga, tetapi dengan
efisiensi dan transparansi kontrak berjangka.

15-8 Globalization Of Swap Markets

Swap suku bunga dilakukan di berbagai negara dan dalam mata uang yang berbeda. Swap suku
bunga dalam mata uang dolar mencapai sekitar setengah dari nilai semua swap suku bunga yang
beredar. Mengingat peserta swap berasal dari berbagai negara, maka bank dan perusahaan
sekuritas yang berfungsi sebagai perantara memiliki jaringan anak perusahaan yang mengglobal.
Dengan cara ini, mereka dapat menghubungkan peserta dari berbagai negara.
Salah satu penghalang yang jelas untuk global pasar swap adalah kurangnya informasi tentang
peserta yang berbasis di negara lain. Dengan demikian, kekhawatiran tentang risiko kredit dapat
membuat beberapa peserta enggan melakukan swap. Penghalang ini berkurang ketika bank
internasional dan perusahaan sekuritas yang berfungsi sebagai perantara bersedia untuk
mendukung pembayaran yang seharusnya terjadi berdasarkan ketentuan perjanjian swap.
Lembaga keuangan dari berbagai negara juga berpartisipasi dalam pasar credit default swap.
Beberapa dari mereka berusaha melindungi dari risiko gagal bayar atas investasi mereka pada
obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah di seluruh dunia. Faktanya, beberapa kontrak CDS
paling populer ditulis pada obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah negara berkembang pasar
seperti Brasil, Rusia, dan Turki. Karena kontrak CDS diperdagangkan secara internasional, krisis
kredit menyebar secara global ketika para partisipan mulai menyadari bahwa counterparty
mereka mungkin tidak dapat memenuhi kewajiban mereka.

15-8a Currency Swaps

Swap mata uang adalah pengaturan di mana mata uang dipertukarkan dengan nilai tukar tertentu
dan pada interval tertentu. Ini pada dasarnya adalah kombinasi kontrak berjangka mata uang,
meskipun sebagian besar kontrak berjangka tidak tersedia untuk periode di masa depan yang
jauh. Swap mata uang biasanya digunakan oleh perusahaan untuk melindungi eksposur mereka
terhadap fluktuasi nilai tukar.
 Using Currency Swaps to Hedge Bond Payments
Meskipun pertukaran mata uang biasanya digunakan untuk pembayaran lindung nilai
pada perdagangan internasional, pertukaran mata uang juga dapat digunakan sehubungan
dengan penerbitan obligasi untuk melindungi nilai arus kas asing.
 Risk of Currency Swaps
Jenis risiko yang sama yang berlaku untuk swap suku bunga juga dapat berlaku untuk
swap mata uang. Pertama, mungkin ada risiko dasar jika perusahaan tidak dapat
memperoleh swap mata uang pada mata uang yang diekspos dan sebaliknya
menggunakan mata uang terkait. Misalnya, pertimbangkan perusahaan A.S. dengan arus
kas masuk dalam pound Inggris yang tidak dapat menemukan rekanan untuk melakukan
swap dalam pound. Perusahaan mungkin memberlakukan swap dalam euro karena
pergerakan (terhadap dolar) di euro dan pound sangat berkorelasi. Secara khusus,
perusahaan akan memberlakukan pertukaran mata uang untuk menukar euro dengan
dolar. Saat menerima pound, ia akan mengubahnya menjadi euro dan kemudian menukar
euro dengan dolar seperti yang ditentukan oleh pengaturan swap. Namun, nilai tukar
antara pound dan euro tidak konstan, jadi ada risiko dasar. Swap mata uang juga dapat
memiliki risiko kredit, yang mencerminkan kemungkinan pihak lawan gagal memenuhi
kewajibannya. Namun, potensi kerugian agak terbatas karena salah satu pihak dapat
berhenti menukar mata uangnya jika tidak lagi menerima mata uang dari pihak lawan.
Jenis risiko ketiga adalah risiko kedaulatan, yang mencerminkan kemungkinan bahwa
suatu negara dapat membatasi konvertibilitas mata uang tertentu. Dalam hal ini, pihak
yang terlibat dalam pengaturan swap mungkin tidak dapat memenuhi kewajibannya
karena pemerintahnya melarang mata uang lokal dikonversi ke mata uang lain. Skenario
ini kecil kemungkinannya terjadi di negara-negara yang mendorong perdagangan bebas
barang dan sekuritas lintas batas.