UVA-F-1516TNOkt

Rev. 202010

BAKER ADHESIVES

Catatan Pengajaran

Sinopsis dan Tujuan

Baker Adhesives (Baker) baru saja melakukan terobosan pertamanya ke dalam

penjualan internasional dan harus memahami dampak perubahan nilai tukar pada profitabilitas
pesanan sebelumnya. Perusahaan juga harus merumuskan strategi untuk menangani risiko nilai
tukar untuk pesanan di masa mendatang. Kasus ini dimaksudkan sebagai pengenalan risiko nilai
tukar dan pengelolaan risiko tersebut. Setelah menerima pembayaran dari pesanan
sebelumnya, perusahaan menyadari bahwa pergerakan nilai tukar telah mengurangi nilai
penjualan. Perintah lanjutan memberikan konteks untuk mengeksplorasi kemungkinan
mekanisme untuk mengelola risiko tersebut. Secara khusus, arahan dan informasi yang
memadai disediakan untuk memeriksa baik lindung nilai berjangka maupun lindung nilai pasar
uang.

Kasing ini dapat digunakan dalam kelas keuangan inti atau kelas keuangan internasional
khusus untuk mengekspos siswa pada risiko pertukaran dan lindung nilai. Kasus ini dirancang
untuk mencapai tujuan pembelajaran berikut:

● Untuk mengeksplorasi besarnya dan pengaruh risiko nilai tukar.

● Untuk menggambarkan manajemen risiko nilai tukar melalui dua lindung nilai
konvensional — lindung nilai kontrak berjangka dan lindung nilai pasar uang.
● Untuk mendemonstrasikan paritas pasar dan mengidentifikasi bagaimana preferensi
muncul dari karakteristik unik perusahaan.
● Untuk mengeksplorasi masalah yang berkaitan dengan harga tawaran internasional.

Pertanyaan yang Disarankan untuk Tugas di Muka kepada Siswa

Catatan pengajaran ini disiapkan oleh Associate Professor Marc Lipson. Hak Cipta © 2008 oleh Yayasan Sekolah
Universitas Virginia Darden, Charlottesville, VA. Seluruh hak cipta. Untuk memesan salinan, kirim email ke
sales@dardenbusinesspublishing.com. Tidak ada bagian dari publikasi ini yang boleh direproduksi, disimpan dalam
sistem pengambilan, digunakan dalam spreadsheet, atau ditransmisikan dalam bentuk apa pun atau dengan cara
apa pun — elektronik, mekanis, fotokopi, rekaman, atau lainnya — tanpa izin dari Darden School Foundation.
 -2- UVA-F-1516TN

1. Seberapa menguntungkan penjualan asli ke Novo setelah perubahan nilai tukar

diketahui? Bagaimana risiko nilai tukar, yang mempengaruhi nilai pesanan, telah
dikelola?
2. Dengan asumsi Baker setuju dengan penjualan Novo yang baru, tentukan nilai sekarang
dari arus kas masuk yang diharapkan di masa depan dengan asumsi: (1) tidak ada
lindung nilai, (2) perusahaan lindung nilai menggunakan kontrak berjangka, dan (3)
perusahaan lindung nilai menggunakan uang tersebut pasar. Menemukan nilai sekarang
diperlukan karena alasan berikut: Tanpa lindung nilai atau dengan lindung nilai kontrak
berjangka, arus kas akan terjadi pada saat pembayaran oleh Novo. Dengan lindung nilai
pasar uang, Baker segera menerima arus kas.
3. Apakah pasar uang dan pasar berjangka seimbang?
4. Seberapa menguntungkan pesanan selanjutnya? Maukah Anda melakukan obral baru
ini?

Mendukung File LembarExcel

Untuk siswa: KerjaUVA- F-1516X

Untuk instruktur: UVA- F-1516TNX

Harap jangan berbagi file instruktur dengan siswa. Perhatikan bahwa spreadsheet siswa
dan instruktur menyertakan data sumber untuk gambar dalam kasus Bagan 2, yang
menunjukkan tawaran pada Real Brasil (BRL) dari waktu ke waktu.

Rencana Pengajaran Hipotetis

Sesi kelas dapat dengan mudah diatur melalui serangkaian pertanyaan. Di bawah ini
adalah salah satu urutan tersebut.

1. Pendapatan apa yang sebenarnya diterima dari pesanan awal, dan bagaimana
pengaruhnya terhadap profitabilitas pesanan itu?
Tujuannya adalah agar siswa memahami pengaruh nilai tukar terhadap arus kas.
Besaran dan kemungkinan perubahan dieksplorasi.
2. Bagaimana risiko nilai tukar dikelola?
Di sini siswa harus mengeksplorasi semua mekanisme lindung nilai. Idenya bukan untuk
fokus pada angka, tetapi untuk mengeluarkan dan mengeksplorasi kemungkinan,
termasuk mengalihkan risiko kepada pembeli.
 -3- UVA-F-1516TN

3. Asumsikan Baker memutuskan untuk mengambil urutan selanjutnya, bagaimana kontrak

berjangka dan harga pasar uang dapat digunakan untuk melindungi nilai arus masuk
yang diharapkan di masa depan?
Kelas harus secara hati-hati dan jelas menguraikan kontrak berjangka dan lindung nilai
pasar uang yang disarankan oleh bank. Ini juga memberikan kesempatan untuk
memperkenalkan atau meninjau kalkulasi transaksi mata uang. Sebagai bagian dari
analisis ini, siswa juga akan menghitung jumlah yang diharapkan tanpa melakukan
lindung nilai. Perhitungan tersebut menyiratkan biaya yang sangat kecil untuk
menghilangkan risiko mata uang — hasil yang khas dan momen pemahaman yang
penting bagi siswa.
4. Mengapa kita melihat preferensi untuk lindung nilai pasar maju daripada lindung nilai
pasar uang?
Porsi kelas ini dapat diperluas atau dibatasi tergantung pada bimbingan instruktur
selama kelas. Diskusi tentang kondisi paritas dapat berguna, tetapi juga dapat membuat
kelas keluar jalur. Preferensi muncul dari biaya pinjaman unik yang diberikan kepada
Baker. Afiliasi bank di Brasil membebankan selisih kredit yang lebih tinggi ke Baker
daripada di pasar pinjaman domestik Baker. Ini adalah momen wawasan penting lainnya
— ketidaksempurnaan di pasar akan menghasilkan preferensi.
5. Dengan adanya penerusan atau lindung nilai pasar uang, dapatkah perusahaan
sepenuhnya yakin tidak akan ada risiko pertukaran?
Diskusi ini cukup penting. Lindung nilai keuangan dibuat dengan asumsi bahwa arus kas
akan diterima oleh pelanggan pada tanggal tertentu. Faktanya, ada sejumlah risiko
residual yang membuat lindung nilai kurang dari sempurna. Ini akan menjadi kejutan
bagi banyak siswa.
6. Haruskah Baker menerima pesanan baru?
Pada awalnya, pesanan tampaknya hanya menguntungkan secara marjinal; Namun,
siswa dapat didorong untuk berpikir lebih hati-hati tentang ekonomi yang mendasarinya
dan menyadari bahwa, pada kenyataannya, pesanan masih diinginkan mengingat
perusahaan memiliki kapasitas berlebih dan beberapa bahan memiliki nilai pasar di
bawah biaya.

Analisis Kasus

Bagian ini membahas masalah yang diangkat dalam kasus dan mungkin muncul selama
diskusi kasus yang disajikan di atas. Karena diskusi kelas dapat dilanjutkan ke berbagai arah, dan
karena instruktur mungkin ingin menyesuaikan kelas dengan tujuan tertentu, analisis diatur
sebagai poin diskrit daripada narasi yang terus menerus dan terintegrasi. Ini memastikan
 -4- UVA-F-1516TN

tingkat fleksibilitas terbesar. Pameran dimaksudkan sebagai contoh bagaimana materi dapat
diatur di papan tulis dan dirancang untuk menjadi referensi cepat bagi instruktur.

Catatan ini juga memberikan beberapa data tambahan tambahan tentang kondisi pasar
pada saat kasus tersebut terjadi. Data ini, yang konsisten dengan apa yang disajikan dalam
kasus ini, dapat digunakan oleh instruktur untuk memberikan wawasan tambahan tentang
hubungan antara kondisi paritas dan biaya transaksi. Diskusi ini, bagaimanapun, kemungkinan
besar hanya sesuai jika siswa telah memiliki eksposur ke pasar mata uang.
 -5- UVA-F-1516TN

Pesanan asli

Para siswa harus melakukan penyesuaian yang sesuai pada piutang dalam mata uang
Brasil untuk mengetahui nilai tukar yang baru. Tarif bid dan ask diberikan, dan siswa harus
membuat pilihan yang benar. Tinjauan tentang terminologi dan struktur pasar yang mendasari
penawaran dan permintaan ini dapat memakan waktu yang cukup lama. Hal ini terutama
berlaku dengan pasar mata uang di mana seseorang dapat menyatakan transaksi sebagai
menjual mata uang tertentu atau membeli mata uang lain (dalam hal ini, ini setara dengan
mengatakan Baker membeli dolar atau mengatakan Baker menjual reais). Salah satu jalan
pintas adalah untuk menunjukkan kepada siswa bahwa pembuat pasar di pasar mana pun harus
mendapat untung dari perdagangan — yang berarti satu cara untuk memutuskan apakah
transaksi ini akan terjadi pada saat penawaran atau permintaan adalah dengan mengidentifikasi
perdagangan yang membuat keadaan Baker lebih buruk. Dalam hal ini, karena kita diberikan
tawaran dan permintaan secara real dan Tukang roti menjual reais, seseorang akan
menggunakan tawaran tersebut. Ini, tentu saja, adalah kutipan yang memberikan pendapatan
terendah bagi Baker.

Analisis pesanan ditunjukkan pada Tampilan TN1. Di sini kita melihat perubahan
pendapatan serta perubahan profitabilitas pesanan. Keuntungan dari pesanan turun $ 2.923,
atau sekitar 56%. Perubahan pendapatan, tentu saja, secara langsung mencerminkan
perubahan nilai riil. Membandingkan nilai tukar yang digunakan untuk menganggarkan pesanan
(0,4636 USD / BRL — yang dapat kita asumsikan sebagai nilai spot pada saat itu) dengan tingkat
penawaran yang direalisasikan (0,4368 USD / BRL) menunjukkan bahwa nilai riil terdepresiasi
hampir 6%. Penurunan mendadak dalam nilai riil ini memengaruhi nilai pesanan. Perlu juga
dicatat bahwa perubahan proporsional dalam keuntungan jauh melebihi perubahan
proporsional dalam nilai tukar. Fakta bahwa biaya dalam USD, dan karena itu tetap sehubungan
dengan perubahan nilai tukar, meningkatkan perubahan nilai tukar.

Konteks historis untuk perubahan sebesar ini dapat diperoleh dari kasus Bagan 2.
Pertama, seseorang dapat dengan mudah mengamati penurunan tiba-tiba dalam nilai riil
selama bulan Mei. Siswa dapat ditanyai apakah perubahan nilai tukar (dan karenanya nilai
pesanan) adalah peristiwa yang sangat tidak biasa. Sejumlah penurunan tiba-tiba dapat diamati
pada grafik. Juga, volatilitas perubahan bulanan adalah 3,36% pada tahun 2005 dan meningkat
menjadi 6,53% selama tahun 2006. Dengan demikian, perubahan yang dialami oleh Baker
selama tiga bulan bukanlah hal yang aneh. Diskusi ini harus menyoroti besarnya risiko nilai
tukar.

Manajemen risiko mata uang

Tujuan diskusi ini adalah untuk menyoroti berbagai keputusan operasi dan keuangan
yang akan menangani risiko mata uang. Kemungkinan yang umum termasuk:
 -6- UVA-F-1516TN

● meminta Novo untuk membayar dalam dolar;

● menaikkan harga untuk menutupi risiko;
● memilih lindung nilai ke depan atau lindung nilai pasar uang;
● menggunakan kontrak mata uang lain seperti opsi.

Yang pertama adalah yang paling jelas, tetapi tidak semudah yang dipikirkan siswa. Ini
adalah masalah negosiasi, terutama dalam konteks tanpa kontrak standar, tetapi Baker tidak
dalam posisi tawar yang sangat baik. Ini adalah perusahaan kecil; itu membutuhkan pekerjaan.

Poin kedua biasanya disarankan dengan berbagai cara. Para siswa memahami ada trade-
off risiko-dan-kembali dan oleh karena itu menyimpulkan seseorang dapat menentukan harga
risiko ke dalam kontrak. Instruktur dapat mendorong siswa pada poin ini dengan menanyakan
apakah semua pemasok potensial akan menghadapi risiko ini. Juga, seseorang mungkin
menekan siswa untuk memutuskan apakah ini adalah risiko yang dapat didiversifikasi dan oleh
karena itu harus diberi harga. Instruktur harus berhati-hati agar tidak menghabiskan terlalu
banyak waktu untuk masalah ini. Kesimpulannya seharusnya sederhana bahwa persaingan
dapat membatasi kemampuan untuk menilai risiko. Siswa yang berpengalaman mungkin akan
menyadari bahwa melindungi nilai risiko ini mungkin tidak terlalu mahal.

Lindung nilai forward dan pasar uang dibahas secara rinci di bawah ini. Pada titik ini,
cukup diakui bahwa kontrak keuangan ini memang mengurangi risiko. Kontrak lain yang
disarankan berada di luar cakupan kasus ini, tetapi harus diakui.

Hedging

Sebelum menjelajahi dua hedges, ada baiknya untuk menanyakan kepada siswa berapa
nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan dari orde baru jika Baker tetap tidak dilindungi. 1
Kasus ini memberikan informasi tentang ekspektasi pasar yang memungkinkan penghitungan
ini. Jumlah ini merupakan tolok ukur yang berguna sejauh mungkin ada trade-off antara risiko
dan arus kas yang diharapkan.

Baker akan memiliki arus masuk dalam mata uang asing dalam tiga bulan jika menerima
pesanan baru. Piutang akan sama dengan BRL163.622. Baker akan bertransaksi pada tingkat
penawaran masa depan yang diharapkan sebesar 0,4234 USD / BRL. Pada tingkat itu,
perusahaan berharap menerima USD69.278 dalam tiga bulan. Untuk mengetahui nilai sekarang

1 Siswa mungkin mempertanyakan perlunya menghitung nilai sekarang. Instruktur dapat menunjukkan bahwa
nanti, kelas akan menemukan arus kas yang diperoleh dari lindung nilai pasar uang dan arus kas akan menjadi arus
kas saat ini. Jadi, seseorang harus menghitung nilai sekarang atau nilai masa depan untuk membuat perbandingan —
dan nilai sekarang ditafsirkan secara lebih alami.
 -7- UVA-F-1516TN

dari jumlah ini, tingkat diskonto yang sesuai adalah tingkat pinjaman Baker sebesar 8,52%.
Seperti yang dicatat dalam kasus ini, ini menyiratkan tingkat 2,1452% selama tiga bulan. Oleh
karena itu, nilai sekarang dari penerimaan masa depan yang diharapkan adalah USD67.823.
Rinciannya disajikan dalam Exhibit TN2.

Tingkat diskonto yang sesuai bisa menjadi sumber kebingungan. Sangat menggoda
untuk berpikir arus kas ini harus didiskontokan dengan biaya modal perusahaan. Tetapi tingkat
diskonto harus sesuai dengan risiko arus kas. Dalam hal ini arus kas adalah piutang. Ini tidak
berisiko seperti arus kas pada umumnya. Intinya bisa diperdebatkan, tetapi karena ini adalah
arus kas yang dikontrak, tingkat risikonya bisa dibilang mendekati tingkat risiko utang. Oleh
karena itu, suku bunga pinjaman sudah sesuai.2

Dalam konteks ini, instruktur dapat bertanya kepada siswa bagaimana perhitungan ini
dapat menginformasikan penentuan harga yang sesuai untuk perekat. Akibatnya, siswa harus
didorong untuk memikirkan tentang bagaimana antisipasi perubahan nilai tukar dapat
mempengaruhi harga. Misalnya, kasus Bagan 2 menunjukkan apresiasi yang stabil terhadap
kenyataan. Apa yang mungkin diharapkan Baker pada saat ia menerima pesanan aslinya? Ini
bisa menjadi poin yang halus tapi penting. Siswa harus menyadari bahwa penetapan harga
mungkin harus mengakui setiap perubahan yang diharapkan dalam nilai yang sebenarnya.
Misalnya, jika riil diharapkan terdepresiasi, pesanan seharusnya diberi harga lebih tinggi. Tentu
saja, sebagian besar praktik penetapan harga tidak secara eksplisit memperhitungkan
perubahan yang diantisipasi, meskipun beberapa pengakuan implisit mungkin
menginformasikan praktik standar. 3 Dalam kasus Baker, perubahan nilai tukar tidak mungkin
secara implisit diakui. Selain itu, perubahan nilai tukar yang diantisipasi dapat memiliki besaran
dan volatilitas yang lebih besar daripada perubahan biaya lainnya. Harga yang sesuai untuk
pesanan mungkin memerlukan beberapa upaya untuk memperkirakan nilai tukar.

Kasus ini memberikan detail yang cukup untuk menganalisis lindung nilai forward dan
pasar uang. Kasusnya juga cukup eksplisit tentang suku bunga, jadi seharusnya tidak ada
kebingungan terkait dengan periode majemuk. Kami meminta siswa untuk mengembangkan

2 Seorang siswa mungkin juga menunjukkan bahwa arus kas dari pesanan awal akan digunakan untuk
membayar batas kredit. Ini menyiratkan hubungan praktis antara arus kas dan pinjaman (pada dasarnya biaya
peluang), tetapi ini adalah argumen yang salah — risiko arus kas, bukan penggunaannya, yang menentukan tingkat
diskonto.
3 Hal ini dapat menimbulkan diskusi menarik tentang harga secara umum. Perusahaan biasanya tidak secara
eksplisit mengakui nilai waktu uang saat menetapkan harga kecuali jika ada periode waktu yang substansial. Jadi,
mereka tidak membangun premi eksplisit ketika pembayaran diterima di masa depan. Karena sebagian besar
perusahaan menjual dengan persyaratan yang sama kepada sebagian besar pelanggan, dampak ekonomi dari
penundaan ini kemungkinan besar telah dibangun ke dalam margin keuntungan (baik oleh perusahaan atau hanya
oleh praktik umum dan persaingan) atau menjadi penting. Lebih lanjut, perubahan mata uang tidak dapat dibangun
menjadi margin karena mata uang diharapkan bergerak baik untuk mendukung atau melawan perusahaan,
tergantung pada penjualan.
 -8- UVA-F-1516TN

lindung nilai dengan asumsi orde baru diterima dan lindung nilai orde baru itu. Analisis kedua
lindung nilai diberikan dalamlindung nilai Tampilan TN2, bersama dengan analisis tanpa.
Diagram yang berguna dari arus kas untuk dua lindung nilai ditunjukkan pada Tampilan TN3.

Dengan lindung nilai pasar ke depan, seseorang hanya membuat kontrak dengan bank
yang membutuhkan konversi dalam jumlah tertentu pada kurs tertentu. 4 Untuk Baker,
perusahaan akan menandatangani kontrak dengan bank untuk mengubah BRL163.622 menjadi
dolar dengan kurs 0,4227 USD / BRL. Ini akan memberi Baker pemasukan yang diketahui
sebesar USD69.163 dalam tiga bulan.

Sangatlah berguna untuk memperjelas tentang langkah-langkah yang perlu diambil

untuk lindung nilai pasar uang. Secara khusus, karena banyak siswa mungkin telah melihat
perhitungan arbitrase bunga tertutup, penting untuk dicatat bahwa lindung nilai pasar uang
bukanlah transaksi bunga tertutup. Oleh karena itu, satuakan baik meminjam dalam mata uang
asing (untuk lindung nilai arus masuk mata uang asing) atau berinvestasi dalam mata uang asing
(untuk lindung nilai arus keluar mata uang asing). Tidak akan ada pinjaman atau investasi mata
uang domestik. Kebingungan dapat muncul karena diskonto yang dilakukan untuk mencapai
nilai sekarang saat membandingkan pasar uang dan lindung nilai forward dapat dengan mudah
disalahartikan sebagai pinjaman atau investasi.

Untuk lindung nilai pasar uang, langkah-langkahnya ditampilkan pada Tabel 1.

Tabel 1. Lindung nilai pasar uang.

Arus Keluar Mata Uang AsingArus Uang Asing

Masuk Mata (piutang)
(hutang)

● Konversi di pasar spot ke mata ● Pinjam di pasar uang

uang asing
● Berinvestasi di pasar uang
● Bayar keluar dengan investasi
yang jatuh tempo
Sumber: Dibuat oleh penulis kasus.
● Konversikan di pasar spot ke
mata uang domestik
● Menggunakan aliran masuk
untuk melunasi pinjaman saat
jatuh tempo

4 Pasar berjangka dapat digunakan untuk menghasilkan apa yang secara efektif merupakan kontrak yang sama;
namun, detail organisasi pasar berjangka sangat berbeda. Perdagangan pasar berjangka pada jumlah, waktu, dan tarif
standar. Seseorang membeli sejumlah kontrak yang diinginkan, dan keuntungan dan kerugian ditandai ke pasar
setiap hari. Margin diperlukan. Perbedaan ekonomi penting antara pasar berjangka dan pasar berjangka adalah
bahwa dengan pasar berjangka, kontrak tidak akan sama persis dengan eksposur yang mendasarinya dan akan ada
arus kas selama masa kontrak daripada pada saat arus masuk atau arus keluar mata uang asing terjadi. . Pasar
berjangka umumnya lebih rendah. Tetapi kontrak berjangka biasanya tidak tersedia untuk jumlah kecil, dan pasar
berjangka adalah satu-satunya pasar yang tersedia.
 -9- UVA-F-1516TN

Dalam kedua kasus tersebut, seseorang perlu mendiskontokan arus kas masa depan dengan
tingkat diskonto yang sesuai untuk menemukan jumlah yang akan diinvestasikan atau dipinjam
hari ini sehingga dalam investasi atau pinjaman yang jatuh tempo, pembayaran kembali persis
sama dengan arus kas mata uang asing di masa depan.

Mengingat bahwa Baker memiliki aliran masuk BRL163.622 yang diharapkan,

perusahaan tersebut perlu meminjam dalam mata uang real Brasil. Mengingat tingkat suku
bunga yang disediakan oleh bank, perusahaan akan meminjam BRL153.636 dan
mengonversinya di pasar spot untuk memperoleh USD67.108. Dalam tiga bulan, pokok dan
bunga pinjaman akan sama persis dengan penerimaan BRL163.622.

Sekarang, USD67.108 yang diterima langsung dari lindung nilai pasar uang tidak dapat
dibandingkan secara langsung dengan USD69.163 yang diterima dari lindung nilai berjangka
dalam tiga bulan. Untuk arus kas tanpa lindung nilai, tingkat diskonto yang sesuai, yang
memungkinkan perbandingan nilai sekarang dari arus masuk ini, adalah 8,52% (tingkat 2,1452%
selama tiga bulan). Oleh karena itu, nilai sekarang dari arus kas lindung nilai adalah sama
dengan USD67.711. Berdasarkan analisis ini, lindung nilai ke depan lebih disukai daripada
lindung nilai pasar uang.

Kita dapat membandingkan dua arus kas yang dilindungi nilainya (dalam istilah nilai
sekarang) dengan arus kas yang tidak dilindungi nilainya (yang diharapkan). Arus kas tanpa
lindung nilai memberikan arus kas masuk terbesar yang diharapkan — sama dengan USD67.823
dalam nilai sekarang. Secara umum, tidak ada prosedur standar untuk menimbang manfaat dari
risiko lindung nilai. Itu adalah panggilan penghakiman; namun, perbedaannya hanya lebih dari $
100, dan para siswa kemungkinan besar akan mempertimbangkan penghindaran risiko mata
uang dalam konteks ini agar sepadan dengan biayanya!

Siswa tidak boleh dibiarkan dengan kesan bahwa perbedaan antara pasar tanpa lindung
nilai dan pasar berjangka (yang terbaik dari dua lindung nilai yang identik) hanya karena biaya
transaksi. Faktanya, ada dua masalah yang sedang dimainkan. Pertama, biaya transaksi implisit
bank (dibangun ke dalam tarif yang diberikannya kepada Baker), pada kenyataannya, mungkin
lebih tinggi daripada di pasar spot masa depan. Tetapi masalah lainnya adalah bahwa kurs
forward mungkin tidak sama dengan kurs spot masa depan yang diharapkan. Pembahasan rinci
tentang pelanggaran kondisi paritas berada di luar cakupan catatan ini, tetapi cukup dikatakan
bahwa secara empiris terdapat ketidaksepakatan yang substansial antara suku bunga spot dan
suku bunga berjangka yang diharapkan.

Paritas pasar
 -10- UVA-F-1516TN

Jika semua pasar dalam keadaan paritas (hukum satu harga berlaku di semua pasar),
tidak akan ada preferensi untuk lindung nilai maju atas lindung nilai pasar uang. Ini pada
dasarnya adalah kesimpulan yang dicapai dari analisis arbitrase kepentingan tertutup.
Penyimpangan tersebut dapat disebabkan oleh perbedaan biaya transaksi. Tetapi instruktur
dapat menekan siswa untuk mempertimbangkan kemungkinan secara lebih rinci. Pertama, ada
gunanya membedakan antara pasar pada umumnya dan Baker pada khususnya.

Data kasus memungkinkan seseorang untuk mengeksplorasi sejauh mana pasar berada
dalam keseimbangan. Kondisi paritas suku bunga secara akurat dinyatakan sebagai:

1 + rdomestik Forward
=
1 + rasing di Spot

mana kurs dikutip sebagai harga domestik dari mata uang asing. Tarif harus untuk durasi yang
sama dengan kontrak berjangka (dalam hal ini, tiga bulan). Kami dapat menggunakan suku
bunga efektif tiga bulan yang dihitung dari suku bunga antar bank efektif tahunan. Juga, karena
forward rate dari bank pada dasarnya adalah bid quote, agar konsisten, kami menggunakan bid
quote untuk spot rate. Kita dapat memverifikasi bahwa pasar pada dasarnya: 5

(1 + 0,0508)0,25 seimba 0,4234 0,969

= ng0,96 dan 0,4368 =
3
(1 + 0,1947)0,25 84

Hal ini secara alami mengarah pada diskusi tentang apa yang unik bagi Baker. Setelah
beberapa diskusi, menjadi jelas bahwa kuncinya adalah suku bunga. Tingkat di mana Baker
meminjam di Brasil (melalui afiliasi bank) adalah 9,18% lebih tinggi dari tingkat antar bank.
Sebaliknya, di Amerika Serikat, Baker hanya membayar 3,78% lebih banyak (ini adalah selisih
kredit Baker). Jadi, lindung nilai pasar uang mengharuskan Baker untuk meminjam pada tingkat
yang lebih tinggi dari yang diharapkan. Inilah alasan utama mengapa lindung nilai pasar uang
kurang diminati.

5 Juga umum untuk mengevaluasi paritas dengan menanyakan apakah premi berjangka atau diskon
mengimbangi perbedaan bunga. Premi atau diskon dihitung dengan rumus:
Forward - Spot

12
Spot
Jumlah bulan
dimana jumlah bulan adalah waktu eksekusi kontrak forward. Kami melihat bahwa real Brasil dijual dengan
diskon 12,91% [(0,4227 - 0,4368) /0,4368 × 12/3]. Dari suku bunga terlihat bahwa kurs riil lebih rendah dari kurs
dollar sebesar 19,47% - 5,08% = 14,39%. Ini tidak terlalu dekat. Ada dua alasan. Pertama, tidak seperti analisis rasio
yang disajikan di atas, perbandingan ini tidak tepat. Kedua, diskon berjangka mengabaikan peracikan dari waktu ke
waktu.
 -11- UVA-F-1516TN

Tarif yang digunakan dalam kasus ini muncul dari serangkaian tarif yang konsisten
secara internal, yang disajikan untuk kepentingan instruktur dalam Tampilan TN4. Pameran ini
mengilustrasikan sejumlah fitur pasar yang mendasarinya. Pertama, kurs forward dan kurs spot
yang diharapkan (berdasarkan rata-rata harga bid dan ask) tidak selaras. Kedua, spread bank
sebenarnya lebih tinggi dari spread pasar umum. Spread bank cukup tinggi, tetapi ini pada
dasarnya karena jumlah dolar dari transaksinya cukup rendah. Biaya dolar yang dimasukkan ke
dalam spread bank sebenarnya cukup tepat.6 Ketiga, orang dapat melihat bahwa arbitrase
dengan bunga tertutup tidak mungkin dilakukan antara tarif ini mengingat biaya transaksi.
Faktanya, pada tingkat yang diharapkan (tanpa biaya), pasar pada dasarnya seimbang.

Risiko sisa

Kejelasan dan ketepatan perhitungan akan sering membuat siswa menjadi terlalu
percaya diri tentang seberapa baik Baker dapat mengelola risiko pertukaran. Untuk sampai ke
poin penting berikutnya, instruktur dapat membimbing siswa dengan menanyakan faktor lain
apa yang dapat menyebabkan variasi dalam jumlah atau waktu arus kas masa depan. Siswa
akan mengidentifikasi sejumlah kemungkinan masalah termasuk:

● keterlambatan pengiriman yang menyebabkan keterlambatan pembayaran;

● penundaan pembayaran bahkan jika pengiriman tepat waktu;
● default oleh Novo;
● sengketa kualitas barang yang menyebabkan penyesuaian harga.

Daftarnya bisa sangat luas. Intinya, bagaimanapun, adalah bahwa setiap variasi dalam jumlah
atau waktu penerimaan arus kas dari Novo akan menyebabkan masalah bagi Baker dan lindung
nilainya. Misalnya, jika pembayaran diterima lebih lambat dari yang diharapkan, Baker akan
merasa berkewajiban untuk memenuhi kontrak forward-nya dengan bank. Ini berarti negosiasi
ulang (dengan biaya) atau transfer uang ke reais di pasar spot (dengan biaya tertentu). Dan
jumlah penerimaan sekarang akan tunduk pada risiko pertukaran sampai diterima.

Inti dari diskusi ini adalah bahwa kontrak-kontrak ini mungkin dapat memitigasi risiko
pertukaran, tetapi ada risiko lain yang penting, dan risiko pertukaran mungkin tidak
sepenuhnya dihilangkan.

Orde Baru

6 Sebuah titik perbandingan bagi para siswa adalah bahwa spread di pertukaran mata uang bandara, yang
jumlahnya sangat kecil, berkisar dari 10% hingga 50% tergantung pada mata uangnya.
 -12- UVA-F-1516TN

Dengan strategi lindung nilai yang sekarang diterapkan, orang mungkin bertanya kepada
siswa apakah mereka harus menerima tatanan baru. Jika biaya yang diuraikan dalam kasus
disesuaikan dengan peningkatan ukuran pesanan, pada harga yang disepakati dan dengan nilai
tukar yang baru diantisipasi, pesanan baru tampaknya hampir tidak menguntungkan. Analisis ini
ditunjukkan pada Tampilan TN5.7
Namun, ada biaya yang dimasukkan ke dalam analisis biaya yang mungkin tidak relevan.
Mereka termasuk biaya overhead (perusahaan berada di bawah kapasitas) dan biaya bahan
yang akan dijual perusahaan pada kerugian (nilai pasar di bawah nilai buku). Hanya biaya
overhead saja yang totalnya USD9.000. Kasus tersebut menunjukkan biaya bahan yang
tercantum pada nilai buku diharapkan akan dijual dengan besar kerugian, menunjukkan nilai
pasar (biaya peluang) jauh di bawah nilai buku. Dengan demikian, pesanan cukup diminati
bahkan dengan harga lama. Pesanan lebih lanjut memungkinkan untuk beberapa kenaikan
harga.

7 Kami tidak memberikan kelonggaran untuk nilai waktu uang dalam analisis itu.
 -13- UVA-F-1516TN

Exhibit TN1
BAKER ADHESIVES
Analisis Pesanan Asli
(semua angka dalam dolar AS kecuali ditentukan lain)

Perubahan Pendapatan
Ukuran pesanan (galon) 1,210
Harga (dalam BRL) 90,15
109,082
Harga sebelumnya (dalam BRL) Kurs
(Gunakan kutipan
realisasi (USD / BRL) 0,4368 tawaran, bukan tanya)
Pendapatan dolar yang
direalisasikanPendapatan dolar yang 47.647
diantisipasi 50.570 (Faktur × Kurs asli)
Perubahan pendapatan dari ekspektasi (USD) -2.923

Perubahan Laba
Pendapatan yang diantisipasi 50.570
Estimasi biaya 44.500
Keuntungan yang diantisipasi 6.070
Pendapatan dolar yang direalisasikan 47.647
Estimasi biaya 44.500
Realisasi laba relatif terhadap perkiraan biaya 3,147

Perubahan laba -2,923

Persentase perubahan laba -48,16%

Perubahan Nilai Tukar Nilai

tukar yang dianggarkan (USD / BRL) 0,4636
Nilai tukar realisasi (USD / BRL) 0,4368

Persentase perubahan nilai riil −5,78 %

Sumber: Dibuat oleh penulis kasus.

 -14- UVA-F-1516TN

Exhibit TN2
BAKER ADHESIVES
Arus Kas yang Diharapkan dari Lindung Nilai danTersisa Yang Tidak Dilindungi

Data
Arus Masuk Kas (BRL) 163.622 (Ukuran asli × 1,5 × Harga asli)
Kurs spot (USD / BRL) 0,4368 (Gunakan kurs tawaran)
Kurs berjangka 0,4227 (Tersedia bank)
Spot yang diharapkan tingkat 0,4234
US jalur kredit 0,0852
(Mengingat dalam kasus catatan
tiga bulan tingkat efektif 0,0215 kaki)
tingkat nyata untuk meminjam 0,2650
(Mengingat dalam kasus catatan
tiga bulan tingkat efektif 0,0650 kaki)

unhedged
Inflow dalam tiga bulan (BRL) 163.622
Convert ke dolar 69.278 ( 163.622 × 0,4234)
Present Value (USD) 67.823 (69.278 ÷ 1,021452)

Teruskan Hedge
Inflow dalam tiga bulan (BRL) 163.622
Convert ke dolar 69.163 (163.622 × 0,4227)
Present Value (USD) 67.711 (69.163 ÷ 1,021452)

Uang-Pasar Hedge
Inflow dalam tiga bulan (BRL) 163.622
Jumlah untuk dipinjam dalam (163.622 ÷ 1.065)
reais 153.636
Konversikan pada Kurs Spot (153.636 × 0.4368)
(USD) 67.108

Sumber: Dibuat oleh penulis kasus.

 -15- UVA-F-1516TN

Exhibit TN3
BAKER ADHESIVES
Diagram Arus Kas

Forward Market Hedge

USD     BRL
 
Sekaran
g 69.163 ÷ (1 + 0,021452) = 67.711  
(temukan nilai sekarang)  
 
 
 

3 Bulan 163.622 × 0.4227 = 69.163   163.622

(dikonversi dengan kontrak fwd)   (menerima pembayaran)

Money-Market Hedge

USD     BRL
 

Sekarang 153.636 × 0.4368 = 67.108   163.622 ÷ (1 + 0,065) = 153.636

(dikonversi di pasar spot)   (meminjam)
 
 
 
3 bulan   163.622
(Bayar pinjaman dengan pembayaran
  yang diterima)
 -16- UVA-F-1516TN

Sumber: Dibuat oleh penulis kasus.

 -17- UVA-F-1516TN

Exhibit TN4
BAKER ADHESIVES
Data Tambahan dan Analisis Arbitrase

Pasar Uang Baker Credit

Interbank Effective Spread
BRL 19.47% 28.647% 9.177%
USD 5.08% 8.861% 3.781%

Pasar Mata UangPasar Mata Diharapk

Uang an
Spot Forward Spot
Bank 0.42270
Tawaran pasar 0.43680 0.42300 0.42340
0.42365
Rata-rata 0.43695 0.42315 Permintaan
pasar 0,43710 0,42330 0,42390
Bank meminta 0,42400

Perhitungan Arbitrage
Pinjam USD
rata Market Bank unhedged
Pinjam 1.000 1.000 1.000 1.000
Convert 2289 2288 2288 2288
Invest 2393 2392 2392 2392
Need 1012 1012 1012 1012
transfer 2393 2394 2395 2391
Laba -0,01 -1,68 -3,38 0,58
Pinjam BRL
rata aktual Bank unhedged
Pinjam 1.000 1.000 1.000 1.000
Convert 437 437 437 437
Invest 442 442 442 442
Need 1045 1045 1045 1045
transfer 442 443 443 443
Laba 0.00 -0,31 -1,04 -0,93

Sumber: Dibuat oleh penulis kasus.

 -18- UVA-F-1516TN

Exhibit TN5
BAKER ADHESIVES
Analisis Orde Baru
(semua angka dalam dolar AS kecuali ditentukan lain)

Kenaikan ukuran pesanan 50%

Harga riil (BRL) 163.622

Tarif forward 0,4227 Tanda
terima dolar 69.163

Tenaga kerja 9.000

Biaya bahan asli 48.750
Overhead manufaktur 6.000
Overhead administrasi 3.000
Total biaya 66.750

Laba 2.413

Margin 3,49%

Sumber: Dibuat oleh penulis kasus.