Nama : Anisa Ramadani

NIM : C1B021013

BAB 15

Manajemen Modal Kerja

Dell Merevolusi Manajemen Modal Kerja pilihan. Mereka dapat menyimpan persediaan
dalam jumlah besar untuk memenuhi
Komputer Dell
kebutuhan pelanggan, atau mereka dapat
Perbaikan pesat dalam teknologi membuat pelanggan mereka menunggu
komputer dan pertumbuhan Internet telah selama berminggu-minggu sementara produk
secara dramatis mengubah industri komputer. yang disesuaikan sedang dibuat. Dell
Beberapa perusahaan telah berhasil menggunakan teknologi informasi untuk
sementara yang lain gagal. Terlepas dari merevolusi manajemen modal kerja.
beberapa kemunduran baru-baru ini, Dell Pertama, menggunakan teknologi informasi
Computer jelas merupakan salah satu yang untuk berkoordinasi lebih baik dengan
telah berhasil: Penjualannya telah tumbuh pemasoknya. Jika pemasok ingin berbisnis
dari sekitar $5 miliar pada tahun 1995 dengan Dell, ia harus dapat menyediakan
menjadi lebih dari $30 miliar pada tahun komponen yang diperlukan dengan cepat dan
2000. murah. Pemasok yang beradaptasi dan

Ada banyak alasan di balik memenuhi tuntutan Dell dihargai dengan

kesuksesan Dell yang luar biasa selama peningkatan bisnis, dan pemasok yang tidak

dekade terakhir. Mungkin alasan nomor satu kehilangan bisnis Dell mereka.

adalah keberhasilan mengesankan Kedua, Dell menggunakan teknologi

perusahaan dalam mengelola modal informasi untuk mengumpulkan data yang
kerjanya, yang menjadi fokus bab ini. memungkinkannya menyesuaikan produk

Kunci kesuksesan Dell adalah dengan lebih baik untuk pelanggannya.

kemampuannya untuk membangun dan Misalnya, baru-baru iniHarta bendaartikel

mengirimkan komputer yang disesuaikan yang menjelaskan bagaimana Dell mampu

dengan sangat cepat. Secara tradisional, menangkap sebagian besar bisnis PC Ford

produsen produk desain khusus memiliki dua Motor Company.

 Lihat apa yang dilakukan perusahaan
untuk satu pelanggan besar, Ford Motor. Dell
membuat karya yang berbeda yang dirancang
untuk Ford di berbagai departemen. Ketika
Dell menerima pesanan melalui Ford R
Intranet, Dell segera mengetahui jenis
pekerja apa yang dipesan dan jenis komputasi
apa yang dia order.
Perusahaan merakit perangkat keras
yang tepat dan bahkan memasang perangkat
lunak yang tepat, beberapa di antaranya
terdiri dari kode khusus Ford yang disimpan
di Dell. Karena perangkat lunak logistik Dell
sangat canggih, ia dapat melakukan
kustomisasi dengan cepat dan murah.
Manajemen modal kerja yang baik
jika sebuah kebutuhan ingin bersaing di era
informasi, dan pelajaran yang diajarkan Dell
untuk industri lain. Memang, Michael Dell,
pendiri dan CEO Dell Computer, baru-baru
ini berlatih dalam sebuah wawancara dengan
Jurnal Wall Streetbagaimana produsen
tradisional, seperti perusahaan mobil, dapat
menggunakan pengalaman Dell untuk
meningkatkan operasi mereka.
Artikel termasuk lima poin Michael Dell
tentang cara membangun mobil yang lebih
baik:
1. Gunakan Internet untuk menurunkan
biaya menghubungkan produsen dengan
pemasok dan dealer mereka.
2. Serahkan ke spesialis luar operasi apa
pun yang tidak penting bagi bisnis.
3. Percepat langkah perubahan, dan buat
karyawan dikondisikan untuk menerima
perubahan.
4. Bereksperimenlah dengan bisnis
internet. Siapkan uji coba untuk melihat
apa yang terjadi ketika pelanggan dapat
mengakses informasi dengan lebih
mudah, dan dengan cara yang belum
pernah mereka lakukan sebelumnya.
5. Pikirkan tentang apa yang bisa
dilakukan dengan modal yang akan
dibebaskan dengan melepaskan
inventaris yang berlebihan dan aset
berlebihan lainnya.
SUMBER: J. William Gurley dan Jane
Hodges, “Sebuah Dell untuk Setiap Industri,”
Fortune, 12 Oktober 1998, 167-172; dan
Gary McWilliams dan Joseph B. White,
“Dell ke Detroit: Masuk ke Gear On line!"
The Wall Street Journal, 1 Desember 1999,
B1.
Menempatkan Hal Dalam Perspektif

Sekitar 60 persen dari waktu manajer keuangan biasa untuk manajemen ital, dan banyak
pekerjaan pertama siswa akan melibatkan modal kerja. Ini terutama berlaku di bisnis kecil, di
mana sebagian besar pekerjaan baru di Amerika Serikat Negara sedang dibuat.

Kebijakan modal kerja yang melibatkan dua pertanyaan dasar:

(1) Apa kebutuhan jumlah aset lancar bagi perusahaan untuk dibawa, baik secara total maupun
untuk setiap akun cific, dan

(2) bagaimana seharusnya aset lancar dibiayai? Bab ini ada kepemilikan aset saat ini dan
pembiayaan mereka.

Seperti yang akan Anda lihat dalam bab ini, manajemen modal kerja yang baik melebihi
keuangan. Memang, sebagian besar ide untuk meningkatkan manajemen modal kerja sering
berasal dari disiplin ilmu lain. Misalnya, ahli dalam logistik bisnis, operasi manajemen, dan
teknologi informasi sering bekerja dengan kelompok pemasaran untuk mengembangkan cara
yang lebih baik untuk menyampaikan produk perusahaan. Di mana keuangan berperan dalam
pengembangan profitabilitas sistem alternatif, yang umumnya mahal untuk dimasukkan ke
dalam kios. Misalnya, asumsikan bahwa teknologi informasi dan kelompok pemasaran
perusahaan memutuskan bahwa mereka ingin (1) mengembangkan perangkat lunak baru dan
(2) membeli terminal yang akan dipasang di tempat pelanggan mereka. pelanggan kemudian
akan mencatat persediaan mereka sendiri dan secara otomatis memesan persediaan baru saat
persediaan mencapai target yang ditentukan. Sistem akan meningkatkan manajemen inventaris
untuk baik produsen maupun pelanggannya dan juga membantu "mengunci" pelanggan yang
baik.

Biaya yang signifikan akan dikeluarkan untuk mengembangkan dan menginstal sistem
baru, tetapi jika: diadopsi, perusahaan dapat memenuhi kebutuhan pelanggannya dengan lebih
baik, dan dengan persediaan lebih kecil, dan juga meningkatkan penjualan. Dalam banyak hal,
skenario ini terlihat seperti tipikal proyek penganggaran modal ical - memiliki biaya di muka
yang diikuti oleh pos arus kas. Kelompok keuangan dapat menggunakan teknik penganggaran
modal dengan menulis dalam Bab 11 dan 12 untuk dituliskan apakah sistem baru ini layak
biaya dan juga apakah itu harus dikembangkan di rumah atau dibeli dari sumber luar. Seperti
bab-bab lain dalam teks ini, CD-ROM buku teks berisi Unggulfile, 15MODEL.xls, yang akan
memandu Anda melalui perhitungan bab ini.
Terminologi Modal Kerja

Kami memulai diskusi kami tentang kebijakan modal kerja dengan meninjau beberapa
definisi dan konsep dasar:

1. Modal kerja,kadang dipanggilmodal kerja kotor,hanya mengacu pada aset lancar yang
digunakan dalam operasi.
2. Modal kerja bersihdidefinisikan sebagai aset lancar dikurangi kewajiban lancar.
3. Modal kerja operasi bersihdidefinisikan sebagai aset lancar dikurangi kewajiban lancar
tanpa bunga. Lebih khusus lagi, modal kerja operasi bersih sering dinyatakan sebagai kas
dan surat berharga, piutang, dan persediaan, dikurangi hutang dan akrual.1
4. Rasio saat ini,yang telah dibahas pada Bab 3, dihitung dengan membagi aset lancar dengan
kewajiban lancar, dan dimaksudkan untuk mengukur likuiditas. Namun, rasio lancar yang
tinggi tidak menjamin bahwa perusahaan akan memiliki uang tunai yang dibutuhkan untuk
memenuhi kebutuhannya. Jika persediaan tidak dapat dijual, atau jika piutang tidak dapat
dikumpulkan pada waktu yang tepat, maka keamanan nyata yang tercermin dalam rasio
lancar yang tinggi dapat menjadi ilusi.
5. Rasio cepat,atautes asam,juga mencoba untuk mengukur likuiditas, dan ditemukan dengan
mengurangkan persediaan dari aset lancar dan kemudian membaginya dengan kewajiban
lancar. Rasio cepat menghilangkan persediaan dari aset lancar karena mereka adalah aset
lancar yang paling tidak likuid. Oleh karena itu, rasio cepat merupakan “uji asam” dari
kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya saat ini.
6. Gambaran terbaik dan terlengkap dari posisi likuiditas perusahaan ditunjukkan oleh
anggaran kas.Pernyataan ini, yang memperkirakan arus kas masuk dan arus keluar,
berfokus pada apa yang benar-benar penting, yaitu, kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan arus kas masuk yang cukup untuk memenuhi arus kas keluar yang
dibutuhkan. Kami akan membahas penganggaran kas secara rinci nanti dalam bab ini.
7. Kebijakan modal kerjamengacu pada kebijakan perusahaan mengenai (1) tingkat target
untuk setiap kategori aset lancar dan (2) bagaimana aset lancar akan dibiayai.
8. Manajemen modal kerjamelibatkan baik pengaturan kebijakan modal kerja dan
pelaksanaan kebijakan itu dalam operasi sehari-hari.

Syarat modal kerja berasal dari penjaja Yankee tua, yang akan memuat gerobaknya
dengan barang-barang dan kemudian pergi pada rutenya untuk menjajakan barang
dagangannya. Barang dagangan itu disebut modal kerja karena itulah yang sebenarnya dia jual,
atau “dibalikkan”, untuk menghasilkan keuntungannya. Kereta dan kuda adalah aset tetapnya.
Dia umumnya memiliki kuda dan kereta, sehingga mereka dibiayai dengan modal "ekuitas",
tetapi dia meminjam dana untuk membeli barang dagangan. Pinjaman ini disebutpinjaman
modal kerja,dan mereka harus dilunasi setelah setiap perjalanan untuk menunjukkan kepada
bank bahwa kredit itu baik. Jika penjual dapat membayar kembali pinjamannya, maka bank
akan memberikan pinjaman lain, dan bank yang mengikuti prosedur ini dikatakan menerapkan
“praktik perbankan yang sehat”.

Pertanyaan Uji Mandiri

Mengapa rasio cepat disebut juga uji asam?

Bagaimana istilah "modal kerja" berasal?

Bedakan antara modal kerja bersih dan modal kerja bersih.

Siklus Konversi Kas

Seperti yang kami catat di atas, konsep manajemen modal kerja yang berasal dari
penjual Yankee lama, yang akan meminjam untuk membeli persediaan, menjual persediaan
untuk bank, dan kemudian berulang siklusnya. Konsep tersebut telah diterapkan pada bisnis
yang lebih kompleks, yang digunakan untuk menganalisis efektivitas pengelolaan modal kerja
suatu perusahaan.

Perusahaan biasanya mengikuti siklus di mana mereka membeli persediaan, menjual

barang secara kredit, dan kemudian mengumpulkan koleksi. Siklus ini disebut sebagai siklus
konversi tunai, dan dibahas secara rinci di bagian selanjutnya. Kebijakan modal kerja yang baik
untuk mempersiapkan waktu antara pengeluaran kas untuk bahan baku dan pengumpulan kas
atas penjualan.

Sebuah Ilustrasi

Kita dapat mengilustrasikan proses tersebut dengan data dari Real Time Computer
Corporation (RTC), yang pada awal 2001 memperkenalkan komputer mini baru yang dapat
melakukan satu miliar instruksi per detik dan akan dijual untuk $250.000. RTC mengharapkan
untuk menjual 40 komputer di tahun pertama produksinya. Pengaruh produk baru ini pada
posisi modal kerja RTC dianalisis dalam lima langkah berikut:

1. RTC akan memesan dan kemudian menerima bahan yang dibutuhkan untuk
memproduksi 40 komputer yang diharapkan akan dijual. Karena RTC dan sebagian
besar perusahaan lain membeli bahan secara kredit, transaksi ini akan menimbulkan
hutang dagang. Namun, pembelian tidak akan memiliki efek arus kas langsung.
2. Tenaga kerja akan digunakan untuk mengubah bahan menjadi komputer jadi. Namun,
upah tidak akan dibayar penuh pada saat pekerjaan selesai, jadi, seperti hutang dagang,
upah yang masih harus dibayar juga akan bertambah.
3. Komputer yang sudah jadi akan dijual, tetapi secara kredit. Oleh karena itu, penjualan
akan menciptakan piutang, bukan arus kas masuk langsung.
4. Pada titik tertentu sebelum uang tunai masuk, RTC harus melunasi hutang dagangnya
dan upah yang masih harus dibayar. Arus keluar ini harus dibiayai.
5. Siklus akan selesai ketika piutang RTC telah dikumpulkan. Pada saat itu, perusahaan
dapat melunasi kredit yang digunakan untuk membiayai produksi, dan kemudian dapat
mengulangi siklus.

Itu model siklus konversi tunai,yang berfokus pada jangka waktu antara saat
perusahaan melakukan pembayaran dan saat menerima arus kas masuk, memformalkan
langkah-langkah yang diuraikan di atas. 2 Istilah berikut digunakan dalam model:

1. Periode konversi inventaris,yang merupakan waktu rata-rata yang diperlukan untuk

mengubah bahan menjadi barang jadi dan kemudian menjual barang tersebut. Perhatikan
bahwa periode konversi persediaan dihitung dengan membagi persediaan dengan
penjualan per hari. Misalnya, jika persediaan rata-rata adalah $2 juta dan penjualan adalah
$10 juta, maka periode konversi persediaan adalah 73 hari:
 Jadi, dibutuhkan rata-rata 73 hari untuk mengubah bahan menjadi barang jadi dan
kemudian menjual barang tersebut.

2. Periode penagihan piutang,yang merupakan rata-rata lama waktu yang diperlukan untuk
mengubah piutang perusahaan menjadi kas, yaitu, untuk menagih kas setelah penjualan.
Periode penagihan piutang disebut juga hari

Jadi, dibutuhkan 24 hari setelah penjualan untuk mengubah piutang menjadi uang tunai.
3. Periode penangguhan hutang,yang merupakan jangka waktu rata-rata antara pembelian
bahan dan tenaga kerja dan pembayaran tunai untuk mereka. Sebagai contoh, jika
perusahaan rata-rata memiliki waktu 30 hari untuk membayar tenaga kerja dan bahan, jika
harga pokok penjualannya adalah $8 juta per tahun, dan jika hutangnya rata-rata $657.534,
maka periode penangguhan hutangnya dapat dihitung sebagai berikut:

Angka yang dihitung konsisten dengan periode pembayaran 30 hari yang dinyatakan.4

4. Siklus konversi tunai,yang menjaring tiga periode yang baru saja ditentukan dan yang
karenanya sama dengan lamanya waktu antara pengeluaran kas aktual perusahaan untuk
membayar sumber daya produktif (bahan dan tenaga kerja) dan penerimaan kasnya sendiri
dari penjualan produk (yaitu, lamanya waktu antara membayar tenaga kerja dan bahan dan
 menagih piutang). Jadi, siklus konversi kas sama dengan rata-rata lama waktu satu dolar
terikat pada aset lancar.

Kita sekarang dapat menggunakan definisi ini untuk menganalisis siklus konversi kas.
Pertama, konsep tersebut digambarkan pada Gambar 15-1. Setiap komponen diberi nomor,
dan siklus konversi kas dapat dinyatakan dengan persamaan ini:

Sebagai ilustrasi, misalkan dibutuhkan Waktu Nyata rata-rata 73 hari untuk mengubah bahan
mentah menjadi komputer dan kemudian menjualnya, dan 24 hari lagi untuk menagih piutang.
Namun, biasanya 30 hari berlalu antara penerimaan mentah

bahan dan pembayarannya. Dalam hal ini, siklus konversi tunai adalah 67 hari:

Hari dalam Siklus Konversi Tunai = 73 hari +24 hari - 30 hari = 67 hari.

Untuk melihatnya dengan cara lain,

Keterlambatan arus kas masuk + Keterlambatan pembayaran - Penundaan bersih

(73 hari + 24 hari) - 30 hari = 67 hari.

Mempersingkat Iklan Ke Konversi Kas

Dengan data ini, RTC tahu kapan mulai memproduksi komputer yang harus membiayai
biaya produksi untuk periode 67 hari. Tujuan perusahaan harus memperpendek siklus konversi
kas sebanyak mungkin tanpa mengganggu operasi. Hal ini akan meningkatkan keuntungan,
karena semakin panjang siklus konversi kas, semakin besar kebutuhan akan pembiayaan
eksternal, dan pembiayaan tersebut memiliki biaya.

Siklus konversi kas dapat dipersingkat (1) dengan mengurangi periode konversi
persediaan dengan memproses dan menjual barang lebih cepat, (2) dengan mengurangi periode
penagihan piutang dengan mempercepat penagihan, atau (3) dengan memperpanjang periode
penundaan utang dengan memperlambat menurunkan pembayaran perusahaan itu sendiri.
Sejauh tindakan ini dapat diambiltanpa meningkatkan biaya atau menekan penjualan,mereka
harus dilaksanakan.

Manfaat

Kita dapat mengilustrasikan manfaat memperpendek siklus konversi kas dengan

melihat kembali ke Real Time Computer Corporation. Misalkan RTC harus menghabiskan
sekitar $ 197.250 untuk bahan dan tenaga kerja untuk memproduksi satu komputer, dan
dibutuhkan sekitar sembilan hari untuk memproduksi komputer. Jadi, ia harus
menginvestasikan $ 197.250/9 = $21.917 untuk produksi setiap hari. Investasi ini harus
dibiayai selama 67 hari lamanya siklus konversi tunai sehingga perusahaan dapat bekerja
kebutuhan pembiayaan modal akan menjadi 67 x $21.917 = $1.468.439. Jika RTC bisa
mengurangi siklus konversi kas menjadi 57 hari, katakanlah, dengan menunda pembayaran
hutang dagangnya selama 10 hari, atau dengan mempercepat proses produksi atau
pengumpulan piutangnya, perusahaan dapat mengurangi kebutuhan pembiayaan modal kerja
sebesar $219.170.

Ingatlah bahwa arus kas bebas (FCF) sama dengan NOPAT dikurangi investasi bersih
dalam modal operasi. Oleh karena itu, jika modal kerja menurun, FCF meningkat dengan
jumlah yang sama. Pengurangan RTC dalam siklus konversi tunai akan menghasilkan
peningkatan FCF sebesar $219.170. Perhatikan juga bahwa mengurangi siklus konversi kas
mengurangi rasio modal kerja operasi bersih terhadap penjualan (NOWC/Penjualan). Jika
penjualan tetap pada tingkat yang sama, maka pengurangan modal kerja hanyalah arus kas
masuk satu kali. Namun, jika penjualan diharapkan tumbuh, dan jika rasio NOWC/Penjualan
tetap pada tingkat yang baru, maka modal kerja yang lebih sedikit akan diperlukan untuk
mendukung penjualan tambahan, yang mengarah pada peningkatan FCF yang diproyeksikan
untuk setiap tahun mendatang.

Kombinasi arus kas masuk satu kali dan peningkatan modal kerja jangka panjang dapat
menambah nilai substansial bagi perusahaan. Dua profesor, Hyun-Han Shin dan Luc Soenen,
mempelajari lebih dari 2.900 perusahaan selama periode 20 tahun terakhir dan menemukan
hubungan yang kuat antara siklus konversi kas perusahaan dan kinerjanya.5Secara khusus,
hasil mereka menunjukkan bahwa untuk perusahaan rata-rata, peningkatan 10 hari dalam siklus
konversi kas dikaitkan dengan peningkatan laba operasi sebelum pajak dari 12,76 menjadi
13,02 persen. Mereka juga menunjukkan bahwa perusahaan dengan siklus konversi kas 10 hari
lebih pendek dari rata-rata juga memiliki pengembalian saham tahunan yang 1,7 poin
persentase lebih tinggi daripada rata-rata perusahaan, bahkan setelah disesuaikan dengan
perbedaan risiko. Mengingat hasil seperti ini, tidak heran perusahaan sekarang menempatkan
begitu banyak penekanan pada manajemen modal kerja!

Pertanyaan Uji Mandiri

Tentukan istilah berikut: periode konversi persediaan, penagihan piutang periode tion, dan
periode penangguhan hutang. Berikan persamaan untuk setiap suku.

Apa siklus konversi uang tunai? Apa persamaannya?

Apa yang seharusnya menjadi tujuan perusahaan mengenai siklus konversi kas? Menjelaskan
Jawaban Anda ?

Apa saja tindakan yang dapat diambil perusahaan untuk mempersingkat konversi siklus kasnya
?

Kebijakan Investasi Aset Lancar Alternatif

Siklus kerja mengendalikan kekuatan dan kelemahan modal perusahaan, yang sangat
bergantung pada pengelolaan aset saat ini.
dan pembiayaan aset lancar. Di bagian selanjutnya dari bab ini, kami mempertimbangkan
masing-masing item secara lebih rinci. Kami mulai dengan menjelaskan alternatif kebijakan
investasi aset lancar, setelah itu kami mempertimbangkan analisis yang lebih rinci dari berbagai
komponen modal kerja. Kami menyimpulkan dengan membahas strategi yang berbeda untuk
pembiayaan aset lancar.

Gambar 15-2 menunjukkan tiga alternatif kebijakan mengenai jumlah aset lancar yang
dibawa. Pada dasarnya, kebijakan ini berbeda sehubungan dengan aset lancar yang dibawa
untuk mendukung tingkat penjualan tertentu, oleh karena itu dalam perputaran aset tersebut.
Garis dengan kemiringan curam mewakili asantai investasi aset lancar(atau "kucing gemuk")
aturan, di mana jumlah besar uang tunai, surat berharga, dan persediaan dibawa, dan di mana
penjualan oleh penggunaan kebijakan yang memberikan pembayaran bebas kepada pelanggan
dan tingkat piutang yang sesuai.

Sebaliknya, denganinvestasi aset lancar terbatas(atau "ramping-dan-jahat")

aturan,kepemilikan kas, surat berharga, persediaan, dan kegiatan diminimalkan. Di bawah
kebijakan terbatas, aset saat ini lebih sering diserahkan, sehingga setiap dolar aset lancar
dipaksakan untuk "bekerja lebih keras." Itu kebijakan investasi aset lancar yang moderatberada
di antara dua ekstrem.

Dalam kondisi ketika penjualan, biaya, waktu tunggu, periode pembayaran, dan
sebagainya, diketahui dengan pasti semua perusahaan hanya akan memiliki aset lancar pada
tingkat minimal. Setiap jumlah yang lebih besar akan meningkatkan kebutuhan pendapatan
eksternal tanpa peningkatan laba yang sesuai, sementara kepemilikan yang lebih kecil akan
mengakibatkan pembayaran yang terlambat bersama dengan kehilangan penjualan karena
kekurangan persediaan dan kebijakan kredit yang terlalu ketat.

Namun, gambar berubah ketika ketidakpastian diperkenalkan. Di sini perusahaan

memerlukan jumlah uang tunai dan persediaan minimum berdasarkan pembayaran yang
diharapkan, yang diharapkan penjualan, waktu tunggu pesanan yang diharapkan, dan
sebagainya, ditambah kepemilikan tambahan, ataustok pengaman, yang memungkinkannya
untuk menangani penyimpangan dari nilai yang diharapkan. Demikian pula, tingkat-tingkat
piutang yang ditentukan oleh persyaratan-persyaratan kredit, dan pengumpulan persyaratan-
persyaratan kredit, kegiatan-kegiatan yang rendah untuk setiap tingkat penjualan tertentu.
Dengan kebijakan investasi aset saat ini yang dibatasi, perusahaan akan memiliki persediaan
kas dan pengaman yang minimal, dan memiliki kebijakan kredit yang ketat meskipun akan
berisiko kehilangan penjualan. Kebijakan investasi aset lancar yang terbatas, ramping dan rata-
rata, umumnya memberikan imbalan yang diharapkan tertinggi atas investasi ini, tetapi ini
memiliki risiko terbesar, sementara kebalikannya berlaku di bawah kebijakan yang santai.
Kebijakan moderat di antara dua ekstrem dalam hal risiko dan risiko yang diharapkan.

Perubahan teknologi dapat menyebabkan perubahan dramatis dalam kebijakan

investasi aset lancar yang optimal. Misalnya, jika teknologi baru mendukung produsen untuk
mendorong produksi produk tertentu dari 10 hari menjadi lima hari, maka persediaan barang
dalam proses dapat dipotong setengahnya. Demikian pula, pengecer seperti Wal-Mart atau
Home Depot telah memasang sistem di mana kode batang pada semua barang dagangan dibaca
di kasir. Informasi penjualan ditransmisikan secara elektronik ke komputer yang menyimpan
catatan inventaris setiap item, dan komputer secara otomatis mengirimkan pesanan ke
komputer pemasok saat stok turun ke tingkat yang ditentukan. Dengan sistem seperti itu,
persediaan akan disimpan pada tingkat-tingkat yang optimal; pesanan akan mencerminkan
dengan tepat gaya, warna, dan ukuran apa yang dibeli konsumen;

Pengelolaan Komponen Modal Kerja

Modal kerja terdiri dari empat komponen utama: kas, surat berharga, persediaan, dan
piutang. Bagian pertama dari bab ini akan berfokus pada isu-isu yang terkait dengan
pengelolaan masing-masing komponen ini, sedangkan bagian selanjutnya akan membahas
pembiayaannya. Seperti yang akan Anda lihat, benang merah semua manajemen aset saat ini.
Untuk setiap jenis aset, perusahaan menghadapi trade-off yang mendasar: Aset lancar (yaitu,
modal kerja) diperlukan untuk menjalankan bisnis, dan semakin besar kepemilikan aset lancar,
semakin kecil bahaya, maka semakin rendah risiko operasi perusahaan. Namun, menahan
modal kerja itu mahal jika persediaan terlalu besar, maka perusahaan akan memiliki aset yang
menghasilkan pengembalian nol atau bahkan negatif jika biaya penyimpanan dan pembusukan
tinggi. Dan, tentu saja, perusahaan harus memperoleh modal untuk membeli aset seperti
persediaan, modal ini memiliki biaya, dan ini meningkatkan hambatan ke bawah dari
persediaan yang berlebihan (atau piutang atau bahkan uang tunai). Jadi, ada tekanan untuk
menahan jumlah modal kerja seminimal mungkin untuk menjalankan bisnis tanpa gangguan.

Manajemen Kas

Sekitar 1,5 persen dari rata-rata aset perusahaan industri disimpan dalam bentuk uang
tunai, yang didefinisikan sebagai giro ditambah mata uang. Uang tunai sering disebut sebagai
aset yang tidak menghasilkan‖. Dibutuhkan untuk membayar tenaga kerja dan bahan baku,
untuk membeli aktiva tetap, membayar pajak, membayar utang, membayar deviden, dan
sebagainya. Namun, uang tunai itu sendiri (dan juga sebagian besar rekening giro komersial)
tidak menghasilkan bunga. Jadi, tujuan manajer kas adalah untuk meminimalkan jumlah kas
yang harus dimiliki perusahaan untuk digunakan dalam menjalankan aktivitas bisnis
normalnya, namun, pada saat yang sama, memiliki kas yang cukup (1) untuk mengambil
potongan perdagangan, (2) untuk mempertahankan peringkat kreditnya, dan (3) untuk
memenuhi kebutuhan uang tunai yang tidak terduga. Kami memulai analisis kami dengan
diskusi tentang alasan memegang uang tunai.

Alasan Memiliki Uang

Perusahaan memegang uang tunai karena dua alasan utama:

1. Transaksi.Saldo kas diperlukan dalam operasi bisnis. Pembayaran harus dilakukan

secara tunai, dan tanda terima disetorkan ke rekening kas. Saldo kas yang terkait dengan
pembayaran dan penagihan rutin dikenal Saldo Transaksi sebagai:saldo transaksi.
2. Kompensasi kepada bank untuk memberikan pinjaman dan layanan.Sebuah bank
menghasilkan uang dengan meminjamkan dana yang telah disetorkannya, jadi semakin
 besar simpanannya, semakin baik posisi keuntungan bank. Jika bank memberikan
layanan kepada pelanggan, mungkin mengharuskan pelanggan untuk meninggalkan
saldo minimum pada deposito untuk membantu mengimbangi biaya penyediaan
layanan. Juga, bank mungkin mengharuskan peminjam untuk menyimpan simpanan di
bank. Kedua jenis simpanan tersebut didefinisikan sebagai:saldo kompensasi.

Dua alasan lain untuk memegang uang tunai telah dicatat dalam literatur keuangan dan
ekonomi: untukpencegahandan untukspekulasi.Arus kas masuk dan arus keluar tidak dapat
diprediksi, dengan tingkat prediktabilitas yang bervariasi di antara perusahaan dan industri.
Oleh karena itu, perusahaan perlu menyimpan sejumlah kas sebagai cadangan untuk fluktuasi
arus masuk dan arus keluar yang acak dan tidak terduga. ―Saham pengaman‖ ini disebut saldo
kehati-hatian,dan arus kas perusahaan yang kurang dapat diprediksi, seharusnya semakin besar
saldonya. Namun, jika perusahaan memiliki akses mudah ke dana pinjaman — yaitu, jika dapat
meminjam dalam waktu singkat — kebutuhannya akan saldo kehati-hatian berkurang. Juga,
seperti yang kita catat nanti dalam bab ini, perusahaan yang sebaliknya membutuhkan saldo
kehati-hatian yang besar cenderung memiliki surat berharga yang sangat likuid daripada uang
tunai.

Surat berharga melayani banyak tujuan uang tunai, tetapi mereka memberikan
pendapatan bunga yang lebih besar daripada deposito bank. Beberapa saldo kas mungkin
dimiliki untuk memungkinkan perusahaan mengambil keuntungan dari pembelian dengan
diskon yang mungkin timbul; dana ini disebutneraca spekulatif.Namun, perusahaan saat ini
lebih cenderung mengandalkan kapasitas pinjaman cadangan dan/atau portofolio sekuritas
yang dapat dipasarkan daripada uang tunai untuk tujuan spekulatif.

Akun kas sebagian besar perusahaan dapat dianggap terdiri dari transaksi, kompensasi,
kehati-hatian, dan saldo spekulatif. Namun, kita tidak dapat menghitung jumlah yang
dibutuhkan untuk setiap tujuan, menjumlahkannya, dan menghasilkan total saldo kas yang
diinginkan, karena uang yang sama sering kali digunakan untuk lebih dari satu tujuan.
Misalnya, saldo kehati-hatian dan spekulatif juga dapat digunakan untuk memenuhi
persyaratan keseimbangan kompensasi. Namun, perusahaan mempertimbangkan keempat
faktor tersebut ketika menetapkan posisi kas target mereka.
Keuntungan Memegang Yang Memadai Aset Tunai Dan Sekitar Tunai

Selain empat motif yang baru saja dibahas, manajemen modal kerja yang baik
mengharuskan persediaan kas yang cukup dan aset yang mendekati kas harus dipertahankan
karena beberapa alasan khusus:

1. Adalah penting bahwa perusahaan memiliki kas yang cukup dan aset mendekati kas
untuk diambil diskon perdagangan.Pemasok sering menawarkan diskon kepada
pelanggan untuk pembayaran tagihan lebih awal. Seperti yang akan kita lihat nanti
dalam bab ini, biaya tidak mengambil diskon sangat tinggi, sehingga perusahaan harus
memiliki cukup uang tunai untuk memungkinkan pembayaran tagihan tepat waktu
untuk mengambil diskon.
2. Kepemilikan kas yang memadai dan aset mendekati kas dapat membantu perusahaan
mempertahankan peringkat kreditnya dengan menjaga rasio uji saat ini dan asamnya
sejalan dengan perusahaan lain dalam industrinya. Peringkat kredit yang kuat
memungkinkan perusahaan untuk membeli barang dari pemasok dengan persyaratan
yang menguntungkan dan untuk mempertahankan jalur kredit murah yang cukup
dengan banknya.
3. Kas dan aset mendekati kas berguna untuk memanfaatkan peluang bisnis yang
menguntungkan, seperti penawaran khusus dari pemasok atau peluang untuk
mengakuisisi perusahaan lain.
4. Perusahaan harus memiliki kas yang cukup dan aset mendekati kas untuk memenuhi
keadaan darurat seperti pemogokan, kebakaran, atau kampanye pemasaran pesaing, dan
untuk mengatasi penurunan musiman dan siklus.

Anggaran Tunai

Perusahaan memperkirakan kebutuhannya akan uang tunai sebagai bagian dari proses
penganggaran umum, atau peramalan. Pertama, meramalkan penjualan, aset tetap dan
persyaratan persediaan, dan waktu pembayaran harus dilakukan. Informasi ini digabungkan
dengan proyeksi tentang kapan piutang akan dikumpulkan, pajak tanggal pembayaran, tanggal
pembayaran dividen dan bunga, dan sebagainya. Semua informasi ini dirangkum
dalamanggaran kas,yang menunjukkan proyeksi arus kas masuk dan arus kas keluar
perusahaan selama beberapa periode tertentu. Umumnya, perusahaan menggunakan anggaran
kas bulanan yang diperkirakan selama tahun depan, ditambah anggaran kas harian atau
mingguan yang lebih rinci untuk bulan mendatang. Anggaran kas bulanan digunakan untuk
tujuan perencanaan, dan anggaran harian atau mingguan untuk pengendalian kas aktual.

Anggaran kas memberikan informasi yang lebih rinci mengenai arus kas masa depan
perusahaan daripada laporan keuangan yang diperkirakan. Dalam Bab 4, kami
mengembangkan perkiraan laporan keuangan tahun 2002 dari Allied Food Products. Penjualan
tahun 2002 yang diproyeksikan Allied adalah $3.300 juta, menghasilkan arus kas bersih dari
operasi sebesar $162 juta. Ketika semua pengeluaran dan arus pembiayaan dipertimbangkan,
akun kas Allied diproyeksikan meningkat sebesar $1 juta pada tahun 2002. Apakah ini berarti
bahwa Allied tidak perlu khawatir tentang kekurangan uang tunai selama tahun 2002? Untuk
menjawab pertanyaan ini, kita harus menyusun anggaran kas Sekutu untuk tahun 2002.

Untuk menyederhanakan contoh, kami hanya akan mempertimbangkan anggaran kas Allied
untuk paruh terakhir tahun 2002. Selanjutnya, kami tidak akan mencantumkan setiap arus kas
tetapi lebih fokus pada arus kas operasi. Puncak penjualan Allied terjadi pada bulan September,
tak lama setelah sebagian besar input makanan mentahnya telah dipanen. Semua penjualan
dilakukan dengan syarat 2/10, net 40, artinya diskon 2 persen diperbolehkan jika pembayaran
dilakukan dalam 10 hari, dan, jika diskon tidak diambil, jumlah penuh jatuh tempo dalam 40
hari. Namun, seperti kebanyakan perusahaan, Allied menemukan bahwa beberapa
pelanggannya menunda pembayaran hingga 90 hari. Pengalaman menunjukkan bahwa
pembayaran 20 persen dari penjualan dolar Sekutu dilakukan selama bulan di mana penjualan
dilakukan — ini adalah penjualan diskon. Pada 70 persen penjualan, pembayaran dilakukan
selama bulan segera setelah bulan penjualan.

Biaya bahan makanan, rempah-rempah, pengawet, dan bahan pengemas Sekutu rata-
rata 70 persen dari harga jual produk jadi. Pembelian ini umumnya dilakukan satu bulan
sebelum perusahaan mengharapkan untuk menjual produk jadi, tetapi persyaratan pembelian
Allied dengan pemasoknya memungkinkan untuk menunda pembayaran selama 30 hari.
Dengan demikian, jika penjualan bulan Juli diperkirakan sebesar $300 juta, maka pembelian
selama bulan Juni akan berjumlah $210 juta, dan jumlah ini akan benar-benar dibayarkan pada
bulan Juli. Pengeluaran tunai lainnya seperti upah dan pembayaran sewa juga dimasukkan ke
dalam anggaran kas, dan Allied harus melakukan pembayaran pajak perkiraan sebesar $30 juta
pada tanggal 15 September dan $20 juta pada tanggal 15 Desember. Juga, pembayaran $100
juta untuk pabrik baru harus dilakukan pada bulan Oktober. Dengan asumsi bahwa
Sekututarget saldo kasadalah $10 juta, dan memproyeksikan $15 juta akan tersedia pada
tanggal 1 Juli 2002, berapa surplus atau kekurangan kas bulanannya untuk periode Juli sampai
Desember? Arus kas bulanan ditunjukkan pada Tabel 15-1. Bagian I tabel menyediakan lembar
kerja untuk menghitung baik penagihan atas penjualan maupun pembayaran atas pembelian.
Baris 1 memberikan perkiraan penjualan untuk periode dari Mei hingga Desember. (Penjualan
bulan Mei dan Juni diperlukan untuk menentukan penagihan untuk bulan Juli dan Agustus.)
Selanjutnya, Baris 2 sampai 5 menunjukkan penagihan tunai. Baris 2 menunjukkan bahwa 20
persen dari penjualan selama bulan tertentu dikumpulkan selama bulan itu. Pelanggan yang
membayar di bulan pertama, bagaimanapun, mengambil diskon, sehingga uang tunai yang
dikumpulkan di bulan penjualan berkurang 2 persen; misalnya, pengumpulan selama bulan Juli
untuk penjualan $300 juta di bulan itu akan menjadi 20 persen kali penjualan dikalikan 1,0
dikurangi diskon 2 persen - (0,20)($300)(0,98) - $59 juta.

Produk Makanan Sekutu: Anggaran Tunai (Jutaan Dolar)

 Baris 3 menunjukkan koleksi penjualan bulan sebelumnya, atau 70 persen dari
penjualan bulan sebelumnya; misalnya, pada bulan Juli, 70 persen dari $250 juta penjualan
bulan Juni, atau $175 juta, akan dikumpulkan. Baris 4 memberikan koleksi dari penjualan dua
bulan sebelumnya, atau 10 persen dari penjualan di bulan itu; misalnya, koleksi Juli untuk
penjualan Mei adalah (0,10)($200) - $20 juta. Koleksi selama setiap bulan dijumlahkan dan
ditampilkan pada Baris 5; dengan demikian, koleksi Juli mewakili 20 persen dari penjualan
Juli (dikurangi diskon) ditambah 70 persen dari penjualan Juni ditambah 10 persen dari
penjualan Mei, atau total $254 juta. Selanjutnya, pembayaran untuk pembelian bahan baku
ditampilkan. Penjualan bulan Juli diperkirakan mencapai $300 juta, jadi Allied akan membeli
$210 juta bahan pada bulan Juni (Jalur 6) dan membayar pembelian ini pada bulan Juli (Jalur
7).

Demikian pula, Allied akan membeli $280 juta bahan pada bulan Juli untuk memenuhi
perkiraan penjualan bulan Agustus sebesar $400 juta. Dengan selesainya Seksi I, Seksi II dapat
dibangun. Kas dari penagihan ditunjukkan pada Baris 8. Baris 9 sampai 14 mencantumkan
pembayaran yang dilakukan selama setiap bulan, dan pembayaran ini dijumlahkan pada Baris
15. Perbedaan antara penerimaan kas dan pembayaran tunai (Baris 8 dikurangi Baris 15) adalah
keuntungan kas bersih atau kerugian selama sebulan. Untuk bulan Juli terdapat kerugian kas
bersih sebesar $11 juta, seperti yang ditunjukkan pada Baris 16.

Di Bagian III, pertama-tama kita tentukan saldo kas yang dimiliki Sekutu pada awal
setiap bulan, dengan asumsi tidak ada peminjaman yang dilakukan. Hal ini ditunjukkan pada
Baris 17. Sekutu akan memiliki $15 juta di tangan pada 1 Juli. Saldo kas awal (Baris 17)
kemudian ditambahkan ke keuntungan atau kerugian kas bersih selama bulan tersebut (Baris
16) untuk mendapatkan kas kumulatif yang akan tersedia jika tidak ada pembiayaan yang
dilakukan (Baris 18). Pada akhir Juli, Allied memperkirakan saldo kas kumulatif sebesar $4
juta tanpa adanya pinjaman.

Saldo kas target, $10 juta, kemudian dikurangkan dari saldo kas kumulatif untuk
menentukan persyaratan pinjaman perusahaan, yang ditunjukkan dalam tanda kurung, atau
kelebihan kasnya. Karena Allied mengharapkan untuk memiliki uang tunai kumulatif, seperti
yang ditunjukkan pada Baris 18, hanya $4 juta pada bulan Juli, ia harus meminjam $6 juta
untuk membawa rekening kas ke saldo target $10 juta. Dengan asumsi bahwa jumlah ini
memang dipinjam, pinjaman yang beredar akan berjumlah $6 juta pada akhir Juli. (Allied tidak
memiliki pinjaman terutang pada 1 Juli) Kelebihan kas atau saldo pinjaman yang dibutuhkan
diberikan pada Baris 20; nilai positif menunjukkan surplus kas, sedangkan nilai negatif
menunjukkan persyaratan pinjaman. Perhatikan bahwa kelebihan uang tunai atau persyaratan
pinjaman yang ditunjukkan pada Baris 20 adalah ajumlah kumulatif.

Allied harus meminjam $6 juta pada bulan Juli. Kemudian, ia memiliki kekurangan
uang tunai tambahan selama Agustus sebesar $37 juta seperti yang dilaporkan pada Jalur 16,
jadi total persyaratan pinjamannya pada akhir Agustus adalah $6 - $37 - $43 juta, seperti yang
dilaporkan pada Jalur 20. Perjanjian Sekutu dengan bank mengizinkannya untuk meningkatkan
pinjaman terutangnya setiap hari, hingga jumlah maksimum yang telah ditentukan sebelumnya,
sama seperti Anda dapat meningkatkan jumlah hutang Anda pada kartu kredit. Allied akan
menggunakan dana surplus yang dihasilkannya untuk melunasi pinjamannya, dan karena
pinjaman dapat dilunasi kapan saja, setiap hari, perusahaan tidak akan pernah memiliki surplus
kas dan saldo pinjaman yang belum dibayar. $43 juta yang dibutuhkan pada akhir Agustus
ditambah defisit tunai $57 juta untuk bulan September. Penjualan, pembelian, dan pembayaran
untuk pembelian sebelumnya akan turun tajam di bulan Oktober, tetapi koleksi akan menjadi
yang tertinggi di setiap bulan karena akan mencerminkan penjualan September yang tinggi.
Hasilnya, Allied akan menikmati keuntungan tunai bersih sebesar $44 juta selama bulan
Oktober. Keuntungan bersih ini dapat digunakan untuk melunasi pinjaman, sehingga pinjaman
yang beredar akan menurun sebesar $44 juta, menjadi $56 juta. Allied akan memiliki surplus
kas yang lebih besar pada bulan November, yang akan memungkinkannya untuk melunasi
semua pinjamannya. Faktanya, perusahaan diharapkan memiliki surplus kas sebesar $58 juta
pada akhir bulan, dan surplus kas lainnya pada bulan Desember akan membengkakkan
kelebihan kas menjadi $92 juta. Dengan jumlah dana yang tidak dibutuhkan sebesar itu,
bendahara Sekutu pasti ingin berinvestasi pada surat berharga berbunga atau menggunakan
dana tersebut untuk penggunaan lain. Berikut adalah beberapa poin tambahan tentang anggaran
kas:

1. Untuk kesederhanaan, anggaran ilustrasi kami untuk Allied menghilangkan banyak

arus kas penting yang diantisipasi untuk tahun 2002, seperti dividen dan pendapatan
dari penjualan saham dan obligasi. Beberapa di antaranya diproyeksikan terjadi pada
paruh pertama tahun ini, tetapi yang diproyeksikan untuk periode Juli–Desember dapat
dengan mudah ditambahkan ke tabel. Anggaran kas final harus memuat semua proyeksi
arus kas masuk dan arus kas keluar, dan harus konsisten dengan prakiraan laporan
keuangan.
2. Anggaran kas kami tidak mencerminkan bunga pinjaman atau pendapatan dari
menginvestasikan kelebihan kas. Penyempurnaan ini dapat dengan mudah
ditambahkan.
3. Jika arus kas masuk dan arus keluar tidak seragam selama bulan tersebut, kita dapat
secara serius mengecilkan persyaratan pembiayaan puncak perusahaan. Data pada
Tabel 15-1 menunjukkan situasi yang diharapkan pada hari terakhir setiap bulan, tetapi
pada hari tertentu selama bulan itu, bisa jadi sangat berbeda. Misalnya, jika semua
pembayaran harus dilakukan pada tanggal lima setiap bulan, tetapi penagihan datang
secara seragam sepanjang bulan, perusahaan perlu meminjam jumlah yang jauh lebih
besar daripada yang ditunjukkan pada Tabel 15-1. Dalam hal ini, kami akan
menyiapkan anggaran kas yang menentukan kebutuhan setiap hari.
4. Karena depresiasi adalah beban nontunai, depresiasi tidak muncul pada anggaran kas
selain melalui pengaruhnya terhadap penghasilan kena pajak, oleh karena itu pada pajak
yang dibayarkan.
5. Karena anggaran kas mewakili perkiraan, semua nilai dalam tabel adalah
mengharapkannilai-nilai. Jika penjualan aktual, pembelian, dan sebagainya berbeda
dari tingkat yang diperkirakan, maka defisit dan surplus kas yang diproyeksikan juga
akan salah. Dengan demikian, Sekutu mungkin perlu meminjam jumlah yang lebih
besar daripada yang ditunjukkan pada Baris 20, jadi itu harus mengatur jalur kredit
yang melebihi jumlah itu. Misalnya, jika penjualan bulanan Allied ternyata hanya 80
persen dari tingkat yang diperkirakan, persyaratan pinjaman kumulatif maksimumnya
akan berubah menjadi $126 juta daripada $100 juta, meningkat 26 persen dari angka
yang diharapkan.
6. Program spreadsheet sangat cocok untuk menyusun dan menganalisis anggaran kas,
terutama yang berkaitan dengan sensitivitas arus kas terhadap perubahan tingkat
penjualan, periode penagihan, dan sejenisnya. Kita dapat mengubah asumsi apa pun,
katakanlah, proyeksi penjualan bulanan atau keterlambatan sebelum pelanggan
membayar, dan anggaran kas akan secara otomatis dan seketika dihitung ulang. Ini akan
menunjukkan kepada kita dengan tepat bagaimana persyaratan pinjaman perusahaan
akan berubah jika kondisi berubah. Juga, dengan model spreadsheet, mudah untuk
menambahkan fitur seperti bunga yang dibayarkan atas pinjaman, bunga yang
diperoleh dari surat berharga, dan sebagainya. Lihat 15MODEL.xls untuk model
spreadsheet yang kami gunakan untuk menghasilkan anggaran kas untuk bab ini.
 7. Akhirnya, kita harus mencatat bahwa target saldo kas mungkin akan disesuaikan dari
waktu ke waktu, naik dan turun dengan pola musiman dan dengan perubahan jangka
panjang dalam skala operasi perusahaan. Dengan demikian, Allied mungkin akan
merencanakan untuk mempertahankan saldo kas yang lebih besar selama Agustus dan
September daripada waktu lainnya, dan seiring pertumbuhan perusahaan, demikian
pula saldo kas yang dibutuhkan. Juga, perusahaan bahkan mungkin menetapkan target
saldo kas pada nol - ini dapat dilakukan jika membawa portofolio surat berharga yang
dapat dijual untuk mengisi kembali rekening kas, atau jika memiliki perjanjian dengan
bank yang mengizinkannya untuk meminjam. dana yang dibutuhkan setiap hari. Dalam
hal itu, anggaran kas hanya akan berhenti pada Baris 18, dan jumlah pada baris tersebut
akan mewakili proyeksi pinjaman yang beredar atau kelebihan kas. Catatan, meskipun,
bahwa sebagian besar perusahaan akan merasa sulit untuk beroperasi dengan rekening
bank bersaldo nol, seperti yang Anda lakukan, dan biaya operasi semacam itu dalam
banyak kasus akan mengimbangi biaya yang terkait dengan mempertahankan saldo kas
positif. Oleh karena itu, sebagian besar perusahaan menetapkan target saldo kas yang
positif.

Efek Yang Dapat Dipesan

Secara realistis, pengelolaan uang tunai dan surat berharga tidak dapat dipisahkan
pengelolaan yang satu menyiratkan pengelolaan yang lain. Di bagian pertama bab ini, kami
berfokus pada manajemen kas. Sekarang, kita beralih kesurat berharga. Sekuritas yang dapat
dipasarkan biasanya memberikan hasil yang jauh lebih rendah daripada aset operasi. Misalnya,
baru-baru ini DaimlerChrysler memiliki portofolio sekuritas jangka pendek senilai $7 miliar
yang memberikan hasil yang jauh lebih rendah daripada aset operasinya. Mengapa perusahaan
seperti DaimlerChrysler memiliki kepemilikan aset dengan hasil rendah yang begitu besar?
Dalam banyak kasus, perusahaan memegang surat berharga untuk alasan yang sama mereka
memegang uang tunai.

Meskipun sekuritas ini tidak sama dengan uang tunai, dalam banyak kasus mereka dapat
dikonversi menjadi uang tunai dalam waktu yang sangat singkat (seringkali hanya beberapa
menit) dengan satu panggilan telepon. Selain itu, sementara uang tunai dan sebagian besar
rekening giro komersial tidak menghasilkan apa-apa, sekuritas yang dapat dipasarkan
setidaknya memberikan pengembalian yang sederhana. Untuk alasan ini, banyak perusahaan
memegang setidaknya beberapa surat berharga sebagai pengganti saldo kas yang lebih besar,
melikuidasi bagian dari portofolio untuk meningkatkan akun kas ketika arus kas keluar
melebihi arus masuk.

Dalam situasi seperti itu, surat berharga dapat digunakan sebagai pengganti saldo
transaksi, untuk saldo berjaga-jaga, untuk saldo spekulatif, atau untuk ketiganya. Umumnya,
Beberapa tahun yang lalu sebelum merger dengan Daimler-Benz, Chrysler pada dasarnya tidak
memiliki uang tunai — itu menimbulkan kerugian besar, dan kerugian itu telah menguras
rekening kasnya. Kemudian tim manajemen baru mengambil alih, meningkatkan operasi, dan
mulai menghasilkan arus kas positif. Pada tahun 2000, kas DaimlerChrysler (dan surat
berharga) naik menjadi sekitar $7 miliar. Manajemen menunjukkan, dalam berbagai
pernyataan, bahwa penimbunan uang tunai diperlukan untuk memungkinkan perusahaan
menghadapi penurunan penjualan mobil berikutnya. Meskipun menetapkan target saldo kas,
sebagian besar, bersifat pertimbangan, aturan analitis dapat diterapkan untuk membantu
merumuskan penilaian yang lebih baik. Misalnya, bertahun-tahun yang lalu William Baumol
mengakui bahwa pertukaran antara uang tunai dan sekuritas yang dapat dipasarkan mirip
dengan yang dihadapi perusahaan ketika menetapkan tingkat persediaan yang
optimal.8Baumol menerapkan model persediaan EOQ untuk menentukan tingkat saldo kas
yang optimal.9Dia menyarankan bahwa kepemilikan kas harus lebih tinggi jika biaya tinggi
dan waktu untuk melikuidasi surat berharga panjang, tetapi kepemilikan kas harus lebih rendah
jika suku bunga tinggi. Logikanya adalah jika konversi sekuritas menjadi uang tunai mahal dan
memakan waktu, dan jika sekuritas tidak menghasilkan banyak karena suku bunga rendah,
maka tidak ada gunanya memegang sekuritas sebagai lawan uang tunai.

Memang membayar untuk memegang sekuritas jika suku bunga tinggi dan sekuritas
dapat dikonversi menjadi uang tunai dengan cepat dan murah. Untuk meringkas, ada manfaat
dan biaya yang terkait dengan memegang uang tunai dan surat berharga. Manfaatnya ada dua:
(1) perusahaan mengurangi biaya transaksi karena tidak perlu menerbitkan sekuritas atau
meminjam sesering mungkin untuk mendapatkan uang tunai; dan (2) akan memiliki uang tunai
untuk mengambil keuntungan dari pembelian murah atau peluang pertumbuhan. Kerugian
utama adalah bahwa pengembalian uang tunai dan sekuritas jangka pendek setelah pajak sangat
rendah. Dengan demikian, perusahaan menghadapi trade-off antara manfaat dan biaya.

Penelitian terbaru mendukung hipotesis trade-off ini sebagai penjelasan untuk

kepemilikan kas perusahaan.10Perusahaan dengan peluang pertumbuhan tinggi paling
menderita jika mereka tidak memiliki uang tunai untuk segera memanfaatkan peluang, dan
data menunjukkan bahwa perusahaan ini memiliki kas dan surat berharga yang relatif tinggi.
Perusahaan dengan arus kas yang fluktuatif adalah yang paling mungkin kehabisan kas, jadi
mereka adalah yang memegang tingkat kas tertinggi. Sebaliknya, kepemilikan kas kurang
penting bagi perusahaan besar dengan peringkat kredit tinggi, karena mereka memiliki akses
cepat dan murah ke pasar modal. Seperti yang diharapkan, perusahaan semacam itu memiliki
kas dalam jumlah yang relatif rendah. Tentu saja, akan selalu ada outlier seperti Ford, yang
besar, kuat, dan kaya uang, tetapi perusahaan yang bergejolak dengan peluang pertumbuhan
yang baik masih merupakan perusahaan dengan saldo kas tertinggi, rata-rata.

Persediaan

Persediaan, yang dapat diklasifikasikan sebagai (1)persediaan,(2)bahan baku,(3)proses

kerja, dan (4)fibarang jadi,merupakan bagian penting dari hampir semua operasi bisnis. Seperti
halnya dengan piutang, tingkat persediaan sangat bergantung pada penjualan. Namun,
sementara piutang menumpuksetelahpenjualan telah dilakukan, persediaan harus diperolehdi
depandari penjualan. Ini adalah perbedaan kritis, dan kebutuhan untuk meramalkan penjualan
sebelum menetapkan tingkat persediaan target membuat manajemen persediaan menjadi tugas
yang sulit. Juga, karena kesalahan dalam penetapan tingkat persediaan dengan cepat
menyebabkan hilangnya penjualan atau biaya penyimpanan yang berlebihan, manajemen
persediaan sama pentingnya dengan kesulitannya. manajemen persediaan dibahas secara
mendalam dalam kursus manajemen produksi.

Namun, karena manajer keuangan memiliki tanggung jawab baik untuk meningkatkan
modal yang dibutuhkan untuk membawa persediaan dan untuk profitabilitas perusahaan secara
keseluruhan, kita perlu mencakup aspek keuangan dari manajemen persediaan di sini.
Manajemen persediaan yang tepat memerlukan koordinasi yang erat antara departemen
penjualan, pembelian, produksi, dan keuangan. Departemen penjualan/pemasaran umumnya
yang pertama melihat perubahan permintaan. Perubahan ini harus dimasukkan ke dalam jadwal
pembelian dan produksi perusahaan, dan manajer keuangan harus mengatur pembiayaan yang
diperlukan untuk mendukung penumpukan persediaan. Kurangnya koordinasi antar
departemen, prakiraan penjualan yang buruk, atau keduanya, dapat menyebabkan bencana.
Biaya Persediaan

Tujuan kembar dari manajemen persediaan adalah (1) untuk memastikan bahwa
persediaan yang dibutuhkan untuk mempertahankan operasi tersedia, tetapi (2) untuk menahan
biaya pemesanan dan membawa persediaan ke tingkat serendah mungkin. Tabel 15-2
memberikan daftar biaya tipikal yang terkait dengan persediaan, dibagi menjadi tiga kategori:
biaya penyimpanan, biaya pemesanan dan penerimaan, dan biaya yang dikeluarkan jika
perusahaan kehabisan persediaan. Persediaan mahal untuk disimpan; oleh karena itu, selalu
ada tekanan untuk mengurangi persediaan sebagai bagian dari strategi pengendalian biaya
perusahaan secara keseluruhan. Sebuah artikel diHarta bendamenyoroti fakta bahwa semakin
banyak perusahaan mengambil langkah drastis untuk mengendalikan biaya
persediaan.11Misalnya, Trane Corporation, yang membuat AC, baru-baru ini mengadopsi
prosedur persediaan just-in-time.

Biaya Terkait dengan Persediaan

Di masa lalu, Trane memproduksi suku cadang secara tetap, menyimpannya sebagai
inventaris, dan menyiapkannya setiap kali perusahaan menerima pesanan AC. Namun,
perusahaan mencapai titik di mana inventarisnya mencakup area yang setara dengan tiga
lapangan sepak bola, dan terkadang masih membutuhkan waktu hingga 15 hari untuk
memenuhi pesanan. Lebih buruk lagi, kadang-kadang beberapa komponen yang diperlukan
tidak dapat ditemukan, sementara dalam kasus lain komponen tersebut ditemukan tetapi
ditemukan telah rusak karena penyimpanan yang lama. Kemudian Trane mengadopsi
kebijakan inventaris baru — ia mulai memproduksi komponen hanya setelah pesanan diterima,
dan kemudian mengirimkan suku cadang langsung dari mesin yang membuatnya ke jalur
perakitan akhir.

Efek bersihnya: Persediaan turun hampir 40 persen bahkan ketika penjualan meningkat
30 persen. Namun, seperti yang ditunjukkan Tabel 15-2, ada biaya yang terkait dengan
penyimpanan terlalu sedikit persediaan, dan biaya ini bisa sangat parah. Umumnya, jika sebuah
bisnis membawa persediaan kecil, ia harus sering memesan ulang. Hal ini meningkatkan biaya
pemesanan. Lebih penting lagi, perusahaan dapat kehilangan penjualan yang menguntungkan,
dan juga kehilangan niat baik yang dapat menyebabkan penurunan penjualan di masa depan.
Jadi, penting untuk memiliki persediaan yang cukup untuk memenuhi permintaan pelanggan.
Misalkan IBM telah mengembangkan jajaran komputer notebook baru. Berapa banyak
inventaris yang harus diproduksi dan dimiliki saat kampanye pemasaran diluncurkan? Jika
gagal menghasilkan persediaan yang cukup, pengecer dan pelanggan kemungkinan besar akan
frustrasi karena mereka tidak dapat segera membeli produk yang diiklankan dengan baik.
Daripada menunggu, banyak pelanggan akan membeli komputer notebook di tempat lain. Di
sisi lain, jika IBM memiliki terlalu banyak persediaan, itu akan menimbulkan biaya
pengangkutan yang terlalu tinggi. Selain itu, komputer menjadi cepat usang, jadi jika tingkat
persediaan tinggi tetapi penjualannya biasa-biasa saja, perusahaan mungkin harus mendiskon
notebook untuk menjualnya. Selain mengurangi margin keuntungan pada lini komputer tahun
ini, diskon tersebut juga dapat menekan harga komputer secara umum, sehingga juga
mengurangi margin keuntungan pada produk perusahaan lainnya.

Manajemen Piutang

Perusahaan pada umumnya lebih suka menjual secara tunai daripada kredit, tetapi
tekanan persaingan memaksa sebagian besar perusahaan untuk menawarkan kredit. Jadi,
barang dikirim, persediaan dikurangi, danpiutang dagang dibuat. Akhirnya, pelanggan akan
membayar rekening, pada saat (1) perusahaan akan menerima uang tunai dan (2) piutangnya
akan menurun. Membawa piutang memiliki biaya langsung dan tidak langsung, tetapi juga
memiliki manfaat penting peningkatan penjualan.

Pengelolaan piutang dimulai dengan keputusan untuk memberikan kredit atau tidak.
Pada bagian ini, kami membahas cara pembentukan piutang, dan kami juga membahas
beberapa cara alternatif untuk memantau piutang. Sistem pemantauan penting, karena tanpanya
piutang akan menumpuk ke tingkat yang berlebihan, arus kas akan menurun, dan piutang tak
tertagih akan mengimbangi keuntungan penjualan. Tindakan korektif seringkali diperlukan,
dan satu-satunya cara untuk mengetahui apakah situasi semakin tidak terkendali adalah dengan
sistem pengendalian piutang yang baik.

Akumulasi Piutang

Jumlah total piutang yang beredar pada waktu tertentu ditentukan oleh dua faktor: (1)
volume penjualan kredit dan (2) rata-rata lamanya waktu antara penjualan dan penagihan.
Misalnya, Boston Lumber Company (BLC), distributor grosir produk kayu, membuka gudang
pada 1 Januari dan, mulai hari pertama, menghasilkan penjualan $1.000 setiap hari. Untuk
mempermudah, kami berasumsi bahwa semua penjualan dilakukan secara kredit, dan
pelanggan diberi waktu 10 hari untuk membayar. Pada akhir hari pertama, piutang usaha akan
menjadi $1.000; mereka akan naik menjadi $2.000 pada akhir hari kedua; dan pada 10 Januari,
mereka akan meningkat menjadi 10($1.000) - $10.000. Pada tanggal 11 Januari, $1.000 lagi
akan ditambahkan ke piutang, tetapi pembayaran untuk penjualan yang dilakukan pada tanggal
1 Januari akan mengurangi piutang sebesar $1.000, sehingga total piutang usaha akan tetap
konstan sebesar $10.

Jika penjualan kredit atau periode penagihan berubah, perubahan tersebut akan tercermin
dalam piutang. Perhatikan bahwa investasi $10.000 dalam piutang harus dibiayai. Sebagai
ilustrasi, misalkan ketika gudang dibuka pada 1 Januari, pemegang saham BLC telah
menyiapkan $800 sebagai saham biasa dan menggunakan uang ini untuk membeli barang
yang dijual pada hari pertama. Persediaan $800 akan dijual seharga $1.000, jadi laba kotor
BLC atas investasi $800 adalah $200, atau 25 persen.

Dalam situasi ini, neraca awal akan menjadi sebagai berikut:

 Mulai saat ini, $1.000 piutang akan dikumpulkan setiap hari, dan $800 dari dana ini
dapat digunakan untuk membeli persediaan baru. Contoh ini memperjelas (1) bahwa piutang
bergantung bersama-sama pada tingkat penjualan kredit dan periode penagihan, (2) bahwa
setiap peningkatan piutang harus dibiayai dengan cara tertentu, tetapi (3) bahwa seluruh jumlah
piutang tidak tidak harus dibiayai karena bagian laba ($200 dari setiap $1.000 penjualan) tidak
mewakili arus kas keluar. Dalam contoh kami, kami mengasumsikan pembiayaan bank, tetapi,
seperti yang akan kita bahas nanti dalam bab ini, ada banyak cara alternatif untuk membiayai
aset lancar. harga jual, dan (3) selisihnya adalah laba, yang ditambahkan ke laba ditahan. Jika
penjualan dilakukan secara tunai, maka uang tunai dari penjualan tersebut sebenarnya telah
diterima oleh perusahaan, tetapi jika penjualan dilakukan secara kredit, perusahaan tidak akan
menerima uang tunai dari penjualan tersebut kecuali dan sampai piutang tersebut ditagih.
Perusahaan telah dikenal untuk mendorong "penjualan" kepada pelanggan yang sangat lemah
untuk melaporkan keuntungan yang tinggi. Hal ini dapat meningkatkan harga saham
perusahaan, setidaknya sampai kerugian kredit mulai menurunkan pendapatan, pada saat itu
harga saham akan turun. Analisis di sepanjang garis yang disarankan di bagian berikut akan
mendeteksi praktik yang meragukan seperti itu, serta penurunan kualitas piutang yang tidak
disadari. Deteksi dini semacam itu dapat membantu investor dan bankir menghindari kerugian.
Penjualan hari yang luar biasa ( DSO )

Misalkan Super Sets Inc., sebuah produsen televisi, menjual 200.000 unit
televisi per tahun dengan harga masing-masing $198. Selanjutnya, asumsikan bahwa
semua penjualan dilakukan secara kredit dengan ketentuan sebagai berikut: jika
pembayaran dilakukan dalam waktu 10 hari, pelanggan akan menerima diskon 2
persen; jika tidak, jumlah penuh akan jatuh tempo dalam waktu 30 hari. Terakhir,
asumsikan bahwa 70 persen pelanggan mengambil diskon dan membayar pada Hari ke-
10, sedangkan 30 persen lainnya membayar pada Hari ke-30. Super Sethari penjualan
luar biasa (DSO),kadang disebutperiode pengumpulan rata-rata (ACP),adalah 16 hari:

DSO = ACP = 0.7(10 days) + 0.3(30 days) = 16 days.

Super Setrata-rata penjualan harian (ADS)adalah $108.493:

Piutang Super Sets, dengan asumsi tingkat penjualan yang konstan dan
seragam sepanjang tahun, pada suatu saat akan menjadi $1.735.888:

Perhatikan juga bahwa DSO-nya, atau periode pengumpulan rata-rata, adalah

ukuran rata-rata lama waktu yang dibutuhkan pelanggan Super Sets untuk melunasi
pembelian kredit mereka, dan DSO sering dibandingkan dengan DSO rata-rata industri.
Misalnya, jika semua produsen televisi menjual dengan persyaratan kredit yang sama,
dan jika DSO rata-rata industri adalah 25 hari versus 16 hari Super Sets, maka Super
Sets memiliki persentase pelanggan diskon yang lebih tinggi atau departemen kreditnya
sangat baik dalam memastikan pembayaran cepat. Terakhir, perhatikan bahwa jika
Anda mengetahui penjualan tahunan dan saldo piutang, Anda dapat menghitung DSO
sebagai berikut:

DSO juga dapat dibandingkan dengan persyaratan kredit perusahaan itu sendiri.
Misalnya, DSO Super Sets rata-rata 35 hari. Dengan DSO 35 hari, beberapa pelanggan
jelas akan membutuhkan lebih dari 30 hari untuk membayar tagihan mereka. Faktanya,
jika banyak pelanggan membayar dalam waktu 10 hari untuk memanfaatkan diskon,
yang lain rata-rata harus memakan waktu lebih lama dari 35 hari. Salah satu cara untuk
memeriksa kemungkinan ini adalah dengan menggunakan jadwal penuaan seperti yang
dijelaskan di bagian selanjutnya.

Jadwal Penuaan

Sebuah jadwal penuaan memecah piutang perusahaan berdasarkan usia akun. Tabel 15-
3 berisi jadwal penuaan tanggal 31 Desember 2001 dari dua produsen televisi, Super
Sets dan Wonder Vision. Kedua perusahaan menawarkan persyaratan kredit yang sama,
dan keduanya menunjukkan total piutang yang sama. Namun, jadwal penuaan Super
Sets menunjukkan bahwa semua pelanggannya membayar tepat waktu — 70 persen
membayar pada Hari 10 sementara 30 persen membayar pada Hari 30. Jadwal Wonder
Vision, yang lebih khas, menunjukkan bahwa banyak pelanggannya tidak mematuhi
persyaratan kredit — sekitar 27 persen dari piutangnya telah jatuh tempo lebih dari 30
hari, meskipun persyaratan kredit Wonder Vision meminta pembayaran penuh pada
Hari ke-30. Jadwal penuaan tidak dapat dibangun dari jenis data ringkasan yang
dilaporkan dalam laporan keuangan; mereka harus dikembangkan dari buku besar
piutang perusahaan. Namun, perusahaan yang dikelola dengan baik telah
mengkomputerisasi catatan piutang mereka, sehingga mudah untuk menentukan usia
setiap faktur, untuk menyortir secara elektronik berdasarkan kategori usia, dan dengan
demikian menghasilkan jadwal penuaan. Manajemen harus terus memantau DSO dan
jadwal penuaan untuk mendeteksi tren, untuk melihat bagaimana pengalaman
penagihan perusahaan dibandingkan dengan persyaratan kreditnya, dan untuk melihat
seberapa efektif departemen kredit beroperasi dibandingkan dengan perusahaan lain
dalam industri. Jika DSO mulai memanjang, atau jika skedul penuaan mulai
menunjukkan peningkatan persentase piutang yang lewat jatuh tempo, maka kebijakan
kredit perusahaan mungkin perlu diperketat. Meskipun perubahan dalam DSO atau
skedul yang menua seharusnya memberi sinyal kepada perusahaan untuk
 menyelidiki kebijakan kreditnya, penurunan dalam salah satu dari langkah-langkah ini

tidak selalu menunjukkan bahwa kebijakan kredit perusahaan telah melemah. Faktanya,
jika sebuah perusahaan mengalami variasi musiman yang tajam, atau jika perusahaan
itu berkembang pesat, maka jadwal penuaan dan DSO mungkin terdistorsi. Untuk
melihat poin ini, perhatikan bahwa DSO dihitung sebagai berikut:

Karena piutang pada titik waktu tertentu mencerminkan penjualan dalam

sebulan terakhir atau lebih, tetapi penjualan seperti yang ditunjukkan pada penyebut
persamaan adalah selama 12 bulan terakhir, peningkatan penjualan musiman akan
meningkatkan pembilangnya lebih dari penyebutnya, maka akan menaikkan DSO. Ini
akan terjadi bahkan jika pelanggan masih membayar persis seperti sebelumnya.
Masalah serupa muncul dengan jadwal penuaan jika penjualan berfluktuasi secara luas.
Oleh karena itu, perubahan dalam DSO atau skedul penuaan harus dianggap sebagai
sinyal untuk menyelidiki lebih lanjut, tetapi tidak harus sebagai tanda bahwa kebijakan
kredit perusahaan telah melemah. Namun, hari-hari penjualan yang luar biasa dan
jadwal penuaan adalah alat yang berguna untuk meninjau kinerja departemen kredit.

Kebijakan Kredit

Keberhasilan atau kegagalan bisnis terutama bergantung pada permintaan produknya

sebagai aturan, semakin tinggi penjualannya, semakin besar keuntungannya dan semakin tinggi
harga sahamnya. Penjualan, pada gilirannya, bergantung pada sejumlah faktor, beberapa
eksogen tetapi yang lain di bawah kendali perusahaan. Penentu utama permintaan yang dapat
dikendalikan adalah harga penjualan, kualitas produk, iklan, dankebijakan kredit. Kebijakan
kredit, pada gilirannya, terdiri dari empat variabel berikut:

1. Periode kredit,yang merupakan lamanya waktu pembeli diberikan untuk

membayar pembelian mereka.
2. Diskon diberikan untuk pembayaran lebih awal, termasuk persentase diskon dan
seberapa cepat pembayaran harus dilakukan agar memenuhi syarat untuk
mendapatkan diskon.
3. Standar kredit,yang mengacu pada kekuatan keuangan yang diperlukan dari
pelanggan kredit yang dapat diterima.
 4. Kebijakan pengumpulan,yang diukur dengan ketangguhan atau kelemahannya
dalam mencoba menagih pada akun yang membayar lambat.

Manajer kredit bertanggung jawab untuk mengelola kebijakan kredit perusahaan.

Namun, karena begitu pentingnya kredit, kebijakan kredit itu sendiri biasanya ditetapkan oleh
komite eksekutif, yang biasanya terdiri dari presiden ditambah wakil presiden keuangan,
pemasaran, dan produksi.

Pembiayaan Aset Lancar

Sampai di sini, kita telah membahas langkah pertama dalam pengelolaan modal kerja
menentukan tingkat optimal untuk setiap jenis aset lancar. Sekarang kita beralih ke langkah
kedua — mendanai aset tersebut. Kami mulai dengan diskusi tentang kebijakan pembiayaan
alternatif. Beberapa perusahaan menggunakan kewajiban lancar sebagai sumber utama
pembiayaan untuk aset lancar, sementara yang lain lebih mengandalkan hutang dan ekuitas
jangka panjang. Di bagian selanjutnya dari bab ini, kami mempertimbangkan keuntungan dan
kerugian dari setiap kebijakan. Selain itu, kami menjelaskan berbagai sumber pembiayaan
jangka pendek — akrual, utang usaha, pinjaman bank, dan surat berharga.

Aset Lancar Alternatif Kebijakan Pembiayaan

Sebagian besar bisnis mengalami fluktuasi musiman dan/atau siklus. Misalnya,

perusahaan konstruksi memiliki puncak pada musim semi dan musim panas, pengecer
mencapai puncaknya sekitar Natal, dan produsen yang memasok perusahaan konstruksi dan
pengecer mengikuti pola yang sama. Demikian pula, hampir semua bisnis harus membangun
aset lancar ketika ekonomi kuat, tetapi mereka kemudian menjual persediaan dan mengurangi
piutang saat ekonomi lesu. Namun, aset lancar jarang turun ke nol — perusahaan memiliki
beberapaaset lancar permanen, yang merupakan aset lancar yang ada pada titik terendah siklus.
Kemudian, ketika penjualan meningkat selama kenaikan, aset lancar harus ditingkatkan, dan
aset lancar tambahan ini didefinisikan sebagai:aset lancar sementara.Cara di mana aset lancar
permanen dan sementara dibiayai disebut kebijakan pembiayaan aset lancar.
Pencocokan Kematian, Atau Pendekatan “Likuidasi Diri”

Itu pencocokan jatuh tempo,atau―likuidasi sendiri,‖ pendekatanmeminta untuk

mencocokkan jatuh tempo aset dan kewajiban seperti yang ditunjukkan pada Panel a dari Gambar
15-3. Strategi ini meminimalkan risiko bahwa perusahaan tidak akan mampu melunasi
kewajibannya yang jatuh tempo. Sebagai ilustrasi, misalkan sebuah perusahaan meminjam dengan
basis satu tahun dan menggunakan dana yang diperoleh untuk membangun dan melengkapi pabrik.
Arus kas dari pabrik (keuntungan ditambah penyusutan) tidak akan cukup untuk melunasi
pinjaman hanya pada akhir satu tahun, sehingga pinjaman harus diperpanjang. Jika karena alasan
tertentu pemberi pinjaman menolak untuk memperbarui pinjaman, maka perusahaan akan
mengalami masalah. Jika pabrik dibiayai dengan hutang jangka panjang, pembayaran pinjaman
yang diperlukan akan lebih sesuai dengan arus kas dari keuntungan dan depresiasi, dan masalah
pembaruan tidak akan muncul.

Pada batasnya, perusahaan dapat mencoba untuk mencocokkan secara tepat struktur jatuh
tempo aset dan kewajibannya. Persediaan yang diharapkan akan dijual dalam 30 hari dapat
dibiayai dengan pinjaman bank selama 30 hari; mesin yang diperkirakan akan bertahan selama 5
tahun dapat dibiayai dengan pinjaman 5 tahun; bangunan 20 tahun dapat dibiayai dengan obligasi
hipotek 20 tahun; Dan seterusnya. Sebenarnya, tentu saja, dua faktor mencegah pencocokan
maturitas yang tepat ini: (1) ada ketidakpastian tentang umur aset, dan (2) beberapa ekuitas umum
harus digunakan, dan ekuitas biasa tidak memiliki jatuh tempo. Untuk mengilustrasikan faktor
ketidakpastian, perusahaan mungkin membiayai persediaan dengan pinjaman 30 hari,
mengharapkan untuk menjual persediaan dan kemudian menggunakan uang tunai untuk
menghentikan pinjaman.

Tetapi jika penjualan lambat, uang tunai tidak akan datang, dan penggunaan kredit jangka
pendek dapat menyebabkan masalah. Tetap, Dalam praktiknya, perusahaan tidak membiayai
setiap aset tertentu dengan jenis modal yang memiliki jatuh tempo yang sama dengan umur aset.
Namun, studi akademis menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan cenderung mendanai aset
jangka pendek dari sumber jangka pendek dan aset jangka panjang dari sumber jangka panjang.
Pendekatan Agresif

Panel b dari Gambar 15-3 mengilustrasikan situasi untuk perusahaan yang relatif agresif
yang membiayai semua aset tetapnya dengan modal jangka panjang dan sebagian dari aset lancar
permanennya dengan kredit nonspontan jangka pendek. Perhatikan bahwa kami menggunakan
istilah "relatif" dalam judul untuk Panel b karena mungkin ada perbedaanderajat dari agresivitas.
Misalnya, garis putus-putus di Panel b bisa saja ditarikdi bawahgaris yang menunjukkan aset tetap,
yang menunjukkan bahwa semua aset lancar permanen dan sebagian dari aset tetap dibiayai
dengan kredit jangka pendek; ini akan menjadi posisi yang sangat agresif, sangat nonkonservatif,
dan perusahaan akan sangat rentan terhadap bahaya dari kenaikan suku bunga serta masalah
perpanjangan pinjaman. Namun, hutang jangka pendek seringkali lebih murah daripada hutang
jangka panjang, dan beberapa perusahaan rela mengorbankan keamanan untuk mendapatkan
keuntungan yang lebih tinggi.

Alternatif Pembiayaan Aset Lancar

Pendekatan Konservatif

Panel c dari Gambar 15-3 memiliki garis putus-putusdi atasgaris yang menunjukkan aset lancar
permanen, yang menunjukkan bahwa modal permanen digunakan untuk membiayai semua
kebutuhan aset permanen dan juga untuk memenuhi beberapa kebutuhan musiman. Dalam situasi
ini, perusahaan menggunakan sejumlah kecil kredit nonspontan jangka pendek untuk memenuhi
kebutuhan puncaknya, tetapi juga memenuhi sebagian kebutuhan musimannya dengan
"menyimpan likuiditas" dalam bentuk surat berharga. Punuk di atas garis putus-putus mewakili
pembiayaan jangka pendek, sedangkan palung di bawah garis putus-putus mewakili kepemilikan
sekuritas jangka pendek. Panel c mewakili kebijakan pembiayaan aset lancar yang sangat aman
dan konservatif.

Keuntungan Dan Kerugian Pembiayaan Jangka Pendek

Tiga kemungkinan kebijakan pembiayaan yang dijelaskan di atas dibedakan berdasarkan

jumlah relatif dari utang jangka pendek yang digunakan berdasarkan masing-masing polis.
Kebijakan agresif menyerukan penggunaan terbesar dari utang jangka pendek, sedangkan
kebijakan konservatif menyerukan paling sedikit. Pencocokan kedewasaan jatuh di antaranya.
Meskipun kredit jangka pendek umumnya lebih berisiko daripada kred it jangka panjang,
penggunaan dana jangka pendek memang memiliki beberapa keuntungan yang signifikan. Pro dan
kontra dari pembiayaan jangka pendek dibahas dalam bagian ini.

Kecepatan

Pinjaman jangka pendek dapat diperoleh jauh lebih cepat daripada pinjaman jangka
panjang. Pemberi pinjaman akan menuntut pemeriksaan keuangan yang lebih menyeluruh sebelum
memperpanjang kredit jangka panjang, dan perjanjian pinjaman harus dijabarkan dengan cukup
rinci karena banyak yang bisa terjadi selama masa pinjaman 10 sampai 20 tahun. Oleh karena itu,
jika dana dibutuhkan secara terburu-buru, perusahaan harus melihat ke pasar jangka pendek.
Fleksibilitas

Jika kebutuhan dananya bersifat musiman atau siklus, perusahaan mungkin tidak ingin
mengikatkan diri pada utang jangka panjang karena tiga alasan:

1) Biaya flotasi lebih tinggi untuk utang jangka panjang daripada untuk kredit jangka pendek.
2) Meskipun utang jangka panjang dapat dilunasi lebih awal, asalkan perjanjian pinjaman
mencakup ketentuan pembayaran di muka, denda pembayaran di muka bisa mahal. Oleh
karena itu, jika suatu perusahaan berpikir bahwa kebutuhannya akan dana akan berkurang
dalam waktu dekat, ia harus memilih utang jangka pendek. (3) Perjanjian pinjaman jangka
panjang selalu berisi ketentuan, atau perjanjian, yang membatasi tindakan masa depan
perusahaan. Perjanjian kredit jangka pendek umumnya tidak terlalu membatasi.

Risiko Utang Jangka Panjang Versus Jangka Pendek

Meskipun suku bunga jangka pendek seringkali lebih rendah daripada suku bunga jangka
panjang, kredit jangka pendek lebih berisiko karena dua alasan: (1) Jika perusahaan meminjam
dalam jangka panjang, biaya bunganya akan relatif stabil dari waktu ke waktu, tetapi jika
menggunakan kredit jangka pendek, beban bunganya akan sangat berfluktuasi, kadang-kadang
cukup tinggi. Misalnya, tarif yang dikenakan bank kepada perusahaan besar untuk utang jangka
pendek lebih dari tiga kali lipat selama periode dua tahun pad a 1980-an, naik dari 6,25 menjadi 21
persen. Banyak perusahaan yang telah meminjam banyak dalam jangka pendek tidak dapat
memenuhi kenaikan biaya bunga mereka, dan sebagai hasilnya, kebangkrutan mencapai tingkat
rekor selama periode itu. (2) Jika sebuah perusahaan meminjam banyak dalam jangka pendek,
resesi sementara dapat membuatnya tidak dapat membayar kembali utang ini. Jika peminjam
dalam posisi keuangan yang lemah, pemberi pinjaman tidak dapat memperpanjang pinjaman, yang
dapat membuat perusahaan bangkrut. Braniff Airlines, yang gagal selama krisis kredit pada 1980-
an, adalah contohnya.

Contoh bagus lainnya tentang risiko utang jangka pendek diberikan oleh Transamerica
Corporation, sebuah perusahaan jasa keuangan besar. Mantan ketua Transamerica, Mr Beckett,
menggambarkan bagaimana perusahaannya bergerak untuk mengurangi ketergantungannya pada
pinjaman jangka pendek yang biayanya bervariasi dengan suku bunga jangka pendek. Menurut
Beckett, Transamerica telah mengurangi pinjaman dengan suku bunga variabel (jangka pendek)
sekitar $450 juta selama periode dua tahun. "Kami tidak akan mengalami peningkatan besar dalam
beban utang lagi yang berdampak serius pada pendapatan," katanya. Pendapatan perusahaan turun
tajam karena tingkat uang naik ke rekor tertinggi. ―Kami hampir seluruhnya terlilit utang dengan
suku bunga variabel,‖ katanya, tetapi saat ini ―sekitar 65 persen adalah suku bunga tetap dan 35
persen variabel. Kami telah menempuh perjalanan jauh, dan kami akan terus berusaha keras untuk
itu.

Sumber Pembiayaan Jangka Pendek

Pernyataan tentang fleksibilitas, biaya, dan risiko utang jangka pendek versus utang jangka
panjang sebagian besar bergantung pada jenis kredit jangka pendek yang benarbenar digunakan.
Ada banyak sumber dana jangka pendek, dan pada bagian berikut kami menjelaskan empat jenis
utama: (1) akrual, (2) utang usaha (kredit perdagangan), (3) pinjaman bank, dan (4) surat berharga.

Akural

Perusahaan umumnya membayar karyawan secara mingguan, dua mingguan, atau bulanan,
sehingga neraca biasanya akan menunjukkan beberapa upah yang masih harus dibayar. Demikian
pula, taksiran pajak penghasilan perusahaan sendiri, Jaminan Sosial dan pajak penghasilan yang
dipotong dari gaji karyawan, dan pajak penjualan yang dikumpulkan umumnya dibayar secara
mingguan, bulanan, atau triwulanan, maka neraca biasanya akan menunjukkan beberapa pajak
yang masih harus dibayar bersama dengan upah yang masih harus dibayar.

Ini akrual meningkat secara otomatis, atau spontan, sebagai operasi perusahaan
berkembang. Lebih lanjut, jenis utang ini "bebas" dalam arti bahwa tidak ada bunga eksplisit yang
dibayarkan atas dana yang dikumpulkan melalui akrual. Namun, perusahaan biasanya tidak dapat
mengontrol akrualnya: Waktu pembayaran upah ditentukan oleh kekuatan ekonomi dan kebiasaan
industri, sedangkan tanggal pembayaran pajak ditetapkan oleh hukum. Dengan demikian,
perusahaan menggunakan semua akrual yang mereka bisa, tetapi mereka memiliki sedikit kendali
atas tingkat akun ini.
Hutang Rekening (Kredit Perdagangan)

Perusahaan umumnya melakukan pembelian dari perusahaan lain secara

kredit perdagangan adalah sumber pembiayaan "spontan" dalam arti bahwa itu muncul dari
transaksi bisnis biasa. Sebagai contoh, anggaplah sebuah perusahaan melakukan pembelian rata-
rata sebesar $2.000 per hari dengan syarat net 30, yang berarti bahwa perusahaan tersebut harus
membayar barang 30 hari setelah tanggal faktur. Rata-rata, ia akan berutang 30 kali $2.000, atau
$60.000, kepada pemasoknya. Jika penjualannya, dan akibatnya pembeliannya, menjadi dua kali
lipat, maka hutang dagangnya juga akan berlipat ganda, menjadi $ 120.000. Jadi, hanya dengan
tumbuh, perusahaan secara spontan akan menghasilkan tambahan $60.000 pembiayaan.

Demikian pula, jika jangka waktu pembelian diperpanjang dari 30 menjadi 40 hari, hutang
dagangnya akan meningkat dari $60.000 menjadi $80.000. Dengan demikian, memperpanjang
periode kredit, serta memperluas penjualan dan pembelian, menghasilkan pembiayaan tambahan.

Biaya Kredit Perdagangan

Perusahaan yang menjual secara kredit memilikikebijakan kredititu termasuk

tertentusyarat kredit. Misalnya, Microchip Electronics menjual dengan harga 2/10, net 30, yang
berarti memberikan diskon 2 persen kepada pelanggannya jika mereka membayar dalam waktu 10
hari dari tanggal faktur, tetapi jumlah faktur penuh jatuh tempo dan harus dibayar dalam waktu 30
hari jika diskon tidak diambil. Perhatikan bahwa harga sebenarnya dari produk Microchip adalah
harga bersih, atau 0,98 kali harga daftar, karena pelanggan mana pun dapat membeli barang dengan
harga tersebut selama pelanggan membayar dalam waktu 10 hari.

Sekarang pertimbangkan Personal Computer Company (PCC), yang membeli chip

memorinya dari Microchip. Satu chip memori yang umum digunakan terdaftar dengan harga $100,
jadi harga "sebenarnya" untuk PCC adalah $98. Sekarang jika PCC menginginkan kredit tambahan
20 hari di luar periode diskon 10 hari, PCC harus mengeluarkan biaya keuangan $2 per keping
untuk kredit itu. Jadi, daftar harga $100 terdiri dari dua komponen:

Daftar harga + $98 harga sebenarnya = $2 biaya keuangan.

 Pertanyaan yang harus diajukan PCC sebelum menolak diskon untuk mendapatkan kredit
tambahan 20 hari dari Microchip adalah: Bisakah kita memperoleh kredit dengan persyaratan yang
lebih baik dari pemberi pinjaman lain, katakanlah, bank? Dengan kata lain, dapatkah kredit 20 hari
diperoleh dengan harga kurang dari $2 per keping? PCC membeli rata-rata $11.923.333 chip
memori dari Microchip setiap tahun dengan harga bersih, atau sebenarnya. Ini berjumlah
$11.923.333/365 - $32.666,67 per hari. Untuk mempermudah, asumsikan bahwa Microchip
adalah satu-satunya pemasok PCC. Jika PCC memutuskan untuk tidak mengambil kredit
perdagangan tambahan — yaitu, jika membayar pada hari ke 10 dan mengambil diskon —
hutangnya akan rata-rata 10 ($ 32,666.67) - $ 326.667. Dengan demikian, PCC akan menerima
$326.667 kredit dari Microchip. Sekarang anggaplah PCC memutuskan untuk mengambil kredit
20 hari tambahan dan dengan demikian harus membayar biaya keuangan. Karena PCC sekarang
akan membayar pada hari ke-30, hutangnya akan meningkat menjadi 30($32.666,67) -
$980.000.18 Microchip sekarang akan memasok PCC dengan kredit tambahan $980.000 -
$326.667 - $653.333, yang dapat digunakan PCC untuk membangun rekening kasnya, untuk
melunasi utang, untuk memperluas persediaan, atau bahkan memberikan kredit kepada
pelanggannya sendiri, sehingga meningkatkan piutangnya sendiri. Kredit perdagangan tambahan
yang ditawarkan oleh Microchip memiliki biaya — PCC harus membayar biaya keuangan yang
sama dengan diskon 2 persen sebelumnya. PCC membeli $11.923.333 chip dengan harga
sebenarnya, dan biaya keuangan tambahan meningkatkan total biaya menjadi $11.923.333/0,98 -
$12.1666.666. Oleh karena itu, biaya pembiayaan tahunan adalah $12.166.666 - $11.923.333 -
$243.333. Membagi biaya pembiayaan $243.333 dengan kredit tambahan $653.333, kami
menemukan tingkat biaya tahunan nominal dari kredit perdagangan tambahan menjadi 37,2
persen.

Komponen Kredit Perdagangan: Gratis Versus Biaya

Berdasarkan pembahasan sebelumnya, kredit perdagangan dapat dibagi menjadi dua

komponen: (1)kredit perdagangan bebas,yang melibatkan kredit yang diterima selama periode
diskon dan yang untuk PCC berjumlah pembelian bersih 10 hari, atau $326.667, dan (2)kredit
perdagangan mahal,yang melibatkan kredit melebihi kredit perdagangan bebas dan yang biayanya
implisit berdasarkan diskon yang hilang.20PCC dapat memperoleh $653.333, atau pembelian
bersih 20 hari, kredit perdagangan tidak bebas dengan biaya nominal 37,2 persen.Perusahaan harus
selalu menggunakan yang gratis komponen, tetapi mereka harus menggunakan komponen mahal
hanya setelah menganalisis biaya modal ini untuk memastikan bahwa itu kurang dari biaya dana
yang dapat diperoleh dari sumber lain.Berdasarkan ketentuan perdagangan yang ditemukan di
sebagian besar industri, komponen yang mahal relatif mahal, sehingga perusahaan yang lebih kuat
akan menghindari menggunakannya. Kami mencatat sebelumnya bahwa perusahaan kadang-
kadang dapat dan memang menyimpang dari persyaratan kredit yang dinyatakan, sehingga
mengubah angka persentase biaya yang dikutip sebelumnya. Sebagai contoh, sebuah perusahaan
manufaktur California yang membeli dengan harga 2/10, net 30, melakukan praktik pembayaran
dalam 15 hari (bukan 10), tetapi masih membutuhkan diskon.

Bendaharanya hanya menunggu sampai 15 hari setelah menerima barang untuk membayar,
kemudian menulis cek untuk jumlah yang ditagih dikurangi d iskon 2 persen. Pemasok perusahaan
menginginkan bisnisnya, jadi mereka menoleransi praktik ini. Demikian pula, sebuah perusahaan
Wisconsin yang juga membeli dengan harga 2/10, net 30, tidak mengambil diskon, tetapi
membayar dalam 60 daripada dalam 30 hari, sehingga "meregangkan" kredit perdagangannya.
Seperti yang kita lihat sebelumnya, kedua praktik tersebut mengurangi biaya kredit perdagangan
yang diperhitungkan. Tak satu pun dari perusahaan ini "dicintai" oleh pemasoknya.

Pinjaman Bank Jangka Pendek

Bank komersial, yang pinjamannya umumnya muncul di neraca sebagai wesel bayar,
menempati urutan kedua setelah kredit perdagangan sebagai sumber pembiayaan jangka pendek
untuk perusahaan nonkeuangan.21Pengaruh bank sebenarnya lebih besar daripada yang terlihat
dari jumlah dolar karena bank menyediakantidak spontandana. Ketika kebutuhan pembiayaan
perusahaan meningkat, ia meminta dana tambahan dari banknya. Jika permintaan ditolak,
perusahaan mungkin terpaksa meninggalkan peluang pertumbuhan yang menarik. Fitur utama dari
pinjaman bank dibahas dalam paragraf berikut.
Kematangan (Maturity)

Meskipun bank memberikan pinjaman jangka panjang,sebagian besar pinjaman mereka

bersifat jangka pendek —sekitar dua pertiga dari semua pinjaman bank jatuh tempo dalam satu
tahun atau kurang. Pinjaman bank untuk bisnis sering ditulis sebagai catatan 90 hari, sehingga
pinjaman harus dilunasi atau diperbarui pada akhir 90 hari. Tentu saja, jika posisi keuangan
peminjam memburuk, bank dapat menolak untuk memperbarui pinjaman. Ini bisa berarti masalah
serius bagi peminjam.

Promes

Ketika pinjaman bank disetujui, perjanjian dilakukan dengan menandatangani a

promes.Catatan tersebut menentukan (1) jumlah yang dipinjam; (2) tingkat bunga; (3) jadwal
pembayaran, yang dapat berupa pembayaran sekaligus atau serangkaian angsuran; (4) agunan yang
mungkin harus dijaminkan untuk pinjaman; dan (5) syarat dan ketentuan lain yang telah disetujui
oleh bank dan peminjam. Ketika wesel ditandatangani, bank mengkredit rekening giro peminjam
dengan dana, sehingga pada neraca peminjam, kas dan utang wesel meningkat.

Kompensasi Saldo

Bank terkadang meminta peminjam untuk menjaga saldo giro rata-rata (rekening giro)
sebesar 10 hingga 20 persen dari jumlah pinjaman. Ini disebutkeseimbangan kompensasi,dan saldo
tersebut menaikkan suku bunga efektif pinjaman. Misalnya, jika perusahaan membutuhkan
$80.000 untuk melunasi kewajiban yang belum dibayar, tetapi jika perusahaan harus
mempertahankan saldo kompensasi 20 persen, maka perusahaan harus meminjam $100.000 untuk
mendapatkan $80.000 yang dapat digunakan. Jika tingkat bunga tahunan yang dinyatakan adalah
8 persen, biaya efektif sebenarnya adalah 10 persen: bunga $8.000 dibagi $80.000 dana yang dapat
digunakan sama dengan 10 persen.22 Seperti yang kita catat sebelumnya dalam bab ini, survei
terbaru menunjukkan bahwa saldo kompensasi sekarang jauh lebih jarang daripada 20 tahun yang
lalu. Faktanya, saldo kompensasi sekarang ilegal di banyak negara bagian. Terlepas dari tren ini,
beberapa bank kecil di negara bagian di mana saldo kompensasi legal masih mengharuskan
pelanggan mereka untuk mempertahankan saldo kompensasi.

Garis Informal Kredit

Sebuah jalur kredit adalah perjanjian informal antara bank dan peminjam yang
menunjukkan kredit maksimum yang akan diberikan bank kepada peminjam. Misalnya, pada
tanggal 31 Desember, petugas bagian pinjaman bank mungkin menunjukkan kepada manajer
keuangan bahwa bank menganggap perusahaan itu "baik" hingga $80.000 selama tahun yang akan
datang, asalkan kondisi keuangan peminjam tidak memburuk. Jika pada tanggal 10 Januari
manajer keuangan menandatangani surat promes sebesar $15.000 selama 90 hari, ini akan disebut
"mencatat" $15.000 dari total kredit. Jumlah ini akan dikreditkan ke rekening giro perusahaan di
bank, dan sebelum pelunasan $15.000, perusahaan dapat meminjam jumlah tambahan hingga total
$80.000 terutang pada satu waktu.

Perjanjian Kredit Berulang

Sebuah perjanjian kredit bergulir adalah jalur kredit formal yang sering digunakan oleh
perusahaan besar. Sebagai ilustrasi, pada tahun 2001 Texas Petroleum Company merundingkan
perjanjian kredit bergulir sebesar $100 juta dengan sekelompok bank. Bank secara resmi
berkomitmen selama empat tahun untuk meminjamkan perusahaan hingga $100 juta jika d ana
tersebut dibutuhkan. Texas miliar pinjaman bank. Sebagian besar surat berharga ini diterbitkan
oleh lembaga keuangan.

Petroleum, pada gilirannya, membayar biaya komitmen tahunan sebesar1Dan4sebesar 1

persen dari sisa komitmen yang belum digunakan untuk mengkompensasi bank yang membuat
komitmen. Jadi, jika Texas Petroleum tidak menghapus komitmen $100 juta selama setahun, itu
masih akan diminta untuk membayar biaya tahunan $250.000, biasanya dengan cicilan bulanan
$20.833.33. Jika meminjam $50 juta pada hari pertama perjanjian, bagian yang tidak terpakai dari
jalur kredit akan turun menjadi $50 juta, dan biaya tahunan akan turun menjadi $125.000. Tentu
saja, bunga juga harus dibayarkan atas uang yang sebenarnya dipinjam Texas Petroleum. Sebagai
aturan umum, tingkat bunga pada "revolver" dipatok ke tingkat prima, tingkat T-bill, atau tingkat
pasar lainnya, sehingga biaya pinjaman bervariasi dari waktu ke waktu karena suku bunga
berubah.23Tingkat Texas Petroleum ditetapkan pada prima ditambah 0,5 poin persentase.
Perhatikan bahwa perjanjian kredit bergulir sangat mirip dengan jalur kredit informal, tetapi
dengan perbedaan penting: Bank memilikikewajiban hukumuntuk menghormati perjanjian kredit
bergulir, dan menerima biaya komitmen. Baik kewajiban hukum maupun biaya tidak ada di bawah
jalur kredit informal. Seringkali jalur kredit akan memilikiklausa pembersihanyang mengharuskan
peminjam untuk mengurangi saldo pinjaman menjadi nol setidaknya setahun sekali. Ingatlah
bahwa jalur kredit biasanya dirancang untuk membantu membiayai arus kas operasi negatif yang
terjadi sebagai bagian alami dari siklus bisnis perusahaan, bukan sebagai sumber modal permanen.
Misalnya, total arus kas operasi tahunan Toys ― ‖ Us biasanya positif, meskipun arus kas
operasinya negatif selama musim gugur karena ia mengumpulkan persediaan untuk musim Natal.
Namun, Toys ― ‖ Us memiliki arus kas positif yang besar pada bulan Desember hingga Februari,
karena ditagih pada penjualan Natal. Bankir mereka akan mengharapkan Toys ― ‖ Us
menggunakan arus kas positif tersebut untuk melunasi saldo yang telah ditarik terhadap batas
kredit mereka. Jika tidak, Toys ― ‖ Us akan menggunakan jalur kreditnya sebagai sumber
pembiayaan permanen.

Kertas Komersial

Kertas komersial adalah jenis surat promes tanpa jaminan yang diterbitkan oleh perusahaan
besar dan kuat dan dijual terutama kepada perusahaan bisnis lain, perusahaan asuransi, dana
pensiun, reksa dana pasar uang, dan bank. Pada akhir tahun 2000, ada sekitar $1.615,3 miliar surat
berharga yang beredar, versus sekitar $1,090.7

Kematian Dan Biaya

Jatuh tempo kertas komersial umumnya bervariasi dari satu hari sampai sembilan bulan,
dengan rata-rata sekitar lima bulan.Tingkat bunga surat berharga berfluktuasi dengan kondisi
penawaran dan permintaan — ditentukan dalam pasar, bervariasi setiap hari karena kondisi
berubah. Baru-baru ini, tarif kertas komersial berkisar dari 1 ½ ke 3 ½ poin persentase di bawah
tarif utama yang dinyatakan, dan sekitar 1/8 ke 1/2 persentase poin di atas tarif T-bill. Misalnya,
pada tanggal 15 Desember 2000, tarif rata-rata surat berharga tiga bulan adalah 6,35 persen, suku
bunga utama yang disebutkan adalah 9,50 persen, dan tarif T-bill tiga bulan adalah 5,84 persen.

Penggunaan Kertas Komersial

Penggunaan kertas komersial dibatasi untuk sejumlah kecil masalah yang sangat besar yang
merupakan risiko kredit yang sangat baik. Dealer lebih suka menangani surat berharga dari
perusahaan yang kekayaan bersihnya $100 juta atau lebih dan pinjaman tahunannya melebihi $10
juta. Salah satu masalah potensial dengan surat berharga adalah bahwa debitur yang mengalami
kesulitan keuangan sementara mungkin hanya menerima sedikit bantuan karena transaksi surat
berharga umumnya kurang pribadi daripada hubungan bank. Dengan demikian, bank umumnya
lebih mampu dan bersedia membantu pelanggan yang baik menghadapi badai sementara daripada
dealer kertas komersial. Di sisi lain, penggunaan surat berharga memungkinkan perusahaan untuk
memanfaatkan berbagai sumber kredit, termasuk lembaga keuangan di luar wilayahnya sendiri dan
perusahaan industri di seluruh negeri.

Penggunaan Jaminan Dalam Pembiayaan Jangka Pendek

Sejauh ini, kami belum membahas pertanyaan apakah pinjaman jangka pendek harus
dijamin atau tidak. Surat berharga tidak pernah dijamin, tetapi jenis pinjaman lain dapat dijamin
jika ini dianggap perlu atau diinginkan. Hal-hal lain dianggap konstan, lebih baik meminjam tanpa
jaminan, karena biaya pembukuanpinjaman terjaminsering tinggi. Namun, perusahaan sering
menemukan bahwa mereka dapat meminjam hanya jika mereka memasang beberapa jenis jaminan
untuk melindungi pemberi pinjaman, atau bahwa dengan menggunakan keamanan mereka dapat
meminjam pada tingkat yang jauh lebih rendah.
Beberapa jenis agunan yang berbeda dapat digunakan, termasuk saham atau obligasi yang
dapat dipasarkan, tanah atau bangunan, peralatan, inventaris, dan piutang. Sekuritas yang dapat
dipasarkan menjadi jaminan yang sangat baik, tetapi beberapa perusahaan yang membutuhkan
pinjaman juga memiliki portofolio saham dan obligasi. Demikian pula, properti riil (tanah dan
bangunan) dan peralatan adalah bentuk agunan yang baik, tetapi umumnya digunakan sebagai
jaminan untuk pinjaman jangka panjang daripada untuk pinjaman modal kerja. Oleh karena itu,
pinjaman bisnis jangka pendek yang paling aman melibatkan penggunaan piutang dan persediaan
sebagai jaminan.

Untuk memahami penggunaan keamanan, pertimbangkan kasus dealer perangkat keras

Chicago yang ingin memodernisasi dan memperluas tokonya. Dia meminta pinjaman bank
$200,000. Setelah memeriksa laporan keuangan bisnisnya, bank menunjukkan bahwa itu akan
meminjamkannya maksimum $100.000 dan tingkat bunga efektifnya adalah 12,1 persen.
Pemiliknya memiliki portofolio saham pribadi yang besar, dan dia menawarkan untuk memasang
$300.000 saham berkualitas tinggi untuk mendukung pinjaman $200.000. Bank kemudian
memberikan pinjaman $200,000 penuh, dan pada tingkat bunga utama 9,5 persen. Pemilik toko
mungkin juga menggunakan persediaan atau piutangnya sebagai jaminan pinjaman, tetapi biaya
pemrosesan akan tinggi.

Bab ini membahas tentang manajemen modal kerja. Di bagian pertama bab ini kita
membahas aset lancar. Meskipun ada faktor unik yang berkaitan dengan setiap komponen modal
kerja, ada dua tema penting yang dikembangkan terkait dengan aset lancar. Pertama, aset lancar
diperlukan, tetapi ada biaya yang terkait dengan memegangnya. Oleh karena itu, jika perusahaan
dapat mengelola aset lancarnya dengan lebih efisien dan dengan demikian beroperasi dengan
investasi modal kerja yang lebih kecil, ini akan meningkatkan profitabilitasnya. Namun, pada saat
yang sama, perusahaan akan mengalami masalah jika mengurangi kas, persediaan, dan piutangnya
terlalu banyak. Dengan demikian, kebijakan manajemen aset saat ini yang optimal adalah
kebijakan yang secara hati-hati memperdagangkan biaya dan manfaat dari memegang modal kerja.
Kedua, perubahan teknologi telah memungkinkan perusahaan untuk merampingkan modal kerja
mereka, yang telah meningkatkan arus kas dan profitabilitas mereka. Memang, perusahaan saat ini
yang gagal mengelola modal kerja mereka secara efisien menemukan diri mereka pada kerugian
kompetitif yang semakin besar. Di bagian kedua bab ini, kami memeriksa berbagai kebijakan
untuk mendanai aset lancar. Secara khusus, kami melihat faktor-faktor yang mempengaruhi
penggunaan kewajiban lancar versus modal jangka panjang dan jenis kewajiban lancar tertentu.
Beberapa perusahaan memiliki sedikit kewajiban lancar, sementara yang lain sangat bergantung
pada kredit jangka pendek untuk membiayai aset lancar. Dalam beberapa kasus, perusahaan
bahkan menggunakan utang jangka pendek untuk membiayai sebagian dari aset jangka panjang
mereka. Konsepkonsep kunci yang dibahas tercantum di bawah ini.

1. Modal kerja mengacu pada aset lancar, danmodal kerja bersihdidefinisikan sebagai aset
lancar dikurangi kewajiban lancar.Modal kerja operasi bersih didefinisikan sebagai
aset lancar dikurangi kewajiban lancar tanpa bunga.
2. Kebijakan modal kerjamengacu pada keputusan yang berkaitan dengan aset lancar
dan pembiayaannya.
3. Model siklus konversi tunai berfokus pada lamanya waktu antara saat perusahaan
melakukan pembayaran dan saat menerima arus kas masuk.
4. Periode konversi inventaris adalah waktu rata-rata yang diperlukan untuk mengubah
bahan menjadi barang jadi dan kemudian menjual barang tersebut.
Periode konversi inventaris = Inventaris/Penjualan per hari.

5. Periode penagihan piutang adalah rata-rata lama waktu yang diperlukan untuk
mengubah piutang perusahaan menjadi kas, yaitu untuk menagih kas setelah penjualan.
Periode pengumpulan piutang = DSO = Piutang/(Penjualan/365).
6. Periode penangguhan hutang adalah rata-rata lama waktu antara pembelian bahan dan
tenaga kerja dan pembayaran tunai untuk mereka.
Periode penangguhan hutang = Hutang/Pembelian per hari.

7. Siklus konversi tunai sama dengan lamanya waktu antara pengeluaran kas aktual
perusahaan untuk membayar sumber daya produktif (bahan dan tenaga kerja) dan
penerimaan kasnya sendiri dari penjualan produk (yaitu, lamanya waktu antara
membayar tenaga kerja dan bahan dan menagih piutang) .

Tunai konversi siklus - Inventaris konversi – Piutang pengumpulan titik- Hutang

penangguhan titik.

8. Di bawah kebijakan aset lancar yang dilonggarkan,perusahaan akan memiliki jumlah

yang relatif besar dari setiap jenis aset lancar. Di bawah kebijakan aset lancar terbatas,
perusahaan akan memegang jumlah minimal barang-barang ini.
9. Tujuan utama dari manajemen kas adalah untuk mengurangi jumlah uang tunai yang
dimiliki seminimal mungkin untuk menjalankan bisnis.
10. Saldo transaksi adalah uang tunai yang diperlukan untuk menjalankan bisnis sehari-
hari, sedangkankeseimbangan kehati-hatianadalah cadangan uang tunai yang diadakan
untuk memenuhi kebutuhan acak dan tak terduga. Sebuah keseimbangan
kompensasiadalah saldo rekening giro minimum yang diperlukan bank sebagai
kompensasi baik untuk layanan yang diberikan atau sebagai bagian dari perjanjian
pinjaman. Perusahaan juga memegang saldo spekulatif,yang memungkinkan mereka
untuk mengambil keuntungan dari pembelian murah. Namun, perhatikan bahwa
kapasitas pinjaman dan kepemilikan sekuritas yang dapat dipasarkan keduanya
mengurangi kebutuhan akan saldo berjaga-jaga dan spekulatif.
11. Sebuah anggaran tunai adalah jadwal yang menunjukkan proyeksi arus kas masuk dan
arus kas keluar selama beberapa periode. Anggaran kas digunakan untuk memprediksi
surplus dan defisit kas, dan merupakan alat perencanaan manajemen kas utama.
12. Perusahaan dapat mengurangi saldo kas mereka dengan menahansurat berharga, yang
dapat dijual dalam waktu singkat dengan harga yang mendekati harga yang dikutip.
Surat berharga berfungsi baik sebagai pengganti uang tunai dan sebagai investasi
sementara untuk dana yang akan dibutuhkan dalam waktu dekat. Keamanan adalah
pertimbangan utama ketika memilih surat berharga.
13. Inventaris dapat dikelompokkan menjadi empat kategori: (1) persediaan, (2) bahan
mentah, (3) barang dalam proses, dan (4) barang jadi.
14. Tujuan kembar darimanajemen persediaanadalah (1) untuk memastikan bahwa
persediaan yang dibutuhkan untuk mempertahankan operasi tersedia, tetapi (2) untuk
menahan biaya pemesanan dan membawa persediaan ke tingkat serendah mungkin.

15. Biaya persediaandapat dibagi menjadi tiga jenis: biaya penyimpanan, biaya
pemesanan, dan biaya kehabisan persediaan. Secara umum, biaya penyimpanan
meningkat seiring dengan naiknya tingkat persediaan, tetapi biaya pemesanan dan
biaya kehabisan persediaan menurun dengan kepemilikan persediaan yang lebih
besar.
16. Ketika sebuah perusahaan menjual barang kepada pelanggan secara kredit,
danpiutang dagang dibuat.
17. Sebuah perusahaan dapat menggunakan jadwal penuaan dan hari penjualan luar biasa
(DSO) untuk membantu melacak posisi piutangnya dan membantu menghindari
peningkatan piutang tak tertagih.
18. Sebuah perusahaan kebijakan kredit terdiri dari empat elemen: (1) jangka waktu kredit,
(2) diskon yang diberikan untuk pembayaran lebih awal, (3) standar kredit, dan (4)
kebijakan penagihan.
19. Tujuan dasar dari manajer kredit adalah untuk meningkatkan penjualan yang
menguntungkan dengan memberikan kredit kepada pelanggan yang layak dan oleh
karena itu menambah nilai bagi perusahaan.
20. Aset lancar permanen adalah aset lancar yang dimiliki perusahaan bahkan selama
waktu sepi, sedangkanaset lancar sementaraadalah aset lancar tambahan yang
dibutuhkan selama puncak musiman atau siklus. Metode yang digunakan untuk
membiayai aktiva lancar permanen dan sementara menentukankebijakan pembiayaan
aset lancar.
21. Sebuah sedang Pendekatan untuk pembiayaan aset lancar melibatkan pencocokan,
sejauh mungkin, jatuh tempo aset dan kewajiban, sehingga aset lancar sementara
dibiayai dengan utang nonspontan jangka pendek, dan aset lancar permanen dan aset
tetap dibiayai dengan utang atau ekuitas jangka panjang. , ditambah utang spontan. Di
bawah sebuahagresifpendekatan, beberapa aset lancar permanen, dan bahkan mungkin
beberapa aset tetap, dibiayai dengan utang jangka pendek. Sebuah konservatif
Pendekatannya adalah menggunakan modal jangka panjang untuk membiayai semua
aset permanen dan beberapa aset lancar sementara.
22. Keuntungan dari kredit jangka pendek adalah (1)kecepatandengan mana pinjaman
jangka pendek dapat diatur, (2) meningkatflfleksibilitas,dan (3) fakta bahwa jangka
pendeksuku bungaumumnyalebih rendahdaripada tarif jangka panjang. Kerugian
utama dari kredit jangka pendek adalahrisiko ekstrapeminjam harus menanggung
karena (1) pemberi pinjaman dapat meminta pembayaran dalam waktu singkat dan (2)
biaya pinjaman akan meningkat jika suku bunga naik.
23. Kredit jangka pendek didefinisikan sebagai kewajiban yang semula dijadwalkan untuk
pembayaran dalam satu tahun. Empat sumber utama kredit jangka pendek adalah (1)
akrual, (2) utang usaha, (3) pinjaman dari bank komersial dan perusahaan pembiayaan,
dan (4) surat berharga.
24. Akrual,yang merupakan kewajiban jangka pendek yang terus berulang, merupakan
kredit spontan yang bebas.
25. Akun hutang,atau kredit perdagangan,adalah kategori terbesar dari hutang jangka
pendek. Kredit dagang timbul secara spontan sebagai akibat dari pembelian kredit.
Perusahaan harus menggunakan semuakredit perdagangan bebasdapat mereka peroleh,
tetapi mereka harus menggunakankredit perdagangan mahalhanya jika lebih murah
daripada bentuk utang jangka pendek lainnya. Pemasok sering menawarkan diskon
kepada pelanggan yang membayar dalam periode diskon yang ditentukan. Persamaan
berikut dapat digunakan untuk menghitung biaya nominal, secara tahunan, untuk tidak
mengambil diskon.
26. Pinjaman bank merupakan sumber penting dari kredit jangka pendek. Ketika pinjaman
bank disetujui, apromesditandatangani. Ini menentukan: (1) jumlah yang dipinjam, (2)
persentase tingkat bunga, (3) jadwal pembayaran, (4) agunan, dan
(5) kondisi lain yang disepakati oleh para pihak.

27. Bank terkadang meminta peminjam untuk memeliharasaldo kompensasi, yang

merupakan persyaratan setoran yang ditetapkan antara 10 dan 20 persen dari jumlah
pinjaman. Saldo kompensasi menaikkan suku bunga efektif pinjaman bank.
28. Sebuah jalur kredit adalah perjanjian informal antara bank dan peminjam yang
menunjukkan jumlah maksimum kredit yang akan diberikan bank kepada peminjam.
29. Sebuah perjanjian kredit berguliradalah jalur kredit formal yang sering digunakan
oleh perusahaan besar; itu melibatkanbiaya komitmen.
30. Kertas komersial adalah utang jangka pendek tanpa jaminan yang diterbitkan oleh
perusahaan besar yang kuat secara finansial. Meskipun biaya kertas komersial lebih
rendah daripada biaya pinjaman bank, itu hanya dapat digunakan oleh perusahaan besar
dengan peringkat kredit yang sangat kuat.
31. Kadang-kadang peminjam akan menemukan bahwa perlu untuk meminjam pada a
dasar aman,dalam hal mana peminjam menjaminkan aset seperti real estat, surat
berharga, peralatan, persediaan, atau piutang sebagai jaminan atas pinjaman.