Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Dasar-dasar Keuangan Perusahaan

Edisi Kelima
RobertParrino, Ph.D.; David S. Kidwell, Ph.D.; Thomas
W. Bates, Ph.D.; StuartGillan, Ph.D.

Bab 13

Biaya Modal
Hak Cipta ©2022 John Wiley & Sons, Inc.
Bab 13: Biaya Modal

Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 2

Tujuan pembelajaran

1. Jelaskan apa itu biaya modal rata-rata tertimbang untuk suatu

perusahaan dan mengapa sering digunakan sebagai tingkat
diskonto untuk mengevaluasi proyek
2. Menghitung biaya utang untuk perusahaan
3. Hitung biaya saham biasa dan biaya saham preferen untuk
sebuah perusahaan
4. Hitung biaya modal rata-rata tertimbang untuk perusahaan,
jelaskan batasan penggunaan biaya modal rata-rata tertimbang
perusahaan sebagai tingkat diskonto ketika mengevaluasi
proyek, dan diskusikan alternatif untuk biaya modal rata-rata
tertimbang perusahaan

Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 3

13.1 Keseluruhan Biaya Modal Perusahaan
TUJUAN PEMBELAJARAN
Jelaskan apa itu biaya modal rata-rata tertimbang untuk
suatu perusahaan dan mengapa sering digunakan sebagai
tingkat diskonto untuk mengevaluasi proyek

• Keseluruhan biaya modal perusahaan

• Neraca keuangan
• Memperkirakan biaya modal perusahaan

LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 4

Keseluruhan Biaya Modal Perusahaan(1
dari 2)

• Masalah yang berkaitan dengan keseluruhan biaya modal

perusahaan:
o Karena risiko unik dapat dihilangkan dengan memegang
portofolio yang terdiversifikasi, risiko sistematis adalah
satu-satunya risiko yang investor memerlukan kompensasi
untuk menanggungnya
o Kami menyimpulkan di Bab 7 bahwa kami dapat
mengandalkan CAPM untuk mencapai tingkat
pengembalian yang diharapkan untuk investasi tertentu
o Dalam bab ini, kami membahas masalah praktis yang dapat
membuat konsep tersebut sulit diterapkan

LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 5

Keseluruhan Biaya Modal Perusahaan(2
dari 2)
o Perusahaan tidak menerbitkan saham yang diperdagangkan
secara publik untuk proyek individu
• Akibatnya, perusahaan tidak memiliki cara untuk
memperkirakan secara langsung tingkat diskonto yang
mencerminkan risiko arus kas tambahan dari proyek tertentu.
o Manajer keuangan menangani masalah ini dengan
memperkirakan biaya modal untuk perusahaan secara
keseluruhan dan kemudian meminta analis dalam
perusahaan untuk menggunakan biaya modal ini untuk
mendiskon arus kas untuk semua proyek.
o Masalah dengan pendekatan ini adalah mengabaikan fakta
bahwa perusahaan sebenarnya adalah kumpulan proyek
dengan berbagai tingkat risiko
LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 6
Neraca Keuangan
• Neraca akuntansi mencerminkan nilai buku
o Sisi kiri: nilai buku aset perusahaan, berdasarkan biaya historis
o Sisi kanan: bagaimana aset tersebut dibiayai
• Neraca keuangan mencerminkan nilai pasar
o Sisi kiri: total nilai pasar aset, nilai sekarang dari total arus kas
yang diharapkan dihasilkan aset tersebut di masa depan
o Nilai klaim yang dimiliki investor harus sama dengan nilai arus
kas yang berhak mereka terima
o Total nilai pasar dari utang dan ekuitas suatu perusahaan adalah
nilai sekarang dari arus kas yang berhak diterima oleh pemegang
utang dan pemegang saham

LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 7

Nilai Pasar Aset
• Neraca Keuangan

Persamaan 13.1

MV aset = MV kewajiban + MV ekuitas

LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 8

Nilai Pasar dari Klaim atas Aset
Perusahaan

LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 9

Memperkirakan Biaya Modal
Perusahaan
• Jika analis di sebuah perusahaan dapat memperkirakan beta
untuk masing-masing proyek individu perusahaan, mereka
dapat memperkirakan beta untuk seluruh perusahaan
sebagai rata-rata tertimbang dari beta untuk masing-masing
proyek.
• Daripada melakukan perhitungan untuk masing-masing
proyek, analis melakukan perhitungan serupa untuk
berbagai jenis pembiayaan (hutang dan ekuitas) di sisi
kanan neraca keuangan.

LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 10

Perhitungan Biaya Modal

• Selama mereka dapat memperkirakan biaya setiap jenis

pembiayaan dengan mengamati biaya tersebut di pasar
modal, mereka dapat menghitung biaya modal untuk
perusahaan dengan menggunakan persamaan berikut:
Persamaan 13.2

n
kFirm   xi ki  x1k1  x2 k2  x3 k3  ...  xn kn
i 1

LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 11

Memperkirakan Biaya Modal

• Jika kita membagi biaya modal menjadi porsi hutang dan

ekuitas perusahaan, maka kita dapat menggunakan yang di
atas untuk sampai pada biaya modal rata-rata tertimbang
(WACC) untuk perusahaan yang hanya memiliki hutang
dan ekuitas:

kFirm  xDebt kDebt  xEquity kEquity

LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 12

Contoh: Biaya Modal Rata-Rata
Tertimbang
• Nilai total perusahaan adalah $4.000.000 dan memiliki hutang
$300.000. Biaya hutang adalah 6% dan biaya ekuitas adalah
10%. Berapa biaya modal rata-rata tertimbang (W ACC)?
$300, 000
xDebt   0.075, or 7.5%
$4, 000, 000
$3, 700, 000
xEquity   0.925, or 92.5%
$4, 000, 000

kFirm   0.075  0.06    0.925  0.10   0.097, or 9.7%

LO 13.1 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 13

13.2 Biaya Utang
TUJUAN PEMBELAJARAN
Menghitung biaya utang untuk perusahaan

• Biaya utang
• Konsep kunci untuk memperkirakan biaya utang
• Memperkirakan biaya obligasi saat ini atau pinjaman
yang belum dibayar
• Pajak dan biaya utang
• Memperkirakan biaya hutang untuk sebuah
perusahaan

LO 13.2 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 14

Biaya Utang
• Analis seringkali harus bergantung pada harga sekuritas
yang diamati untuk memperkirakan tingkat yang
diperlukan
• Kami sangat tertarik pada biaya utang jangka panjang
perusahaan
o Utang jangka panjang mengacu pada pinjaman utang yang
akan jatuh tempo dalam waktu lebih dari satu tahun
o Hutang dengan jatuh tempo lebih dari satu tahun biasanya
dapat dipandang sebagai hutang permanen karena
perusahaan sering meminjam uang untuk melunasi hutang
ini ketika jatuh tempo.

LO 13.2 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 15

Konsep Kunci untuk Memperkirakan
Biaya Hutang
• Suku bunga (atau suku bunga historis yang ditentukan saat
utang diterbitkan) yang dibayar perusahaan atas utangnya
yang belum terlunasi belum tentu mencerminkan biaya
utangnya saat ini.
• Biaya hutang jangka panjang saat ini adalah biaya hutang
yang sesuai untuk perhitungan WACC
o WACC adalah biaya peluang modal bagi investor
perusahaan saat ini
• Gunakan hasil hingga jatuh tempo (YTM) untuk biaya
utang, disesuaikan dengan pengurangan pajak atas bunga
utang
LO 13.2 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 16
Memperkirakan Biaya Obligasi Saat Ini
atau Pinjaman Luar Biasa
• Biaya obligasi saat ini
o Selesaikan untukSayauntuk menemukan hasil hingga jatuh tempo
o Gunakan Persamaan 6.7 untuk menghitung suku bunga efektif
tahunan (EAR) untuk memperoleh biaya utang tahunan aktual
m
 Quoted interest rate 
• EAR  1   1
 m 
• Biaya saat ini dari pinjaman yang belum dibayar
o Kutipan tarif dari bank memberikan perkiraan yang baik tentang
biaya pinjaman pribadi saat ini

LO 13.2 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 17

Pajak dan Biaya Utang

• Biaya pembayaran bunga setelah pajak sama dengan biaya

sebelum pajak dikalikan 1 dikurangi tarif pajak:

Persamaan 13.3

kDebt after  tax  kDebt pretax  1  t 

LO 13.2 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 18

Contoh: Biaya Utang Setelah Pajak

• Biaya hutang sebelum pajak untuk perusahaan adalah 6% dan

tarif pajak marjinal adalah 20%. Berapa biaya utang setelah
pajak untuk perusahaan?

kDebt after  tax  0.06  1  0.20 

 0.048, or 4.8%

LO 13.2 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 19

Memperkirakan Biaya Utang untuk
Perusahaan
• Biaya hutang saat ini untuk obligasi yang diperdagangkan
secara publik berasal dari perhitungan hasil hingga jatuh
tempo
o Pertimbangkan periode penggabungan, suku bunga tahunan
efektif (EAR), dan biaya penerbitan obligasi (biaya
mengambang)
• Untuk hutang swasta, perusahaan dapat bertanya kepada
bank mereka dan menanyakan berapa tarif yang akan
dikenakan bank jika mereka memutuskan untuk membiayai
kembali hutang hari ini.
• Untuk memperkirakan keseluruhan biaya hutang
perusahaan ketika memiliki beberapa masalah hutang yang
LO 13.2
belum diselesaikan, pertama-tama kita harus
Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 20
13.3 Biaya Ekuitas
TUJUAN PEMBELAJARAN
Hitung biaya saham biasa dan biaya saham preferen untuk
sebuah perusahaan

• Biaya ekuitas
• Saham biasa
• Saham preferen

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 21

Biaya Ekuitas

• Sama seperti informasi tentang tingkat pengembalian

pasar yang digunakan untuk memperkirakan biaya
utang, informasi pasar juga digunakan untuk
memperkirakan biaya ekuitas.

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 22

Saham biasa

• Metode yang paling tepat bergantung pada informasi

apa yang tersedia dan seberapa andal analis percaya itu
• Teks tersebut membahas tiga metode alternatif untuk
memperkirakan biaya saham biasa
o Model Penetapan Harga Aset Modal (CAPM)
o Model Dividen Pertumbuhan Konstan
o Model Dividen Pertumbuhan Bertahap

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 23

Model Penetapan Harga Aset Modal
(CAPM)
• Metode pertama untuk memperkirakan biaya ekuitas
bersama adalah metode CAPM:
E  R i   R rf   i  E  R m   R rf 

Persamaan 13.4

kcs  R rf    CS  Market risk premium 

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 24

Tingkat Bebas Risiko

• Ada beberapa pertimbangan praktis yang harus

diperhatikan saat memilih tingkat bebas risiko, beta, dan
premi risiko pasar yang sesuai untuk perhitungan ini.
• Tingkat bebas risiko yang direkomendasikan untuk
digunakan adalah tingkat keamanan Treasury jangka
panjang, karena klaim ekuitas adalah klaim jangka panjang
atas arus kas perusahaan.
• Suku bunga bebas risiko jangka panjang lebih baik
mencerminkan ekspektasi inflasi jangka panjang dan biaya
membuat investor berpisah dengan uang mereka untuk
jangka waktu yang lama daripada suku bunga jangka
LO 13.3
pendek. Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 25
Beta

• Seseorang dapat memperkirakan Beta untuk saham

tersebut menggunakan analisis regresi
• Mengidentifikasi beta yang sesuai jauh lebih rumit jika
saham biasa tidak diperdagangkan secara publik
o Masalah ini dapat diatasi dengan mengidentifikasi
perusahaan “sebanding” dengan saham publik yang
diperdagangkan dalam bisnis yang sama dan memiliki
jumlah utang yang serupa.
o Ketika perusahaan pembanding yang baik tidak dapat
diidentifikasi, terkadang dimungkinkan untuk menggunakan
rata-rata beta untuk perusahaan publik di industri yang
sama.
LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 26
Premi Risiko Pasar
• Tidak mungkin untuk secara langsung mengamati premi risiko
pasar, karena kita tidak tahu berapa tingkat pengembalian yang
diharapkan investor untuk portofolio pasar.
• Analis keuangan umumnya menggunakan ukuran premi risiko
rata-rata yang diperoleh investor di masa lalu sebagai indikasi
premi risiko yang mungkin mereka perlukan saat ini.
o Dari tahun 1926 hingga akhir tahun 2019, pengembalian aktual di
pasar saham AS melebihi pengembalian aktual obligasi
pemerintah AS jangka panjang dengan rata-rata 6,11% per tahun
o Jika seorang analis keuangan percaya bahwa premi risiko pasar di
masa lalu adalah estimasi yang masuk akal dari premi risiko hari
ini, maka dia mungkin menggunakan 6,11% (atau nilai yang
mendekatinya) sebagai premi risiko pasar untuk masa depan.
LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 27
Model Dividen Pertumbuhan Konstan

• Dalam metode kedua untuk mengestimasi biaya ekuitas kami

menggunakan model penilaian pertumbuhan konstan yang telah
kami bahas di Bab 9:
D1
P0 
R g
• Kami dapat mengatur ulang persamaan ini untuk menyelesaikan
tingkat pengembalian yang diperlukan:
Persamaan 13.5
D1
kcs  g
P0

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 28

Menggunakan Model Dividen
Pertumbuhan Konstan
• Untuk menyelesaikan biaya saham biasa, kita harus
memperkirakan dividen yang akan diterima pemegang
saham periode berikutnya, D1, serta tingkat di mana
pasar mengharapkan dividen tumbuh dalam jangka
panjang,G
• Pendekatan ini berguna untuk perusahaan yang
membayar dividen yang akan tumbuh pada tingkat
yang konstan, yang sesuai untuk utilitas listrik, tetapi
tidak untuk perusahaan teknologi tinggi yang tumbuh
cepat.
LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 29
Model Dividen Pertumbuhan
Multitahap
• Pendekatan ketiga didasarkan pada model dividen
pertumbuhan supernormal yang dibahas dalam Bab 9
• Kompleksitas dari pendekatan ini terletak pada pemilihan
jumlah tahapan pertumbuhan yang diramalkan serta berapa
lama setiap tahapan akan berlangsung
• Karena kerumitan aljabar dalam memecahkan tingkat
pengembalian yang diperlukan, nilai umumnya ditemukan
dengan menggunakan trial and error, setelah meramalkan
berbagai tahap pertumbuhan dividen.

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 30

Persamaan Pertumbuhan Dividen
Tiga Tahap

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 31

Langkah-langkah Menggunakan
Excel
• Memecahkan untukkcsMenggunakan Model
Dividen Multistage-Growth
o Perhitungan trial-and-error membosankan untuk
dilakukan dengan tangan, jadi gunakan spreadsheet.
o Setelah Anda membuat model, Anda juga dapat
menggunakan fungsi "pencarian tujuan" atau
"pemecah" di Excel untuk menghindari penyelesaian
masalah secara manual dengan coba-coba.
o Lihat fitur “Bantuan” di Excel untuk informasi tentang
cara menggunakan fungsi ini.

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 32

Contoh Excel

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 33

Metode mana yang harus kita
gunakan?
• Dalam praktiknya, kebanyakan orang menggunakan
CAPM (Metode 1) untuk memperkirakan biaya ekuitas
jika hasilnya akan digunakan dalam tingkat diskonto
untuk mengevaluasi suatu proyek.

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 34

Saham preferen

• Karakteristik saham preferen memungkinkan kita untuk

menggunakan model perpetuitas (Persamaan 6.3) untuk
mengestimasi biaya saham preferen
• Sama seperti saham biasa, kita dapat menemukan biaya ekuitas
preferen dengan mengatur ulang persamaan penetapan harga
untuk saham preferen:
Persamaan 13.6
D ps
kps 
Pps

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 35

Contoh: Harga Saham Preferen

• Saham preferen memiliki tingkat dividen 5%, nilai yang

dinyatakan $100, dan harga $85. Berapa harga saham preferen
ini?

D ps  $100  0.05   $5

D ps $5
kps    0.0588, or 5.88%
Pps $85

LO 13.3 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 36

13.4 Menggunakan WACC dalam Praktek
TUJUAN PEMBELAJARAN
Hitung biaya modal rata-rata tertimbang untuk perusahaan,
jelaskan batasan penggunaan biaya modal rata-rata tertimbang
perusahaan sebagai tingkat diskonto ketika mengevaluasi proyek,
dan diskusikan alternatif untuk biaya modal rata-rata tertimbang
perusahaan
• Menggunakan WACC dalam praktek
• Menghitung WACC
• Keterbatasan WACC sebagai tingkat diskonto untuk
mengevaluasi proyek
• Alternatif untuk menggunakan WACC untuk
mengevaluasi proyek

LO 13.4 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 37

Menggunakan WACC dalam Praktek

• Keterbatasan WACC sebagai tingkat diskonto untuk

mengevaluasi proyek
o Teori keuangan memberi tahu kita bahwa kurs yang harus
digunakan untuk mendiskontokan arus kas inkremental ini
adalah kurs yang mencerminkan risiko sistematisnya
o Ini berarti bahwa WACC akan menjadi tingkat diskonto
yang sesuai untuk mengevaluasi proyek hanya ketika proyek
tersebut memiliki arus kas dengan risiko sistematis yang
persis sama dengan perusahaan secara keseluruhan.

LO 13.4 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 38

Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang

• Versi formula setelah pajak untuk biaya modal rata-rata

tertimbang adalah:
Persamaan 13.7

WACC  xDebt kDebt pretax 1  t   xps kps  xcs kcs

• Perlu dicatat bahwa analis keuangan harus menggunakan

nilai pasar daripada nilai buku untuk menghitung WACC

LO 13.4 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 39

Menghitung WACC: Sebuah Contoh
WACC  xDebt kDebt pretax 1  t   xps kps  xcs kcs
 $17 $44 0.0650 1  0.26   $6 $44 0.0750 
 $21 $44  0.0840   0.0689 or 6.89%

LO 13.4 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 40

Keterbatasan WACC sebagai Tingkat
Diskon untuk Mengevaluasi Proyek
• Ketika tarif tunggal, seperti WACC, digunakan untuk
mendiskontokan arus kas untuk proyek dengan berbagai
tingkat risiko, tingkat diskonto akan terlalu rendah dalam
beberapa kasus dan terlalu tinggi pada kasus lainnya.
o Ketika tingkat diskonto terlalu rendah, perusahaan berisiko
menerima proyek dengan NPV negatif – perkiraan NPV
akan positif meskipun NPV sebenarnya negatif.
o Ketika tingkat diskonto terlalu tinggi, perusahaan berisiko
menolak proyek dengan NPV positif – perkiraan NPV akan
negatif meskipun NPV sebenarnya positif

LO 13.4 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 41

Ketentuan untuk menggunakan
WACC
• Poin kuncinya adalah hanya tepat menggunakan WACC
perusahaan untuk mendiskon arus kas proyek jika kondisi
berikut berlaku:
o Kondisi 1: WACC perusahaan harus digunakan untuk
mengevaluasi arus kas untuk proyek baru hanya jika tingkat
risiko sistematis untuk proyek tersebut sama dengan
portofolio proyek yang saat ini terdiri dari perusahaan
o Kondisi 2: WACC perusahaan harus digunakan untuk
mengevaluasi proyek hanya jika proyek tersebut
menggunakan bauran pembiayaan yang sama – proporsi
hutang, saham preferen, dan saham biasa yang sama –
digunakan untuk membiayai perusahaan secara keseluruhan
LO 13.4 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 42
Tampilan 13.3: Potensi Kesalahan
Saat Menggunakan WACC untuk
Mengevaluasi Proyek

LO 13.4 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 43

Alternatif untuk Menggunakan
WACC
untuk Mengevaluasi
• Jika tingkat diskonto untuk suatu Proyek
proyek tidak dapat
diperkirakan secara langsung, seorang analis keuangan dapat
mencoba mencari perusahaan publik yang menjalankan bisnis
yang mirip dengan proyek tersebut.
o Perusahaan publik ini akan menjadi apa yang disebut analis
keuangan sebagai permainan murni yang sebanding karena persis
seperti proyeknya
o Pendekatan ini umumnya tidak layak karena sulitnya menemukan
perusahaan publik yang hanya dalam bisnis yang diwakili oleh
proyek tersebut
• Manajer keuangan terkadang mengklasifikasikan proyek ke
dalam kategori berdasarkan risiko sistematisnya
o
LO 13.4
Mereka kemudianCopyright
menentukan tingkat diskonto yang akan
©2022 John Wiley & Sons, Inc. 44
Tampilan 13.4: Potensi Kesalahan
Saat Menggunakan Beberapa Tarif
Diskon untuk Mengevaluasi Proyek

LO 13.4 Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 45

hak cipta

Hak Cipta © 2022 John Wiley & Sons, Inc.

Seluruh hak cipta. Dilarang memperbanyak atau menerjemahkan karya ini di luar yang
diizinkan dalam Bagian 117 Undang-Undang Amerika Serikat 1976 tanpa izin tertulis dari
pemilik hak cipta. Permintaan untuk informasi lebih lanjut harus dialamatkan ke
Departemen Perizinan, John Wiley & Sons, Inc. Pembeli dapat membuat salinan cadangan
hanya untuk digunakan sendiri dan tidak untuk didistribusikan atau dijual kembali.
Penerbit tidak bertanggung jawab atas kesalahan, kelalaian, atau kerusakan yang
disebabkan oleh penggunaan program ini atau dari penggunaan informasi yang terkandung
di sini.

Copyright ©2022 John Wiley & Sons, Inc. 46